美元加息创 20 年新高，23 种非美货币兑美元贬值，全球经济何去何从？

众所周知，美元是美国向全球发行的商品和“游戏货币”。

国际货币基金组织的数据显示，无论美国是否参与，全球约40%的交易都是以美元进行的。

因此其他国家的玩家只有使用自己国家的货币或商品购买（兑换）“美元游戏币”才有资格参与地球上的商业游戏。

不同的国家购买美元的能力是不同的，这主要体现在汇率，或者说汇率上。

2022年以来，美联储鹰派气势如虹，连续五次加息，三次加息均达75个基点，为1981年以来最大规模密集加息，美元指数也因此创下20年来新高。

所有这些因素使得美元成为一种极其昂贵的商品。

世界银行对今年前七个月外汇市场的统计数据显示，全球27种主要非美元货币中，有23种对美元贬值。

受影响最严重的国家有三类：

1、需要购买美元来换取重要物资；

2.借入美元外债，需偿还本金和利息；

3.需要美元来筹集资金或吸引投资。

一年前，价值100美元的食品仅需1562.5埃及镑、41666尼日利亚奈拉；一年后，仅考虑“美元价格上涨”因素，就要花费1953.22埃及镑、43478尼日利亚奈拉。

这是发生在埃及、尼日利亚等非洲国家的故事。

非洲严重依赖外部粮食，俄乌冲突导致粮食短缺，美元升值，尼日利亚8月食品通胀率达23.12%，许多尼日利亚人现在要把收入的85%花在食物上，收入不足的人则只能挨饿。

一年前，偿还 100 美元的债务或利息需要 9,901 阿根廷比索、17,241.4 巴基斯坦卢比和 9,090 孟加拉国塔卡；一年后，则需要 14,684.91 阿根廷比索、22,895.56 巴基斯坦卢比和 10,126.26 孟加拉国塔卡。

这是发生在阿根廷、巴基斯坦、孟加拉国等国的故事。

9月南亚爆发洪灾，巴基斯坦、孟加拉国经济雪上加霜，货币加速贬值，美元储备缩水，目前两国已向IMF寻求援助，若情况进一步恶化，5月破产的斯里兰卡将成为前车之鉴。

这个故事对于阿根廷和墨西哥来说尤其熟悉，上世纪 80 年代石油危机期间，美国和现在一样加息，当时墨西哥几乎耗尽了所有外汇储备，无力偿还到期债务本息，最终引发了举世瞩目的拉美债务危机。

南亚大陆也许有兴趣重塑历史。

此外，高利率之下，无论其他国家如何跟进加息，美元都“想家了”。

彭博汇编的交易所数据显示，今年迄今，外国投资者已净抛售137亿美元的韩国股票；2022年3月至7月，新兴市场股票连续五个月出现国际资本净流出。流出总额超过300亿美元。

另一方面，美国人购买的产品比以前更便宜了：

一年前，一罐12磅重的英国茶的价格为16.08美元，但现在却要12.94美元；一盒50欧元的比利时巧克力的价格也从58美元涨到了48.40美元。

这对缓解美国的通货膨胀有直接的影响——东西变得更便宜了，但其他地方的东西却变得更贵了。

例如，由于日元贬值，麦当劳最近提高了日本巨无霸的价格。

与其他主要货币相比，仅从贬值的幅度来看，中国的症状并不严重。

近一年来（2021年9月27日—2022年9月27日），美元指数上涨21.94%，欧元兑美元贬值17.73%，英镑贬值21.50%，日元贬值23.31%，人民币贬值8.52%。

