央行：继续深入推进利率市场化改革

中新经纬9月20日电 中国人民银行官方微信号20日发布货币政策司署名文章《深入推进利率市场化改革》提到，人民银行将继续深入推进利率市场化改革，持续释放LPR改革效能，加强存款利率监管，充分发挥存款利率市场化调整机制重要作用。

文章称，利率市场化改革是金融领域最重要的改革之一。党的十九大以来，按照党中央决策部署，人民银行持续深化利率市场化改革。重点推进贷款市场报价利率(LPR)改革，建立存款利率市场化调整机制，以改革的办法推动实际贷款利率明显下行。完善中央银行政策利率，培育形成较为完整的市场化利率体系。同时，坚持以自然利率为锚实施跨周期利率调控，发挥市场在利率形成中的决定性作用，为经济高质量发展营造适宜的利率环境。

文章指出，推动贷款和存款利率进一步市场化。一是推动贷款市场报价利率(LPR)改革。2019年8月，人民银行推动改革完善LPR报价形成机制。改革后的LPR由报价行根据对最优质客户实际执行的贷款利率，综合考虑资金成本、市场供求、风险溢价等因素，在中期借贷便利(MLF)利率的基础上市场化报价形成。目前，LPR已经成为银行贷款利率的定价基准，金融机构绝大部分贷款已参考LPR定价。LPR由银行报价形成，可更为充分地反映市场供求变化，市场化程度更高，在市场利率整体下行的背景下，有利于促进降低实际贷款利率。LPR改革以来，企业贷款利率从2019年7月的5.32%降至2022年8月的4.05%，创有统计以来最低水平。

二是建立存款利率市场化调整机制。2021年6月，人民银行指导市场利率定价自律机制优化存款利率自律上限形成方式，由存款基准利率浮动倍数形成改为加点确定，消除了存款利率上限的杠杆效应，优化了定期存款利率期限结构。2022年4月，推动自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。随着存款利率市场化机制的逐步健全，2022年9月中旬，国有商业银行主动下调了存款利率，带动其他银行跟随调整，其中很多银行还自2015年10月以来首次调整了存款挂牌利率。这是银行加强资产负债管理、稳定负债成本的主动行为，显示存款利率市场化改革向前迈进了重要一步。

文章还指出，健全市场化利率形成和传导机制。一是持续完善央行政策利率体系。坚持每日以7天期逆回购为主开展公开市场操作，每月月中开展MLF操作，提高货币政策操作的透明度、规则性和可预期性，向市场连续释放短期和中期政策利率信号。健全利率走廊机制，实现常备借贷便利(SLF)全流程电子化，发挥SLF利率作为利率走廊上限和超额存款准备金利率作为利率走廊下限的作用。目前我国已形成以公开市场操作利率为短期政策利率和以中期借贷便利利率为中期政策利率、利率走廊机制有效运行的央行政策利率体系。

二是建设较为完整的市场化利率体系和利率传导机制。经过近30年来持续推进，我国的市场化利率体系不断建设完善，培育了以质押式回购利率、上海银行间同业拆借利率(Shibor)等为代表的货币市场基准利率，国债收益率曲线趋于成熟，存贷款利率市场化程度也日益增强。在此情况下，人民银行通过货币政策工具调节银行体系流动性，释放政策利率调控信号，在利率走廊的辅助下，引导市场基准利率充分反映市场供求变化，并通过银行体系最终传导至贷款和存款利率，形成市场化的利率形成和传导机制，调节资金供求和资源配置，实现货币政策目标。

文章提到，以自然利率为锚实施跨周期利率调控。利率是资金的价格，是重要的宏观经济变量，决定着资金的流向，对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义。理论上，自然利率是宏观经济总供求达到均衡时的真实利率水平。中长期看，宏观意义上的真实利率水平应与自然利率基本匹配。实践中一般采用“黄金法则”来衡量合理的利率水平，即经通胀调整后的真实利率r应与实际经济增长率g大体相等。若真实利率持续高于潜在增速，会导致社会融资成本高企，企业经营困难，不利于经济发展。真实利率低于潜在经济增速，有利于债务可持续，可以给政府一些额外的政策空间。但如果真实利率持续明显低于潜在经济增速，会扭曲金融资源配置，带来过度投资、产能过剩、通货膨胀、资产价格泡沫、资金空转等问题，难以长期持续。我国货币政策始终坚持以我为主，以静制动，引导市场利率水平稳中有降，效果较好。目前我国定期存款利率约为1%至2%，贷款利率约为4%至5%，真实利率略低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平，是留有空间的最优策略。当前我国的经济增长、物价水平、就业状况、国际收支平衡等货币政策调控目标均运行在合理区间，从实际效果上也充分验证了我国当前的利率水平总体上处于合理区间。

