MBA智库:中央银行货币政策的终极目标和中间目标

摘自MBA智库百科（）

货币政策目标

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什么是货币政策目标

货币政策目标是指中央银行通过制定和实施一定的货币政策所要实现的具体经济目标。 这一目标是货币政策寻求实现的最终目标。

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货币政策目标水平

货币政策目标包括最终目标和中期目标。

(1)最终目标。 是指央行通过实施一定的货币政策在未来所要达到的最终目标。 货币政策的本质是正确处理经济发展与货币稳定的关系。 各国央行货币政策的最终目标是稳定物价、促进经济增长、实现充分就业和国际收支平衡。

(2)中期目标。 是指央行为实现货币政策最终目标而设定的观察和调节指标。

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货币政策目标的内容

（一）稳定物价

稳定物价，又称稳定币值，是指一定时期内社会物价总水平保持总体稳定，不发生大幅波动。

一般来说，一些国家的经验表明，物价上涨幅度应控制在5%以下，最好是2%-3%。

（二）充分就业

充分就业反映了劳动力的就业程度，并通过失业率水平来体现。 一般来说，央行将充分就业目标设定在失业率不超过4%是合适的。

（三）经济增长

经济增长一般用剔除物价上涨因素后的国民生产总值的增幅来衡量。

这个目标不能用定量的统一标准来衡量。 一国经济增长率只能根据一国经济现实和该国过去一定时期经济增长的经验数据来合理确定。

（四）国际收支平衡

国际收支的含义是指一国在一定时期内的货币总收入与来自其他国家的全部货币支出基本持平。

因为各国的国际收支状况存在较大差异。 处于经济起飞阶段的国家和处于经济调整阶段的国家的国际收支情况有所不同。 因此，国际收支平衡表应根据国家的发展阶段来确定和选择。 平衡的标准。

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货币政策目标之间的关系

（一）稳定物价与充分就业的矛盾

可能是失业率上升导致价格稳定，也可能是通胀上升导致充分就业。

（二）物价稳定与经济增长的矛盾

经济增长缓慢可能导致价格稳定，通货膨胀可能导致经济繁荣。

（三）价格稳定与国际收支平衡的矛盾

国内通货膨胀（其他国家相对价格稳定）下可能出现国际收支赤字，国内价格稳定（其他国家相对通货膨胀）下可能出现国际收支顺差。

检索自“https://wiki.mbalib.com/wiki/%E8%B4%A7%E5%B8%81%E6%94%BF%E7%AD%96%E7%9B%AE%E6%A0% 87”

社会资本运行.doc

目的要求：通过对本章的学习，着重弄懂社会资本运行的基本原理，揭示社会资本运行的基本规律，为进一步分析资本主义生产的实质，搞好社会主义市场经济的正常运行提供理论上的指导。主要内容：一、平均利润和垄断利润；二、商业利润、利息和地租；三、社会资本再生产运动与经济周期；四、国家资本与国家调节。教学重点：平均利润的形成；剩余价值的分割；虚拟资本的产生；地租理论；社会资本再生产理论；经济周期；国家资本的形式；国家对经济调节的主要原因及调节手段。教学时间：6课时第五章社会资本运行前面一章我们考察的是个别资本的运动情况，主要在于说明资本是如何保值增殖的，没有涉及个别资本之间的相互联系。但是，在现实的经济生活中，个别资本追求剩余价值的运动是相互联系、相互依存的。这种相互联系、相互依存的个别资本运动的总和，就是社会资本。因此，要进一步掌握资本运动的一般规律，就必须在考察个别资本运动的基础上继续考察社会资本的运动。为此，我们首先从各种资本如何对剩余价值进行分割开始分析。第一节平均利润和垄断利润一、利润率的平均化和生产价格在市场经济的运行过程中，由于各个产业部门本身的特点和技术发展水平的不同，资本有机构成高低的不一样，使得各部门、各行业的利润率都大不相同。