相对好并不意味着事情不坏。

9月15日，人民币对美元汇率突破7的心理关口。而仅仅13天后的9月28日，人民币对美元汇率又跌破7.2关口，为2008年2月以来首次。

中国出口商开始不再那么急于将美元兑换成人民币。

麦格理银行的报告写道，今年1月至8月，中国的贸易顺差（也就是我们用美元换取的商品）只有36%折算成人民币，​​而去年同期这一比例为57%。

本来这些钱可以一定程度上对冲人民币贬值的风险。

对此，央行采取了诸多措施。

最新的一条是，9月26日在岸市场开市前，中国人民银行发布公告，决定自2022年9月28日起，上调远期售汇业务外汇风险准备金率由0提高至20%。

此举将提高交易员通过远期或期权购买外汇的成本，抑制交易层面看跌人民币的冲动。

尽管如此，美元波动颠覆地球村，并非新鲜事。在众多“前辈”的带领下，防范这头老灰犀牛的工具箱里满是方案，尤其是中国人民银行，甚至为此做出了选择。

那么，具体的权衡是什么，这些权衡的目的是什么？

美元异常上涨，我们该如何应对？

现在就让大头来讲讲吧。

我们可以用“蒙代尔三角”的基本原理来讨论贬值这个话题，美元和人民币之间就存在这样一个“蒙代尔三角”。

答：货币政策独立性

B:货币自由兑换

C：汇率稳定

这是一个不可能三角，ABC只能满足其中两个，一个国家可以选择自己的经济治理模式，选择其中两个就决定了其货币体系的边界条件。

显然，中国选择了A、C，并对自由兑换施加了一定的限制。

理论上我们可以转到AB模式，放弃基本固定汇率，走向自由兑换，但是我觉得中国还没有准备好，条件还不成熟。

过快的贬值会对经济造成相当大的冲击，因此目前总的原则是尽可能保持汇率的稳定。

那么我们有没有能力控制汇率波动呢？那就是要堵住自由兑换的漏洞。主要包括两个方面：

1、在岸市场，由于过去外汇储备充裕，并未被100%堵住，对进口结售汇、出口结算、个人旅游等管理相对宽松。

现在面临严峻的贬值压力，更严厉的紧缩政策可以稳定汇率，比如降低5万美元的额度，严格贸易审查，只有实实在在的贸易才能获得外汇。

2、离岸市场规模不大，不足2万亿元，其汇率波动被戏称为“没什么危害，但很侮辱”。

一方面，离岸人民币与外汇交易的前提是有人民币可用，另一方面，央行可以轻松控制离岸人民币贷款利率，意味着可以控制投资者和投机者的人民币来源，因此他们没有弹药抛售人民币。

所以，如果真要干预离岸人民币市场，我们有办法，但也要付出代价，如果能做到，当然可以做到。

另外，美元升值是全球现象，从英镑到欧元到日元，各主要货币相对美元都在贬值，比人民币贬值还要厉害，所以趁着这个势头，适当贬值是可以的。

当然，我们不可能像欧元、英镑、日元一样出现贬值，因为他们在“蒙代尔三角”中选择了AB，他们的经济体系已经适应了AB的边界条件，而我们却没有这种边界条件的内部应对机制。

从长远看，中国经济最终要彻底放开货币的自由兑换，但在条件不成熟的情况下，必须先稳定汇率。

接下来我们需要冷静观察，我认为政策层面允许汇率过度波动的可能性不大。

这波贬值速度太快，外汇市场交易员出现做空人民币或者卖出人民币止损的趋势，会进一步加剧人民币贬值，再加上人民币贬值和其他风险资产存在着微妙的联系，会引发资本外逃。

但需要注意的是，人民币汇率对美元仅出现贬值，相对欧元、英镑、日元等汇率较为稳定，甚至略有升值，因此整体对冲作用有限。

从应对来看：目前央行正在进行预期管理，比如警告市场不要单边押注人民币贬值；而且央行上调远期售汇的外汇风险准备金率至20%，这将使得远期做空人民币、做多美元的成本上升。

总体来看，这些举措的效果有限。

我最近观察了一下，过去我们有一个比较绝对的观念，就是要保持国内金融市场的稳定，当汇率出现较大的波动的时候，政策制定者就会采取相应的措施。

现在看来决策层还是保持了一定的战略定力，人民币贬值虽然严重，但全球形势更加严峻，中国风险很大，全球风险更大。

这样我们就有一定的政策空间，节省了政策资源，另外我们以一篮子指数作为稳定汇率的目标，而不是单纯地干预美元。

但我相信决策者会进行底线管理，比如当离岸人民币汇率突破7.3的时候，可能会动用外汇储备进行干预。

预计未来一段时间人民币汇率将在7.2至7.3之间波动。

另外，此次人民币汇率贬值，除了美元强势升值外，也体现了人们对国内经济增长的悲观、谨慎预期，因此发展经济是当务之急。

再说美国，它的手段把盟友都杀光了，导致全球金融体系崩溃，这种特殊状态不会持续太久。

各国都在坚持，等待美国金融市场和房地产市场崩溃（美国房贷利率已突破7%），甚至美国经济陷入衰退，这样美联储的加息节奏就会由鹰派转为鸽派。

所以未来汇率走势还是要关注美国的情况，包括美国通胀的走势，以及接下来的非农数据，如果情况乐观，美元指数出现调整，那么其他国家的汇率也会有所缓和。

人民币贬值对出口企业有利，增加了出口竞争力，如果出口企业此时能收到外汇，那当然是最好的时机。

但问题是汇率波动太大。对于出口企业来说：

▶▷第一，这段时间的订单量没有之前多，意味着收到的外汇量在减少；

▶▷二是海外形势复杂，逾期付款现象频发。

这两点结合起来，出口企业就很容易收不到那么多的外汇，眼睁睁地看着人民币贬值，心里就产生不稳定。

最奇怪的是，美元指数一直维持在113-114，而一般到月底，人民币就会大幅升值，这种快速贬值，很不正常。

异常的是，中国当前基本面以及出口企业订单量与贬值趋势不一致，背后还有热钱的炒作。

从技术面看，未来一段时间人民币还会继续贬值，可能贬值至7.3-7.4，但由于当前市场情况比较极端、不正常，所以我们的判断需要特别谨慎。

从美国方面来看，美元指数已经到达高位，美联储继续加息会有风险，美元指数继续走高会刺激债务规模扩大，这对于赤字高企的美国来说不利。

此外，美元持续升值也将打乱美国主导的贸易结算体系的周期，同时美国跨国公司的风险和利润也将受到抑制。

那么，美国会愚蠢到继续允许美元升值吗？

我认为，我们在警惕人民币贬值的时候，也要警惕美元开始贬值，人民币会不会升值过快，极端贬值是不可持续的，而会不会出现极端升值，同样是难以预测的，需要警惕。

参考

1.美元走强。这对美国有利，但对世界不利，《纽约时报》。

2. 麦格理称，中国 1 万亿美元的贸易繁荣不会阻止人民币贬值，彭博社

3.《全球加息背景下哪些新兴市场经济体可能遭遇债务危机？》，《新财富》杂志，作者：罗志恒、方堃

本文作者 | 何峰月刊 | 李孟青 | 责任编辑 | 沈旭伟

外汇的定义、包含内容及主要货币符号介绍

外汇交易基础知识

国际货币基金组织对外汇的官方解释是：外汇是货币管理部门（中央银行、货币机构、外汇平准基金和财政部）以银行存款、国库券、长短期政府证券等形式持有的债权，可用于国际收支出现逆差时使用。包括：外币、外币存款、外币证券（国债、国库券、公司债券、股票等）、外币支付凭证（票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等）。下面，学习啦小编为大家整理了外汇交易的基础知识，希望大家喜欢。