文章强调，坚持发挥市场在利率形成中的决定性作用。推动利率市场化改革，必须始终坚持发挥市场在利率形成中的决定性作用。贷款方面，人民银行充分尊重商业银行对贷款利率的定价权和利率的浮动权，由银行综合考虑借款人信用风险、贷款期限等因素与其协商确定贷款利率。目前我国贷款利率市场化程度已经比较高，贷款差异化定价已经比较普遍。对小微企业来说，由于风险溢价以及信贷管理成本较高，按照商业原则定价，贷款利率一般会高于大企业，这有利于激发银行支持小微企业的积极性。同时，人民银行积极推动明示贷款年化利率，要求贷款产品以统一的计算方法标示贷款年化利率，给借款人展示明确的、可比的借贷成本，使贷款利率更加公开透明，充分保护金融消费者知情权和自主选择权，增强贷款市场竞争性。

存款方面，人民银行亦遵循市场化、法治化原则，由商业银行自主定价。随着存款利率由行政管制走向市场化，存款产品也由单一化走向差异化。在传统活期存款和定期存款的基础上，银行根据存款人类型、期限、金额等要素，开发出不同的存款产品，例如大额存单、结构性存款等，满足不同客户需要，不同银行、不同产品、不同期限的存款利率定价有所不同。在人民银行指导下，利率自律机制密切监测存款利率定价情况，通过行业自律督促银行规范定价行为，防范个别银行因盲目追求规模或为填补流动性缺口而高息揽存等非理性竞争行为，取得了较好效果。

下一步，人民银行将继续深入推进利率市场化改革，持续释放LPR改革效能，加强存款利率监管，充分发挥存款利率市场化调整机制重要作用，推动提升利率市场化程度，健全市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥好利率杠杆的调节作用，促进金融资源优化配置，为经济高质量发展营造良好环境。(中新经纬APP)

黄金收盘：美元及国债收益率双双走弱 黄金期货创三周新高

金融界8月30日消息，数据显示美国消费者信心和就业机会下滑令美元和美国国债收益率双双走弱，黄金期货收盘创三周新高。

纽约商品交易所12月交割的黄金期货上涨18.30美元，收于每盎司1,965.10美元涨幅0.9%。FactSet数据显示，这是自8月7日以来最活跃合约的最高收盘价。9月交割的白银期货上涨54美分，至每盎司24.79美元，涨幅2.2%。

10月铂金上涨13.90美元，涨幅1.4%至每盎司986.10美元，而12月钯金下跌4.70美元，跌幅0.4%至每盎司1,257.20美元。12月铜期货上涨5美分，至每磅3.84美元涨幅1.2%。

过去一周，随着美国国债收益率从逾15年来的最高水平回落，金价受益。

Zaye Capital Markets首席投资官Naeem Aslam表示，美国经济数据是”焦点”，因为这些数据将影响美元指数，而美元指数的任何走强都可能推低金价，反之亦然。

美国经济谘商会周二公布，8月美国消费者信心指数降至106.1，上月修正后为114。另外，美国劳工部表示，美国7月职位空缺降至28个月低点880万。

在这种背景下，10年期美国国债收益率周二下跌至4.122%。FactSet的数据显示，上周该指数触及2007年以来的最高水平，当时该指数接近4.37%。与此同时，美元跌至今年3月以来的最高水平下方。ICE美元指数周二报103.516。

不过，阿斯拉姆在电子邮件评论中表示，对交易员来说，最重要的是美联储的货币政策。他表示:“就业市场趋紧意味着通胀可能在较长一段时间内保持高位，这意味着美联储可能会采取进一步行动。”“这让这种闪亮金属的价格保持在可控范围内。”

大宗商品分析师将金价近期的强势归因于美联储主席鲍威尔上周的讲话，他对进一步加息的前景似乎没有明确表态。德国商业银行(Commerzbank)的一个团队表示，鉴于利率走势尚不明朗，一旦投资者对未来走势有了更好的了解，黄金价格的任何短期波动都可能迅速逆转。该团队表示:“在这种背景下，金价出现任何大幅波动，无论是朝哪个方向，似乎都不太可能，而且目前确实是不合理的。”

