解析美元霸权及其对全球经济的影响：挑战美国

当今世界，美国的超级大国地位是基于其强大的科技和军事实力，但这种实力也通过美元霸权得到体现。

美元霸权使得美国经济能够不断向世界各国征收“美元霸权税”，美国经济从美元霸权中获益匪浅。要挑战美国的地位，首先必须瓦解美元霸权。

1.什么是美元霸权？

美元霸权实际上是指美元真正成为世界通用货币后，在履行其世界货币功能的过程中，利用其霸权地位给美国带来了诸多好处，给世界各国带来了诸多好处。一定程度上，对其他国家特别是小国进行了剥削，变相使用“美元霸权税”，让其他国家承担了美国不应该承担的经济社会运行成本。

美元的霸权是由非常复杂的金融体系维持的。人类社会历史上第一次，一个国家通过不可兑换的纸币在浮动汇率和自由兑换的基础上实行货币霸权。全球化的金融市场和华尔街的金融市场操纵能力使得这种货币霸权得以实现。的形成成为可能。

2、美元霸权的形成

美元霸权是在布雷顿森林体系崩溃后逐渐形成的。但布雷顿森林体系也是美元霸权形成的重要基础。没有布雷顿森林体系，就没有后来的美元霸权的形成。

一、布雷顿森林体系的建立

1944年7月，西方世界44个国家的代表在美国新罕布什尔州布雷顿森林召开的联合国国际货币金融会议上建立了以美元为中心的货币体系，因而得名“布雷顿森林体系”。

会议历时三周，根据“白色计划”以及《国际货币基金组织协定》和《国际银行条款》通过了《联合国货币和金融会议最终决议》。重建与发展”，建立以美元为中心的国际货币体系。与随后的关税总协定一起，统称为“布雷顿森林体系”。

布雷顿森林体系是以美元与黄金挂钩的黄金汇兑本位制，又称美元金本位制。该体系将美元置于国际货币体系的中心，美元相当于黄金的“等价物”（固定汇率为35美元兑换1盎司黄金）。

美国承诺以固定价格兑换黄金。各国货币都需要通过美元兑换成黄金。美元处于中心地位，发挥着世界货币的作用。因此，美元成为国际结算的支付手段和各国的主要储备货币。

之所以以美元为中心建立美元金本位，是因为二战期间美国经济快速发展，美国工业达到顶峰。美国GDP占世界GDP的56%，工业产值占世界40%以上。黄金储量占世界总量的75%。

以现代工业基础的钢铁和石油为例，美国钢铁产量占世界的63.92%，石油产量占世界70%以上。当时美国是名副其实的经济和工业霸主，而其他亚洲和欧洲国家战后满目疮痍，急需美国支持重建。

布雷顿森林体系是以外汇自由化、资本自由化、贸易自由化为主要内容的多边经济体系。布雷顿森林体系的建立促进了战后世界经济的复苏和发展。

二、从布雷顿森林体系到美元霸权

布雷顿森林体系的建立帮助各国在一定时期内实现了经济的快速重建和金融体系的稳定。然而，布雷顿森林体系存在着无法解决的先天缺陷。一方面需要美国经济赤字向其他国家出口美元，另一方面又需要美国经济持续强劲来保证美元的价值。这就是著名的特里芬问题，它决定了布雷顿森林体系的不稳定性。

随着各国经济的快速复苏，美国占全球GDP的比重从二战后的56%迅速下降到1971年的35%，这在一定程度上引发了美元危机，从而导致了布雷顿体系的结束1971年尼克松政府推行伍兹制度。

自1971年以来，美元从以黄金为支撑的货币转变为美国可以自行决定发行的全球储备货币工具。与此同时，美国继续出现经常账户和财政赤字。所谓美元霸权就是在这种背景下形成的。

它仍然承担布雷顿森林体系下的责任，但与黄金脱钩。事实上，它仍然可以获得布雷顿森林体系下的超然地位，但它不再承诺其美元价值的稳定性。这也是霸权的根源。 ，美国可以利用其自主决定的美元价值向世界征收铸币税。

美元霸权本质上是一种地缘政治现象。美元不可兑换黄金，在国际金融体系中扮演着主要储备货币的角色。自1971年布雷顿森林体系解体以来，美元的储备货币不再以黄金为基础，而是以美国的超级地缘政治力量为基础，迫使全球主要大宗商品特别是石油定价。以美元计算。

