解析美元霸权及其对全球经济的影响：挑战美国

当今世界，美国的超级大国地位是基于其强大的科技和军事实力，但这种实力也通过美元霸权得到体现。

美元霸权使得美国经济能够不断向世界各国征收“美元霸权税”，美国经济从美元霸权中获益匪浅。要挑战美国的地位，首先必须瓦解美元霸权。

1.什么是美元霸权？

美元霸权实际上是指美元真正成为世界通用货币后，在履行其世界货币功能的过程中，利用其霸权地位给美国带来了诸多好处，给世界各国带来了诸多好处。一定程度上，对其他国家特别是小国进行了剥削，变相使用“美元霸权税”，让其他国家承担了美国不应该承担的经济社会运行成本。

美元的霸权是由非常复杂的金融体系维持的。人类社会历史上第一次，一个国家通过不可兑换的纸币在浮动汇率和自由兑换的基础上实行货币霸权。全球化的金融市场和华尔街的金融市场操纵能力使得这种货币霸权得以实现。的形成成为可能。

2、美元霸权的形成

美元霸权是在布雷顿森林体系崩溃后逐渐形成的。但布雷顿森林体系也是美元霸权形成的重要基础。没有布雷顿森林体系，就没有后来的美元霸权的形成。

一、布雷顿森林体系的建立

1944年7月，西方世界44个国家的代表在美国新罕布什尔州布雷顿森林召开的联合国国际货币金融会议上建立了以美元为中心的货币体系，因而得名“布雷顿森林体系”。

会议历时三周，根据“白色计划”以及《国际货币基金组织协定》和《国际银行条款》通过了《联合国货币和金融会议最终决议》。重建与发展”，建立以美元为中心的国际货币体系。与随后的关税总协定一起，统称为“布雷顿森林体系”。

布雷顿森林体系是以美元与黄金挂钩的黄金汇兑本位制，又称美元金本位制。该体系将美元置于国际货币体系的中心，美元相当于黄金的“等价物”（固定汇率为35美元兑换1盎司黄金）。

美国承诺以固定价格兑换黄金。各国货币都需要通过美元兑换成黄金。美元处于中心地位，发挥着世界货币的作用。因此，美元成为国际结算的支付手段和各国的主要储备货币。

之所以以美元为中心建立美元金本位，是因为二战期间美国经济快速发展，美国工业达到顶峰。美国GDP占世界GDP的56%，工业产值占世界40%以上。黄金储量占世界总量的75%。

以现代工业基础的钢铁和石油为例，美国钢铁产量占世界的63.92%，石油产量占世界70%以上。当时美国是名副其实的经济和工业霸主，而其他亚洲和欧洲国家战后满目疮痍，急需美国支持重建。

布雷顿森林体系是以外汇自由化、资本自由化、贸易自由化为主要内容的多边经济体系。布雷顿森林体系的建立促进了战后世界经济的复苏和发展。

二、从布雷顿森林体系到美元霸权

布雷顿森林体系的建立帮助各国在一定时期内实现了经济的快速重建和金融体系的稳定。然而，布雷顿森林体系存在着无法解决的先天缺陷。一方面需要美国经济赤字向其他国家出口美元，另一方面又需要美国经济持续强劲来保证美元的价值。这就是著名的特里芬问题，它决定了布雷顿森林体系的不稳定性。

随着各国经济的快速复苏，美国占全球GDP的比重从二战后的56%迅速下降到1971年的35%，这在一定程度上引发了美元危机，从而导致了布雷顿体系的结束1971年尼克松政府推行伍兹制度。

自1971年以来，美元从以黄金为支撑的货币转变为美国可以自行决定发行的全球储备货币工具。与此同时，美国继续出现经常账户和财政赤字。所谓美元霸权就是在这种背景下形成的。

它仍然承担布雷顿森林体系下的责任，但与黄金脱钩。事实上，它仍然可以获得布雷顿森林体系下的超然地位，但它不再承诺其美元价值的稳定性。这也是霸权的根源。 ，美国可以利用其自主决定的美元价值向世界征收铸币税。

美元霸权本质上是一种地缘政治现象。美元不可兑换黄金，在国际金融体系中扮演着主要储备货币的角色。自1971年布雷顿森林体系解体以来，美元的储备货币不再以黄金为基础，而是以美国的超级地缘政治力量为基础，迫使全球主要大宗商品特别是石油定价。以美元计算。

三、美元霸权的特征

美元之所以能够形成霸权地位，需要美元在国际贸易结算比例中占据垄断地位，在各国外汇储备中占据垄断地位，在外汇交易市场中占据垄断地位，并发挥全球货币的货币锚作用。以上都是缺一不可的。可见，美元霸权的形成并不容易。

一是国际贸易中以美元结算的货物比重。

以美元结算的比重远远超过其他货币，国际贸易普遍以美元计价和结算。

其次，美元储备占世界各国外汇储备的比重。

美元平均占各国外汇储备的65%以上，尤其是新兴市场国家。

第三，在外汇交易中，以美元交易的比例。

在各国外汇市场中，美元交易在外汇市场中的比例平均在90%左右。在一些国家，外汇市场上美元交易的比例甚至高达99%以上。

最后，美元充当货币锚。

许多国家和地区的货币都与美元挂钩，利率市场也跟随美国。例如，美联储自2008年以来首次降息，甚至中国香港也立即宣布跟随美国降息0.25%。

（2019年一季度国际储备货币占比）

四、美元霸权的影响

布雷顿森林体系解体后，欧元、日元等其他货币并未对美元地位构成重大挑战。美元仍然是全球经济的主要交易货币，也是各国外汇储备的主要组成部分。但由于美元没有限制机制，美元币值的稳定只能靠美国政府的财政政策和货币政策的信用来维持。

