新三板精选层启动询价，券商定价与投资者询价存分歧

新三板精选层发行承销工作已进入实质阶段。

根据首批两家公司英泰生物、艾融软件的发行及询价安排，将于6月23日、24日开展网下路演及网下机构询价，这也是新三板投资者历史上首次参与新三板市场的询价。

23日，全国中小企业股份转让系统中间业务部副主任陈霞透露，新三板精选层已启动询价。据新三板相关人士透露，目前投资者报价较为积极。两家公司启动询价，标志着新三板精选层公开发行进入冲刺阶段。

但这是新三板首次遭遇询价，券商定价、投资者询价都是首次，没有A股私募询价经验的投资者难免经验不足，因此目前市场存在不少价格差异。

价格差异大

21世纪经济报道记者分别获得了前两家公司的价格投顾报告，从目前的价格区间来看，前两家公司的价格均高于市场预期，这也造成了市场报价的分歧。

英泰生物的保荐券商给出的推荐报价区间为5元至9.42元，而对于艾融软件，保荐券商给出的推荐报价区间为29.93元至35.94元。

这个价格出现后，市场有投资者表示价格偏贵。北京资深新三板投资人黄璞对记者表示：“英泰生物的定价区间过大，没有给投资者提供太多参考，艾融软件目前和其二级市场的收盘价相差并不大，估值倍数也不低，这和新三板上市前我们预期的价格相差较大。”

以艾融软件为例，参照历史价格，其定价具有明显的估值溢价。艾融软件于2015年3月10日在新三板上市，发行价10元，未经调整的最高收盘价为138元，最低收盘价为3元。且最高价和最低价均发生在上市一个月内，属于价格波动较大的时期，后期价格趋于稳定。

此后，公司经历三次非公开发行股票，发行价分别为21元（2015年11月28日）、16.2元（2016年4月1日）、12.3元（2016年10月26日），对应2014年EPS为0.76元、2015年EPS为0.50元，发行市盈率分别为27.6倍、32.4倍、24.6倍。

对应上述历史价格，不难看出艾融软件本次设定的报价区间略高。山西证券在价值投资报告中指出，本次估值略高于前三次发行的估值，是因为精选层相较于创新层存在转板机会、流动性充裕等溢价因素。

价格的差异也让不同的投资者在首日的询价过程中，会有不同的选择。

另一位北京资深新三板投资人曹淼告诉记者，他最终放弃了两家公司的网下问询，主要觉得两家公司设定的价格区间太贵。“精选层即便有估值和流动性溢价，也要参考A股折价。同时考虑到未来二级市场流动性不确定性较高，以高价去赌新股中签率也是不明智的。”

不过，部分私募机构在面对前两家公司的价格询价时，采取了更为激进的策略，即以价格投资报告的上限报价，以增加中标机会。

部分券商提供的询价建议也反映出市场定价的矛盾与混乱，如记者获得的华西证券对英泰生物的询价建议显示，英泰生物长期合理估值为2020年25倍PE，即长期合理价位为6.84元，网下建议报价在1.5-1.7倍之间，即建议询价区间为10.26-11.63元，不建议长期跟踪持有。

“华西证券的询价建议，其实是在鼓励投资者高价竞购，增加中签率，但同时又不认同英泰生物的长期价值。这样的报价和定价思维很矛盾，但符合目前A股IPO的策略，就是增加中签率。但在新三板市场，投资者结构不同，流动性预期也不同，这样的策略是否还能奏效值得怀疑。”北京一家中小券商资本市场服务部人士对记者表示。

寻求合理报价

在首批公司开始询价后，也有市场人士呼吁投资者理性报价，新三板市场与A股市场存在很多不同，新三板市场复制A股市场新股上市不败战绩的概率不大。

申万宏源证券新三板研究主管刘静表示：“精选层很难复制A股新股不败的市场特征。首先，精选层的100万开户门槛高于科创板；目前精选层的开户数超过100万，市场仍然担心流动性风险；其次，按照精选层的规定，大量公开老股没有锁仓，这会让大量公司的实际流通股本相对较高。第三，与科创板不同，新股定价是市场化的，首日没有涨跌停板，后续涨跌停板高达30%，这些制度设计要求套利者承担更大的风险。因此，我们认为，在精选层拥有合理的报价对我们来说比中彩票更重要。”