三、美元霸权的特征

美元之所以能够形成霸权地位，需要美元在国际贸易结算比例中占据垄断地位，在各国外汇储备中占据垄断地位，在外汇交易市场中占据垄断地位，并发挥全球货币的货币锚作用。以上都是缺一不可的。可见，美元霸权的形成并不容易。

一是国际贸易中以美元结算的货物比重。

以美元结算的比重远远超过其他货币，国际贸易普遍以美元计价和结算。

其次，美元储备占世界各国外汇储备的比重。

美元平均占各国外汇储备的65%以上，尤其是新兴市场国家。

第三，在外汇交易中，以美元交易的比例。

在各国外汇市场中，美元交易在外汇市场中的比例平均在90%左右。在一些国家，外汇市场上美元交易的比例甚至高达99%以上。

最后，美元充当货币锚。

许多国家和地区的货币都与美元挂钩，利率市场也跟随美国。例如，美联储自2008年以来首次降息，甚至中国香港也立即宣布跟随美国降息0.25%。

（2019年一季度国际储备货币占比）

四、美元霸权的影响

布雷顿森林体系解体后，欧元、日元等其他货币并未对美元地位构成重大挑战。美元仍然是全球经济的主要交易货币，也是各国外汇储备的主要组成部分。但由于美元没有限制机制，美元币值的稳定只能靠美国政府的财政政策和货币政策的信用来维持。

在美元霸权之下，出现了这种独特的现象。美元是国际货币，可以通过发行美元用于购买其他国家的商品和服务以及进行境外投资。美元既可以在美国境外进行“体外循环”，也可以通过各国购买美国国债回流美国。

美元霸权给美国带来了巨大的经济利益。

1、宏观视角

美国可以向世界各国征收铸币税，这是对美元征收的通货膨胀税。美国人可以印钞票，在世界各地购买他们想要的任何东西。

美国可以轻松应对国际收支失衡问题。对于其他国家来说，外汇储备不足是一个非常严重的问题。例如，1998年东南亚金融危机期间，东南亚国家缺乏美元外汇储备，无法抵御以索罗斯为首的金融机构对其货币的卖空，引发了大规模的外资热潮。大规模撤离引发了东南亚国家严重的经济危机。韩国民众甚至走上街头捐赠金银等珠宝，帮助国家筹集外汇。美国不会担心这种情况发生。因为美国人可以自己印美元。

美元霸权也极大地提高了美国人的生活水平。由于各国都需要美元作为储备来保证经济安全，因此它们必须竞相向美国出口自己的廉价商品，以换取美元外汇。这保证了美国人不仅拥有世界上最高的收入水平，而且拥有较低的物价水平。

美元的霸权不仅让美国人可以向全世界征税以获得高额收入，也保证了美国人能够以全球最低的价格购买到全世界的消费品。

2. 微观视角

对于美国企业来说，美元霸权带来的直接好处是美国企业对外支付时不存在汇率变动的风险。由于大部分结算都是美元，美国企业无需考虑外汇风险。

对于其他国家的企业来说，需要考虑本国货币和美元的外汇市场价值的波动。这种波动有时很大，对企业影响很大。

其次，美元霸权扩大了美国金融结构的利润空间。维持美元霸权的是美国华尔街的金融精英，而美元霸权又让美国华尔街的金融机构有了更大的盈利空间。

华尔街成为世界金融中心，与美元霸权密不可分。世界各地的公司都想在美国上市，世界各国的政府都想到美国发行国债筹集美元。美国金融机构有无穷无尽的业务要做。

房地产行业数据低迷，螺纹钢价格却为何依旧坚挺？

昨天，国内房地产咨询机构克而瑞和中国指数研究院同时公布了今年1-11月房地产价格和销售数据。与钢铁行业密切相关的房地产行业数据依然低迷。

中国指数研究院数据显示，全国100个重点大中城市新建住宅价格环比下降0.06%，降幅较10月份扩大0.05个百分点。已连续五个月下跌；二手房价格也连续七个月下跌，环比下跌的城市数量为75个。

房地产销售数据方面，2022年1月至11月，百强房地产企业销售总额672681万元，较去年同期下降42.1%。国内房地产行业的主力还是这样。各地中小房企销售降幅预计将远远超过上述数据。