而所有的资本所有者进行投资的主要目的，就是要追求高额的利润。在现实生活中，利润率的高低是由剩余价值率、资本有机构成和资本周转速度等这些具体因素决定的。如果资本有机构成高、资本周转速度慢的企业只能获得较低的利润率，出于追求高额利润的目的，资本所有者就会放弃这些企业或行业，而跻身于利润率高的行业，因而必定会造成激烈的竞争。激烈的竞争所带来的结果，必然导致全社会利润率的平均化，也使利润转化为平均利润。那么利润是如何转化为平均利润的呢？（一）利润转化为平均利润假定整个社会有食品、纺织和机械三个生产部门，它们其他条件都相同，仅仅是资本的有机构成不一样，分别为：90c：10v、80c：20v、70c：30v。每个部门同样投入资本100万元，剩余价值率都是100%，现在我们假定全部不变资本在一个生产过程中都转移到商品价值中去，但由于资本有机构成不同，三个部门生产的商品价值就不一样：食品部门是130，纺织部门是120，机械部门是110。如果按商品价值出售，它们的利润率分别为30%、20%、10%。这就是说，在不同的生产部门投入等量的资本，得到的却是不等量的利润。从表上看，食品工业部门的资本有机构成最低，而利润率最高；机械工业部门的资本有机构成最高，而利润率最低。

但是，资本所有者投资的目的都是为了获得尽可能多的利润，至少要求等量资本能够获得等量利润。如果等量资本因为投在不同的生产部门，获得的利润不相等，资本所有者之间为了争夺有利的投资场所，就会展开以资本在不同部门之间的自由转换为特征的激烈的竞争。那些把资本投在利润较低部门的资本所有者，总是想方设法把资本转移到利润率较高的部门，而且新的资本所有者也会向这此部门投资。按上例，由于食品工业的利润率最高，机械工业的利润率最低，于是，社会资本大量地从机械工业转移到食品工业，致使食品生产迅速扩大，以至于各类食品的生产超过需求，造成食品价格下跌，利润率下降。相反，机械工业由于投资少了，生产不断缩减，而使机器的供应不能满足需求，导致价格上涨，利润率相应提高。如果机械工业的利润率因机器价格上涨而提高到食品工业之上，或食品工业利润率因价格下降而降低到机械工业以下时，资本又会从食品工业流回到机械工业。如此循环往复。随着有利投资场所的不断变换，资本在各部门之间流来流去，直到各个生产部门不同的利润率大体上趋于一致时，即获得平均利润率时，资本转移的运动才会暂时地相对稳定下来。正是由于部门之间的竞争和资本在各部门之间的自由转移，使各部门不同的利润率逐渐趋于平均，形成了平均利润率。

可见，平均利润是不同部门的资本所有者，通过竞争重新分配剩余价值的结果，其源泉仍然是剩余价值。从本质上看，平均利润率就是把社会资本作为一个整体时所得到的利润率，即剩余价值总额和社会资本的比率。用公式表示就是：平均利润率社会资本总额。那么，上例的平均利润率就是（30+20+10）（100+100+100）=20%。平均利润率形成以后，就意味着等量资本大体上可以获得等量利润。各个预付资本按照平均利润率所获得的利润，就是平均利润。计算公式如下：平均利润平均利润率。但是，不能把平均利润看成各个部门的不同利润率的简单平均数，平均利润率也不意味着各部门所得的绝对利润量相等。因为平均利润率的高低取决于两个因素：（1）取决于各个生产部门的不同利润率；（2）取决于社会资本在各个部门的比例关系。例如，在（表1—2）中，如果食品部门的资本为500，纺织部门的资本为300，机械部门的资本为200，而其他条件不变，则平均利润率会发生这样的变化：从表中可见，由于各个部门的资本量在社会总资本中所占的比重不同，因此平均利润率便也由原来的20%提高到23%，而三个部门所得利润的绝对量也不相同，各部门所得平均利润与所创造的剩余价值的差额都有差异，连资本有机构成属中等水平的纺织部门也不例外。

