分析师：货币政策中介目标的锚定方式进一步优化

分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001

一、进一步优化货币政策中介目标锚定方式

2016年之前，我国通常会参考上一年的M2增速来设定今年的货币政策中间目标。 例如，2013年M2同比增速为13.6%，相应2014年M2增速目标定为“13%左右”； 2014年M2实际同比增速为12.2%，2015年增速目标定为“12%左右”，实际执行中可根据经济发展需要略高。 ”

2016年起，社会融资规模被纳入货币政策目标体系。 但在2018年之前，我国仍然参考上一年各项金融数据的实际增速来设定明年增速的数值目标。 例如，2016年的目标是“今年广义货币M2预计增长13%左右，社会融资余额预计增长13%左右”，2017年的目标是“今年广义货币M2增长13%左右”，2017年的目标是“今年广义货币M2增长13%左右”。 M2和社会融资余额预计均增长12%左右。

2018年，我国优化货币政策中介目标锚定方式，由参照上年实际值设定数值目标改为“保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长”。 ” 而且，2019年至今，中介指标均采用“广义货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”或类似表述。

优化的中介目标锚定方法有利于为宏观政策的实施提供更加科学合理的锚定，将稳定宏观杠杆率的机制嵌入到货币政策目标中。 2018年至2022年五年，我国M2和社会融资增速平均为9.5%和10.8%，平均名义GDP增速为7.9%。 货币金融指标增速与经济增速基本持平但略高。 既保持了金融支持实体经济的稳定性，又避免了洪涝灾害，体现了应对疫情等不利因素影响必要的逆周期调节。

今年12月11日至12日召开的中央经济工作会议要求“社会融资规模和货币供应量与经济增长预期目标和物价水平相匹配”，进一步优化货币政策中介目标锚定方式。 显然，这也将是2024年的政府工作任务，并将出现在明年的《政府工作报告》中。

过去一段时间，M2和社会融资增速锚定于名义经济增速，但后者并未明确体现在经济工作目标中，影响了其作为“锚”的清晰度和坚定性。增加了控制工作的难度。 名义经济增长可以分解为两部分：实际经济增长和物价指数。 本次中央经济工作会议提出的新锚定方法，将使名义经济增长隐含的两个变量显性化，不仅使货币政策的中介目标更加明确，而且增加了物价水平目标的指导性和引导性。 权威性。

值得一提的是，往年预期物价水平目标不包括PPI和GDP平减指数，仅包括CPI指标。 我们预计明年也会出现这种情况。 CPI反映城乡居民购买消费品和服务的价格，与人们的吃、穿、住、行密切相关。 中介目标部分锚定CPI增速，充分体现了货币政策的人民性。

2015年至2023年，预期物价水平目标一直是“居民消费价格上涨3%左右”，而实际值往往低于这一水平。 例如，2021年和2022年CPI增速分别为0.9%和2.0%，今年前11个月累计增速为0.3%，均略低于“3%左右”的目标。 下一阶段，货币政策仍需推动物价回升，推动CPI向预期目标迈进。

2.货币政策稳健但宽松的可能性更大

中央经济工作会议要求“稳健的货币政策必须灵活适度、精准有效”。 什么是稳健的货币政策？ 其主要内涵是“保持流动性合理充裕，社会融资规模和货币供应量与经济增长预期目标和物价水平相匹配”。

需要指出的是，“社会融资规模和货币供应量与经济增长和物价水平预期目标相匹配”并不要求社会融资和M2增速完全等于名义GDP增速目标值+ CPI增速（如5%+3%=8%），其中包括社会融资和M2增速要更好服务GDP增速和CPI增速向目标值靠拢的要求。 这也是《中国人民银行法》中“保持货币价值稳定，进而促进经济增长”的货币政策法定目标的体现。

当前，我国有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱。 进一步推动经济复苏，需要克服一些困难和挑战。 我们预计明年将加强宏观政策逆周期、跨周期调节，出台更多有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策。 换句话说，2024年的货币政策更可能是稳健但也宽松。 其中，“稳”意味着稳健，是主基调。 “松”不是洪水，而是服务“稳定”、形成“稳定”。 方法。

具体来说，我们认为2024年银行体系流动性将处于合理充裕水平，DR007等货币市场利率中心将低于过去两三个月； 2024年，以贷款利率为代表的实体经济融资成本将继续稳中有降； 在存款利率市场化调节机制框架内，2024年存款利率进一步下降的可能性也较大。

