招商基金付斌：删繁就简，以企业利润增长驱动投资价值
投资基金的付斌是数学系出身，思维方式直接、扎实、效率至上。
采访间隙闲聊：“拜登赢还是特朗普赢？”他问：“重要吗？”
因此，傅斌投资方法论的形成，就是一个去繁就简、抓住核心矛盾、滤除噪音的过程。
早年，付斌在担任基金经理时，特别勤奋，轮流使用各种投资武器：听各种行业路演，每天阅读大量报告，关注经济动态。下一季度的增速和货币政策，以及各种聚餐。新闻、高抛低吸技术方面等等。然而，他发现大多数武器都是复杂且不确定的。
所以，从2017年初开始，他就从加法到了减法，十八件武器中只剩下一件。
唯一的武器是：“企业利润增长是市值增长的充要条件。利润驱动价值，价值驱动股价。如果公司能从小规模做大，股价就会上涨。” ”
付斌用一句话形容自己的投资风格，他的回答是“相信真正成长的力量”，与好的公司结缘。
他的选股标准，简单量化就是未来2-3年业绩复合增长率不低于25%的公司。
傅斌三步选股法的第一步是趋势比估值更重要。
这是某券商新财富分析师进行了6年的行业比较得出的结论。付斌认为，趋势代表未来，买公司就等于买未来。
比如，面对电商、电动汽车、新能源，传统门店、燃油汽车、石化能源的空间不断被压缩甚至走下坡路。因此，“与其在破船上找金，不如在航母上找石头”。
第二步，把管理放在第一位。 “桶里的水取决于最短的董事会，而公司治理就是桶底的董事会。如果治理有缺陷，就会被一票否决。”付斌说道。
以河南两家养殖公司A、B为例，前者策略飘忽不定，从养殖屠宰转向电竞、资本运营，而后者则认真养猪30年。十年前，种畜A销售70万头，种畜B销售36万头。十年后，A退市，B市值数千亿元。
第三步，花80美分买价值1美元的东西。与未来花一块钱买十块钱的东西相比，付斌毅然选择了第二种选择。后者的价值中心不断完善。
付斌自2015年初起就大量投资上述种畜B，并持有至今。这也是他发现的第一只十倍股票。当种畜B市值达到900亿时，付斌在朋友圈写下了一段话：
“首先，能和好的企业联系在一起是一件幸事，优秀甚至优秀的企业家和管理人员让我们省去了很多追踪和验证的麻烦，我们只需要每年更新公开数据就可以了。”
其次，我相信真正成长的力量。 2015年上半年，无数股票被贴上成长股的标签，而这些公司却因为没有概念而被排除在外。如今，那些所谓的成长股已经分崩离析。公司的高盈利能力和高成长性终于得到了市场的认可。
再次强调，只有耐得住寂寞，才能保持繁荣。还是2015年，连续12天大幅落后于创业板指数。这几年，出现过多次暴跌甚至触底回落的情况。但事后看来，这一切都只是短期的干扰。时间会证明一切，市场会适当定价。我想做的就是等待自己内心的核心逻辑，避免随波逐流。 ”
“如果你迷恋一只股票，想想五年后这家公司会是什么样子，你一般不会迷恋。”付斌在接受采访时表示，投资时要知道公司的终点在哪里。
傅斌的代表作招商先锋组合自2015年1月管理以来累计回报率为142.75%，年化回报率为16.78%。 （截至2020年9月30日，风）
另一只基金招商风云混合自2019年3月管理以来，累计回报率为95.29%。（截至2020年9月30日，wind）
付斌的一个重要特点是，他的职位分布在景气度高的行业。 “行业景气度非常重要，首先要淘汰一些长期景气度下降的行业。”他在谈到趋势时说道。
目前，付斌看好的行业包括医药、农业、食品饮料、光伏、电子等。
以食品和饮料为例。十多年前，很多人担心年轻人不再喝酒。当时，一位上市公司董事长表示：“中国文化能走多远，中国白酒也能走多远”。从那时到现在，白酒行业的发展虽然一波三折，但总体发展是动荡向上的。非常快。
“变化和稳定都可以产生牛股，关键是确定性。对于白酒来说，就是确定性和稳定性。”付斌说道。
光伏也是一个典型的景气度上升的行业。自2018年531光伏新政以来，终端光伏电站装机成本有所下降。 2018年下半年至2019年，全球装机容量快速增长，可谓是风雨中的凤凰涅槃。后来看到彩虹的过程。
11月4日至17日，富斌旗下新基金投资盛世精选（009864）全渠道启动。