各个部门的不同利润率转化为平均利润率，从而利润转化为平均利润，只是表明一种趋势，而不能认为是利润的绝对平均化。马克思指出：“在整个资本生产中，一般规律作为一种占统治地位的趋势，始终只是以一种错综复杂和近似的方式，作为从不断波动中得出的、但永远不能确定的平均情况来发生作用。”利润转化为平均利润以后，并不排斥各部门中少数先进企业仍然可以获得超额利润。因为前面分析平均利润率的形成时，我们是把每一个部门作为一个整体来看待的，因而是以每一个部门资本的平均有机构成和平均周转速度为前提的；事实上，同一部门中各企业之间在这方面的差别，则是客观存在的，而且由于这种差别的存在而引起的各个企业利润率高低不同是必然的。其中少数先进企业可以获得超过平均利润的超额利润，而有的企业却得不到平均利润，只有多数处于中等水平的企业可以获得平均利润。因此，在利润率平均化过程中，自始至终都存在着部门内部各资本所有者之间为了获得超额利润而进行的激烈竞争。（二）商品价值转化为生产价格前面我们讲过，商品的价值等于成本价格加剩余价值，所以，当剩余价值转化为利润、利润转化为平均利润，实质上也就是剩余价值转化为平均利润以后，商品价值也就转化为生产价格了。

由此我们可以得出，生产价格的形成，必须以平均利润的存在为前提。生产价格等于成本价格加平均利润。生产价格的形成过程，可以用这张图表来表示：从表中可以出，无论是价值还是生产价格，它们所包含的成本价格都是由实际耗费的资本价值构成的，没有任何区别。但是商品价值包含的是各部门实际生产出来的剩余价值，而生产价格包含的则是由平均利润率所决定的平均利润。在平均利润形成以前，商品是按照它的价值出售的，各个部门存在不同的利润率。在平均利润率形成以后，商品就按照它的生产价格出售了，各个部门只有统一的平均利润率。所以，生产价格是商品价值的转化形式，是剩余价值按照等量资本要求等量利润的原则在各个部门均衡分配的结果。从价值和生产价格的关系来看，商品的生产价格和价值在个别生产部门是相等的，但在另一些部门就不相等了。在上表中，资本有机构成较低的食品工业部门，资本所有者得到的平均利润小于本部门所生产的剩余价值，因而商品的生产价格低于它的价值。而资本有机构成较高的机械工业部门，资本所有者得到的平均利润大于本部门所生产的剩余价值，因而商品的生产价格高于它的价值。只有资本有机构成居于平均水平的纺织部门，资本所有者得到的平均利润同本部门所生产的剩余价值才相等，因而商品的生产价格同它的价值相一致。

那么，这种情况能不能说生产价格的形成否定了价值规律呢？不能。因为：第一，虽然部分生产部门的生产价格和商品的价值不一致，但是整个社会的商品价值和生产价格总额是相等的，都是360；第二，虽然有的部门生产出来的剩余价值同资本所有者获得的平均利润不一致，但是全社会生产的剩余价值总额和全体资本所有者获得的平均利润总额是相等的，都是60。第三，生产价格是以价值为基础的，生产价格的变动，是由平均利润率和价值的变化决定的。而平均利润率的变化，总的说是很缓慢的。在一个较短的时期内，生产价格的变化是由商品的实际价值的变动引起的。即使平均利润率有变动，但最终还是由商品价值的变化引起的。假定剩余价值量不变，只有不变资本和可变资本的价值发生变化，才能引起平均利润率的变化。所以，平均利润率的变化，是以不变资本和可变资本的价值变化为前提的。 总之，生产价格的出现，不仅不违背价值规律，而且是在价值规律的基础上形成和变动的。 当商品的价值转化为生产价格以后，商品交换就不再以价值为基础了，而是以生产价格为基础，市场价格不是围绕价值上下波动，而是围绕生产价格作上下波动。市场价格围绕生产价格上下波动，并没有违背价值规律，而是在价值规律的基础上进行的。

不过是价值规律作用的形式发生了变化。 （三）平均利润率下降趋势 在一定范围、一定时期内，平均利润率的水平通常是一定的。但是，就全社会而言，平均利润率的水平并非固定不变，它因为受很多因素的影响而经常变动，并且其变动趋势是逐渐下降的。为什么会这样的呢？马克思以社会资本有机构成对平均利润率的影响为基础，论证了平均利润率的下降趋势。前面我们曾讲过，在剩余价值率不变的条件下，资本有机构成同利润率是成反向变化的。而在资本积累过程中，资本所有者为了在竞争中取得优势地位，必须不断采用新技术，提高劳动生产率，从而使各个企业、各个部门的资本有机构成不断提高，并引起整个社会的资本有机构成的提高。社会资本有机构成不断提高，必然使可变资本占总资本的比重也就下降，所能雇佣的劳动力也就相对减少，由可变资本所带来的剩余价值总额与总资本的比率也就是平均利润率也必然随之下降。可见，平均利润率下降趋势是同技术进步密切联系的。正是技术进步引起资本有机构成不断提高，从而导致平均利润率的下降。马克思指出：“一般利润率日益下降的趋势，只是劳动的社会生产力日益发展在资本主义生产方式下所特有的表现。”因此，平均利润率的下降趋势是社会资本平均有机构成提高的必然结果，也是劳动生产率提高的必然结果。