外汇交易基础知识（扫盲）

主要货币符号：

人民币 美元 日元 欧元 英镑 瑞士法郎

加拿大元 CAD 澳元 AUD 港币 HKD 新西兰元 NZD 俄罗斯卢布 SUR

新加坡元 SGD 韩元 KRW 泰铢 THB

每种货币都由一个独特的 3 个字母的国际标准化组织 (ISO) 代码表示，例如 GBP 代表英镑，USD 代表美元。货币对由两个 ISO 代码加一个分隔符表示，例如 GBP/USD，其中第一个代码代表“基础货币”，另一个代码代表“报价货币”，也常称为点货币。

主要货币对：所有与美元进行交易的货币对都称为“主要货币对”。

四种主要货币对是：

EUR/USD 代表欧元/美元

GBP/USD 是英镑/美元（通常称为“英镑兑美元”）

USD/JPY 代表美元/日元

USD/CHF 代表 美元/瑞士法郎

交易汇率：汇率就是一种货币相对于另一种货币的价格。

例如，GBP/USD = 1.5545 表示 1 单位英镑（基础货币）可兑换 1.5545 美元（次要货币）。交易者买卖基础货币，初学者经常混淆这个基本概念。

汇率通常以小数点后四位表示，但日元除外，日元以小数点后两位表示。小数点后前两位为“大数”，第三和第四位统称为“点”。例如，英镑/美元 = 1.5545，大数为 1.55，小数点后第三和第四位 45 为点。

点差：与其他金融产品一样，外汇交易中有一个买入价（卖方的要价）和一个卖出价（买方的买入价），买入价与卖出价之间的差额称为“点差”。

点差以特定形式表示，例如GBP/USD = 1.5545/1.55​​50，表示买方对1GBP的买入价为1.5545美元，而卖方的卖出价为1.5550美元。点差（spread）为5个点。

交叉汇率：非美元货币被称为“交叉盘”，我们可以从上述主要货币对中推导出英镑、欧元、日元、瑞士法郎的交叉汇率，所有货币之间的汇率变动必须协调一致，否则可能出现“往返”和零风险利润。

外汇交易：每买入一种基础货币就意味着卖出一种次要货币。同样，卖出一种基础货币也意味着同时买入一种次要货币。

例如，GBP/USD = 1.5545/1.55​​50当交易者卖出1英镑时，他同时买入1.5545美元。同样，当交易者买入1英镑时，他同时卖出1.5550美元。

为了解释这种等价性，我们可以转换英镑/美元汇率，并相应地交换买入价和卖出价以获得美元/英镑汇率。

美元/英镑 = （1/1.55​​50）买入价；（1/1.55​​45）卖出价 = 0.6431/0.6433，

这意味着 1 美元的买入价为 0.6431 英镑（或 64.31 点）

卖方的 1USD 卖价为 0.6433 GBP（或 64.33 点）。请注意，美元已成为基础货币，点差为 2 点。

交易单位——手：每一笔外汇交易都是以一种货币兑换另一种货币，外汇保证金投资者的基本交易单位叫“手”，以10万个基本货币单位组成（但部分券商可安排以迷你手进行交易，以1万元人民币为基本交易单位）。

标准手 100,000 美元 100,000 美元

迷你手数 10,000 美元 10,000 美元

微型手 $1,000 $1,000

追加保证金：您的头寸价值会不断被评估，如果您的保证金账户中的资金低于支持您未平仓头寸所需的最低金额，您可能会被要求向您的账户中充值。这被称为“追加保证金”。如果您交易的货币不被经纪商接受，您必须将您的损益转换为经纪商可接受的货币。例如，如果您交易的是美元/日元，您的损益将以日元计算。如果您经纪商的本国货币是美元，那么您的损益将根据相关的美元/日元汇率转换为美元。

空头和多头：当您买入一种货币时，您就是“多头”该货币。多头头寸按卖方的要价建立。因此，如果您以 1.5847/52 的价格买入英镑/美元，您将以 1 英镑兑 1.5852 美元的价格买入 100,000 英镑。

当您卖出一种货币时，您就是在“做空”该货币。空头头寸以买入价建立，在我们的例子中是 1 英镑兑 1.5847 美元。由于货币交易的对称性，您同时做多一种货币并做空另一种货币。例如，如果您将 100,000 英镑兑换成美元，您就是做空英镑并做多美元。