在美元霸权之下，出现了这种独特的现象。美元是国际货币，可以通过发行美元用于购买其他国家的商品和服务以及进行境外投资。美元既可以在美国境外进行“体外循环”，也可以通过各国购买美国国债回流美国。

美元霸权给美国带来了巨大的经济利益。

1、宏观视角

美国可以向世界各国征收铸币税，这是对美元征收的通货膨胀税。美国人可以印钞票，在世界各地购买他们想要的任何东西。

美国可以轻松应对国际收支失衡问题。对于其他国家来说，外汇储备不足是一个非常严重的问题。例如，1998年东南亚金融危机期间，东南亚国家缺乏美元外汇储备，无法抵御以索罗斯为首的金融机构对其货币的卖空，引发了大规模的外资热潮。大规模撤离引发了东南亚国家严重的经济危机。韩国民众甚至走上街头捐赠金银等珠宝，帮助国家筹集外汇。美国不会担心这种情况发生。因为美国人可以自己印美元。

美元霸权也极大地提高了美国人的生活水平。由于各国都需要美元作为储备来保证经济安全，因此它们必须竞相向美国出口自己的廉价商品，以换取美元外汇。这保证了美国人不仅拥有世界上最高的收入水平，而且拥有较低的物价水平。

美元的霸权不仅让美国人可以向全世界征税以获得高额收入，也保证了美国人能够以全球最低的价格购买到全世界的消费品。

2. 微观视角

对于美国企业来说，美元霸权带来的直接好处是美国企业对外支付时不存在汇率变动的风险。由于大部分结算都是美元，美国企业无需考虑外汇风险。

对于其他国家的企业来说，需要考虑本国货币和美元的外汇市场价值的波动。这种波动有时很大，对企业影响很大。

其次，美元霸权扩大了美国金融结构的利润空间。维持美元霸权的是美国华尔街的金融精英，而美元霸权又让美国华尔街的金融机构有了更大的盈利空间。

华尔街成为世界金融中心，与美元霸权密不可分。世界各地的公司都想在美国上市，世界各国的政府都想到美国发行国债筹集美元。美国金融机构有无穷无尽的业务要做。

人民币升值影响分析及资产表现预测

人民币升值对经济和资产价格的总体影响

从过去七轮人民币升值的历史来看，人民币升值周期需要满足一个条件：货币紧缩或风险溢价下降（体现为经济政策不确定性下降）。从宏观角度看，人民币升值将通过两个渠道拖累经济：出口和货币状况。人民币升值期间主要资产类别的整体表现：（1）利好商品。 (2)利空中国利率债。 (3)对A股未必利好。 （4）有利于新兴市场股票市场，但未必跑赢发达市场股票市场。 （5）在滞胀和防范金融风险推动人民币升值期间，港股表现良好，往往跑赢A股。 （6）2019年之前的升值对黄金有利，但2019年之后则变坏。

人民币升值也分为不同阶段——根据货币和信贷的划分

人民币升值时期按照货币信用划分，从而总结了各阶段主要资产类别的运行规律。总体而言，风险资产和黄金在“银紧银松”阶段表现最佳，在信贷拐点后获得动力。腐烂，利率债券开始表现。 （一）人民币汇率：信贷紧缩后升值速度放缓。 （2）大宗商品：“紧银贷”时期表现最好，但“紧银贷”时期上涨动力减弱。 （3）我国利率债券：剔除两次经济过热异常时期和“钱荒”的影响，“银信紧缩”后，利率上行动力明显减弱。 （4）A股：人民币升值时期，A股的主要涨幅集中在“紧货币、宽松信贷”时期。 “紧币紧贷”时期表现明显疲软。原因在于，如果没有大量增量资金进入股市，“货币紧+信贷紧+人民币升值”期间，利润上升难以抵消估值下降。 （5）新兴市场： “银紧、信贷”时期表现最佳、跑赢发达市场 进入“银紧、信贷”时期后，表现明显恶化，开始跑输发达市场。国内收紧总体流动性对港股估值的影响并不比A股大，在“货币紧张、信贷紧张”时期，港股往往能跑赢A股。 (7)黄金：与大宗商品类似，黄金上涨。 “紧银贷”时期动能减弱。

未来展望：人民币升值放缓，中资利率债配置增加

预计人民币升值将持续到2021年第二季度，但升值速度将放缓：（1）货币宽松的实质性拐点可能要到2021年第二季度才会逐渐明朗。 （2）拜登上任后不会改变对华强硬立场，经济政策不确定性指数难以继续下降。 （3）在全球疫情错位的情况下，出口份额的恢复可能难以持续。 （4）“紧货币、紧信贷”时期的人民币升值幅度不及“宽货币、宽松信贷”和“紧货币、宽松信贷”时期的升值幅度。

大宗商品：2021年上半年仍有上涨脉搏，但预计未来6个月大宗商品收益率将低于2020年下半年“银紧、信松”时期。中国利率债：未来至少会开始季度市场行情。从历史上看，人民币升值对整个债券市场是利空的，但如果伴随着信用拐点，就会伴随着做多利率的机会。黄金：持续震荡。信贷拐点出现后，黄金收益率并不如“紧银、松信贷”阶段。 A股：人民币升值时期，A股主要涨幅集中在“紧货币、宽松信贷”时期。 “紧币紧贷”时期表现明显疲软。预计A股未来收益率将弱于2020年下半年。 新兴市场：进入“银紧、信贷紧”期后，增速预计放缓，发达市场市场将重新占据上风。港股：2020年跑输A股，2021年上半年或跑赢A股。