但房地产数据表现不佳以及钢材市场销售数据持续萎缩并不能阻止螺纹钢和热卷期货价格的上涨。今日螺纹钢、热卷期货价格分别站上3800元、3900元关口。已经回到了10月份下跌之前的位置，而且走势非常强劲。这是冬天钢材市场的一把火吗？

当前钢价在“三预期”支撑下小幅上涨。一是疫情防控进一步优化的预期，二是房地产市场止跌企稳的预期，三是国内经济全面复苏的预期。

从机构公布的前期数据来看，钢价逆势走强的情况似乎并不算离谱。 11月中国财新制造业采购经理指数（PMI）为49.4，较10月上升0.2个百分点。虽然延续了下半年以来的低迷态势，但也透露出企业对未来经济改善的一丝信心。

11月下旬以来，长流程高炉炼钢厂开工率持续下滑，目前已跌破70%；而短流程电炉炼钢厂则因废钢价格上涨而被动限产或停产，开工率接近50%。

在钢材市场供需疲弱的环境下，钢铁原材料价格上涨对钢材价格的影响越来越大。继11月份焦炭出厂价第一轮上调后，本周第二轮上调正在酝酿。如果能够实施，钢铁生产成本将继续上升。

今日新加坡铁矿石掉期指数上涨近3%，报价逼近105美元，再次创下下半年以来新高。海外市场对中国经济复苏也抱有非常强烈的预期。加之美元指数走弱，11月以来进口铁矿石远期价格涨幅高达40%。

在钢铁生产成本上涨的推动下，钢厂不涨价似乎也无能为力。本周钢厂出厂价或多或少上涨，小幅推高，即使销量下滑也必须维持涨价。

还是一样熟悉的配方，还是一样熟悉的味道。最近的走势让我想起了今年春节后钢材价格的走势。当时，华东、华南地区钢材销量大幅下降，但钢材价格却稳步上涨。进入4月中旬后，有价无市的局面已经无法支撑。随着价格的高位运行，5月份钢材市场回归本色，大幅下跌。

此次5月份钢市是否会再次出现大幅下跌？我不这么认为。首先，目前钢材绝对价格不高。多地螺纹钢价格仍在3750元/吨左右，低于钢厂成本线。其次，钢材供给端压力不大，钢材市场供应过剩的局面得到有效改善；第三，疫情防控优化后，经济复苏步伐加快，明年春季钢材需求不会差。

本文首发：微信公众号（最新钢材价格）

卢布兑美元暴跌超 30%，社科院专家：对俄罗斯国内影响大，将影响全球能源市场

2月28日亚洲交易时段，卢布兑美元暴跌逾30%，逼近120关口，创历史新低。搜狐财经联系到中国社会科学院俄罗斯研究所经济研究室主任李建民。李建民表示，国际金融市场对卢比汇率暴跌发生了地震级反应。大宗商品价格也随之波动，我国股市随即受到影响和牵连。 “卢比贬值是预料之中的，实际上它兑欧元汇率大幅贬值。”

李建民表示，卢布大幅贬值对俄罗斯特别是普通居民影响很大。国内物价将出现新一轮上涨。高通胀形势下，居民消费生活将受到直接影响。

李建民指出，俄罗斯与外界的主要联系是石油、天然气等资源。作为全球主要油气出口国，俄罗斯对乌克兰局势的后续行动将对全球能源市场产生较大影响。卢布仅在卢布区内影响较大，如白俄罗斯、哈萨克斯坦、亚美尼亚、吉尔吉斯斯坦以及欧亚经济联盟的其他几个观察员国。 “卢布贬值将对地区内的贸易产生很大影响。比如哈萨克斯坦的货币这两天也受到了影响。”

对于全球市场，李建民认为，由于俄罗斯经济体量不是很大，只会通过油气价格大幅波动对全球市场产生影响。至于卢比的波动，不会对全球金融市场产生太大影响。 “从经济基本面来看，在当前复杂多层次的国际贸易关系下，对俄罗斯的影响程度可能相对可控。”

谈及卢布波动对中国投资的影响，李建民表示，除了在俄罗斯做生意的中国人可能受到影响外，大宗贸易不会产生直接影响。中俄长期协议的签署有利于稳定中国能源安全，支付体系合作保障能源安全，金融风险可控。

