欧元始自1999年元旦，凑合着分析吧！

应网友要求，我们利用波动理论技术对欧元兑人民币即期汇率的全时走势进行了分析。

网上汇率数据是从2008年开始的，东方的数据就更少了。 不过欧元从1999年元旦就已经存在了，凑合着分析吧，不会对短期分析结论产生太大影响。

1. 长期趋势

欧元的历史并不长。 根据不完整的数据，它的长期趋势可能是下面月图的蓝色通道，是下降趋势。 这符合当前和可预见的国际政治经济形势。

然而，目前该通道的上轨和下轨经过的价格极值点太少，且该通道信心可能不高，即使未来数据证明就是该通道。

欧元兑人民币月K线图

2、中期趋势

中期趋势是指长期运行通道上下轨之间的每一次振荡。

月图左侧的绿色通道是5浪结构的下降通道。 它从蓝色通道的上轨道落到了下轨道。 历时64个月，从10.3410@2009-11下降至6.5133@2015-03。 这是欧元的中期熊市。

随后的中期牛市从6.5133@2015-03上涨至8.3289@2020-07，历时63个月。 这似乎是一个具有三波结构的“修正波”。 这种趋势相对罕见。 先快速上升，然后缓慢上升。 这是欧元多头疲软的体现。

从8.3289到现在，可能又是一轮欧元中级熊市。 月图右侧的绿色下行通道可能是本次熊市的第一波下跌。 历时24个月，从8.3289跌至6.7219@2022-07。 这是一个13浪（相当于5浪）的向下推浪。 。

从6.7219开始的反弹可能是当前中期熊市的反弹波，属于当前的短期趋势。

3. 短期趋势

切换到日线图，研究6.7219以来的趋势。

EURUSD-1日K线图

目前可见的反弹是比较常见的先慢涨后快速上涨的三浪结构，从6.7219上涨到7.5672，持续了4个半月。

再看更大的波浪结构，上面的三浪结构可以是整个反弹浪，也可以只是反弹浪的一部分。 准确地确定波浪的行进是非常困难的。 这是波动论原书中的观点。

如果我们假设自6.7219以来的反弹已经结束，那么我们现在正处于新的短期下跌趋势中。 日线图上的绿色下行通道就是本次短期下跌（或其第一波）的运行空间。 目前似乎处于绿色通道内的第四波反弹，即从7.1935@2023-01-06开始的超短期趋势。

4. 超短期趋势

当前的超短期趋势是下面放大日线图中的蓝色上升通道，迄今为止已经持续了10个交易日。 上行目标可能是图中绿色通道的上轨，即图中23.6%黄金线@7.37附近。

EURUSD-2日K线图

未来，如果汇价跌破蓝色通道下轨，可能是下一个下行超短期走势的开始，其波浪属性可能是绿色通道内的第五波下跌。 不过，如果价格沿着蓝色通道上涨并突破绿色上轨，则意味着6.7219以来的反弹浪潮可能仍会持续。 盲目猜测后者可能更小。

什么是网络炒汇?网络外汇交易平台涉嫌诈骗或非法资金行为

近年来，社会上一些犯罪分子开发网络外汇交易平台，采用代理、虚拟、假冒境外经纪商资质模式，以类似传销的手段非法组织网络炒汇活动，以“高额回报”为幌子。吸引投资者非理性投资的诱饵。 诈骗投资者的资金。 从目前警方查获的案件来看，大部分网络外汇交易平台都涉嫌欺诈或非法金融活动。

什么是网上炒外汇？

网上炒外汇是指通过互联网参与外汇保证金交易。 外汇保证金交易又称外汇保证金交易，是指客户投入一定数量的资金作为保证金，在相应扩大的投资金额范围内，按照一定的杠杆倍数进行外汇交易的行为。 人们在社会上经常提到的网络炒外汇，大多是针对两个不同国家货币之间的双边汇率或涉及三个或三个以上不同国家货币的多边汇率。