同时，当前新三板投资者结构也将对目前的问询产生不可忽视的影响。

根据首批公募及后续产品注册情况，公募基金将很难直接参与网下询价过程。结合部分公司发行公告结果，不少公募基金直接选择成为战略配售标的并锁定6个月，不参与询价过程。这也意味着，新三板网下投资者结构将以私募和个人投资者为主。

对此，刘静指出：“精选层的网下结构存在先天缺陷，散户投资者数量众多，经验不足。由于精选层只需要1000万资产即可开放网下认购权，大量散户蜂拥而至，且没有强制性的分类分配规则，导致机构定价不具备绝对优势。另外，目前来精选层认购新股的散户很多都是第一次参与网下报价。新股由散户定价的后果是二级收益波动较大。网下询价也会呈现‘价高者得’的特点，当市场情绪好的时候，比如大家都认为第一批会有政策红利的时候，可能会出现定价过高的情况，然后集体退出，导致二级市场出现较大波动。”

基于以上因素，市场中一些冷静的声音呼吁投资者理性报价，那么目前什么样的报价、定价方式才是比较合理的呢？

刘静认为，当精选层级未能形成历史交易，市场无法跟踪其估值水平时，建议采用A股折价法进行估值，即对精选层级的估值建议为可比A股公司的50%-80%。

中日货币直接兑换交易量小，仍难摆脱美元锚影响

中日两国货币直接兑换已启动两个交易日。

昨日日元继续升值，日元对人民币中间价升值284个基点至8.097。专家表示，前两个交易日中日货币直接兑换活跃，但目前成交量较小，仍难以摆脱美元锚的影响。

从本月1日起，中日货币可以实现直接兑换。人民币对日元在我国银行间外汇市场上市交易始于1995年，日元是继美元、港元之后第三个在银行间外汇市场上市的货币。人民币对日元直接交易开通的前两个交易日，成交活跃度好于预期。中信银行资本市场部分析师罗宣表示，前两个交易日成交较为活跃，但目前中日货币直接兑换的量太小，还无法独立定价。中短期内报价仍需参考美元兑日元、美元兑人民币的报价，意味着摆脱美元锚影响仍具难度。

中国外汇交易中心最新数据显示，昨日银行间外汇市场人民币汇率中间价为100日元兑8.097元人民币，较上一交易日上行284个基点。本月前两个交易日，日元对人民币中间价累计上行777个基点。罗宣称，仅凭两个交易日的情况很难判断市场走向。目前来看，日元兑人民币汇率的走势会更多地受到美元兑日元、美元兑人民币汇率的影响，而且这种影响是单向的。未来随着中日两国货币兑换交易量的增加，这种单向影响的趋势可能发生变化。

招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮表示，中日货币直接兑换对日元汇率走势无直接影响。首先，日元是比较成熟的国际货币，人民币升值对日元本身的影响微乎其微；其次，日元是避险货币。在全球经济复苏乏力之际，国际避险资金对日元的青睐是推动日元升值的主要因素，其影响也是最重要的。

中国持有日本国债创历史新高

增至1.45万亿元

目前我国是全球外汇储备最多的国家，截止2012年3月，我国外汇储备已累计达33049.71亿美元。为分散风险，我国多年来一直推行外汇储备投资多元化，购买日本国债也成为外汇储备多元化投资的一部分。

日本央行昨日公布的国际收支统计数据显示，截至2011年末，中国持有的日本国债（包括短期债券）已增至约18万亿日元（约合1.459万亿人民币），较上年增长71%，创下历史新高。这表明政府已将部分美元外汇储备转为日元。据悉，中国持​​有的日本国债自2009年以来增长迅速，2010年超过美国和英国，成为日本国债第一大持有国。

罗宣表示，当前，分散化、多元化外汇储备是各国央行的意愿，由于美元波动较大，只持有美元的风险也较大，因此寻找非美元货币作为外汇储备是各国央行的共识。

据了解，日本国债主要靠内部消化。数据显示，2011年末，日本国债总量为920万亿日元（约合11万亿美元）。其中，日本银行、保险公司等金融中介机构持有的国债规模为601万亿日元（约合7.3万亿美元），占国债总量的65.3%。