俄新社今天（2月28日）报道称，俄罗斯央行当天宣布将利率上调至20%，并准备采取进一步的利率调整措施。此次加息是为了抵消卢布贬值和通胀风险加大，增强存款吸引力。

对此，中国新供给经济研究院首席经济学家黄建辉向搜狐财经表示，短期来看，俄罗斯汇率主要取决于俄乌冲突影响；中长期来看，取决于俄罗斯实体经济的国际竞争力。

股指期权价格九天飙涨 1745 倍，背后的风险与机遇你了解吗？

在金融市场上，波动与机遇总是相伴而行。股指期权价格在短短9天内飙升1,745倍。这一现象引起了无数投资者的关注和思考。股市强势反弹的背后，不仅是市场情绪的回升，还有未来经济的看好。股指期权作为一种灵活的金融工具，反映了预期信心，可以在不断变化的市场中为投资者提供丰富的策略选择。

股指期权的价格波动与标的资产的走势密切相关。当市场信心增强、股市整体上涨时，看涨期权的价值自然会上涨。这种现象不仅让投资者兴奋不已，也让很多人感受到了风险与机遇的双重夹击。对于在这一波行情中获利的投资者来说，成功的喜悦是掩饰不住的，而错过机会的投资者则在反思中品味着损失的感觉。

每一次剧烈的市场波动对投资者来说都是一次心理考验。很多人对市场的判断可能会犯错误，最终错失巨额回报。市场的快速变化常常让人感到不安。正是这种不安，驱使投资者在波动中寻找机会。成功的投资者通常能够在恐慌中保持冷静，并在机会到来时果断行动。

在这样的市场环境下，深入研究宏观经济形势和政策引导就显得尤为重要。了解国家经济政策、行业发展趋势、市场热点动态，可以帮助投资者在面对复杂的市场时做出更明智的决策，掌握更全面的信息。清晰的判断是投资成功的关键

投资策略的制定也不容忽视。当股市看涨时，买入看涨期权可能是一个不错的选择；当市场走势不明朗时，灵活调整策略就显得尤为重要。控制仓位、设置止损点是避免重大损失的有效方法。只有追求高回报，理性评估风险，才能在瞬息万变的市场中立于不败之地。

技术分析在期权交易中也发挥着不可替代的作用。通过分析K线图、均线系统等技术指标，投资者可以更好地把握市场走势。市场情绪和资金流向的变化将直接影响期权价格。当市场情绪高涨时，资金大量涌入，会导致期权价格上涨；相反，当市场情绪低迷时，期权价格可能下跌。

市场启动后，动态调整仓位是实现利润最大化的关键。当市场走势符合预期时，适当加仓可以扩大利润；当市场出现不利变化时，及时减仓或平仓有助于锁定利润并设置合理止损。止盈点和止损点可以有效控制风险，避免损失扩大。

隐含波动率和市场波动率的变化往往是影响期权价格的重要因素。投资者需要密切关注这些指标的变化，以便及时调整交易策略。当市场波动加剧时，期权价格往往会相应上涨。当波动性下降时，期权价格可能会随之下跌

投资组合策略是风险管理的重要手段。通过构建不同的期权投资组合，投资者可以在波动的市场中控制风险并实现收益最大化。通过灵活运用组合策略，不仅能够应对市场波动，还能在复杂的投资环境中保持稳定的收益。

未来市场走势仍充满不确定性。投资者需要不断学习和实践，提高投资能力。每一次的市场波动都在提醒我们，投资不仅是技术上的竞争，更是心理上的游戏。成功的投资者常常会使市场变得复杂。找到自己的节奏，控制风险和机遇

在这场金融游戏中，耐心和理性是投资者最重要的武器。只有面对市场变化保持冷静的头脑，才能面对复杂的交易。无论选择何种策略，风险与收益的平衡始终是投资的核心。对市场保持敏感。程度、信息的掌握、策略的灵活运用都是成功的关键。

不断飙升的股指期权虽然给投资者带来了巨大的盈利机会，但也伴随着相应的风险。只有理性分析市场动态，结合自身的风险承受能力，制定合理的投资计划，才能在这个充满挑战的市场中立于不败之地。每一笔投资都是对未来的承诺和承诺

分享和交流也是提高您投资水平的重要途径。与他人分享自己的投资经验，聆听不同的意见，可以帮助我们更全面地了解市场变化。无论是成功的经验还是失败的教训，都是宝贵的财富。

