中国建设银行个人账户商品交易业务产品介绍及交易规则

国际油价暴跌，很多朋友都想抄底买入原油，但期货交易50万的门槛太高，无法参与。 其实四大银行都有类似纸黄金的原油账户，双向交易，T十0，有兴趣的朋友可以阅读建行的交易规则和说明。

罗老师提醒：投资有风险，实际操作需谨慎。

中国建设银行个人账户商品交易业务产品介绍及交易规则 第一条 基本规定

1.交易品种

本业务所指账户商品包括账户能源、账户基本金属、账户农产品等几大类。 每个大类下都有相应的交易品种。 具体品种请参见《账户产品参数表》（见附件）。 不同交易品种的份额不可转换或累积。

中国建设银行可根据政策法规、业务发展、客户需求等情况调整交易品种，并通过中国建设银行官网等渠道提前公告。 最终交易品种以建设银行实际提供为准。

2、交易币种

该业务的交易币种包括人民币和美元，其中美元根据外币资金性质分为美元现钞和美元兑换。 不同币种、不同外币的账户商品份额不可累加或相互抵销。

具体币种请参见《账户产品参数表》。 中国建设银行可能会根据政策法规、业务发展、客户需求等情况调整交易币种，最终币种以中国建设银行实际提供的币种为准。

3、交易单位

与该业务相关的交易单位包括“报价单位”（如“元/桶”）、“最低交易单位”（如“0.1桶”）、“最低涨价单位”（如“0.01元”） 、“最低结算单位Unit”（如“0.01元”）等。不同交易产品对应的交易单位详情请参见《账户产品参数表》。

4.合同发布

本业务各交易品种均按照相关交易所的惯例以合约形式向客户发布。 合同分为“月度合同”和“连续合同”。

月度合约参照相关交易所相应产品的月度时间表分期滚动发布。 各产品的时间表请参见《账户产品参数表》。 一般情况下，每个品种都会提供两份不同期限的月度合约供客户同时交易。 当近月合约交易结束时，将按照既定的顺序添加新合约（请参见“账户产品参数表”）。 目前可交易的合约以建设银行实际提供的合约为准。

月度合约根据类型和期限设定交易的“开始日期”、“到期日期”、“结算日期”和“展期日期”。 合约到期后，客户的持仓将默认于“结算日”进行结算，或根据客户的事先指示于“展期日”到期并展期。

连续合约是显示同一品种连续报价的永续合约。 它们设定了“份额调整日期”并且没有到期日。 连续合约是指同一品种的可交易主月合约报价（通常是当前的即月合约）。 股份调整日，连续合约报价参考合约由同品种近月合约切换为下一合约。 由于报价参考月度合约不同，连续合约可能出现价格跳动。 当连续合约报价参考合约切换时，系统根据切换前后参考合约的结算价以及建行汇率自动调整客户的持仓份额。 调整前后客户资产价值保持不变。

5、命名规则

月度合约按照“交易币种”+“货币兑换性质”+“交易类型”+“合约期限”的方式命名，其中“合约期限”格式由年份最后两位数字叠加而成以及月份的两位数字。 例如“人民币账户原油WTI1510”、“美元钞票账户铜1511”。

除“合约周期”默认为“连续”外，连续合约的命名与月度合约相同，如“人民币账户原油WTI连续”、“美元票据账户铜连续”等。

建设银行将通过手机银行、网上银行等渠道展示产品名称、起始日期、有效期等信息。

六、交易时间

自起始日至到期日，月度合约在每个交易日的指定交易时间内开放交易。 客户可以进行实时交易、下单、取消订单等，非交易时段交易暂停。 交易开始日，上午9:00开始交易； 交易到期日，交易于24:00结束。 各产品的交易时间请参见《账户产品参数表》，最终以建设银行实际规定为准。

连续合约没有到期日，份额调整日00:00至09:00暂停交易，以便系统调整份额。 其他交易日的交易时间与月度合约相同。

遇有国际市场重大节假日、国家法定节假日及实际休息日按国家规定调整，或受自然灾害、战争等不可预见、无法避免、无法克服的不可抗力事件影响，或受各种国际政治、经济、突发事件影响时等因素，或受通讯故障、非银行原因造成的系统故障、停电、市场暂停交易、金融危机、国家政策变化等突发事件影响，中国建设银行可能会全部或部分暂停营业账户商品交易情况将尽早通过建设银行官网等渠道公布。

除另有说明外，本交易规则中所描述的时间相关概念均指北京时间。

7. 账户设置

此项业务涉及的账户包括交易账户和保证金账户。 其中，交易账户用于记录客户账户商品持仓及变动情况，保证金账户用于记录客户交易过程中的冻结保证金及保证金变动情况。

8. 费用和利息计算

客户按照中国建设银行提供的交易报价进行账户商品交易，中国建设银行不收取其他与交易相关的手续费。

客户保证金账户内的余额将按照中国建设银行公布的活期存款利率及计息办法计息。 交易账户中的账户商品份额不会收取利息。

第二笔交易报价

中国建设银行综合考虑国际大宗商品价格走势、交易头寸和市场流动性、外币/人民币汇率等因素，在价量平衡的基础上对客户进行报价。 当出现市场剧烈波动等严重影响报价能力的情况时，中国建设银行有权采取必要措施进行报价管理。

该业务报价分为银行买入价（客户卖出价）和银行卖出价（客户买入价）。 其中，银行买入价是建设银行向客户买入账户商品份额的价格，即客户向建设银行出售账户商品份额的价格； 银行卖出价是指中国建设银行向客户出售账户商品份额的价格。 价格为客户向建设银行购买账户商品份额的价格。

客户通过手机银行、网上银行等中国建设银行提供的信息渠道获得的账户产品价格为参考价格，实际价格以交易记录中的最终成交价格为准。

第三条 交易操作

1.交易方向

该业务按交易方向可分为多头交易和空头交易。 多头交易是指客户先买入账户的商品份额建立多头头寸，然后卖出平仓的交易模式； 空头交易是指客户先卖出账户的商品份额建立空头头寸，然后再买入平仓的交易模式。 多头交易按开仓和平仓方向分为多头开仓和多头平仓，空头交易按开仓和平仓方向分为空头开仓和空头平仓。

2、交易方式

该业务按交易方式可分为实时交易、挂单交易、即时换仓等。

(1) 实时交易

实时交易是指客户根据中国建设银行提供的实时报价，对账户商品进行实时买卖指令的交易方式。 实时交易订单立即完成。 交易价格以中国建设银行后台交易时价格为准。 实时交易完成后无法取消。

(2) 挂单交易

挂单交易是指客户下达低于或高于当前报价的挂单，并在挂单有效期内委托买入或卖出账户商品的交易方式。 当中国建设银行的交易报价达到客户的挂单价格交易条件（即挂单交易的价格条件），且中国建设银行当前报价的剩余挂单数量大于或等于客户的挂单数量时委托数量（即挂单交易数量条件），挂单交易将以客户的委托价格完成，否则保持委托状态。

挂单订单按类型可分为获利订单、止损订单、双向订单和附加订单。 如有变动，以中国建设银行提供的实际信息为准。

获利盘是指客户委托价格高于下单时建行报价的挂单，即客户挂单买入价低于当前银行卖出价或者客户的挂单卖出价高于当前银行买入价。

止损单是指客户委托价格低于下单时建行报价的挂单，即客户挂单的卖出价低于当前银行的挂单价。买入价或客户挂单的买入价高于当前银行卖出价。

双向挂单是指客户同时下达盈利挂单和止损挂单，且同时生效。 如果其中一个挂单完成，另一挂单将自动取消。 追加挂单是指客户在已提交的盈利挂单或止损挂单的基础上添加反向交易指令。 追加挂单与原挂单类型、数量相同，开仓和平仓方向相反。 原挂单完成后，新增挂单将进入委托状态。 客户不得添加双向挂单，也不得添加额外的挂单。

