美国联邦存款保险公司突然查封了硅谷银行的资产，最大银行倒闭

周五，美国联邦存款保险公司（FDIC）突然没收了硅谷银行的资产，这是自2008年金融危机最严重时华盛顿互惠银行倒闭以来最大规模的银行倒闭。

资料来源：大卫·保罗·莫里斯/彭博社

硅谷银行业危机爆发之前，该银行股价周四暴跌，银行存款人（主要是科技工作者和风险投资支持的公司）开始出现挤兑，联邦存款保险公司（FDIC）评估他们缺乏流动性且资不抵债。

硅谷有很多科技行业，银行业几乎不可能像十多年前大衰退前的几个月那样互动，而且各大银行资本充足，可以避免类似的情况。

周五，FDIC 下令硅谷银行关闭，并立即没收了该银行的所有存款。

FDIC 在一份声明中表示，在倒闭时该银行拥有 2090 亿美元的资产和 1754 亿美元的存款。 目前还不清楚押金中有多少超出了 25 万美元的保险限额。

值得注意的是，联邦存款保险公司没有宣布硅谷资产的买家，但这通常是在银行有序关闭的情况下应该做的。

联邦存款保险公司在工作日突然没收了该银行的资产，这表明事情已经变得多么糟糕。

由于对利率上升和经济的担忧，硅谷银行宣布计划筹集至多 17.5 亿美元以增强其资本状况，本周该银行的财务健康状况受到越来越多的质疑。

硅谷银行母公司SVB金融集团股价在纳斯达克开盘前已停止交易，并暴跌近70%。

CNBC 报道称，硅谷银行试图筹集资金失败，目前正在寻求整体出售。

硅谷银行可不是一家小银行，它是美国第16大银行，持有2100亿美元的资产。

它是风险投资支持的公司的主要财务渠道，在过去 18 个月里，随着美联储加息，这些公司受到了沉重打击，导致风险较高的科技资产对投资者的吸引力下降。

据报道，风险投资支持的公司被建议从硅谷银行提取至少两个月的现金，作为“现金消耗”来支付其费用。

通常情况下，风险投资支持的公司是无利可图的，它们使用运营业务所需现金的速度（即所谓的“现金消耗率”）对于投资者来说通常是一个重要指标。

美国劳工部周五公布的数据显示，美国银行和摩根大通等多元化银行正在摆脱早期的低迷，但地区性银行，尤其是那些向科技行业大量放贷的银行，正在走下坡路。 。

硅谷银行在加拿大也有金融业务。 其办公室位于多伦多湾街。 它还投资加拿大技术和生物领域的初创企业。

在加拿大，硅谷银行扮演着不同的角色，因为它没有银行牌照，只在当地提供风险债务。

因此，与美国企业不同，在加拿大注册的公司很可能不会在该银行存有资金。

然而，通过硅谷银行在美国开展银行业务的加拿大初创公司，或表面上在美国合法注册并使用硅谷银行进行税务目的的加拿大公司，将受到该银行倒闭的影响。

一位创新银行领导人在接受采访时指出，硅谷银行的倒闭也可能在加拿大造成“信贷紧缩”。

由于硅谷银行在加拿大没有国家银行牌照，其风险债务贷款资金来自国外存款。

该银行的关闭导致加拿大初创企业在经济衰退期间获得资金的机会减少。

美国银行系资产管理业务现状及发展趋势分析

2、美国银行资产管理业务现状

1、美国资产管理行业总体概况

美国拥有全球最大的资产管理规模。 截至2017年底，美国资产管理总规模为30.73万亿美元，其中在SEC注册的资产管理公司规模达22.52万亿美元。 目前，共同基金在美国占据主导地位。 2018年，主动管理型共同基金占净资产的64%，但主动管理型共同基金占比较2008年的82%有所下降。

2018年，美国共同基金和ETF的主要组成部分是股票基金，占比56%，其中国内股票基金占比41%，全球股票基金占比15%。 其次是债券型基金，占比22%。 其余为货币市场基金和混合型及其他类型基金，占比分别为14%和7%。

同时，美国也是全球最大的ETF市场，截至2017年底规模达到3.4万亿美元，占全球4.7万亿美元规模的72%。 美国的大多数 EFT 均在 SEC 注册，遵循 1940 年《投资顾问法》，并受 SEC 监管。 截至2017年底，只有2%的ETF尚未在SEC注册。 这些ETF主要投资于商品、货币和期货。