风险控制：外汇交易具有风险，正如我们所见，保证金交易可以大大放大盈利或亏损率。外汇交易需要时刻保持警惕，交易者需要牺牲休息或休闲时间。

按当前汇率立即执行的订单称为市价订单。但是，交易者可以在某些预定价格设置一些自动订单，以限制损失并巩固收益。

止损单（STOP）：这是当买方买入价或卖方要价达到预定价格时，自动平仓的指令。

如果您持有多头仓位，您可以在当前汇率下方设置止损单，一旦市场价格跌破止损触发价，订单将被触发，您的多头仓位将被自动平仓。

如果持有空头仓位，可以设置高于现价的止损单，一旦卖方要价上涨至触发价，订单就会被激活。“追踪止损”是进入盈利阶段时设置的订单。此策略有利于锁定利润。随着仓位盈利越来越多，通过提高止损触发价，交易者可以确保在市场反转下行时仍能实现大部分账面收益。

止损单的问题在于，在波动的市场中，汇率可能会突破止损触发价，导致无法在准确的止损价位执行止损单。

获利单（TPO）：止损单（即限制盈利）的反义词。TPO 是指一旦当前汇率超过设定的限价，仓位就会被平仓。对于空头仓位，TPO 订单将设置在当前汇率以下，对于多头仓位则相反。

限价单：当当前汇率超过某个预定的限价水平时，交易者将执行买入或卖出订单。当汇率跌破预定的限价水平时，交易者可以设置“买入”限价单。相反，当汇率高于预定的限价水平时，交易者可以设置“卖出”限价单。

限价单可在特定期限内有效（例如一天或一个月），或“有效至取消”（GTC）。当日限价单在交易日的剩余时间内有效，除非在交易日结束前执行。GTC 限价单在交易完成前一直有效，除非账户持有人发出取消订单的指令。

即时取消订单（OCO）：这是止损订单和限价订单（或两个限价订单）的组合，在价差的两边设置。当一个订单被触发时，另一个订单将被终止。

对于多头仓位，止损单会设置在市场价差以下，而限价卖单则会设置在市场价差以上。如果基础货币汇率突破限价单限额，仓位会被自动卖出，不再需要止损单，因此止损单会被取消。反之，如果汇率跌至止损单触发价，仓位会被平仓，不再需要限价单。

对于空头仓位，止损单会设置在市场价差之上，限价单会设置在市场价差之下。若汇率上涨至止损触发价，则平仓并取消限价单。若汇率下跌至限价单触发价，则限价单被激活，空头仓位会被回购平仓，止损单会被取消。

外汇交易基础知识

什么是外汇

如果您曾经去过其他国家/地区，通常您必须找到机场货币兑换亭并将您的货币兑换成该国的货币。

你走到柜台前，看到屏幕上显示的汇率，你意识到一美元相当于一百日元，于是心想：“哇！我有十美元了，我要发财了！”

当您将一种货币兑换成另一种货币时，您实际上是在外汇市场进行交易！例如，如果您是访问日本的美国人，当您将美元卖出换成日元时，您就是在进行外汇交易。

当你回家前在货币兑换处换掉未使用的日元时（东京物价很高，如果你还有钱的话真是不可思议），你会发现汇率已经变了。汇率的变化是让你在外汇市场上赚钱的一些变化。

外汇市场，通常简称为“外汇市场”或“FX”，是世界上最大的金融交易市场。与日交易量只有740亿美元的纽约证券交易所相比，外汇市场以日交易量5万亿美元的绝对优势，我们的外汇市场非常强大！

什么是外汇交易？

其实很简单，就是交易“钱”。

这种交易会混淆人们对交易的理解，因为你并不是在购买物品本身。

把购买货币想象成购买某个国家的股票，有点像购买某家公司的股票。货币价格直接反映了市场对一个国家当前和未来经济状况的判断。

当你购买日元时，你投资的是日本经济的“股票”。你押注日本经济​​将表现良好，甚至随着时间的推移变得更好。一旦你将这些“股票”卖给市场，你希望获利。

一般而言，一国货币与其他国家货币的汇率反映了该国与其他国家比较经济状况。

什么是外汇保证金交易

所谓外汇保证金交易（又称炒汇），是指与（指定投资）银行签订合同，开立信托投资账户，存入一笔资金（保证金）作为担保，由（投资）银行（或券商）设定信用操作限额（即20-500倍的杠杆效应）。投资者可以在限额内自由买卖等值现货外汇，操作产生的盈亏将自动从上述投资账户中扣除或存入。小额投资者可以用较小的资金获得较大的交易限额，像全球资本一样享受外汇交易作为避险手段的便利，在汇率波动中创造获利机会。总体来说，炒汇是一种投资行为。

如果保证金融资比例为100倍，也就是最低保证金要求为1%，投资者仅用1000美元便可交易高达10万美元，充分利用以小博大的杠杆效应。除了资金放大效应，外汇保证金投资另一个最吸引人的特点是可以双向操作，可以在货币上涨时买入获利，也可以在货币下跌时卖出获利，不必受所谓熊市的制约而无法赚钱，提供了更大的盈利空间和机会。随着国际贸易联系日趋频繁，全球金融市场一体化，外汇市场实际上已成为全球最大的金融交易市场，在资金跨境流动中扮演着关键角色。 T+0清算制度因其连通全球五大洲、24小时不间断交易模式、公平透明的市场行为、顺畅的流动性，自2013年起早已成为广受欢迎的投资理财工具，成为厂商因应汇率变动规避风险的最佳渠道。但若全额交易汇率，波动不大，日均波动0.7-1.5%，投资回报较小，因此一般外汇交易金额大，非一般小额投资者可得。外汇保证金制度利用杠杆原理，使外汇市场更为活跃，交易量大增，无论是企业的资金投资，还是个人理财的分散化，都不算新概念。保证金交易，即投资者利用银行、做市商或经纪商提供的融资进行外汇交易，一般融资比例在20倍以上，即投资者的资金可放大20倍进行交易。 融资比例越大，客户需要付出的钱就越少，比如交易商提供的保证金融资比例是400倍，也就是最低保证金要求是0.25%，投资者只用25美元就可以交易高达1万美元，充分利用小赚大赚的杠杆效应。