挂单的有效期为天的整数倍，最短1天，最长5天。 挂单有效期连续计算，不区分交易时间和非交易时间。 超过挂单有效期或月度合约到期日24:00（连续合约最新份额调整日前一天24:00）未成交的挂单将自动失效。 客户可以取消有效但尚未执行的挂单。

挂单委托的有效性是指客户的委托指令被记录在中国建设银行账户商品业务系统中，并开始实时判断，确定报价是否满足客户指定的交易判断条件。 挂单生效后，客户账户中相当于完成委托交易的资金或商品份额将被冻结，直至委托完成、取消或委托自动到期。 客户不能对被冻结的资金进行再交易、委托、提现、转账等操作，也不能对被冻结的商品份额进行再交易、委托等操作。

(3) 即时换仓

简称“头寸互换”，是指客户根据建设银行公布的各期实时月度合约价格，将当前月度合约持仓转换为下一月度合约持仓的交易方式。 掉期指令立即完成，否则无效。 换仓前后，客户的持仓类型、币种、货币性质、持仓方向保持不变。

换多头仓时，客户首先以银行当前合约的买入价平掉多头仓位，同时以银行标的合约的卖出价开立多头仓位； 换空头寸时，客户首先以银行当前合约的卖出价平仓。 空头仓位将根据价格平仓，空头仓位将根据目标合约的银行买入价开仓。

头寸掉期的类型分为按金额掉期头寸和按数量掉期头寸。 按额换仓时，建设银行按最大可开仓数量建仓，并根据换出合约平仓所得资金（换出仓位持仓成本）换入合约。 ±损益）。 交易单位的资金退回至客户的保证金账户。 按数量换仓时，如果换出合约平仓后保证金账户可用余额充足，则以相同方向开立相同数量的换入合约； 若换出合约平仓后保证金账户可用余额不足以开同方向仓位，则开相同金额的仓位。 若合约数量发生互换，则按照最大可开仓数量同方向建仓。 换仓操作仅适用于月合约，连续合约不支持换仓操作。

第四条 保证金管理

本业务多空交易均采用保证金模式。 交易前，客户须将足够的保证金从本业务绑定的往来账户转入保证金账户。 开仓时，中国建设银行将根据客户的开仓量和初始保证金比例，冻结客户保证金账户中相应的资金。 平仓后，建行将根据客户平仓盈亏情况解冻相应保证金。

1. 保证金计算

保证金账户资金包括：保证金余额、持仓冻结金额、委托冻结金额和可用保证金余额等，相关计算规则如下：

(1)持仓成本=加权平均开仓成本价×持仓数量

（2）多头交易浮动盈亏=（当前客户卖出价-加权平均买入开仓成本价）×持仓数量

空头交易浮动盈亏=（加权平均卖出开仓成本价-当前客户买入价格）×持仓数量

（3）可用保证金=保证金余额-持仓冻结金额-委托冻结金额-浮动损失，

注：计算可用保证金时不考虑浮动利润。

（4）保证金比例=（保证金余额±浮动盈亏）/持仓成本。

该业务根据风险控制的需要，分别设定初始保证金比例、预警保证金比例和强平保证金比例。 初始保证金比例是指客户开仓时所需的保证金与持仓成本的比例。 预警保证金比例是为控制客户资金风险而设置的保证金预警线。 强平保证金比例是为控制客户资金风险而设置的强制平仓。 定位触发线。

该业务初始保证金比例为100%，预警保证金比例为60%，强平保证金比例为50%。 中国建设银行有权根据市场风险、客户交易量、持仓情况等情况对上述比例进行调整，相关调整将通过中国建设银行官网等渠道提前公告。

2. 预警

中国建设银行每天都会重新评估客户保证金比例，并向保证金比例低于预警保证金比例的客户发送短信，提醒其及时关注自己的保证金状况。

3、强制平仓

中国建设银行将每日重新评估客户保证金比例，对保证金比例低于强平保证金比例的客户发送补充保证金短信通知，并将其纳入强平名单。 中国建设银行将对连续两个交易日仍在清算名单上的客户进行强制清算操作。 若发生强制平仓，中国建设银行将取消保证金账户下的所有委托交易，并按实时价格对该账户下的所有持仓进行强行平仓。 强制平仓完成后，将通过短信方式通知强制平仓结果。

4. 保证金权利和义务

保证金账户资金不得挂失，不得直接提取现金，不得开具存款证明，不得为其他债务提供担保。 在账户商品交易过程中，如客户对中国建设银行有未清偿的债务，或中国建设银行认为必要的其他事件发生，中国建设银行有权随时划转保证金账户内的资金，且所得款项将用于偿还中国建设银行的客户债务。

客户应确保保证金账户内有足够的资金。 如因任何原因导致建行资金不足而造成损失的，客户承诺按照建行要求无条件补足保证金或提供新的有效担保，并赔偿建行因此造成的一切损失。 若客户保证金账户内的资金无法弥补客户的交易损失，中国建设银行有权继续向客户追索索赔，客户承诺无条件赔偿中国建设银行给其造成的损失。

客户应保证中国建设银行保证金账户资金质押的有效性和完整性。 若中国建设银行的质押权因任何原因丧失或无法行使，或该权利被第三方主张，客户承诺无条件按中国建设银行的要求提供新的有效担保，并对中国建设进行赔偿银行承担由此造成的所有损失。

客户有义务关注自身盈亏、中国建设银行的各项保证金比例调整情况以及自身保证金比例是否跌破警戒线、强制平仓线等所有相关信息。 客户可以通过电子渠道自主查询上述信息。

第五条 月度合同到期处理

月度合约到期后，客户的未平仓头寸将默认在结算日进行结算，或根据客户的提前指示在展期日进行展期。

1、到期结算

月度合约到期后，中国建设银行将按照合约到期结算价对客户到期持仓进行现金结算。 到期结算价由中国建设银行参考到期日对应的国际市场合约结算价和到期日确定。 采用中国建设银行23:30结售汇价等折算系数计算。

若相关交易所未能按时公布相应合约的结算价，中​​国建设银行将顺延使用下一交易日相关交易所的结算价，该合约的结算日相应顺延; 若下一交易日相关交易所仍未公布结算价，则建设银行将采用该行合约到期日收盘价为客户办理结算。

2.到期和展期

简称“展期”，特指月度合约到期时的到期处理操作。 中国建设银行将根据客户的指令，按照规则将到期合约的未平仓头寸展期至下一个合约。 根据展期类型，展期分为按金额展期和按数量展期。 转出合约数量为展期时客户持有的全部拟转让合约份额，转入合约数量根据展期类型确定。 展期前后，客户的持仓类型、币种、货币性质、持仓方向保持不变。

金额转账请参见金额互换规则。 建行将按照最大可开仓数量建仓，并按照展期期间合约平仓获得的资金（持仓成本±盈亏）转入合约。 若剩余金额不足以开仓，最小交易单位的资金将退回至客户的保证金账户。

按数量展期时，如果转出合约平仓后保证金账户可用余额充足，则同向开立相同数量的转入合约； 若转出合约平仓后保证金账户可用余额不足以开同方向仓位，则开相同金额。 如果数量转入合约，则按照同方向最大可开仓数量转入合约。

