黄金价格持续上涨，现在是否还适合买入？

近期，黄金价格持续上涨，让不少投资者开始关注这一传统的避险资产。那么，面对目前的金价，是否还适合继续买入黄金呢？本文将为您进行深入分析，帮助您做出明智的投资决策。

近年来，黄金一直是投资界的热门话题。尤其是在经济不确定性加剧的情况下，黄金作为传统的避险资产，总是吸引众多投资者的关注。近期，随着全球市场波动加剧，金价不断上涨，让很多人开始思考：大幅上涨后是否值得购买黄金？

首先，我们得谈谈黄金为何上涨。去年以来，全球经济经历诸多挑战，通胀、利率上升、地缘政治紧张等因素都对市场产生影响。在此背景下，越来越多的投资者选择黄金作为避险资产，带动了黄金需求。当需求增加时，价格自然会上涨。

不过，金价上涨还有更多原因。央行的货币政策也是一个重要因素。为应对经济放缓，多国央行开始实施宽松政策并降低利率，进一步刺激了市场对黄金的买盘需求。同时，美元走势也会影响金价。通常，当美元走弱时，金价就会上涨，因为黄金以美元计价，而美元走软使得黄金对于其他货币持有者来说更便宜。

那么，现在还适合购买黄金吗？这是一个关系到你的投资收益的问题。首先，我们需要考虑您的投资目标。如果你追求长期保值，黄金无疑是一个不错的选择。历史证明，在经济低迷时期，黄金可以有效抵御通胀，保护资产的购买力。

然而，如果您的目标是短期投机，请务必谨慎。最近的价格上涨可能反映了市场对未来经济状况的预期。如果全球经济状况改善或央行收紧货币政策，金价可能面临回调风险。在这种情况下，过早进入交易可能会让您蒙受损失。

此外，我们还需要关注市场情绪。投资者对黄金的态度往往会受到短期消息的影响，例如金融数据发布、国际局势变化等。因此，在投资之前，您有必要密切关注这些信息，并保持能力适应变化。

另一方面，多元化也是一个好的策略。即使您决定投资黄金，也请将其视为您整体投资组合的一部分。这样，即使黄金市场出现波动，你的其他资产也能在一定程度上帮助平衡风险。

最后，考虑不同的投资选择。您可以选择金条、金币等实物黄金，也可以通过黄金ETF、黄金期货等金融产品进行交易。每种方法都有各自的优点和缺点，选择适合自己的投资方法尤为重要。

综上所述，目前金价的上涨已经让很多投资者做好了出手的准备，但是否合适继续买入还要看个人的投资目标和风险承受能力。如果想保值，可以考虑长期投资；如果是短线操作，一定要把握市场动态。不管怎样，理性的投资决策永远是最重要的。

希望本文能够帮助您在面对黄金投资时做出更明智的选择。投资有风险，入市需谨慎。祝愿大家都能在市场上取得理想的回报！

储蓄创造资本：从打猎到投资借贷的智慧转变

很久以前，人类靠狩猎为生，整天挨饿，捕获的猎物全部吃光（全部消耗，没有积蓄）。

一个聪明人为了避免饿死，暂时放弃了打猎。他一边饿着肚子，一边绞尽脑汁发明了一些打猎工具，大大提高了打猎的效率。他不仅可以吃饱，而且每天还能剩下一些猎物（积蓄）。从此，他不用每天出去打猎了，有时间做其他事情了。

其他人知道了，纷纷来找他。有的来借工具，有的来借猎物吃，还有的来避难。于是，这个聪明人，一方面制造一些打猎的工具出租，收取猎物作为租金（这是投资）；另一方面，他把攒下来的猎物借出去，收取利息（这是借贷）。同时，他雇佣了前来避难的人（创造了就业）。储蓄创造了资本，资本扩大了生产，这个聪明人就成了一个不用自己打猎的资本家（敢于打破现状、敢于冒险的人，创造了对大家都有用的东西，然后得到了回报）。

随着狩猎效率的全面提高，捕获的猎物增多，人们不再需要每天出去打猎，因此每日的食物摄入量也增加了（生产力的提高增加了供给，从而带动了消费）。

后来，人们发明了衣服、马车，还有更先进的狩猎武器，有些人学会了按摩、烹饪、治病等，许多职业被创造出来，人们的物质生活越来越丰富，休闲娱乐活动也应运而生，多元化经济逐渐发展起来。