2018年美国新发行基金数量为582只，较上年减少123只，新发行数量有所下降。 同期，美国并购清算基金数量从2014年的425只增加到2017年的706只，又下降到2018年的591只，主要是这些基金逐渐失去吸引力而被迫退出。

从员工数量来看，截至2017年3月，美国有17.8万名基金员工，较2015年增加4000人。其中，39%的员工从事基金投资管理，包括投资研究、交易和证券结算、信息系统与技术等； 28%的员工从事客户服务，包括帮助投资者监控和更新账户； 24%员工从事营销和销售工作，包括销售、营销、产品设计等； 10%员工从事基金运营工作，包括基金核算、清算、监督审计、风险管理等。

2、美国银行资管发展案例

美国资产管理行业绝大多数是独立的资产管理公司，但银行资产管理仍然是美国资产管理行业的组成部分。 一方面，资产管理业务依托银行、保险公司等金融机构的蓬勃发展而兴起。 另一方面，不少独立资产管理公司是综合性银行设立的独立子公司，专门从事资产管理业务，如摩根大通银行、花旗银行等。

为了深入研究美国银行体系资产管理的特点，我们根据摩根大通、纽约美林银行、道富银行三大银行不同的经营特点进行了案例研究。

2.1. 摩根大通

摩根大通作为综合资管的代表，资管产品种类齐全，以主动型为主，因此费率较高，达到50bp左右。

摩根大通有四个主要业务部门：消费者和社区银行业务（包括大通财富管理子部门）、企业和投资银行业务、商业银行以及资产管理[6]（包括两个子部门：全球投资管理GIM和全球财富管理长城汽车)。 其客户主要为机构客户、零售客户和私人银行。 摩根大通收购了贝尔斯登和华盛顿互惠银行，使其在大多数业务中占据了很大的市场份额。

截至2017年底，摩根大通资产管理总额（包括资产管理和财富管理）达到2.8万亿美元，主动资产管理产品占市场份额2.4%。 管理的客户总资产占市场份额的4%。 财富管理顾问数量从2006年的1,506人增加到2017年的2,605人。近三年的收入中，资产管理业务板块占净利润总额的10%以上，在摩根大通的营收中占比较大。总体收入。 近年来，摩根大通资产管理板块的收入增速放缓甚至下降，主要是由于摩根大通开发被动型产品和ETF，管理费有所下降。

摩根大通可以为客户提供广泛的资产管理产品，包括共同基金、对冲基金、指数投资等。其资产管理的全球战略目标是成为全球最受尊敬的资产管理公司。 摩根大通成功的原因可以概括如下。

2.2.纽约梅隆银行

纽约梅隆银行成立于 2007 年，由纽约银行和梅隆金融集团合并而成。 旗下拥有13家资产管理子公司。 截至2017年底，资产管理规模达1.89万亿美元，托管规模达33.3万亿美元。 纽约梅隆银行的收入主要依靠收取管理费和服务费。 手续费收入占总收入的78%。 其中，投资服务费、投资管理费和业绩费是最主要的两个收入来源，占总收入的71%。 %。

纽约梅隆银行的资产管理产品主要为负债驱动型投资、指数投资和现金资产，占比分别为25.9%、20.4%和18.7%。 此外，还有股权投资、固定收益和另类投资。

从客户结构来看，纽约银行美林最重要的客户是机构客户。 截至2017年底，机构客户资产管理规模达1.35万亿美元，占整体资产管理规模的71%； 其次是共同基金，资产管理规模私人客户资产管理规模仅为0.45万亿美元，占比24%； 私人客户资产管理规模仅为0.09万亿美元，占比5%。

纽约梅隆银行的成功可以归因于以下两个方面。

2.3.道富银行

道富银行成立于 1792 年，目前是全球领先的资产管理公司和托管银行。 在200多年的发展历程中，道富银行形成了以投资服务和投资管理为主要业务的业务模式。 截至2017年底，资产管理托管总额达33.12万亿美元。

在投资管理领域，道富银行主要通过其全资子公司道富环球咨询公司为平台开展业务。 在投资服务领域，其业务主要包括证券清算、证券结算、资产托管、证券交易、外汇交易、投资分析等。从其近五年的收入结构可以看出，道富银行的手续费收入通过向客户提供各种服务占总收入的75%以上，2017年达到80%。

