基于综列协整分析的人民币均衡汇率研究

论文：人民币均衡汇率及其调整预期：基于综合协整分析的结论

摘要：理论背景与方法论分析表明，在研究一国货币的长期均衡汇率时，基于传统协整分析框架所得出的结论很可能不可靠。本文基于新发展的基于协整误差修正模型的协整分析方法，根据1982—2005年的协整数据，依据行为均衡汇率理论，分别对人民币对美元、日元汇率进行分析，检验人民币均衡汇率水平及其错位程度。研究结果表明，人民币对美元、日元实际汇率与三国基本经济要素之间存在长期稳定的均衡关系，但短期内对偏差的修正速度较慢。

关键词：均衡汇率 汇率错位 总量协整 总量误差修正模型

中图分类号：F832 文献标识码：A

人民币均衡汇率及调整预期：

基于面板协整分析的结论

摘要：传统的协整理论对于货币长期均衡汇率的计算结果可能不够可靠。本文利用近年来发展起来的面板协整分析技术，发展了面板协整分析方法。

……（新书记网省略1207字，正式会员可全文阅读）……

平价之谜）因此，近来关于汇率问题的文献更多地集中于均衡汇率理论。

威廉姆森（1994）提出的基本均衡汇率（FEER）理论，将中长期内与宏观经济均衡相一致的实际汇率作为均衡汇率，并考虑了基本经济因素对均衡汇率的影响。但该方法的计算涉及大量涉及经常项目和资本项目的参数设定，可操作性较差。克拉克和麦克唐纳（1999）提出的行为均衡汇率（BEER）理论，通过分析相关基本经济变量与实际汇率之间的关系，度量均衡汇率以及实际观测汇率与均衡汇率的偏离程度。 [①本文中实际观测汇率是指通过现实中观察到的名义汇率计算出的实际汇率，均衡汇率是指由基本经济因素决定的实际汇率的均衡水平。]①因此，BEER理论可以通过协整分析考察相关基本经济因素与实际汇率之间是否存在长期稳定的均衡关系，以及在长期均衡关系存在的条件下，实际观测汇率在短期内的调节效果。若存在协整关系，则可以根据协整方程的估计结果估计均衡汇率水平，利用协整方程的残差考察实际观测汇率与均衡汇率的偏离程度，利用相应的误差修正系数考察汇率机制对汇率错位的短期调整速度和矫正能力。

近年来，许多论文基于BEER理论及相关模型研究了各国汇率的行为特征，例如Maesco-Fernandez等（2001）、Alberola等（2002）等。近期，也有不少论文基于BEER及相关理论对人民币均衡汇率进行了深入研究。张建军（2002）基于1984—1999年的季度数据对人民币均衡汇率进行了分析，发现1984—1986年、1989—1990年人民币处于高估状态，1986—1989年、1991—1995年人民币处于低估状态，高估和低估程度最显著时均超过20%，1999年实际观测到的汇率与均衡汇率较为接近。 Funke & Rahn（2005）基于1985—2002年季度数据研究了人民币均衡汇率，发现人民币并未被严重低估，样本期末人民币相对美元均衡汇率被低估约11个百分点。就国内研究而言，刘洋（2004）认为整个20世纪90年代我国实际汇率均被低估，2003年低估约10%；秦万顺等（2004）的研究表明，1993年以来人民币汇率经历了多期高估和低估，2001年至2002年2季度出现了一定程度的高估，2003年2季度起又出现了一定程度的低估；冉茂等（2004）的研究表明，1993年以来人民币汇率经历了多期高估和低估，2001年至2002年2季度出现了一定程度的高估，2003年2季度起又出现了一定程度的低估； (2005)认为现阶段人民币实际汇率被严重低估，存在人民币升值预期。赵希良、赵景文(2006)基于传统协整分析发现，人民币实际汇率基本稳定在均衡汇率附近。上述研究结论内容相似，但也有不同观点，如人民币高估与低估的周期性、偏离程度等。但上述文献的研究方法基本相似，都是利用传统的时间序列协整分析方法(主要是Johansen协整检验)来考察基本经济因素与实际观测到的汇率之间的协整关系。

