利率即将到达峰值，美股前景好转，但不要指望美元会持续反弹

本刊特约 | 马克·海菲尔（MarkHaefele）

2023年上半年，我们看到了两个严重而尖锐的市场风险。随着美联储推进自20世纪80年代以来最快的加息周期，企业利润正在减少，实际工资正在下降。但最近，美国经济前景一直在改善，实际工资再次上涨，企业收益也比预期的要好。

我们现在更有信心，在未来六个月内，利率上升不会导致美国经济衰退。中国经济的状况甚至可能有助于降低发达市场的通货膨胀。

那么，这些变化是如何改变我们的投资观点的呢？

随着衰退风险减退

美股前景更趋平衡

在股票市场，我们现在看到了一个更加平衡的风险回报前景，我们对于美国股票前景的判断从“不看好”变成了“中性”。

我们认为，美国经济衰退的威胁已经减弱。在经济方面，美国实际工资再次增长，7月零售额增长是自今年年初以来最强劲的。标准普尔500指数成份股公司有望打破2023年盈利收缩的预期，并为第三季度提供积极的业绩指引，第二季度可能标志着同比盈利增长的低谷。目前，我们预计标准普尔500指数的每股收益将在2023年持平，2024年增长9%。尽管如此，在我们的基本预测中，未来6至12个月，美股市场的表现仍只是略有上升。我们的基本预测是，该指数将在2023年12月达到4500点，2024年6月达到4700点。

标准普尔500指数已经连续第三周下跌，投资者正在权衡美联储进一步收紧利率的可能性。在此之前，美联储公布了7月份的会议记录，其中包含了来自官员们的鹰派和鸽派言论。尽管美联储7月份会议纪要显示出对通胀的持续担忧，但一些政策制定者也对“过度紧缩”的可能性表示了担忧。总体而言，会议记录并没有改变我们的观点，即利率即将或已经达到峰值。

强劲的零售销售也加剧了人们的担忧，即美国经济增长仍可能过热，令政策制定者感到不安。8月17日，10年期美国国债收益率升至2007年以来的最高水平，将美国首次降息的市场定价推迟至明年3月，并导致美国国债今年迄今的表现转为负值。

在这种背景下，我们对美国股市的前景已经不那么悲观了，我们将其评级从不看好转为中性。尽管如此，估值的上升，尤其是在市场的某些增长领域，意味着未来12个月该资产类别的总体回报前景仍低于固定收益类别。

固定收益仍然是我们首选的资产类别。我们认为，在基准情况下，增长放缓和通货膨胀下降应该对债券有利，目前债券的收益率是有吸引力的。我们更喜欢高级别(政府)和投资级别的债券，这些债券提供有吸引力的总收益率，如果经济逆风加剧，它们应该比股票处于更有利的位置。

就股票市场而言，我们继续青睐那些估值较低并有追赶空间的股市落后者：在美国市场，相对于资本加权指数我们更青睐那些等权指数；另一方面，我们看到新兴市场股票比美国股票有更多的潜在上升空间。

对中国股市保持建设性看法

将收复部分失地

中国的经济刺激措施会变得更加频繁和有力吗？上周，固定资产投资、零售销售和工业生产都进一步证明，中国大规模复苏的势头仍未增强。政策制定者的最新努力——将贷款最优惠利率下调10个基点，而用于抵押贷款的5年期利率出人意料地维持在4.2%不变。投资者将继续保持警惕，寻求进一步的定向措施，以支撑中国经济增长、重振信心，并为房地产等陷入困境的市场领域提供定向支持。

我们认为中国经济的状况甚至可能有助于降低发达市场的通货膨胀。

我们预计，在2023年落后MSCI全球指数(MSCIAllCountryWorldindex)近20个百分点之后，中国股市将收复部分失地。

首先，随着每一次数据发布，都使得要求更有力的政策支持的期望值越来越大。中国人民银行上周首次出人意料地出台了宽松政策，包括将一年期中期贷款工具削减15个基点。随后，政策制定者于8月18日出台了股市监管支持措施，并于8月21日将贷款最优惠利率下调10个基点。我们预计，今年将再次下调存款准备金率，并将5年期贷款利率再次下调10至20个基点，以支持信贷需求，重振信心，并促进经济增长。