综上所述，付斌看得远，能坚持，不怕短期波动，因为他的核心逻辑是“企业利润增长是市值增长的核心因素”。这就是投资中的“道”。他放弃了择时、行业轮换、风格轮换这些投资的“技巧”。
对话付斌
问：用一句话描述一下您的投资风格？
付斌：我相信真正成长的力量。
问：请介绍一下您的投资理念？
付斌：我的投资方法大致可以分为两个阶段：2015-2016年和2017年初至今。
2015年，刚成为基金经理的时候，我把18种投资武器都用上了，包括每天关注下一季度的经济增长和货币政策、各种饭局的消息、技术方面的高抛低吸等等。 ..，花了很多时间。很多时间，却没有超额回报。
2017年以来，投资方法论从加法演变成了四句话：1、不做指数判断。 2.不要轮换行业或风格。 3、我们坚信企业利润增长是市值增长的充分必要条件。 4、组合起点不少于5个，并要均衡、分散。
问：这十八把武器，你最后得到了哪一把？
付斌：利润驱动价值，价值驱动股价。
如果一家公司能够从小到大，或者从大到大，股价就会上涨。因此，你投资的是公司，而不是炒股。
问：也就是说，股票的超额收益来自于公司盈利的真实增长，大部分噪音必须被屏蔽掉。
付斌：是的，抓住一个公司的起点和终点，然后关注它的业绩，不要太关注一些短期的起伏。
问：您能介绍一下您的“三步选股法”吗？
付斌：第一步叫“趋势比估值更重要”。也就是说，产业繁荣非常重要。首先，要淘汰一些长期景气度下降的行业。
第二步，把管理放在第一位。桶里的水取决于最短的董事会，而公司治理就是桶底的董事会。如果治理存在缺陷，就会被一票否决。
第三步，花80分钱买1元钱的东西，对比未来1元钱买10元钱的东西。我坚决选择后者，它的估值中心正在不断完善。
问：那么您的选股标准是什么？
付斌：简单量化一下，就是未来2-3年业绩复合增长率不低于25%的公司。
问：那么，就选股方法第三步而言，你是价值投资还是成长投资？
付斌：经常有业内人士评价我在价值投资方面做得很好。我认为自己是成长型投资者，但同时我不购买市场上任何成长型股票。这三句话听起来特别矛盾。
市场上有一些非常知名的公司，业绩和公司治理良好，估值便宜，但利润稳定，长期不增长。我不会买它们。我也不买那些主题特别明显、概念特别鲜明、估值特别贵的所谓“成长股”。
问：您如何理解“趋势比估值更重要”？
付斌：这是某券商新财富分析师经过六年的行业比较得出的结论。一个极端的比喻是，数码相机一出现，彩色胶片就结束了。不管你是行业第一还是第三，一切都在慢慢走下坡路。
问：我明白，要认清时代大势和行业大势。那么现在，您看好哪些行业呢？
付斌：我看好医药、农业、食品饮料、光伏、电子等行业，都是景气度上升的行业。
问：您如何看待白酒行业？
付斌：白酒是我非常喜欢的一个行业。过去三五年，有的白酒股上涨幅度较大，而其他白酒股的股价却没有上涨多少。归结起来就是两个字：差异化。
二是公司治理的分化。白酒股可以举出很多例子。每个公司的管理体制不同，公司的发展动力、营收和利润规模都有很大差异。
问：所以，即使对于像白酒这样的双赢行业，护城河也不是一成不变的。
付斌：十多年前，很多人担心年轻人不再喝酒。当时，一位上市公司董事长表示：“中国文化能走多远，中国白酒也能走多远”。存在了数百年的消费习惯，不会因为几年的经济变化、人口变化而改变。变化非常大。
从那时到现在，白酒行业的发展虽然一波三折，但总体发展是动荡向上的，发展非常迅速。
我常说，变化和稳定都能产生牛股，关键是确定性。就白酒而言，则是“确定不变”。在一个拥有近14亿人口的大国，衣食住行、吃喝玩乐“确定不变”的市场空间极其巨大。每个细分行业都是一个万亿以上的市场，如此大的消费投资就像巴菲特说的，是一条雪厚坡长的赛道。
问：您为什么喜欢光伏发电？
付斌：光伏是我长期特别看好的朝阳产业。我从2009年做研究员开始就开始研究光伏。投资之后，我一直在重新分配我的投资组合。