一些常用术语的定义

杠杆

在外汇市场中，外汇经纪商可以为客户提供杠杆服务，这样投资者在汇率波动方面就比以前拥有更大的优势。例如，如果经纪商提供1：500的杠杆服务，交易者和客户的购买力就会被放大500倍。

技术分析

交易者使用技术分析来预测市场走向。技术分析的一个常见组成部分是用于记录市场活动的图表。

基本面分析

基本面分析是指影响市场健康并影响其未来走向的政治和经济事件。

悲观前景

看跌前景是指交易员或客户对经济持负面看法，预测市场将会下滑且某些资产价格将会下跌。

前景看好

看涨前景是指交易员或客户对经济持乐观态度，预测市场将会上涨并且某些资产价格将会上涨。

空头仓位

这代表交易者和客户预期资产价值会下跌而建仓。他们出售资产，希望将来能以更低的价格买回来。

多头仓位

交易员和客户对该头寸的预测是资产价值将会增长。他们购买该资产，希望将来能以更高的价格出售。

传播

价差是资产的买入价与卖出价之间的差额。

购买价格

这是投资者准备出售资产的价格。

售价

这是投资者准备购买资产的价格。

外汇市场

是指进行外汇买卖的交易场所，或者各种货币相互兑换的场所。

人民币贬值，股市下挫，市场波动引发关注

离岸人民币5天贬值近2000点，何时才能止住？

秦朔朋友圈资深财经媒体人 2022.04.26 00:00

· Irene Zhou | 关注秦朔朋友圈ID：qspyq2015 ·

从4月19日开始，在岸、离岸人民币兑美元连续四日贬值，累计分别贬值近1400点和1500点，贬值幅度超过2%，创下2021年11月以来的最低点，周跌幅也是2019年8月以来的最大单周跌幅。上周五（4月22日），一向克制的在岸人民币更是大跌500点，超过离岸跌幅。4月25日，中国A股人民币继续大跌，离岸人民币一度逼近6.6关口，五日累计跌幅高达近2000点，上证指数也跌破3000点。

虽然这一跌幅与日元短短一个月暴跌10%相比不算什么，但今年以来人民币走势图平滑如无波，如此短期暴跌已经很久没有出现过。这难免引发市场担忧，尤其这一切恰逢全国多地疫情反复，并造成较为严重的供应链中断。

与此同时，我国央行似乎也出现了“松口”的迹象。与以往不同，近一周人民币对美元汇率中间价波动较大，如4月20日人民币对美元汇率中间价为6.3996，贬值276个点。贬值幅度之大令市场震动，交易员们似乎也嗅到了这一“暗示”，人民币对美元迅速贬值。

过去两年，支撑人民币走强的都是“真金白银”，即巨额的经常账户顺差（出口拉动）和外资的流入（股市、债市）。北向资金净流入超4000亿元，创历史新高，债市也有近1100亿美元的外资流入。但今年2月、3月，外资罕见大举流出中国债市，2月净流出近800亿元，3月又流出1100亿元。今年以来，北向资金从A股净流出已超230亿元。

未来，以上两大因素仍将决定汇率的走势，多数外资机构并不认为“7时代”会重现，毕竟能将人民币兑换成外币用于境外使用的人数十分有限，中国政策应对效力和经济韧性仍在，但不排除人民币在一段时间内维持在6.5上方。

人民币快速贬值

人民币贬值背后有多重因素，目前出口数据未见明显反转趋势，但资本流出较为明显，同时地缘政治、疫情等因素导致市场情绪恶化，部分空头似乎蠢蠢欲动。

经济方面，4月份，由于高频活动数据快速恶化，越来越多的城市实施全面或部分封锁，物流中断和企业停工现象屡见不鲜，机构开始下调对中国GDP的预测。此次，IMF（国际货币基金组织）将中国2022年的GDP预测下调至4.4%，而野村证券则将中国第二季度的GDP预测从3.4%下调至1.8%。如果这成为现实，那将是较第一季度4.8%的显著放缓。

野村中国首席经济学家陆挺在电子邮件中表示：“尽管上周美元兑人民币汇率达到6.5，但我们认为全球市场仍然低估了中国经济放缓的程度，因为人们的注意力仍然集中在乌克兰局势和美联储加息上。未来几周，我们预计经济学家将再次下调第二季度和全年经济增长预测。目前，根据彭博数据，市场对中国第二季度GDP增长的普遍预测仍然高于4.6%。”

从时间上看，此次疫情主要在3月份开始蔓延，当时工厂和建筑工地开始满负荷运转。从地理上看，疫情中心位于中国经济、金融和物流中心长三角地区。陆挺表示，现在疫情已经进入第三年，很多人已经精疲力竭，储蓄减少，现在不得不减少支出。在看不到疫情结束的迹象的情况下，中国家庭和私营企业可能会减少对住房和资本货物的投资。