其次，美国宣布的针对中国投资的限制规模小于预期，消除了笼罩在市场上空的阴云。悬而未决的问题包括一些关键的豁免，没有追溯力，没有行业范围的限制。

第三，中国监管机构已经解决了几起涉及互联网公司的引人注目的案件。随着中国发出更多支持私营部门发展的信号，并为人工智能等领域的发展扫清道路，我们认为，科技监管风险递增的范围已经缩小。

因此，尽管中国风险资产的走向仍然严重依赖于延迟的经济反弹，但我们认为这不是惟一需要考虑的因素。我们仍然期待更多的政策支持能够很快实现，我们仍然对中国股市保持建设性的看法。

不要指望美元的反弹会持续下去

美元最近几周反弹，DXY指数从7月中旬的近期低点上涨了不少。截至8月21日，衡量美元对六种主要货币强弱程度的指数（即DXY)在2023年下跌了0.2%，而截至7月13日，该指数年度跌幅高达4.5%。

尽管美元走强受到强劲的美国经济数据的推动，但我们预计，美元将再度走软。

强劲的美国经济数据使得美联储进一步收紧货币政策的可能性依然存在，同时基本面的长期因素仍然是美元的负担，包括估值过高、财政赤字和经常账户赤字、评级前景以及美国资金的高配置。投资者将密切聆听美联储政策制定者在杰克逊霍尔全球央行年会(JacksonHole)上发表的评论，包括美联储主席杰罗姆·鲍威尔(JeromePowell)8月25日发表的评论，以了解在相对增长、通胀和利率前景的情况下，美元从7月13日开始的反弹能否持续。

在我们看来，美元仍然是脆弱的。我们最不看好美元，最看好欧元。由于美国的通胀率下降速度快于欧洲，我们认为，美国利率比欧洲利率更有可能接近峰值。美联储可能会比其他央行更早考虑放松货币政策。而欧元区的负面经济意外已经反映在欧元的估值中，而欧元区贸易平衡的改善对欧元应该是有利的。

我们现在看到日元的上升空间变小了，我们将其从看好变为中性。鉴于美国相对强劲的经济实力和日本收益率曲线控制政策（YCC）的软撤销，我们看到有限的催化剂将超过日元多头和美元空头头寸所带来的负5%的利差。尽管如此，我们仍然认为日元多头头寸是一种有效的下行对冲，特别是如果选择性实施的话。

通胀正在下降，加息结束在望，为什么美债收益率仍在上升?

智通财经APP获悉，周四，美国10年期国债收益率达到4.30%，创下2008年以来的最高水平，较今年4月创下的3.68%的低点大幅上涨。美债收益率上升削弱了美股在2023年的强劲反弹，令市场感到困惑和沮丧，因为在通胀下降的背景下，美联储的加息行动即将结束，理论上收益率的走势应该正好相反。

那么，美债收益率为什么会不断走高呢?

经济强劲 美联储或长期维持高利率

第一个原因是最简单的。经济太过强劲，无法再支持近期衰退的说法。在紧张时期，投资者将涌向美国国债等避险资产，从而导致收益率下降。然而现在，市场已经将经济衰退的预期最早推迟到了明年第一季度。

“尽管美联储进行了几十年来最激进的加息行动，但美国经济持续强劲，已导致债券市场开始从价格上消化经济衰退的直接风险。此外，这也排除了降息的即时性，”LPL Financial首席固定收益策略师Lawrence Gillum表示。

最后一点关于立即降息的定价很重要。美联储成功地扭转了局面，在降低通胀的同时保持了经济完好无损，因此在经济数据开始恶化之前，美联储可能认为没有必要降息。

目前，市场上关于美联储将“长期维持高利率”的说法占主导地位，即使消费品和批发价格稳步下降，利率仍将保持在高位。或者，用摩根大通分析师Brandon Hall的话来说，市场正在“降低降息预期，而不是提高加息预期。”

