最贵新股禾迈股份上市，中一签大赚 10.6 万，中信证券大赚 1.8 亿

这只最贵新股终于露出了神秘的面容。

今天，最贵新股和麦股份正式挂牌交易。和麦股份开盘报633.66元/股，以此计算，中签可赚约3.8万元。开盘后，和麦股份继续大幅上涨，盘中一度大涨38%，创下770元的日内高点。以此计算，中签可赚10.6万元。

值得注意的是，中信证券作为承销商，在发行阶段承销了65.14万股恒脉股份。按最高价计算，中信证券获利约1.38亿元。中信证券旗下的中信证券投资有限公司也参与了恒脉股份的跟进投资，获配20万股，配售金额为1.12亿元。也就是说，中信证券持有恒脉股份85.14万股。以此计算，中信证券获利约1.8亿元。

今天，这只最贵新股的表现可谓“傲骨之战”。发行阶段，和麦股份遭遇大面积弃购，其中弃购金额高达3.63亿元，为科创板历史上首次。有网友称，“弃购的朋友，凭实力不肯收‘红包’。”

不过，记者整理历史数据发现，认购阶段弃购金额较大的新股，上市首日依然上涨，不少个股涨幅明显。如圣美上海弃购金额5126万元，上市首日收盘价上涨52.65%；诺维信弃购金额2700万元，上市首日上涨55.18%。

放弃购买新股的原因一般是因为“上涨”

历史数据显示，认购阶段弃购量较大的新股，上市首日依然呈现上涨趋势，不少股票出现明显涨幅。

此前弃股率较高的注册制新股强瑞科技上市首日表现强劲，当日暴涨近170%。上市首日收盘，强瑞科技报收56.10元，涨幅88.13%。若按收盘价计算，中签一手可获利1.3万元。承销近51万股的承销商国信证券，若按收盘价计算，获利将超过1300万元。

此外，其他历史上弃购量较大的A股新股，上市首日基本都上涨，部分涨幅超过50%。 如圣美上海弃购量5126万元，上市首日收盘价上涨52.65%；邮储银行弃购量6.5亿元，上市首日收盘价上涨2%；诺维信弃购量2700万元，上市首日上涨55.18%。

除了全部A股的情况外，记者还统计了科创板上市后弃购金额较大的股票表现，多数均有上涨。如石头科技弃购金额1500万元，首日涨幅达84.46%；中芯国际弃购金额1348万元，上市首日收盘涨幅超200%；聚益科技弃购金额超1000万元，首日涨幅达94.57%。

记者注意到，和麦股份已在公告中提醒投资者注意流动性不足风险。和麦股份称，本次发行后公司总股本4000万股，其中首次上市流通的无限售条件流通股数为880万股，占本次发行后总股本的22.00%。公司首次上市流通股数较少，存在流动性不足的风险。

此外，上市公告书还公布了公司稳定股价的计划。公司首次公开发行股票并上市后三年内，除因不可抗力、第三方恶意炒作等因素导致的股价下跌外，若公司股票收盘价连续二十个交易日低于公司上一会计年度经审计的每股净资产（二十个交易日构成“稳定股价措施触发日”，如公司净资产或股份总数因除权除息等原因发生变化，上述每股净资产需作相应调整，下同），同时满足相关法律、法规及规范性文件关于回购、增持等规定的，则将触发公司、控股股东、实际控制人、董事（独立董事除外）、高级管理人员执行稳定公司股价的措施。

中国证券报记者注意到，一些券商研报还专门研究了近期新股上市后的表现。

华安证券研报指出，询价新规实施后，新股平均涨幅在40%-50%之间，较询价新规实施前大幅回落；开盘半小时内仍存在较大抛压，价格普遍出现大幅下跌，10点之后交投气氛逐渐回暖；尾盘价格震荡较大，平均涨幅较大，这两个时段均有可能出现盘中价格高点。

华安证券表示，需要注意的是，部分新股因股价下跌，投资者交易情绪受到影响。在上午抛压过后，跌价新股股价在10点左右出现反弹，而这个时间往往是全天高点。投资者可能在上午推迟抛售，观察日内股价走势，希望股价上涨。因此，跌价新股在下午仍存在一定抛压，导致临近尾盘，股价走势愈发糟糕。