风险提示：全球疫情超预期；疫苗的效果不如预期

文本

一、人民币升值对经济和资产价格的总体影响

1.1 升值周期的共同点：货币紧缩或风险溢价下降

2005年“7.21”汇改后，人民币不再单纯盯住美元，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。此后，人民币汇率变得更加灵活，迄今为止，人民币兑美元已经历了7轮升值周期。从过去七轮人民币升值的历史来看，人民币升值周期需要满足货币紧缩或风险溢价降低（体现为经济政策不确定性降低）的条件之一。

货币紧缩的宏观背景可分为三类：（一）复苏期。 2006-2007H1和2020年5月至今的两个周期是非常明显的经济复苏带动的货币紧缩周期。 (2)滞胀期。尽管实际经济增速放缓，但通胀却快速上升，货币政策收紧控制通胀，如2007H2-2008H1、2010H2-2011年。 （三）加强金融风险防范时期。尽管2013年和2017年经济和通胀不足以收紧货币，但货币政策开始转向风险防范，金融去杠杆导致货币政策收紧。

当货币宽松时，如果风险溢价下降，人民币仍有升值空间。过去七轮人民币升值周期中有五轮是在货币紧缩背景下升值。不过，在少数情况下，货币宽松也会导致人民币升值，比如2018年12月-2019年4月和2019年9月-2020年1月，3月Shibor利率分别变化-31BP和16BP。总体来看，货币政策是宽松的。但在这两个时期，中国经济政策不确定性指数均从高位回落，人民币风险溢价下降，人民币在两个时期均升值约4%。

根据以上划分，可以总结出不同时期人民币升值的两种规律：（1）货币紧缩期（10.9%）>货币宽松期（4.4%）。 （2）货币紧缩程度与人民币升值幅度没有直接关系。货币紧缩的原因更为重要，名义经济增长改善（包括复苏期和滞胀期）驱动（12.2%）>金融风险防范（8.4%）。

1.2 人民币延迟升值影响经济

人民币升值确实让一些外债比例高、原材料进口依赖度高的企业受益。但从宏观角度看，人民币升值会滞后并拖累经济，主要通过两个渠道：

（一）人民币升值不利于出口。人民币升值不仅增加了出口企业的汇兑损失，也降低了出口企业的竞争力。经过过去几轮人民币升值，出口出现见顶回落的情况，领先期约为2-3个季度。例如，2010年至2013年，人民币连续四年升值，期间出口增长重心持续下移。

（二）人民币升值导致货币条件收紧，进而拖累经济。一些国外央行通过构建MCI（货币状况指数）来量化广泛流动性的紧张程度。其中之一是汇率。汇率升值将导致货币条件收紧。货币状况指数领先经济约1-3个季度，最终将拖累经济。

1.3 人民币升值期间主要资产类别整体表现：利好大宗商品，利空债市，但不一定利好A股

人民币升值总体上有利于大宗商品。人民币和大宗商品都可能受到经济基本面和货币政策等因素的影响。人民币升值周期需要满足货币紧缩或风险溢价降低的条件之一。货币紧缩的背景主要分为：复苏期、滞胀期和金融风险防范强化期。大宗商品在复苏期和滞胀期表现良好（CRB指数平均上涨34%）。过去两轮金融风险防范驱动的货币紧缩期间，信贷创造受到抑制，房地产景气度无法大幅上升，需求仅趋于稳定，大宗商品表现也不如复苏期和滞胀期。货币宽松期间，风险溢价下降带动人民币升值也会导致大宗商品价格上涨。这不仅是因为经济政策不确定性下降带动风险偏好回升，也常常引发经济企稳预期。 2019年初全球资产普遍上涨。就是这样。总体来看，人民币升值与CRB指数上涨呈正相关。大宗商品的影响按照人民币升值驱动力排序：名义经济增长改善>经济政策不确定性减少>金融风险防范。

人民币升值对利率债券是负面影响，负面影响程度与人民币升值幅度基本呈正相关。过去七轮人民币升值周期中，十年期国债收益率有所上升，平均上升54BP，但幅度会有所不同。在货币紧缩和名义增长改善期间，人民币升值幅度更大。理论上，人民币升值幅度越大，利率上升幅度就越大。事实上，除了2013年以外，基本上都遵循着这个模式。

人民币升值未必对A股有利。首先，更关键的是分析人民币升值的驱动因素是否有利于股市：（1）滞胀时期，企业利润无法进一步上升，估值会快速下跌。 （2）金融风险防范驱动人民币升值，股市缺乏增量资金流入，利率大幅上升，估值承压。 （三）经济复苏带动人民币升值，企业利润改善。虽然宏观流动性因经济好转而趋紧，但股市流动性尚可。 （四）货币宽松加上风险溢价下降推动人民币升值。此时风险偏好改善，并伴随经济企稳预期，对A股有利。其次，在人民币升值中后期，升值预期与上证指数的相关性更加密切。以2011年为例，虽然人民币全年都在升值，但4月份之后，升值预期转为下行，A股也呈现单边走势。虚弱的。

人民币升值总体上有利于新兴市场股票市场，但可能不会跑赢发达市场股票市场。在过去七轮人民币升值周期中，MSCI新兴市场指数均实现正回报，平均回报率为24.4%。主要原因是人民币升值期间，美元指数不会太强，海外资金会加大对新兴市场的配置。不过，美元指数成分中并没有人民币。美元指数和人民币并不完全是同一枚硬币的两面。 2010年至2013年，人民币单边升值，美元指数呈现震荡走势，导致新兴市场表现不及发达市场。

