人民币汇率小幅调整后走升或延续稳中偏强态势

财联社(北京记者张晓冲)报道称，周一晚间央行宣布降低存款准备金率后，人民币汇率小幅调整后上涨。 市场人士表示，周二公布的11月出口增速仍显着高位，对人民币汇率具有较强支撑作用。 人民币年内可能继续保持稳定和相对强势。

上述市场人士还预计，年底前强劲的结汇需求将继续支撑人民币汇率，但本周即将公布的美国通胀数据或将为美联储加速加息提供支撑。其债券购买计划的缩减，而Omicron影响的不确定性依然存在，这将导致市场风险情绪出现波动，短期美元指数仍将偏向上行，对人民币小幅打压。

高额贸易顺差仍将支撑人民币汇率

市场人士预测，尽管全球疫情仍存在较大不确定性，但如果中国继续维持“动态清零”的防疫政策，经济或将继续受益于稳定的供应链和出口替代效应，以及贸易额的高位运行。过剩可能会持续更长时间。 届时，我国国际收支格局不会发生明显变化，人民币汇率仍会有支撑。

受出口高景气影响，今年国内外汇存款突破1万亿美元大关，目前银行间市场美元流动性充裕。 随着年底金融旺季的到来，企业结汇需求增加，也对人民币汇率形成支撑。

华南某银行外汇交易员对美联社表示，市场对降准有足够预期，因此对汇率走势影响有限。 今日公布的国内出口数据依然偏暖。 预计年底前结汇力量较强，人民币汇率易升难贬。 但预计后期人民币升值压力将逐渐加大。

嘉盛集团高级分析师Joe Perry指出，在中国强劲出口带动下，人民币兑美元仍有望保持强势，但美元兑人民币可能进一步与美元走势脱钩指数。

Joe Perry预计明年上半年美元兑人民币汇率将在6.35-6.45之间。 尽管美元升值，人民币仍有可能走出独立市场。 出口强劲和外资进入中国股市、债市势头强劲是主要原因。

抑制人民币汇率持续走强的因素依然存在

不过，近期市场依然看多美元，美元净多头逼近2019年10月高位。随着欧美经济逐步复苏以及美联储缩减缩表的实施，美元指数将继续上涨其短期内呈上行趋势，打压人民币汇率。

此外，从政策层面看，央行三季度货币政策执行报告和外汇市场自律机制会议都在加强外汇市场预期管理，这将限制人民币升值。

光大证券首席宏观经济学家高瑞东预计，短期人民币汇率已进入见顶阶段，后期美元兑人民币汇率或将维持在6.3-6.7区间双向波动。

国际投行巨头扛不住将祭出3年最大裁员

国际投行巨头忍无可忍 将进行三年来最大规模裁员

据CNBC报道，美国高盛集团正着手新冠疫情爆发以来最大规模的裁员。 有分析认为，这意味着，随着美联储推进激进加息，裁员浪潮已从硅谷科技巨头蔓延至华尔街大型金融机构。

高盛集团计划本月裁员数百人，使其成为华尔街第一家开始裁员以控制支出的主要金融机构。

事实上，华尔街大银行一直存在底层淘汰机制。 每年都会有1%到5%表现不佳的员工被解雇。 然而，新冠疫情爆发以来，金融市场异常活跃，面临​​招聘热潮。 因此，这一淘汰机制不仅被暂停，各大银行还大举扩招。

例如，从疫情开始到本轮裁员期间，摩根大通投行部门雇佣了13%的新员工，高盛雇佣了17%的新员工，摩根士丹利增加了26%的职位。

今年年初，金融市场开始严重受挫，导致银行间各项业务迅速放缓。 截至今年上半年，华尔街首次公开募股数量下降90%，高收益债券发行下降75%，收购兼并下降30%，直接导致股市快速下滑在银行收入中。

高盛集团从2021年第一季度开始季度营收持续下滑，2022年第二季度营收同比下滑超过20%，净利润同比暴跌近47%。

因此，高盛现在恢复了末位淘汰机制。 至于是否会采取更大规模的裁员计划，高盛集团首席执行官大卫·所罗门此前接受CNBC采访时表示，这取决于美联储下一步动作和通胀趋势。

