“后疫情时代”延续双向波动——2020年人民币汇率走势回顾与展望

内容提要

2020年，中国经济“一枝独秀”、国际收支稳中向好、美元指数持续走弱、中美关系边际缓和。多重利好因素交织、共振，促成了一轮较大幅度的人民币升值行情。该文对过去一年人民币汇率走势及特点进行了回顾，并结合了上述主要支撑因素的演变情况，尝试对2021年人民币汇率走势进行预测与展望。

一、市场回顾

2020年，人民币对美元汇率双向浮动，先贬后升，振幅超过6500点。全年升幅在主要货币中居于前列，领涨新兴市场，仅落后于欧元、瑞郎、澳元等发达国家货币。具体走势可概括为四个阶段：

第1阶段（1月上旬），季节性升值期。贸易协议签订叠加年初结汇高峰，人民币稳步升至6.86附近。

第2阶段（1月下旬-5月），震荡贬值期。年初的短暂升势被疫情暴发和随后的美元流动性危机打断，人民币震荡走弱至7.10一线。5月后，中美摩擦升级，人民币汇率进一步下探，触及7.18的年内低点。

第3阶段（6月-11月上旬），升值期。6-8月，美元下跌，人民币被动走强，波动中枢升至7元强侧。但受制于紧张的中美关系，升值幅度落后于其他非美货币。8月下旬，中美确定继续执行第一阶段贸易协议，核心风险因素出清、补涨动能集中释放下，人民币汇率快速走强并升穿200周均线，升值趋势进一步确立。国庆假期后，汇率加速升值，一举收复6.70关口。11月初，美国大选结果明朗，人民币两日内升值近千点，一度突破6.55。在此期间，人民币对美元及对一篮子汇率均快速走强，CFETS汇率指数逼近96关口。

第4阶段（11月中旬后），盘整期。急升过后，市场供求出现自发均衡，企业购汇明显增多。同时，随着政策面预期引导加强，顺周期行为收敛。在美指跌至90大关的情况下，人民币仍维持盘整，企稳于6.55附近双向波动。

二、市场特点

2020年人民币汇率走势呈现以下五方面特点：

（一）多主线切换主导人民币汇率走势

消息面、基本面、供求面和政策面等四大主线轮流切换，主导汇率走势，具体看：

上半年，以疫情暴发、美元流动性危机及中美关系恶化等为代表的消息面冲击左右了人民币汇率走势。尽管境内结售汇市场呈现大幅顺差，人民币汇率仍承压走弱。三季度后，消息面影响力淡出，人民币汇率与国内经济基本面、国际收支状况的关联逐步回归。我国复工复产进度领先全球，出口增速屡超预期；同时，货币政策保持定力，对美利差优势显著，境外主体加大配置人民币资产。国际收支向好，成为人民币汇率升值的坚实基础。11月中旬后，供需情况和政策信号开始主导人民币汇率波动。随着市价接近6.50关口，市场关注点转向企业岁末结汇带来的供求面影响及近期监管信号背后的政策意图。

（二）美元趋势性走弱是支撑人民币升值的关键因素

与2019年相比，美元走势对人民币汇率的影响力回归。3月下旬以来，三大因素推动美元指数持续走弱，自高点跌超12%：一是货币政策宽松。为应对疫情，美联储紧急降息至零、推出无上限量化宽松，并于8月末调整货币政策框架，暗示提高通胀容忍度、较长时间维持低利率环境。二是避险情绪回落。疫情暴发后，美元的避险货币地位凸显，其强弱和风险情绪起落呈明显镜像关系。下半年，随着疫情逐步受控、疫苗研发进展顺利、美国大选等风险事件出清，美元的避险买盘逐步消退。三是欧元重估。本轮美元的下跌，与欧洲复兴基金的设立密不可分。欧洲复兴基金被视为欧元区向一体化财政联盟迈进的关键一步，其提出和达成的过程均伴随着欧元的大幅升值，打压了美元指数。

（三）风险情绪对人民币汇率影响增强

随着我国资本市场进一步开放，海外资金加速配置中国资产，短期跨境资本流动对人民币外汇市场的影响上升。2020年1-11月，从银行代客收付款结构看，证券投资项下代客收付款占比达23.3%，较上年同期的9.8%大幅增长；从代客结售汇上看，证券投资项下结汇比例已接近10%，影响力显著增强。证券投资项下跨境资本具有短期性、投机性、顺周期性等特点，其占比的提升将加大人民币汇率与市场风险情绪的联动，强化汇率的资产价格属性，增加汇率短期内较均衡水平出现超调的可能性。