生活变好了，人口迅速增长。但是大森林里，各种鸟儿都飞来飞去。一些想不劳而获的人，就成了强盗、小偷、土匪。同时，人们之间的交往滋生了各种矛盾。为了解决强盗、小偷、土匪的威胁和内部矛盾，人们联合起来成立了一个机构来负责，那就是政府机构。政府需要财政支持才能运转，里面的工作人员也需要得到报酬，所以人们需要交钱作为税收。于是，一个国家诞生了，我们就叫它“先进国家”吧。

随着商品越来越丰富，物物交换变得越来越不方便，为了方便商品交换，政府综合民意，选定黄金作为一般等价物（即货币）。

在货币供应量稳定的前提下，随着技术的不断革新，生产效率越来越高，商品价格越来越低。此时人们更倾向于储蓄，因为他们知道将来可以买到更多的东西。储蓄增加，就有更多资本可用于借贷和投资，从而进一步提高生产力，最终提高整体消费水平（因此，对经济增长起决定作用的是生产力的提高，而不是鼓励消费）。

当人们积累了太多的黄金时，他们觉得把黄金放在家里不安全，他们想把黄金借出去以产生更多的黄金，但又害怕被骗。

还有一个聪明人看到大家的黄金太多了，有一天他突然有了一个主意。他想，如果能用一点利息（存款利息）把别人的黄金吸引过来，保证其安全，然后再借给有信用的商人收取利息，那岂不是无中生有，赚大钱？于是他向政府申请成立一家银行。

银行的诞生，促使人们延迟消费，增加储蓄，同时为一些好的投资项目提供了资金，进一步促进了经济增长，改善了生活水平。

物美价廉的商品逐渐吸引了其他地区的人前来贸易，大家用自己多余而擅长生产的东西，去交换自己缺少而又不擅长生产的东西，大家都从中获益。

与此同时，政府的职能逐渐扩大，地位逐渐上升，民众需要缴纳的税收越来越多，并开始厌恶纳税。

有个人想登上权力的顶峰，就承诺，如果他当选为最高领导人，他将带领政府承担更多的责任，不会增加税收。果然，他当选了。

为了兑现诺言，政府几年来一直缺钱，于是他想到发行纸币来代替黄金的等价物，并承诺纸币可以兑换黄金，并要求大家把黄金兑换成纸币。由于纸币便于携带，所以大家都接受了。

尝到甜头之后，增发钞票的势头再也挡不住，结果物价开始大幅上涨，通货膨胀来了。

人们发现银行里的存款贬值了，于是开始减少储蓄，增加消费，可供投资的资金减少，投资的实际收益率也下降，企业开始裁员削减成本，经济社会陷入动荡。

（当经济衰退时，人们会选择减少消费、增加储蓄，从而减少需求，导致物价下降。当物价回落到合理水平时，消费和投资水平就会回升，经济就会逐步复苏。如果通过发行更多货币来人为抑制物价下跌，则会阻碍经济的正常复苏。）

但所幸，“发达国家”凭借强大的综合实力，将其发行的纸币列为国际贸易的主要结算货币和储备货币。

一个相对落后的大国为了参与国际贸易，用黄金兑换大量“发达国家”发行的货币，再从“发达国家”购买大量先进的生产工具，把剩余没有用完的货币存入“发达国家”的银行。

“发达国家”们很高兴，他们从落后国家那里得到了大量黄金，使他们的纸币价值上升，落后国家的需求促进了他们的经济发展，落后国家存入的资金增加了他们的储蓄水平，通货膨胀的问题逐渐消失。

“发达国家”为了节省生产成本，把一些脏活累活外包给落后国家，落后国家利用购买的先进工具，不断扩大生产，创造就业机会，再加上极其勤劳的国民，国内发展日新月异，科技实力逐步提升，并通过出口赚取大量发达国家发行的货币，用于与各国的贸易需要。