传统的时间序列协整分析方法存在很大的局限性，即只能估计和检验一个横截面单元的协整关系，如果有多个横截面单元，则只能对不同的横截面单元逐一进行检验和估计，此时忽略了横截面单元之间的相互影响，无法全面反映出各个横截面之间所考察的经济变量的总体特征，其检验潜力通常较低。

就人民币均衡汇率研究而言，要分析人民币汇率的总体特征，需要对人民币对世界主要货币（特别是主要贸易伙伴国货币）的汇率进行综合分析。 具体而言，1981年以来，人民币汇率制度经历了多次改革，从1981年至1984年官方汇率与贸易外汇内部结算价并存、1985年至1993年官方汇率与外汇调节价并存的两个双轨制时期，到1994年至2005年7月实行的实际盯住单一美元的有管理的浮动汇率制度，再到2005年7月以后参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数。无论是早期的主体盯住美元，还是近期的参考一篮子货币，都会导致人民币对美元均衡汇率与对其他货币均衡汇率出现行为差异。 因此，单纯考察人民币对美元汇率并不能全面反映人民币汇率的整体行为特征，而需要对人民币对主要货币的汇率进行综合分析（鉴于欧元样本数据间隔较短，本文主要考察人民币对美元和日元的汇率）。

由于传统协整分析框架下只能分析单一汇率，为了分析人民币汇率的总体特征，现有研究文献通常采用实际有效汇率（REER），即根据贸易额对不同货币的汇率进行加权平均，如Funke & Rahn（2005）。而传统的协整分析方法中，对不同国家的数据进行加权平均会给分析带来诸多问题。

首先，由于采用加权平均实际汇率，分析中用到的所有双边经济变量都需要进行加权平均，这样分析中得到的变量间的经济关系只是平均数，而不是实际观测到的汇率与相应的基本经济要素之间的具体关系。这浪费了大量的经济信息，而且只能得到粗略的、概括的结论，无法具体分析各国间汇率运行的具体特点和影响因素。其次，更为严重的是，由于不同国家通常在经济发展水平、经济结构以及与中国的经济关系等方面具有不同的特点，直接对经济变量进行加权平均会扭曲甚至抵消经济变量间的真实关系，从而导致不可靠甚至是错误的分析结论。造成错误的根本原因是，同一种基本经济要素对不同货币间均衡汇率的影响程度可能不同，而对数据进行加权意味着我们被迫假定这种基本经济要素对不同货币间均衡汇率的影响程度相同。 对于某一经济因素对不同货币之间均衡汇率的影响，如果只是影响的程度不同，而影响的方向相同，那么传统的协整分析就会产生很大的估计误差，从而导致分析结论不可靠；如果影响的方向也不同，那么传统的协整分析的估计结果就会有错误，从而分析结论也会有错误。

一些相关文献也意识到了传统协整分析方法存在的问题，例如Égert等（2004）在研究一些国家的均衡汇率时，采用了Pedroni（1999）的综合协整分析方法，但这种基于残差的综合协整分析方法无法检验多重协整关系，检验潜力较低。

鉴于传统协整分析框架的局限性，本文将以近来发展起来的基于协整向量误差修正模型（PVECM）的协整分析理论（Groen，2003）为基础，建立人民币对美元、日元均衡汇率的协整分析模型。通过对人民币均衡汇率和主要基本经济因素的分析，提出人民币对美元、日元均衡汇率的协整分析模型。