（四）汇率弹性加大，境内外价差收敛

2020年，人民币汇率弹性继续增强，全年波动率达4.57%，逐步接近国际主要货币。截至12月23日，人民币汇率振幅（含夜盘时段）超过200点的交易日达129个，其中超过300点的48个，波动幅度显著超过2019年。

境内外市场方面，人民币汇率在岸、离岸年平均价差65点，较上年小幅收敛。10月至今，离岸汇价相对于在岸基本全面处于倒挂状态（即离岸人民币汇率强于在岸），倒挂程度有所加深，反映境外资金对人民币汇率仍有较强的升值预期。

（五）监管政策引导人民币汇率围绕合理均衡水平双向波动

10月后，人民币升值速度加快，顺周期行为抬头。央行、外汇局果断出手，加强预期引导，从宏观审慎、微观监管等角度多管齐下，释放了一系列稳定市场供求、抑制单边预期，引导资本双向流动的政策信号。确保了外汇市场的有序运行，人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

三、走势展望

过去一年，中国经济“风景独好”、中美利差高企、国际收支顺差扩大、美元持续走弱、中美关系缓和。多重利好交织、共振，促成了一轮轰轰烈烈的升值行情。展望2021年，这些支撑因素中部分将得到延续，有些则面临退坡甚至逆转。具体来看：

（一）美国进入复苏“快车道”，中国经济相对优势收窄

随着2021年疫苗的广泛接种，美国经济受到库存周期重启、服务行业回暖等因素拉动，加速修复的路径较为明确。中国经济延续稳健复苏，下半年起可能将逐渐面临货币、财政支持政策退出，外贸拉动效果逐渐减弱等考验。综合来看，2021年中外基本面差距对人民币汇率的影响可能逐渐趋于中性甚至利空。

（二）美元指数继续偏弱运行的可能性较高

展望2021年，美元将继续面临几方面压制因素：一是疫苗推广后全球经济共振复苏的环境总体不利于美元走强。二是宽松货币政策的延续。目前看，民主党大概率无法掌控两院，财政刺激规模或相对温和，宽松货币政策退出的难度进一步上升。三是通胀预期升温，美欧实际利差收窄。美欧实际利差与欧元、美元指数走势有较强的相关性。相比于欧元区，美国的财政救助力度更大，巨量的转移支付在疫情期间保证了居民购买力不受冲击，也为美国经济酝酿了更高的再通胀风险。实际收益率水平或被进一步压低，也是利空美元的因素之一。四是技术指标偏弱。在跌破100月均线后，美元指数技术面进一步转弱。下一步预计将测试88的关键支撑位，若跌破，双顶形态形成恐意味着中长期下行空间的进一步打开。

尽管美元中长期偏弱的可能性较大，但其跌势不会一蹴而就：一方面，疫苗落地后，美国经济的修复动能可能强于其他主要经济体；另一方面，近期全球第二轮疫情愈演愈烈，英国“变异毒株”的出现为抗疫前景蒙上阴影，避险情绪重新抬升将支撑美元反弹。另外，美国商品期货委员会（CFTC）数据显示，近日非商业性美元净空头持仓已达2008年以来新高。美元空头头寸拥挤，一旦出现轧空，可能会引起较大幅度的反弹行情。

（三）经常项目高顺差难以长期维持

2020年二、三季度，我国经常项目顺差占 GDP比重分别达3.1%、2.4%，显著高于2016年以来的平均水平（1.1%）。综合多方因素，2021年经常项目顺差水平将回落，对汇率的支撑作用随之减弱：

一是出口增速或呈“前高后低”。疫情以来，海外主要国家消费端所受冲击不大，疫情影响主要体现在供给侧。国际市场的供需缺口被我国补足，是出口高增长的深层原因。预计2021年海外经济复苏初期，需求旺盛而供给相对乏力的局面仍将维持，“强出口”的支撑因素会阶段性延续；但随着欧美生产链修复，供需缺口收窄，一季度后出口增速可能面临放缓压力。供求矛盾缓解的情况下，人民币汇率升值对出口竞争力的冲击也将显现。