三、风险提示

非理性预期引发市场快速波动。

本文摘自券商研究报告

英镑涨到8.4！英国本周四或再加息0.25%！英国将审查并改写离婚法

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2023年3月20日英国日更重点有：

● 英镑涨到8.4，英国本周四或加息0.25%

● 前首相鲍里斯将就“是否曾在派对门事件中误导议会”接受质询

● 英国政府拨款3.17亿英镑升级M25公路，完工后开车往返希斯罗将更加便捷

● 4月23日傍晚，英国政府将向所有手机发送公共警报测试

● 为吸引新投资，John Lewis考虑出售少数员工股份

● 英国将审查并改写离婚法财产分割部分

英镑涨到8.4，英国本周四或加息0.25%

本周一开始，英镑汇率就继续上涨，兑人民币已涨至8.4。

截至发文（3月20日），英镑兑美元汇率已来到1.22，兑其它主流货币最新汇率如下：

本周四（3月23日），英国央行将举行3月利率决议会议，届时英国央行将决定是否进一步加息，目前英国基准汇率为4%，为2008年10月以来的最高点。

对此，牛津经济首席英国经济学家古德温表示：截至上周末，交易员普遍预测3月份的英国央行利率决议会议几乎肯定会加息25个基点，市场已经完全消化了这一预期。

但也有一些人暗示，英国央行可能选择一年多来首次维持利率不变。

英国央行上周五公布的最新通胀态度调查显示，上月公众对未来通胀的预期水平继续下降，而经济学家也预计本周三公布的官方数据将证实2月实际通胀再次下降。

本周三（3月22日），英国将公布2月份通胀率（CPI）数据。市场预期英国2月CPI年率将从10.1%下降到9.8%，这是连续第四次下降，而英国2月核心CPI年率将从5.8%下降到5.7%，这一数据将影响本周四的加息决议。

前首相鲍里斯将就“是否曾在派对门事件中误导议会”接受质询

本周三（3月22日），英国前首相鲍里斯将在下议院就“是否曾在派对门事件中误导议会”接受由7名跨党派议员组成的委员会质询。

质询将持续四个小时，而且会电视直播。

英国因疫情封锁期间，包括鲍里斯在内的多位唐宁街政府官员被指违反封锁规定聚集，鲍里斯还因此被伦敦警察厅罚了款。

随后，鲍里斯因丑闻而辞职下台，不过，英国政府的跨党派委员会还没有饶过他，正调查他是否在否认参加派对的期间故意多次撒谎，误导议会。

接近鲍里斯的消息人士称，在接受质询前，这位前首相将公布一份50页档案，提供证据证明自己没有故意误导议会。

这些证据包括政府高级官员和首相府团队成员在WhatsApp上的信息，这些信息将显示，鲍里斯在向议会发表声明时听取了上述人等的建议，将参与的聚会归为封锁规定中的“工作场所豁免”。

英媒指出，如果届时鲍里斯不能成功说服跨党派委员会，可能会被从议会停职。

英国政府拨款3.17亿英镑升级M25公路，完工后开车往返希斯罗将更加便捷

英国政府负责公路事务的部长理查德·霍顿（Richard Holden）日前对英媒介绍称，政府将拨款3.17亿英镑对M25公路的Wisley Interchange路口进行改造，工程完成后，民众将可以更便捷地开车往返希思罗机场。

Wisley Interchange是伦敦外环高速和A3高速公路之间的交汇处，这里是拥堵和发生变道事故的热点区域，每天有超过30万辆汽车通过。

霍顿部长指出，M25升级计划预计在2025年夏天完成，它不仅将可以改善Wisley Interchange路口的交通流量，还能提高道路安全性，减少大约三分之一的事故。

此前，该公路升级计划在对周边民众进行咨询时，民众表达了对当地自然环境影响的担忧。

对此，霍顿解释说，为了减轻工程对环境和生物多样性的影响，施工团队会在公路上方搭建一座供行人和动物使用的花园式桥梁。另外，虽然在施工中会有一些树木被移除，但随后将有16公顷的土地生态得到恢复。

4月23日傍晚，英国政府将向所有手机发送公共警报测试

4月23日傍晚时分，英国政府将向所有手机发送公共警报测试，警告公众有威胁生命的情况发生，例如洪水或野火。

在测试期间，人们的手机屏幕上会出现一条警告消息，即使手机被设置为静音，也会有震动和响亮的警报声响起，警报声将持续约10秒。

所有公众必须先点击“OK”，确认收到了该警报，随后才能继续使用手机的其他功能。

英国政府官员表示，这项公共警报服务免费并且安全，不会收集电话号码、身份或位置等个人信息。警报发送是通过信号发射塔，覆盖指定范围内的所有手机用户，人们不需要打开手机定位服务也能收到。