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家长频道 您当前所在位置：3edu教育网免费论文经济论文投资论文正文3edu教育网，百万资源，完全免费，无需注册，每天更新！ 投资组合贝叶斯分析方法的应用 投资组合贝叶斯分析方法的应用 类别：投资论文 更新时间：2014/2/28 阅读次数：作者：** 来源：投资组合贝叶斯分析方法的网络应用 由Mark Weisz于1952年发表，他写了一篇论文，题为《投资组合贝叶斯分析方法》选择》，成为现代投资组合理论的开山之作。 这个理论框架的主要思想是利用方差来量化风险，并以此为基础建立风险收益分析框架。 基于问题的特殊性，我们尝试寻找解决方案——贝叶斯分析方法。 在这种方法下，回报均值和方差等参数被设置为随机变量而不是固定值。 投资者在做出投资决策时所使用的预期收益分配也相应调整。 因此，均值方差模型的高灵敏度可以通过贝叶斯分析方法来解决。 在贝叶斯方法下，预测收益分布仅依赖于历史样本数据，提高了模型的鲁棒性。 1.传统均值-方差模型及其局限性 (1)马科维茨模型的理论假设：首先，投资者根据一定持有期内证券收益的概率分布来考虑投资选择； 其次，投资者根据证券的预期回报率来考虑投资选择。 估计投资组合的回报风险； 第三，投资决策完全基于证券的风险和回报； 最后，投资者是理性的经济人，追求利润最大化、风险最小化。

基于上述假设，马科维茨建立了证券投资组合预期收益和风险的计算方法和有效前沿理论，并建立了最优资产配置的均值-方差模型。 （2）目标函数分析 其中 为投资组合收益， 为第一只股票的收益， 为证券的投资比例， 为投资组合的总风险， 为两种证券之间的协方差。 上式表明，求解限制条件下的证券收益率可以使投资组合风险最小化，这可以通过拉格朗日目标函数得到。 其经济意义在于：投资者预先确定预期收益，通过上述公式确定总风险最小时各项目的投资比例。 不同的期望收益对应不同的最小方差组合，最终形成最小方差集合。 （3）结论通过上述模型，我们可以清楚地找出投资组合资产风险的影响因素。 更重要的是，马科维茨得出的结论是“资产的预期回报是由其自身风险的大小决定的”。 这一结论在马科维茨创建的“均值-方差”或“均值-标准差”二维投资机会集的有效边界上得到了清晰的解释。 图形如下： 图1 均值-标准差二维投资机会集 有效前沿之上的有效前沿图揭示了单一资产或资产组合的预期收益是由风险度量的标准差决定的指数：收益与风险成正比； 风险回报率的确定是非线性（二次）双曲线（或抛物线）形式，这个结论是基于投资者厌恶风险的假设。 具体的风险定价模型为： 且 为常数； 表示证券收益率的均值（预期）列向量，是资产组合的协方差矩阵，1表示分量为1的维列向量，上标表示向量（矩阵）变换。 放。

（四）理论局限性 马科维茨投资组合理论是投资主体多元化的理论，也是分析如何有效进行投资多元化的分析框架。 但在实际使用中，马科维茨模型存在一定的局限性和困难： 1、马科维茨模型所需的基本输入包括预期收益率、证券对之间的方差和协方差； 2. 数据错误导致解的不可靠性。 3.溶液的不稳定性。 2、贝叶斯分析方法简介及其应用 (1)贝叶斯分析方法简介 贝叶斯分析方法是基于贝叶斯定理发展起来的系统阐述和解决统计问题的方法。 贝叶斯分析的基本方法是综合未知参数的先验信息和样本信息，然后根据贝叶斯定理获得后验信息，然后根据后验信息推断未知参数。 由贝叶斯公式可知：对于两个随机变量，条件概率密度为： 因此，在主观概率论中，其中： 是先验概率密度函数。 是发生时的条件概率密度，也称为似然函数。 是边缘密度，或预测密度。 是观测值的后验概率密度。 (2)编程改进针对马科维茨模型的局限性，我们采用软件进行编程，让计算机代替人工计算。 这样可以大大减少工作量，降低错误率。 1. 最大似然估计程序 图2 最大似然估计算法程序展示 2. 改进的贝叶斯方法程序 图4 贝叶斯算法程序展示 最大似然估计下得到的结果需要估计风险带来的解的不可靠性和不确定性。