二是加大对美采购可能缩小贸易顺差。2020年，我国对美购买承诺的完成情况低于计划。9月后，自美进口明显提速，增速连续3个月维持在20%以上，大幅领先其他贸易伙伴。随着供需、物流、能源价格等多方条件的恢复，预计2021年对美采购的落实力度会进一步加大。

三是服务贸易逆差扩大。按照当前预期，发达经济体有望在2021年三季度前密集完成疫苗接种，届时，留学、出境游等需求很可能出现补偿性恢复，服务贸易项收支压力将重现。

（四）中美关系对人民币汇率的扰动将相对淡化

近三年来，中美从贸易摩擦演变到如今的多领域争端，市场参与者已对美战略遏制中国、通过“祸水东引”转移国内矛盾的长期意图形成稳定共识，并不会因拜登当选而对两国关系回暖抱有过多幻想。在这样的基准预期下，若拜登上任后能够采取相对温和可测的对华方针（如取消或降低关税等），对人民币汇率是额外利好；若其延续特朗普政府相对鹰派的做法，对人民币汇率的负面扰动也会较过去几年边际减弱。

综上，预计2021年人民币对美元汇率，对一篮子汇率指数的波动中枢都将上移。其中，季节性结汇较多、出口高景气度延续的背景下，人民币汇率在一季度仍会维持“易升难贬”格局，有望触及年内高点，随后将回归双向波动，波动区间预计为6.30～6.90。

美元与人民币汇率动态分析：德璞资本视角下的探讨

利率对汇率的影响方面，央行副行长潘功胜在6月初的一次演讲中认为，我国的真实利率为人民币资产提供了竞争力，为我国贸易投资伙伴持有的人民币提供了良好的保值能力。以2年期国债收益比率减去相关居民消费价格指数(CPI)衡量，中国的真实利率处于1.7%左右，与大幅加息后的美国真实利率相当，显著高于德国、日本等发达经济体。

今年3月9日，美元指数创下了105.8818的高点，经过7个交易日的反弹，也只从102.0051上涨到目前的102.70，这一轮上涨显得相当克制。尽管美联储主席鲍威尔在6月21日的国会众议院金融服务委员会听证会上表示，目前通胀仍高企， DOOPRIME分析，距离通胀率回落到2%的目标“还有很长的路要走”，然而，他的强硬表态似乎对美元汇率的影响并不大。

Doo Prime德璞分析，美国财政部长耶伦的观点可能对美元汇率产生更大的支持。耶伦认为，美国陷入衰退的风险正在降低，消费者支出放缓可能是为了控制通胀。她甚至提出，如果美国经济在高通胀之下仍能保持稳健运行，美联储可能需要放弃2%的利率目标，容忍一定的高通胀，并维持较高的利率，这将是对美元汇率很大的支持。

与此同时，中国人民币近期的贬值有些出人意料。6月26日晚，人民币对美元的汇率突破了7.24，而美元当天却贬值0.18%。人民币的贬值并非由于美元的强势，这在近期的汇率走势中比较常见。

DOOPRIME–美元

决定人民币走势的很关键因素可能是利差。例如，目前人民币一年期存款利率不到2%，而美元的存款利率高接近5%，这种利差相当显著。此外，更市场化的国债利率利差实际上正在收窄，但即使如此，仍然高于2%，这对汇率造成了相当大的压力。

DOOPRIME–人民币

然而，四、五月份的经济数据的疲弱超出预期，重要的指标如社会消费品零售总额、固定资产投资、民间投资和出口下滑幅度较大，尤其是房地产的销售和投资再次下滑，这可能影响了人们对汇率的预期。尽管在人民币累计贬值近4000点的过程中，我们并未见到央行出手干预，督查管理层显得颇为淡定。

DOOPRIME分析，对于未来中国经济的走势，中国央行行长易纲在6月9日指出，预计二季度GDP同比增速会比较高，CPI下半年有望逐步回升。目前主流的判断是，经济仍处在恢复期，四、五月份的经济疲软是暂时的。如果这个判断会被证实，经济恢复强劲，那么人民币目前的贬值就可能有些过激，严重偏离基本面，可能会出现报复性反弹的行情。

