白银：从黄金的影子到贸易全球之匙（三）

画作：唐建

核心观点

白银价格的短期驱动因素：黄金价格、原油价格、美元指数；中期驱动因素：与其他资产收益率的权衡、避险（市场突发风险、地缘政治风险）以及对抗通胀；长期驱动因素：供需。

白银价格：三种属性共同影响银价走势

4.1 白银价格五十年：金银大放异彩的时代

上世纪七十年代，对全世界的政府、经济学界和金融界来说，都是一个波澜壮阔的时期。70年代初，布雷顿森林体系分崩离析；70年代末，牙买加货币体系定调全球货币规则。70年代初，美国深陷越战泥沼，财政赤字居高不下。处在东半球的中东地区冲突不断，直接引发了1973年的第一次石油危机和1979年的第二次石油危机。石油危机的直接后果是原油价格的暴涨，油价直接从1970年的不到2美元/桶上涨至1981年最高峰时期的39美元/桶，原油价格在十一年间上涨近20倍。石油危机的出现使美国经济陷入长达十三年的滞胀，深陷滞胀困境的美国经济也无法再维持一个类似布雷顿森林体系的货币体系，此后，牙买加货币体系在一系列复杂的经济因素和政治因素下诞生。布雷顿森林体系的瓦解释放了黄金的非货币属性，彼时复杂的地缘政治因素和糟糕的经济环境因素凸显了黄金、白银等贵金属的保值属性，和黄金有数千年因缘的白银自此和黄金一起展开了近五十年波澜壮阔的行情。

综合白银长期价格的走势和经济形势来看，我们可以将白银价格的历史走势分为四大阶段。第一阶段是1970年至1983年，由美国经济滞胀和石油危机引发的第一次白银长期行情。第二阶段是1984年至2004年近二十年的区间盘整。第三阶段是2004年至2012年，由一系列地缘政治事件、次贷危机、欧债危机和宽松货币政策推动的第二次白银长期行情。第四阶段是2012年至今，白银价格由高位下滑后的盘整阶段。

第一阶段，在1971年8月15日美元与黄金脱钩之后，美国经济滞胀和石油危机等因素推动黄金和白银价格一路上涨，黄金、白银的保值避险功能受到追捧。白银价格从1971年8月的1.58美元/盎司一路上升至1980年1月最高峰时期的50.35美元/盎司。白银价格的暴涨一方面是其金融保值避险属性的推动，另一方面也涉及史上最大的一起白银投机事件。上世纪七十年代初的投资者们还没有将金、银等贵金属当作一种真正的投资品。当时白银价格和黄金价格都处在较低的位置，1973年，亨特兄弟在中东购买白银现货，同时还在芝加哥和纽约的期货市场买入白银期货。到1973年12月亨特家族已购入价值2000万美元的白银现货和3500万盎司白银期货。黄金价格上涨加上白银本身供给不足共同推动了白银价格走高，到1974年2月，白银价格已经达到6.7美元/盎司。此时，持仓成本更低的墨西哥政府在1974年的银价高点套现，银价再次回调至4-5美元区间盘整。在这之后，亨特家族拉来了合伙人沙特王室，大量囤积白银现货筹码，到1979年，亨特家族控制的白银现货可能达到了数亿盎司。1979年的夏天，亨特家族通过其控制的国际金属投资公司在纽约和芝加哥的期货交易所下达了累计4000万盎司的买入指令，冲锋的号角响起。到1980年1月，白银价格高达50美元/盎司，银价在12个月以内上涨8倍。白银价格达到巅峰，亨特家族的财富也达到了巅峰，但这一巅峰终结在了美国政府的手上，政府机构采取一系列措施结束了这场闹剧：一、芝加哥交易所将白银合约保证金由1000美元提高到6000美元。二、纽交所在白银价格达到50美元/盎司后不久，临时规定禁止建立新的白银期货合约，只允许旧合约的平仓。白银价格迅速下滑，到1980年3月末，白银价格仅剩14美元/盎司，史上最大的白银投机案就此画上了句号。

第二阶段，1984年至2004年二十年间全球经济较为平稳，白银价格整体波动较小，除了1987年美元大幅贬值时，白银价格上涨至11美元/盎司左右，白银价格在这20年间基本都在3至8美元/盎司之间波动。白银和黄金一起经历了长达二十年的盘整。

第三阶段，以价格来说，白银第二次大行情始于2004年，以地缘政治事件来看，金银以”911″事件为标志拉开了第二次大行情的序幕。在2001年至2012年的十余年间一系列地缘政治因素和经济因素推动着白银的牛市。 以”911″恐袭事件、伊拉克战争、伊朗核危机、中东地缘危机等一列地缘政治因素为诱因，以次贷危机、欧债危机等经济金融危机为导向，以美联储和欧盟的量化宽松为动力，白银价格在这一时期最大涨幅超过8倍。第四阶段，2012年之后，各个主要经济体基本面向好，白银避险保值需求减少，白银价格随金价一起进入下行盘整阶段。