估计风险来自于投资者在不知道确切参数值的情况下估计不准确的参数来做出投资决策，估计错误会给投资组合带来估计风险。 在贝叶斯方法下，参数的值不是固定值，而是被视为随机变量。 收益的预测分布仅依赖于历史样本数据，大大减少了参数估计带来的估计误差和风险。 当投资者对风险和收益有先验分布时，观察历史股票收益率后，可以通过贝叶斯公式得到风险和收益的后验分布，然后计算下一时刻股票收益率的权重。 3.数据统计及优势分析 (1)数据统计 为了证明贝叶斯分析方法与马科维茨模型相结合得到的结果会改善传统模型解的不稳定性，我们将使用同一组数据，并使用传统算法程序，贝叶斯算法程序运行。 1. 最大似然法程序分析结果 图 5 最大似然估计算法结果展示 2. 贝叶斯方法程序分析结果 图 6 贝叶斯算法结果展示 （二）优势分析 1. 可以很好地解决计算机编程 解决了基本输入过多的问题，无论是普通的算法程序还是贝叶斯算法程序，都为我们节省了大量的计算时间，提高了计算结果的准确性。 这两个程序都适合计算大量数据。 例如，将2007年至2010年上海证券交易所10只股票的约10,000个数据的回报率导入到传统的均值-方差模型程序中。 运行时间为10小时，循环语句平均每分钟运行3次。

如果我们手动计算这10000个数据，然后再处理20000个结果，时间成本很难计算，而且很容易出现计算错误。 可见，计算机程序确实有效地解决了基础输入过多的问题。 2、贝叶斯方法可以很好地改善马科维茨模型解的不可靠性。 马科维茨模型解的不可靠性来自于投资者利用最大似然估计来统计估计未知的证券预期收益率、标准差和预期相关系数。 然后将其作为已知数据代入模型中，但忽略由此引起的估计误差的风险。 贝叶斯方法不依赖于上述数据，而只与历史数据相关，且历史数据是恒定的，因此降低了估计错误的风险，提高了模型求解的可靠性。 3、贝叶斯方法有效解决了理解的不稳定性。 图5和图6的两组数据中，第一行数据代表10只股票的权重，其他行代表使用滑动平均计算的结果。 对比图5的数据，我们不难发现，图6的数据变化不大，基本处于恒定状态，而图5的数据经常出现跳跃变化。 例如比较V9的第一行和第二行数据，图6中两者相差0.3，而图5中两者相差只有0.05。 由此可以得出，传统的均值-方差模型在实际应用中对资产收益的期望值和方差值非常敏感，直接用参数的估计值作为真实值就会产生估算风险，以非标准方式做出投资决策。 最佳状态。 我们基于贝叶斯分析方法提出的均值-方差投资组合选择方法，在进行投资决策时，用资产收益的预测分布来代替固定参数值的概率分布，从而构建了一个能够综合考虑参数不确定性和随机性的模型。评估风险的分析框架。

我国股票市场的投资者（包括机构投资者）在投资决策中主要运用技术分析和基本面分析，而这两种分析方法均侧重于个股，基本忽略了证券收益的相关性。 通过以上分析和讨论，贝叶斯方法有效改善了马科维茨模型解的不可靠性和稳定性。 在计算机软件的帮助下，我们找到了克服历史样本数据过多输入的解决方案。 马科维茨模型的上述三个缺陷得到了改进，使得该模型成功应用于金融领域，有效地为投资者处理金融投资问题。