港股在人民币升值期间表现良好，在滞胀和防范金融风险的推动下，人民币升值期间往往跑赢A股。港股在人民币升值期间普遍能取得两位数的涨幅。过去七轮人民币升值期间，恒生指数涨幅中位数为19.1%，高于A股（5.5%）。在滞胀和金融风险防范驱动的人民币升值时期，主要原因是这两个时期A股缺乏增量资金，经济基本面只是稳定，无法消化利率快速上升对估值的压力。港股估值主要取决于海外市场，港股相对占优势。

人民币升值对黄金的影响：2019年是分水岭之年。 2019年之前，金价的主要推动力是通胀，黄金与大宗商品的大趋势基本一致。如前所述，人民币升值总体上对大宗商品有利。同样，人民币升值也利好黄金。然而，2019年之后，金价的主要驱动力变成了名义利率。人民币升值期间，金价表现一般。在2019-2020年全球央行降息浪潮中，美联储给出了YCC预期。金价在2020年8月创下历史新高，但当时大宗商品价格仅恢复至疫情前水平。 11月份以来，人民币持续升值，大宗商品价格大幅上涨。然而，黄金仅小幅波动。原因在于前期名义利率的下降已经透支了金价上涨的空间。大宗商品的飙升引发了利率中心的小幅上调，这可以让黄金继续波动。

2、人民币升值也分不同阶段——根据货币和信贷的划分

以上主要总结了近七轮人民币升值过程中主要资产的整体表现。但事实上，每一轮人民币升值也可以按照货币和信用划分为不同的阶段。我们分别使用 3M Shibor 和 12 个月信用脉冲作为货币和信用脉冲。可以利用信用代理指数对人民币升值周期进行相应划分，从而总结各阶段主要类别资产的运行规律。

（1）人民币汇率：“紧货币、紧信贷”时期，人​​民币升值幅度不及“宽货币、宽松信贷”和“紧货币、宽松信贷”时期。

（2）大宗商品：“银紧贷松”时期表现最佳，平均涨幅9.6%，中位涨幅11.6%。 “银紧贷紧”时期，上涨动力减弱，平均涨幅、涨幅中位数为11.6%。 8.1%和5.9%。原因在于“银紧+信贷紧+人民币升值”时期，广义流动性明显收紧。经济虽然不会立即下行，但已经进入复苏后期。

（3）我国利率债：从整个样本来看，在“银信紧”的形势下，利率债表现依然不佳。但如果排除2006年5月至2007年5月经济过热和2013年“钱荒”的影响，经过两个异常时期，进入“紧银贷”时期后，利率上行势头已明显减弱。被削弱了。

（4）A股：人民币升值期间，A股主要涨幅集中在“货币紧、信贷松”时期。在“紧货币、紧信贷”时期，表现明显疲软。上证综合指数的中位收益率为-5.4%。如果剔除2006年5月至2007年5月经济过热时期，A股平均收益率仅为-11.6%。原因在于，如果没有大量增量资金进入股市，在“银紧+信贷紧+人民币升值”时期，很难通过利润上升来抵消估值的下降。

（5）新兴市场：在“货币紧、信贷松”时期表现最佳，优于发达市场。进入“紧钱、紧信贷”时期后，它们的业绩明显恶化，开始跑输发达市场。

（6）港股：“紧银贷”时期表现不如“紧银贷”时期。但由于国内广泛流动性收紧，对港股估值的影响并不如A股那么大。 “银紧贷”时期港股表现较好。 “时期往往可以跑赢A股。

（7）黄金：与大宗商品类似，黄金在“银紧贷松”时期表现最好，平均涨幅和中值涨幅在19%左右。 “银紧贷紧”时期，上行动力减弱。

此外，如果我们观察信贷拐点后六个月主要资产类别的平均收益率和中位收益率，人民币、大宗商品、A股、新兴市场、港股和黄金的表现均弱于“紧缩时期”。货币、信贷宽松”时期，但中国利率债表现有所改善，十年期国债收益率平均下降4个BP。信贷拐点往往伴随着利率下行，无论是阶段性还是趋势性。

3、未来展望：人民币升值放缓，中资利率债配置增加

3.1 人民币升值预计将持续至2021年第二季度，但升值速度将放缓

人民币贬值的条件是货币宽松或EPU上升：（1）货币宽松的实质性拐点可能要到2021年二季度才会逐渐明朗。 2020年12月以来，央行续贷MLF创历史新高，资金状况有所改善。三个月Shibor利率从3.1%回落至2.7%左右，狭窄的流动性边际略有松动。不过，此轮政策强调“不急转直下”。 “预计不会太快转向大幅宽松。一般来说，一季度是数据真空期和春节扰动期，流动性往往出现季节性宽松。2021年一季度经济同比数据极有可能是超低基数下非常好，再加上错月春节的影响，2021Q1数据会释放出一些令人迷惑的信号，虽然我们根据PMI构建的先行指标显示经济环比可能会确认。一季度出现拐点，但在政策“不急转”的背景下，货币宽松的实质性拐点可能还需要等待二季度数据继续检验经济健康状况。 2）如果拜登上任后对华保持强硬态度，EPU指数将很难继续下跌。