其他人则更为乐观。周一，摩根士丹利(Morgan Stanley)的一位策略师在给客户的报告中说，她正在寻找买入黄金的机会。

本周晚些时候，投资者将收到下一批可能影响金价的重要美国经济数据。周四将公布7月个人消费支出指数，周五将公布美国劳工部8月就业报告。这是美联储青睐的通胀指标。

本文源自金融界

美联储加息之路或已走到尽头，黄金价格能否刷新历史新高？

21世纪经济报道记者 吴斌 上海报道

随着美联储加息之路迎来尾声，黄金价格再度走高。

越来越多的迹象显示，7月美联储加息可能已经是最后一次。早前公布的美国非农就业报告略逊于预期，推动美元和美国国债收益率下跌，黄金价格应声反弹。8月7日，国际金价在1970美元/盎司附近徘徊，而去年11月一度迫近1600美元/盎司。

尽管市场预计美联储加息已经走到尽头，但官方仍处于观望状态，美联储内部分歧不小。鹰派官员亚特兰大联储主席博斯蒂克认为，非农数据显示就业市场正在降温，这进一步表明，美联储最近的加息可能是本轮紧缩周期的最后一次。预计美国经济将以一种相当有序的方式放缓，美联储正处于回到2%通胀目标的轨道上，只要长期维持目前的利率水平就能实现这一目标。

而鸽派官员美联储理事鲍曼则表达了不同观点，为了完全恢复物价稳定，美联储可能需要进一步提高利率。她支持美联储上月会议上的加息决定，尽管最近公布的数据显示物价增长放缓，但她希望看到更多证据表明通胀持续放缓。

在美联储紧缩预期的扰动下，未来金价能否腾飞？

加息收尾或是重要布局窗口

短期内，随着美联储紧缩预期跟随经济数据跳动，金价或将较大幅度波动。但美联储加息的空间实际上已经所剩无几，接下来不过是不加息或者加息25个基点的微小区别，走到加息尽头的美联储也将提振金价。

国泰君安研究所资深市场分析师张新貌对21世纪经济报道记者表示，黄金作为最类似货币的商品，实际上是一种不生息的类美元资产，与美债实际利率走势高度反向。美联储加息收尾阶段，经济衰退叠加降息的双重博弈下，10年期、2年期美债收益率往往同步下行，期限利差基本走平，因此，对于贵金属来说，加息收尾是重要的布局窗口。

东海期货贵金属研究员刘晨业对21世纪经济报道记者分析称，美联储加息迎来尾声，美元及美债收益率或偏弱运行，利多金价。目前黄金价格与10年期通胀保值国债（TIPS）收益率负相关性不高，与美元指数负相关性高，而传统分析框架下10年期TIPS收益率（实际利率）仍是影响金价的关键。

由于与CPI挂钩，美国10年期TIPS收益率一般被视为美国国债的实际收益率指标，其与美国名义利率之差可以看做投资者对年通胀率的预期。

在此前美联储激进加息期间，黄金价格却意外保持了相当强的韧性，违背了金价与实际利率呈现强负相关性的传统估值模型。而这背后的一大关键原因是，央行的购买量达到了前所未有的水平，成为一股重要力量。

央行购金热潮支撑金价

各国央行购金热潮在一定程度上支撑了黄金价格。世界黄金协会8月初发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，得益于今年上半年央行购金量创同期历史新高以及黄金投资和金饰消费需求的持续增长，黄金市场整体需求良好。

具体来看，2023年二季度，全球黄金需求总量（不含场外交易）为921吨，同比下降2%；但包含场外交易和库存流量的黄金需求总量却同比增长7%至1255吨。上半年，全球黄金需求总量（不含场外交易）为2062吨，同比下降6%；而包含场外交易的上半年黄金需求总量则达到了2460吨，同比增长5%。供应方面，二季度全球黄金总供应量达1255吨，同比增长7%；上半年金矿产量估计达1781吨，创历史新高。

整体上看，央行购金数据喜忧参半。一方面，二季度各国央行购金需求与去年同期相比减少至103吨，主要由于土耳其央行因国内政治局势和经济环境而大量出售黄金。另一方面，全球央行购金需求依旧在上半年达到了创纪录的387吨。