网上炒外汇合法吗？

未经中国证监会、国家外汇管理局批准，未经国家工商行政管理总局注册登记的金融机构、期货经纪公司等机构开展外汇业务是违法的。未经授权进行期货、外汇保证金交易； 客户（单位和个人）委托未经批准和注册的机构进行外汇期货和外汇保证金交易，无论是外币保证金还是人民币保证金，也是违法的。社会上常见的许多非法网络炒汇行为都是违法的。打着网络炒汇幌子进行集资、诈骗等违法犯罪金融活动。

网络炒汇组织有哪些特点？

主要有两类：一类是在国家工商行政管理总局注册的公司，但其经营范围不包括外汇业务； 另一种是未在国家工商行政管理总局注册并自称具有一定法人机构的公司。 非法团体或组织是合作伙伴、分支机构或代理机构，甚至是临时租用某个地点作为办公场所的个人团体。 后者的在线平台往往未向电信主管部门注册。 其对外宣传网页或APP入口没有ICP备案号，且URL不定期变化。

网上炒外汇平台合法吗？

网络炒汇组织者往往声称在境内外合法的网络炒汇平台上进行炒汇业务； 有的干脆自行开发APP等后台资金运作平台，成为典型的自行掌控资金的非法组织者。 在此提醒大家：所有网络炒汇平台（包括国外合法炒汇平台）在我国都是非法的。

网上炒外汇有哪些欺骗特征？

虚假欺骗一：编造海外背景，声称获得海外监管资质，强调外汇投机平台的合法性和权威性。 伪伎俩二：声称由专业人士管理，声称资金由投资专家、大V管理，由专业人士管理，及时止损； 利用投资者对外汇知识不熟悉的情况，向其推销似是而非的所谓外汇理财技巧。 假招三：人拉人往线下发展，类似传销。 通过亲戚、朋友、熟人等关系的发展，介绍他人参与炒汇，并从他们身上抽取佣金。 伪伎俩四：以高收益、高回报率为诱饵，声称投资回报巨大，甚至可以“躺着赚钱”。 骗局五：人为地设定赌博交易的规则，比如存钱后一定时间内不允许提款等，看似公司在规范运作，实际上却为钱的流转创造了条件。如果发生“清算”，则被取消。

网络炒汇可能涉及哪些违法犯罪活动？

网络炒汇可能涉及非法集资、传销、非法经营、诈骗、非法买卖外汇等多种犯罪行为。 主办方要承担法律责任，参与者不仅资金安全没有保障，还可能在不知不觉中受到牵连，受到相应处罚。

什么是外汇？

各国普遍接受的、可用于国际债权债务结算的多种以外币表示的支付方式。 它必须具备三个特征：可支付性（该资产必须以外币表示）、可利用性（必须是可以在国外得到补偿的债权）和可兑换性（必须是可以自由兑换成其他形式的外币资产）。支付）。 ）。

外币兑换的常识有哪些？

根据《中华人民共和国外汇管理条例》，境内居民（包括单位和个人）在合法对外经济活动中需要各类外汇和外币现钞时，可以向经批准具有外汇业务资格的银行申请由国家外汇管理局管理。 等待金融机构或持牌机构兑换。 该国禁止一切以外币计价的活动； 私人兑换外汇（包括外币现钞）是非法的。

虚拟货币交易合法吗？

虚拟货币是一种非货币当局发行的特定虚拟商品。 它不具有法定和强制性的货币属性。 它不是真正的货币，不应该也不能够作为货币在市场上流通。

根据中国互联网金融协会、中国银行业协会、中国支付清算协会于2021年5月18日发布的《关于防范虚拟货币交易投机风险的公告》，法币与虚拟货币兑换业务及虚拟货币之间的兑换是作为中央对手方买卖虚拟货币、为虚拟货币交易、代币发行融资、虚拟货币衍生品交易等相关交易活动提供信息中介和定价服务，均违反相关法律和法规的规定。涉嫌非法集资、非法发行证券、非法销售。 令牌票和其他犯罪活动。