股市的涨跌往往与经济数据、政策变化、国际形势等多重因素密切相关。投资者需要时刻关注这些信息，才能在瞬息万变的市场中做出明智的决策。了解市场背后的逻辑不仅可以帮助我们规避风险，还可以把握形势。抓住潜在的投资机会，金融市场就像一场游戏。信息获取和分析能力是胜负的关键。

面对激烈的市场竞争，投资者要学会灵活变通。单一的投资策略往往难以应对复杂的市场环境。有效的组合策略可以帮助投资者在不同的市场条件下实现收益最大化。通过合理配置资产，不同的期权组合可以降低风险。寻找收入和收入之间的最佳平衡点

市场情绪的变化也值得投资者高度关注。市场情绪往往导致价格剧烈波动。在这种情况下，投资者需要保持理性，避免因情绪而做出冲动。市场上普遍存在贪婪和恐惧，需要把握市场情绪的变化。 ，可以帮助投资者在关键时刻做出更加理性的选择

在投资过程中，信息获取和处理能力尤为重要。通过关注经济指标、行业动态、市场走势，投资者可以更全面地把握市场脉搏，了解市场基本面和技术面，为投资者提供更清晰的信息。从投资角度来看，运用技术分析工具，如K线图、均线系统等，可以帮助投资者更好地判断市场走势。

对于很多投资者来说，心态调整也是成功的关键。面对市场波动，保持冷静的心态尤为重要。每一次的上涨和下跌都是市场自然规律的体现。只有理性看待市场变化，才能保持持久的投资优势。成功的投资者通常能够在市场下跌时保持信心，在市场繁荣时保持警惕

股指期权投资，除了技术分析和市场信息外，还需要对自己的风险承受能力有清晰的认识。投资者应根据自身财务状况、投资目标和风险偏好制定合理的投资计划，切勿为了追求高回报而忽视。风险管理和合理的止损策略可以帮助投资者有效控制损失

在股指期权市场中，波动性的变化也会对期权价格产生重大影响。隐含波动率的变化可以反映市场对未来波动的预期。投资者需密切关注该指标的变化。通过分析波动率，投资者可以更好地掌握期权价格走势并制定相应的交易策略

在投资过程中，学习和交流是提高自身能力的重要途径。与其他投资者分享经验、讨论策略可以帮助我们更全面地了解市场。投资世界是复杂且不断变化的。只有不断学习，才能在竞争中立于不败之地。土地

市场仍充满不确定性，股指期权投资机会仍将存在。对于投资者来说，抓住机会的关键在于理性分析和策略制定。面对未来的挑战和机遇，不断学习、适应变化是每个投资者的关键。每个人都应该具备的品质

在这个充满挑战的投资旅程中，心态的稳定与知识的积累同样重要。每一次的市场波动都在提醒我们，投资不仅是技术上的竞争，更是心理上的游戏。成功的投资者往往能够在复杂的市场中找到自己的节奏并控制风险。有机会

无论未来市场如何变化，只有保持开放的心态，灵活应对市场变化，才能取得股指期权投资的成功。每个投资者都应该在这条道路上不断探索，找到适合自己的投资策略，无论是短期交易还是长期投资。只有保持学习的态度，才能驾驭市场的浪潮。

在此过程中，分享和交流也是提高投资水平的重要途径。与他人分享自己的投资经验，听取不同的意见，可以帮助我们更全面地了解市场变化。无论是成功的经验还是失败的教训，都是宝贵的财富。

随着股市的不断发展，投资者需要与时俱进，适应新的市场环境。新技术、新工具的应用将为投资者提供更多的选择和机会。在未来的投资旅程中，保持敏锐的洞察力和理性的能力。这将是每个投资者需要具备的基本素质

股指期权投资中，机会与风险并存。只有理性分析市场动态，结合自身的风险承受能力，制定合理的投资计划，才能在这个充满挑战的市场中立于不败之地。每一项投资都是对未来的承诺和承诺。

招商基金付斌：删繁就简，以企业利润增长驱动投资价值

投资基金的付斌是数学系出身，思维方式直接、扎实、效率至上。

采访间隙闲聊：“拜登赢还是特朗普赢？”他问：“重要吗？”

因此，傅斌投资方法论的形成，就是一个去繁就简、抓住核心矛盾、滤除噪音的过程。

早年，付斌在担任基金经理时，特别勤奋，轮流使用各种投资武器：听各种行业路演，每天阅读大量报告，关注经济动态。下一季度的增速和货币政策，以及各种聚餐。新闻、高抛低吸技术方面等等。然而，他发现大多数武器都是复杂且不确定的。