在张新貌看来，全球各国央行是黄金市场重要的参与者，其购金行为会有力地支撑金价的表现。2023年上半年全球央行购金需求达到创纪录的387吨，同比增加43.3%，中国央行的黄金储备已连续九个月持续增加。

8月7日，国家外汇管理局统计数据显示，7月末黄金储备为6869万盎司，6月末为6795万盎司，环比增加74万盎司，为连续九个月增加。

复盘历史，中国央行分别曾在2001年12月、2002年12月、2009年4月、2015年6月、2018年12月进行了5轮增持黄金的操作。如果跟随中国央行买入黄金并持有3个季度，收益率全部为正，并且平均收益率达到12.6%。如果持有4个季度，收益率同样全部为正，并且平均收益率达到18.5%。张新貌认为，作为个人投资者，增持黄金等贵金属在当前仍是相对保值增值的投资之一。

不过，刘晨业也提醒，全球央行购金已出现走弱迹象，根据世界黄金协会报告，今年二季度全球央行净购金102.9吨，约占总供应量的8%，环比减少约64%，已处于近10年来中性偏低水平。未来全球央行购金需求主要取决于去美元化进程。

世界黄金协会资深市场分析师Louise Street表示，在过去的一年里，央行购金创历史新高，主导着全球黄金市场。尽管今年二季度央行购金需求稍有放缓，但仍体现了黄金作为避险资产的重要地位，在面对持续的地缘政治紧张局势和充满挑战的经济环境时尤其如此。

未来各国央行能否延续过去一段时间的购金热潮仍有待时间检验。瑞银认为，央行们可能不会进一步大量购入黄金，这可能会限制黄金未来的涨势。不过，传统支撑可能回归，在美联储结束加息周期的乐观前景下，美元走软和美国实际利率下降可能会提振金价。

黄金价格能否刷新历史新高？

今年上半年金价上涨5.4%，成为全球表现第二好的资产类别，仅次于发达市场股票，目前金价接近2000美元/盎司，距离历史高点只差一百多美元。

未来金价面临哪些利多和利空因素？刘晨业对记者分析称，未来利多因素主要是美国经济周期或由滞胀转入衰退期，长期来看美国利率重心或趋降。利空因素主要是美国劳动力市场仍显韧性，下半年通胀同比增速仍有可能二次抬升，市场加息预期可能反复。

短期来看，金价或仍将在多空因素干扰下继续震荡，而长期来看，分析师普遍看好黄金，刷新历史新高或许只是时间问题。张新貌告诉记者，短期海外事件的冲击和市场对美联储降息预期再度透支，可能带来贵金属价格震荡，但我们认为贵金属定价范式的变迁叠加全球地缘格局的动荡，金价在2023年下半年有望达到2300美元/盎司以上，银价有望达到32美元/盎司以上。

与此类似的是，摩根大通全球大宗商品研究执行董事Greg Shearer也表示，贵金属当前正处于一个非常有利的位置，建议长期配置黄金和白银，既可以作为紧缩周期后期的多元化投资工具，也可以在未来12个月、18个月获得丰厚回报，预计金价今年下半年将达到2012美元，明年黄金均价料将上涨至2175美元。

Shearer还预计，美联储可能在7月会议后结束加息周期，并可能会在2024年中期降息。如果美国经济陷入衰退，黄金还有进一步的上涨动力。经济衰退越严重，美联储降息的幅度就越大，这对黄金的支撑力度也就越大。

展望未来，不管美国经济是否衰退，增长不断放缓已成定局。Louise 认为，2023年下半年，美欧经济疲软可能会给黄金带来一定的上行助力，进一步强化其作为避险资产的地位。在这种情况下，投资者和央行的购金需求将有助于抵消因消费紧缩而导致的金饰消费和科技用金需求的疲软态势。

光大期货金融类日报：国债期货短期窄幅震荡概率较大

股指：

昨日多数宽基指数收跌，其中国证2000跌幅相对较大，上证50表现相对较强，行业方面，传媒与银行行业表现相对较强，电子与通信行业跌幅居前，市场整体成交量较前一交易日明显回升。北上资金净流出近50亿元，隔夜美股指数大幅收跌，中概股延续整体收跌。上周前期热点的科技行业在高位大幅震荡后出现大幅调整，上周五整体市场情绪下挫，前期成交局部过于活跃导致市场风险的结构性累积，我们认为短期指数整体仍有风险释放的空间，随着年报与一季报披露，基本面表现相对稳定的大市值品种的表现或将延续。五一节前市场成交或将逐步向清淡，五月美联储加息决定对于全球市场情绪都将带来一定影响。