这里，需要大家区分清楚的一个问题是，平均利润率的下降，并不意味资本所有者所得利润量的下降。为什么这样说呢？这是因为利润量往往取决于两个因素：一个是利润率；另一个是资本量。在资本量不变的条件下，利润量会随着利润率的高低而增减；在利润率不变的条件下，利润量又会随着资本量的多少而增减。在社会经济发展中，随着社会总资本的快速增长，可变资本的比重虽然相对下降，但其总量也在增加。假定原有资本10万，资本有机构成为60c：40v，剩余价值率为100%，则剩余价值为4万，利润率为40%。随着资本积累的发展，资本有机构成提高为80c：20v，资本增至30万，其中不变资本24万，可变资本6万，剩余价值率仍为100%，则剩余价值为6万，利润率由原来的40%下降为20%，但利润量却由4万增加到6万。在这种情况下，利润率的下降和利润量的增加就同时发生了。所以，平均利润率下降的规律又被称之为利润率下降而利润量同时增加的规律。 平均利润率的下降，并非是我们想象的那样是一种直线下降，而只是表现为一种下降的趋势。之所以是这样，主要是因为影响平均利润率的因素很多，而资本有机构成只是其中的一个重要因素而已，而不是唯一因素。

在现实经济发展中，同时还存在着诸如剩余价值率的提高、生产资料价值的降低、相对人口过剩、资本周转速度的加快、对外贸易的发展、股份资本的增加等一系列阻碍平均利润率下降的因素。上述这些因素的作用虽然不能绝对阻碍平均利润率的下降，但会使这种下降变得曲折、缓慢，从而只表现为一种下降的趋势。 （四）利润率平均化与资源配置 利润率平均化与平均利润的形成过程，一方面是等量资本获得等量利润的过程，另一方面是市场配置资源的过程。因此，平均利润理论，从另一个角度看，就是资源配置理论。之所以这样讲，原因有两个：

19世纪70年代大英帝国缔造的金本位体系系，就是对弱者的强权

黄金的自动调节机制——弱者的金本位。国际经济学家罗伯特所罗门曾经说过；国际货币体系就像城里的红绿灯一样，一个功能完善的货币体系能为国际贸易和投资提供方便，能自然的提供各种变化，一个功能残缺的货币体系不但妨碍国与国之间的贸易和投资，而且在对各种变化作调整时，甚至会起到阻止和推迟作用，引起阻碍经济发展的动荡。

十七世纪后期，欧洲列强为了争夺政治经济优势地位和殖民地英法发动了长达百年的战争最后以英国的胜利结束。英国能赢得这次的大战的主要原因是伦敦发达的金融市场作为支撑的，英镑的稳定是英国最强盛的一个关键因素。客观的说当时全世界的确需要一种通用的货币。一旦哪个国家的主权货币成为通用货币，这样的货币不仅能够简化汇率的计数，促进贸易的发展，具有很强的价值尺度。这样全世界都懂得这个国家的‘价格语言’。因此英国在无数次发动战争的 胜利的催生及工业革命的助推下，英国的本币英镑迫切成为国际货币体系的主导，同时也把世界经济推向英镑时代。

所有人都知道工业革命是人类历史上第一次开天辟地的大创新，也是人类摆脱了自然生存的状态。而作为创新的缔造者英国当然获得了无与伦比的先发优势，全球市场都是他的。经过工业革命的洗礼，19世纪初期英国已经成为世界政治经济大国，英镑成为世界上不可取代的地位，1816年英国通过了《金本位制度法案》，在法律上承认了黄金作为货币的本金位发行纸币，1821年英国正式启用金本位制。英镑成为英国的标准货币单位，一英镑含7.32238克纯金。英国首先在世界上实行了金本位制。