4.2 短期影响因素：银价与金价高度相关，白银具有一定的货币属性

第一，从金银价格的长期趋势来看，黄金价格和白银价格的走势非常贴近，白银有时候就像是黄金的影子，随黄金的价格波动，不过白银价格在某些时候表现出比金价更高的弹性。我们对比了1968年至今的金银价格数据，发现1968年以来的金银价相关系数高达0.9，金银价格高度正相关。我们截取了2000之后波动更高的金银价格数据进行分析，发现金银价格仍表现为高度正相关，相关系数为0.91。

第二，从白银价格和原油价格的长期趋势来看，白银价格和原油价格的走势部分贴近，在一些时间段也曾出现背离走势。我们对比了1983年至今的白银价格和原油价格数据，发现1983年以来，两者价格的相关系数为0.84，两者价格表现为高度正相关。我们截取了2000年之后波动更高的两者价格数据进行分析，发现两者价格仍表现为高度正相关，但相关系数仅为0.75，有一定程度下降。

第三，由于历史原因，白银价格和黄金价格高度相关，白银自身同样具备一定的货币属性，从白银价格和美元指数的长期趋势来看，白银价格和美元指数表现出一定程度的负相关。我们对1971年至今的白银价格和美元指数数据进行了Pearson相关性检验，发现两者价格的相关系数为-0.44。我们截取了2000之后波动更高的两者价格数据进行检验，发现两者的负相关程度在这2000年之后更强，相关系数为-0.63，负相关程度较高。

4.3 中期影响因素：”黄金的影子”，金融属性影响银价中期走势

白银的中期价格影响主要看其金融属性，金融化的白银可以作为一种投资工具，投资者不同的投资需求将影响白银的中期价格走势。影响白银投资需求的因素与影响黄金投资需求的因素大致相同，所以白银一直以来也被称作黄金的影子。通常我们认为影响因素包括与其他资产收益率的权衡、避险（市场突发风险、地缘政治风险）以及对抗通胀。

第一，与其他资产收益率的权衡。白银与黄金一样，自身价格与其他资产的回报一般具有一定的负相关性。但这种相关性往往不如黄金与同种其他资产收益率的相关性强，其中较为典型的是与美国10年期国债，银价与其收益率的负相关系数自1997年8月以来是-0.75，而黄金与其收益率的负相关系数则达到了-0.88（黄金相关性数据详见黄金专报）。

第二，避险。白银具有天然的货币属性和保值功能，作为有限的商品资源，和黄金一样是避险市场的优质标的。一般来说投资者的避险需求主要包含两方面：一方面是市场突发性风险因素，与投资者对未来经济和市场的预期，以及风险偏好有关，我们以美股恐慌性指标，标准普尔500波动率指数（VIX）来衡量市场突发性风险，发现当指数上行期间，白银价格也随之上涨，但值得注意的是，白银价格的高点一般比VIX指数的高点领先两个多月（80天，相关性系数0.44），这说明真正影响白银价格的可能是恐慌预期。

另一方面是地缘政治因素，包括国际重大政治事件、重要国家的战争以及重大突发事件，这些事件的爆发通常会使人们产生对经济或货币有负面影响的预期，于是会刺激银价大幅上涨。我们对70年代至今，一系列国际动荡事件下白银、黄金价格最大涨幅进行了梳理与统计，结合对比图来看，发现银价和金价在事件爆发初期（短期内），平均涨幅相差并不大，但随着时间推移，银价涨幅往往会超过金价涨幅。我们认为这可能是因为两者在事件爆发初期都是因为避险属性而被关注，但在事件的延续中，价格更低的白银会更容易受到投资者的持续关注，所以银价涨幅往往超过黄金。

第三，对抗通胀。白银具有天然对抗通胀的属性，当发生严重通货膨胀时，白银的保值性使其能够减少货币贬值带来的亏损，所以白银一直以来也被认为是对抗通胀的优质资产。我们将2003年至今的白银价格月同比分别与美国和欧元区的CPI进行相关性检验，发现当白银价格同比分别滞后3阶和7阶时，与美国CPI和欧元区HICP的相关系数最大（分别为0.55和0.57），即白银价格的变动领先美国CPI 3个月，欧元区HICP 7个月的可能性最大。我们认为这说明白银价格领先于CPI变化，影响白银价格运行趋势的很可能是通胀预期。

4.4 长期影响因素：供需决定银价的长期走势

供需是影响白银价格的长期因素。从供给面来看，白银的供给情况和黄金相差不多，超过90%的白银供给来自于矿山产出和再生银，白银供给量整体随着白银需求的上涨而增长。但从需求面来看，白银和黄金的需求情况存在较大差异。黄金的需求主要来自于黄金首饰、央行购金、投资需求和科技工业。其中占比最高的需求方向是黄金首饰，占比一般在60%左右。而白银的需求端主要是工业需求、货币需求、投资需求。其中占比最高的是工业需求，占比通常在80%以上。白银的工业需求主要包括电子电器行业用银、感光材料用银、化学化工用银以及工艺饰品用银等，其工业需求和全球经济体的经济增长情况是紧密相关的。我们对全球工业需求数据和全球GDP数据进行了Peason相关性检验，两者数据表现为高度的正相关性，相关系数为0.76。我们认为，白银由于其储量相对较多、价格相对较低、用途更广泛等因素，在工业使用中远比黄金频繁，因此白银的工业需求占总需求比例最高。而黄金需求中占比最高的是金饰需求，故而其与经济增长的相关性弱于白银的工业需求与经济增长的相关性，长期来看，经济增长情况对白银需求的影响可能大于其对黄金需求的影响（详情见黄金专报）。