“发达国家”无需生产就能获得商品，无需储蓄就能放贷，这样的免费食物不可能永远吃下去。

财务杠杆：空手套白狼的赚钱秘诀与风险并存

教了这么多年书，我发现大部分学生最感兴趣的就是财务杠杆！

什么是金融杠杆？比如你从银行借款100万元，利率7%，贷款期限1年，也就是说你一年内要还清本息和107万元。你用100万元在杭州买了一套房子，一年的时间，房价从100万元涨到了180万元，你把房子卖了，还清了本息，还剩下71万元。这71万元你是怎么做到的？你是充分利用金融杠杆赚到的。什么意思？你是无中生有，向银行借钱，自己发财。只要你能找到收益率高于银行贷款利率的投资项目，项目收益率高于银行贷款利率的部分就是你的收益。所以，大胆的人会暴食而死，胆小的人会饿死。

但是利用财务杠杆也是有风险的，如果杭州房价下跌，或者房子不能及时卖出去，银行也不好对付，欠债要还，这是理所当然的。所以利用财务杠杆的同时，也要承担财务风险，一旦资金链断裂，后果会很严重。现金为王，就是手里没有现金，就寸步难行。

这个道理在书上印了很多年，但普通百姓才明白几年，直到房价上涨之后才恍然大悟。

经济学里有个词叫现金流！现金流好，生活就好。什么意思？你有一千万的房产，听起来不错，但工资还没涨，你就得还银行。你天天提心吊胆，口袋里又没钱。生活真难。

我们认为，资产负债率不能高于50%，才能维持稳健的财务状况。什么意思呢？你买一套100万的房子，最多只能借50万，不然压力太大，现金流也会受影响。你问，能不能不贷款？我觉得，不贷款也没关系，只要钱够用就行，毕竟负债累累，压力很大。

如果通货膨胀严重了怎么办？要不要贷款？我觉得要看你有没有好的投资项目，这个项目的回报率一定要高于贷款利率，而且不能只是高一点，一定要高很多，因为金融风险也很高。

其实，从国家到家庭，最要紧的就是财力。包括战争、贸易战、外交政策，都是钱的问题。有钱当元首很容易，有钱生活就美轮美奂，有钱脸面就光鲜亮丽。

以前总觉得这么简单易懂的道理没什么好说的。但现实是很多人没有机会学习经济学和金融，所以我打算写一些短文和大家聊聊，慢慢渗透经济学的原理。

如果你有什么想要了解的知识就告诉我，我会慢慢给你讲解。

美联储货币政策还能宽松多久？中国则维持稳健政策

4月28日，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%之间。图为美联储大楼。

2021年4月底，美联储在利率会议上决定维持宽松货币政策，会议结束当天美股全线下跌，显示出市场对美联储货币政策转向的普遍担忧。事实上，美国紧缩货币政策的工具已经在使用中，缩表压力加大，加息似乎已是箭在弦上。日前，美国财政部长耶伦不经意间透露，为防止经济过热，可能需要加息。此消息随即引起市场震动。美联储主席鲍威尔表示，由于美国经济远未达到既定目标，仍面临疫情等风险，为促进就业和经济复苏，美联储维持宽松货币政策，但考虑在两次会议之间调整管理利率。他在今年三次美联储利率会议上都强调，经济复苏取决于疫情。

随着全球主要经济体疫情防控进入新阶段，宽松货币政策如何、何时退出成为市场热议话题。目前，多国均释放货币政策转向信号。那么，美联储的货币政策还能维持多久？

美联储货币政策和美国经济前景

今年以来，世界各国出现了疫情、经济、政策三大分裂。一季度世界各国经济数据显示，全球经济复苏出现严重分裂，其中美国GDP同比增长6.5%，中国实现正增长18.3%，欧元区同比下降1.8%。疫情也出现分裂，印度疫情二次暴发，半个多月来每日确诊病例超过30万并持续上升。中国疫情得到控制，美国疫情也随着疫苗接种加速向好。与此同时，世界各国宏观经济政策也出现分化，欧美日维持负利率环境，巴西、土耳其、俄罗斯等新兴经济体加息收紧货币政策，中国则维持稳健政策。作为世界货币，美元和美联储的货币政策牵动着全球。 反过来，其他国家的疫情和经济也会对美国产生反应，从而影响美联储货币政策的走向。

货币政策方面，美联储将基准利率维持在0%-0.25%区间，维持超额准备金率(IOER)在0.1%，维持贴现率在0.25%，维持每月1200亿美元的资产购买规模不变。