总的来看，未来汇率的走势将取决于许多因素，包括全球经济情况，各国的货币政策，以及国际市场的风险偏好等。然而，基于现有的信息和分析，我们可以预期，无论是美元还是人民币，它们的汇率都可能会有所波动，但总体上应该会保持相对稳定。

人民币兑美元汇率贬值：表现、成因、应对与前景

一、表现：贬值不是因为人民币太弱、而是美元太强

2021年底至2022年9月9日，人民币兑美元汇率中间价由6.37下降至6.91，贬值了8.4%。近期人民币兑美元汇率中间价是否会破7，引发了国内外金融市场高度关注。

事实上，今年以来，人民币兑美元汇率显著贬值，根本原因不是人民币太弱，而是美元太强。例如，今年9月初人民币兑CFETS货币篮的汇率指数，基本上与去年年底相当。相比之下，刻画美元相对于其他主要发达国家货币强弱的美元指数，在去年年底至今年9月上旬则上升了13.7%。

2022年是美元狂飙突进的一年。在新冠疫情爆发后，美国政府实施了有史以来最为激进的财政货币刺激方案，且财政刺激主要投放在消费端。从2021年下半年起，随着美国经济的反弹、失业率的下降，以及生产复苏滞后于消费复苏，美国的通货膨胀率急剧攀升。截至2022年7月，美国CPI以及核心CPI同比增速分别达到8.5%与5.9%，显著超出美联储的货币政策目标。国内通胀率的飙升倒逼美联储不得不加快缩减QE、加息与缩表的进度。2022年3、5、6、7月，美联储分别宣布加息25、50、75与75个基点，短短五个月内累计加息225个基点，相当于美联储在2015年至2018年加息幅度的总和。

美联储加息造成美国国内短长期利率均显著攀升，拉大了与其他主要经济体的息差，由此造成的资本流动与货币升贬值预期导致其他主要货币均对美元大幅贬值。例如，2021年底至2022年9月9日，美元指数由95.67上升至108.80，上升了13.7%。同期内，欧元、英镑、日元兑美元汇率分别贬值了11.0%、14.1%与23.9%，这三种货币兑美元汇率均达到最近20年来新低。其中欧元兑美元汇率近期跌破1比1平价，日元兑美元汇率跌破1美元兑140日元大关，均引起了有关各方广泛关注。

欧元、英镑、日元对美元汇率显著贬值，目前来看主要有两个原因。原因之一，是俄乌冲突爆发造成全球大宗商品价格显著上涨，尤其是能源与食品价格。欧元区、英国与日本对大宗商品的进口依赖度均较高，因此这一冲击导致上述经济体面临进口成本上升、贸易赤字增加，从而造成本币贬值压力。原因之二，是美联储陡峭的加息缩表拉大了美国与上述经济体之间的短长期息差。其中，欧洲央行与英格兰央行均选择跟随美联储加息，而考虑到本国经济尚未过热与物价尚未高涨，日本央行选择按兵不动，这是为何今年日元兑美元汇率贬值幅度最大的重要原因。尤其是近期美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行行长会议上做出强硬表态发言后，全球市场对美联储通过加息缩表来遏制通胀的看法由鸽转鹰，从而导致美国10年期国债收益率显著上升，造成其他主要货币对美元的新一轮贬值。

相比之下，人民币兑美元汇率的贬值幅度显著低于欧元、英镑与日元，这说明相比于其他主要货币，人民币兑美元依然保持了相对稳定。这充分说明了，当前这轮人民币兑美元贬值，根本原因在于美元太强。

二、成因：中美利差拉大与短期资本外流

中美10年期国债收益率利差明显拉大，以及由此导致的短期资本外流是导致当前人民币兑美元汇率急贬的最重要原因。

2022年人民币兑美元贬值的最重要原因是中美长期利差的迅速拉大。当前，美国经济增速非常强劲，而中国经济增速较为疲弱。在此背景下，美联储实施了加速从紧的货币政策，例如从缩减量宽规模到连续加息再到加快缩表；而中国央行实施了较为宽松的货币政策，例如今年以来的降准与多次降息。两国货币政策的差异造成了两国长期利率的反向变动，也即美国10年期国债收益率显著上升，而中国10年期国债收益率显著下降。在今年4月份，中美长期利差开始倒挂。到目前为止，美国10年期国债收益率要比中国10年期国债收益率高40-50个基点。