英镑涨势脆弱：摩根大通、道富环球市场和杰富

英镑本周领涨涨势获得新动力，但摩根大通私人银行、道富全球市场和杰富瑞策略师周五（9月20日）表示，英镑涨势看起来越来越脆弱。

英镑的领先涨势本周获得了新的动力，但摩根大通私人银行、道富全球市场和杰富瑞的策略师周五（9月20日）表示，英镑的涨势看起来越来越积极。脆弱的。

在美联储前一天大幅降息后，英国央行周四决定维持利率不变，英镑/美元汇率升至2022年3月以来最高水平。英镑是今年表现最好的 G10 货币，大幅领先，预计英镑将进一步走强，接近十年来的最高水平。

然而，英国上半年经济增长疲弱，加上工党10月紧缩预算，意味着英国经济前景不明朗——这增加了英国央行需要加快加息的可能性减产以保护经济，也会削弱英镑。重要支撑支柱。

道富银行欧洲、中东和非洲宏观策略主管Tim Graf表示：“我认为英镑兑美元汇率正在失去动力。最终，我认为英镑兑美元汇率将在3至6之间本月较低。”

在其他央行加快宽松步伐的同时，英国央行渐进式降息意味着英镑已成为寻求更高相对回报的投资者的热门投资。市场定价显示，市场押注英国央行11月下次会议降息幅度将低于25个基点。

美国商品期货交易委员会的头寸数据显示，对冲基金和其他杠杆基金对英镑的押注目前徘徊在最高水平附近。过去一个月，机构投资者对英镑的看涨情绪达到一年来的最高水平。

周五英镑兑美元汇率约为 1.33 美元，但汇丰控股分析师表示，这种强势“不可持续”。

英镑面临挑战

汇丰银行高级外汇策略师Nick Andrews表示，随着投资者逐渐调整对英国央行进一步降息的预期，英镑将面临挑战。安德鲁斯表示，到2025年底，英镑需要降息225个基点，而市场预期为降息150个基点。

摩根大通私人银行全球市场策略师马修·兰登表示，虽然目前英国降息步伐缓慢，使得英镑成为寻求更高回报的投资者的首选，但“追逐英镑升值趋势并没有意义”。短期内英镑。”大的” 。

英镑今年表现明显好转

可以肯定的是，所谓的风险逆转（头寸和期权情绪的晴雨表）表明，即使交易变得更加拥挤，市场在未来一个月仍看涨英镑。交易员表示，政府更迭后，对英国资产的需求持续存在。

彭博社外汇策略师瓦西利斯·卡拉马尼斯(Vassilis Karamanis)表示：“通常情况下，现货和期权市场的趋同表明对当前趋势的支持。在市场改变方向或至少在现货和期权交易者之间出现分歧之前，英国资产应该面临进一步的压力。要求。当资金流动时，无论交易多么拥挤，最好尊重价格走势。”

但从长远来看，可能会出现麻烦。

据熟悉交易的外汇交易员称，对冲基金一直在期权市场买入保护性货币，以防止英镑在英镑/欧元接近两年来最高水平时进一步走强。这些交易员要求匿名，因为他们无权公开发言。

英镑兑美元目前上涨约 2.5%，高于 1.30 美元，彭博社调查的策略师预计到今年年底将达到该水平。尽管英镑未来几周可能进一步升至 1.35 美元，但杰富瑞 (Jefferies) 驻纽约全球外汇主管布拉德·贝克特尔 (Brad Bechtel) 表示，他对英镑兑美元升值持“谨慎”态度。

“英镑/美元可能仍有一点上涨空间，但幅度不大，”柏克德表示。

英国将于下个月推出被称为“紧缩预算”的增税和削减支出措施，但短期内对经济无济于事。

Eurizon SLJ Capital首席执行官Stephen Jen表示，这可能促使英国央行更快降息以缓冲需求冲击，同时损害英镑。

深入了解市场预测的内容、程序及常用预测方法

市场预测基础理论（6学时） 【
教学目的和要求】 了解市场预测的内容和程序；掌握定量预测的概念和原理；重点掌握几种常用的定性预测方法。 [提问]我们不仅需要从市场调研数据中了解现在，我们还需要知道，下一步我们应该做什么？哪些产品会更有市场？根据目前的情况，公司的发展前景如何？第一节 市场预测概述 一、市场预测的含义。指根据过去和现在推断未来，根据已知推断未知。市场预测是指根据市场研究，运用预测理论和方法，对决策者关心的变量的变化趋势和未来可能水平进行估计和衡量的过程。市场预测是为决策提供信息服务的重要手段。它是正确决策的基础。 2、市场预测*的作用有利于更好地满足消费者需求。随着人们物质文化消费需求快速变化，选择性不断加强，企业生产经营活动与市场结合更加紧密。过去有的卖方市场现在正在转向买方市场，有的已经变成了买方市场。这些变化促使企业树立以消费为导向的营销理念。企业只有通过预测，才能及时掌握市场需求的变化趋势和可能的需求水平，并根据自身条件选择和确定企业的目标市场。 *有利于企业把握市场调整的机遇。合理配置资源 市场调节是市场经济条件下资源配置的一种形式。它利用市场价格波动来调节各个企业自动确定商品生产与需求的联系，自发形成社会资源配置的流动。