日本国内经济自去年地震后一直缓慢复苏，而近三个月来日元持续升值，使出口依赖型的日本经济面临更多困难。目前，中国是日本第一大贸易伙伴，据Wind统计，2011年中日双边贸易总额为3431亿美元。

诸多迹象表明日本正在加强与中国的贸易往来。今年3月，日本获准购买最多650亿元人民币的中国国债。5月，中日韩同意年内启动中日韩自贸区谈判。6月，中日两国启动直接货币兑换。市场人士认为，未来中日两国或将增加对方债券的持仓比重。

财务杠杆：空手套白狼的赚钱秘诀与风险并存

教了这么多年书，我发现大部分学生最感兴趣的就是财务杠杆！

什么是金融杠杆？比如你从银行借款100万元，利率7%，贷款期限1年，也就是说你一年内要还清本息和107万元。你用100万元在杭州买了一套房子，一年的时间，房价从100万元涨到了180万元，你把房子卖了，还清了本息，还剩下71万元。这71万元你是怎么做到的？你是充分利用金融杠杆赚到的。什么意思？你是无中生有，向银行借钱，自己发财。只要你能找到收益率高于银行贷款利率的投资项目，项目收益率高于银行贷款利率的部分就是你的收益。所以，大胆的人会暴食而死，胆小的人会饿死。

但是利用财务杠杆也是有风险的，如果杭州房价下跌，或者房子不能及时卖出去，银行也不好对付，欠债要还，这是理所当然的。所以利用财务杠杆的同时，也要承担财务风险，一旦资金链断裂，后果会很严重。现金为王，就是手里没有现金，就寸步难行。

这个道理在书上印了很多年，但普通百姓才明白几年，直到房价上涨之后才恍然大悟。

经济学里有个词叫现金流！现金流好，生活就好。什么意思？你有一千万的房产，听起来不错，但工资还没涨，你就得还银行。你天天提心吊胆，口袋里又没钱。生活真难。

我们认为，资产负债率不能高于50%，才能维持稳健的财务状况。什么意思呢？你买一套100万的房子，最多只能借50万，不然压力太大，现金流也会受影响。你问，能不能不贷款？我觉得，不贷款也没关系，只要钱够用就行，毕竟负债累累，压力很大。

如果通货膨胀严重了怎么办？要不要贷款？我觉得要看你有没有好的投资项目，这个项目的回报率一定要高于贷款利率，而且不能只是高一点，一定要高很多，因为金融风险也很高。

其实，从国家到家庭，最要紧的就是财力。包括战争、贸易战、外交政策，都是钱的问题。有钱当元首很容易，有钱生活就美轮美奂，有钱脸面就光鲜亮丽。

以前总觉得这么简单易懂的道理没什么好说的。但现实是很多人没有机会学习经济学和金融，所以我打算写一些短文和大家聊聊，慢慢渗透经济学的原理。

如果你有什么想要了解的知识就告诉我，我会慢慢给你讲解。

外汇黄金投资能否赚钱？如何克服拿不住单的困境？

段浩宇：投资外汇、黄金能赚钱吗？为什么你的订单坚持不住？

如果你看到我这篇文章，请相信是缘分。我发现不管现在还是过去，无论我说了多少，都很难改变现状。作为投资者也就是权威，很难看清形势。很多人的操作其实很麻痹，直到最后忍无可忍才知道什么叫无奈。本周的行情其实很好做。经常关注黄金行情的投资者应该明白一点，在底部震荡，连续突破更低低点的情况下，我们都知道是单边的，所有交易者都想做多，抄底。单边趋势明显，很多人就觉得只要跌幅大就一定能涨，抓最低点就能赚钱。我在1265也是这么想的，在1230还是这么想的，现在在1215还是这么想的，这毫无意义。难的不是行情，而是你的心理。 大部分做金的朋友都有一些这样的心态，在我看来很简单，但在你看来很难突破你的内心。说到这里，也许你在反思，应该明白我这么说的原因了。

——黄金投资下单技巧——

黄金投资有迹可循，不能光凭感觉就赚钱。投资市场的大师们，无论是索罗斯还是巴菲特，都是从每一笔交易中一点一点积累财富的。没有几十年的积累，就没有他们今天的成就。所以段浩宇认为，稳健投资之道，就是积小胜为大胜，不要指望一夜暴富，这才是正确的投资心态。古人说：不积跬步，无以至千里。千里之行，始于足下。希望这句话能激励我们。