展期价格由中国建设银行参考到期日国际市场相应合约的结算价、中国建设银行到期日23:30结售汇价格等因素计算得出。

若相关交易所未能按时公布相应合约的交割结算价，中​​国建设银行将推迟下一交易日使用相关交易所的结算价，合约的展期日也相应顺延; 若下一交易日相关交易所仍未公布结算价，建设银行将按照合约到期日银行收盘价为客户办理展期。

客户可以在合同到期前手动预留单次展期或设置系统自动展期。 自动展期一旦设置，将长期有效，直至客户手动取消。

3. 过期处理时间

对于月度合约，正常情况下，建设银行将在合约到期日24:00起冻结客户到期合约头寸并启动到期展期和到期结算操作，并于次日9:00恢复正常交易。

遇有国际市场重大节假日、国家法定节假日及实际休息日按国家规定调整，或受自然灾害、战争等不可预见、无法避免、无法克服的不可抗力事件影响，或受各种国际政治、经济、突发事件影响时等因素，或受通讯故障、非银行原因造成的系统故障、停电、市场暂停交易、金融危机、国家政策变化等突发事件影响，中国建设银行有权临时调整每月合同到期处理时间和处理规则，应尽早通过建设银行官网等渠道公布。

第六条 连续合约份额的调整

连续合约必须在份额调整日调整客户的头寸。 调整规则参照月度合约的金额展期规则设定。 调整前后资产价值保持不变。 具体而言，建行将按照份额调整前的价格对客户的连续合约持仓进行平仓，结转盈亏。 由此产生的资金（仓位成本±盈亏）将用于按照份额调整后的价格可开仓的最大数量进行建仓。 持仓获得的持仓即为份额调整后的持仓份额。 低于开仓最小交易单位的资金将退回至客户的保证金账户。

连续合同的“配额调整前价格”和“配额调整后价格”分别指配额调整日前一日同期合同的国际市场结算价、中国建设银行结售汇报价配额调整日前一天23:30的价格，以及其他因素。 转换。 若相关交易所未能按时公布相应合约的结算价，中​​国建设银行将推迟使用下一交易日相关交易所的结算价； 若下一交易日相关交易所仍未公布结算价，中​​国建设银行将以合约到期日收盘价来调整客户份额。

一般情况下，建行将在额度调整日00:00起冻结客户连续合约持仓并启动额度调整操作，并于9:00恢复正常交易。

遇有国际市场重大节假日、国家法定节假日及实际休息日按国家规定调整，或受自然灾害、战争等不可预见、无法避免、无法克服的不可抗力事件影响，或受各种国际政治、经济、突发事件影响时等因素，或受通讯故障、非银行原因造成的系统故障、停电、市场暂停交易、金融危机、国家政策变化等突发事件影响，中国建设银行有权临时调整连续合约的合约切换时间及份额调整规则应尽早通过建设银行官网等渠道公布。

第七条 制定和修改

中国建设银行有权制定、修改业务交易规则并通过官方网站等渠道公告。

附：账户产品参数表

1.账户原油布伦特

品种名称

帐户 原油 布伦特

参考目标

纽约商品交易所 (NYMEX) 或伦敦洲际交易所 (ICE) 布伦特原油 (BRENT) 期货价格

报价单位

人民币/桶、美元/桶

最小交易单位

0.1桶

最低价格变动

0.01元/桶、0.01美元/桶、

最小结算单位

0.01元、0.01美元

合同期

1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11 和 12 月

保证金要求

初始 /预警 /强制清算保证金：100％ / 60％ / 50％

交易小时*

星期一：9：00-24：00

星期二至星期五：0：00-4：00; 9:00-24:00

星期六：0：00-4：00

产品分类

帐户能源

2.帐户原油WTI

品种名称

帐户原油WTI

参考目标

纽约商品交易所（NYMEX）西德克萨斯州中级原油（WTI）期货

报价单位

元/桶，美元/桶

最低交易单位

0.1桶

最低价格变化

0.01元/桶，0.01美元/桶/桶

最低定居单元

0.01元，0.01美元

合同期

1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11和12月

保证金要求

初始 /预警 /强制清算保证金：100％ / 60％ / 50％

交易小时*

星期一：9：00-24：00

星期二至星期五：0：00-4：00; 9:00-24:00

星期六：0：00-4：00

产品分类

帐户能源

3.帐户天然气

品种名称

帐户天然气

参考目标

Nymex Henry Hub天然气期货

报价单位

Yuan/百万英国热线单位，美元/百万英国热线单元

最低交易单位

100万英国热单元

最低价格变化

0.001元/百万英国热线单元，0.001美元/百万英国英国热线单元

最低定居单元

0.01元，0.01美元

合同期

1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11和12月

保证金要求

初始 /预警 /强制清算保证金：100％ / 60％ / 50％

交易小时*

星期一：9：00-24：00

星期二至星期五：0：00-4：00; 9:00-24:00

星期六：0：00-4：00

产品分类

帐户能源

4.帐户铜

品种名称

帐户铜

参考目标

COMEX 铜期货

报价单位

yuan/磅，美元/磅

最低交易单位

1英镑

最低价格变化

0.0001元/磅，0.0001美元/磅

最低定居单元

0.01元，0.01美元

合同期

3月，5月，7月，9月，12月

保证金要求

初始 /预警 /强制清算保证金：100％ / 60％ / 50％

交易小时*

星期一：9：00-24：00

星期二至星期五：0：00-2：00; 9:00-24:00

星期六：0：00-2：00

产品分类

帐户群金属

5.帐户大豆

品种名称

帐户大豆

参考目标

芝加哥贸易委员会（CBOT）大豆期货

报价单位

yuan/蒲式耳，美元/蒲式耳

最低交易单位

1 蒲式耳

最低价格变化

0.0001元/蒲式耳，0.0001美元/蒲式耳

最低定居单元

0.01元，0.01美元

合同期

1月，3月，5月，7月，11月

保证金要求

初始 /预警 /强制清算保证金：100％ / 60％ / 50％

交易小时*

星期一：9：00-24：00

星期二至星期五：0：00-2：00; 9:00-24:00

星期六：0：00-2：00

从周一至周五的20:30到22:30暂停交易

产品分类

帐户农产品

6.帐户玉米

品种名称

帐户玉米

参考目标

芝加哥贸易委员会（CBOT）玉米期货

报价单位

yuan/蒲式耳，美元/蒲式耳

最低交易单位

1 蒲式耳

最低价格变化

0.0001元/蒲式耳，0.0001美元/蒲式耳

最低定居单元

0.01元，0.01美元

合同期

3月，5月，7月，9月，12月

保证金要求

初始 /预警 /强制清算保证金：100％ / 60％ / 50％

交易小时*

星期一：9：00-24：00

星期二至星期五：0：00-2：00; 9:00-24:00

星期六：0：00-2：00

从周一至周五的20:30到22:30暂停交易

产品分类

帐户农产品

*交易从每月合同的开始日开始09:00，并在到期日停止； 在连续合同股份调整日，交易从00：00-09：00暂停。

石油炼化企业通过“变票”行为构成虚开增值税专用发票罪

作者：杨琳琳律师，北京盈科（广州）律师事务所专职律师，专业从事刑事案件辩护

“换票”现象在石化行业时常发生。 企业通过“更名销售”，将化工产品等非应税产品变更为成品油等应税产品，并开具发票并流通。 这是因为根据《消费税暂行条例》和《消费税暂行条例实施细则》等规定，石油炼制企业将化学原料生产成成品油销售的行为属于消费税的情形。购买成品油转售时应缴纳消费税，但无需缴纳消费税。