再说说上面提到的“真金白银”。经常账户方面，今年3月贸易顺差470亿美元，低于1月和2月月均580亿美元。从4月初开始，受疫情管控措施趋严、公路交通和港口拥堵等影响，野村预计4月出口以美元计同比增长率将降至0，进口增速可能进一步下滑至-3%。2021年，中国经常账户顺差约为3200亿美元，占GDP的1.8%，其中货物贸易顺差将达到5600亿美元。

巴克莱预计，今年经常账户顺差将收窄至2000亿美元左右，外需对中国GDP的贡献率将从去年的1.7个百分点降至0.4个百分点。同时，亚洲其他新兴市场国家正在逐步复工复产、承接出口订单，中国去年出口红利的替代效应也可能减弱。

从资金项目看，2月至3月，外资明显流出中国资本市场。首先我们来看债券市场。2月份，外资净流出中国债券市场800亿元，创历史新高。3月末，境外机构持有的银行间市场债券规模降至3.88万亿元，较2月再降1100亿元，降幅约2.75%；北向资金年初以来净流出231.42亿元，与去年全年净流入4000亿元相比，出现明显逆转。

外资暂时流出并不难理解。抛开地缘政治和疫情，中美利差快速收窄甚至倒挂就吸引了不少投资者的关注。截至4月22日收盘，10年期美债收益率为2.905%，盘中一度触及3%，而10年期中国国债收益率在2.88%左右，两者持续倒挂。4月11日，中美利差自2010年以来首次出现倒挂。如果看去年6月，10年期中国国债收益率为3.1%，位列全球债市收益前30%，而目前2.8%的水平可能只在前50%~70%。中美利差收窄将减缓资金流入中国债市的速度。

在这种情绪的驱动下，离岸空头似乎蠢蠢欲动。“过去一年，离岸市场几乎没有出现重大的人民币空头，除了‘真金白银’的支撑，中美利差也导致空头在交易人民币时要先‘支付’利息，但现在这个优势不复存在了。”一位外资银行外汇策略师告诉笔者，尤其是现在央行似乎开始允许中间价大幅贬值，这似乎给了空头更多的动力。

上述“放手”并不意味着央行刻意压低汇率，也不意味着逆周期因素重回舞台，而是意味着当外汇市场波动较大，人民币对一篮子货币大幅贬值时，央行会让次日的中间价反映这种状况，避免中间价与现货价差过大。

美元可能保持强势

未来美元的走势仍将是影响人民币汇率的关键，两周前美元指数突破100大关，4月22日收盘时美元指数更是突破101。虽然不断累积的财政赤字始终让各界对美元中长期看空，但在强烈的紧缩预期下，短期势头不减。

当然，这全是因为与同行形成了鲜明对比，日本央行不仅没有紧缩意向，还坚守宽松政策，依然通过收益率曲线控制政策将日债收益率维持在较低水平，而美债收益率早已飙升至2.9%以上，对日元造成压力。3月份，日元开始快速贬值，连续13个交易日下跌，从1美元兑115日元跌至近130日元，跌幅逾10%。抛售日元成为套利交易的热点；同时，欧洲央行并未如预期给出更为严厉的指引（如增加购债规模），这可能也与欧方担心能源等问题可能导致欧洲经济陷入衰退有关。

与欧洲、日本不同，美国经济复苏尤为强劲，通胀飙升不仅是因为供给出现瓶颈，还因为需求开始飙升。“欧元走弱（欧元占美元指数构成比近60%）导致美元指数飙升。虽然日元在美元指数中的权重较低，涨跌并不十分重要，但近期大幅下跌，对美元指数的贡献不容忽视。”一位国有银行外汇交易员告诉笔者。

美联储近期态度愈发强硬，华尔街银行普遍预计美联储将在5月初会议上大手笔出手，加息50BP，并可能同时公布缩表路线图。这意味着美联储年底前将再加息200BP，最终缩表目标将达到每月950亿美元左右。

值得一提的是，圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯·布拉德上周发表惊人言论，称今年联邦基金利率应达到3.5%，这就要求美联储在今年每次会议上加息50BP。当然，为了不显得过于强硬，他表示基本前提是每次加息不超过50BP。他认为，这样美联储既不能伤害劳动力市场，也不能稳定通胀，他仍然认为美国失业率将降至3%以下。布拉德虽然有所收敛，但鹰派倾向仍远高于预期，好在他的观点不能绝对代表美联储的多数派。

不过美联储对抗通胀的态度是严肃的，原因如上所述，不仅源于供给瓶颈（难以通过货币紧缩解决，反而容易引发衰退），也越来越多地源于强劲的需求。3月份物价上涨主要源于能源价格上涨，例如汽油价格较2月份上涨18.3%。除此之外，通胀压力趋于缓解，例如去年推高通胀的二手车价格下跌3.8%。总体而言，除能源和食品以外的商品价格下跌0.4%。这或许还归因于消费者的购买行为在一定程度上恢复正常，即随着疫情消退，他们再次要求更多的服务和更少的商品。

然而，即使在有利的情境下，由于工资持续上涨，美国通胀仍将在一段时间内维持异常高位，从而增加通胀预期脱钩和工资-物价螺旋式上升的风险。只有美国人相信美联储在可预见的未来能够控制通胀，长期通胀预期才会保持相对稳定。