国债：

昨日国债期货多数收平，30年期主力合约涨0.04%，10年期主力合约收平，5年期主力合约收平，2年期主力合约跌0.01%。央行进行1700亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.00%，与此前持平；因有380亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放1320亿元。银存间质押式回购利率多数收跌。1天期品种报1.3042%，涨4个基点；7天期报2.0357%，跌41.4个基点。月底跨月资金需求增加情况下，央行增加逆回购投放维稳资金面，但资金利率中性偏紧的局面预计延续。经济方面，市场对于后期经济修复分歧仍存，国债期货短期窄幅震荡概率较大。

贵金属：

隔夜伦敦现货黄金再现先抑后扬，收盘涨至2000美元/盎司附近；现货白银则震荡偏弱，收盘与昨日大体持平。昨日全球主要的SPDR黄金ETF持仓增仓2.61吨至930.04吨，Ishares黄金ETF持仓增加0.3吨至453.17吨。昨日欧美银行季报再爆利空，引发市场对银行业危机蔓延担忧，避险情绪骤然升温，美股大幅下挫，美元指数快速回升，黄金也受益避险下表现偏强。前期指出，从近期黄金市场表现来看，尽管5月份很有可能是最后一次加息，但在议息前金价仍保持应有的谨慎。另外，当美元指数接近100时，金价表现波动性明显增加，在前期利多推动因素接连落地下，对于未来的不确定性，使得黄金最终暂停了上涨之势。无论议息后是否黄金重新回到乐观情绪之中，但在议息前投资者应该保持谨慎，看多拥挤的风险还是要多考量一下。

2023年人民币汇率展望

摘要

2022年人民币汇率双向波动幅度明显加大，走势呈现“稳—贬—稳”的格局，全年对美元贬值约8.6％，CFETS指数贬值约3.8％。

展望2023年，中国与全球在经济周期上将继续呈现错位走势。中国经济将以“修复性复苏”为主基调，而全球经济则将以“通胀降温下的浅衰退”为主基调，我国国际收支将继续保持基本平衡格局，经常账户压力与金融账户改善并存，为人民币汇率保持稳定提供重要支撑。

预计2023年人民币汇率整体将呈现双向波动、温和回升、逐步趋近长期合理区间的走势。一季度人民币汇率或双向波动明显，并在关键点位继续拉锯；二季度随着我国内需复苏和美联储加息临近尾声，汇率或在波动中有所升值；三季度季节性压力或使汇率面临回调；四季度美国衰退风险加大，汇率有望重回温和升值趋势。

一、2022年人民币汇率走势回顾

2022年人民币汇率双向波动幅 度明显加大，走势呈现“稳—贬—稳”的格局。 美元兑人民币汇率由年 初 的6.37附近，贬值至12月下旬的6.97附近，累计贬值约8.6％，为近年来最大年度跌幅。 同时期美元指数上涨约8.7％，略大于人民币对美元的贬值幅度，表明强势美元是人民币贬值的重要因素。

同时期人民币对欧元、英镑、日元分别贬值2.8％、升值2.7％和6.2％，人民币CFETS指数由上年末的102.47，下降至12月下旬的98.54，累计贬值3.8％。

回顾2022年全年，人民币汇率走势主要分为三个阶段。

（一）第一阶段：年初至3月上旬

第一阶段为年初至3月上旬，人民币汇率延续了去年四季度以来的“美元强、人民币更强”的走势逻辑。在同期美元指数升值3.3％的情况下，人民币依然对美元升值0.9％，CFETS指数更是上涨了4.2％。

此阶段，一方面奥密克戎疫情引发全球确诊病例高峰，另一方面，俄乌冲突引爆全球避险情绪，中国由于疫情防控成效显著以及远离地缘政治危机中心，使人民币获得了一定避险属性。

（二）第二阶段：3月中旬至11月初

第二阶段为3月中旬至11月初，人民币汇率出现近年来较为少见的两波急贬。同时期美元指数由98附近狂升至112，升幅达13.9％，美元兑人民币汇率由6.31一路贬至7.32附近，贬值幅度达13.8％，人民币CFETS指数也贬值了6.5％。

