新华时评：中国经济的“例外”并不“意外”

新华社北京4月14日电 题：中国经济的“例外”并不“意外”

新华社记者叶书宏

国际货币基金组织（IMF）近日发布最新《世界经济展望报告》，下调全球经济和发达经济体增速预期，但对2023年中国经济的增速预测仍保持为5.2%，并称中国为世界经济增长的关键引擎。此前，世界银行也上调了中国经济增长预期，世行行长马尔帕斯表示，今年全球经济整体疲软，但中国经济将是个“例外”。

4月11日，在美国华盛顿，国际货币基金组织（IMF）经济顾问兼研究部主任皮埃尔-奥利维耶·古兰沙（后左二）出席新闻发布会。国际货币基金组织（IMF）11日发布最新《世界经济展望报告》，预计2023年中国经济增速为5.2%，对全球经济将产生积极助推作用。新华社记者刘杰摄

当今全球经济复苏前景复杂脆弱，增长面临极大不确定性，许多经济体仍在承受乌克兰危机等因素带来的冲击，多国央行大幅加息以抑制通胀。如何在降低通胀的同时保持增长和金融稳定，成为各经济体政策制定者面临的难题。多重挑战之下，IMF等权威机构作出调低全球经济增长预期的决定。

在此背景下，中国经济今年以来继续呈现恢复向好态势，发展动力持续增强，消费投资回升加快，就业物价总体平稳，市场预期明显改善。多家国际机构上调了今年中国经济增速预期，国际主流媒体和经济学家纷纷表示，中国一系列经济数据是充满希望的信号，中国经济活动和需求反弹，将为全球经济增长提供更多动力。

4月9日，特斯拉储能超级工厂签约仪式在上海举行。新华社记者丁汀摄

中国经济的“例外”并不“意外”，因为中国经济基本盘依然强韧稳固。去年全年，中国经济总量突破120万亿元，稳居世界第二位，固定资产投资规模突破57万亿元，社会消费品零售总额稳定在44万亿元左右，货物贸易总额突破40万亿元，城镇新增就业1206万人，年末外汇储备余额达31277亿美元，稳居世界第一；今年年初以来，中国经济乘势而上，企稳回升态势明显，一季度制造业采购经理指数连续三个月位于扩张区间，同期货物贸易进出口总值达9.89万亿元，同比增长4.8%……多项重要宏观经济指标和先行数据都在预示，中国经济韧性强、潜力大、空间广且长期向好的基本面没有改变，发展基础更牢、发展质量更优、发展动力更加充沛的态势更趋明显。

中国经济的“例外”并不“意外”，因为中国经济增长内生动力持续强劲。人口超14亿、中等收入群体超4亿的超大规模市场和中国政府扩大内需战略的配套实施，共同构成了中国经济增长的内生动力。当前，中国经济正围绕高质量发展做一篇大文章，消费市场进入消费升级、模式创新的快车道，政府接连出台政策增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景，助力消费市场规模稳步扩大，升级步伐明显加快，消费潜力正在释放。正是因为看好中国强劲的消费潜力，越来越多跨国企业用实际行动对中国经济投下信任票。无论是近期跨国企业高管“扎堆”来华，还是特斯拉宣布在华加码投资、新建储能超级工厂，都反映出跨国企业看好中国经济，希望与中国经济同成长共发展的强烈愿望。

4月14日，观众走进消博会展馆。当日，第三届中国国际消费品博览会迎来社会公众开放日，吸引观众前来观看展览、选购商品。新华社记者李鑫摄

中国经济的“例外”并不“意外”，因为中国经济治理稳健态势始终如一。面对复杂的全球经济环境，相较于某些西方经济体急刹车、猛转弯的财政货币政策，中国经济治理连续性、稳定性表现更优。过去三年，中国根据自身经济周期特点和实际需要加强动态精准调控，既果断加大力度，又不搞“大水漫灌”、透支未来。政府高效统筹经济基本盘的逆周期调节与培育增长潜力的结构性调整，形成推动经济高质量发展的政策合力。一系列组合拳陆续出台，成功稳住了大盘，控住了通胀，引来了外资，扩大了外贸，中国继续担当世界经济主要增长引擎，经济治理所展现的冷静与定力，给世界留下了深刻印象。亚行驻中国代表处首席代表萨法尔·帕尔韦兹认为，中国政府在推动恢复和扩大消费、提振国内需求、财政货币政策协同发力等方面提出一系列卓有成效的举措，有望进一步提振中国经济。