高盛股价今年以来已下跌超过13%。 不仅是高盛，标普500指数中的整个银行板块都下跌了。 今年该行业整体下跌了近12%。 这让市场对美国金融业接下来的走势充满担忧。 如果经济衰退持续，金融活动持续低迷，更多银行将加入裁员行列。

高盛集团首席执行官大卫·所罗门：高盛经济学家表示，未来12个月内出现衰退的可能性为30%，24个月内出现衰退的可能性为50%。 这是非常高的。 高概率。

从更宏观的经济角度来看，美国的裁员已经从科技行业、制造业蔓延到银行业。 如果通胀居高不下，利率上升幅度更大，经济衰退持续时间更长，更多行业将出现大规模裁员。

华尔街主要银行净利润大幅下滑

美股财报数据显示，华尔街2021年的高景气在2022年未能延续，目前已进入需要勒紧裤腰带的阶段。 在高通胀和经济衰退的阴霾下，华尔街各大银行业绩普遍下滑，不少业务受到冲击。

华尔街的 IPO 和 SPAC 热潮正在减弱。 研究公司Dealogic数据显示，今年上半年美国IPO数量同比下降90%，高收益债券发行业务下降75%，收购并购业务下降30%。

发行业务降温，投行业务成为重灾区，直接导致金融机构收入大幅下降。 例如，高盛集团第二季度实现营收118.6亿美元，同比下降22.9%； 净利润从去年同期的54.9亿美元骤降至29.3亿美元，同比下降46.65%。 净利润降幅远高于营收降幅； 稀释每股收益为7.73美元，同比下降48.5%。 具体业务方面，由于股票和债券承销业务大幅下滑，高盛集团投资银行业务第二季度实现收入21.4亿美元，同比大幅下降41%，环比下降环比增长11%。 公司投行业务陷入低迷； 由于股权投资下降，净亏损以及贷款和债权投资净收入大幅下降。 公司资产管理业务实现收入10.8亿美元，同比大幅下降79%。

除高盛集团外，美国银行、摩根大通、摩根士丹利、富国银行和花旗银行等金融机构第二季度盈利均不理想。

摩根大通第二季度净利润86.5亿美元，较去年同期下降28%。 摩根士丹利第二季度净利润为24.95亿美元，较去年同期下降28.94%。 富国银行第二季度净利润31.19亿美元，同比下降48%，接近腰斩。 花旗银行第二季度实现净利润45.5亿美元，较去年同期下降27%。

美股评论人士认为，造成美国上述金融机构净利润下滑的原因是多方面的。 一方面，今年以来SPAC市场的崩盘以及IPO数量的大幅减少，导致投行业务较去年大幅萎缩。 另一方面，也有机构为经济放缓提前做好准备。 ，在经济形势不好的时候，为了应对信用损失，开始增加信用损失拨备，这势必会大幅减少公司的净利润。

印度经济在2022年走出轨迹：中国加一产业链外迁

两端低、中间高，全年交出一份出色的成绩单——这就是2022年印度经济的轨迹。其中，一季度经济同比增长4.1%，二季度飙升至13.2%，创下年内经济发展高峰。

三季度，受外需放缓、“此前采取的各项激励措施提振作用逐步减弱”等因素影响，经济同比增速放缓至6.3%。 第四季度延续此前的下滑趋势，经济增速进一步回落至4.4%。

对此，路透社有过准确解读——与世界其他大型经济体相比，印度2022年经济增长主要得益于：疫情防控措施全面放松后私人消费激增； 银行贷款的增长增加并推动企业资本支出的改善。

我国多地疫情频发带来的订单转移效应，加之美国、欧盟、日本实施的“中国+1”产业链搬迁等因素，也将拉动出口2022年第二季度印度、越南等国投资创历史新高的重要外部因素。

今年印度经济走势恐不容乐观

推动印度经济在2022年保持高增长的主要因素预计今年将变得疲软。 其中，疫情防控措施全面放松后，私人消费经过一轮报复性反弹后逐渐趋于平淡。

2023年全球经济走势转弱几乎已经成为定论，我国溢出的外贸订单数量也大幅减少，印度商品出口增速或将腰斩，以至于印度的首席经济顾问预计，2023年第一季度GDP增速可能放缓至4%。

相比之下，今年我国经济将出现较大反弹，不少机构给出了5%以上的预期。 如果再努力一点，预计可以达到6%左右。 这意味着疫情带来的分裂效应已经解除，中印经济再次齐头并进。