2022年年初至今，人民币兑美元汇率走势呈现出“盘整—急贬—盘整—急贬”的特征。年内人民币兑美元汇率发生两次急贬。第一次急贬是2022年4月20日至5月13日，人民币兑美元汇率中间价贬值了6.1%；第二次急贬是2022年8月15日至9月2日，人民币兑美元汇率中间价贬值了2.2%。这两次急贬期间，第一次出现了中美利差急剧缩小与倒挂，第二次则是美中利差迅速拉大。

中美利差倒挂并不断扩大，这会引发跨境资本从中国到美国的流动，从而压低人民币兑美元汇率。中国面临的短期资本外流在今年二季度就已经变得比较明显了。从高频数据来看，在金融账户中，无论是证券投资还是其他投资（跨境借贷）都出现了比较明显的外流。证券投资的持续较大规模净流出是当前中国国际收支的新现象，这从侧面反映了中国开放国内金融市场的努力。持续的短期资本外流会加剧国内外汇市场上美元供不应求的状况，从而导致人民币兑美元汇率面临贬值压力。

三、应对：容忍适度贬值与依然充足的弹药库

从短期来看，美国的通货膨胀率仍将处于高位，这将倒逼美联储继续实施加息缩表。中国是大型开放经济体，在货币政策与汇率政策的选择上，无疑会以货币政策为主。货币政策要根据国内宏观经济基本面来制定。当前中国经济的主要矛盾是总需求不足，经济增速显著低于潜在增速，存在负面产出缺口。此外，8月份的通货膨胀率明显回落。因此，当前货币政策必须继续保持宽松，不排除进一步降息的可能性。事实上，人民币汇率的稳定性，归根结底取决于中国经济基本面的健康程度。

值得一提的是，当前在全球主要货币都对美元大幅贬值的前提下，人民币兑美元汇率的适度贬值有助于维持人民币有效汇率的平稳，这对于包括出口在内的中国经济而言不是坏事。

7.0虽然是重要的整数关口，但对国内外投资者而言的重要性并没有我们想象中那么强。一方面，在2015年811汇改之后，我们曾经数次跌破7.0，并没有引发人民币兑美元汇率的大幅贬值。另一方面，目前中国央行防范本币汇率大幅贬值的工具箱依然工具多样、弹药充足。

近日，央行宣布，2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。从直接的层面来看，央行下调金融机构外汇存款准备金率，意味着金融机构有更多的外汇资金可以动用，这将有助于改善当前国内外汇市场上美元供不应求的状况，进而缓解人民币兑美元汇率贬值压力。从间接的层面来看，央行此举释放了自己将会努力维持人民币兑美元汇率稳定的信号，有助于增强市场主体对汇率稳定的信心。

中国央行维持人民币兑美元汇率稳定的工具还相当充分，包括并不限于：第一，通过启用逆周期因子来维持人民币兑美元汇率中间价的稳定；第二，加强对短期资本外流的管制。由于中国央行并未全面开放资本账户，因此一旦出现持续大规模资本外流，中国央行可以收紧对短期资本外流的限制，这既可以包括数量限制，也可以包括诸如托宾税这样的价格工具。因此，在中国很难出现人民币汇率贬值预期与短期资本持续大规模外流之间的恶性循环。第三，实施外汇方面的逆周期宏观审慎监管，例如这次下调金融机构外汇存款准备金率就是此类政策的体现之一，其他工具还包括可以提高金融机构远期售汇的风险准备金率等；第四，央行可以在国内外汇市场上出售外汇储备以维持本币汇率稳定；第五，央行可以通过窗口指导，要求主要商业银行短期内不要进行可能导致人民币兑美元汇率贬值的各种操作；第六，在811汇改之后人民币兑美元汇率快速贬值期间，中国央行还曾经通过特定方式来干预香港离岸市场，不让离岸市场与在岸市场的汇率差价变得过大。最后必须指出的是，汇率的稳定源自经济基本面的稳定。通过扩张性财政货币政策来消除产出缺口，让中国经济增速尽快回归潜在增速附近，这才是维持汇率稳定的治本之策。

我们的研究发现，在今年人民币兑美元汇率两次急贬期间，中国央行有选择地在重要时间节点上启用了逆周期因子，但持续时间非常短暂。在人民币汇率第一次急贬期间，今年5月5日和6日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度分别为0.64%和0.39%。在人民币汇率第二次急贬期间，2022年8月30日、9月1日和2日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度分别为0.46%、0.29%和0.22%。