道富银行的资管策略非常明确，以被动股权投资为主，股权投资占资管总规模超过50%。 其次是固定收益投资，占比约30%。

道富银行是全球首只ETF的发行人，具有一定的先发优势。 道富银行通过ETF积累了资产规模和客户基础，客户遍布全球。 虽然主要客户仍在北美，但在欧洲、中东、非洲、亚太等地区也有一定的客户群体。 截至2017年底，北美以外客户资产管理托管规模占总规模24%。 主要国家是德国。 、英国、法国、日本、加拿大。

道富银行还为客户提供各类投资策略，主要是共同基金、集合基金、养老金产品和保险产品。 多种产品协同发展，满足客户差异化投资需求。

道富银行的成功有三个秘诀。

3、美国银行资产管理业务发展特点

3.1. 投资标的侧重点不同

银行资管的投资标的可以简单分为股权类、固定收益类、混合类、现金管理类。 银行往往根据自身的定位和预期，聚焦投资目标，通过资产的合理配置，实现既定的资产管理目标。

纽约银行美林和道富银行涉足各类投资标的，但纽约银行美林主要侧重于负债驱动型投资。 2017年，负债驱动型投资占总投资的35.24%，其次是指数投资，占比18.49%。 %; 道富银行主要投资于股权主体。 2017年，股权投资占总投资的58%，其次是固定收益投资，占比30.40%。

3.2. 规模效应推动成本下降

在各国金融业中，资产管理业务的规模、类型、从业人员等条件满足一定条件，才能充分发挥规模优势。 美国作为全球最大的资产管理市场，经历了快速扩张。 一般来说，基金规模与费用率呈反方向变动，因此基金规模的扩张带动各项业务的费用水平持续下降，逐渐趋于合理区间。 从长期来看，股票型基金、混合型基金和债券型基金的平均费率均保持下降趋势，其中股票型基金费率下降幅度最大。 2000年，股票基金的平均费用率为0.99%，即投资100美元基金的成本为0.99美元。 2018年，平均费率降至0.55%，降幅达40%。

3.3. 投资者结构变化导致风险偏好变化

投资者在不同年龄段有不同的风险偏好。 他们年轻时往往更倾向于承担风险，并期望获得更多的风险溢价。 随着年龄的增长，投资变得更加谨慎。 2018年，美国各年龄段中，共同基金购买者比例最高的是38-53岁的户主，投资比例为52%。 相比之下，72 岁以上的户主中只有 33% 选择投资共同基金。 投资者年龄的变化往往预示着市场风险偏好的调整。

3.4. 培养长期战略资产配置能力

长期战略性资产配置是包括美国商业银行在内的大型国际资产管理机构所坚持的投资理念。 大型资产管理机构往往具有相对稳定的投资偏好，通过运用多元化的投资工具构建长期资产组合，力求获得稳定持续的回报。 2018年，全球受监管长期共同基金净资产达49.3万亿美元，同比增长21.43%，占全球资本市场的25.08%。 长期战略资产配置能力的重要性可见一斑。

[4] 本表中的基金规模数量基于在 SEC 注册的资产管理公司的统计数据。

[5]所选年份为ICI进行就业调查的年份。

[6]2016年起，资产管理板块更名为资产财富管理板块。

[7] 是规模加权平均率。 可变年金和基金中的基金持有的基金不包括在统计范围内。

[8] 债券市场数据截至2018年9月30日。其中，受监管的开放式基金包括共同基金、交易所交易基金（ETF）和机构基金。

三、美国银行资产管理业的发展给我国带来什么

1、打造专业品牌，提升市场影响力

从美国银行的资产管理业务来看，无论是自建专业资产管理子公司（摩根大通资产管理），还是自身走专业资产管理之路（纽约美林银行、道富银行），强调专业性。 设立专业资产管理子公司或资产管理部门，可以保持独立性，综合利用资源开展资产管理业务，有利于资产管理业务的增长。 我国银行资产管理业想要实现快速发展，需要打造专业品牌，逐步提升专业能力。