最后分享一下印度2022年GDP和人均GDP

初步统计结果显示：按市场价格计算，2022年印度全社会GDP约为266.7万亿卢比，按平均汇率折算为3.39万亿美元，再次超越英法等国，排名第五以世界之名。

根据印度统计局给出的13.77亿人口计算，2022年人均GDP约为2460美元。 是的，你没有看错！ 印度当局公布的总人口从未超过14亿。 建议广大网友不要被非正式的八卦所欺骗。

第一名仍然是美国。 2022年经济同比增长2.1%。 在高通胀的影响下，GDP攀升至“接近25.5万亿美元的高位”——新增金额已超过2万亿美元，取代我国，成为拉动全球经济的最大引擎。

2022年我国经济增速为3%，名义GDP约为18万亿美元，排名第二； 2022年日本经济将增长1.1%，名义GDP将因日元贬值而下降至4.23万亿。 美元”，位居世界第三。

第四位仍然是德国，2022年经济增长1.8%，但由于欧元贬值，GDP已降至4.072万亿美元； 英国排名第六，经济增长4%，GDP降至3.068万亿美元； 法国排名第七，经济增长2.5%，GDP约为2.78万亿美元……本文作者：南生。 未经授权请勿转载或抄袭！

王晋斌：美联储货币政策战略长期目标表述的要点与要点

王锦斌 中国人民大学经济学院党委常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要委员

本文字数：3471字

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与2012-2019年相比，2020年以来美联储货币政策策略的长期目标出现了新的变化：在锚定长期通胀目标的前提下，美联储提高了对通胀的容忍度； 在通胀可承受的范围内，美联储更倾向于充分就业或经济增长，并且对于充分就业没有固定的目标； 强调化解利率下限风险的重要性，强调防范系统性金融风险是货币政策实现充分就业、稳定物价的前提。

一、2012-2023年美联储货币政策目标要点

自2012年起（2020年除外），美联储将于每年1月下旬发布年度《长期目标和货币政策战略声明》（以下简称《声明》）。 ），表达了当前美联储对货币政策长期目标的立场。 除2020年8月发布的《声明》有重大修改外，其余年份的《声明》基本延续了此前的模板。 因此，《声明》有两个基本模板：一是2012年《声明》；二是2012年《声明》。 另一个是2020年的《声明》。

基本模板1：2012年声明要点

（1）联邦公开市场委员会（FOMC）坚定致力于履行国会赋予的法定职责，促进就业最大化、物价稳定和适度的长期利率。

(2) 委员会力求尽可能清楚地向公众解释其货币政策决定。 这种清晰度有助于家庭和企业做出明智的决策，减少经济和金融不确定性，提高货币政策的有效性，并增强透明度和问责制。

(3)经济和金融动荡决定了通货膨胀、就业和长期利率随时间的波动。 货币政策行动对经济活动和价格的影响往往具有滞后性。 委员会的政策决定反映了其长期目标、中期前景以及对风险平衡的评估，包括可能阻碍委员会目标实现的金融体系风险。

（4）长期通胀主要由货币政策决定。

(5)从长远来看，以个人消费支出(PCE)价格指数的年度变化衡量的2%的通胀率最符合美联储的法定使命。

（6）最大就业水平在很大程度上取决于影响劳动力市场结构和动态的非货币因素。 这些因素可能会随着时间的推移而改变，并且可能无法直接测量。 联邦公开市场委员会对长期正常失业率的估计范围为5.2%至6.0%。

(7) 在制定货币政策时，委员会力求减轻通货膨胀与其长期目标的偏差以及就业与最大就业的偏差。 这些目标通常是互补的。 然而，当委员会判断目标不具有互补性时，考虑到通胀和就业偏离目标的程度和持续时间的差异，会采取平衡方法（Balanced Approach）推动它们向设定的目标迈进。目标或目标范围。

2013 年：没有变化。

2014年：长期正常失业率估计集中在5.2%至5.8%之间。

2015年：长期正常失业率估计范围为5.2%至5.5%。

2016 年：长期正常失业率（中值）估计为 4.9%。

2017 年：长期正常失业率（中值）估计为 4.8%。

2018 年：长期正常失业率（中值）估计为 4.6%。

2019 年：长期正常失业率（中值）估计为 4.4%。

2012年至2015年的长期正常失业率是一个估计的集中区间，没有其他重大变化。 2016年至2019年改为估计正常失业率（中位值），估计长期正常失业率（中位值）逐年持续下降，无其他重大变化。