人民币汇率改革：不再单一美元对美元即升值2%

摘要 2005年7月21日以来，我国进行完善人民币汇率形成机制改革，实行以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度，参照“一篮子”货币进行调节。 这次改革改变了过去单一盯住美元的局面，对我国经济发展的方方面面产生了影响。 本文从人民币汇率改革的影响因素出发，分析我国人民币汇率制度的变化。

关键词 人民币汇率 一篮子货币 浮动汇率

2005年7月21日，我国宣布实行以市场供求为基础、参照“一篮子”货币调整的有管理的浮动汇率制度。 不再单纯盯住美元，人民币兑美元将升值2%。 人民币汇率改革之所以备受关注，与经济全球化的深层次背景和中国经济实力不断增强密不可分。 1979年至2004年的26年间，中国经济持续保持年均9.4%的增长速度。 到2004年，中国国内生产总值达到1.65万亿美元，进出口贸易额达到11.548亿美元。 中国市场潜力巨大，已成为全球第三大进口市场、亚洲第一大进口市场。 截至2005年6月末，我国外汇储备达7110亿美元。 我国外汇市场建设不断加强，各项金融改革取得实质性进展。 企业的承受能力也得到了一定程度的增强。 世界经济稳定，美元利率稳步上升。 这些因素促使党中央、国务院审时度势，抓住有利时机，启动人民币汇率改革。

一、人民币汇率制度变动影响因素分析

1.1 国际收支状况

影响一国汇率最直接或具体的因素是该国的国际收支状况，这是决定汇率走势的长期因素。 一般来说，国际收支顺差时，本币汇率上升；反之，本币汇率上升。 反之，就会下跌。 从贸易平衡角度看，中长期贸易平衡状况对整个国际收支具有决定性意义。 从资本收支角度看，当大量资本流入一国时，外汇市场上外汇供给大于需求，汇率下跌； 反之，外汇供给超过需求，汇率上升。

1.2 相对通货膨胀率

货币的外部价值的基础是其内部价值。 如果一种货币的内部价值下降，其外部价值（汇率）也必然相应下降。 货币的内在价值可以用通货膨胀率来表示。 一般来说，相对通胀率持续较高的国家，其货币的国内价值持续较快下跌，其汇率也会下跌。

1.3 相对利率

一般来说，当一国利率水平上升——本国货币资金成本上升时——外汇市场上本国货币的供应量相对减少； 同时，较高的利率——会吸收外资的流入——外汇市场上的外币供应量相对增加。 综合这两方面来看，利率上升将推动本币汇率上升。

1.4 国际储备

较大的国际储备表明政府干预外汇市场、稳定货币汇率的能力较强。 因此，增加储备可以增强外汇市场对本币的信心，有助于本币汇率上涨。 相反，储备下降会导致本币汇率下降。

2 关于人民币汇率制度改革的思考

2.1 对单一钉住美元汇率制度的思考

我国过去实行的钉住汇率制度实质上是固定汇率制度。 单一钉住美元的汇率制度有其积极的一面。 比较成功地维护了人民币汇率水平的稳定，增强了外部经济对人民币汇率水平的信心，促进了我国对外贸易和投资的发展。 但随着我国逐步放松资本管制、全面融入金融全球化，其弊端也逐渐显露出来。 主要体现在以下几个方面：

（一）我国单一美元汇率制度和贸易投资结构不断多元化，不利于名义有效汇率稳定，进一步造成贸易顺差波动。 在我国强制结售汇制度和中国外汇交易中心特定交易模式下，贸易顺差影响央行外汇持有量的波动。 从表1可以看出，外汇占外汇比重从1994年到1997年一直在增加，1998年到2003年这一比例也呈上升趋势。在盯住美元的汇率制度安排下，外汇占资金比重的提高将阻碍汇率的灵活调整，对中国货币当局维护金融稳定、推进金融改革产生负面影响。