在金本位制度下，各国政府以法律形式规定货币的含金量。各国可以自由铸造货币，自由兑换货币，黄金也能在各国自由输入输出，人们将持有的纸币以含金量为标准兑换金币。当时金本位还只是英国的货币金融制度，因此后来英国依靠强大的经济，军事优势在国际交往中对全世界许多国家的货币制度施加影响，促成 了国际金本位体系在19世纪70年代最终形成，也标志着英国世界霸主的地位确立，从此英国支配世界金融体系。经济学有个理论叙述，【在金本位条件下，可以通过黄金的多寡来自动调节国际汇率，永远不会存在汇率失衡，如果哪个国家进口过多，则国内黄金就会减少，货币含金量下降，汇率就会贬值，外贸趋于均衡】反之，也成立，的确，以上理论是正确的，然而这一理论成立的条件是对于弱者而言。对金本位体系缔造者英国来说上述理论纯属虚构。恩格斯说过，英国是最大的成品出口国，又是最大的原料进口国。对国际贸易来说进制成品的需求是刚性的，而原材料是可以替代的。落实到汇率上，原材料远比制成品敏感。金本位在当时限制了各国不能乱发货币，稳定了货币市场，也给西方各国英国稳定的国际货币环节。也为西方飞速发展提供了必要条件。至今黄金依然视为一种‘准货币’，类似于外汇，国债，黄金储备在各国财政储备中占重要位置。

A股节后起飞！欧美股市继续暴涨，中概股涨超6%，人民币重回7.03

欧美股市继周一全线大涨后，昨晚继续暴涨。首先是昨天亚太股市大涨，港股由于重阳节休市，日经指数大涨2.96%，韩国综合大涨2.50%。亚太股市收盘后，欧非中东股市接力继续暴涨，英国富时100大涨2.57%，法国CAC40暴涨4.24%，德国DAX暴涨3.78%。

夜盘美股继续暴涨，道指大涨2.80%，纳指暴涨3.34%，中概互联网指数（KWEB）暴涨6.27%，拼多多涨6.10%，京东涨5.09%，理想汽车涨4.86%，阿里巴巴涨4.55%，新东方涨4.43%。

除了股市外，原油、黄金等也大幅反弹，布伦特原油期货昨晚大涨3.26%，重回90美元，COMEX黄金大涨1.92%，COMEX白银大涨2.58%。

我们认为本周全球股市包括大宗商品大反攻主要有以下几个原因：

首先节前全球金融市场的动荡都可以归结为美债收益率和美元的飙升，作为全球资产的定价之锚，美元大幅走强一度逼近115，那用美元定价的大宗商品就会大跌，节前美国十年期国债收益率一度突破4%，股市也大跌。

而美债收益率和美元飙升主要是美联储激进加息导致的，9月份美联储议息会议点阵图显示年内可能还要加息100基点或者125基点。另外俄乌的一些新进展、北溪管道被炸导致欧洲衰退风险加大，以及英国离谱的减税政策，导致欧元、英镑暴跌，美元被动走强，冲击全球金融市场风险偏好。

但是，节前韩国、日本、英国、中国央行等纷纷出手稳定汇率和市场，当时美元指数和美债收益率在走出加速上涨后已经开始回落。

假期期间出现了出现了两个新的消息：其一，美国公布的9月ISM制造业PMI指数为50.9，相比8月大幅下滑，且大幅低于市场预期，接近荣枯线，创逾两年新低，显示美国制造业景气度进一步回落；其二，瑞信危机酝酿，投资者开始预期美联储在危机爆发可能性加大的情况下会调整加息节奏，一些交易员押注美联储会比预期更早退出加息周期。

根据券商中国报道，联合国的一个机构表示，美联储和其他央行如果继续加息，可能会把全球经济推入衰退，继而陷入长期停滞。该机构呼吁美联储暂缓加息。美联储内部不少官员也开始调低加息调门。分析人士认为，这可能是市场大反弹的主要原因，全球市场已经开始一轮纠偏行情。

虽然，我们认为美联储不会那么快转向，起码要等到美国通胀数据回落、失业率上升，但是全球股市暴力杀跌后具备超跌反弹基础，而且美债收益率和美元也大幅回落，不妨碍市场找理由来做多。