A公司是一家石油炼制和加工公司。 与石化贸易公司B公司、石化贸易公司C公司达成协议：A公司从油田采购原油，并向B公司开具化工原料增值税专用发票。 ，B公司向C公司销售并开具增值税专用发票时，将原油改为成品油。 B公司向A公司收取相应的“改制费”，然后C公司将成品油回售给A公司，A公司最终将原油加工成成品油出售。 A公司通过层层“更名销售”，已将其原有的化工原料转化为成品油销售，无需缴纳消费税。

石油发票转换案在司法实践中引起了较大争议。 实践中，会出现三种结果：虚开增值税专用发票罪、逃税罪、无罪罪。

1、认为换油行为构成虚开增值税专用发票罪的理由：涉案企业之间不存在真实交易，在办理换票业务时，开具增值税专用发票开具的税务发票与实际销售的商品名称不符，属于虚开增值税的行为。 开具增值税专用发票的行为侵犯了国家增值税发票管理制度，也造成国家税收损失，与虚开增值税专用发票罪的犯罪构成相一致。

2、认为窜改石油发票行为构成偷税罪的理由：石化行业“窜改发票”行为仅逃缴消费税，并未造成国家增值税损失。 不构成虚开增值税专用发票罪，应构成逃税罪。 逃税。

（2019）皖十六兴初案第27号，Y某某虚开增值税专用发票，骗取出口退税、抵扣税款发票。 曾两次发回重审。 经过多次审理，涉案各方最终被定罪。 虚开增值税专用发票罪名改为逃税罪，刑期由无期徒刑改为有期徒刑六年。

法院认为：Y公司“换票”行为是通过虚构交易环节，在虚构交易环节虚开增值税专用发票并抵扣的行为。 但Y某某通过“换票”的方式向下游企业虚开增值税专用发票，并非为了利用增值税专用发票的抵扣功能骗取国家税款，而是为了帮助下游企业从生产燃料的企业“转型”油。 为了流通燃料油企业进而逃避缴纳消费税，上述虚构交易环节、虚开增值税专用发票、“换票”等都是最终逃避缴纳消费税的手段。 下游企业从Y公司取得的虚开增值税专用发票用于抵扣。 扣除的税款是其在上一个交易环节缴纳的增值税。 因此，增值税专用发票的整个流转线路不存在增值税被骗的结果，即国税本质上并没有被骗。 因此，Y××虽然实施了虚开增值税专用发票的行为，但主观上并不具有骗取国家税款的目的，客观上也没有造成国家税款被骗取的情况。 其行为不构成虚开增值税专用发票的行为。 发票犯罪。 检方指控Y犯虚开增值税专用发票罪的，我们不予支持。 Y某某主观上以帮助下游企业逃避缴纳消费税为目的，客观上实施了虚构商品交易、开具增值税专用发票、“改票”等欺骗手段，导致逃逃消费税42231248724元。 远远超出应纳税额30%以上，其行为符合偷税罪构成要件，应当以偷税罪追究刑事责任。

三、认为改换油票行为不构成犯罪的理由：改换油票行为实际上是一种逃税行为，涉嫌犯罪行为属于逃税行为。 但是，逃税罪是有税收处罚的前提条件的。 《刑法》第二百零一条第四条第四款规定：“税务机关依法发出追缴通知书后，已缴纳应缴税款、缴纳滞纳金并受到行政处罚的，不予追缴。”追究刑事责任。 因逃税行为五年内受过刑事处罚或者被税务机关处以二年以下罚款的，有“两次以上行政处罚的除外”和《税收征收管理法》的相关规定，对于纳税人涉嫌偷税漏税的案件，税务机关应当首先对纳税人作出税务处理和处罚决定。 纳税人未按照税务机关规定补缴税款、滞纳金、罚款的，或者五年内因偷税漏税受到刑事处罚或者受到税务机关第二次行政处罚的税务机关进而逃税的，行为人将以逃税罪追究刑事责任。 行为人已向税务机关补缴税款和滞纳金，依法不追究刑事责任。

(2017)皖0121行初326号某石化企业等虚开增值税专用发票案，未造成国家税收损失的“异名销售”行为经认定不构成犯罪。

法院认为，被告V冒用他人名义设立F能源科技有限公司，实施虚开增值税专用发票行为：被告V使用F能源科技有限公司名义。与S化学株式会社、H化学株式会社等公司等所实施的案件事实中的个人虚假财务报表第（一）项、第（二）项属于循环虚假财务报表； 虚假财务报表显然不是为了减税的目的。 他们对虚构的销售和虚构的购买纳税。 客观上，进口货物无法抵扣税款，造成国税损失。 从罪刑相称原则分析，不区分行为人的目的和造成的损害，会导致处理结果不公平，偏离实质正义。 《中华人民共和国刑法》第205条虽然采用了简单罪名，但从立法目的和立法体系可以判断，本罪侵犯的客体较为复杂，即增值税专用发票管理制度和国家税收安全。 刑事 法律对危害国家税收收入罪的规定，都是以保证国家税收收入不流失为根本目的。 因此，被告人V的上述第（一）、（二）项行为，没有造成国家税收的损失，依法不构成犯罪。 第(3)项交易系真实的原油购销行为，被告V只是在销售过程中违规更改了商品名称。 根据《最高人民法院关于适用《全国人民代表大会常务委员会关于惩治虚开、伪造、非法出售增值税专用发票犯罪的决定》若干问题的解释》第一条针对“虚开增值税专用发票”的列举，以不同名义销售不属于解释所列的三种行为，依法不构成虚开增值税专用发票罪。 V公司关于传播虚假信息、冒名销售不构成犯罪的辩护意见，有法律依据，依法应予采纳。

本文认为，换票行为的本质是逃税行为，不构成虚开增值税专用发票罪。 如果行为造成国税（消费税）损失，行为人还应追究逃税罪，而不是虚开增值税专用发票罪。 虚开增值税专用发票罪。 简单来说：

换油者的目的并不是为了骗取增值税，而是为了少缴纳消费税。

在虚开增值税专用发票罪中，行为人虚开增值税专用发票的目的是利用增值税专用发票骗取税款抵扣，多是通过增加投入减少企业应纳增值税额。 在石油发票换票案中，涉案企业虚开发票、换票交易的目的并非是利用增值税专用发票的抵扣功能虚抵增值税，而是为了阻止石油炼化企业缴纳消费税。 。

每吨成品油1000元的消费税，是炼化企业虚缴税款的动力。

更改发票的行为实际上并没有造成国家增值税的任何损失。

虚开增值税专用发票罪具有侵犯增值税专用发票管理制度和国家税收安全的双重性质。 这种行为的后果是国家增值税的损失。 在整个油票兑换过程中，整个交易过程中交易主体之间的每一笔交易都存在实际的货物流动，各交易主体按照实际交易金额申报缴纳增值税，即使下游扣除了虚假增值税。发票不会造成国家增值税的损失。 由于涉案企业“更名销售”，税务机关收到的增值税持续增加，这意味着国家并没有损失增值税。

为什么要通过开具虚假专用发票的方式主动缴纳增值税，同时改开发票来逃避消费税？ 因为成品油的消费税税率远高于增值税税率。

在油改单案中，对于炼油化工企业来说，这是一种逃避消费税的行为； 对于改单、通过单据的企业来说，是一种协助逃避消费税的行为。

因此，改油案涉案公司的行为虽然符合虚假发行性质，但不应认定为虚假发行罪。 由于这种改票行为是基于真实的石油贸易业务，在整个改票链条中，除未如实缴纳消费税外，各个销售环节的增值税均如实缴纳，不会造成任何损失。国家增值税的损失。 更改或传递发票的下游企业帮助上游企业隐藏其生产环节。 上游企业只是逃避消费税义务，并不是利用增值税专用发票的抵扣功能骗取国家增值税。