所以，从2017年初开始，他就从加法到了减法，十八件武器中只剩下一件。

唯一的武器是：“企业利润增长是市值增长的充要条件。利润驱动价值，价值驱动股价。如果公司能从小规模做大，股价就会上涨。” ”

付斌用一句话形容自己的投资风格，他的回答是“相信真正成长的力量”，与好的公司结缘。

他的选股标准，简单量化就是未来2-3年业绩复合增长率不低于25%的公司。

傅斌三步选股法的第一步是趋势比估值更重要。

这是某券商新财富分析师进行了6年的行业比较得出的结论。付斌认为，趋势代表未来，买公司就等于买未来。

比如，面对电商、电动汽车、新能源，传统门店、燃油汽车、石化能源的空间不断被压缩甚至走下坡路。因此，“与其在破船上找金，不如在航母上找石头”。

第二步，把管理放在第一位。 “桶里的水取决于最短的董事会，而公司治理就是桶底的董事会。如果治理有缺陷，就会被一票否决。”付斌说道。

以河南两家养殖公司A、B为例，前者策略飘忽不定，从养殖屠宰转向电竞、资本运营，而后者则认真养猪30年。十年前，种畜A销售70万头，种畜B销售36万头。十年后，A退市，B市值数千亿元。

第三步，花80美分买价值1美元的东西。与未来花一块钱买十块钱的东西相比，付斌毅然选择了第二种选择。后者的价值中心不断完善。

付斌自2015年初起就大量投资上述种畜B，并持有至今。这也是他发现的第一只十倍股票。当种畜B市值达到900亿时，付斌在朋友圈写下了一段话：

“首先，能和好的企业联系在一起是一件幸事，优秀甚至优秀的企业家和管理人员让我们省去了很多追踪和验证的麻烦，我们只需要每年更新公开数据就可以了。”

其次，我相信真正成长的力量。 2015年上半年，无数股票被贴上成长股的标签，而这些公司却因为没有概念而被排除在外。如今，那些所谓的成长股已经分崩离析。公司的高盈利能力和高成长性终于得到了市场的认可。

再次强调，只有耐得住寂寞，才能保持繁荣。还是2015年，连续12天大幅落后于创业板指数。这几年，出现过多次暴跌甚至触底回落的情况。但事后看来，这一切都只是短期的干扰。时间会证明一切，市场会适当定价。我想做的就是等待自己内心的核心逻辑，避免随波逐流。 ”

“如果你迷恋一只股票，想想五年后这家公司会是什么样子，你一​​般不会迷恋。”付斌在接受采访时表示，投资时要知道公司的终点在哪里。

傅斌的代表作招商先锋组合自2015年1月管理以来累计回报率为142.75%，年化回报率为16.78%。 （截至2020年9月30日，风）

另一只基金招商风云混合自2019年3月管理以来，累计回报率为95.29%。（截至2020年9月30日，wind）

付斌的一个重要特点是，他的职位分布在景气度高的行业。 “行业景气度非常重要，首先要淘汰一些长期景气度下降的行业。”他在谈到趋势时说道。

目前，付斌看好的行业包括医药、农业、食品饮料、光伏、电子等。

以食品和饮料为例。十多年前，很多人担心年轻人不再喝酒。当时，一位上市公司董事长表示：“中国文化能走多远，中国白酒也能走多远”。从那时到现在，白酒行业的发展虽然一波三折，但总体发展是动荡向上的。非常快。

“变化和稳定都可以产生牛股，关键是确定性。对于白酒来说，就是确定性和稳定性。”付斌说道。

光伏也是一个典型的景气度上升的行业。自2018年531光伏新政以来，终端光伏电站装机成本有所下降。 2018年下半年至2019年，全球装机容量快速增长，可谓是风雨中的凤凰涅槃。后来看到彩虹的过程。

11月4日至17日，富斌旗下新基金投资盛世精选（009864）全渠道启动。

综上所述，付斌看得远，能坚持，不怕短期波动，因为他的核心逻辑是“企业利润增长是市值增长的核心因素”。这就是投资中的“道”。他放弃了择时、行业轮换、风格轮换这些投资的“技巧”。