进一步分析，长期来看，第一，白银的供给和需求不等是常态。当白银受到人们的追捧，白银价格上升过快时，投资者们会开发新的银矿，已有的银矿会扩大产能，普通群众会溶掉银饰、银器从而扩大再生银的供应。放大的白银供应会压制白银的价格，直到白银价格回到一个理性区间。当白银价格过低时，不管是矿产白银还是再生银的利润大幅减少，白银供不应求，长期的需求缺口推动白银价格走高。第二，全球经济增长带动白银需求增长，白银需求的上涨带动白银价格中枢的上移。2018年全球白银总需求相较于上世纪八十年代翻了一番，白银的价格中枢相较于上世纪八十年代翻了两番。在上世纪70年代初，白银价格在2美元/盎司左右徘徊，到90年代，白银价格的盘整中枢已经达到5美元/盎司，到近五年，白银价格中枢已经上升至16美元/盎司。从白银需求的角度来看，白银的工业需求占白银总需求的80%以上，白银工业需求和全球经济增长情况紧密相关。因此，从长期来看，全球经济的增长对银价上涨具有积极作用，是银价上涨的长期驱动因素。

白银价格预测：2023年银价谁主沉浮？

2022年白银价格波动剧烈，3月银价升至年内高点的26.44美元/盎司，但9月又暴跌至两年多低点的17.79美元。不过，由于今年白银需求暴增至历史高点，而供给基本保持不变。这一供需格局下，白银价格10月中旬以来启动反弹行情，目前已经回升至23美元附近。

2022年白银需求预计将触及历史新高的12.1亿盎司，同比增长16%，白银市场将出现连续两年的短缺。世界白银协会最新报告显示，白银短缺规模将达到数十年未见的1.94亿盎司，同时也将是2021年的4倍。

回顾完2022年的白银市场，2023年白银价格是涨是跌？决定因素又是什么？

供给承压，白银短缺将延续至2023年

2022年全球白银产量预计将仅增长1%，根本满足不了需求。展望2023年，Metals Focus的矿产供给主管Adam Webb预计南非和墨西哥将贡献产量的增长，但依然跟不上需求的增长，因此明年白银市场将延续短缺状态。

2022年上半年，虽然能源、物资以及运输的成本都在飙升，但好在铅、锌、铜和黄金等副产品的收入大幅增长，总维持成本（AISC）反而同比下降了10%至9.72美元/盎司。但是，随着下半年这些金属价格的下跌，Webb预计白银矿商的副产品收入将下滑而总维持成本将上升。

白银需求将持续强劲，工业应用是关键

Metals Focus的主管Philip Newman指出，大约三分之二的白银是作为副产品进行开采的，因此白银价格波动对供给影响不大。同样，价格波动对于白银需求影响也不大。在美国消费市场上，消费者对银饰品的需求很大但对价格基本无感。价格涨得再高，需求也不会消失。

此外，工业需求——比如说光伏和轻型汽车——占据了白银总消耗量的大约一半，而且同样对价格不敏感。Newman表示，光伏在能源安全当中扮演了一个重要的角色，这对白银的工业需求是一个相当积极的因素。

2023年白银将跑赢黄金？

IndependentSpeculator.com的Lobo Tiggre表示，1971年以来，2020年除外，每次牛市白银都是先落后于黄金，但总是会在牛尾巴上发力并跑赢黄金。黄金白银比率（金银比）已经从9月两年高点的96.34跌至目前的76，长期均值接近70。因此，这一比率未来将回归均值，届时白银将跑赢黄金。

低估的白银提供投资机会

按照CPM Group的Jeffrey Christian的预测，2022年白银均价将是21美元，同比下跌16%，而明年的预期中位数是20.90美元。2023年和24年的白银价格预计将基本持平，但他收集的数据显示2025年和26年的白银将跑赢黄金。

考虑到未来供给紧张，Metals Focus和Sprott均看涨白银。Sprott的董事总经理Maria Smirnova表示，从价格角度分析，白银当前相对黄金被低估，这提供了一个不错的投资机会。从白银的基本面看，供给趋势跟不上长期的需求。即使全球经济增速放缓，绿色技术以及去碳的大趋势预计不会发生改变。

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“摸黑前进”！美联储紧缩周期下，20年最强美元将如何影响全球经济？

NBD：有观点指出，当前“便宜美元”正在变得越来越少（即“美元荒”）。那么，当前的“美元荒”与2020年3月出现的“美元荒”有何不同？

惠誉评级首席经济学家Brian Coulton：美元近期走强，既反映了能源不对称冲击对欧洲的影响远超对美国的影响，也反映了美联储相对（其他主要央行的）的鹰派立场。从这个意义上来说，当下这场“美元荒”与2020年3月份的“美元荒”有所不同，当时由于市场担心新冠肺炎大流行的影响，美国和全球企业纷纷抢购美元现金。