同时，石油发票互换案属于虚开增值税专用发票逃税行为。 行政措施是事前采取的，应当通过行政手段予以规范。 是否构成逃税罪，取决于是否符合逃税罪的定罪条件。

期货市场十大高手的传奇经历，你知道几个？

期货市场是双向交易，日内可以T+0。 它对股票有着无可比拟的优势，同时也具有杠杆作用。 可以说是一把双刃剑。 如果你做得好，你会很快赚钱，但如果你做得不好，你就会赔钱。 更快一想可谓天堂或地狱，所以期货市场只适合有一定技术水平的投资者参与。 在期货市场上，人性的任何缺点都很容易被无限放大，比如贪婪和恐惧。 如果在期货市场上表现得更淋漓尽致，他们就会承担损失，赚了就跑。 典型的人性弱点会出现在期货市场上。 到处。

期货市场的涨跌，可视为人生的酸甜苦辣。 我们生活的社会充满了矛盾，人们通过解决矛盾来获得生存和发展的空间。 正因为如此，能够在期货行业称霸、脱颖而出的人，总是让人为之叫好。

如果你想在期货市场生存并仍然赚大钱，你必须做到以下几点：

首先，要有纪律

二、优秀的交易技术

三、懂得管理资金

四、良好的心态

五、能源充沛

这五点是必要条件，但不是充分条件。 也许做到这四点你可能赚不到很多钱，但是没有这四点你就几乎很难赚到钱。 事实就是这么残酷。 以史为镜，可以正衣。 今天我们就来看看期货市场十大高手的传奇经历，或许对我们有所启发。

第一名：陈九林

陈九林多年来一直探索海外市场，经历过冰与火。 一位曾经因成功海外收购而被誉为“买下石油帝国”的石油大亨，因投机炒作而损失超过5亿美元巨额而倒闭； 一位引领亚洲经济潮流、年薪490万新元的石油大亨“打工皇帝”因非法操作期货市场而入狱。 但2009年出狱后他重整旗鼓，重新崛起。 50多岁的陈九林，现任中国葛洲坝集团国际工程有限公司副总经理，2019年还受邀参加庆祝中华人民共和国成立70周年活动中国。

第二名：姜世波

姜世波，浙江诸暨人，曾任大地期货副总经理。 1962年出生，股市高手。 其弟蒋一波也是期货专业人士，现任永安期货副总经理。 我喜欢做ST股，关注年底到一季度的股市行情。 我做过苏宁环球、万向德农、烟台秉伦等等。 2004年至2005年，他因非法交易被禁止进入市场。 此后，他辞去了浙江大地的职务。

姜先生热衷于投资期货橡胶，对橡胶现货市场和期货市场了如指掌。 据说，他从橡胶中获利超过30亿。 被誉为四大“橡胶王”之首，在国内期货市场非常有名。

第三名：葛卫东

葛卫东，在期货界被称为“葛老大”，2000年开始交易期货，有两笔爆仓。 2004年，他迅速崛起，成为期货交易大亨。 经过十几年的流血，他自称“没有对手”，渴望挑战叶大虎。 近六年平均年回报率为120%。 华尔街称其为“东条英机”，因不遵守规定而被罚款1000万美元。 现有资产已达120亿。

2019年10月，葛卫东位列2019胡润富豪榜第291位。 2020年2月26日，以180亿元财富位列“2020世茂深港国际中心·胡润全球富豪榜”第1146位。

第四名：叶庆军

叶庆军，现任浙江敦和投资有限公司董事长，毕业于鞍山钢铁学院。 2003年，他的身家是10万元，2008年身家突破50亿元，创造了数万倍的投资收益，奠定了期货市场第一人的地位。 他创造了这样一种观念：顺势者不一定会赢，逆势者会赢。 损失的神话。 目前身价数百亿，他是中国的索罗斯，国内期货行业无人能超越他。

叶庆军受聘为浙江大学理事，并于2019年入选福布斯中国慈善榜。

第五名：林光前

林光远，素有天下“汤中野蛮人”之称，擅长制作棉花，被誉为“棉奇”。 林光强最激动人心的经历是用2.8万元的本金，用了一个月的时间增长到15万元，又用了半年时间达到了600万元，然后进入了从600万元到13亿元的跨越阶段。年。 人民币，然后反手做空，用一亿赚了七亿，完成了从2.8万元到20亿的传奇交易。 2012年，他做多棉花，损失惨重。 上海庆泽投资公司成立时，他承认亏损约7亿。 此后，萨维奇暂时退出期货市场，前往华山修炼。

后来总结失败的原因是：赚了很多钱后，信心过度膨胀，以为自己无所不能，想要承担只有国家才能承担的重要责任。

第六名：黄伟

黄伟，资本大亨，人称“黄大哥”。 1991年，他用2万元从股市赚到了第一桶金，后来转行做期货。 他在“3.27”国债期货事件中赚了2亿元，震惊了时任常务副总理朱镕基。 后来他又做商品期货赚了10亿。 他于1994年开始投资房地产行业，目前控制3家上市公司，净资产220亿。 他低调，还在玩期货。 2012年，他用线和铜赚了大约5亿美元。

2021年4月，福布斯全球富豪榜发布。 黄渤以22亿美元的财富位列榜单第1444位。 现任浙江新湖（控股）集团董事长。

第七名：张文君

1992年，他开始投资银行债券，首次涉足金融市场。 1993年4月，他申请了大连第一家国际期货公司，成为大连期货行业第一批经纪人之一。 随后，他在多家公司担任业务经理、投资顾问和交易员。 我从1996年开始个人期货投资，从10万元本金开始，只用了5年时间，最终盈利突破1000万元。 张文军认为赚到自己的第一个10万元非常困难。 他花了整整一年半的时间。 之后用了半年的时间就赚到了100万，此后资金的绝对值迅速增长。 1999年中，张文军在北亚期货开设了账户。 当时，该公司的交易量排在第100名之外。 半年后，排名全国第16位。 2000年跃居全国第二位。 其个人交易量位居全国第一。 2001年个人年交易量突破300万手并受到大连商品交易所表彰。

在当时的国内期货市场，像张文军这样的投资者一旦进入市场，在一定程度上可能更像市场领导者，这也是他们被称为“期货杀手”的原因。

第八名：徐王官

被誉为“东方犹太人”的浙江商人徐旺官，20年前放弃教师职业下海经商，以期货起家。 2007年是徐旺官投资生涯中比较成功的一年。 一方面，他连续几年在牛市中孜孜不倦地追求买进，同时又坚持长期持有，不断换仓，以在牛市中获得丰厚的利润。 在经历了这几年的埋伏之后，徐王官终于取得了重要突破，在一轮轰轰烈烈的大豆牛市中获利了20亿元，赢得了期货投资者的美誉。

如今，他已拥有9家控股子公司，涉及房地产、能源、实业投资等领域。

第九名：付海棠

傅海棠出身农民。 他养了6年猪，还种棉花、大蒜等，2000年开始交易期货。2009年之前，付海棠交易期货总是赚少赔多，甚至背负外债。 他曾经站在天台上准备自杀。 普通人此时难免会感到绝望，但他却凭借坚定的信念和责任感继续做期货。 终于，黄天得到了回报。 2009年，付海棠看到了大蒜的行情，用5万元，三个月就赚了600万。 然后他投资了600万购买棉花期货。 2009年，他的收入超过1000万。 ，后来赚了1.2亿。 2009年，大蒜价格在三个月内从每斤1毛钱涨到每斤3元。 现货价格上涨30倍，而期货价格则从0.4元上涨至2.5元，涨幅超过6倍。 包括保证金交易，这个特点让他的资金成倍倍增，进而诞生了5万元赚600万的传奇，这也造就了后来的“蒜你太残忍了”。