（二）盯住美元的单一汇率安排相当于将主要外币之间的汇率波动引入我国货币供应，不利于实现货币供应稳定和货币政策独立性。

2.2 关于参考篮子货币制度的思考

普遍认为，人民币参考一篮子货币能够更充分地体现我国对外贸易多元化的特点，并能避免因国际贸易大幅波动而导致人民币兑其他主要货币汇率变化的影响。美元与美元挂钩时的情况及其对其他国家和地区的影响。 出口。 此外，在当前形势下，人民币参考一篮子货币更重要的好处是增加了汇率的灵活性。 人民币双边汇率随着主要国际货币之间汇率的变化而变化，人民币盯住美元进而扩大规模并不容易。 人民币汇率波动性不断加大。

我们应该警惕提及一篮子货币制度可能带来的潜在风险，其主要表现是：

（一）升值预期强化带来的资本大规模流入。 升值幅度的降低不仅增强了那些曾经相信人民币会升值的人的预期，也让保持货币汇率稳定的承诺变得不那么可信，挫伤了那些相信货币将继续保持稳定的人的预期。 ，而这群人很快就会加入期待货币升值的行列。 其结果是外币与货币之间的大量兑换。

（2）短期操作可能面临投机影响。 参考一篮子货币调整货币汇率与将最大波动幅度限制在一定范围内有时是不相容的。 浮动幅度有时无法消化一篮子货币的价值变化。 因此，一旦美元、欧元、日元之间的汇率发生大幅变化，市场完全有可能预期该货币汇率的收盘价，即使在浮动区间结束时，也不会出现大幅波动。足以反映一篮子货币价值的变化，未来货币当局可能会“参考一篮子货币”调整中间价。 这种情况下，对货币造成短期投机影响的可能性很大。

（3）中国无法获得最优货币区的好处。 美国是目前世界第一大经济体和经济增长的主要动力，在国际金融体系中占据中心地位。 美国的实力以及在国际交易中使用美元的长期惯性意味着美元将在很长一段时间内成为最重要的国际货币，钉住美元已成为相当普遍的汇率世界范围内的费率安排。 在外围经济体货币大多与美元挂钩的情况下，如果人民币长期参考一篮子货币，将很难获得最优货币区的好处。 理论上，如果所有经济体都盯住同一篮子货币，也可以形成某种最优货币区。 但它要求每个经济体的篮子货币权重和汇率控制方式完全相同。 这显然很难做到。

人民币急贬的原因及影响探讨（附对策）

人民币贬值原因及影响探讨 本月中旬以来，人民币兑美元汇率快速贬值。 6月下跌超过3%，创下我国1994年建立外汇市场以来的最大单月跌幅。据此分析人民币快速贬值的原因及相关影响。 标签： 人民币; 贬值； 原因； 对人民币贬值的影响 货币贬值主要涵盖两个层面。 一方面，货币所代表的价值下降，尤其是金属货币时代。 货币的价值由其冶炼的金属的价值决定。 金属数量价值减少，即货币贬值； 另一方面，在现行纸/电子货币体系下，货币贬值更多是从供求角度出发。 当货币供应量大于货币需求量时，货币就会呈现贬值趋势。 货币贬值对内表现为通货膨胀，对外表现为外币可兑换性下降，即本国货币的外汇价格下降。 人民币贬值，即从国际货币之间的价值比较来看，人民币对世界主要货币大幅贬值的原因分析2.1进入新世纪以来我国经济增速放缓普通的。 当前，我国正处于经济增长速度换挡时期。 由高速增长向中高速增长转变，我国经济已形成新常态。 随着去杠杆和结构调整进程加快，近期我国经济增长出现一定放缓。 不过，今年以来，美国经济继续保持强劲增长势头，投资和就业数据好于市场预期。 两国经济增长动力双倍。 相比之下，影响了投资者对两国长期稳定投资回报的预期判断。