大量美债供应导致美债价格下跌

收益率上升的另一个原因是，市场上有大量的美债供应。回顾一下，债券收益率随着价格下跌而上升，当某种东西的供应增加时，它就会对价格造成压力。

由于联邦预算赤字加深，财政部仅本季度就将发行1万亿美元的债券，下季度还将再发行8520亿美元。

“这一额外供应正值美联储减持国债之际，这一过程实际上迫使政府向公众出售更多美国国债，" Hall表示。

其他中央银行的影响

其他央行采取的行动也会对美债价格施加压力,并推高收益率。日本央行出人意料地放松了对其政府债券的控制，推高了这些债券的收益率，使其对国内投资者更具吸引力，而不是美国国债。

但这些解释未必能安抚那些在8月份目睹了股市的反弹戛然而止而紧张不安的股票投资者。科技股尤其受到利率上升的威胁，因为它们的高增长依赖于廉价债务，投资者几乎没有其他选择来获得如此丰厚的回报。

专家预测，今年美国国债收益率将继续走高，下季度美国10年期国债收益率并非不可能达到4.5%。

"我们的基本预测仍然是，由于美联储加息导致利率上升，美国经济将放缓或收缩，" LPL的Gillum表示。“因此，尽管我们仍然认为10年期国债收益率将在今年年底走低，但只要经济数据继续出人意料地上行，短期内美国国债收益率可能仍高于我们3.25%-3.75%的目标区间。”

美国十年期国债收益率升破4.36%，或许还没到头

8月22日，美国十年期国债收益率升至4.364%，创下2007年11月以来的新高，10年期通胀保值国债收益率也突破了2%，创下2009年以来的新高。

作为金融市场无风险利率的最重要参照标的，十年期美债收益率是全球众多金融工具的参考基准，十年期收益率曲线的波动先是影响全球范围的资产估值基准，进而影响全球的股市、汇市、债市的价格走势。因此它也被称作“全球资产定价之锚”。

自5月以来，美国十年期国债收益率迎来了连续三个月的上涨，其中8月已经涨超8%，伴随着国债收益率暴涨的是全球股市的回调，8月美股道琼斯工业指数回调近4%，标普500指数回调超4%，纳斯达克指数回调近6%，英国富时100指数回调近6%，日经225指数回调3.5%，上证指数也调整了近6%，人民币汇率也一度跌破7.31。

不过在22日，美国十年期国债收益率破16年来新高的同时，美股却迎来了久违的大涨，A股也深V反弹，这是否意味着美国国债收益率已经涨到头了呢？

经济基本面支撑美国国债收益率年内仍有上升可能

要讨论美国国债收益率是否还会继续上升，首先要了解影响它的主要因素是什么？

首先是经济基本面，国债本质上来讲是以发行国的经济发展预期为背书发行的债务，所以经济基本面是影响国债收益率的基本要素。

自1980年以来，美国十年期月均收益率与名义GDP同比增速有着很强的关联性，此外制造业采购经理人指数（PMI）以及失业率等宏观经济指标，也是反应GDP的重要指标。

7月27日，美国商务部公布了今年第二季度的GDP数据，数据显示，今年二季度美国GDP达到6.76万亿美元，增长率达到了2.4%，较一季度的1.8%环比增长了0.6个百分点。

二季度GDP表现也增强了市场的预期，近日有多家机构和券商上调了美国2023年的GDP增长预期，其中中金公司预计美国2023年全年GDP增速为2.2%，此前预计为1%。第4季度GDP同比增速为2.0%（此前为-0.3%）。IMF预计美国2023年的GDP增速为1.8%，此前预期为1.6%。

美国GDP的强劲表现以及市场预期的调整，在一定程度上推高了美国国债收益率。

美国失业率数据表现健康，释放了市场对美国经济衰退的担忧。美国劳工统计局数据显示，2023年7月美国失业率为3.5%，失业人数为580万，7月份变化不大。自2022年3月以来，失业率一直在3.41%至3.7%之间。在主要的工人群体中，7月份亚裔的失业率下降到2.3%。

不过，8月1日，美国ISM发布的7月制造业PMI数据并不乐观，7月PMI为46.4%，低于市场预期值46.8%，前值46%，连续第九个月处于收缩区间。7月，ISM制造业PMI的五个子项均低于荣枯线，其中新订单、生产、供应商交付及自有库存边际改善，就业边际走弱，制造业PMI所映射的美国工业总产值也处于回落区间。