我们的研究表明，今年3、5、6、7月，在美联储宣布加息之后的1-3天内，人民币兑美元汇率中间价都有超预期的变动，这意味着中国央行可以有意采用逆周期因子来对冲美联储加息对本币汇率的负面冲击。例如，美东时间2022年3月16日，美联储宣布加息25个基点，3月17日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度为0.20%。又如，美东时间2022年7月27日，美联储宣布加息75个基点，7月28日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度为0.33%。简言之，在2022年，中国央行似乎已经开始有选择、有节制地启用逆周期因子来维持人民币兑美元汇率的基本稳定。

不过，正如我们此前的研究所指出的，逆周期因子的调节虽然能够稳定人民币兑美元汇率的短期波动，但也会增加人民币兑美元汇率形成机制的不确定性，甚至在一定程度上影响外汇远期市场的发展。因此，我们并不建议中国央行主要通过逆周期因子来稳定汇率。

一旦短期内人民币兑美元汇率面临持续较快贬值压力，中国央行一方面应该继续容忍人民币兑美元汇率的适度贬值、增强人民币汇率形成机制弹性。事实上，近年来，中国央行对人民币汇率波动的容忍程度已经明显提高，人民币兑美元汇率在较长时间里已经呈现出清洁浮动的特征。另一方面中国央行应该综合运用外汇宏观审慎管理工具、资本流动管理、前瞻性预期引导等手段来维持本币汇率稳定。

四、展望：人民币兑美元汇率有望先贬后升

今年人民币兑美元汇率走势，的确与美元指数走势高度相关。要评估美元指数走势，主要得看美国与欧元区、日本与英国的相对境况。当前欧元区、英国与日本饱受俄乌冲突导致的能源价格暴涨的影响，短期内面临的滞胀压力远大于美国。由于实现了能源自给，目前美国经济抵御外部冲击的能力事实上更强。这就意味着，在未来一段时间内，美元指数有望持续在高位盘整，不排除继续上升的可能性，例如在100-115的区间内波动。一旦美元指数继续走高，则人民币兑美元汇率将继续面临贬值压力。

在2022年的剩余时间内，人民币兑美元汇率可能在7.0-7.4区间内波动。笔者认为，由于以下两方面原因，2023年下半年，人民币有望对美元显著反弹：其一，本轮美联储加息周期可能将在2023年第二季度结束；其二，2023年中国经济增速有望显著反弹，而美国经济增速可能明显下行。

注：本文发表于《清华金融评论》2022年第10期。由于发表时间问题，本文或未能反映外汇市场最新变化。

（张明系中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任）

人民币为锚的金融体系，如何对抗美元霸权的金融收割体系？

在头条热榜中，人民币汇率的波动引发了市场热议，近一个月以来，人民币汇率大幅走低，离岸人民币跌破了6.8的关口，创下了新低，部分外汇投资者，对冲机构和进口企业出现了较大的汇兑损失。

而外汇管理局则表示近期人民币对美元汇率出现一点贬值，但与全球主要的国际货币相比，仍然比较稳健，多边汇率上则对一揽子货币保持基本稳定，人民币的汇率波动是双向的。

为何离岸人民币会持续贬值呢？

美元进入正常化加息周期，离岸人民币汇率承压

美联储在5月份加息50个基点，这也是22年来首次出现50个基点的加息幅度，预计今年美联储还有6-7次的加息，即使鲍威尔释放出不会加息75个基点的预期，但6月美联储再度加息50个基点的概率超过90%。

当美联储进入正常化加息节奏后，美元将持续走强，目前美元指数为103，而100关口就是美元从弱到强的一个临界点，美元强势的基础上，对于一定程度上锚定美元的人民币，出现贬值也很正常，

美元剪羊毛周期下，人民币相对也就弱势了，在美元主导的货币体系下，与美元捆绑和允许美元自由兑换的新兴经济体，自身货币贬值更加明显，强势美元开启了对全球资产的收割周期，会对全球其他经济体的外汇市场和资本流动带来巨大冲击。