当前，“三驾马车”投资增速和出口增速下滑是我国经济放缓的直接原因，更深层次的原因是防范和化解金融背景下政府债务调控和基础设施投资增加。 衰退。 2.2 美元升值预期持续增强。 近期美元指数升值预期明显增强。 6月，美联储宣布将基准利率目标区间上调至1.75%-2%，上调25个基点。 此次上调基准利率是今年以来的第二次加息。 美联储官员利率预期中值点阵图暗示今年还将有两次加息。 加息频率持续加快，促使美元升值预期上升。 与此同时，欧洲央行发表“不加息”的鸽派声明，并计划将利率维持在低水平直至2019年上半年，市场普遍对此声明感到担忧。 在欧美“鹰派”和“鸽派”双向政策推动下，美元升值预期进一步加剧。 2.3 中美贸易战加剧资本避险情绪。 中美贸易战加剧了全球避险情绪。 基于预期上升，全球资本呈现逆流趋势，持续流出发展中国家特别是新兴市场国家。 从具体数据来看，5月至6月资本流入美国正在加速。 国际金融研究所数据显示，投资者从印度、印尼等国股市撤资高达190亿美元，创下2008年金融危机以来最快流出趋势。 新兴市场投资基金研究公司数据显示，5月份美国股票基金市场和债券基金市场净流入分别为261.1亿美元和53.8亿美元。 6月前20个月新兴市场国家股票基金市场和债券基金市场净流出分别为21.5亿美元和61.3亿美元。

6月前20天，这两个数字分别为67.5亿美元和51.2亿美元。 9月是中美贸易战进程的关键时刻。 美国的制裁将会影响我国相关领域的发展，而我国在大豆、小麦、矿石等原材料领域的反制裁也会对进口价格造成压力。 汇率贬值反映了市场对近年来我国进口增速大于出口增速的担忧。 2.4央行释放流动性。 央行合理充裕的流动性政策进一步加大人民币贬值压力。 今年以来，为防范和化解金融风险，我国实施“强监管”措施，打破金融市场刚性支付预期，化解庞大影子银行体系带来的风险。 这导致非标融资规模大幅下降，金融机构尤其是银行业绩下滑。 发放信贷的能力显着下降。 5月份社会融资数据大幅下滑。 社会融资规模环比几乎减半，同比减少3022亿元。 业绩明显低于预期。 这表明银行非标业务持续萎缩，违约频发冲击直接融资。 为保持市场流动性合理充裕，降低企业特别是小微企业融资成本，6月份央行实施定向降准0.5个百分点，相当于释放流动性7000亿。 结构性宽松的流动性政策一方面弥补了强监管下的信贷收缩缺口，另一方面也加大了人民币贬值的压力。 此外，央行增加基础货币供应量向市场注入流动性，同时使用降息工具，导致市场利率下降，从而缩小了与美国的利差，将人民币进一步贬值压力。

2.5外汇储备下降 2018年末，我国外汇储备31.10623亿美元，较4月末减少142.29亿美元，降幅0.46%。 这意味着，5月我国外汇储备延续4月小幅下降趋势，出现2017年以来首次连续下降。外汇储备下降意味着资本外流和美元购汇需求增加，带动美元购汇需求增加。美元汇率上升，人民币贬值压力相应加大。 人民币贬值的影响 3.1 对国际收支的影响：一方面对进出口贸易收入水平产生影响：人民币贬值会降低国内商品相对于外国商品的价值，从而增加需求外国居民的需求，以及国内居民对商品的需求。 对外国商品的需求下降将有助于增加国内进口并减少出口。 外币购买力的提高刺激了消费，促进了就业水平，增加了国民收入。 另一方面，资本项目下，随着货币贬值持续加深，跨境资本外流将持续加剧，造成资本外流，影响金融市场稳定。 3.2对我国经济的影响一方面，贬值后出口贸易收入将大幅增加。 与国外产品相比，国内产品将更具竞争力，引导更多企业“走出去”，提高国家综合竞争力。 另一方面，货币贬值导致出口扩大和外汇储备增加，进而增加国内基础货币供给，导致国内物价上涨。 从长远来看，物价的普遍上涨和下跌会导致通货膨胀，造成整个社会的供需失衡。 3.3 对主要行业和市场的影响 首先，纺织服装行业作为劳动密集型产业，出口依存度较高。 人民币贬值有利于企业降低成本，提高产品竞争力。 国内企业将提高订单价格。 有了更大的回旋余地，从而获得更多的订单，增加出口企业的外汇收入。