中国经济的“例外”并不“意外”，因为开放的生态自会孕育蓬勃的生机。世界一些主要经济体刮起“脱钩断链”逆风之际，中国顺应经济发展客观规律和全球化发展大势，坚定不移推进高水平对外开放，以中国新发展为世界提供新机遇。中国经济也如同一块强大磁石，成为资源要素争相涌入之地，焕发出勃勃生机。第三届中国国际消费品博览会，吸引来自60多个国家和地区超过3300个消费精品品牌参展；即将举行的第133届广交会全面恢复线下展，来自220多个国家和地区的数十万采购商将参加线下线上展……中国开放的大门会越开越大，营商的环境越来越好，提供的服务越来越优，共享的机遇越来越多。在不确定的世界中，中国的开放性和确定性日益成为全球重要的公共产品。正如美国消费者新闻与商业频道援引花旗经济学家所说，相对于全球经济风险加剧，中国正成为“比较安全的避风港”。

动荡的格局需要稳定的力量，分化的世界需要合作的精神。全球经济整体疲软之际，中国经济巨轮乘风破浪、行稳致远，必将为世界经济注入更多稳定性和新动能。中国经济成功突围的实践，也预示着全球经济走出困境的正确方向，那就是坚定信心、稳住阵脚、开放合作、互利共赢。

上半年多项数据指标向好 我国经济未来走势如何？一组数据了解

今年上半年，我国经济呈现回升向好态势，一季度实现良好开局，二季度延续恢复走势。但同时也面临着内生动力还不强，需求不足，经济转型升级面临新阻力等困难。多个部门最近公布了一系列经济数据，专家学者和机构首席经济学家们透过数字能看到什么？他们对中国经济未来走势又是如何判断的？

01

多项数据指标向好

我国经济持续回升

国务院发展研究中心研究员张立群刚刚去江苏进行了调研，他的感受是企业有压力，但更有活力。

国务院发展研究中心研究员张立群：跑了不少的企业，感觉到从企业这个层面来看，大家面对克服困难还是有信心，明确方向，有干劲，还是在真抓实干。这样的形势让我们很受鼓舞。

张立群表示，虽然面临着需求收缩、供给冲击、预期转弱等压力，但是先行公布的中国采购经理指数PMI显示，上半年我国经济呈现回升向好态势。

数据还显示，6月份我国制造业动能指标为二季度最高水平，预示着经济反弹动能正在继续。

此外，最近发布的一系列权威数据透露出更多的暖意。

中国人民银行发布，6月份信贷投放明显回升，金融对实体经济的支持力度持续加大。

海关总署公布，上半年我国外贸进出口同比增长2.1%，规模创历史同期新高。

工业和信息化部发布，上半年我国造船业完工量同比增长14.2%，新接订单量的国际市场份额超过70%。

此外，上半年我国新开工重大水利工程为历史同期最多，我国民航业运输生产规模已基本恢复到了2019年同期水平。6月中国中小企业发展指数止跌回升，调查的8个主要行业中，7个行业销售量指数、6个行业国内订单指数上升。

刚刚带领团队发布了三季度经济金融展望报告的中国银行研究院副院长周景彤认为，下一步财政、金融等政策将进一步发力，加大对稳增长的支持力度。

中国银行研究院副院长周景彤：6月份的经济，实际运行的景气状况，应该是要好于4、5月份的。下半年，中国的经济应该总体上延续持续恢复的这样一个过程。从全年来看，我们预计全年增长5.4%左右，应该能够完成政府年初确定的5%的预期目标。

记者还梳理了农业银行、中信证券、平安证券等十多家金融机构的研究报告，各家机构普遍认为，下半年我国财政政策与货币政策将协调发力，稳外贸政策也将继续落地见效，推动经济进一步复苏。短期经济数据的波动，不改变中国经济稳中向好的大方向。