从经济基本面来看，美国失业率保持在健康水平，制造业PMI虽然疲软，但依然保持环比增长，市场对美国GDP增速较为乐观，预计美国国债收益率年内仍有走高的可能。

不过，对于2024年美国GDP的表现，市场并不那么乐观，中金认为2024年美国经济动能仍趋于下行，GDP增长或于第3季度步入停滞，预计2024年全年GDP增速为1.0%。IMF在调高2023年美国GDP增速预期的同时也调低了2024年的增速，预计美国2024年的GDP增速为1.0%，此前预期为1.1%。

这也意味着，明年经济基本面将不支持美国国债持续维持高收益。

通胀再次抬头支持美国国债收益率继续走高

当前，美国经济最大的难题还是通胀，这也是影响美国国债收益率的关键短期因素。

通胀意味着货币购买力下降，在通胀环境下，持有固定利率的债券意味着，投资者到期所得到的本金和利息所带来的实际购买力是减少的，那么债券持有者就会选择在流通市场将债券抛售，从而使债券价格下跌，收益率上升。

另一方面，通胀预期也是影响债券收益率的重要因素，通胀预期实际上是对未来央行货币政策变化的预期，如果预期通胀将会走高，那么央行采取紧缩性货币政策的可能性就会增加，从而造成利率上涨。根据费雪效应，当实际通货膨胀上升时，投资者必然需要更高的名义收益率来维持实际收益率不变。

8月10日，美国公布7月CPI数据显示，7月CPI同比涨幅从6月的3%上升至3.2%，为2022年6月以来首次上升，但低于预期的3.3%，环比上升0.2%，符合预期，与前值持平。7月核心CPI同比上涨4.7%，符合预期，低于前值4.8%，环比上升0.2%，同样符合预期，与前值持平，并创两年多以来的最小连续涨幅。

8月11日，美国公布7月PPI数据显示，PPI同比0.8%（预期0.7%，前值0.2%），PPI环比0.3%（预期0.2%，前值0%），核心PPI同比2.4%（预期2.3%，前值2.4%）；核心PPI环比0.3%（预期0.2%，前值-0.1%）。

从通胀数据来看，CPI整体符合预期，而PPI有超预期的表现，这在一定程度上增强了市场关于美联储9月加息的预期。

此外，美联储也一直向外传递“鹰派”的信号，2024年拥有美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的里士满联储主席巴尔金（Thomas Barkin）在8月23日的最新发言中表示，美联储不能在持续加息后就对通胀下行的走势高枕无忧，可能经济再度火热、通胀高企，迫使联储进一步加息。美国经济能实现软着陆，即使有衰退，程度也不会严重。如果在通胀没有降到2%时考虑改变这一联储通胀目标，可能让联储失去信誉。2%并不是一个我们永远无法企及的神奇数字。

这意味着，美联储对美国经济软着陆的信心充足，对于实现2%通胀目标的定力充足，所以，年内加息的预期依然存在，这也是美国国债收益率年内仍会走高的重要依据。

风险偏好影响下，推升美国国债收益率

影响美国国债收益率的风险具体可分为市场风险和信用风险。

市场风险指的是投资者对金融市场的不确定性和风险敏感性。投资者对十年期美债的需求反映了对低风险或安全资产的配置需求，因此，其收益率的波动在一定程度上取决于全球投资者对投资风险的判断，传导机制为预期风险上升——避险需求增加——美债价格上升——美债收益率下降。

芝加哥期权交易所波动率指数（VIX指数）是反映美国市场投资者风险偏好常见指标，又被称为恐慌指数，是基于标普500指数计算得来的，当VIX指数处于高位时，说明市场参与者预期更激烈的市场波动程度。8月18日，VIX指数达到了5月份以来的高点18.88。

这是少数抑制国债收益率继续攀升的因素，但明显，信用风险的担忧发挥了更大作用。

信用风险是指债券的违约风险，当市场对信用风险的担忧加剧时，投资者会要求更高的收益率来补偿这种风险。

8月2日，惠誉下调美国信用评级至AA+，并发表声明说，主要由于美国政府债务负担居高不下且不断加重，未来3年财政状况预计将持续恶化。过去20年中，美国反复出现债务上限政治僵局，常常拖到最后一刻才有解决方案，削弱了人们对美国财政管理能力的信心。