截止发稿，美国十年期国债收益率回落至3.6%上方，美元指数回落到110上方，离岸人民币从一度逼近7.27回升至7.03，一周时间大涨2400点。

可惜，A股在全球股市暴跌时候在场，在全球股市反弹的时候不在场，A股股民真是倒霉，这样下去，等A股开盘美股又要回调了。不过美股是否真的能走出持续性反弹还得看美国9月份的通胀数据，假期内需要关注的就是周五的非农就业数据。

实际上，我们对节后A股相对乐观，9月份A股回调主要受外美元走强、人民币汇率贬值影响，而目前美元、美债收益率已大幅回落，人民币汇率也重回双向波动，A股走势将重回经济基本面，节后便是大会，有很大的政策博弈空间，4月27日A股见底就是因为大会。

风险提示：

股市有风险，投资需谨慎，本文不构成投资建议，读者需独立思考

美联储加息之路或已走到尽头，黄金价格能否刷新历史新高？

21世纪经济报道记者 吴斌 上海报道

随着美联储加息之路迎来尾声，黄金价格再度走高。

越来越多的迹象显示，7月美联储加息可能已经是最后一次。早前公布的美国非农就业报告略逊于预期，推动美元和美国国债收益率下跌，黄金价格应声反弹。8月7日，国际金价在1970美元/盎司附近徘徊，而去年11月一度迫近1600美元/盎司。

尽管市场预计美联储加息已经走到尽头，但官方仍处于观望状态，美联储内部分歧不小。鹰派官员亚特兰大联储主席博斯蒂克认为，非农数据显示就业市场正在降温，这进一步表明，美联储最近的加息可能是本轮紧缩周期的最后一次。预计美国经济将以一种相当有序的方式放缓，美联储正处于回到2%通胀目标的轨道上，只要长期维持目前的利率水平就能实现这一目标。

而鸽派官员美联储理事鲍曼则表达了不同观点，为了完全恢复物价稳定，美联储可能需要进一步提高利率。她支持美联储上月会议上的加息决定，尽管最近公布的数据显示物价增长放缓，但她希望看到更多证据表明通胀持续放缓。

在美联储紧缩预期的扰动下，未来金价能否腾飞？

加息收尾或是重要布局窗口

短期内，随着美联储紧缩预期跟随经济数据跳动，金价或将较大幅度波动。但美联储加息的空间实际上已经所剩无几，接下来不过是不加息或者加息25个基点的微小区别，走到加息尽头的美联储也将提振金价。

国泰君安研究所资深市场分析师张新貌对21世纪经济报道记者表示，黄金作为最类似货币的商品，实际上是一种不生息的类美元资产，与美债实际利率走势高度反向。美联储加息收尾阶段，经济衰退叠加降息的双重博弈下，10年期、2年期美债收益率往往同步下行，期限利差基本走平，因此，对于贵金属来说，加息收尾是重要的布局窗口。

东海期货贵金属研究员刘晨业对21世纪经济报道记者分析称，美联储加息迎来尾声，美元及美债收益率或偏弱运行，利多金价。目前黄金价格与10年期通胀保值国债（TIPS）收益率负相关性不高，与美元指数负相关性高，而传统分析框架下10年期TIPS收益率（实际利率）仍是影响金价的关键。

由于与CPI挂钩，美国10年期TIPS收益率一般被视为美国国债的实际收益率指标，其与美国名义利率之差可以看做投资者对年通胀率的预期。

在此前美联储激进加息期间，黄金价格却意外保持了相当强的韧性，违背了金价与实际利率呈现强负相关性的传统估值模型。而这背后的一大关键原因是，央行的购买量达到了前所未有的水平，成为一股重要力量。

央行购金热潮支撑金价

各国央行购金热潮在一定程度上支撑了黄金价格。世界黄金协会8月初发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，得益于今年上半年央行购金量创同期历史新高以及黄金投资和金饰消费需求的持续增长，黄金市场整体需求良好。

具体来看，2023年二季度，全球黄金需求总量（不含场外交易）为921吨，同比下降2%；但包含场外交易和库存流量的黄金需求总量却同比增长7%至1255吨。上半年，全球黄金需求总量（不含场外交易）为2062吨，同比下降6%；而包含场外交易的上半年黄金需求总量则达到了2460吨，同比增长5%。供应方面，二季度全球黄金总供应量达1255吨，同比增长7%；上半年金矿产量估计达1781吨，创历史新高。