2、树立风险意识，加强风险监管

我国资产管理业务自2004年至今已发展十余年，目前仍处于成长期。 许多立法规定正在逐步完善。 在这个过程中，更需要防范风险。 20世纪20年代和1930年代，美国商业银行热情参与股票投机，推出封闭式基金。 当股市崩盘时，大量商业银行倒闭。 摩根大通在发展过程中高度重视风险管理，加强风险控制顶层设计，形成有效的风险控制体系； 在转型过程中，纽约梅隆银行将中间业务作为主要利润来源，降低经营风险。 因此，中资银行在开展资产管理业务时也必须注重风险控制。

三、创新发展，推进“供给侧”改革

无论是综合性银行还是专业银行，美国银行业资产管理机构都提供多种投资产品供客户选择。 在我国资产管理行业，银行占据半壁江山，但大多专注于渠道业务，投资和研究能力有限。 随着资管新规的实施，渠道业务将逐步关闭，银行应转型为收取管理费和收入佣金的盈利模式。 我国银行理财产品大多是公募基金“制造”的，将标准资产加工包装，通过银行、互联网等渠道销售。 银行不仅控制上游的“客户资金”渠道，还控制下游的一些“非标”。 具备综合产业经营能力。 因此，银行应充分​​审视自身优势和劣势，发挥核心优势，开展供给侧改革，激发客户新需求。

4、打破刚性兑付局面，完善风险定价

刚性兑付是投资者收益的保证，但它打破了合理的市场定价，违背了风险定价的基本原则。 它阻碍了愿意承担风险的投资者获得风险溢价，导致投资模式扭曲，不利于行业。 发展和金融市场稳定。 从美国资管业务的发展经验来看，打破刚性兑付是我国资管业务转型过程中的必由之路，也是转型中的关键节点。

1、当前政策背景下，银行资管去渠道化，打破刚性兑付。 在此过程中，可能存在转型失败的风险；

2、借鉴国外先进理念要立足实际。

中新财经记者左宇坤金价降了!

中新网7月19日电 问：金价下跌，你想买黄金，但银行告诉你要小心。 这是怎么回事？

中新财经记者 左玉坤

金价下跌了！

今年1月下旬以来一直上涨的国际金价终于在6月份出现拐点，震荡下行。 金价下跌吸引了很多黄金买家，那么现在是购买黄金的好时机吗？

资料图：人们在商场购买黄金首饰。中新社记者 陆明 摄

金价下跌，买黄金

过去一个月，美联储加息应对高通胀的强硬立场推动美元指数维持在20年来的高位，令金价承压。

国际金价自今年3月触及2070.42美元/盎司高点以来一直下跌。 截至7月15日，纽约商品交易所黄金期货价格收于每盎司1703.6美元。 国际金价连续四周下跌，创近10美元历史新高。 月度新低。

消息很快传遍国内黄金市场。 “去年价格在370-380元/克左右，今年7月之前大多在400元/克左右，现在基本已经跌到375元/克左右了。” 从事黄金珠宝生意的余先生说。

另一位黄金品牌业务员告诉记者，今年6月以来，商场黄金饰品的价格不断调整。 较贵品牌的价格在一个月内从520元/克左右降至480元/克左右，价格实惠。 部分品牌的价格也从445元/克左右下降至415元/克左右。

“一般来说，珠宝系列的金价还是在400多元，经常有顾客问为什么和国际金价还有这么大的差距。” 上述销售人员提到，毕竟店面有加工、店面租金、人工等费用。 而且，这些首饰之前都是花高价收购的，不可能亏本出售。

“现在互联网发达，信息更新很快，消费者可以看到金价的实时波动。但线下实体店即使知道价格下调了，也不可能立即调整。存在滞后性。”至少还有十天左右，只有金价稳定下来，他们才能考虑降价。” 于先生还提到，黄金价格的波动可能在回收市场更为明显。

“比如6月份，有客户向我询问黄金回收的情况，当时的价格在390元/克左右，客户本想等到看到400元/克再卖，但现在已经降了近30元。” “一个月就卖了200多克黄金，少卖了近6000元。”余先生说。

北京一家黄金珠宝店。中新网左玉坤摄

银行收紧贵金属业务

金价走软，不少消费者急于采取行动。 但银行方面，有消息称贵金属业务正在不断收紧，甚至逐渐退出。

7月15日，工商银行发布通知称，自8月15日8点起暂停黄金、账户白银开户交易。客户已下单且未完成的开仓指令将自动失效。持仓客户的余额将被暂停。 仓库交易不受影响。