1.为什么你们不能保住订单？

2.为啥赚不到钱？老师准确率那么高。

今天我们就来一一解答这两个问题：

1.老师，我为什么握不住**呢？

俗话说，一朝被咬，终身怕绳子。也许你之前亏的太多了，才知道这个市场有多危险。赚了钱就想卖掉，生怕看到的是海市蜃楼。干了这么久，段浩宇觉得，做好以下三件事，就能守住**：

1.需要用轻姿势操作。

2.你本身需要具备一些专业知识。

3.你需要了解老师的想法。

第一，轻仓操作。我们的投资收益很大但风险也很大，如果总是重仓操作，亏一次就再也起不来了，守不住仓位很正常。如果轻仓操作，守不住仓位的问题就小很多了。比如你亏损5个点，每次都跑两三个点，那么扣除一个点的手续费，你就只赚了一两个点。也就是说4-5单的盈利就能抵消一单的亏损，老师的准确率哪怕是80%也只能帮你盈亏平衡，那投资就失去了意义。

第二点就是需要知道一些专业知识。其实任何事物都有它的规律，就好比天气预报是有规律有预兆的，不能说百分百准确。至少我们知道哪个季节是雨季，朝霞代表马上要下雨，晚霞代表要晴天，雾不散就下雨，打雷就下雨。其实现货市场也有一些规律，掌握一些知识可以帮助你知道自己的风险和利润在哪里。什么时候是我们赚钱的时候，什么时候是我们下单的时候？有一定的规律，只要这个规律达到一定的准确率，能够带来长期的利润，就值得去遵循。看过海龟原则的朋友应该都知道，里面的东西很简单，但是精神才是我们真正需要学习的，主要讲的是一个只要能给我们带来长期利润，就值得去遵循的原则或者定理，而不是每天改一个东西。 所以段浩宇说了这么多，总的来说，就是我们需要知道一些知识，才能让我们守住**，守住利润。

第三点，了解老师的思路，一般叫单都要有理由，不会无缘无故叫单，这样的老师是业务员而不是老师。你了解老师的一些思路，大概的叫单原因，叫单的目的，和老师保持良好的默契，这样才能更好的持单，锁定利润；关注段浩宇随时了解市场资讯，把握大势，助你稳健获利！

第二，为什么老师的准确率那么高，我却赚不到钱呢？

首先你要问自己第一个问题是否存在，能不能守住**。第二，你有没有不使用止损的习惯，每次不设止损下单，都要等到盈利了才卖，或者等到再也承受不住了才卖。只能说对不起，你可能来错地方了。黄金白银投资不像股票，没有跌停板，也没有涨停板，如果你总是不使用止损，一个小小的**也许就能把你搞垮。毕竟老师是人，不是神，行情不是老师说了算的，连天气预报都不可能百分百准确，如果你不使用止损，就会导致10单赚不到一单亏，或者之前赚了不少钱，然后一单就让你回到1949年。老师的准确性是可以保证的，设了止损设了止盈你赚钱不是问题。 另外，你下单的时候止损一定要大于目标，至少要相等，要有小赚大亏的精神，这样才能玩转黄金白银市场。

我们来看看段浩宇具体是怎么喊命令的：

1、博客思路每天及时更新，让大家可以清晰的了解全天的行情，包括节奏、技术要点。

2、我们喊出的每单都有理由和依据，每一单都有实时操作和同步跟进提示​​，让大家放心跟单，更放心持仓。

3、保质不保量，每天1-2单。其实盘整行情大多数时候只有1单，波动幅度大的趋势行情每天3单左右。不要频繁调整思路，不亏就加仓，放大止损，不要频繁操作。

对于投资者来说，首先强调风险控制是可以理解的。因为如果本金损失了，再次致富的机会就大大减少了。美国股神巴菲特的股市箴言：第一条是保本，第二条是保本，第三条是记住前两条。谨慎绝不是胆怯。在投资的道路上，选择合作伙伴尤为重要。段浩宇愿与投资者携手并进，共同进退，盈利的路上有你我同行。