对话付斌

问：用一句话描述一下您的投资风格？

付斌：我相信真正成长的力量。

问：请介绍一下您的投资理念？

付斌：我的投资方法大致可以分为两个阶段：2015-2016年和2017年初至今。

2015年，刚成为基金经理的时候，我把18种投资武器都用上了，包括每天关注下一季度的经济增长和货币政策、各种饭局的消息、技术方面的高抛低吸等等。 ..，花了很多时间。很多时间，却没有超额回报。

2017年以来，投资方法论从加法演变成了四句话：1、不做指数判断。 2.不要轮换行业或风格。 3、我们坚信企业利润增长是市值增长的充分必要条件。 4、组合起点不少于5个，并要均衡、分散。

问：这十八把武器，你最后得到了哪一把？

付斌：利润驱动价值，价值驱动股价。

如果一家公司能够从小到大，或者从大到大，股价就会上涨。因此，你投资的是公司，而不是炒股。

问：也就是说，股票的超额收益来自于公司盈利的真实增长，大部分噪音必须被屏蔽掉。

付斌：是的，抓住一个公司的起点和终点，然后关注它的业绩，不要太关注一些短期的起伏。

问：您能介绍一下您的“三步选股法”吗？

付斌：第一步叫“趋势比估值更重要”。也就是说，产业繁荣非常重要。首先，要淘汰一些长期景气度下降的行业。

第二步，把管理放在第一位。桶里的水取决于最短的董事会，而公司治理就是桶底的董事会。如果治理存在缺陷，就会被一票否决。

第三步，花80分钱买1元钱的东西，对比未来1元钱买10元钱的东西。我坚决选择后者，它的估值中心正在不断完善。

问：那么您的选股标准是什么？

付斌：简单量化一下，就是未来2-3年业绩复合增长率不低于25%的公司。

问：那么，就选股方法第三步而言，你是价值投资还是成长投资？

付斌：经常有业内人士评价我在价值投资方面做得很好。我认为自己是成长型投资者，但同时我不购买市场上任何成长型股票。这三句话听起来特别矛盾。

市场上有一些非常知名的公司，业绩和公司治理良好，估值便宜，但利润稳定，长期不增长。我不会买它们。我也不买那些主题特别明显、概念特别鲜明、估值特别贵的所谓“成长股”。

问：您如何理解“趋势比估值更重要”？

付斌：这是某券商新财富分析师经过六年的行业比较得出的结论。一个极端的比喻是，数码相机一出现，彩色胶片就结束了。不管你是行业第一还是第三，一切都在慢慢走下坡路。

问：我明白，要认清时代大势和行业大势。那么现在，您看好哪些行业呢？

付斌：我看好医药、农业、食品饮料、光伏、电子等行业，都是景气度上升的行业。

问：您如何看待白酒行业？

付斌：白酒是我非常喜欢的一个行业。过去三五年，有的白酒股上涨幅度较大，而其他白酒股的股价却没有上涨多少。归结起来就是两个字：差异化。

二是公司治理的分化。白酒股可以举出很多例子。每个公司的管理体制不同，公司的发展动力、营收和利润规模都有很大差异。

问：所以，即使对于像白酒这样的双赢行业，护城河也不是一成不变的。

付斌：十多年前，很多人担心年轻人不再喝酒。当时，一位上市公司董事长表示：“中国文化能走多远，中国白酒也能走多远”。存在了数百年的消费习惯，不会因为几年的经济变化、人口变化而改变。变化非常大。

从那时到现在，白酒行业的发展虽然一波三折，但总体发展是动荡向上的，发展非常迅速。

我常说，变化和稳定都能产生牛股，关键是确定性。就白酒而言，则是“确定不变”。在一个拥有近14亿人口的大国，衣食住行、吃喝玩乐“确定不变”的市场空间极其巨大。每个细分行业都是一个万亿以上的市场，如此大的消费投资就像巴菲特说的，是一条雪厚坡长的赛道。

问：您为什么喜欢光伏发电？

付斌：光伏是我长期特别看好的朝阳产业。我从2009年做研究员开始就开始研究光伏。投资之后，我一直在重新分配我的投资组合。

光伏增长的逻辑是降低装机成本，挑战传统能源。显然，自2018年531光伏新政以来，终端光伏电站装机成本有所下降。 2018年下半年至2019年，全球装机容量快速增长。这是一个凤凰涅槃、风雨过后彩虹的过程。