未来，政府还将把恐怖袭击添加到可以触发警报的事件列表中。

为吸引新投资，John Lewis考虑出售少数员工股份

英媒最新获悉，零售业巨头John Lewis为了吸引20亿英镑的新投资，考虑改变其70多年来的传统，稀释100%员工持股结构。

受疫情和生活成本危机的影响，John Lewis在2022-23年度亏损2.34亿英镑，而且没有向员工发放奖金，是自1953年以来的第二次。除此之外，该公司还关闭了一些门店并进行裁员。

在此背景之下，John Lewis的董事成员考虑出售少数员工股权，将筹集到新的资金用于升级技术、数据分析和Waitrose超市的供应链。

与此同时，John Lewis还在寻求业务多元化，例如进入“建房出租”房地产领域。去年年底，它与全球投资公司Abrdn签署了一项5亿英镑的协议，用于建造1000套新住宅。

成立于1864年的John Lewis是英国最大的员工持股企业，它从最初牛津街上的一家小店已成长为现今拥有约7.4万名员工、34家John Lewis门店和329家Waitrose门店的零售集团。

英国将审查并改写离婚法财产分割部分

《每日电讯报》消息称，英国政府将对该国已有50年历史的《婚姻法》进行全面审查，其中关于离婚夫妻间财产分割的部分将被改写，以避免长久而昂贵的法律纠纷。

与欧洲许多其他国家不同，英国目前的法律体系倾向于平均分配离婚夫妇的全部财富，即便只有夫妻中的一方工作赚钱。并且，在离婚财产分割中，英国法律允许法官使用自由裁量权来评估每个案件，这也造成了不确定性。

判决的结果还体现出明显地区差异，伦敦法院倾向于给予经济贡献更少的一方更慷慨的抚养费，因此，伦敦也成为了许多富太太打离婚官司的首选目的地。

另外，由于目前的英国《婚姻法》对关于如何分配财富没有足够明确的指导，离婚夫妇往往会通过委托厉害的律师来为自己争取权益，从而导致双方在法庭纠纷中花费昂贵的费用和长久的时间。

曾经负责查尔斯和戴安娜离婚官司的著名英国律师Fiona Shackleton在上议院指出，英国离婚法律中关于财产分割的部分已经“无可救药地过时50年了”。

2023年失业率大爆发，是何原因？还会持续多久？

2023年失业率大爆发，是何原因？还会持续多久？

在人们意想不到的2023年，全球经济陷入了一场前所未有的动荡，面对着失业率大爆发的困扰。无论是发达国家还是新兴市场，几乎所有人都不可避免地受到这场失业潮的冲击。那么，造成这场危机的原因究竟是什么？这种不确定的时期将会持续多久？

全球产业结构的巨大转变是导致失业率大爆发的主要原因之一。随着科技的迅猛发展和全球化的进程，传统产业逐渐被新兴科技领域所替代。机器人和自动化技术的广泛应用使得很多传统工作变得多余，导致大量员工失业。在此背景下，人们被迫面对长期失业或转行的困境。

全球经济下行压力加剧也是失业率激增的重要原因。全球市场的不确定性和贸易摩擦的不断升级，使得众多企业陷入困境。减少投资和开展新项目的需求，导致大量岗位被冻结或消失。失业的恶性循环开始形成，消费减少进一步削弱了经济脆弱的复苏势头，使得失业率持续攀升。

全球卫生危机的爆发也是导致失业率暴增的重要因素。2022年至2023年的COVID-19疫情对各个国家和行业造成了严重影响。旅游、餐饮、航空等行业几乎全部停摆，许多中小企业无力承担巨大的经济压力，不得不宣布倒闭，导致大量员工失业。即使疫情得到控制，但经济恢复仍需时日，失业问题不可忽视。

那么，面对着如此严峻的形势，失业率大爆发会持续多久呢？这个问题没有一个确定的答案。人们普遍对于经济的复苏和就业市场的恢复充满着期待，然而，要实现这样的愿望需要时间和各方共同努力。政府应加大对失业群体的就业培训和创业支持力度，努力扭转就业状况。同时，全球合作与经济复苏的推进也是至关重要的。只有通过共同努力，促使全球经济形势尽快向好，才能实现就业市场的真正复苏。