如何看待中国市场未来趋势

在此背景下，我们该如何看待中国市场的未来走势？

至于汇率，不必过度悲观。从跨境资本流动来看，二季度中国市场资本流出势头或将放缓，对人民币的拖累作用或将减弱。今年2月、3月中国境内债券市场经历创纪录的资本流出后，ETF和主动型基金的获利回吐或赎回需求或已得到满足，预计资本流出不会继续加速，因为持有人民币债券的机构大多为长期外汇储备管理机构、主权财富基金和跟踪指数的被动型基金。

与此同时，外资流出中国股市的势头也出现放缓，4月份以来（截至4月20日），外资（北向资金）卖出规模已放缓至平均7亿美元，远低于3月份的71亿美元。

期权定价显示，人民币期权波动率（3个月波动率调整后的25-delta RR）在4月20日触及0.26，这也是2020年下半年以来的最高水平。在岸和离岸人民币利差扩大至200点。“这表明离岸人民币多头仓位开始平仓，或外资看多美元利率。不过，中国有关方面一直表示，致力于提高物流效率，确保重点企业稳定生产，确保供应链平稳运转。同时，4月底可能召开政治局会议，不排除出台更多有利于经济增长的宽松措施，提振市场情绪。”上述策略师向笔者提及。

此外，中国股市连跌数日，上证综指上周收盘报3086点，逼近3月国安部发布预警前的低点，成长股指数收盘报5740.98点，年初至今跌幅达21.94%，外资股年初至今跌幅也接近20%。

中证500集中了不少热点成长股，但近期成长股持续下跌，如新能源领域，光伏龙头上周跌幅达20%，宁德时代市值险些跌破万亿大关。除了停产风险，一位私募投资经理也向笔者提及，由于板块估值本来就相当高，消化过去两年过高的股价需要时间。光伏板块在2022、2023年将迎来各环节产能过剩，竞争格局恶化，2023年底或将迎来整个行业利润的底部，但也可能是大资金重新布局的更好阶段，这个过程需要观察行业量价。

目前正处于一季报密集发布期，部分制造业龙头公司业绩增速放缓或不达预期，或将引发股价大幅下跌，打压A股整体表现。截至4月18日，共有529家A股公司公布一季度业绩预告，其中350家公司预期盈利，32家公司预期盈利，业绩预好公司占比72.21%。但面对一季度大宗商品价格上涨推高成本，疫情反复给生产经营带来负面影响，已披露的一季报或已不能反映全貌。二季度，企业受疫情干扰可能更大，企业经营基本面预计将面临比一季度更多的挑战。

此外，市场对宽松力度不及预期感到失望。此前，央行宣布下调存款准备金率25个基点，释放长期资金约5300亿元，但存款准备金率降幅较前期较小，对本周以来主要股指提振有限。LPR近一周未降息，但这更多是情绪性影响，小幅宽松无法解决燃眉之急。不过考虑到目前市场整体估值已回归历史低位，中长线市场仍蕴藏机会。

鹰派不改，美国经济衰退风险加剧，何时到来？

“鹰派不改”加大美国经济衰退风险

第一财经：我们看到美联储的鹰派立场没有改变，打破了此前宽松和紧缩的预期。在进入这次所谓的技术性衰退之后，您认为接下来会出现实质性的衰退吗？如果有，什么时候会来？

李奇霖：我觉得美国经济出现衰退是一个大概率事件，甚至可以说是美联储想要的效果。因为现在美国通胀有一个很大的问题，就是它的供需结构有点不平衡。

供给端就是劳动力，很多劳动力已经退休了。一方面是人口老龄化，另一方面因为疫情的影响，有些人可能提前退休，所以这就导致美国劳动力市场很紧张。劳动力供给还没有恢复，而且很紧张。核心就是要把一些过剩的需求消除掉，所以这就意味着你要承受衰退，所以衰退应该是大概率事件。

有几条路径需要关注，一条路径就是库存，美国的库存普遍比较高，未来去库存的风险还是比较大的。那么你会发现，现在劳动者的名义收入看上去很高，工资增长的很快，但是扣除通货膨胀之后，实际收入并不是特别理想，而且很多收入是因为生活必需品涨价，导致可选消费变少了，所以反映到数据上，你会发现密歇根消费者信心指数是走比较低的。

第三是房地产。随着美联储加息，房贷利率快速上升，导致购房者的成本快速上升。所以随着这些势头，你会发现后续的总需求很可能低于预期，所以可能对美国经济产生比较大的负面影响。至于具体时间，我们估计从明年一季度开始会比较明显地出现。

9月加息75个基点预期升温，美股承压

第一财经日报：那么在鲍威尔杰克逊霍尔会议声明之后，9月加息75BP的预期是否比会前增强了很多？

李奇霖：对，这次很明显是这样的预期被修正了。所以美联储后续的加息节奏，包括坚定的立场，可以说是站在了市场的对立面。你可以看到最近会议之后，美国股市整体的走势也是非常不好的，所以这个其实也体现了鹰派的效应。

如果美国进入衰退周期，债券市场将进入“看跌平盘”状态

第一财经日报：您刚才提到，进入实质性衰退的可能性很大，请问各大资产类别的走势将会如何？

李奇霖：如果美国进入衰退周期，你会发现这个时候股市往往表现不好。至于债市，需要看债市，一方面经济处于下行状态，另一方面需要看控制通胀的效果。如果美联储收紧货币政策，真的抑制了通胀，或者市场对通胀下行的预期比较强，那么短期利率可能维持高位，同时长期利率可能出现边际下行压力。所以这个时候收益率会高度持平，在这样的背景下，债市应该是处于看跌状态。那么大宗商品可能面临较大的压力，特别是与工业增长相关的商品，所以它下行的风险应该比较大。