惠誉预测，信贷条件收紧、商业投资减弱以及消费放缓，将导致美国经济在今年第四季度和明年第一季度陷入轻度衰退。

随后，惠誉又下调了与美国主权评级相关的市政有关债券评级。有消息称，惠誉可能会下调美国银行评级。

对于惠誉下调美国评级一事，市场反映不一，摩根大通CEO戴蒙认为，惠誉下调美国评级“并不真的很重要”，美国的信用状况良好，应该在全球评级最高。股神巴菲特也认为这并不令他感到担心，不会改变伯克希尔哈撒韦的国债购买计划。不过黑石的CEO认为，数据支持惠誉下调美国评级。对冲基金大佬阿克曼甚至放言，正大举做空30年期美国国债。

虽然，对于惠誉下调美国评级市场反应并不一致，但在市场上确实引发了一定的恐慌，这也是推升十年期国债收益率飙升的又一因素。

综上，多重因素助推美国国债收益率升至高位，且年内仍有继续攀升的可能，明年美国经济基本面走弱预期较强，且俄乌战争等世界不稳定因素下，避险情绪升温，这在一定程度上或会扼制美国国债收益率继续攀升。

（本文首发于钛媒体App，作者｜刘洋雪）

美债收益率断崖式暴跌，真要降息了？

受硅谷银行（SVB）事件影响，美国债券收益率迅速崩塌，引发市场对美联储3月22日会议暂停加息还是降息产生严重怀疑，毕竟借贷成本上升正是SVB破产的背后原因之一。

从本周一开始，对利率预期最敏感的2年期美国国债收益率断崖式暴跌，一度从5%附近跳落至3.9%附近，创下自1987年以来两个交易时段最大跌幅。截至北京时间3月14日18:50，2年期美国国债收益率约报4.242%。同日，美国2月CPI数据出炉，同比上升6.0%，预估为6.0%，前值为6.4%。如果意外降息，这又将对人民币产生什么样的影响？

坚持加息、暂停or降息？

在一周前SVB事件尚未爆出之前，市场基本对美联储的政策前景达成共识——通胀不止，加息不休，而且通胀不会那么容易下来，尤其是核心通胀极具黏性。

北京时间3月14日20:30，美国2月CPI同比上升6.0%，预估为6.0%，前值为6.4%。早前各界预计，若通胀超预期，美联储的处境将越发艰难。目前，互换合约显示美联储3月份加息25个基点的可能性稳定在80%。美元对日元大涨超1%，美元指数亦反弹。总体而言，美联储目前腹背受敌，前有“通胀虎”，后有“危机狼”，宽松的门槛异常之高。

美联储主席鲍威尔上周二公开“暗示”3月可能会重新加息50BP而非25BP。然而令人没想到的是，SVB从上周四被曝出挤兑风险，而后不到48小时内就轰然倒下被接管。SVB专为科技公司提供贷款，但自身却因融资失败，未能填补利率上升导致的资产出售损失。SVB也成为2008年以来美国银行业规模最大的破产事件。

当金融系统风险遇到通胀压力，一方面是美联储的宏观审慎监管任务，另一方面又是维持价格稳定的法定使命，美联储要选择哪一个？

瑞士百达资产管理多元资产高级策略师赛雅伦（ArunSai）对记者表示，SVB是各国央行抗击通胀的斗争中备受瞩目的牺牲品。它的倒闭提醒我们，加息往往会带来滞后效应。

这家银行处于特殊的危险境地，有两点使其极易受到影响——首先，它的多元化程度远远不及全球的许多同业。其次，它的风险管理控制薄弱导致了该银行负债、存款和资产期限的错配。因此，当美联储加息、客户开始撤资时，SVB被迫以巨额亏损出售债券。这些损失最终累积至与该银行的股本相当，令其倒闭。