弃购金额创科创板新高

恒脉股份创造了多项历史纪录，其中3.63亿元的弃购金额为科创板历史第一。记者梳理历史数据发现，能与恒脉股份相提并论的公司只有百济神州，其弃购金额为1.99亿元。从弃购股份占已发行股份比例来看，恒脉股份为6.5%，依然打破了科创板历史纪录。紧随其后的盛美上海比例仅为1.39%。

和麦股份弃股现象为何如此严重？市场普遍认为，价格过高或许是重要原因之一。和麦股份发行价为557.8元/股，创历史最高新股发行价。中签一只新股需28万元，部分中签的散户可能一下子拿不出这么多钱。

记者注意到，在早期申购阶段，就有不少投资者退出。申购数据显示，本次网上发行有效申购账户数为490万户，这是近年来科创板新股申购数量的最低点，其他股票的网上申购数量都在550万户左右。

此外，在申购该股时，多家券商已对散户投资者发出风险提示，券商称，“友情提示，和麦股份新股价格较高，如果不想要，请谨慎申购，尽量不要中标后就放弃。”

部分券商也表示，新股认购无法取消，若中签需考虑是否愿意、有能力全额支付，建议参与认购前慎重考虑，避免中签后无法支付。

作为主承销商，中信证券在恒脉科技投入了不菲的资金。首先，中信证券进行了战略跟进投资，共计20万股，金额为1.1亿元。其次，投资者缴款后，出现了弃股的情况，弃股金额为3.63亿元。按照规定，这部分需要承销商承销。也就是说，中信证券在恒脉科技投入了约4.7亿元。

价格为何这么高？

招股书显示，浩迈科技是一家以光伏逆变器及其他电力转换设备、电气成套设备为主营业务的高新技术企业。在光伏逆变器领域，公司产品包括微型逆变器及监控设备，以及基于微型逆变器概念设计的模块化逆变器及其他电力转换设备。

业内人士分析，公司发行价异常高有多种原因。

首先从发行规模来看，和麦股份发行1000万股，发行后总股本为4000万股，公司整体股本规模较小，发行后总市值为223.12亿元，对应募资规模为55.78亿元。

其次，从估值角度看，2018-2020年恒迈股份净利润分别为0.16亿元、0.81亿元、1.04亿元，近三年增长率达186%。发行价对应发行市盈率为214.32倍（扣除非经常性损益前）/225.94倍（扣除非经常性损益后），对应2021年预计市盈率为113.84倍。根据业内人士测算，公司2022年动态市盈率约为54倍。

市场多数认为，钬美可以合理对标海外竞争对手Enphase，Enphase美股市值约300亿美元，微型逆变器价格较高。对标国内可比公司，业务与钬美最接近的固德威总市值367亿元，锦龙科技2022年PE预测约50-60倍，Enphase 2022年PE预测约80倍。

此外，从询价情况来看，机构对公司的看好程度相对较高，共有385位投资者管理的7760只配售对象参与询价，投资者报价集中度最高的三个价格分别为524.28元/股、710.50元/股、590.00元/股。发行人及主承销商经过慎重决策，最终确定发行价格为557.8元/股。

虽然发行价较高，但公司高管、核心员工均通过资管计划参与战略配售，相当于跟随最终价格，董事长出资1.74亿元，资管计划整体规模3亿元。

新三板精选层启动询价，券商定价与投资者询价存分歧

新三板精选层发行承销工作已进入实质阶段。

根据首批两家公司英泰生物、艾融软件的发行及询价安排，将于6月23日、24日开展网下路演及网下机构询价，这也是新三板投资者历史上首次参与新三板市场的询价。

23日，全国中小企业股份转让系统中间业务部副主任陈霞透露，新三板精选层已启动询价。据新三板相关人士透露，目前投资者报价较为积极。两家公司启动询价，标志着新三板精选层公开发行进入冲刺阶段。

但这是新三板首次遭遇询价，券商定价、投资者询价都是首次，没有A股私募询价经验的投资者难免经验不足，因此目前市场存在不少价格差异。

价格差异大

21世纪经济报道记者分别获得了前两家公司的价格投顾报告，从目前的价格区间来看，前两家公司的价格均高于市场预期，这也造成了市场报价的分歧。

英泰生物的保荐券商给出的推荐报价区间为5元至9.42元，而对于艾融软件，保荐券商给出的推荐报价区间为29.93元至35.94元。

这个价格出现后，市场有投资者表示价格偏贵。北京资深新三板投资人黄璞对记者表示：“英泰生物的定价区间过大，没有给投资者提供太多参考，艾融软件目前和其二级市场的收盘价相差并不大，估值倍数也不低，这和新三板上市前我们预期的价格相差较大。”