经济复苏方面，美联储对美国经济的看法是，美国经济复苏仍不均衡，尚未恢复到2019年的水平。3月份美联储曾乐观预计美国经济增长率将超过6%，但这次议息会议上却未提及这一点。因此，美联储认为，经济活动最近才开始回暖，达标还需要一段时间，目前还不是开始谈论缩减购债规模的时候。

就业层面，尽管劳动力市场持续改善，但美国3月失业率仍维持在6%，整体就业岗位仍比疫情前减少840万个，缺口达40%。美联储虽然担心新冠肺炎疫情会给就业市场留下永久伤痕，但仍表示，尚未发现疫情影响达到此前担心的“长期经济创伤”程度。

通胀方面，尽管美国通胀水平已经超过2%，但为了促进就业和经济复苏，美联储并不想采取措施，而是加大容忍度。尽管鲍威尔和耶伦信誓旦旦称通胀只是暂时的，但市场并不买账。巴菲特在股东大会上强调，市场将看到非常严重的通胀。

资产价格方面，受疫苗接种加速、经济复苏预期，尤其是货币和财政政策刺激等推动，美国三大股指今年迄今均大幅上涨10%左右。美国整体金融稳定状况参差不齐，但美联储仍认为金融风险总体可控。

政策工具方面，美联储表示不会加息，但必要时将使用货币政策工具支撑联邦基金利率，同时预计短期利率将面临进一步下行压力。货币政策取决于疫情的控制。事实上，美联储的货币政策也在为2023年后续的缩表和加息铺路。因此，预计美联储货币政策可能在今年8月有所动作。

美联储将用“大招”控制通胀

近日，纽约联储的一项调查显示，美国未来三年通胀预期已升至3.1%，未来通胀水平甚至可能高达4.8%，创2014年以来新高。在美国连续出台财政刺激措施和史无前例的超低利率货币政策刺激下，美国3月PPI已达12.6%，创2008年金融危机以来新高，3月消费者家庭支出预期增速也创七年新高。美国巨量释放的货币在推高资产价格的同时，也带动了实物商品价格上涨。今年以来，油价上涨260%，“铜博士”涨幅翻倍，创十年新高，钢铁持续上涨，大宗商品也面临价格压力。美国通胀的严重溢出效应更是显著，3月，土耳其通胀水平达16.2%。

为促进就业和经济复苏，美联储将提高对通胀的容忍度，未来几个月不会对超过2%的通胀水平采取措施，因为疫情尚未得到根本控制。尽管美联储在货币政策转变上步伐缓慢，继续采取零利率和1200亿美元购债的宽松货币政策，但10年期美国国债收益率仍然超过1.75%，这增加了通胀预期和风险。市场也对美联储3月议息会议的政策转变作出了反应，资金开始回流美国。

美国货币政策也在输出通胀压力，美联储史无前例的宽松货币政策无论如何调整，总会推高资产和大宗商品价格。PPI是CPI的先行指标，大宗商品价格上涨会推高通胀水平。同时，由于全球各国经济复苏不均衡、不稳定，在供给复苏不稳定、需求复苏加快的背景下，产业链复苏不同步，供应链受到冲击，产出缺口进一步扩大，会进一步推高大宗商品价格，加大通胀压力。

尽管美国疫情并未真正缓解，但美元正在回流，特里芬难题仍未解决：“美元是我们的货币，但却是你们的问题”。美国宏观经济政策的负面溢出效应给新兴经济体带来了严重的负面影响。随着国际资本回流美国，巴西、土耳其、俄罗斯为了控制通胀压力、抑制资本外流、应对汇率贬值、防范风险等，纷纷步入被动加息的行列。在经济复苏脆弱时期，被动加息让这些国家的经济复苏更加令人踌躇不前。

发展中国家面临囚徒困境

疫情的控制和缓解是经济复苏的前提，美联储货币政策的预期转向带来部分新兴经济体货币政策的实际转变，经济复苏需要低利率环境，吸引资金、控制通胀需要加息，而面临输入型通胀压力的发展中国家则因担忧美联储紧缩货币政策和资本外流而陷入两难境地。