傅海棠是国内期货行业的传奇人物。 他不看任何技术图表或进行任何技术分析。 他用“天道”思维来认识和分析市场，指导操作的方向和节奏。 他有着最纯粹、最简单的投资理念，还有一个“农民哲学家”的称号。

第十名：冯承毅

我的期货生涯始于1993年，20年来只专注于一种沪铜，覆盖境内外市场。2012年《期货日报》第六届全国期货实盘大赛中获得重量组冠军回报率为1003.42%。

1996年，27岁的他赚到了人生中的第一个100万，1998年赚到了人生中的第一个千万。2006年，他结识了博乐珠江期货前董事长曲正哲，举家从重庆搬到了佛山。 从此之后，他变得更加强大。 2012年《期货日报》在第六届全国期货实盘大赛中，以1003.42%的回报率获得重量组冠军。

其交易依靠精准的隔夜订单和极高的日内交易技巧来操作铜。 虽然拥有巨额资金的掌控能力，但始终注重资金规模的管理，不追求短期暴利，以“积小胜为大胜”的理念参与市场。

以上就是中国十大知名期货大师。 还有很多大师，由于篇幅有限，就不一一展示了。 他们大多身价过亿，早已逃离财富自由。 他们或多或少可以给你提供一些参考。 站在巨人的肩膀上，我们才能更快成长！

中银证券全球首席经济学家：人民币汇率纠偏如期而至

关涛，中银证券全球首席经济学家

以下观点整理自管涛在CMF宏观经济热点问题研讨会（第52期）上的发言

本文字数：7788字

阅读时间：20分钟

一、人民币汇率调整如期而至

1、双向波动是常态，合理平衡是目标。

人民币从2020年6月开始升值，今年已是升值第三年。 特别是去年，美元升值，人民币兑美元持续升值。 去年年底、今年年初，大家都比较看好人民币，有人固执地认为今年人民币会破“6”。 不过，在去年底公司年度战略会议上，根据央行在全国外汇市场自律机制第八次工作会议上提出的汇率偏离程度与修正力度成正比的建议， ，提醒今年要警惕市场政策力​​量引发的汇率回调。 特别是，跌太多就会涨，涨太多就会跌。 没有一种货币只能跌不能升，或者只能升不能跌。

2. 溢出影响大致分为四个情景/阶段

今年年初，有人就美联储紧缩政策可能带来的风险发出警告。 2月份以来，我在多个场合讨论了美联储紧缩政策对中国的溢出影响。 当时我提出溢出影响可能有四种情景或者四个阶段。 特别是4月16日我出席2022年清华人民银行全球金融论坛时，我说中国已经顺利度过了第一阶段，正在进入第二阶段。

1）第一阶段

美联储正在温和有序地实施紧缩政策。 美联储缩减债券购买规模，导致中美利差收窄，外资流入放缓。 不过，人民币仍继续升值，但升值速度有所放缓。

2）第二阶段

美联储在加息甚至收缩资产负债表方面更加积极。 这将引发全球经济金融动荡，导致中国出现周期性资本外流。 人民币汇率会升会跌，开始双向波动。 也就是说，人民币将不再升值，市场可能会出现大幅波动。 所以4月16日我就提到我们现在进入第二阶段。 事实上，4月底5月初，人民币出现了第一波快速调整。

3）第三阶段

美联储的过度紧缩可能会刺破资产泡沫并引发经济衰退。 在这种情况下，中国将无法独自生存，可能会再次面临2018年金融海啸那样的压力。

4）第四阶段

在资产泡沫破裂和经济衰退之后，美联储可能会回归货币宽松政策。 如果中国经济能够在经济复苏中保持世界领先地位，资本可能会回流，人民币汇率也会走强。

三、内外因素综合导致人民币汇率快速调整

4月份以来，人民币汇率经历了两波快速调整，一波是4月底至5月中旬，第二波是8月中旬以来。 无论是4月、5月的调​​整潮还是最新一波调整，美国通胀上升、美联储紧缩预期增强、中美利差趋同甚至倒挂都是重要原因。

4月18日至22日，随着美联储官员发表一系列鹰派言论，美元指数当周稳定在100上方，这是人民币贬值的重要推动因素。 同样在本周，随着国内个别城市疫情蔓延得到有效控制，经济流通畅通问题更加凸显，加剧了市场对国内经济复苏和出口前景的担忧。 尤其是美国时间4月19日，国际货币基金组织下调了对中国的经济增长预期，人民币汇率次日跌破6.40； 5月中旬中间价/收盘价均较年内高点下跌最多7.2点，盘中跌破6.80。 两个月内下跌7%，创2020年10月以来新低。

8月中旬的这波调整也是如此。 8月15日央行下调7天期逆回购和一年期中期借贷便利后，人民币汇率加速调整。 一个重要的背景是美元指数再次走强。 8月15日至9月9日，美元指数上涨4.1%，人民币兑美元中间价和收盘价均下跌超过2%，但人民币汇率指数基本保持不变。 因此，人民币贬值的主要原因是美元过于强势，被动贬值。 截至9月9日，Wind人民币汇率预测指数较去年底仅下跌0.3%，美元指数则上涨14.5%。 当然，外部因素是通过内部因素起作用的。 中美货币政策出现分歧也有其原因。 中美之间的负利率倒挂进一步加深。 一年期美元对人民币远期互换出现贬值，较8月1日至12日平均水平高出38%。 此外，7、8月份以来国内疫情反复，经济反弹受阻，也导致4、5月份市场担忧情绪卷土重来。 因此，美联储紧缩政策对中国尤其是外汇市场的影响仍在不断演变。

2、外汇市场变得更加可承受，无需对汇率波动过度恐慌。

1.四年前我们也面临过类似甚至更严峻的情况。

今年3月初，人民币汇率创2018年5月以来新高，升至6.30元附近。 然而，今日人民币汇率已跌破6.90元。 市场正在讨论人民币汇率是否会再次突破关键整数关口。 及其可能的市场后果。 以史为鉴，我们实际上在四年前就经历过这样的调整。

2017年，人民币止跌反弹。 非但没有跌破“7”，反而上涨了近7%。 外汇储备没有超过3万亿，反而增加了1000亿多。 在此背景下，2018年一季度人民币持续升值，单季度升值近4%，突破6.30，升至6.28附近。 但进入4月后，随着中美货币政策出现分歧，美元指数反弹，经贸摩擦升级，人民币震荡下跌。 到10月底，跌破6.9，随后又跌至“7”左右。 当时大家都在讨论是保外汇还是保储备，人民币七个月就跌了10%。 今年的这一波持续了六个多月，人民币下跌了约9%。 因此，四年前也曾经历过类似的调整。

在这个层面的调整中，我们呈现数据而不是讲故事，看看当时发生了什么？ 2018年初，人民币持续升值，但一季度银行结售汇仍呈现逆差。 相反，人民币在4、5月开始贬值后，连续两个月出现月顺差20至300亿美元。 6月至9月转为赤字，10月转为顺差。 但4月至10月贬值期间，累计顺差70亿美元，外汇收支基本平衡，略有顺差。