杰弗瑞全球股票策略师Sean Darby：两年半前的那次“美元荒”是因为时值新冠肺炎疫情最严重的时期，由于在美联储开始对信贷和债市进行非常规干预前，市场对通缩的担忧和美元避险地位的抬升。而相比之下，当下的这轮“美元荒”是由于美国经济过热，导致美联储加快了紧缩的步伐。

强美元下美国输出国内通胀，加剧其他国家货币政策挑战

NBD：在全球货币环境不断收紧，且强美元冲击的背景下，您怎样看待全球经济的前景？

三菱日联金融集团全球市场研究主管Derek Halpenny：全球金融市场的状况在持续恶化，这在外汇市场上表现得很明显，美元兑许多国家货币的强势正在达到极端的水平。

金融状况恶化的原因有很多。长期国债收益率的又一次大幅攀升就是一个例子，不仅是在近期的英国。10年期美债收益率本周突破4%，创2010年以来新高。

10年期美债收益率本周创2008年以来新高 图片来源：英为财情

其次，在波罗的海通往德国的北溪管道发生大规模泄漏后，（欧洲的）天然气供应不确定性再次上升。虽然这些管道目前没有输送天然气，但泄漏本身凸显了未来的风险。

如果美元目前的上涨速度再持续下去，其对全球市场稳定破坏的传导效应只会进一步加剧，使得全球衰退的风险增加。

也有人问我们，G7甚至G20的协同干预前景会如何，我们认为在这个节骨眼上还不太可能，但在这样的市场和前所未有的时代，我们不应该排除任何可能性。从政治上讲，美国很难参与那些被认为会推高美国通胀压力的行动，但如果情况继续恶化，一旦11月8日美国的中期选举结束，协调一致的全球干预就会变得更加合理。

惠誉评级Brian Coulton：强美元意味着美国正在输出国内的通胀，增加了其他国家的货币政策挑战。

此外，今年六月以来，由于欧洲的天然气危机、全球货币政策收紧加速等因素，我们也调低了对全球GDP的增长预期。我们目前预计全球经济增速将在2022年和2023年分别放缓至2.4%和1.7%，较我们6月份的预测分别下调了0.5%和1.0%。此次下调涉及的经济规模很大，地理范围也相当广泛。

NBD：从现阶段看，美联储是否还有实现“软着陆”的可能，还是会造成温和衰退？

惠誉评级Brian Coulton：软着陆（即GDP继续缓慢增长，但失业率不上升）似乎不太可能实现。货币紧缩导致美国经济衰退的历史证据不容忽视，我们现在对2023年的基本预测是经济衰退。

这似乎将成为美国历史上速度最快的货币紧缩周期之一，从底部到顶部的加息仅过了10个月时间。尽管如此，我们预计美国的衰退将相当温和。目前，美国家庭财务状况比2008年要好很多，银行体系也更加健康，而且几乎没有证据表明房地产市场存在过热。

我们预计即将到来的衰退将与1990年~1991年的衰退大致相似，当时正值美联储迅速收紧货币政策的后期。然而，当前的下行风险来自非金融债务与GDP之比，这一比例目前远高于上世纪90年代。最后，QT（量化紧缩）对资产价格的影响也是高度不确定的。

美国实际GDP已连续两个季度环比下滑 图片来源：美国经济分析局

安永首席经济学家Gregory Daco：今年5月初，鲍威尔就指出，（美联储前主席）沃尔克“有勇气做他认为正确的事情”，即使这需要迅速收紧货币政策，引发经济衰退。此后，鲍威尔对实现“软着陆”的概念就越来越透明——即使可能，也将非常困难。

美联储将需要放慢美国经济增长的速度，重新平衡供需关系。鲍威尔已多次强调，美联储的使命是通过实现一段时间内的“低于趋势的增长和劳动力市场状况趋软”来降低通胀。尽管鲍威尔没有公开表示美联储的经济预测意味着经济衰退，但事实的确如此。

强美元下，全球资产如何配置？

NBD：当前的强美元周期下，投资者应该如何进行资产配置？现阶段做多美元是否还是一笔好的投资？

杰弗瑞Sean Darby：随着美元金融环境的“过度”收紧，货币正变得无序——与2020年3月的价格走势相同。投资者需要注意美元互换额度的重新激活，并做多波动性。当实际利率为正时，房地产（资产）价格通缩将开始使加息周期复杂化，也就是我们所说的“滞胀”将发生。

用包括PPP（购买力平价）、REER（实际有效汇率）等几乎所有估值指标来衡量，当下的美元都是昂贵的。美元相对于其他发达国家货币至少被高估了20%。我们认为，这将成为重大的并购驱动因素之一，因为拥有大量“昂贵”美元的美国公司希望利用汇率错配的机会收购海外企业。