基本模板2：2020年声明的主要变化

(1) 联邦基金利率可能比过去更频繁地受到有效下限的限制。 部分原因是利率接近实际下限，委员会认为就业和通胀风险有所增加，委员会准备使用全部工具来实现就业最大化和价格稳定目标。

（2）最大就业水平是一个广泛的、包容性的目标，无法直接衡量，并且会随着时间的推移而变化，主要是由于非货币因素影响劳动力市场的结构和动态。 因此，指定一个固定的目标是不合适的。

(3) 重申以个人消费支出（PCE）价格指数年度变化衡量的 2% 通胀率最符合美联储的法定使命。 稳定在2%的长期通胀预期有助于价格稳定和适度的长期利率，并增强委员会在面临重大经济干扰时促进就业最大化的能力。 为了将长期通胀预期稳定在这一水平，委员会力求实现长期平均通胀率为 2%。 在通胀持续低于2%的时期后，适当的货币政策可能会在一段时间内实现适度的高水平。 通货膨胀率为2%。

（4）在制定货币政策时，委员会评估货币政策，以逐步减少就业与其最高水平的偏离以及通货膨胀与其长期目标的偏离。 与此同时，实现就业最大化和价格稳定的持续取决于稳定的金融体系。 委员会的政策决定反映了其长期目标、中期前景以及对风险平衡的评估，包括可能阻碍委员会目标实现的金融体系风险。

(5) 大约每五年对其货币政策战略、工具和沟通实践进行一次彻底的公开审查。

2021-2023 年：无变化。

二、2020年前后美联储货币政策目标要点差异

(1) 关于通货膨胀和就业的段落顺序的变化

2012年至2019年，通胀表在前，就业表在后； 从2020年到2023年，首先是就业报表，其次是通货膨胀报表。

（二）通胀目标发生重大变化

2012年至2019年的通胀表现为锚定2%的长期通胀目标； 2020年及以后，长期平均通胀率为2%。 可以允许周期性通胀高于2%，并且允许周期性通胀“超调”。 。 通胀目标已从绝对通胀目标制演变为灵活的平均通胀目标制。

（三）长期正常失业率认知变化

2012年至2019年的《声明》均公布了长期正常失业率。 美联储没有进一步解释这是否是自然失业率。 2020年及以后的声明中不再公布长期正常失业率，凸显劳动力市场结构和动态非货币因素对就业的影响。 在FOMC每年举行四次的经济预测摘要中，）仍然保留了相关预测。

（四）货币政策利率工具风险评估变化

2020年声明首次强调了利率下限约束的风险，2021-2023年保留了这一表述。 2012年至2019年的报表中没有此类说明。

（五）金融稳定重要性表述的变化

2020年声明首次指出，持续实现就业最大化和物价稳定取决于稳定的金融体系。 2021-2023 年声明中延续了这一声明。 2012-2019年报表中没有这样的表述，但表述为：委员会的政策决定反映了其长期目标、中期展望和对风险平衡的评估，包括可能阻碍实现目标的金融体系风险委员会的目标。 该声明也保留在2020-2023年声明中。

三、对美联储货币政策目标演变的简单看法

（一）2020年后货币政策声明加大了对通胀的容忍度

在就业与通胀之间的平衡中，就业在美联储目标中的排名似乎高于通胀。 从货币政策目标函数的角度来看，美联储的目标损失函数中，就业偏离最大就业造成的损失权重可能高于通胀偏离目标通胀造成的损失权重。 就业和通货膨胀损失函数前面的权重可能是不对称的。 的。 更直接的理解是：在可容忍的通胀范围内，美联储更倾向于最大化就业或经济增长。 这体现在2020年3月之后坚持就业优先的货币政策上。直到“根深蒂固”的通胀风险出现，货币政策才突然转向通胀优先，强调严格控制通胀。