请介绍一下IronFX外汇交易平台案例。

该平台官网声称总部位于塞浦路斯，受欧盟CySEC和英国FCA监管。 平台提倡“零风险”投资和丰厚利润； 通过电话、奖金、人员推荐等方式吸引投资者开户、存入资金，短时间内吸引了大量投资者。

自2014年10月起，投资者开始发现之前的存款无法提取； 2015年11月，欧盟CySEC官方监管部门仅对他们处以33.5万欧元罚款，但并未追回中国投资者的任何资金。 2017年3月，铁灰事件被上海浦东法院受理。 涉案金额3300万元。 铁汇中国经营管理人员韩某、游某因非法经营罪被判刑。 从这个案例可以看出，国外有正规监管机构的合法外汇投机平台尚且如此，更不用说国内非法组织者搭建的外汇资金盘了。

最后，国家外汇管理局再次提醒广大投资者：远离网络炒汇，看好自己的钱袋！ 树立正确的投资理念，谨防个人财产和权益受损。

人民币汇率改革：不再单一美元对美元即升值2%

摘要 2005年7月21日以来，我国进行完善人民币汇率形成机制改革，实行以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度，参照“一篮子”货币进行调节。 这次改革改变了过去单一盯住美元的局面，对我国经济发展的方方面面产生了影响。 本文从人民币汇率改革的影响因素出发，分析我国人民币汇率制度的变化。

关键词 人民币汇率 一篮子货币 浮动汇率

2005年7月21日，我国宣布实行以市场供求为基础、参照“一篮子”货币调整的有管理的浮动汇率制度。 不再单纯盯住美元，人民币兑美元将升值2%。 人民币汇率改革之所以备受关注，与经济全球化的深层次背景和中国经济实力不断增强密不可分。 1979年至2004年的26年间，中国经济持续保持年均9.4%的增长速度。 到2004年，中国国内生产总值达到1.65万亿美元，进出口贸易额达到11.548亿美元。 中国市场潜力巨大，已成为全球第三大进口市场、亚洲第一大进口市场。 截至2005年6月末，我国外汇储备达7110亿美元。 我国外汇市场建设不断加强，各项金融改革取得实质性进展。 企业的承受能力也得到了一定程度的增强。 世界经济稳定，美元利率稳步上升。 这些因素促使党中央、国务院审时度势，抓住有利时机，启动人民币汇率改革。

一、人民币汇率制度变动影响因素分析

1.1 国际收支状况

影响一国汇率最直接或具体的因素是该国的国际收支状况，这是决定汇率走势的长期因素。 一般来说，国际收支顺差时，本币汇率上升；反之，本币汇率上升。 反之，就会下跌。 从贸易平衡角度看，中长期贸易平衡状况对整个国际收支具有决定性意义。 从资本收支角度看，当大量资本流入一国时，外汇市场上外汇供给大于需求，汇率下跌； 反之，外汇供给超过需求，汇率上升。

1.2 相对通货膨胀率

货币的外部价值的基础是其内部价值。 如果一种货币的内部价值下降，其外部价值（汇率）也必然相应下降。 货币的内在价值可以用通货膨胀率来表示。 一般来说，相对通胀率持续较高的国家，其货币的国内价值持续较快下跌，其汇率也会下跌。

1.3 相对利率

一般来说，当一国利率水平上升——本国货币资金成本上升时——外汇市场上本国货币的供应量相对减少； 同时，较高的利率——会吸收外资的流入——外汇市场上的外币供应量相对增加。 综合这两方面来看，利率上升将推动本币汇率上升。

1.4 国际储备

较大的国际储备表明政府干预外汇市场、稳定货币汇率的能力较强。 因此，增加储备可以增强外汇市场对本币的信心，有助于本币汇率上涨。 相反，储备下降会导致本币汇率下降。