这是自7月份以来工商银行第二次收紧贵金属业务。 此外，建设银行、华夏银行等多家银行近期收紧了贵金属业务，光大银行、兴业银行等多家银行年内也做出了调整。

长期购买工商银行“如意金”积存产品的消费者小刘告诉记者，得知消息后，她立即咨询了自己的客户经理。 回复是该账户的金银业务开户交易被暂停。 对于个人Backlog业务不会受到影响。

“不过，我确实听一位买黄金的朋友说，有些地方贵金属相关业务是不能开新账户的，或者步骤比较麻烦。” 小刘说道。

贵金属市场波动和金银价格下跌是银行收紧个人贵金属交易业务的主要原因。 他们也向市场发出了一个信号，即当前贵金属市场风险较高。

“近期受国际因素影响，全球大宗商品价格大幅波动，市场风险明显加剧。” 上海黄金交易所近日也发布通知，要求各会员单位增强风险防范意识，制定详细的风险应急预案，提醒投资者做好风险防范，合理控制仓位，理性投资。

但事实上，银行收紧此类业务并不仅仅是因为本轮黄金波动。 紧缩动作可以追溯到2020年3月，银行开始逐步收紧甚至退出具有杠杆属性的产品。 据不完全统计，2020年以来，已有20多家银行暂停贵金属相关业务新开户申请。

现在是采取行动的好时机吗？

对于金价下一步走势，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，目前贵金属市场面临波动性加大、市场可预测性降低、潜在风险加大的复杂环境，特别是一些带有杠杆的交易品种。

当地时间13日，美国刚刚公布的6月CPI数据显示，同比上涨9.1%，再创新高。 在通胀持续以及美联储将全力加息的预期下，市场对黄金走势并不乐观。

“我们对持续下跌还是比较乐观的。全球范围内黄金的避险属性确实在下降，一些焦急的同行甚至开始预测会跌至350元/克。” 余先生也相信。

关于消费投资需求，于先生提到，一般来说，每年的第三季度是黄金消费淡季，价格可以相对较低。 再加上最近的金价走势，如果你有购买黄金首饰的计划，或者有结婚等黄金需求的朋友，可以购买你喜欢的款式。

“但如果单纯因为金价下跌而想买，还是要谨慎。如果一定要买，建议买金条或金片。” 于先生提到。

盘古智库高级研究员姜瀚也认为，虽然国际金价持续下跌，但与前期价格相比，目前国际金价实际上仍处于较高位置。

“老百姓购买的实物黄金，会有各种手续费和人工成本，即使未来金价大幅上涨，也不一定能通过清算实物黄金来赚钱。对于老百姓来说，没有必要购买大量实物黄金只是因为他们想投资。” 江寒心想。

“个人投资者如参与外汇产品、商品期货、金融衍生品等高风险投资，应及时关注国际金融市场变化，根据自身风险承受能力适当调整投资头寸，更有效地防范投资风险。” 招商联首席金融研究员董希淼提醒，同时我们也应该充分认识到，包括黄金在内的贵金属价格不是只涨不跌，不是静态的避险工具。 （超过）

周末，央行大消息！

6月30日，人民银行官网发布消息称，人民银行货币政策委员会2023年第二季度(总第101次)例会于28日在北京召开。华创证券认为，央行已经开始关注汇率，或有实际手段引导汇率的稳定。A股市场2023年上半年收官，在跌宕起伏中，上证指数以上涨3.65%交出了上半年成绩单。对于即将开启的下半年行情，在“复苏”与“成长”的高频词中，市场各方充满诸多期待。目前，内外资一致认为，A股下半年机会大于风险。

01

央行重磅会议！

坚决防范汇率大起大落风险

6月30日，人民银行官网发布消息称，人民银行货币政策委员会2023年第二季度(总第101次)例会于28日在北京召开。

会议指出，当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家央行政策紧缩效应持续显现，国际金融市场波动加剧。国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，生产供给持续增加，但内生动力还不强，需求驱动仍不足。

会议指出，要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。

会议分析了国内外经济金融形势。

会议认为，今年以来宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，推动经济运行整体好转。稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，综合运用政策工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险。贷款市场报价利率改革红利持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，贷款利率明显下降。

外汇市场供求基本平衡，经常账户延续稳定顺差，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定，发挥了宏观经济稳定器功能。