（2）损失函数中的长期通胀目标为2%，但目标失业率没有固定值。

这与美联储认为货币政策长期决定物价、失业率受非货币因素影响显着的观点一致。 因此，货币政策与财政政策的协调有利于解决就业问题。

（三）美联储强调维持适度利率、化解利率下限风险的重要性。

美联储需要避免利率过低导致经济衰退时缺乏刺激经济工具的风险。

（四）金融稳定成为货币政策有效实施的前提

货币政策实施过程中需要防范系统性金融风险，这是货币政策实现充分就业和稳定物价的前提。 这是对全球金融危机（次贷危机）和2020年全球金融动荡（美国股市多次熔断）进行反思的结果。 这意味着美联储将对引发金融体系系统性风险的风险点做出快速反应，可能不再像次贷危机时那样对系统性风险采取更高的容忍度。

货币政策既要有定力又要保持必要的灵活性

□ 由于中国金融市场规模庞大、抗风险能力强、跨境资本流动管理审慎、人民币汇率双向波动基本稳定，美联储货币政策的溢出效应不会成为未来一段时期影响中国经济的重大风险。 因素。

□ 我国货币政策仍要以国家经济健康稳定运行为中心，坚持“以己为本”。 确定货币政策时必须保持必要的灵活性。

□ 建议2022年货币政策可从四个方面进行操作。 一是围绕稳增长、防风险的目标，保持流动性合理充裕； 二是推动信贷总量保持合理增长，增强稳定性，调整信贷结构。 三是提高商业银行授信能力，更好支持实体经济。 四是继续释放贷款市场报价利率改革潜力。

近期，美联储如期启动Taper（缩减债券购买规模）。 与此同时，全球COVID-19疫情的起伏、国内外经济复苏的放缓、大宗商品价格的大幅上涨，都从不同角度对我国货币政策提出了挑战。 展望2022年，我国货币政策将如何表现？

我国经济当前面临一系列不确定因素

2020年以来，尽管全球疫情肆虐，我国经济仍保持增长趋势。 但从外部环境和内部运行来看，四季度和明年我国经济仍面临一系列不确定因素。

1.美联储缩减规模的溢出效应将扰乱全球资本流动。

近日，美联储公开市场委员会宣布将从11月开始开始缩减债券购买规模，这意味着量化宽松政策已经开始逐步退出的过程，美联储的货币政策开始转向保证金方面，流动性的增加在保证金方面有所收紧。 尽管美联储收紧货币政策的方式和节奏还不是很明确，但其货币政策回归正常化的大方向已经日益明确，美联储明年加息的可能性也在增大。

在全球通胀压力显着加大的背景下，美联储坚定推进缩减计划主要有两个原因。 首先，持续的量化宽松可能无法有效刺激就业复苏。 疫情反复和结构性失业是美国新增非农就业疲软的主要原因，而美联储的货币政策对解决这些问题收效甚微。 结构性失业是美国就业市场的固有问题。 究其原因，归根结底是劳动者技能、观念、地域分布等与岗位需求不匹配造成的结构性问题。 它不能通过总量货币政策来解决。 其次，过度推迟缩减购债可能导致通胀进一步上升、资产价格泡沫膨胀、金融风险大幅上升。 未来相当长一段时间内，航运价格飙升、原材料和中间产品短缺很可能成为常态，并可能成为持续通胀的关键驱动因素。 美联储资产负债表规模目前超过8.3万亿美元。 流动性泛滥导致美国股市、房地产市场持续繁荣，资产价格不断上涨，风险逐渐积累。 出于对金融体系稳定性的担忧，美联储似乎不应该允许资产价格泡沫进一步扩大。

美联储缩减规模的溢出效应将对全球经济产生深远影响，引发发达经济体的政策模仿和新兴经济体的资产价格冲击。 今年以来，一些经济体在塔珀预期影响下开始调整货币政策。 欧洲央行、加拿大央行开始缩减量化宽松，新西兰、挪威、韩国、俄罗斯等国纷纷加息，先于美国开始收紧货币政策。 货币政策逐步收紧，发达经济体与新兴经济体利差逐步缩小，给新兴经济体股票市场、债券市场、外汇市场等金融市场带来压力，资本外流加剧。 尽管我国也面临资本外流等风险压力，但中国经济增长前景良好，对外资仍具有较强吸引力。 全球疫情暴发以来，我国直接投资和证券投资持续呈现净流入。 特别是2020年，中国已成为全球最大的外国直接投资流入国。 由于中国金融市场规模庞大、抗风险能力强、跨境资本流动管理审慎、人民币汇率双向波动基本稳定，美联储货币政策的溢出效应不会变得更大。是影响未来中国经济的主要风险因素。 。