其中，4月至5月的第一波急贬源自三大因素：一是上海疫情引发市场对中国经济及资本流动的看空情绪；二是美联储开启加息进程；三是前期人民币过度强势积累了较强的补贬需要。5月至8月，随着美联储货币政策态度转向鸽派以及上海解封，人民币汇率回归平稳。

但8月中旬至11月初，人民币开启第二波急贬，同样源自三大因素，一是美国通胀连超预期，美联储表现强势鹰派，加息进程提速并开始缩表；二是中美关系出现波折，出现了包括美众议长佩洛西窜访台湾和美国限制我芯片产业发展等事件；三是中国疫情出现反复。

为有效引导市场预期，央行在该阶段多次采用汇率预期引导工具，包括两次下调外汇存款准备金率、上调远期售汇风险准备金率和跨境融资宏观审慎调节参数等。

（三）第三阶段：11月初至12月下旬

第三阶段为11月初至12月下旬，人民币汇率对美元转强，对一篮子货币也逐步企稳。同时期美元指数回落6.3％，人民币对美元升值约4.7％，但CFETS指数小幅下跌1.3％。此阶段，美国通胀开始回落，衰退风险加大，美联储态度转鸽引发美元回调。同时，我国防疫政策“20条”出台，各地不断优化防控措施，包括房地产融资在内的一系列稳经济政策措施陆续推出，显著增强了市场对中国经济的信心。

二、2023年人民币汇率展望

（一）经济基本面：外部衰退风险增加，中国经济修复性复苏

2023年，中国与全球在经济周期上将继续呈现错位走势。中国经济将以“修复性复苏”为主基调，而全球经济则将以“通胀降温下的浅衰退”为主基调，这种周期错位整体将有利于人民币汇率保持稳定甚至偏强势。

1. 全球：通胀降温下的浅衰退

从全球来看，2023年将呈现以经济减速、通胀降温为主要特征的“浅衰退”模式。IMF在10月的展望报告中将2023年全球经济增速由先前预测的2.9％下调至2.7％，OECD则预计2023年经济增速将增长2.2％，低于2022年的3.1％。

随着美联储连续加息，美国经济在一些领域出现了明显降温，虽然整体尚未进入衰退，但长短期国债收益率持续倒挂等多项指标已显示中期衰退风险大增。 纽约联储预计2023年四季度出现衰退的概率接近40％，从过去的经验看已相当高。

欧洲经济同样面临减速风险，俄乌冲突带来的能源危机仍将从供给面冲击实体经济，高通胀带来的紧缩性货币政策持续期或长于美国，金融市场条件收紧也将导致阶段性的流动性冲击，预计2023年欧洲多国都将面临陷入衰退的可能。

日本经济有望艰难度过高输入通胀、贸易条件恶化和日元持续贬值的三重外部严重失衡期，但经济内生增长的压力仍然较大，在2022年三季度经济意外收缩后，2023年有望实现微弱增长。

新兴市场国家经济有望保持温和增长，强美元与流动性紧缩的压力将主要集中在上半年。 下半年随着主要国家货币政策转向，新兴市场流动性压力将整体减弱，但不同类型的国家仍将出现分化，风险主要集中在能源粮食对外依赖度高和财政贸易双赤字的国家。

2. 中国：修复性复苏

2023年中国经济将开启“修复性复苏”模式，复苏的主要动能来自于抑制经济增长因素的消除。

一是新冠疫情防控措施不断优化，将提振消费与投资信心，经济内生动力逐步恢复。随着防疫政策全面回归“乙类乙管”，2023年开春后疫情有望回落，服务业与消费将于二季度逐步复苏，企业投资信心增强。

二是房地产逐步由风险暴露期转向风险收敛期，融资改善与信心恢复将成为主要特征，行业逐步转向健康稳定发展的新阶段，地产对整体经济开始由负面冲击转为中性。

三是外部需求转弱，出口增速恐将保持下行，经济增长的动力将由2021和2022年的“以外补内”转变为2023年的“以内补外”，这可能在一定程度上限制经济反弹力度。

四是通胀将保持温和，一方面内需复苏将促使核心通胀均值回归和中枢上移，另一方面输入型通胀压力减轻，则将有利于限制通胀涨幅。

整体看，2023年中国经济基本面持续修复和温和通胀，将有利于人民币汇率保持稳定。

（二）国际收支面：经常账户承压，金融账户改善

2023年我国国际收支将继续保持基本平衡格局，经常账户压力与金融账户改善并存，为人民币汇率保持稳定提供重要支撑。

1. 国内外经济周期错位，将导致我国经常账户顺差下降

一是货物贸易顺差规模将见顶回落。2020年以来我国出口占全球比重达到历史高点，源于疫情冲击下全球对我国生产能力的依赖加大。2023年全球经济减速必然拖累外需回落，海外产能恢复对我国出口形成替代效应，出口将面临下行压力。