会议指出，当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家央行政策紧缩效应持续显现，国际金融市场波动加剧。国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，生产供给持续增加，但内生动力还不强，需求驱动仍不足。

相较于央行货币政策委员会一季度例会，本次会议对于国内外经济金融形势的表述有所变化，强调当前“外部环境更趋复杂严峻”，对国内经济复苏态势的判断从“恢复基础尚不牢固”转变为“内生动力还不强，需求驱动仍不足”。

会议指出，要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。

02

华创证券

点评二季度央行例会

“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”的表述背后，央行已经开始关注汇率，或有实际手段引导汇率的稳定。后续需紧密跟踪央行关于汇率的表态、动作等。当下降准的概率不高，能否再次降息需要跟踪三季度经济数据相机抉择。

核心观点

1、“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”的表述背后，央行已经开始关注汇率，或有实际手段引导汇率的稳定。本周华创宏观汇率模型也捕捉到了逆周期因子的影子变量有所显著的迹象。后续需紧密跟踪央行关于汇率的表态、动作等。

2、汇率在合理均衡水平上的基本稳定是在没有单边情绪押注、没有过度投机性之下的符合宏观因素影响的按照公式自然形成的汇率价格的过程。当下汇率定价已基本合理，我们提示过度悲观容易发生线性误推的错误。

3、央行向商业银行投放债权的重点仍是观察结构性工具，主要是科技创新再贷款，碳减排再贷款以及支持煤炭清洁高效利用专向再贷款。MLF的新增投放只是为了对冲到期的其他债权，无需过度解读。

4、当下降准的概率不高，能否再次降息需要跟踪三季度经济数据相机抉择，可参考华创宏观降息概率(详见后文)，实体贷款利率仍有下行必要，但净息差较低或是掣肘因素。

汇率：重要的是央行的态度

1、本次例会新增表述：综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险。

2、政策似乎有着手引导汇率的稳定的意图，本周华创宏观汇率模型捕捉到了逆周期因子的影子变量有所显著的迹象。值得强调的是，这是4月初本轮贬值以来首次观测到连续交易日显著的逆周期因子影子变量。

3、重点关注“综合施策”的表述，对应后续央行有配合动用其他汇率调控工具的可能。央行对汇率调控的工具箱中包含了诸如逆周期因子、外汇衍生合约保证金、远期风险准备金、外汇存款准备金率等，工具箱种类充足、空间充足。

4、如何理解汇率在合理均衡水平上的基本稳定？汇率在合理均衡水平上的基本稳定不是绝对汇率数字的稳定，也不是方向的固定，而是在没有单边情绪押注、没有过度投机性之下的符合宏观因素影响的按照公式自然形成的汇率价格的过程。

5、两大指标综合判断下，当下汇率尚处于合理定价范围。结合上文对合理均衡水平的理解，我们提示继续过度悲观容易发生线性误推的错误。

结构性货币政策：当下仍是货币政策重点

1、央行对其他存款性公司债权包含MLF(34.8%)，结构性工具(46.5%)，其他债权(未公开，倒推得出，18.6%)。

2、央行对其他存款性公司债权的增长主要依赖结构性工具，MLF的主要用途是对冲到期的其他债权。(一季度MLF新增5590亿，其他债权到期5848亿，MLF新增无需过度解读)

3、结构性工具中一季度投放主要以科技创新再贷款，碳减排再贷款以及支持煤炭清洁高效利用专向再贷款为主。(一季度结构性工具新增3754亿，上述三项再贷款新增2651亿)

4、央行增加支小支农再贷款以及再贴现额度的行为无需过度解读。额度只是决定了结构性工具的可投放量，而实际投放量要观察结构性工具的余额。截止2023年一季度末，上述三项工具的额度仍有4729亿，2022年全年余额新增为2537亿。

未来货币政策展望：

1、政策利率能否再度调降跟踪华创宏观降息概率，具体参考前期报告《降息概率的摸索》。当下认为连续调降政策利率的概率不高。

2、实体贷款利率当下仍有调降的必要，对应LPR仍有连续调降的可能，但商业银行净息差的持续回落是掣肘因素。

3、降准短期概率不大，当下央行对商业银行的债权占总资产的比例相对较低。降准作为流动性管理的工具当下出手的必要性不高。

03

上半年A股大盘点！

2023年上半年已收官，A股市场表现总体比较平淡。

从板块和个股来看，人工智能(AI)赛道成为上半年市场最大风口。从个股来看，上半年超过100只个股价格翻倍，最牛股票上半年上涨超过7倍；在跌幅居前的股票方面，主要集中在退市股，此类股票上半年跌势惨烈，期间下跌超80%成普遍现象。