02

内需回升

为经济增长提供有力支撑

今年以来，随着我国经济社会全面恢复常态化运行，国内需求稳步回升，强大的国内市场为经济持续回升提供了有力的支撑。

中信证券首席经济学家明明在梳理上半年工业和服务业数据时，发现了一个新的变化。

中信证券首席经济学家明明：红线代表工业，黑线代表服务业。历史上来看，一般工业会更高一些，但是从图中看到，从今年年初开始，黑线在快速上升。所以今年实际上经济复苏主要的驱动因素还是来自服务业的复苏。这也是今年跟过去经济结构区别比较大的一点。这样的经济结构应该说是更优化的，对民生的改善也会更加明显。它可能会有一个传导，就是当你的服务，还有商品的销售也能够回升的话，那么工业的产出也会逐步地回升。

明明认为，今年很多促消费扩内需的政策，对上半年经济的回升提供了有力支撑。

促消费的同时，扩大有效投资也在带动国内需求。今年前5个月，全国固定资产投资超过18万亿元，一批既有利于当前又能推动长远发展的重大项目加速推进。

张立群：要进一步发挥政府投资对全社会投资的带动作用，通过政府投资的显著加强，来使企业的生产显著恢复，来使就业得到显著改善，来使居民收入得到显著改善。在这个基础上，我想我们克服需求收缩的这个一揽子政策，它就会见到显著成效，经济全面回暖的态势才能够巩固起来。

03

多项措施接续发力支持稳增长

当前，我国正处在经济恢复和产业升级关键期，更需要在转方式、调结构、增动能上下功夫。近期，多项稳增长、稳就业、促消费的政策措施正在陆续落地。

工业和信息化部明确，将培育更多优质中小企业，引导创新资源向中小微企业聚集，推动大中小企业协同创新发展，有效提升中小微企业的核心竞争力。

周景彤：我们观察到，今年上半年中小企业的融资成本达到了历史新低，下一步对中小企业，我觉得在减税降费、包括在上项目、土地的供应等方面，还是可以做很多事情的。

针对存量房贷利率普遍较高的情况，中国人民银行鼓励商业银行与借款人协商变更合同，或者用新发放贷款置换原来的存量房贷。

国家发展改革委明确，要抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造，大力推动新能源汽车下乡。

商务部则提出，要围绕促进汽车、家居、品牌消费和餐饮业高质量发展，出台针对性配套措施。

多个省市近期还出台了一系列促就业惠民生的措施。

河北省计划今年开发设置5500个临时性公益性岗位，对符合条件的困难毕业生按每人2000元发放求职补贴。山东省今年安排68亿元全力支持稳住就业基本盘。江苏省今年安排中央和省级就业补助资金预计增长31%。

张立群：我们现在要在增加就业、增加居民收入这些方面，采取多种政策，使得就业形势显著好转，使得居民收入增长明显加快，这样的话，才能推动我们消费持续回暖。

金价连跌4个月，有“00后”论斤买黄金！业内：普通人配置黄金期货风险大

在避险需求推动下，今年年初，伦敦金(CFD) 价格持续上涨，3月8日涨至2070.21美元/盎司，逼近2020年8月的历史高位2074.71美元/盎司。此后，伦敦金价格持续震荡，连续4个月下跌。7月27日，伦敦金价已较年内高点跌逾16%。

金价走低，引发市场极大关注。作为黄金珠宝产业聚集地，深圳水贝涌现“买金潮”。时代周报记者咨询多位水贝珠宝商家获悉，当前，水贝的黄金价格在375元/g上下浮动。

“最近买了100g黄金，是在银行App买的是实物金条。” 00后王清（化名）告诉时代周报记者，她打算趁着金价下跌，去深圳水贝扫货，“我们都是论斤买，不一定是饰品，也有人囤金条，主要是看好黄金的投资价值和保值性能。”

“受金价下调影响，往年是销售淡季的7月、8月，今年却反倒火热起来。”深圳水贝卓翔黄金珠宝店的工作人员陈晓（化名）告诉时代周报记者，周末前来柜台挑选黄金饰品的散客明显多于去年同期。