在后疫情时代，中国经济的稳定增长，成为全球外循环经济的引擎，基本面的稳定，推动力人民币资产的收益率提高，人民币汇率也持续上升，

从经济层面和利率层面看，近一个月的贬值其实是国际资本和离岸市场的投机热钱，担忧疫情反复会让中国经济增速放缓，加上美联储加速加息，美元利率显著提高，而人民币近期对内是降息降准，释放流动性，利率是下降的，市场热钱开始流向美元，人民币被动贬值

人民币汇率机制的渐进式发展

在计划经济时期，人民币采取点是固定汇率制度，也就是盯着单一货币或者一揽子货币，比如在1972年之前，我们是盯着英镑，而从1972到1978年，盯着的是一揽子货币，1978年之后则是盯着美元。

这个阶段我们的对外贸易不多，采取固定汇率制度可以减少经济的不确定性，抑制外汇市场投机，保持稳定的经济贸易运行机制。

1978年到1994年，人民币汇率从固定汇率转变为汇率双轨制，这也是应对当时经济转型的一个过渡机制，有着官方汇率和外汇市场调剂汇率两套汇率机制

1994年，我们从固定汇率转换为浮动汇率机制，浮动汇率机制意味着完全根据外汇市场供需变化，让汇率自由波动，不设定波动幅度，这也是现代经济体系中最常见的汇率机制。

浮动汇率机制分为自由浮动汇率机制和有管理的浮动汇率机制，人民币汇率选择的是后者，锚定美元的有管理的浮动汇率机制，增加了汇率调节的灵活性，同时适当干预有利于引导汇率朝着有利于我们经济发展的方向变化。

2005年在浮动汇率基础上，开始了汇率形成机制的改革，扩大了浮动区间，优化了汇率形成机制，结束了多年以来人民币中间汇率报价机制的不透明状态，并且后期引入逆周期调节因子，进一步完善汇率体系。

从这4个阶段的人民币汇率机制来看，我们在40年经济发展中，采取点是渐进式汇率机制优化模式，提升了人民币汇率的弹性。

2005年的721汇改后，人民币出现了很长一段时间的单边贬值行情，持续时间长达10年，直到2015年的811汇改，人民币汇率开始出现巨幅的上下波动

但也正是这4个阶段的人民币汇率机制渐进式发展和2005年的721汇改，人民币贬值压力得到释放，而人民币汇率长期低估水平，让市场和投资者形成了人民币汇率单边波动的惯性预期，把最近一个月人民币的持续贬值，看作是一种长期贬值的单边走势。

但实际上，浮动汇率机制波动是双向的，2015年的811汇改的出现原本是想要一次性释放人民币的贬值压力，并且形成更加市场化的汇率机制，结果却导致外汇市场巨幅上下波动，市场出现大量投机行为，多空博弈剧烈。

随着人民币国际化，加入SDR之后，人民币汇率虽然一定程度上锚定美元，但已经越来越市场化了，离岸人民币汇率也出现双向波动行情，单边持续贬值和单边持续升值的情况不存在了。

人民币其实主要的贬值压力来自美元，这也是人民币汇率机制一定程度锚定美元的结果，那该如何解决呢？

答案就是：建立人民币独立的货币之锚

人民币汇率的稳定需要建立独立的货币之锚

在2022年的经济学家论坛上，经济学教授和研究员黄奇帆的经济观点引发了市场的热议。

黄奇帆认为：我们要下大力气搞好金融，建立人民币之锚。目前人民币发行一定程度上仍是锚定美元的，这不是长久之计，一个经济体的货币应该锚定在自身GDP含税量上，锚定在自己的国债信用上，如此才能拥有属于自己的铸币税。

独立的货币锚和自己的国债收益曲线，才能真正拥有独立的货币政策，也有了国内一切金融资产定价的基准。

市场上分为两派，崇尚西方市场经济的经济学者和金融从业者，希望完全放开美元自由兑换，等于完全以捆绑美元作为货币之锚。

还有一派就是本土经济学者比如黄奇帆，对中国经济发展有深入了解和经验，主张建立独立的货币之锚，而不是被美元牵着鼻子走。

为什么不采取自由浮动汇率机制呢？

这是对本国经济的一种保护，避免欧美主导的金融体系收割，历史上多次金融危机背后都有欧美财阀借助美元霸权体系，对新兴经济体的收割，导致新兴经济体陷入金融危机，各类核心经济产业被欧美资本把控，国民财富被掏空。