从主要指数上半年表现来看，不同指数间呈现一定程度分化，上证指数和深证成指均实现上涨，上半年涨幅分别为3.65%和0.1%。创业板指数和北证50指数走弱，上半年分别下跌5.61%和5.31%。

在主要市场指数中，科创50指数表现较好，上半年累计上涨4.71%，表明这期间科创板表现总体强于其他上市板。

另外，中证500指数上半年表现也相对较好，期间累计上涨2.29%，沪深300指数上半年则走弱，期间累计下跌0.75%。

值得注意的是，人工智能(AI)成为上半年市场最强赛道，也成为最大风口，这从期间该板块的表现可见一斑。Wind人工智能指数上半年涨幅高达46.74%，远超同期主要市场指数表现。就在2022年，该指数还表现低迷，当年度该指数累计跌幅达25.39%。

上半年合计有超过3000只股票实现上涨，上涨个股数量占比超过一半，达到约57%。进一步统计发现，上半年超过1300只股票涨幅超过20%，其中超过100只股票期间股价翻倍。

这里面，联特科技上半年累计上涨768.83%，成为这期间的涨幅冠军。

联特科技2022年报资料称，公司在光电芯片集成、光器件、光模块的设计及生产工艺方面掌握一系列关键技术，具备了光芯片到光器件、光器件到光模块的设计制造能力。公司依靠自主研发的核心技术，致力于开发高速率、智能化、低成本、低功耗的中高端光模块产品，为电信、数通等领域的客户提供光模块解决方案。

另外，剑桥科技、中际旭创上半年涨幅分别达到459.52%和446.49%，分别居于上半年涨幅第二名和第三名。

值得注意的是，上述三只股票均为通信行业股票。

04

下半年A股市场

如何演绎？

随着6月30日收盘，A股市场2023年上半年收官。在跌宕起伏中，上证指数以上涨3.65%交出了上半年成绩单。对于即将开启的下半年行情，在“复苏”与“成长”的高频词中，市场各方充满诸多期待。

目前，内外资一致认为，A股下半年机会大于风险。有机构预计，下半年，不但北向资金继续涌入A股市场，同时，公募基金发行有望恢复至历史均值水平，险资、银行理财、ETF基金预计贡献均超千亿元增量资金。下半年A股迎来的增量资金，整体规模将超过上半年。

光大证券认为，在经历了前期由于业绩、政策预期以及外部压力带来的阶段性调整之后，市场或将逐步企稳。当前市场指数与估值已经都处于一个相对较低的水平，当前市场风险已经得到了较为充分的释放，未来下行空间有限。展望未来，市场的转机可能来自于政策与经济两个方向，从过往经验来看，政策预期的变化往往要比经济的实际好转来的更加迅速一些。

市场或仍将回归景气主线，建议关注三个方向。展望未来，主题可能仍会反复表现，但不再会一枝独秀，并且主题背后也需要景气作为支撑，因此，除了关注有望演变为市场主线的AI与“中特估”之外，也应开始考虑左侧布局经济复苏相关的方向。配置方向一：数字经济+AI；配置方向二：左侧布局经济复苏相关方向；配置方向三：“中特估”。

桂浩明表示，回顾上半年这一波三折的股市行情，大盘之所以表现不尽如人意，根本上还是与实体经济有关。疫情之后，大家都期盼经济快速复苏，但是经济运行有其自身的规律，三年疫情对经济结构的损害，并非放开管制措施后就马上能够修复的。加上“需求收缩、供给冲击、预期转弱”这三重压力一直存在。在这样的背景下，证券市场很难走出“大牛市”行情。

现在市场上并不缺资金，但愿意入市的不多，这反映了当前投资者对于未来较为谨慎的态度。在增量资金缺乏的情况下，市场的扩容压力仍然比较大，虽然不时有一些板块与个股行情出现，但行情往往比较短暂且在运行中震荡过大，加大了实际操作的难度。