2 关于人民币汇率制度改革的思考

2.1 对单一钉住美元汇率制度的思考

我国过去实行的钉住汇率制度实质上是固定汇率制度。 单一钉住美元的汇率制度有其积极的一面。 比较成功地维护了人民币汇率水平的稳定，增强了外部经济对人民币汇率水平的信心，促进了我国对外贸易和投资的发展。 但随着我国逐步放松资本管制、全面融入金融全球化，其弊端也逐渐显露出来。 主要体现在以下几个方面：

（一）我国单一美元汇率制度和贸易投资结构不断多元化，不利于名义有效汇率稳定，进一步造成贸易顺差波动。 在我国强制结售汇制度和中国外汇交易中心特定交易模式下，贸易顺差影响央行外汇持有量的波动。 从表1可以看出，外汇占外汇比重从1994年到1997年一直在增加，1998年到2003年这一比例也呈上升趋势。在盯住美元的汇率制度安排下，外汇占资金比重的提高将阻碍汇率的灵活调整，对中国货币当局维护金融稳定、推进金融改革产生负面影响。

（二）盯住美元的单一汇率安排相当于将主要外币之间的汇率波动引入我国货币供应，不利于实现货币供应稳定和货币政策独立性。

2.2 关于参考篮子货币制度的思考

普遍认为，人民币参考一篮子货币能够更充分地体现我国对外贸易多元化的特点，并能避免因国际贸易大幅波动而导致人民币兑其他主要货币汇率变化的影响。美元与美元挂钩时的情况及其对其他国家和地区的影响。 出口。 此外，在当前形势下，人民币参考一篮子货币更重要的好处是增加了汇率的灵活性。 人民币双边汇率随着主要国际货币之间汇率的变化而变化，人民币盯住美元进而扩大规模并不容易。 人民币汇率波动性不断加大。

我们应该警惕提及一篮子货币制度可能带来的潜在风险，其主要表现是：

（一）升值预期强化带来的资本大规模流入。 升值幅度的降低不仅增强了那些曾经相信人民币会升值的人的预期，也让保持货币汇率稳定的承诺变得不那么可信，挫伤了那些相信货币将继续保持稳定的人的预期。 ，而这群人很快就会加入期待货币升值的行列。 其结果是外币与货币之间的大量兑换。

（2）短期操作可能面临投机影响。 参考一篮子货币调整货币汇率与将最大波动幅度限制在一定范围内有时是不相容的。 浮动幅度有时无法消化一篮子货币的价值变化。 因此，一旦美元、欧元、日元之间的汇率发生大幅变化，市场完全有可能预期该货币汇率的收盘价，即使在浮动区间结束时，也不会出现大幅波动。足以反映一篮子货币价值的变化，未来货币当局可能会“参考一篮子货币”调整中间价。 这种情况下，对货币造成短期投机影响的可能性很大。

（3）中国无法获得最优货币区的好处。 美国是目前世界第一大经济体和经济增长的主要动力，在国际金融体系中占据中心地位。 美国的实力以及在国际交易中使用美元的长期惯性意味着美元将在很长一段时间内成为最重要的国际货币，钉住美元已成为相当普遍的汇率世界范围内的费率安排。 在外围经济体货币大多与美元挂钩的情况下，如果人民币长期参考一篮子货币，将很难获得最优货币区的好处。 理论上，如果所有经济体都盯住同一篮子货币，也可以形成某种最优货币区。 但它要求每个经济体的篮子货币权重和汇率控制方式完全相同。 这显然很难做到。

央行释放人民币汇率“降温”信号缓解外汇流入动能

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12月10日，人民币中间价6.3702，下跌204点。 前一交易日中间价为6.3498，在岸人民币前一交易日收盘价为6.3457。

央行释放人民币汇率“降温”信号

针对近期人民币“过热”的上涨，“降温”信号已经到来。 央行昨日发布公告称，为加强金融机构外汇流动性管理，中国人民银行决定自2021年12月15日起提高金融机构外汇存款准备金率2个百分点。即外汇存款准备金率将由目前的7%提高至9%。