随着美联储提高其加息预期，主权信用利差将越来越多地区分出强势和弱势的国际收支水平。对于股市中更不景气的部分来说，现在“抄底”还为时过早。投资者应该避免投资房地产。大宗商品市场的调整、运费的上涨和供应链的恢复将为大多数债市提供一个“反通胀（disinflation）”的背景，而房地产价格的通缩将在2023年成为一个更为严重的问题。

我们也正在对资产配置进行一些调整。我们建议进一步降低周期性风险敞口，将材料板块的评级调为看空，并将能源板块的评级调为适度看空。

贵金属方面，鉴于美元走强以及自鲍威尔去年11月态度“180度大转弯”以来，美联储出现了几乎是“精神分裂般”的立场转变（而这种转变在很大程度上可以用政治压力来解释），以美元计价的黄金受到强压也就不足为奇了。

瞎鸡坝跌 大A下跌的真正原因又找到了 胡锡进能抄到底吗

今天又是超过4千家下跌，不说了，都是泪，不过盘中出了一个消息，就是咱们的著名媒体人胡锡进，竟然开通了股票账户，说是要进来炒股，咱们大A又多了一个网红韭菜，不得不服，这种行情，有人开户，你说这就是股市的神奇之处。窃以为，大A如有牛市，胡锡进大概率是抄到了底。不过这话先放前面，让你们先批评我一下，咱们后半部分再说逻辑，先说为什么跌？你可能要问，这还不简单？

（这种评价，你认同吗）

原因如下，昨天都有提，不过这些都是表面原因，市场传言有两个：

（昨日文章）

1.端午节期间，大毛那边发生了什么大家都知道了，不过大毛那边一天的急速变化，瞬间归于平静，跟闹剧一般，人家都已经结束了，跌什么跌？

2.也有人说是汇率贬值了，例如，汇率受到刺激出现贬值，资金外流。乍一看也有道理，但实际上今天的走势，北向资金没有大幅度流出，反而全天净流入21亿，尾盘还有明显的抄底动作，港股那边跟汇率一向比较敏感，今天负反应其实远远不如A股这么大，如果你扯人民币汇率是扯不通，站不住脚的。

其实你仔细看今天盘面的走势，影响最大权重，跟上周指数下跌时，公募卖出的方向是一模一样的（昨晚内部复盘时列的资金图，大家去看昨天的复盘）

拖着指数下跌的权重，负贡献最大的还是银行跟非银的金融品种为主，说白了，银行，保险，证券，特别是银行，内资为什么连续3天使劲卖出银行这种防守品种？上周的LPR下降不到位是一个，第二个其实跟一则传言有关系，下午的时候我也发了，似乎这是个理由，而且市场明显是信了。

从市场的反应来看，这也意味着，复苏这条线依旧不太可能成为后续市场的主线，这也是今天汽车板块冲高回落的主因。当然，当下市场的主线Ai今天是继续崩盘的。

这种情况下，市场好不了，表象就是为大毛买单。

那么AI是不是已经结束了?

拿Ai抱团最强的CPO光模块来说,预期也是在进入中报期的7月上旬至中旬就会出现回踩，尽管CPO有订单，有产能，也有出货量，但涨幅确实是存在泡沫的,我在上周其实提醒过内部,最多也就做完六月份再看。

因为七月份是中报期，AI这边根本禁不住业绩考验。Ai至少现在阶段看不到一个成熟的可以落地的AI产品，看不到产品，从资金的角度来定义，那么就是炒题材，炒题材自然就有题材的节奏，进入7月上旬或中旬，Ai一定会有回踩，大部分资金都有这个预期的情况下，因为外围市场情绪不好，资金提前开始跑路。

其实市场也有声音把AI跟去年的新能源做比较,其实两者的上涨有很多的相似之处,但底层逻辑确是不同，新能源的上涨是验证了很多个周期的，经过了产品验证,产能验证,行业预期,最终新能源炒了起来,是本身就有基本面的,但是,AI的本质有啥基本面，最多是个梦，你要谈就谈市梦率，别谈市净率市盈率，全是故事。本质上，逻辑就有所不同。

但AI这边是否已经真正的结束了？也不尽然，之前咱提过，经济复苏向上，强刺激到位，那么低位的复苏线就有了绝对的优势，什么是低位的复苏线，比如钢铁有色煤炭，汽车，食品餐饮，免税旅游，白酒，房地产，医美，珠宝等等，而如果市场资金并没有看到预期，上边也不给预期，自然资金还是会去科技方向炒作，科技方向当下就是AI（也包括半导体），没有其他的。

如果Ai继续下跌，市场会进入短暂的无序状态，亏钱效应就是明显的，显而易见的是，至少周末都认为今天A股要买单，外围的突发影响只是情绪的集中点，集中做了释放，加上传言的一些说法，一些浑水摸鱼做空也就被认为了全是突发的影响。

这才是真正的下跌原因。

有没有一点矛盾的感觉？不是刚说资金会去炒科技吗，为什么科技还在跌，复苏线也在跌，金融板块也在跌，啥玩意都在跌，这不是瞎鸡坝跌吗？一点也不矛盾。原因就在月末这个卡点上—–月末效应+基金漂移+无耻减持。