发展中经济体被动加息应对美国货币政策转向“达摩克利斯之剑”。3月18日美联储议息会议后，巴西央行随即加息75个基点至2.75%，超出市场预期25个基点，打响今年全球央行加息第一枪。土耳其也面临同样的“囚徒困境”，在美国货币和财政政策的负面冲击下，既要抑制通胀，又要提振汇率、控制资本外流。美联储3月议息会议刚结束，土耳其央行就立即加息200个基点，股市两天内三次熔断，创下2013年以来最大单日跌幅。里拉的大幅下跌进一步加大了土耳其的外债风险。 此外，俄罗斯央行3月19日也宣布加息25个基点至4.5%，为该国2018年以来首次加息，市场预计俄罗斯今年将加息125个基点。巴西、土耳其、俄罗斯加息均为三国紧盯美联储的被动举措，未来部分新兴市场经济体或将加入加息行列。

世界上没有免费的午餐，美联储在输出风险的同时也影响着自己，美元在国际储备中的占比在过去20年中下降了10%以上，目前不到60%。从国际看，随着世界经济联系日益紧密，推动世界经济复苏需要加强宏观经济政策协调，防止各国宏观经济政策对冲，引发系统性金融风险。正如新冠肺炎疫情的控制需要世界各国联防联控一样，经济复苏也需要各国共同努力，加强宏观经济政策协调。美国应通过二十国集团等平台加强与主要经济体的宏观经济政策协调，尽量减少其货币政策的负面溢出效应，促进各国财政和货币政策协调，共同应对疫情，避免一国政策转向造成负面溢出效应，引发新兴经济体经济风险。

（作者为中国人民大学重阳金融研究院研究员、协同研究部主任）

钮文新中华人民共和国《中国人民银行法》修订草案11月21日开始征求意见

牛文新 中国经济周刊首席评论员

《中华人民共和国中国人民银行法》（以下简称《央行法》）修改稿于11月21日开始向社会公开征求意见，近期各类意见陆续见诸媒体。从修改内容来看，更多侧重于强化央行职能，如增加央行在宏观审慎管理方向的职能、将系统重要性金融机构纳入央行监测分析管理体系、加大对金融违法行为的处罚力度等。总体来看，除了职能梳理和加减调整外，新《央行法》在基础理论方面并无变化，目前为止，也未见此方向的探讨，但我们认为，结合国际金融改革的大趋势，从理论上重新认识央行职能，为未来新的经济格局确立正确的货币政策目标是《央行法》修改的关键环节。

中国的《中央银行法》于1995年制定，2003年首次修订，如今时隔17年再次修订。为什么要揭示这个时间顺序呢？因为我们可以看到，中国《中央银行法》的制定与修改，是伴随着新自由主义货币理论在中国不断强化的过程，很多立法原则也是建立在这样一套理论认知之上的。

最典型的案例是，央行的货币政策制定必须把币值稳定——物价稳定作为重要甚至是主要目标。因此，“利率盯住CPI”早已成为央行的习惯，也对公众对货币政策的认知产生了巨大的影响。这样的目标设定和制度安排，明显受到新自由主义货币理论（以下简称现代货币理论）的主导。俗话说“通货膨胀反正都是货币问题”。因此，只要居民消费价格指数CPI变动超出一定幅度，大家就会关注货币政策的调整。

问题是，这种货币理论正确吗？人们发现，格林斯潘时代的美联储严格遵循现代货币理论，在美国CPI长期低位运行的情况下，实行了长期低利率政策。结果，在无监管的金融创新背景下，在美国培育了史无前例的房地产泡沫，最终引发了2008年金融危机。这难道不是“利率盯住CPI”——依据现代货币理论制定货币政策的重大失败吗？

还有一个重要的例子，日本在上世纪90年代陷入衰退之后，连续20年实行超低利率政策，整个过程中，不仅经济增长没有出现任何起色，CPI也大部分时间处于零或者负值。更有甚者，日本前首相安倍晋三上台之后，为了应对2008年金融危机的冲击，不仅将央行基准利率变为负值，还通过量化宽松向市场注入巨额基础货币。结果如何？又过了10年，日本依然没能摆脱所谓的通货紧缩。这样的状态显然违背了现代货币理论给出的逻辑，是不是证明现代货币理论与实体经济运行存在根本矛盾，无法指导实体经济的运行呢？