二是服务贸易逆差难以继续缩小。 疫情期间我国居民出国旅行求学、海外购物均受到严重影响，全球海运能力下滑则一度提升了我国国际运输服务的份额，这些都是近年来服务贸易逆差缩小的原因。 2023年我国打开国门后，以上因素将会削弱，服务贸易逆差可能由近两年来的持续缩小转为扩大。

三是国际收入保持稳定。疫情以来我国海外劳务和投资净收入均有所下降，2023年全球流动性与金融条件收紧有望转向，有利于海外资产收益回升，我国重新开放后劳务收入也有望增加。不过，我国经济复苏后对外投资收益支付也将上升，国际收入项的正负面因素大体平衡。

2. 中美利差倒挂程度缩小，金融项下国际收支有望好转

一是直接投资顺差有望增加。2022年受疫情封控影响，我国直接投资顺差规模有所下降，2023年随着中国经济修复性复苏和市场对中国经济信心提升，我国直接投资顺差有望重回扩大趋势。

二是中美利差倒挂将延续2022年四季度以来的收窄趋势。 预计美联储大概率在2023年二季度停止加息，且四季度有可能反转为降息，衰退预期下美债长短收益率倒挂，长期收益率已较前期回落。 相比之下，随着宽信用下信贷需求恢复，我国利率水平有望由低点小幅回升，中美利差倒挂的修复将促进债券投资逆差好转。 同时，中国资本市场估值仍存优势，有望沿着盈利修复与风险偏好回升逻辑演绎，近期部分海外投行接连表示在中期看多我国资本市场，有望带来股权投资净流入增多。

（三）2023年汇率走势研判

综合经济基本面与国际收支面考虑，预计2023年人民币汇率整体将呈现双向波动、温和回升、逐步趋近长期合理区间的走势。

人民币汇率均值大概率将回到7以下区间。2022年人民币贬值至7上方持续两个半月，为多项短期利空因素叠加的结果。一方面美元指数罕见强势，达到了近20年高点；另一方面，国内疫情反复，地产风险显现，实体经济疲弱，市场超预期悲观。客观而言，这些超预期利空因素的同时叠加，绝非常态。从历史看，人民币汇率破7属于双向波动的尾部区域而非中枢，回归7以下的长期均衡区间是应有之义。

分季度看，一季度人民币汇率或双向波动明显，并在关键点位继续拉锯。一方面美国通胀仍可能反复，美联储的最后几次加息主要集中在一季度，不排除重回鹰派而抬升美元，美债收益率也存在继续上升可能。而我国疫情防控逐步放松，最优政策平衡点仍需探索，冬季天寒与春运扩散等因素或导致确诊高峰，影响内需复苏。

二季度人民币汇率或在波动中有所升值，美国加息临近尾声，我国疫情高峰下降，内需不断复苏，在2022年低基数下GDP增速也有望达到年内高点。

三季度人民币汇率或面临上市公司购汇分红、企业海外采购备产、国门放开居民出国旅游留学高峰来临等多重压力，叠加前期美国停止加息利好兑现，汇率可能存在回调压力。

四季度人民币有望重回温和升值趋势，美国经济或显实质性衰退，美联储有望进入降息周期，相比之下，中国经济仍保持复苏动力，将成为支持汇率升值的重要因素。

三、如何应对汇率风险

尽管我们对2023年人民币汇率走势进行了大致推演，但不可否认汇率变化具有较大的不确定性，俄乌冲突演进、中东局势和中美关系变化等多种难以预判的外生因素往往引发汇率预期和走势的突变。 需要时刻保持对市场的敬畏之心，不在汇率上进行选边和投机。

涉外企业应树立“汇率风险中性”理念，可选择合适的外汇产品开展汇率避险。金融机构则需要进一步丰富代客外汇产品，提升服务质量；同时加强自身外汇敞口管理，做好汇率风险预案。

本文源自金融界