光伏增长的逻辑是降低装机成本，挑战传统能源。显然，自2018年531光伏新政以来，终端光伏电站装机成本有所下降。 2018年下半年至2019年，全球装机容量快速增长。这是一个凤凰涅槃、风雨过后彩虹的过程。
从公开信息可以看出，整个过程中我一直持有相关股票。
问：如何选择光伏板块个股？
付斌：光伏的一个好处是，过去10年，光伏经历了两轮非常残酷的洗牌。洗牌之后，剩下的公司其实各方面都比较优秀。从各个方面来说，中国都是领先者。接下来我们继续判断是否有管理优秀、有技术领先，优势能否保持。
问：在医药细分领域，您看好创新药、医疗服务和连锁药店。您能详细说明一下吗？
付斌：你可以找到无数的报道来验证这些细分赛道的大逻辑。不过，我的投资思想里有一句话：“投资机会就在我们身边”。
比如，在我身边，很多青少年甚至七八岁的孩子都戴着眼镜。过去，孩子们会在户外跳绳、捉迷藏。自2010年移动互联网兴起以来，孩子们玩一两个小时就看iPad、手机，眼睛就变得近视了。未来，可能会有越来越多的青少年选择接受激光飞秒手术，这是医疗服务的长期趋势。
问：以医药为例，估值比较高。您如何看待核心资产的高估值？核心资产是否拥挤？
付斌：现在无论我去路演或者交流，大家都会问这个问题。
我的观点是，未来股价的涨跌并不取决于过去的涨跌，而是取决于未来表现的趋势。
从历史上看，为什么有些公司上涨过多，然后出现较大的回调？无一例外的是，那些公司的业绩出现了问题，或者增长率从40%到50%下降到10%，或者逻辑或概念完全被打破，甚至存在欺诈等。总之，市场不没有理由不喜欢它。
另一方面，那些真正的核心资产能够持续上涨，是因为它们的业绩特别可靠，持续稳定快速增长。因此，二级市场一直很喜欢它们。
问：就是要放弃那些游戏心态，聚焦核心问题，即企业利润能否持续增长。
付斌：是的，最终还是公司本身的价值。
问：您对市场前景有何看法？
付斌：目前我们应该更加关注一些结构性风险。目前来看，未来流动性持续宽松的概率较小，可能会相对宽松甚至中性。那些前期纯粹依靠性感概念、估值极其昂贵、业绩跟不上的板块或个股，就会存在风险。
问：那么，现在是检验成长股能否在大火中幸存的时候了。
付斌：我还是那句话，我相信真正成长的力量。潮水上涨的时候，大家都可以上涨，甚至那些理念特别强的公司也会上涨得更多。但当潮水退去时，我们更应该关注那些真正成长的企业。
问：你们的销售标准是什么？
付斌：两种情况。第一个是如果公司业绩出现一些明显的趋势变化，达不到我的要求，就卖掉。
比如，我曾经持有一家电器公司三年。我之前认为其产品的市场渗透率提高了，竞争格局特别稳定。它有40%的增长，估值只有20倍左右，所以我长期持有。 。但后来公司本身发生了变化。从其年报披露的数据来看，其业绩明显低于预期。从此，前期持有的三个逻辑就不复存在了。现在还远远没有达到我的预期。由于其性能要求高，所以决定出售。
二是考虑成本效益。比如，我曾经持有一只医药股三年。后来我发现这家公司的增长率是30%，目前的估值水平已经超过50倍。另一家制药公司也有30%的增长率。估值水平不到40倍，所以我做了卖出置换。
问：新基金的投资范围包括港股。您如何看待港股投资？
付斌：从2019年开始，我越来越关注港股。港股中有很多优秀的公司。我给自己定了四个原则： 1、整体仓位不要过多。 2、收购一些大的龙头企业。 3. 购买有利于消费的公司。 4、购买核心业务在大陆市场、可以理解的公司。
Q：与刚开始做基金经理时相比，您最大的进步是什么？
付斌：我做了两个比较大的改变。一是从加法到减法：
当我做研究员的时候，我看了7个行业，市场上有28个行业。刚开始做基金经理的时候，我非常勤奋，很快从7个行业扩展到28个行业。我每天都会听路演、阅读报告和研究。这是一个补充。渐渐地，我开始做减法，现在我不会长期配置28个行业中的一半。
另一个是从知识到方法：一开始我很幼稚。我以为当一名基金经理就意味着要拓宽自己的知识面，每天学习各行各业。其实投资方法论和投资心态更重要。例如，您必须首先选择正确的投资。方向，然后朝着正确的方向加速，否则，无论你跑得多快，你离最终的目标都会越来越远。