基金漂移就是就是一些挂羊头卖狗肉的基金要回补之前的仓位，因为到了季度末，基金必须披露持仓，如果发现持仓和名字不对，明明是新能源基金，却买了一堆AI，那是要被处罚的，为了不被发现，只能抓紧时间卖AI买回新能源，这个事第一季度末也就是三月末成曾经发生了一次，另外就是以昆仑万维为首的人气股又开启了一轮减持潮，大家打开自己手里的AI股票，看看手里面是不是已经有了减持公告，那就对了，减持不少呢！

这种情况下，AI 不行，复苏线也不行，不亏钱就怪了。

总结就是：上边不给政策，也没有好的经济数据支持复苏线炒作的话，AI回踩之后，还是会回来，而如果上边给政策，又有数据支持，那么复苏线炒作开始，AI就真正结束。万一Ai，真的不行，也因为政策不到位市场锚定不了复苏线，别忘了，还有新能源，7月中报会考验很多行业，新能源的业绩还是经得起考验的，这也是为什么今天盘中是新能源冲的最猛的原因之一（今天新能源板块集体上冲了一把）

至于为什么这么跌，时间周期到了，浑水摸鱼的资金也有，共同造成这种状况。至于什么时候给政策，什么时候有数据，这个大家要自己跟踪了，每个月都经济数据都会披露的，PMI啥的，自己做做功课，当然，偷懒的做法，还是来看我文章也是个方法。

那下边怎么玩呢？

先看指数，其实指数今天下跌有点超预期，昨天咱们预计是能够低开回踩到3168附近资金如果出手就可以跟上做一把反弹，今天资金确实出手了，也确实在3168附近开始拉升的，不过，顶不住下午的小作文，直接把3168跌破了。

不幸全给说中了，下边就看指数的下边缺口了，真的就这么简单，这个缺口补了，技术派也就没压力了，也该入场了吧？指数位置3129-3130，就这一道缺口了。

如果按照这个思路思考，明天如果盘中继续出现恐慌杀的话，更多的是一个买点而不是卖点！明天如果再大阴线杀跌，那就是连续三天冰点，这种情况下，就是猛干的买点。

因为性价比真的很高，虽然指数不稳，有不确定性，真正的交易就是这样的。别问能不能张，只能说，性价比很高，止损位也很好找。

干什么？自然还是AI，对，你没看错，如果是手上AI被套了，尤其是深套的，也别急着割肉，当下这个位置割肉的性价比很低，真想走，也要等一个反弹再走！

看看北向资金都干了什么？

（昨晚内部复盘）

很明显，激进的资金仍然在怼高位的AI，上一个结论，下午的时候盘中有说。

明天，AI能否迎来修复，很关键！

当然，今天咱们还不错，昨天晚上提示的电力，集体涨停潮，手上没两个板都不好意思给大家打招呼，至于像电力这种，也就是AI在不行的时候，出来遛弯，AI又行了的话，记得要减仓推保护。

最后一句，市场敢跌，你要敢买，短线只需要注意兑现防止回吐，而指数跌得越低，趋势，波段，中长线都是机会，特别手里有混合型基金的，对标沪深300收益率的那些公募基金，现在真的是配置时机。这要这个基金经理不是个傻蛋，从现在开始买基金，很难想象能亏钱。

有没有牛市咱先不论，如果有，大概率，胡锡进能干到个底部。

最后说一个有点喜感的事情，媒体人老胡要入市了，这可给投资圈多了很多话题

A股的大霄老师也来凑了热闹，今天A股虽然跌了，但是这个消息，确实很有喜感。

谁乱给老胡留言的，别乱留言行不行？不想被他盯上啊！好歹我冲高又减了一次仓！！！^_^。

祝老胡发财！

索罗斯在香港抛出400亿，最终折戟香江，赢了还是赚了？

自从1991年之后，整个世界都在渐渐发生着改变，世界上最大规模的“战争”不再是以热武器为基础的乱斗，而是结合经济全球化背景下的经济安全侵略。

号称金融大鳄的索罗斯曾于20世纪末“抵达”香港，发动了一场“世纪大战”。

盯上了香港

索罗斯是靠着货币、股票投机发家致富的，上世纪80年代末“世界股灾”发生时，他就预言东京股市的跌幅比纽约跌幅更大，一时间声名鹊起。

国际金融界都有着这样一句话：“索罗斯不能渔利不发言。”

而几乎每一次开口，他都能狠狠赚一笔，起初谈到香港时，他还洋洋得意地说：“香港正处于衰退期，我们若是冲击香港市场，将会得到丰厚的利润。”

其实，香港并不是索罗斯在亚洲的出发点，在此之前，曼谷深受其害。

那是在1997年7月2日，泰国中央银行宣布了放弃1美元兑换25泰铢的汇率制度，此后泰铢汇率可自由浮动，从另一角度看，这其实就标志着历时4年的“泰铢保卫战”最终以失败告终。