2、上游价格传导国内CPI面临上涨压力

2021年，受食品价格压制，CPI保持低位平稳运行。 2022年上半年CPI或面临较大上涨压力。根据生猪周期运行规律，新一轮生猪价格上涨可能在2022年一季度末确立。但在诸如生产指标干预和国储抛售，预计2022年猪肉价格涨幅难以达到2019年高位。

2022年，上游价格对中下游的传导效应将逐步显现。 一是原油价格上涨推高非食品价格。 欧美能源危机引发的国际原油价格上涨可能会持续到2022年春季。鉴于近期OPEC成员国与非成员国已达成增产协议，预计未来增产将持续原油价格将总体可控。 2022年原油价格平均同比涨幅可能达到20%至30%。 原材料价格上涨将推动通胀压力从PPI传导至CPI。

在食品和非食品因素及基数效应影响下，2022年上半年CPI或将从低位回升。尽管如此，随着上游产品价格逐步回落，市场供需关系逐步改善平衡预计2022年CPI涨幅可能不会超过3%，消费品价格涨幅总体可控。

三、经济增长下行压力加大

虽然2021年GDP增​​速达到8%可能没有太大悬念，但经济下行压力依然很大。 首先，疫情暴发前，我国经济已面临一定下行压力，投资和消费增速逐步回落，经济内生动力不足。 二是2021年一季度GDP增速达到罕见的18%，2021年基数较高，对2022年增长有一定抑制作用。三是政策支持、疫情防控效果好、出口大幅增长拉动从2020年开始，2021年经济将快速复苏。但随着时间的推移，这些因素在2022年的影响将逐渐减弱。第四，2022年供需两端的短缺可能会持续。生产受到以下因素的影响：大宗商品价格上涨，减排环保“双限”。 存在明显的缺点。 这一矛盾短期内难以根本解决。 基础设施投资将加速，但房地产投资增速可能继续放缓； 尽管制造业投资近期呈现两位数增长，但增速迅速回落。 一些经济主体对未来预期更加谨慎，尤其是面临上游价格上涨压力的经济主体。 中下游产业。

“十四五”规划和2035年远景目标纲要提出，到2035年我国经济总量和人均收入翻一番。考虑到居民人均可支配收入增长与居民消费增长基本同步。国内生产总值翻一番，GDP将大致翻一番，人均收入也能翻一番。 从现在到2035年约14年时间，年均GDP增速需要达到4.8%以上才能实现这一目标。 考虑到GDP增速逐年递减的规律，“十四五”前五年GDP平均增速至少应达到5%作为远期目标。 必须指出，近年来我国经济运行外部环境发生较大变化，复杂性和负面压力不断加大。 在这种情况下，办好自己的事就更重要了，保持经济平稳健康运行应该成为宏观经济政策的首要目标。

货币政策首先要聚焦稳增长、防风险

2021年初，我国货币政策强调“不急转”，此后一直保持稳健基调。 三季度货币政策操作在稳健基调下向宽松方向小幅调整，包括下调存款准备金率0.5个百分点、公开市场操作增加净流动性等。 当前，稳增长、保就业、防风险、控物价、促平衡等多种诉求同时存在。 受疫情影响，货币政策面临比2020年、2021年更加复杂的情况。 展望2022年，我国货币政策仍将面临较为复杂的形势。 货币政策必须方向明确、突出重点、精准灵活、合理平衡。

2022年货币政策要把稳增长、防风险目标放在更加突出的位置。 稳增长、防风险，要求货币政策保持宽松稳健。 当前经济下行压力明显加大，需要货币政策加大支持力度。 价格上涨是分阶段进行的。 在我国现有的市场供需条件下，下游产品价格难以持续上涨。 大宗商品价格上涨的决定性因素是供求关系。 解决这些问题，需要从增加供给、梳理平衡供需关系、控制物价过快上涨等方面入手。 除了农产品价格出现部分阶段性上涨的可能性外，2022年消费品价格几乎不可能大幅上涨。从这个角度来看，价格不应该是下一步货币政策必须解决的首要问题，但可能会阶段性限制货币政策操作的力度。