线上实物黄金交易也较火爆。据万联证券数据，2022年6月，黄金珠宝淘系平台成交额为54.39亿元，同比增长11%。

尽管大众对黄金热情高涨，但不少业内人士认为，对于普通人而言，黄金并不是好的投资品种。

“金价上涨有限且缓慢，黄金投资其利甚微，对于投资人的吸引力往往较短。”浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林对时代周报记者表示。

盘和林指出，黄金投资可以分为期货和现货两种。期货投资有杠杆加持，更适合专业投资者；现货投资则是普通投资者的首选，一般可以选择证券类别的黄金ETF基金、银行类别的实物黄金。

“大多数黄金投资者通过杠杆放大收益，但同时也承受更大风险，所以普通投资人应该在黄金投资方面进行适当配置，但不能将黄金投资作为主要投资途径。”盘和林表示。

“对普通投资者而言，黄金不是一个特别好的投资品种。”星图金融研究院研究员黄大智对时代周报记者表示，黄金是作为一种国际型大宗商品，价格走势受多种因素影响，价格走势后市波动率较大，普通投资者难以判断。他还补充说，实物黄金具有消费品属性，普通人配置风险相对较小；若是配置黄金期货、或纸黄金等品种，风险较大。

市场人士普遍认为，此次黄金价格下跌主要受美联储货币政策超预期调整影响。

“美联储资产负债表规模增加往往伴随着黄金价格的上涨，美联储资产负债表规模趋于稳定或者回落之际，黄金价格亦会出现回落。”方正中期期货团队指出，今年上半年，地缘政治局势和美联储货币政策调整相继成为黄金走势的核心影响因素。

“二季度，地缘政治局势虽仍在恶化，但是对黄金走势影响在弱化;高通胀下美联储加速收紧货币政策，使得贵金属高位回落。”方正中期期货表示，通胀持续上涨、经济衰退担忧以及流动性状态等因素亦影响黄金走势。

市场对黄金价格后续走势存在较大分歧。

中信建投分析师金融工程分析师丁鲁明表示，地缘格局的避险情绪预计维持平稳，虽然短期尚未体现在数据中，但衰退正在路上，短期因商品属性错杀后，黄金迎来配置良机，预计下半年紧缩节奏放缓后，黄金有望进一步上行至上年末的2000美元。

高盛商品分析师 Mikhail Sprogis在最新报告中也表示，通胀放缓可以将市场焦点从持续收紧转向衰退风险，这种转变将减弱美元和利率持续上涨给金价带来的下行压力。若资金出现从股市转向债市的“防御性转换”，黄金便将“再度闪耀”。

世界黄金协会看空黄金后市的走势。该机构认为，黄金价格在今年下半年面临复杂挑战。美元上涨和央行加息、地缘政治不确定性可能会在今年下半年构成对金价不利的因素。

LPR形成机制改革改了什么？

文 | 许尧

中国建设银行金融市场交易中心，看懂经济专栏作家（ta已经入驻看懂App小程序，关注他可来看看懂App小程序）

8月17日，人民银行发布公告“改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制”，备受关注的利率“两轨并一轨”改革拉开了帷幕。根据人民银行的公告，LPR形成机制改革主要有四方面内容，一是报价频率由每日改为每月，二是报价采用公开市场操作利率加点形成的方式，三是报价行由此前的10家全国性银行增加到包括城商行、农商行、民营银行、外资银行在内的18家，四是增加五年期以上的利率品种。此外，人民银行还在公告中明确要求商业银行的新增贷款主要参考LPR进行定价，存量贷款仍维持原状，同时将LPR的应用情况及贷款竞争行为纳入MPA考核。8月20日，人民银行首次公布新机制产生的LRP，其中一年期为4.25%，5年期以上4.85%，较此前的基准利率分别下降10BP和5BP。

利率“两轨并一轨”改革的大背景主要有四方面：

一是随着对存贷款利率限制的放开，我国利率市场化已经完成。但由于贷款基准利率的存在以及商业银行的经营惯性，商业银行贷款仍然普遍以贷款基准利率为基础上下浮动进行定价。贷款基准利率事实上仍起到贷款利率锚的作用；