自由浮动汇率机制意味着允许美元自由兑换，不加任何限制，这等于给美元剪羊毛开放了通道，即使现在我们有3.2万亿外汇储备和庞大的贸易体量，也依然采取有管制的浮动汇率和资本流动管制，来维稳自身经济，应对国际资本的做空行为。

独立的货币之锚，有多重要？

2022年美元已经进入加息周期律，这意味着对全球金融资产的一次大收割，不仅仅是简单的国际资本回流美国市场，那么简单。

这也是为何近一年来亚欧市场的诸多经济体抛售美债的原因，频繁地去美元化操作，其实就是对美元的不信任，不希望自身经济面临美元收割风险，同时也是对冲国际资本回流风险，

美联储也正是通过美元货币体系，锚定了全球资产价格，影响全球金融市场，并且通过IMF话世界银行，完成对全球各大经济体的金融渗透和经济制裁，比如俄罗斯被提出全球贸易结算系统等。

欧盟虽然有欧元，但是欧盟经济体并不是铁板一块，经济利益也不统一，无法与美元霸权博弈，而我们推动人民币国际化，建立人民币的石油和黄金结算体系，发展数字人民币的新货币体系，目的就是建立独立的货币之锚，摆脱美元霸权体系。

如果我们没有独立的货币体系和货币之锚，那么就无法建立一个完全自主的独立金融体系，摆脱美元剪羊毛周期，而国内各类金融资产的定价体系，各类收益曲线也都是被动的，跟着别人的金融资产价格曲线走，失去了与国内经济发展的匹配性。

个人看来，人民币汇率虽然已经实现双边波动，逐步走向市场化机制，但金融市场和双循环经济要实行持续稳定，还是要靠独立的货币之锚，这是形成独立金融和货币体系，资产定价权的关键。

你觉得让美元自由兑换，跟着美元周期走和建立人民币独立货币之锚，哪个更好呢？分享你的观点，一起交流。

人民币中间价调升129个基点，专家称人民币汇率不会超过6.2

3月2日，人民币对美元中间价调升129个基点，报6.4625，上一交易日中间价6.4754，在岸人民币上一交易日收报6.4615。

此外，央行公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，今日100亿元逆回购到期。

人民币从2020年年初开始升值，到去年6月份达到高峰，其后一直保持升值状态。2月28日，国家统计局发布中国2020年国民经济和社会发展统计公报，显示2020年全年人民币平均汇率为1美元兑6.8974元人民币，比上年升值0.02%。

不过，清华大学卞永祖认为，今年人民币对美元汇率很难突破6.2，基本上会维持一个双向波动略高一点的状态。

卞永祖指出，美元可能会紧缩，这已是很多人的预期。疫苗接种为美国经济恢复正常带来希望，经济形势好转，不需要量化宽松，要防止经济过热，可能会加息和缩表。当然，还有一种可能性不容忽视，经济还未复苏，但目前流动性宽裕，对通货膨胀已经有一定的影响。但目前来看，美联储不太愿意缩表。美国总统拜登准备发布1.9万亿美元的应对疫情经济刺激计划，已获众议院批准，这一计划目的是维持一个相对宽松的状态，但是要长久维持宽松很难，毕竟通货膨胀、美元信用下降都会促使缩表的到来。

“现在人民币基本上已经摆脱了那种美元一升值、人民币就贬值的状态。”卞永祖强调，一是人民币越来越不以美元为锚货币，而是以一篮子货币汇率基准，美元与人民币的相关性在进一步减弱。二是货币表现还是取决于各国的经济情况。从复苏的质量上来讲，可能需要投资者的判断，中国经济的复苏具有这种可持续性和长久性，对就业的拉动也会更大更好一些，因而，无论美元缩表与否，对人民币的影响可能会较轻。

高盛在未来几个月仍对美元抱有结构性看跌倾向。该行表示，在目前的水平上，估值限制（例如量化宽松时间限制）应该很重要，而围绕美国前沿利率的不对称性可能倾向于未来的加息。事实上，大多数其他市场的收益率都在上升，这也在一定程度上帮助外汇市场免受利率冲击的影响。

因此，该行保持了美元短线投资的建议。该行正在扩大G10美元卖空篮子，包括纽元和挪威克朗。