背后的始作俑者，正是索罗斯等人，他们化身“金融江洋大盗”，带着雄厚的资本游走全球，经济的变动，也切实关系到每一个人。

就在泰国方面刚刚曝出了消息后，泰铢对美元的汇率便狂泻百分之二十，这突如其来的金融风暴瞬间就将泰国的经济沉入谷底，在东南亚市场，这也掀起了一阵滔天巨浪。

仅仅过了9天，菲律宾央行也无计可施并放任比索随意波动，这样一来，贬值是必然过程。

跟着倒霉的就是印度尼西亚、马来西亚等国家，最直观地来看，在国际游资的打击之下，那些富翁的身价都跟着大跳水，索罗斯等人“威力惊人”，确实难以应付。

这些事大多发生在1997年夏天，此时的香港，正迎来历史性的时刻。

7月1日，中国国旗在香港特别行政区升起，代表着历经百年，香港终于回到了祖国的怀抱，全国上下正沉浸在愉悦的气氛中。

不过，就在东南亚三番五次遭遇挫折的时候，香港特别行政区还没意识到危机正在来临，彼时的香港可是世界第四大金融中心和亚洲第二大股票交易市场，城市内的各大银行中累计共有近万亿的境外资产。

香港的金融情况，一定程度影响着全球的金融情况。

对于索罗斯来说，冲击金融的“战争”并不需太多的准备，他对于这一切早已轻车熟路，只要嗅到了机会，他便会下手。

国际炒家对香港金融市场早已是觊觎已久，这并不是盲目的选择：香港汇率透明度高，港币总存量少，这是大家都清楚的；香港证券与期货市场完全开放，没有任何保障自身利益的特别措施；香港传媒自由，即便是市场谣言也能随意报道。

且，香港刚刚回归，港府很年轻，而索罗斯早已成为“国际大鳄”。

就在7月，港币便遭遇了第一次试探性的金融侵略，当时的投机者抛售了大量港币，就是希望重演泰铢贬值的一幕。

港府很清楚自己的处境，也嗅到了异常，当东南亚被迫放弃其与美元的联系汇率后，迅速就被国际炒家“痛打落水狗”，香港决不能重蹈覆辙，若是那么做了，亚太地区都会陷入困境。

因为，香港本就有着依仗出口的经济体系，若是没有了联系汇率，就会深刻影响到香港对外贸易的稳定性，使得股市、楼市再度急泄，经济环境进一步恶化。

那样的话，对于香港乃至整个亚洲都将会是一场灾难。

索罗斯一伙人也同样清楚，他们想要实现目的，就得将香港的金融秩序彻底搞垮，这样才能坐收渔翁之利。

香港金融制度的稳定也关系着600万港人的信心，特区政府不断强调要坚守联系汇率，中央政府也一再表示“支持香港特区政府捍卫联系汇率”。

港府面临的毕竟不是一般的对手，那是一批以“炒”为业的国际投资专家，有着极大的人才优势，比如被称为“大腕”的投资明星你格拉斯·罗迪提，此人在索罗斯手下光是年薪就有1.2亿美元。

一场大战，就这样拉开序幕。

1997年10月21日与22日，索罗斯等人在纽约、伦敦外汇市场上疯狂抛售60亿美元的港币，将港元兑换美元的汇率压过了7.75的警戒线，此后，香港金融管理局快速反应，动用外汇基金买入港元巩固汇率。

这样的快速回应之下，索罗斯等人遭遇了当头一棒，可这些人毕竟是“久经沙场”，什么样的阵仗都见识过，他们也同样不会被小困难吓退。

按照联系汇率制的相关规定，香港的各家银行在结算银行香港汇丰银行的户口时，都得保持一定港币的数额，可港币都被炒家们当成“狙击弹药”；了，又被港府收回，银行户口内都是负数。