*有利于提高企业竞争力。现代竞争观认为，决定企业竞争力的关键是企业拥有的信息和情报的数量以及情报数据的质量。在激烈的市场竞争中，谁拥有智慧，谁就处于主动地位。 3、市场预测原理 * 可知性原理​​ 可知性原理​​是指市场预测对象的未来发展趋势是可知的，人们可以通过了解市场规律并运用科学方法对其进行预测。 *系统性原则 系统性原则是指将预测对象视为一个系统，用系统管理来指导预测活动。 *服务原则是指市场预测本身不是目的，而是为企业经营决策服务。 4. 市场预测原则 * 连续性原则。连续性原则。又称连贯性原理或惯性原理，是指一切客观事物的发展都具有符合规律的连续性。 *类比原理 类比原理是指许多事物的发展变化往往是相似的。根据预测对象和其他事物的发展变化，在时间上存在差异。但如果现象存在相似之处，人们就有可能根据已知事物的基本类型、结构和发展规律，通过类比来预测事物后来发展的前景。 *相关原则 世界上各种事物之间都存在着直接或间接的联系。事物之间，或者说构成事物的诸多因素之间，彼此之间存在着或大或小的关系，相互依存，相互制约，或相辅相成，或相互制约。任何事物的发展变化都不是孤立的，而是相互联系、相互影响的。

*定性与定量分析相结合的原则 定性与定量分析相结合的原则是指在市场预测中，必须将定量预测方法与定性预测方法相结合，才能取得良好的预测效果。定性与定量分析相结合的原则。科学地进行预测是现代企业预测的重要原则。 *可控性原则 可控性原则是指企业能够在一定程度上控制所预测的客观社会经济事件的未来发展趋势和过程。根据可控性原理，客观世界是可知的。第二节 市场预测的内容和程序 一、市场预测的类型* 根据预测要求的质量和数量的不同，可分为： 定性预测。它是指通过对预测目标运动的内在机制进行定性分析，对未来发生质变的预测。定量预测采用了一套严格的预测理论和基于这些理论的数学模型。描述预测对象的运动质量的规则，并用它来预测未来量的变化程度。 *按时间级别：短期预测：预测期一般小于半年至一周。短期预测：预测期限一般为半年以上至2年内。中期预测，预测期限一般为2年以上至5年以内。对于长期预测，预测期一般在5年以上。 2、市场预测的内容 * 市场需求预测 市场需求预测是预测一定时期内、一定市场范围内有支付能力的消费者和用户对某种商品的需求量。包括需求预测以及商品需求的品种、规格、颜色、型号、款式、质量、包装、品牌、商标、所需时间等变化趋势的预测。

*市场供应预测 市场供应预测是指对进入市场的商品资源总量及其构成，以及各类特定商品的市场供应量变化趋势的预测。结合市场需求预测，可以预测未来市场供需矛盾的变化趋势。 *科学技术发展预测科学技术发展预测是指科学技术未来的发展及其对社会、生产、生活的影响，以及对企业生产经营活动的影响。特别是需要预测企业产品行业或与材料、工艺、设备等相关学科的科技发展水平、发展方向、发展速度和发展趋势。 *企业生产经营能力的预测。任何企业从事生产经营活动，都必须将人力、物力、财力三要素结合起来，形成一个整体，缺一不可。它们是相互依存、不可分割的，必须以一定的比例单独存在。研究与开发能力是指企业管理者对企业经营与环境变化关系的历史调查、现状分析和发展趋势预测。主要包括：企业规模和组织结构研究；信息接受和判断能力。目标选择能力、管理改革与创新研究能力、企业发展水平研究等。 *企业财务与环境突发事件及其他预测企业在组织商品实体流动的同时，还必须引发一系列的财务组织活动，例如：资金的筹集、分配、使用和管理。以最小的资本消耗获得最大的经济效益是每个企业的共同期望。企业财务预测是对未来一定时期内企业经营活动的有效成果和资本消耗进行预测。

为企业经营决策提供财务科学依据，对于提高企业管理水平和经济效益具有重要意义。 3. 市场预测的基本程序 * 明确预测目标。预测工作的第一步是明确预测目标，即预测什么，通过预测解决什么问题，然后明确预测目标的预测目标、预测期间和预测目标的数量单价。预测目标应避免模糊，应明确具体，例如确定是对某种产品或几种产品的销量预测，还是中长期预测。 *收集和分析历史和实际数据。预测数据基于从市场研究中获得的直接情报信息和间接情报信息。收集数据时必须注意广度、适用性和可靠性。不完整、不系统的数据收集将严重影响预测的质量。 *在选择预测方法和制定预测模型进行预测时，应根据预测目标和现有信息选择合适的预测方法和模型。不同的预测方法会导致不同的预测结果。预测方法和预测模型的选择。还要考虑预测的成本和预测精度的要求。 *确定预测结果。尝试将预测中发现的一些与过去不同的新因素（内部的和外部的）转化为定量的概念，并分析这些因素的影响范围和程度；同时分析预测与实际情况可能存在的差异。误差、其大小及其原因。第三节定性预测方法 一、推断预测方法 推断预测方法是指不使用或很少使用数学模型，而主要依靠人们的经验和判断能力进行预测的方法。

*①资产负债表预测法是指利用资产负债表反映的相关性进行预测的方法。只要有一个充分反映事物之间相互联系和平衡的资产负债表，就可以据此做出预测。例如，货币国际收支预测方法是一种利用货币国际收支预测购买力的资产负债表预测方法。 *②类比法是指运用相似原理，将预测目标与其他类似事物进行比较分析，推断其未来发展趋势的定性预测方法。类比方法的种类很多，如由点推断面积、由内向外推断、由国外推断国内、由国内同类产品推断新产品、推断同类产品的发展趋势等。 *③转导换算法又称经济指标法。它是根据政府公布的经济指标或调查获得的经济指标得出预测结果的市场预测方法。该方法是根据一定的经济指标进行预测，不需要复杂的数学计算，因此是一种常用的、简单易行的方法。 * ④联合检验法 联合检验法是指根据某一企业的普查数据或某一地区的抽样调查数据，进行分析、判断、联合检验，确定对某一行业乃至整个行业的预测方法的方法。市场。 2、集体意见法集体意见法是指收集企业内部管理人员和业务人员的意见，根据经验和判断，共同讨论市场趋势，做出市场预测的方法。由于管理人员和业务人员对市场需求及其变化趋势比较熟悉，他们的判断往往能够反映市场的真实走势。因此，它是短期和近期市场预测的常用方法。