“然而，SVB的倒闭并不代表系统性风险。”赛雅伦称，SVB的倒闭并不代表全球将会出现信贷紧缩，因为欠缺多元化和薄弱的风险管理并非是整个银行业的特征。但他也认为，SVB的倒闭将促使各国央行放慢加息步伐，至少激进加息的央行有了暂停观望的理由。各国央行现在必须考虑进一步加息对金融体系稳定性的影响。

瑞士百达预计，美国量化紧缩的结束时间将早于此前预期，并预计美联储将加息25BP，但不排除美联储将在3月维持利率不变。

高盛预计，3月暂停加息的概率较大，维持5月、6月、7月加息25BP的预测。在此背景下，3月13日，美元指数大跌至103附近，一度逼近7的人民币升入6.8区间，恒生科技指数一度反弹近4%，此前困顿的金价亦因宽松预期而腾飞。

野村已经开始预测降息在即。但贝莱德则认为，面临高通胀，美联储会继续紧缩。“我们认为眼下的事态发展不会让美联储暂停加息行动，现在的环境与2008年截然不同，当时所有的货币政策杠杆都被用来支持经济。”该机构策路师认为，“相反，通过支持银行体系，美联储可以将货币政策重点放在将通胀降至2%的目标上。”

瑞银方面告诉记者，在采取特别措施支持金融体系后，美联储短期内将难以加息，特别是这次问题主要由加息所引发。央行推迟几周加息不会对通胀前景产生重大影响。因此，美联储可能会在下周的政策会议上考虑暂停紧缩，争取时间遏制金融稳定性风险，同时，通过“点阵图”来显示其仍致力于应对通胀。

长远来说，银行收紧融资条件对经济会带来影响。如果美国经济陷入衰退，美联储可能需要尽快降息，但消费者需求一旦减弱，通胀或已不再是大问题。如果经济增长保持相对强劲，美联储可能需要继续加息应对通胀，解决金融稳定性问题。

人民币或走强

在SVB事件爆发前，美联储加息预期持续升温，美元指数一度飙升至106附近，人民币对美元也逼近7关口。然而，这几日情况突变，人民币累计升值幅度高达1000点。

截至北京时间3月14日19：30，离岸人民币对美元报6.87，美元指数报103.36。

国泰君安国际首席经济学家周浩在发给第一财经记者的报告中提及，SVB倒闭给美联储加息路径的判断平添风险——假设美联储下半年降息至少25BP，且美国CPI届时回落，预计人民币可能于年末升至6.4。若美联储在下周议息会议（3月23日）中降息，意味其货币政策立即进入宽松周期，则后期人民币升势可能更猛；如果美联储仍将高通胀视为首要风险，且SVB带来的波动在可预见的未来逐步消退，则人民币年末升至6.4的可能性会降低，维持离岸人民币对美元远期点上行的判断，其中预计1年期掉期点上行空间可达1000点。

巴克莱此前预测，2023年一季度，美元对人民币的目标价为7，二季度和三季度分别为7和6.8。

“美元大趋势仍是下行的，只是中间可能有波折和预期的反复。”某股份行外汇交易员对记者称，恐慌情绪会继续缓和，直到下一个数据出来（当地时间周二的美国CPI数据）。如果数据超预期，美元仍可能有反复。

渣打则认为，目前区间震荡仍可能是大趋势，美元大幅走弱的转机仍需等待。该机构预计10年期美国国债收益率可能会受到4%的限制，长期美国国债收益率或再次下降（3月10日已降至3.7%），10年期收益率可能会在2023年第二季度末达到3.5%。“尽管我们认为美元会走弱，但由于风险厌恶情绪增强，购买新兴市场货币并卖出美元将变得非常困难，除非我们有更大的明确性。我们一直在保持耐心，并等待更好的入场机会来购买新兴市场货币并卖出美元。”

历史性突破！30年期美债实际收益率突破2% 创2011年以来最高

通胀前景的不确定性与需求疲软，使得30年期美债实际收益率刷新十多年新高。

8月15日周二，美国30年期通胀保值国债(TIPS)收益率突破2%，刷新2011年以来新高。而就在前一日，美国10年期实际收益率周一攀升逾6个基点，至1.84%，为2009年以来的最高水平。