其中的每一步也是处处有风险，若是按照以前，那些银行还能用“流动资金调节机制”拆借到低息港币，可在这次，港府却紧紧关上了大门，让炒家有些措手不及。

由于金管局故意停止通过流动资金调节机制，并向银行拆借低息港币，导致港币需求猛增，拆息一度飙至百分之三百，这就是“挟息”。

很多银行急得像热锅上的蚂蚁，最终一无所获，无奈之下还跑去借了“高利贷”；对于那些炒家而言，他们没办法借港币，结果只能是赔了巨额利息，如同潮水般散去。

与此同时，港府还去游说各大上市蓝筹股公司，低价吸纳蓝筹股，推动恒生指数快速反弹，港币的汇率也逐渐趋于稳定。

第一段的较量中，港府也成为了真正的赢家。

无奈退场的索罗斯

最初的小试牛刀中，索罗斯已经失败了，可他绝不会轻易死心，还在等待着机会。

这一伙炒家也开始调整了自己的策略，通过外汇市场、股票市场与期货市场等互相作用，多方设下陷阱，伺机反扑。

1998年1月，印尼盾暴跌，也让索罗斯等人再度嗅到了血腥味。

他们也采取了三步走的策略：第一步通过精心部署在低息时借入港币囤积“弹药”，并在期货市场上抛售港股。

第二步则是利用各种传媒手段惑众，抛售港币，甚至是借贷抛空股票，迫使港府“挟息”，促使恒生指数暴跌。

第三步是他们自己“分钱”，当恒生指数在巨大压力下出现暴跌时，他们就可以积累大批淡仓平仓，随后携款而去。

一切计划都很完善，若是港府奉行此前港英政府不干预的政策，只是在外汇市场上作出少许动作，那么这场危机注定会发生，显然，索罗斯还没有意识到，这次完全不一样了。

8月3日，日元兑换美元的汇率突破了145的重要关口，在开月第一周，人民币在上海黑市价最低跌至1美元兑换9.2元人民币，这比官方汇率都低了近百分之九。

炒家盛传“人民币贬值”，也是项庄舞剑、意在沛公，“沛公”便是香港。

从8月5日开始，多家欧美投资银行大举进攻，其中的精锐部队便是索罗斯麾下的量子基金。

那一天，他们抛售的港币达到200多亿，第二天又是一个200多亿，加起来高达400多亿。

按照索罗斯此次的规划，先是在汇市上抛空港币，迫使香港金管局不得不采用扯高利率的老路，以打压股市。

利率抬高之后，股市势必会走向下跌，恒指期货也会跟着下滑，这样炒家便可在期货市场较低的价格沽空恒指期货，在汇市和股市双双获利。

国际金融炒家的三次狙击之下，香港股市连日下跌，恒指在第五个交易日里已经下跌917点，若按照股市市值来算，已经失去了2500亿港币。

8月7日，香港特区行政长官董建华发表了讲话，他的核心观点只有一个：维持汇率是特区政府最坚定不移的政策。

面对如此危机，董建华的讲话还带着一些悲壮的色彩：“如果有人觉得我们会有所动摇，那就大错特错了，我们绝对有能力和决心维持联系汇率，我们一定能做得到，这关系到香港长远的经济活力与利益，短期的痛苦是可以承受的。”

各类“预测”之下，投资者的信心极度动摇，如果日本、俄罗斯等地在传来坏消息，那么香港股市极有可能引来恐慌性抛售。

在中央的大力支持下，香港特区政府出手救市。

国务院政策研究室在此时派出了一个5人官方考察团，团长正是时任国务院研究室宏观司司长李晓西，考察团也去了当时遭受金融危机最严重的几个国家和地区。

大家也发现，索罗斯在操作汇率方面的手法异常复杂，表面上是在攻击汇市，实际上则是靠着股市挣钱。

8月14日 ，曾荫权、任志刚等召开了新闻发布会，宣布了政府同时进入股市和期市的消息，并将在股票、期指上全面迎击炒家，绝对不能让炒家在看跌的期指上挣钱。

8月28日，是恒生指数8月合约的结算日，国际炒家们手里也有大批期货单子到期出手，若当天股市、汇市能稳定在高位或者继续向上突破，那么炒家们将会损失数亿甚至十多亿美元的赔本，另一边，港府前期投入的百亿港币也等于石沉大海。

随着4点整的钟声响起，成交额出现了大幅度上升，无论有多少抛售，特区政府照单全收。

香港市场单日最高交易额被创造，曾荫权也随即宣布：“在打击国际炒家、保卫香港股市和港币的斗争中，香港特区政府已大获全胜。”

历经两周的激战，港府已购入了800亿港币的大蓝筹股，也拥有了对数只大蓝筹股的绝对控制权。

索罗斯失败了，根据后期的统计，仅仅在最后这一场决战中，索罗斯的损失就达到了8亿美元。

这场惊心动魄的“自卫反击战”可谓合乎民意，打得大快人心，尤其是给了号称战无不胜、打遍天下的索罗斯一记重击。

《文汇报》当时撰文表示：此事意义深远，不仅让炒家吃尽了苦头，还让全世界的“大鳄”都能看得到，同时也能使得香港600万市民对于港币汇率充满信心，没有跟着去抛售港币港股。

索罗斯的失败也绝非“运气不好”，他是真的遇到“硬茬”了。

在他的视野中，也没有想到北京方面会如此果断迅速，港澳台大陆共有的外汇储备高达3740亿美元，如此强大的实力可不是东南亚能比的，当特区政府遇到困难后，中央毫不犹豫地拿出了几百亿将香港股市托起来，索罗斯只能退出香港宣告失败。

从1989年到2001年，索罗斯都没有来，一直到2004年才来中国探望一位老朋友。

有人问他：“如果你发现中国的金融体系有漏洞，会不会出于有老朋友的交情而手下留情。”

索罗斯的回答很干脆：“不会，但是我会事先提出警告，你们也要知道，池子里的鳄鱼并不只有一条。”

对于香港来说，他们在经历此事后也意识到：仅靠着高楼大厦以及房地产、服务业已经无法抵御国际大鳄的反复袭击，如果说600万市民已经为保卫联系汇率付出了代价，那么从长远来看，还是需要技术密集型的新兴企业，那么才有更高抵御风浪的能力。

参考

索罗斯亚洲兴风作浪终受挫 瞭望新闻周刊

香港金融鏖战的台前幕后 经济论坛