为什么会这样？ 有一个非常有趣的情况。 2017年初以来，人民币汇率波动升值，直至2018年4月上旬持续上涨，前期抑制了大量结汇需求。 4、5月份人民币开始贬值后，被压抑的结汇需求突然集中释放。 2017年初至2018年3月（升值期），银行代客收结汇汇率（不含远期履约）较平均水平上涨7%。 个百分点，但购汇汇率下降3个百分点。

6月至10月人民币持续贬值。 收结汇汇率虽有所下降，但仍较上一升值期平均水平高出2.3个百分点。 付汇、购汇汇率与前期平均水平基本持平。 我相信当时我身边的一些人看到人民币贬值可能已经非常着急，想要抢购囤汇。 但综合数据告诉我们，在这一级别的大范围市场波动中，高位买汇（贬值）、低位买汇（升值）的汇率杠杆调节功能发挥着正常作用，即当人民币升值时，就会购买更多的外汇。 卖外汇的人越来越少了。 当价值贬值时，卖出外汇的人就多，买外汇的人就少。 现在，外汇市场抵御和适应人民币汇率波动的能力大大增强。

随后，2018年11月至2022年7月的45个月期间，有11个月银行出现结售汇逆差。 其中，仅2019年6月赤字就超过100亿，达到133亿美元。 其他赤字月份规模均为两位数。 其中，2019年8月至12月、2022年2月至7月人民币突破“7”的11个月中，有5个月出现结售汇逆差，平均逆差29亿美元，其余6个月出现结售汇逆差。月全部顺差，平均顺差103亿美元。 其中，人民币2020年5月跌破7.10，跌至12年来新低。 当月结售汇顺差208亿美元。

今年外汇市场的表现与2018年类似，3月初之前人民币仍在升值。 3月至3月中旬，人民币快速调整，抹去了前期涨幅。 4月、5月人民币调整步伐加快，8月又出现一波调整。 今年3、4月份，人民币刚刚开始调整。 银行结售汇连续两个月大幅顺差。 顺差总额423美元，同比增长1.41倍。 相反，前两个月的顺差总额仅为84亿美元，同比减少。 89.5%。 同期，银行代客收结汇平均汇率为58.4%，较2020年6月至2022年2月（升值期）平均上升4.5个百分点； 付汇和购汇汇率为57.7%，下降2.2个百分点。

5月至7月，人民币汇率持续走软，从6.50进入6.70时代。 同期，除5月份小额逆差40亿美元外，6、7月份银行结售汇继续顺差。 三个月累计顺差42亿美元，仍基本平衡，略有顺差。 收结汇汇率虽有所下降，但较上期升值上升1.9个百分点，购汇汇率下降3.0个百分点。

如前所述，到目前为止，这波人民币汇率调整的幅度与2018年4月至10月类似，市场反应也与2018年类似。

二是外部经济韧性增强，外汇市场承受能力增强。

1）国际收支基础强劲

由于国际收支是低频数据，这里我们使用代银行涉外国际收支数据。 今年前7个月，经常项目+直接投资（即我们所说的基本涉外国际收支）顺差2000亿美元，同比增长69%，而净流出2018 年全年为 1,480 亿美元。 证券投资和其他投资项下净流出总额1473亿美元，去年同期净流入804亿美元，2018年净流入556亿美元。涉外收入和其他投资总体顺差银行代客支付金额为723亿美元。 虽然同比下降65.1%，但远好于2018年858亿美元的赤字。从短期资本流动来看，现在的情况比2018年更加严峻，但底层的平衡支付情况比2018年要强。当时，即使在如此困难的情况下，市场也没有恐慌。

2）外部金融脆弱性改善

更重要的是，外部金融部门的脆弱性明显改善。 截至今年3月底，私人外净债务14292亿美元，占年化名义GDP的7.8%，较2020年6月底增加5619亿美元，增幅1.5个百分点。对外净负债增加5600亿美元主要是人民币升值，如FDI股权投资、人民币外债（包括境外持有的人民币债券）、境外持有的人民币股票等。2020年6月末至2020年6月末截至2022年3月末，人民币汇率累计升值11%。 上述人民币对外负债折算美元增加带来的正估值效应，对私人对外净负债增量贡献了85.1%。 另一方面，如果人民币汇率能够灵活逆向调整，以3月底基数为基础，二季度由此产生的负面估值效应将达到2760亿美元。 这就是为什么金融开放和货币国际化必须有灵活的汇率政策。 我们一直说美元是在通过美元的升值和贬值来宣示霸权，进行“所谓暗物质操作”。 事实上，任何货币国际化的发行国都可能享受到这一好处。 当然，前提是国内经济金融体系健康。

尽管当前私人对外净负债规模和比重较2020年6月末有所增加，但与“8.11汇改”前夕相比仍有明显改善。 与2015年6月末相比，规模减少9440亿美元，占比下降14.0个百分点，表明汇改以来我国外部金融脆弱性明显改善。

3、本次汇率调整对市场影响较4月、5月有所减轻。

今年8月以来的这波人民币汇率调整对市场的影响明显小于4月、5月的那波调整。 一方面我们看银行间市场外汇交易的情况。 8月15日至9月13日，银行间市场日均现货询价交易量较8月1日至12日增长4.8%。4 4月20日至5月16日，增长58%与4月初至5月19日相比，这意味着市场预期仍然非常稳定。 一般来说，如果市场情绪波动，交易量就会增加。

另一方面，CNH与CNY境内外价差持续贬值，但8月15日至9月13日日均偏差仅为145BP，4月20日至5月16日日均偏差为300BP。 之前相差3分钱，现在相差1分多一点。 因此，虽然人民币调整仍由离岸市场推动，但这波境内外价差较上次有所收窄。

另一方面，同期一年期NDF隐含的人民币贬值预期日均为0.85%，4月20日至5月16日日均为1.11%。 也就是说，目前虽然有贬值预期，但这次的贬值预期比4月份要小。

4、汇率灵活性增强有望提振市场信心

大家担心外资流出和汇率贬值会形成恶性循环，但实际情况是，8月15日到9月19日，国内A股调整，但跌幅比4月20日到9月19日的一波要小。 5月16日。 风泉A仅下跌2.4%，上次下跌4.4%。 与此同时，上次境外投资者净卖出港股通股票100亿股，本次累计净买入54亿股。

为什么会发生这种情况？ 因为对于外国投资者来说，境外投资自然会带来汇率波动的风险。 他们担心的不是本币汇率的涨跌，而是因汇率刚性而不得不采取一些资本外汇管制措施，产生非交易性风险的风险。 相反，汇率弹性化后，增加了货币政策的自主权，减少了对行政手段的依赖，有利于提振国内外投资者的市场信心。

三、人民币汇率前景

1. 美联储紧缩的三种可能路径

1）市场预期路径：加息至4.0%左右，明年降息

这是近期美联储官员发表鹰派言论以及美国8月份经济通胀数据公布之前市场所预期的路径。 好处是下行压力缓解，金融状况持续宽松。 缺点是通胀的韧性可能超出预期。

2）美联储透露路径：明年加息至4.0%左右并维持不变，等待通胀回落。

这将有利于宽松预期的实现，提高通胀回落的成功率。 尽管美联储已连续四次加息至2.5%左右，但这只是中性利率水平。 在历史类似通胀水平下，当前政策利率或基准利率仍处于较低水平。 只有提到2.5%以上，才符合货币政策从紧的立场，有利于抑制和防止通胀预期脱锚。 但缺点是可能会增加经济衰退的风险并导致市场金融状况大幅收紧。