* 步骤1：预测组织者根据企业经营管理的需要，向研究问题的相关人员提出预测项目和预测周期的要求，并尽可能提供相关信息。 * 步骤2：相关人员根据预测需求、个人经验和分析判断，提出自己的预测方案。 * 第三步：预测组织者计算相关人员预测计划的期望值。 * 步骤4：对参与预测的相关人员进行分类，如厂长（经理）、管理职能部门、业务人员等，并计算各种综合期望值。 * 步骤5：确定最终的预测值。 3、专家小组法 专家小组法又称“德尔菲法”，主要是指按照规定的程序，采用信函询问的方式，由专家小组背靠背地作出判断和分析，以代替面对面的交流。 ——面对面开会，让专家充分表达意见，经过客观分析和多次协商反馈，使各种意见趋同，从而得到更符合当前市场发展规律的预测结果。 *“德尔菲”法的由来 专家组法（德尔菲法）是由美国兰德公司（RAND）于20世纪40年代创建并使用，20世纪50年代后在西方流行起来。德尔菲（Delphi）是古希腊的一个地名。相传希腊众神曾在此降伏恶魔。人们用“德尔菲”来形容上帝高超的先见之明，德尔菲成了专家预言的代名词。 * 专家小组法预测步骤 ① 起草咨询表。根据预测目的的要求，制定需要调查和了解的问题。创建预测咨询表。

② 选择咨询对象。所选专家是否合适是德尔菲法成败的关键。一般适合10-20人。 ③反复征求专家意见。预报主持人通过信函向专家发出咨询表。请专家在期限内返回结果。收到每位专家的结果后，将各种意见综合整理并汇总成表格，然后分发给专家，请他们对各种意见进行比较、修改或发表自己的意见。第二轮答复发回后，将全面整理并反馈。经过几轮反复协商。使专家的预测意见趋于一致。 ④ 做出预测和结论。根据多次协商提供的所有信息以及参与各方的意见，经过多轮反复修改，最终得出了预测结论。即采用统计分析方法对预测结果进行定量评价和表达，确定预测方案。

央行扩大人民币兑美元汇率波幅至2%，市民换汇差

央行上周末宣布，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价格浮动幅度由1%扩大至2%。这是央行时隔两年后第二次扩大汇率波动。此次行动后，市民日常兑换价差拉大。因此，有专家建议，消费者如果想兑换美元，不妨等到下半年人民币波动更加稳定后再做出选择。

人民币兑美元汇率波动幅度扩大至2%，这意味着银行间即期外汇市场人民币兑美元每日交易价格可在2%上下的范围内波动当日人民币对美元汇率中间价。同时，外汇指定银行当日向客户提供的美元现汇最高卖出价与最低现汇买入价之间的差额不得超过当日中间价，中间价由2%至3%。对于普通公民来说，如果一天内不同时间去银行兑换外币，价格可能会有很大差异。

这是自1994年以来央行第四次调整人民币汇率波动幅度。人民币汇率浮动幅度1994年为0.3%，2007年扩大为0.5%，2012年扩大为1%。这一浮动幅度已实施了2年。央行表示，扩大汇率浮动区间充分考虑经济主体的适应性，分步进行，调整幅度在各类市场主体的承受范围内。与上次用了5年时间扩大波动相比，此次人民币兑美元每日波动幅度在1%至2%之间，用时不到2年。

业内人士分析，央行政策放松还将显着增加游资炒作和贸易融资套利的成本。随着浮动范围的扩大，跨境套利的成本将会增加。中国外汇投资研究院院长谭雅玲预计，未来部分国际热钱可能会离开中国市场，转移到其他国家，抑制投机应该是央行此举的重要目的之一。

中信证券分析认为，现阶段央行选择扩大汇率波动的主要原因是，这是人民币汇率市场化的良好窗口。在经济低迷时期，允许人民币贬值，一方面可以刺激出口、稳增长，另一方面可以放宽人民币波动的空间，让热钱流出不会对流动性产生负面影响，至少可以让人民币贬值。不会成为制约经济发展的因素。 。

此次扩大汇率浮动区间，体现了汇率改革的市场化导向，表明人民币汇率形成机制朝着市场化方向又迈出了重要一步。对外经济贸易大学金融学院院长丁志杰说。

中国银行国际金融研究所宏观研究部主任温斌表示，随着市场在决定人民币汇率水平方面发挥着越来越重要的作用，人民币汇率下跌可能是一个小概率事件。美元年内将突破“6”至“5”，预计将呈“贬值-升值-再贬”双向波动走势。

影响进出口业务经营

专家分析，人民币汇率从单边升值转向双向波动，对进出口企业的影响逐渐显现：出口企业也乐见汇率贬值，而进口企业不敢懈怠，积极应对汇率波动影响。

事实上，今年2月份出口大幅下滑也伴随着人民币的快速贬值。今年2月，我国出口额1141亿美元，同比下降18.1%，为2009年9月以来最低增速。交通银行首席经济学家连平认为，人民币阶段性贬值汇率波动有利于缓解出口企业经营压力。