随着我国金融市场开放度大幅提升，Taper的实施导致资本外流等本土市场风险存在。 当市场流动性周期性紧张时，局部风险往往会凸显出来。 特别是对于一些风险隐患较大的大型房地产企业和中小银行来说，市场流动性紧张通常会给它们带来很大的压力。 局部风险一旦形成，就会对整个市场的运行产生影响，影响市场未来的前景。 期望。 下一阶段，货币政策仍需关注金融风险，牢牢守住防范系统性金融风险的底线。

尽管美联储货币政策可能逐步向紧缩方向推进，但对中国经济的影响基本可控。 但我国货币政策仍要以国家经济健康稳定运行为中心，坚持“以己为先”。 确定货币政策时必须保持必要的灵活性。 随着经济下行压力加大，稳健合理宽松的货币政策应成为下一阶段货币政策的主要特点。

把稳增长放在更加突出的位置，注重防控金融风险，货币政策需要保持流动性合理充裕，促进信贷适度扩张，促进市场融资成本下降，继续实施精准施策。结构性问题。 一是货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。 其次，在不同的经济运行条件下，货币政策需要增强前瞻性，更好地发挥积极调控作用。 即当经济面临较大下行压力时，货币政策需要适度加大扩张力度，反之亦然，才能保持未来经济平稳健康运行。

2022年货币政策措施

建议2022年货币政策可从以下四个方面进行操作。

一是保持流动性合理充裕，实现稳增长、防风险的目标。 为实现流动性合理充裕的目标，四季度到期的中期借贷便利必须顺利置换。 截至10月底，MLF余额为5万亿元，11月和12月到期的MLF分别为1万亿元和9500亿元。 结合年底流动性需求增加等因素，MLF需要顺利置换，以补充流动性缺口。 保持市场流动性合理充裕，保持货币市场利率平稳运行。 预计央行还将稳步开展央行票据互换（CBS）操作。 后者的优点是不涉及流动性注入或基础货币转移； 央行票据互换不会导致永续债所有权和信用风险的转移。 开展CBS业务，有利于提高中小银行利用永续债补充资本的能力，推动中小银行利用支农和小额再贷款向小微企业提供信贷。以及小微企业、民营企业、“三农”、乡村振兴等领域。

二是推动信贷总量保持合理增长，增强稳定性，调整信贷结构。 2022 年初，信贷增长可能小幅反弹至 12% 至 12.5% 的范围。 金融机构要加大对国家重点工程和基础设施建设特别是新型基础设施领域的信贷投放。 监管部门要继续引导金融机构加大对科技创新、小微企业、绿色发展、制造业等领域的支持力度，有针对性地缓解救助政策到期后薄弱环节的流动性紧张； 及时调整房地产金融政策，保持房地产信贷平稳有序释放，合理满足居民燃眉之急和改善后的住房融资需求。

三是提高商业银行授信能力，更好支持实体经济。 当前和今后一个时期，银行体系存款增长仍将慢于贷款增长，贷存比将始终在较高水平运行。 尽管商业银行可以在债券市场和货币市场获得各种期限的融资，但资金的短期性和成本限制了商业银行的市场融资空间。 客户存款仍然是银行最重要、成本最低的资金来源。 超额存款准备金率持续处于较低水平，表明商业银行负债明显不足。 这势必影响商业银行的授信能力和授信积极性。 2021年7月15日央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点后，今年年底至明年初，央行仍可根据市场需要适度放松流动性，另外小幅降低准备金要求也可以是选择之一。 降低市场实际利率水平，促进银行信贷增长，更好支持实体经济。

四是继续释放贷款市场报价利率改革潜力。 2021年底、2022年初，仍可通过压缩银行结构性存款规模、通过公开市场操作、MLF向银行提供中短期资金、引导政策预期等方式，进一步降低银行存款准备金率。负债成本并将实际市场利率降低15bp至25bp。 贷款市场报价利率改革的效果不仅体现在总量上，更体现在结构上。 它可以打破大企业融资成本的隐性上限，降低对大企业贷款的吸引力。 因此，必须进一步引导银行将更多的信贷资源配置给中小微企业，起到“调结构”的作用。 （执信投资首席经济学家、董事连平）