3）“沃尔克时刻”：将利率提高至4.0%以上以与通胀趋同

好处是可以产生足够的通货紧缩力量，加速通胀回落。 缺点是可能戳破债务资产泡沫，引发经济金融危机的风险。

现在看来，第二种情况的概率还是比较大的。 这是美联储当前设计的路径。

2、影响人民币汇率的因素多空因素交织，美联储紧缩的后续影响可能通过金融渠道传导至实体经济领域。

任何时候，影响汇率升值或贬值的因素都是同时存在的。 就人民币汇率而言，短期来看，利空因素占主导地位，但一些利多影响也在逐渐积累和显现。

1）负面因素

从负面看，中国国内疫情反弹、金融风险释放、经济复苏放缓、海外激进紧缩、全球经济滞胀、国际金融动荡、地缘政治冲突等。 如果用线性外推的话，这也是大家认为人民币汇率会持续调整的一个重要原因，但同时也不要忽视影响汇率升值和贬值的因素同时存在，有利因素正在逐渐积累。

2）积极因素

一方面，美国经济很可能在下半年见顶回落。 我们并不是说今年年底就会出现衰退，但见顶回落是大概率事件。 中国第二季度已触底。 虽然三四季度不一定会像2020年那样出现V型反弹，但可能会逐渐上升。 美国可能会在第三、第四季度开始回落。 在此背景下，中美增速差异将会恢复。 扩张。 与此同时，海外紧缩预期也将发生变化。 市场确实正在对美联储的紧缩立场进行重新定价，但在重新定价的过程中，肯定会出现市场超调的情况。 一旦美国经济出现一些大幅放缓的迹象，比如就业、销售、增长等，如果就业出现一些大幅放缓的迹象，紧缩预期也会减弱。 当然，这并不意味着美联储会立即做出货币政策调整，但预计会对美元指数走势以及美债收益率走向产生较大影响。

另一方面，中国仍有“稳增长”的政策空间。 5月底，六方面“33条措施”，8月底，政策延续“19条”。 这些政策正在逐步显现成效并发挥综合作用。 随着国内经济逐步企稳，对于提振市场信心、改善市场预期将起到积极作用。 再就是行业调控政策的调整，特别是下一步房地产市场调控政策是否会优化。 这也是市场所期待的。 更大的潜在好处是防疫政策的进一步完善。 如果能够更加高效地统筹疫情防控和经济社会发展，对于改善中国经济增长前景、提振市场信心十分重要。

当然，大家都注意到，人民币汇率实行有管理的浮动。 在这种情况下，央行不干预是原则，干预是例外。 但如果市场出现顺周期“羊群效应”、超调风险，央行仍有多种工具及时进行预期管理和调控。 例如，4月和9月分别出台降低金融机构外汇存款准备金率的政策，向市场释放了维护汇率稳定的信号，这将对汇率预期、外汇交易产生一定影响。 、外汇收支活动。

3）美联储紧缩可能从金融冲击演变为实体冲击

如果从更长远的角度来看，随着美联储紧缩的深入，明年美联储紧缩对中国尤其是外汇市场的影响可能会逐渐从金融冲击演变为对实体经济的影响。 今年主要从稳定金融市场和资本流动来影响人民币汇率走势。 明年美联储进一步收紧可能会影响美国和全球经济的走向，这可能会对我国的贸易渠道和我们的经济产生影响。 如果进入第三阶段，第四阶段能否取得好的前景，实际上取决于国内的稳增长政策。

4）“平均通胀目标制”使得美联储很难在不损害经济的情况下抑制通胀。

8月底，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上表示，我们应该吸取1970年代和1980年代的反通胀教训，用坚定的立场控制通胀，让市场重新定价美联储的货币政策。政策。 特别是昨天公布了最新的8月份通胀数据。 虽然增速环比有所下降，但降幅低于市场预期，显示美国通胀仍具有相对韧性。 近期市场不断调整预期，美联储的紧缩政策是金融市场动荡的主要原因。 然而，当通胀既有供给端又有需求端时，美联储的货币政策只能作用于需求端，而无法作用于供给端。 在这种情况下，为了防止通胀脱节，美联储不得不采取更紧缩的政策来冷却需求，缩小供需缺口来抑制通胀。 一定程度上，我们认为美联储前期在通胀问题上犯了错误，不排除后期在把握通胀与增长平衡上也会犯错误。

5）世界经济前景仍存在巨大不确定性

事实上，7月份，国际货币基金组织今年第三次下调全球经济增长预期。 尽管明年经济增速仍将在3%左右，但国际货币基金组织明确指出，世界经济前景面临的风险巨大，且偏下行。 ，我个人总结为六个方面的不确定性。

一是发达国家货币政策过度紧缩；

其次，对俄罗斯的制裁加剧了全球能源危机；

第三，COVID-19疫情的持续影响影响全球产业链、供应链、劳动力市场的复苏；

第四，脆弱的新兴市场持续承压将带来一定的溢出效应；

第五，大国政策空间狭窄，必须在增长、金融稳定、物价稳定之间“走钢丝”。 一不小心就会出大问题；

六是大国之间严重缺乏互信与合作，影响及时应对危机。

三、结论与政策建议

1）人民币汇率的快速调整是市场的自发调整。

今年3月以来人民币汇率的快速调整是多种因素共同作用的结果，也是市场自发回调的结果。 至此，市场初步经受住了大幅下跌的考验。 预计今年四季度仍将是多空结合的局面。 短期来看，仍然存在继续调整的风险，但长期来看，尤其是到了年底，明年可能会有一些新的政策展望。 且新政策的出台，不排除人民币汇率可能出现反弹，总体维持宽幅双向波动。

此次人民币汇率调整已经是四年前的事了。 当时外汇市场保持稳定运行，此后多次经受住了汇率破“7”的考验。 与四年前相比，现在的外汇市场更具弹性。 我个人认为最近这波人民币汇率调整的幅度会比4月、5月的那波要小。

2）汇率灵活性增强有利于提振市场信心

无论汇率升还是跌，都有优点和缺点。 没有什么说法升值是好事，调整是坏事，所以大家没必要大惊小怪。 汇率灵活性的增强，无论上涨还是下跌，都有助于及时释放压力，避免预​​期积累，有利于汇率发挥吸收内外冲击的“减震器”作用。 显然，如果现在人民币汇率仍然是6.3元，那么市场承受的压力肯定大于目前人民币6.9元的水平。 正是因为汇率灵活，货币政策才能由中国主导。 同时，目前尚未出台新的外汇资本管制措施，这提振了市场信心。

三、坚持稳经济增长政策，加强汇率预期管理

经济稳定，金融稳定，经济强，货币坚挺。 首要任务是更有效地协调经济复苏关键时期的流行性预防，经济和社会发展，并迅速实施一套政策和措施，以稳定增长，巩固经济复苏的基础，并增强经济发展的稳定。 特别是考虑到明年，随着发达经济体货币政策的集体转变，世界经济的下行风险将增加。 在这种情况下，外部需求可能会削弱。 如果我们无法及时改变内部和外部需求的增长势头，那么明年的困难将会更大。 但是，如果我们可以在这方面做得很好，那么实际上，RMB汇率的稳定性实际上是一个基础。

对于企业而言，为了进一步增强风险中立的认识，无需关心某些专家和学者的一定水平。 对于企业而言，优势是在其主要业务上做得很好，在财务上建立财务纪律，并管理货币不匹配和货币暴露； 对于政府而言，一方面，它必须继续改善服务，并指导金融机构加强企业的金融服务。 另一方面，有必要及时加强对汇率期望的管理和调节，以防止出现循环的“放牧效应”和汇率过高。