二是2018年6月以来银行间市场利率下行幅度较大，3个月SHIBOR由2018年5月末的4.33%下行至2019年7月末的2.66%，但在此期间贷款基准利率并未调整。由于银行仍依赖基准利率对贷款进行定价，因而实际的贷款利率下行幅度有限，金融机构人民币贷款加权平均利率仅由2018年二季度末的5.94%下行至2019年二季度末的5.66%，银行间市场利率的变动无法向贷款利率实现有效传导。

三是宏观经济下行压力加大，融资难融资贵问题再度凸显，客观上需要降低实体经济融资成本；

四是降低贷款基准利率虽然可以简单有效的直接降低实体经济融资成本，但这一方式与利率市场化改革、货币政策调控由数量型向价格型转变的方向相矛盾，并且降息的信号意义可能与维持人民币汇率稳定、稳定房地产价格、去杠杆等其他目标产生冲突，因而央行轻易不愿动用。

由此催生了“两轨并一轨”的改革，寄希望通过改革打通银行间市场利率向贷款利率的传导，以此实现降低实体经济融资成本的目的。由于贷款基准利率仍是事实上的贷款利率锚，因而推动“两轨并一轨”的落脚点就是如何让贷款利率锚依赖市场的供求变化加以浮动。人民银行在一季度货政报告中指出，稳妥推进贷款利率“两轨并一轨”，重点是要进一步培育市场化贷款定价机制。这就存在以下几个方面的要求：

一是人民银行要放弃设定存贷款基准利率，使得商业银行重新定位新的利率锚，并且新的利率锚要能够跟随市场利率波动；

二是在新的利率锚跟随市场变动的同时，人民银行还要对新的利率锚有足够的控制力，以此保证货币政策有效传导，以实现人民银行的货币政策目标；

三是贷款利率锚跟随市场变动的同时，还要保持一定的稳定性，避免频繁波动对商业银行经营造成困难；

四是商业银行必须转变现有的贷款定价机制，从依赖基准利率转而依赖根据市场利率变动的浮动利率，这也对资产负债管理提出了新的要求。

包括人民银行行长易纲、货政司司长孙国锋在内的多位官员也在此前对这些问题有过相关表述，概述起来大概包括存贷款基准利率逐渐淡出，LPR作为新的贷款利率锚，LPR报价参考中期借贷便利（MLF）等一系列市场化利率等。基于以上背景，我们就能够对此次LPR的改革形成一个清晰的认识。

第一，LPR由商业银行根据公开市场操作利率（主要指中期借贷便利）加点形成，加点幅度主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。新的形成机制同时兼顾了央行对LPR的控制力和利率市场化的灵活性，必要时人民银行也可以通过下调MLF操作利率引导LPR利率下行，从而对实体经济融资成本产生直接影响。

第二，LPR的公布频率由此前的每天改为每月，公布频率的下降避免LPR受短期冲击而产生大波动。同时，公布间隔的拉长就足以保证LPR利率在相对较长的时间保持稳定，减少对商业银行经营的影响。

第三，继续公布贷款基准利率，贷款基准利率与新的LPR利率并行，但要求新增贷款参考LPR进行定价，存量贷款仍采用原有方式。在改革期采用并行的方式，减少对商业银行经营的冲击，也给商业银行时间调整自身经营以适应新的利率形成机制，待未来进入稳定期后再取消贷款基准利率。

8月20日，人民银行首次公布新机制产生的LPR，其中1年期利率4.25%，5年期以上利率4.85%，相比此前的基准利率分别下调了10个BP和5个BP，基本符合市场“小幅下行”的预期。

结合LPR形成机制和首次公布的LPR利率，一些问题值得讨论。

一是未来人民银行是否会下调MLF利率。此次LPR改革一大变动是建立起了LPR与公开市场操作MLF利率之间的关系，此后人民银行可以直接通过调整MLF操作利率影响市场中长期利率和贷款利率，公开市场操作利率对实体经济融资成本的影响将更强。考虑到降低实体经济融资成本的需要，未来人民银行是否将通过调整MLF利率引导融资成本下行值得高度关注。