30年期实际收益率上次突破2%还要追溯2011年。在那以后，随着美联储大幅降息和对通胀保值的需求飙升，30年期TIPS收益率在2020年、2021年跌至-0.50%左右。

在过去18个月里，为抑制通胀，美联储累计加息已超过500个基点，这也让一些投资者认为，2%的“实际收益率”是一个颇具吸引力的买入点位。然而，也有观点指出，美国通胀是否已见顶尚且存在不确定性，再加上美国政府借款需求与日俱增，各类长期收益率或许还将进一步上行。

众多业内人士都将美国实际收益率视为衡量实际借贷成本的指标，亦被视作经济前景的晴雨表之一。而TIPS及长期名义美债收益率近来面临的部分上行动力，也反映了市场对于未来通胀前景的担忧。

当下还需要关注的一点在于，实际收益率的大幅上升可能对资产估值构成明显压力，这些资产的未来收益必须以更高的利率进行贴现。

蒙特利尔银行资本市场(BMO Capital Markets)美国利率策略主管Ian Lyngen在一份报告中指出，从经济角度来看，经通胀调整后的借贷成本保持在如此高水平的时间越长，对企业和消费者行为的影响就越大。

长期美债需求堪忧

根据此前公布的美国政府再融资发债计划，上周美国财政部共标售了1030亿美元的美债，包括3年期、10年期和30年期债券。而30年期需求“惨不忍睹”有些出人意料。

8月11日，对于30年期美债，市场预计拍卖可以轻松完成。但结果是，长期美债标售面临挑战，一级交易商获配比例大，“真金白银”参与度低迷。

30年期这种超长期美债通常会吸引特定的投资者，例如养老基金和保险公司。本次30年期美债发行规模比5月份的上次发行的新债规模增加了20亿美元，考虑到美国政府面临的巨额赤字，市场预计相关规模在未来将进一步扩大。

有分析指出，因预期未来一个季度美债供应规模巨大，市场情绪相当谨慎。虽然“天还没塌下来”，但本次拍卖结果显然是非常不理想的。

30年期美债拍卖结果出炉后，长期美债收益率延续此前的上升态势。

通胀的高度不确定

TIPS及长期名义美债收益率面临的部分上行压力，反映了市场对于对通胀路径的高度不确定性。

在疫情期间狂揽数十亿美元的“华尔街战神”、潘兴广场创始人Bill Ackman发声称，他正在做空30年期美国国债，理由很简单，他认为通胀将长期处于3%，这一高于美联储目标的水平：

我对美国长期利率保持在如此低的水平感到惊讶，鉴于结构性变化可能导致长期通胀水平上升，包括去全球化、更高的国防成本、能源转型、不断增长的福利以及工人更大的议价能力。因此，如果我们不发现自己身处一个持续通胀约3%的世界，我会感到非常惊讶。

因此，Ackman直言，如果长期通胀率是3%而不是2%，并且历史经验成立，那么我们可能会看到30年期国债收益率=3%+0.5%（实际利率） +2%（期限溢价），即5.5%。

此前美国7月通胀数据和消费者预期通胀均下降，但近期食品能源价格双双走高，又给多数经济体的通胀带来了上行风险，且有分析认为如果此次大宗商品的价格飙升是由供给而非需求驱动，那可能会产生更严重的滞胀后果。

收益率2%依旧具有的吸引力？

有分析指出，对养老基金和保险公司等长期负债型投资者而言，接近2%的30年期TIPS收益率可能有着难以抗拒的吸引力。

巴克莱全球通胀挂钩研究主管Michael Pond表示，过去十年间，这些投资者对于30年期TIPS兴致索然，不过，在2%水平上，这一投资群体可能会重返市场。

景顺首席固定收益策略师Rob Waldner表示：

我们的观点是，无论是名义国债还是实际国债，都应持有债券。

名义增长正在减缓，低于名义利率。当前政策的迅速收紧也存在风险，美联储可能正在犯错。

有分析称，定于8月24日的美国30年期TIPS发行将会是“试金石”。7月20日举行的上一次通胀保值国债拍卖（10年期TIPS），市场需求就相当火爆，中标收益率为1.495%，为该产品自2010年以来最高。