为此，金融危机之后，全世界都在质疑现代货币理论，改革调整成为各国央行的唯一选择，货币政策目标和手段也随之发生重大变化。与这种变化相伴的，是一种新的理论——一种立足于凯恩斯主义基本内核，吸收新自由主义合理内核，更加关注经济运行实际情况的理论——新凯恩斯主义理论（以下简称“新凯恩斯主义理论”）悄然兴起。

按照“新凯恩斯主义理论”，价格波动不再由货币数量决定，甚至不再由供求关系决定，价格波动的真正决定因素是市场垄断寡头的利益。显然，货币数量决定价格水平，必须符合三个重要前提：第一，不存在垄断，市场自由竞争；第二，商品的生产能力是有限的，商品的供给量是有限的；第三，商品的购买力随着货币的增加而不断提高，市场有无限的需求。换言之，货币数量的增加导致公众对有限供给的商品进行无限的追求。只有在这种情况下，商品的供给量不足以满足需求，才会导致价格上涨。

然而，现实市场中会发生这种情况吗？现实市场是：第一，寡头垄断已成为所有商品供给的基本格局；第二，一般消费品生产能力巨大，供给严重过剩；第三，消费需求不可能无限大，至少不可能在短时间内无限放大。基于这三点，消费品市场供求失衡的可能性极小，绝大多数价格变动都是由市场寡头的利益驱动。这是“新凯撒理论”对价格的看法，这不是很贴近实际经济运行吗？

“新凯恩斯主义”如何看待货币政策目标？“新凯恩斯主义”认为，基础货币是国家永远得不到偿还的债务，因此央行应将基础货币视为“国家资本”，在降低负债率、解决债务危机中发挥决定性作用。作为“新凯恩斯主义”的代表人物，前美联储主席本·伯南克在其著作中多次明确表达了这一思想。

毫无疑问，如今全球经济发展受到三大制约：一是消费品产能严重过剩，商品供给严重过剩；二是无论是政府、企业还是个人，债务规模和负债率都处于令人担忧的历史高位。异常高企且不断增长的债务越来越多地被用来借新钱偿还旧债，而很少转化成新的社会需求。因此，债务增长不能有效缓解经济下行压力，从而严重抑制社会总需求；三是未来经济发展必须靠技术创新来驱动，但对创新资本的巨大需求远非历史上任何时期可比，失败的概率极高——高质量的经济发展的成本是巨大的。

如果能确认这“三大制约”的客观存在，那么就应该能够理解“新凯撒理论”为何要将基础货币作为“国有资本”，因为这其实是一个一举三得的解决方案。第一，由于消费品严重过剩，大规模释放基础货币并不会引起商品价格上涨；第二，随着债务危机不断困扰、经济衰退威胁不断，民间资本必然会变得更加避险。在这种情况下，国家必须填补缺口，释放国有资本——永远不需要收回的债务——长期基础货币，以有效扩大社会资本总量，推高股市，扩大股权融资，降低负债率，适度刺激需求；第三，以前所未有的规模释放基础货币，创造前所未有的巨额股权资本，满足国家和企业创新发展所需的资金需求。

毫无疑问，发达国家货币当局现在这样做，并不担心物价上涨，更不担心通货膨胀。从历史上看，对物价影响最大的商品石油价格，被一只“看不见的手”压低了12年。这大概是物价稳定的最基本保障。

新的货币政策目标应该是什么?不仅仅是实体经济获得的贷款规模，还应该包括权益资本形成的规模，以及国家因此获得的创新能力的规模。

今天的文章我不想写得太长。因为进一步的阐释需要澄清更多的概念和问题。比如，您如何看待发达国家经济界经常叫嚣的“货币宽松会导致经济灾难”？您如何看待目前美国股市的“泡沫”问题？您如何看待保罗·沃尔克时代的通胀和治理问题？等等。如果这些问题稍微展开一下，文章的篇幅就会大大增加。但我们希望，在修改《央行法》的时候，中国金融界能够思考清楚一些更基础、更重要的问题，使中国未来货币政策能够与时俱进，更好地满足中国经济高质量创新发展的基本要求，更加有效地助力以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新格局早日形成。