二是新的LPR利率能否跟随市场利率的变动而变动。相比人民银行下调MLF利率引导贷款利率下行，更加值得关注的是在MLF利率不变的情况下，LPR是否能够跟随市场利率变动。

新的LPR形成机制由MLF（中期借贷便利）利率加点形成，MLF利率由人民银行确定，因而跟随市场自由浮动主要取决于点差的变动。虽然人民银行明确要求点差由各行根据自身的资金成本、市场供求、风险溢价等因素自行确定，但是在贷款基准利率依然存在的情况下，各家行的报价是否能够明显偏离贷款基准利率报价仍未可知。此外，此次改革并未触及此前广泛讨论的影响利率传导机制的存款基准利率、同业负债限制、FTP体系等，市场利率的变动能否带来点差的变动，可能并不明确。从这个意义上讲，LPR改革或许只是“两轨并一轨”的第一步。

三是1年起和5年期以上LPR利率变动幅度可以不一致。根据人民银行的公告，增加5年期以上的品种是“为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考，也便于未来存量长期浮动利率贷款合同定价基准向LPR转换的平稳过渡”。住房按揭贷款在中长期贷款的重要地位，5年以上LPR利率事实上是为住房按揭贷款提供利率提供参考，这样的安排也与此前的基准利率体系保持一致。8月20日公布的新LPR利率，相比此前基准利率体系，下调幅度并不一致。因而是否提供了一种新的可能，未来人民银行通过引导一年期LPR和五年期以上LPR两个利率向不同方向变动，以此实现降低实体经济融资成本和房地产调控的结构性调整的目的。考虑到当前人民银行对结构性货币政策的广泛使用，未来这一变化是否持续值得关注。

IMF称日元贬值是基于基本面，是否干预市场成焦点

日本央行是否会干预汇市以支撑日元一直备受市场关注。国际货币基金组织（IMF）的观点却与此不同，强调日元贬值是基于正常的基本面，不符合当局干预货币市场的要求。

IMF亚太部副主任Sanjaya Panth在IMF和世界银行年会上向记者表示，日元贬值主要受到利差的推动，反映出经济基本面。由于其他地区通胀上升，日本央行坚持超宽松政策以维持稳定通胀。Panth指出，IMF未看到进行外汇干预的关键标准，如市场功能失调、金融稳定风险或通胀预期失控。

对于日本央行是否会调整政策，Panth表示，日本经济接近满负荷运行，且价格上涨受到强劲需求的推动，因此通胀前景上行风险较大。全球需求放缓对日本出口型经济的影响尚存在不确定性，因此日本央行尚未提高短期利率的时机。

虽然IMF对日本央行政策的看法备受关注，但Panth强调这并非代表日本当局的立场。他认为日本央行应继续采取措施，允许长期利率更加灵活地变动，以实现最终的货币紧缩。

IMF最近提高了对日本的通胀预测，预计明年日本通胀率将大幅超过日本央行的2%目标。此外，日本的主要通胀指标已连续17个月高于物价目标。这使市场对日本央行再次上调通胀预期押注增强。

Panth表示：“日本现在的通胀率比过去很长一段时间要高得多，将保持在2%或达到这一目标的可能性比以往增加了很多。”

IMF目前预计，日本今年的消费者物价指数将上涨3.2%，2024年将上涨2.9%。与4月份的预测相比，这一数据分别高出0.5个百分点和0.7个百分点。

对于日本央行下一次会议前的走势，Panth表示，在会议之前还有一段时间，世界上还有很多事情将发生。他无法预测日本当局将如何行动，但对他们会仔细研究并做出正确决策充满信心。

IMF的观点引发了经济学家们对日本央行政策的更多关注。IMF首席经济学家Pierre-Olivier Gourinchas曾表示，日本央行应放弃YCC政策。Panth认为，日本央行去年12月和今年7月为提高长期债券收益率曲线的灵活性所采取的措施是朝着正确方向迈出的一步。

IMF强调日元贬值是由正常基本面推动的，并认为日本央行当前不具备干预市场的理由。市场对于日本央行是否会调整政策仍持观望态度，而IMF则提高了对日本通胀的预测。日本央行在未来会议中的决策将引起市场的进一步关注。