海外主要资产类别拐点已开始显现，新兴市场将面临更大不确定性

第一财经日报：您认为重大海外资产的拐点什么时候到来？

李奇霖：其实你可以看到现在各大资产类别的拐点已经比较明显了，你可以看到美国股市跌了不少，欧洲股市最近表现也不太好，然后亚太市场最近表现也比较弱。如果美联储继续以鹰派的姿态加息的话，那么大家对增长预期可能会更加谨慎，这对全球都会有影响。

汇率贬值风险总体可控，人民币实际有效汇率仍处于高位

第一财经日报：我们看到美元指数不断创下新高，已经达到了20年来的最高点，在这种情况下，您认为今年人民币兑美元汇率还会继续承压吗？

李奇霖：其实这次人民币汇率贬值的原因主要有三个，我觉得最主要的还是最近美元升值比较快，美元增长比较快，人民币汇率在一定程度上也是跟随美元的，所以会有一定的贬值压力。

然后第二就是货币政策周期不一样，我刚才讲到美联储加息的信心非常足，但是同时我们国家还是处于一个比较宽松的周期。可以看到在LPR利率下调之后，包括公开市场操作的一些降息，人民币汇率贬值是最快的。也就是说别人在收紧的时候，你在宽松，这样自然就会导致人民币汇率有一定的贬值。而且从利差来看，不管是从政策利差来看，7天逆回购政策利率和美国联邦基金基准利率的差额已经是倒挂了。那么从长端来看10年期国债收益率和美国国债10年期国债收益率也是倒挂的。那么在这样的背景下，必然会出现债券市场一定程度的资金流出，所以这样也会加大贬值的压力。

第三是从国内经济特别是房地产来看，风险还没有完全化解，也加剧了市场对风险溢价上升的担忧。所以总而言之，这三点都会导致汇率出现比较快的贬值。

但实际上整个风险是可控的，我们认为是非常可控的。因为我们可以看到人民币汇率贬值的幅度跟一些其他经济体比起来还不算大，人民币实际有效汇率还是比较高的。所以我觉得人民币汇率贬值是合理的。否则人民币实际有效汇率过高，出口的竞争力就会受到很大的抑制。所以我觉得人民币对美元贬值的问题不是很大。

第一财经日报：今年破“7”的概率大吗？

李奇霖：汇率会不会破7关口现在还不好说，不过还是要考虑美元市场上美元的走势，以及国内货币政策的一些动作。

传统增长动能减弱，市场风险偏好难提振

短期内A股将出现一定波动

《第一财经日报》：人民币贬值压力加大，中美利差倒挂，美联储立场相对强硬鹰派，您认为9月份国内A股会出现一些波动吗？

李奇霖：从某种程度上来说，国内A股并没有因为美联储的鹰派立场和汇率的贬值而处于震荡的状态。我觉得目前国内A股的状态，主要有两方面的原因。

第一是传统增长动能，有一定的下行压力。当然传统增长动能下行并不完全是坏事，因为传统动能不挤压泡沫的话，肯定会抑制新的增长动能。就拿房地产来说，其实房地产泡沫减少是好事，但是房地产泡沫减少如果幅度过大的话，能不能持续呢？这个市场是比较担心的。而且目前还有一系列的救市措施，要解决住户部门也就是购房者和房企之间的互信问题，所以这个时候不能只保证交房，其实我们还是要保房企，要加速房企之间的兼并重组，这个比较关键。

因此传统增长动能的下降使得市场风险偏好难以提升，这就导致另一点，更多的市场资金投向了新兴增长板块。比如新能源、新能源汽车、芯片、半导体等代表着高质量发展的方向、产业链安全、能源安全等符合新发展理念的方向。但是这里面有一个问题，就是现在估值不低，投资者不敢长期持有。

所以你会发现最近板块轮动非常快，我知道我应该投这些板块，但是估值不低，所以我可能在这些板块之间来回切换，我不敢太忠诚，所以这会造成市场处于一定的波动状态。当然长期来看，随着中国经济的结构性转型，我们还是相信我们刚才讲的符合高质量发展方向的硬科技，长期还是会有很好表现的，我们相信这个，但是短期可能会有一些波动。

今年LPR仍有下调空间，降低购房成本利于释放消费空间

第一财经日报：您刚才提到，目前国内的货币政策还是以稳中向好为主，您认为年内房贷利率还会进一步下调吗？

李奇霖：我觉得LPR应该下调。因为现在购房贷款利率高，确实高，比经营性贷款利率高很多。上次下调之后还是4.15%，但是据我了解，一线城市买房的成本大概是新房4.5%-5%，二手房5%-5.5%，还是比较高的。因为你会发现整个市场的理财产品收益率都没有那么高，那么结果是什么呢？大家都提前还贷。

如果能把利率降下来的话，我可能会考虑加一些杠杆，做一些消费等等。上次LPR下调，粗略估算一下，可以释放500亿到600亿的消费。就是说如果继续降的话，还可以释放消费潜力。所以对稳定内需、扩大消费也是非常有帮助的。所以从这个角度来说，我觉得也应该降。

财政政策应稳定居民资产负债表