外汇存款准备金是指金融机构按照规定按照吸收外汇存款的一定比例存放在中国人民银行的存款。 外汇存款准备金率是指金融机构存放在中国人民银行的外汇存款准备金与吸收外汇存款的比例。 2021年之前，外汇存款准备金率已三次调整，2004年提高到3%，2006年提高到4%，2007年5月提高到5%。

在近期人民币持续走强、兑美元汇率不断创出新高的背景下，中国人民银行上调了金融机构外汇存款准备金率。 对于外汇市场主体而言，信号意义尤为明显。

“金融机构外汇存款准备金率”工具用于调节汇率。 然而，这个工具并不常用。 14年来，央行从未上调金融机构外汇存款准备金率。 截至今年5月31日，央行第四次上调金融机构外汇存款准备金率。 为加强金融机构外汇流动性管理，央行决定自2021年6月15日起提高金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率从目前的5%增加到7%。

业内人士表示，银行通过推动外汇存款“上调”，将释放人民币流动性，缓解人民币升值压力，缓解外汇流入势头。

多位专家表示，当前人民币汇率升值过快。 这一政策措施的出台，可以通过影响外汇供给、需求和流动性来缓解人民币升值压力，防止市场单边预期和可能出现的“羊群效应”。 政策信号释放后，预计人民币快速升值阶段将逐步过去，回归到合理均衡水平上的基本稳定。

民生银行首席研究员温斌表示，提高外汇存款准备金率相当于收紧外汇市场美元的流动性供应，可以减轻人民币兑美元升值压力，有利于人民币兑美元汇率保持均衡水平。 保持基本稳定。

支持人民币汇率独立走强的因素有很多，但值得注意的是，近期人民币汇率强势升值背后也存在套利交易因素。 这也是央行果断采取稳定汇率措施的重要原因。 嘉盛集团高级分析师马特·韦勒表示，由于中美利差依然较高，且交易者对人民币看涨情绪浓厚，套利交易近期也持续流行。 例如，做多人民币兑欧元或一篮子其他货币，将使人民币难以贬值。

不少分析人士认为，近期人民币汇率升值已偏离均衡水平，偏离程度与修正力度成正比，人民币汇率拐点正在形成。

人民币汇率拐点正在形成

不少分析人士认为，近期人民币汇率升值已经偏离均衡水平。 正如官方提示，“偏离程度与修正力度成正比”，人民币汇率拐点正在形成。

“疫情后人民币汇率的持续走强可能即将结束，明年人民币汇率易贬难升。”张宇表示。

温彬表示，短期内，人民币兑美元汇率持续快速升值，容易引发市场单边升值预期，对我国宏观经济和企业经营，特别是中小微企业经营产生负面影响。中型出口企业，减少我国出口竞争。 力量。

据张宇解释，当前人民币汇率需要重点关注三个方面的贬值风险：

一是明年初将刷新境内居民5万美元便利兑换额度。 从历史角度看，这将对人民币汇率造成一定的季节性贬值压力。

其次，美联储态度逐渐转向“鹰派”，货币政策紧缩周期即将开启。 联邦基金期货已经定价2022年7月首次加息。同时，中美经济增速差距正在缩小，明年中美实际GDP将是增速差距或收窄至1989年以来最小。中美历史上三轮经济货币分歧中，人民币均趋于贬值。

第三，2022年资本流入对人民币汇率的支撑也在减弱。 随着美联储进入紧缩周期，中国等新兴市场经济体面临资本外流和资产价格下跌的风险。

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人民币汇率逆周期因子:保持对钉住的修正

文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家张斌

目前的人民币兑美元汇率从机制上看更接近固定汇率，只会对国内外汇市场的供需做出非常有限的反应。

如何理解当前人民币兑美元汇率？

了解当前人民币汇率变化的核心是了解中间价。 中间价的作用是告诉市场央行希望汇率处于什么水平。 它反映了央行改变汇率的意图，对市场对汇率变化的预期起到引导作用。 市场已经习惯了央行给出中间价的日子。 8.11改革之所以引起如此大的轰动，是因为改革的内容是央行不再给出中间价，而是让中间价等于前一交易日收盘价。 这是央行让位于市场来定价人民币汇率的时候。 8.11改革最终没能坚持下去，中间价回归，央行依然维持对人民币汇率价格的主导地位。