其次，在大宗商品行业，对于钢铁等产能过剩领域，人民币贬值有利于增加出口，通过“一带一路”消化产能，提高经营效率； 对于铜等产品，人民币贬值将推高进口价格。 这提高了国内企业在产业链上的定价能力，增加了潜在利润空间。 第三，在航空运输业，飞机的采购主要依赖进口。 人民币贬值下，由于收入主要依赖国内收入，而采购阶段形成的负债大部分为外币负债，到期偿还购汇金额增加，产生汇兑损失。 。 第四，房地产行业作为资金密集型行业，一直依赖高杠杆。 特别是近两年，跨境融资逐步放开。 房地产行业积累了大量外币债务，人民币贬值对外币汇率敞口较大的房地产企业造成影响。 负面影响是显而易见的。 第五，对股市不利。 一方面，人民币贬值带来金融、地产等权重股估值下降，拖累股指整体下跌。 另一方面，人民币贬值带来的资本避险效应会减少资本北上的数量。 毕竟资本会优先选择升值的货币。 未来可能的走势 短期内，在中美经济走势和货币政策分歧的情况下，美元预计将继续保持强势。 但长期来看，美元上涨动力有限，人民币继续大幅贬值的可能性不大。 4.1我国经济基本面保持稳定向好。 我国经济增长的基本面保持稳定向好。 经济增长内生结构持续优化，发展新动能开始显现，经济发展质量和效益不断提高。

此外，我国国际收支总体平衡，外汇储备充足，支撑人民币较强的韧性。 人民币在新兴市场经济体货币中表现强劲，对美元以外的一篮子货币持续升值。 2018年以来，外汇交易中心人民币汇率指数持续呈现挂牌势头。 汇率指数已从2018年初的94.9左右上升至今年6月初的97.3左右，升值幅度超过2%。 我国经济运行总体平稳，人民币资产依然具有较高吸引力，外资持有我国债券比例不断上升就是明证。 截至今年5月底，境外机构持有中国债券金额突破1.4万亿元，已连续16个月增长，同比增幅超过80%。 同时，作为一个既有贸易顺差又有资本管制的国家，只要我国不发生系统性金融危机，人民币兑美元汇率继续下跌、贬值的概率较小。 贸易出现顺差，导致外汇市场美元供大于求。 短期资本流动主要与利差和预期密切相关。 它们是资产配置中的干扰项，不会形成持久的趋势影响。 过去几年，我国积累了丰富的经验和充足的政策工具，有利于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 4.2 美国刺激政策不可持续。 现阶段美国主要依靠大规模减税和增加政府支出等形式的财政刺激来加速美国经济复苏进程。

但长期来看，激进的财政刺激政策导致的美国财政赤字大幅上升，可能会引发美国通胀超预期上升，进一步恶化美国公共债务状况，让基础设施等领域更加紧迫。投资缺乏财政资金。 并增加美国金融市场的波动性。 参考文献[1]李蓉． 论人民币汇率变动趋势及其对我国经济的影响[J]. 经济杂志，2015，（11）：125-125。 [2] 曹永钦. 人民币汇率贬值对中国经济的影响[J]. J]. 社会观察，2015，（10）：17-19。 [3]关涛. 汇率博弈：人民币与大国崛起[M]． 北京：中信出版社，2018。