当然，上半年的市场也并非没有亮色，虽然经济复苏的节奏不如预期，但有关方面为此也采取了大量措施，包括近期出台的下调市场利率的安排。随着时间的推移，这些措施会逐渐地显现出其作用。毕竟，在一批大市值上市公司的股息率要明显超出市场无风险收益率的情况下，股市要进一步大跌是不太可能的。

现在市场对三季度的政策预期比较高，加上实体经济的复苏势头开始显现，投资者对未来证券市场的走势抱有希望。特别是那些得到政策支持，符合未来发展方向的人工智能、生物医药、新能源等板块，会有所表现。虽然现在还不能说大盘的寻底已经完成，但现在已经是处于底部区域了，后市反弹的概率并不小。只是，这种反弹将是反复的，向上的行情充满曲折。

期货保证金比例具体是多少，期货保证金的作用

如今越来越多的人加入期货的股票指数交易，并希望从中获利。事实上，期货交易也需要支付保证金，这涉及到一个比例问题。大家都需要熟悉相关内容，那么期货保证金比例是多少呢？为了有更多的了解，我们将介绍相关的知识供大家参考，希望看完能帮到你。

在期货交易中，经纪公司通常要求交易员按照他们买卖的期货合约价值的一定比例(通常为5%-15%)支付少量资金，这被称为初始保证金，作为他们履行期货合约的财务担保。然后我们可以参与期货合约的交易，根据价格变化决定是否加资金。这个系统就是存款系统，资金交的就是存款。

期货有商品期货之分，这一期货品种的期货保证金比例可以说是两部分组成，一是交易所的订立的保证金，这个比例的数值是5%，可以根临近交割或者是市场的交易热度等原因进行调整，二是期货保证金则是和期货公司相关，这里的比例是5%-8%，相对来说制定比较灵活，可以申请降低有一定的可能。股指期货保证金比例之前详细介绍过。

每天交易结束时，保证金账户应根据期货价格的波动进行调整，以反映交易者的浮动损益，这称为市值计价。浮动损益根据结算价格计算，结算价格由交易所确定。当日结算价高于前一日结算价时，高的部分是多头的浮盈，空头的浮亏。这些浮动损益被加到长保证金账户，晚上从短保证金账户中扣除。当保证金账户余额超过初始保证金水平时，交易者可以随时提取现金或使用现金开立新的头寸；当保证金账户余额低于交易所规定的维持保证金水平时，经纪公司会通知交易员限期将保证金水平补足至初始保证金水平，否则将被迫平仓。

在交易所的保证金比例提到12%的时候，这时候期货公司也会是提高几个百分点。之前的时候IF1002合约收盘价是3264点，交易一手则是按照1手是300元的点数和收盘价格的乘积，数值就是979200元，而其保证金是15%的时候则是需要保证金是146880元，也就是979200*15%。

虽然持仓的成本大幅降低，但15%的保证金比例将杠杆放大了6.67倍，意味着收益和风险成倍增加，投资者需要加强风险控制。交易所和期货公司有完整的风险控制系统，其中最重要的是强制清算系统。当投资者总股本(总资产)仅够期货公司要求的保证金水平时，期货公司会及时通知投资者追加保证金，但如果市场变化较快，导致客户总资金仅达到交易所规定的保证金比例，期货公司会强制一定量的持仓使投资者保证金达到合理水平。

除了关注保证金制度对风险控制的要求，还应该看到，保证金制度大大降低了股指期货合约的持仓成本，投资者可以利用股指期货的这一优势优化资产配置。例如，一个投资者购买100万只沪深300ETF指数基金，只需花费约15万元购买一手股指期货合约，相当于配置100万只沪深300ETF指数基金。扣除35万元的维护保证金后，投资者可以购买剩余的50万只低风险债券，最终总收益超过单纯购买100万只沪深300ETF指数基金的收益。

很多不了解期货的朋友可能会觉得期货的门槛很高，需要很多资金的参与。其实很多品种只需要几千块就能开仓。期货市场上的许多品种都有很大的市场和很多参与的机会。一般来说，在农产品和化学期货开仓所需的期货保证金比例比较低，大多在几千元左右。贵金属、原油和股指期货的合约价值比较大，所以保证金会比较贵，第一手需要几万甚至几十万的保证金。投资者可以根据自己的实际情况以及期货和盘面的市场情况选择自己的交易品种。