从公开信息可以看出，整个过程中我一直持有相关股票。

问：如何选择光伏板块个股？

付斌：光伏的一个好处是，过去10年，光伏经历了两轮非常残酷的洗牌。洗牌之后，剩下的公司其实各方面都比较优秀。从各个方面来说，中国都是领先者。接下来我们继续判断是否有管理优秀、有技术领先，优势能否保持。

问：在医药细分领域，您看好创新药、医疗服务和连锁药店。您能详细说明一下吗？

付斌：你可以找到无数的报道来验证这些细分赛道的大逻辑。不过，我的投资思想里有一句话：“投资机会就在我们身边”。

比如，在我身边，很多青少年甚至七八岁的孩子都戴着眼镜。过去，孩子们会在户外跳绳、捉迷藏。自2010年移动互联网兴起以来，孩子们玩一两个小时就看iPad、手机，眼睛就变得近视了。未来，可能会有越来越多的青少年选择接受激光飞秒手术，这是医疗服务的长期趋势。

问：以医药为例，估值比较高。您如何看待核心资产的高估值？核心资产是否拥挤？

付斌：现在无论我去路演或者交流，大家都会问这个问题。

我的观点是，未来股价的涨跌并不取决于过去的涨跌，而是取决于未来表现的趋势。

从历史上看，为什么有些公司上涨过多，然后出现较大的回调？无一例外的是，那些公司的业绩出现了问题，或者增长率从40%到50%下降到10%，或者逻辑或概念完全被打破，甚至存在欺诈等。总之，市场不没有理由不喜欢它。

另一方面，那些真正的核心资产能够持续上涨，是因为它们的业绩特别可靠，持续稳定快速增长。因此，二级市场一直很喜欢它们。

问：就是要放弃那些游戏心态，聚焦核心问题，即企业利润能否持续增长。

付斌：是的，最终还是公司本身的价值。

问：您对市场前景有何看法？

付斌：目前我们应该更加关注一些结构性风险。目前来看，未来流动性持续宽松的概率较小，可能会相对宽松甚至中性。那些前期纯粹依靠性感概念、估值极其昂贵、业绩跟不上的板块或个股，就会存在风险。

问：那么，现在是检验成长股能否在大火中幸存的时候了。

付斌：我还是那句话，我相信真正成长的力量。潮水上涨的时候，大家都可以上涨，甚至那些理念特别强的公司也会上涨得更多。但当潮水退去时，我们更应该关注那些真正成长的企业。

问：你们的销售标准是什么？

付斌：两种情况。第一个是如果公司业绩出现一些明显的趋势变化，达不到我的要求，就卖掉。

比如，我曾经持有一家电器公司三年。我之前认为其产品的市场渗透率提高了，竞争格局特别稳定。它有40%的增长，估值只有20倍左右，所以我长期持有。 。但后来公司本身发生了变化。从其年报披露的数据来看，其业绩明显低于预期。从此，前期持有的三个逻辑就不复存在了。现在还远远没有达到我的预期。由于其性能要求高，所以决定出售。

二是考虑成本效益。比如，我曾经持有一只医药股三年。后来我发现这家公司的增长率是30%，目前的估值水平已经超过50倍。另一家制药公司也有30%的增长率。估值水平不到40倍，所以我做了卖出置换。

问：新基金的投资范围包括港股。您如何看待港股投资？

付斌：从2019年开始，我越来越关注港股。港股中有很多优秀的公司。我给自己定了四个原则： 1、整体仓位不要过多。 2、收购一些大的龙头企业。 3. 购买有利于消费的公司。 4、购买核心业务在大陆市场、可以理解的公司。

Q：与刚开始做基金经理时相比，您最大的进步是什么？

付斌：我做了两个比较大的改变。一是从加法到减法：

当我做研究员的时候，我看了7个行业，市场上有28个行业。刚开始做基金经理的时候，我非常勤奋，很快从7个行业扩展到28个行业。我每天都会听路演、阅读报告和研究。这是一个补充。渐渐地，我开始做减法，现在我不会长期配置28个行业中的一半。

另一个是从知识到方法：一开始我很幼稚。我以为当一名基金经理就意味着要拓宽自己的知识面，每天学习各行各业。其实投资方法论和投资心态更重要。例如，您必须首先选择正确的投资。方向，然后朝着正确的方向加速，否则，无论你跑得多快，你离最终的目标都会越来越远。