丁志杰表示，汇改以来，人民币兑美元汇率基本保持升值趋势。对于企业来说，过去只要做多人民币、做空美元，就能获得不错的汇兑收益。波动进一步扩大后，人民币双向波动将进一步加大，单纯的单边套利将面临很大风险。

前段时间，人民币兑美元汇率持续贬值引发关注。对于人民币波动性加大，中信证券报告指出，汇率波动扩大并不影响人民币估值。当前，人民币升值压力正在减轻，但这并不意味着人民币已进入贬值拐点。

央行还表示，扩大汇率波动是增强人民币汇率双向浮动灵活性的制度安排，与人民币汇率升值或贬值没有直接关系。双向浮动意味着人民币汇率的短期升值和贬值不能简单地归因于某种趋势。

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，央行扩大汇率波动意味着人民币持续贬值的局面将在年后基本结束，进入双向浮动阶段。

■财务管理

外汇金融产品进展甚微

人民币汇率波动加剧并没有给外币理财市场带来活力。近日，记者走访多家银行网点发现，LED大屏幕上仍在播放人民币理财产品的销售信息。营业厅内的海报上还贴有各种贵金属、基金等金融产品的宣传册。很难看到外币金融产品的存在。 。

“我不太清楚目前美元理财产品的收入是多少，我已经很久没有销售相关产品了。”记者走访时，多位银行财务经理给出了这样的答案。相反，他们熟悉不同产品、不同期限的人民币理财产品的收益和投资方向。

事实上，近两年，由于人民币升值的影响，外币理财产品的收益并不理想，年化收益率少得可怜。近期，受人民币汇率波动扩大影响，外币理财产品收益率虽有所上升，但仍跟不上人民币理财产品的强势。对比本月同一银行销售的人民币理财产品和美元理财产品，同样起点为5万元，一年期人民币理财产品年化收益率为5.6%，而年化收益率为5.6%美元理财产品的占比为5.6%。退货率仅为5.1%。

交通银行相关工作人员表示，由于人民币市场向好，去年以来，多家银行人民币理财产品年化收益率不断推高，收益也较为稳定，成为人民币理财产品的主力军。金融市场上，外币金融产品却很少受到关注。 。

■市场反应

投资者仍在观望

事实上，外币理财产品的年化收益率比去年好很多，但投资者购买热情并不高。 “近期，公民购买外汇或外币理财产品的数量没有明显增加，但不少客户开始询问相关业务，对新政策充满期待，希望抓住投资机会。”中国农业银行金融分析师表示。

上述理财分析师表示，外币理财产品与外币挂钩，受外汇汇率波动影响较大。过去，当人民币单边升值时，很多投资者倾向于买入人民币，卖出美元。此次扩大汇率浮动区间后，人民币汇率下跌的空间也有所扩大。无论是购买外币理财产品还是兑换外汇，收入风险也随之增加。

值得关注的是，随着浮动区间的扩大，人民币可能在几天之内波动数十、数百个基点。公民在购买人民币理财产品前，还需要及时了解国内外经济走势，了解外币理财产品收益的不稳定性，以便选择是买入还是卖出。不要盲目跟风、听信片面意见。不懂就不要轻易试水。

■建议

如果你想兑换美元，不妨再等等。

在此背景下，消费者去银行兑换货币的时间就成为重要的考虑因素。那么近期政策落地之后，现在是美元兑人民币兑换的好时机吗？

北京银行私人银行部高级投资顾问董玉坤表示，现在不是用人民币购买美元的好时机。 2013年，人民币汇率呈现单边升值走势。为了押注人民币升值，一些套利基金和国际游资大量进入中国，试图套利。今年以来，汇率贬值速度较快。一些套利资金为了避免投资损失而暂时离场。与此同时，对美元的需求加速。预计上半年人民币汇率走势仍将倾向于贬值。

“在贬值通道中，后来买美元当然会比先买美元更值人民币，但下半年情况可能会有所不同。”董玉坤认为，下半年人民币汇率有机会慢慢回归基本面。 “所以需要兑换美元但又不着急的消费者不妨等待。另一方面，持有美元又想兑换人民币的消费者可以关注近期的汇率情况，进行兑换。”适当地。”

交通银行金融研究中心负责人表示，目前我国经济存在一定下行压力。美国QE缩减改变了全球资本流向，人民币汇率短期或将继续小幅贬值。不过，鉴于我国经济将总体保持平稳运行，世界经济温和复苏也将有利于贸易复苏，国际收支顺差虽将趋于收窄，但仍将有利于贸易复苏。维持一定时间。中长期来看，人民币仍将保持小幅升值，但波动幅度将进一步加大。

企业须丰富应对汇率风险的方法

当人民币汇率波动加大时，从事外贸的企业自然会受到影响。董玉坤表示，近期人民币贬值对出口企业来说是利好，因为这意味着中国的生产成本降低；但对于进口公司来说情况并非如此，因为以美元报价的外国产品变得更加昂贵。当然，人民币汇率单纯的一日走势对企业影响不大。企业需要考虑人民币汇率变化的中长期趋势。

未来人民币兑美元汇率波动较大，我国企业外汇风险对冲能力必须提高。

“从国际市场来看，汇率变化是很正常的现象。比如去年安倍政府实施量化宽松以来，日元贬值超过20%。去年7月以来，英镑升值幅度更大。”兑美元汇率低于10%。”董玉坤表示，中小企业还缺乏应对汇率变化风险的能力和有效工具。企业应了解汇率风险，积极开发门槛较低、操作简便的汇率风险工具。企业管理汇率风险的方式必须更加多样化，应对汇率波动的灵活性也有待进一步增强。