整体上看，央行购金数据喜忧参半。一方面，二季度各国央行购金需求与去年同期相比减少至103吨，主要由于土耳其央行因国内政治局势和经济环境而大量出售黄金。另一方面，全球央行购金需求依旧在上半年达到了创纪录的387吨。

在张新貌看来，全球各国央行是黄金市场重要的参与者，其购金行为会有力地支撑金价的表现。2023年上半年全球央行购金需求达到创纪录的387吨，同比增加43.3%，中国央行的黄金储备已连续九个月持续增加。

8月7日，国家外汇管理局统计数据显示，7月末黄金储备为6869万盎司，6月末为6795万盎司，环比增加74万盎司，为连续九个月增加。

复盘历史，中国央行分别曾在2001年12月、2002年12月、2009年4月、2015年6月、2018年12月进行了5轮增持黄金的操作。如果跟随中国央行买入黄金并持有3个季度，收益率全部为正，并且平均收益率达到12.6%。如果持有4个季度，收益率同样全部为正，并且平均收益率达到18.5%。张新貌认为，作为个人投资者，增持黄金等贵金属在当前仍是相对保值增值的投资之一。

不过，刘晨业也提醒，全球央行购金已出现走弱迹象，根据世界黄金协会报告，今年二季度全球央行净购金102.9吨，约占总供应量的8%，环比减少约64%，已处于近10年来中性偏低水平。未来全球央行购金需求主要取决于去美元化进程。

世界黄金协会资深市场分析师Louise Street表示，在过去的一年里，央行购金创历史新高，主导着全球黄金市场。尽管今年二季度央行购金需求稍有放缓，但仍体现了黄金作为避险资产的重要地位，在面对持续的地缘政治紧张局势和充满挑战的经济环境时尤其如此。

未来各国央行能否延续过去一段时间的购金热潮仍有待时间检验。瑞银认为，央行们可能不会进一步大量购入黄金，这可能会限制黄金未来的涨势。不过，传统支撑可能回归，在美联储结束加息周期的乐观前景下，美元走软和美国实际利率下降可能会提振金价。

黄金价格能否刷新历史新高？

今年上半年金价上涨5.4%，成为全球表现第二好的资产类别，仅次于发达市场股票，目前金价接近2000美元/盎司，距离历史高点只差一百多美元。

未来金价面临哪些利多和利空因素？刘晨业对记者分析称，未来利多因素主要是美国经济周期或由滞胀转入衰退期，长期来看美国利率重心或趋降。利空因素主要是美国劳动力市场仍显韧性，下半年通胀同比增速仍有可能二次抬升，市场加息预期可能反复。

短期来看，金价或仍将在多空因素干扰下继续震荡，而长期来看，分析师普遍看好黄金，刷新历史新高或许只是时间问题。张新貌告诉记者，短期海外事件的冲击和市场对美联储降息预期再度透支，可能带来贵金属价格震荡，但我们认为贵金属定价范式的变迁叠加全球地缘格局的动荡，金价在2023年下半年有望达到2300美元/盎司以上，银价有望达到32美元/盎司以上。

与此类似的是，摩根大通全球大宗商品研究执行董事Greg Shearer也表示，贵金属当前正处于一个非常有利的位置，建议长期配置黄金和白银，既可以作为紧缩周期后期的多元化投资工具，也可以在未来12个月、18个月获得丰厚回报，预计金价今年下半年将达到2012美元，明年黄金均价料将上涨至2175美元。

Shearer还预计，美联储可能在7月会议后结束加息周期，并可能会在2024年中期降息。如果美国经济陷入衰退，黄金还有进一步的上涨动力。经济衰退越严重，美联储降息的幅度就越大，这对黄金的支撑力度也就越大。

展望未来，不管美国经济是否衰退，增长不断放缓已成定局。Louise 认为，2023年下半年，美欧经济疲软可能会给黄金带来一定的上行助力，进一步强化其作为避险资产的地位。在这种情况下，投资者和央行的购金需求将有助于抵消因消费紧缩而导致的金饰消费和科技用金需求的疲软态势。