2023年的失业率大爆发是由多个复杂因素所致，包括产业结构转变、全球经济下行压力和卫生危机等。这场危机的持续时间不确定，但政府和全球社会的共同努力将是化解这一困局的关键。只有通过创造更多的就业机会和加强经济合作，才能让失业率逐渐回归稳定，并为未来的社会发展打下坚实基础。

细看5月就业：这5组数据持续下降，什么信号？

最新就业数据显示，就业主体人群失业率连续3个月下降。

6月15日，国家统计局发布了5月份国民经济运行相关数据。就业方面，数据显示，5月份，全国城镇调查失业率为5.2%，与上月持平。

第一财经梳理国家统计局的数据以及发布会信息发现，5月就业数据中，有5组数据（全国城镇调查失业率、25-59岁就业主体人群失业率、进城务工农民工失业率、初中及以下学历调查失业率、高中学历调查失业率）出现下降，1组数据（16-24岁劳动力调查失业率）暂在高位。

就业主体人群失业率连降3个月

5月份，全国城镇调查失业率为5.2%，与4月持平。对照国家统计局此前发布的月度数据可以看到，在2月达到5.6%之后，3月下降为5.3%；5月全国城镇调查失业率比1月下降0.3个百分点，比2月高点时下降0.4个百分点。

从劳动力年龄结构看就业情况，5月，16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为20.8%、4.1%。对照4月数据，25-59岁劳动力调查失业率下降了0.1个百分点；16-24岁劳动力调查失业率提高了0.4个百分点。

怎样看待当前的就业形势？如何理解青年人调查失业率的持续攀升？

国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖在15日的发布会上答记者问时称，今年以来，随着我国经济社会全面恢复常态化运行，国民经济整体恢复向好，稳就业政策持续显现，就业形势总体稳定。

“分年龄看，就业主体人群失业率继续下降。5月份，25-59岁就业主体人群失业率为4.1%，比上月下降0.1个百分点，连续3个月下降，说明就业基本盘总体稳定，而且还在改善。从群体看，进城务工农民工失业率继续降低。5月份，外来农业户籍劳动力失业率为4.9%，比上月下降0.2个百分点，连续3个月下降，农民工就业总体向好。”付凌晖称。

付凌晖也谈到了不容忽视的问题，即当前就业总量压力和结构性问题。“青年人就业压力依然较大，高技能人才短缺， ‘求职难’和 ‘招工难’并存，促进就业供需总量平衡、结构合理，仍需要加力。”

付凌晖称，总的来看，青年失业率处在高位。从总量看，初步测算，5月份，16～24岁青年人总量大概有9600多万。16～24岁很多是在校学生未真正进入到劳动力市场，进入到劳动力市场寻找工作的有3300多万，这3300多万当中有2600多万已经找到工作，大概有600多万目前还在寻找工作。

初中及以下学历调查失业率连续下降

统计局数据显示，在5月25-59岁劳动力中，初中及以下学历、高中学历、大专学历、本科及以上学历劳动力调查失业率分别为4.4%、4.4%、4.1%、3.2%。

对照统计局此前发布的月度数据，第一财经记者发现，在25-59岁就业主体人群中，不同学历劳动力群体失业率情况也呈现不同趋势：初中及以下学历5月调查失业率比2月下降1.3个百分点；高中学历下降0.8个百分点；大专学历整体平稳，在3月略降0.1个百分点之后，5月又回升0.1个百分点；本科及以上学历出现略微升高的趋势，5月比2月高0.2个百分点。

4月中下旬，国家统计局网站曾发布国家统计局人口和就业统计司司长王萍萍解读一季度就业数据的文章。

在文章中，王萍萍总结了一季度青年失业率处于较高水平主要原因：一是2023届高校毕业生开始进入劳动力市场求职；二是高学历（大专及以上）青年比重升高。初步测算3月份城镇青年9637万人，没有参与劳动力市场的青年6418万人，主体为在校学生;参与劳动力市场的青年3219万人，其中就业人数2587万人、失业人数632万人。

“失业青年中已经毕业的青年386万人，其余246万人主要为有就业意愿的2023届应届生。”王萍萍4月下旬分析称。

王萍萍当时分析称，随着高学历青年逐步落实工作，失业率水平会有所下降。

关于5月就业形势总体改善，付凌晖在15日的发布会上总结了三点原因：一是国民经济恢复向好，对就业带动增强；二是服务业增势较好，促进就业容量扩大；三是稳就业政策持续显效，助力就业改善。

“下阶段，随着经济持续好转，就业保持总体稳定有较好支撑。”付凌晖说。