目前中间价的形成包括三个要素：市场供求、一篮子汇率、逆周期因素。 这三个元素大致对应于具有斜率的钉子、随机波动以及对钉子斜率的修正。 这三项其实并不新鲜。 早在2005年7月21日，人民币汇率形成机制改革公告就提到以市场供求为基础，参考一篮子货币，保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定。 未来十几年，央行仍将通过权衡这些因素来指导汇率变化。 但每个因素在不同时期对应不同的具体指标，并赋予不同的权重。

仅考虑市场供求的人民币汇率近两年呈现出持续、逐步贬值的趋势。 每个交易日的贬值幅度都接近人民币。 人民币对美元汇率是有斜率的盯住汇率。 当前市场供求是指（前一交易日收盘价-前一交易日中间价）。 考虑到货币当局会买卖外汇，而收盘价也会受到外汇市场干预的影响，因此收盘价减去中间价只能部分反映市场供求情况。 下图1显示了2016年4月以来仅考虑（前一交易日收盘价-前一交易日中间价）的人民币汇率变化情况。 从形态上看，人民币兑美元汇率是有斜率的盯住汇率。

维持人民币兑美元汇率相对稳定需要不稳定的外汇市场干预，而外汇市场干预的压力时松时紧。 2017年之前的两年多时间里，外汇市场干预压力巨大，货币当局被迫动用大量外汇储备。 我国外汇储备规模从2015年初的3.81万亿美元下降到2016年底的3.01万亿美元。进入2017年之后，外汇市场供给不足的压力有所缓解，外汇市场干预需要加大力度。汇率保持渐进变化大幅下降，外汇储备甚至因估值效应小幅回升。

图1仅考虑人民币/美元汇率（前一交易日收盘价-前一交易日中间价）的变化。

一篮子汇率实质上引入了人民币对美元汇率的随机波动。 一篮子汇率是指美元对一篮子其他货币（目前有23种货币）的汇率变化。 为了保持人民币兑篮子货币汇率不变，需要对人民币兑美元汇率进行调整。 人民币对美元汇率调整需保持一篮子汇率不变，取决于美元对篮子内其他货币的汇率变化，与国内经济和人民币供求无关。外汇市场。

下图2显示了2016年4月以来人民币兑美元汇率的变化，仅考虑一篮子汇率的稳定性。 在此期间，由于美元对篮子其他货币先升值（2016年4月至12月）后贬值（2017年1月至8月），为了保持篮子汇率不变，人民币需要先贬值然后兑美元升值。 一篮子货币中的美元对欧元、日元、澳元、英镑等其他主要货币实行浮动汇率制度。 美元兑这些货币的汇率随机波动。 这使得人民币兑美元汇率的变化在保持一篮子汇率不变的情况下也具有随机性。 波动。 引入篮子汇率因素实质上是引入人民币对美元汇率的随机波动。

图2 只考虑一篮子汇率稳定性的人民币/美元汇率变化

逆周期调整因子是对钉住美元变化斜率的调整。 根据官方对逆周期因素的解释，逆周期因素的引入是在市场供需上加上一个逆周期系数（即前一交易日收盘价-前一交易日中间价）。 该系数决定了（前一交易日收盘价-前一交易日中间价）反映在当日中间价的程度。

如果逆周期系数等于-1，则（前一交易日收盘价-前一交易日中间价）完全抵消，不影响下一交易日中间价。 市场供求引起的人民币兑美元汇率变动的斜率为零。 从形式上看，人民币汇率形成机制是固定盯住美元加上维持一篮子汇率不变所需的人民币兑美元汇率变动。