以艾融软件为例，参照历史价格，其定价具有明显的估值溢价。艾融软件于2015年3月10日在新三板上市，发行价10元，未经调整的最高收盘价为138元，最低收盘价为3元。且最高价和最低价均发生在上市一个月内，属于价格波动较大的时期，后期价格趋于稳定。

此后，公司经历三次非公开发行股票，发行价分别为21元（2015年11月28日）、16.2元（2016年4月1日）、12.3元（2016年10月26日），对应2014年EPS为0.76元、2015年EPS为0.50元，发行市盈率分别为27.6倍、32.4倍、24.6倍。

对应上述历史价格，不难看出艾融软件本次设定的报价区间略高。山西证券在价值投资报告中指出，本次估值略高于前三次发行的估值，是因为精选层相较于创新层存在转板机会、流动性充裕等溢价因素。

价格的差异也让不同的投资者在首日的询价过程中，会有不同的选择。

另一位北京资深新三板投资人曹淼告诉记者，他最终放弃了两家公司的网下问询，主要觉得两家公司设定的价格区间太贵。“精选层即便有估值和流动性溢价，也要参考A股折价。同时考虑到未来二级市场流动性不确定性较高，以高价去赌新股中签率也是不明智的。”

不过，部分私募机构在面对前两家公司的价格询价时，采取了更为激进的策略，即以价格投资报告的上限报价，以增加中标机会。

部分券商提供的询价建议也反映出市场定价的矛盾与混乱，如记者获得的华西证券对英泰生物的询价建议显示，英泰生物长期合理估值为2020年25倍PE，即长期合理价位为6.84元，网下建议报价在1.5-1.7倍之间，即建议询价区间为10.26-11.63元，不建议长期跟踪持有。

“华西证券的询价建议，其实是在鼓励投资者高价竞购，增加中签率，但同时又不认同英泰生物的长期价值。这样的报价和定价思维很矛盾，但符合目前A股IPO的策略，就是增加中签率。但在新三板市场，投资者结构不同，流动性预期也不同，这样的策略是否还能奏效值得怀疑。”北京一家中小券商资本市场服务部人士对记者表示。

寻求合理报价

在首批公司开始询价后，也有市场人士呼吁投资者理性报价，新三板市场与A股市场存在很多不同，新三板市场复制A股市场新股上市不败战绩的概率不大。

申万宏源证券新三板研究主管刘静表示：“精选层很难复制A股新股不败的市场特征。首先，精选层的100万开户门槛高于科创板；目前精选层的开户数超过100万，市场仍然担心流动性风险；其次，按照精选层的规定，大量公开老股没有锁仓，这会让大量公司的实际流通股本相对较高。第三，与科创板不同，新股定价是市场化的，首日没有涨跌停板，后续涨跌停板高达30%，这些制度设计要求套利者承担更大的风险。因此，我们认为，在精选层拥有合理的报价对我们来说比中彩票更重要。”

同时，当前新三板投资者结构也将对目前的问询产生不可忽视的影响。

根据首批公募及后续产品注册情况，公募基金将很难直接参与网下询价过程。结合部分公司发行公告结果，不少公募基金直接选择成为战略配售标的并锁定6个月，不参与询价过程。这也意味着，新三板网下投资者结构将以私募和个人投资者为主。

对此，刘静指出：“精选层的网下结构存在先天缺陷，散户投资者数量众多，经验不足。由于精选层只需要1000万资产即可开放网下认购权，大量散户蜂拥而至，且没有强制性的分类分配规则，导致机构定价不具备绝对优势。另外，目前来精选层认购新股的散户很多都是第一次参与网下报价。新股由散户定价的后果是二级收益波动较大。网下询价也会呈现‘价高者得’的特点，当市场情绪好的时候，比如大家都认为第一批会有政策红利的时候，可能会出现定价过高的情况，然后集体退出，导致二级市场出现较大波动。”

基于以上因素，市场中一些冷静的声音呼吁投资者理性报价，那么目前什么样的报价、定价方式才是比较合理的呢？

刘静认为，当精选层级未能形成历史交易，市场无法跟踪其估值水平时，建议采用A股折价法进行估值，即对精选层级的估值建议为可比A股公司的50%-80%。