如果该系数等于0，则（前一交易日收盘价-前一交易日中间价）与（维持人民币兑篮子货币汇率稳定所需的汇率变化）共同确定下一交易日的中间价，形成人民币汇率。 从形式上看，该机制是斜率盯住美元，加上维持一篮子汇率不变所需的人民币/美元汇率变化。

如果该系数等于0到1之间，则将(前一交易日收盘价-前一交易日中间价)和(维持人民币兑人民币汇率稳定所需的汇率变动量)人民币与美元斜率挂钩的中间价。 此时人民币对美元汇率变化的斜率低于逆周期系数等于0时的斜率。另外，篮子汇率因素引起的人民币汇率为/美元汇率变化。

观察下面的图表。 （上一交易日收盘价-上一交易日中间价）对人民币汇率的影响正在减弱。 这可能是由于逆周期调节因素的引入所致。

图3 即期汇率及影响汇率中间价的因素

通过简单回归，我们可以检验各种因素对人民币汇率中间价的影响。 以每日中间价变动（D（mid））为被解释变量，（前一交易日收盘价-前一交易日中间价）和（维持人民币/美元汇率维持不变所需的汇率调整）一篮子汇率不变）作为解释变量。 样本期为2016年4月5日至2017年8月8日。整个回归中，（前一交易日收盘价-前一交易日中间价）和（人民币/美元汇率）的系数维持一篮子汇率不变所需的利率调整）分别为0.96和0.5，两者合计解释了中间价72%的变化。

观察上述回归的残差项，2017年以来残差项系统性向下偏离。模型无法解释的部分大多是人民币对美元的升值。 其原因可能是（前一交易日收盘价-前一交易日中间价）对中间价的影响系数发生了变化，即引入了逆周期调整因子。 样本期内（前一交易日收盘价-前一交易日中间价），影响中间价的是人民币对美元的贬值。 在用逆周期系数折算该因素的影响后，人民币兑美元升值的一部分无法用不包含逆周期调整系数的模型来解释。

利用2017年5月以后的数据进行上述回归，得到（前一交易日收盘价-前一交易日中间价）和（维持一篮子汇率不变所需的人民币/美元汇率调整）的系数分别为 0.68 和 0.5。 ，两者共同解释了中位价格变化的 75%。 （前一交易日收盘价-前一交易日中间价）的回归系数较之前较长样本期的系数大幅下降，由0.96降至0.68。 可以看出，（前一交易日收盘价-前一交易日中间价））对中心价的影响已经大大折扣。 逆周期因素削弱了（上一交易日收盘价-前一交易日中间价）对中间价的影响后，一揽子汇率因素对人民币/美元汇率的影响更加突出。 鉴于近几个月美元疲软，人民币兑美元大幅升值。 虽然近期外汇市场供求基本面有所改善，但近期人民币兑美元升值源于人民币汇率定价规则的调整，并不能用外汇市场供求基本面来解释。外汇市场。

与不考虑逆周期调节因素的汇率形成机制相比，人民币兑美元汇率单边持续贬值的斜率减小。 汇率变化更多地取决于美元对篮子中其他货币汇率的变化，而后者的变化是随机变化。 此后，人民币单边贬值/升值的单边预期间歇性缓解，短期资本流动压力也间歇性缓解。

从形态上看，该机制下的人民币兑美元汇率波动可能会更加频繁。 波动主要来自美元兑其他篮子货币汇率的变化。 从机制上看，它更接近于固定汇率，因为汇率价格相对美元的变化更大。 一篮子其他货币的汇率变化只能对国内外汇市场的供需做出非常有限的反应。

一旦国内外经济基本面发生重大变化，现行汇率机制下所需的汇率调整压力无法释放，汇率贬值/升值预期和资本流出/流入压力就会回归，外汇市场出现大量波动。仍需要干预来维持目标汇率价格。 。 宏观经济稳定仍然受到汇率稳定目标的劫持。

（本文作者简介：中国金融四十人论坛高级研究员、中国社会科学院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究室原主任）