外汇知识全解析：从基础概念到交易技巧

1. 货币 1. 如何进行外汇交易

2.什么是外汇? 2.什么是保证金交易?

3.外汇市场出现的原因* 3.外汇保证金交易的优势*

4.外汇市场的特征* 4.外汇交易的时间*

5. 外汇市场及参与者 5. 外汇交易与股票的区别*

6. 货币对* 6. 外汇交易利润计算*

7. 汇率和积分* 7. 利息

8. 什么是直接货币报价法？ 8. 如何计算利息

9、什么是间接货币标价法？

10. 什么是直盘货币，什么是交叉盘货币*

11. 外汇报价

12. 外汇点值的计算*

什么是外汇

外汇包括：

①外币，包括纸币和硬币。

②外币支付凭证，包括票据、银行支付凭证、邮政储蓄凭证等。

③外币有价证券，包括国债、企业债券、股票等。

④特别提款权SDR。

⑤其他外币资产。

简单了解一下外汇的条件：自由兑换，自由流通，国家没有外汇管制。

外汇市场出现的原因

①贸易与投资：企业的出口、进口都需要货币兑换。

②投机：利用外汇汇率波动获取利润回报。

③风险对冲：外贸企业在签订订货合同后，通过货币对冲来规避风险。

外汇市场的主要特征

（1）有市场，无场地：银行、企业、个人通过互联网连接起来。

（2）循环运行

由于时区不同，全球各金融中心相互连接，使得全球可以24小时进行交易。

（3）零和博弈

这个其实就跟打麻将一样，钱会在买入和卖出货币之间流动。

外汇市场及参与者

外汇市场：是指进行外汇买卖的交易场所。

全球十大外汇市场：

1.伦敦外汇市场 2.纽约外汇市场 3.苏黎世外汇市场 4.东京外汇市场 5.香港外汇市场 6.新加坡外汇市场 7.巴黎外汇市场 8.法兰克福外汇市场 9.惠灵顿外汇市场 10.悉尼外汇市场。

外汇市场参与者：

凡在外汇市场中进行交易活动的人都可以定义为外汇市场的参与者。

包括央行、商业银行、非银行金融机构、券商、做市商、大型跨国公司、投机者等。

外汇交易时间

主要市场交易时间（北京时间）：

悉尼：06：00-14：00

东京：08：00-16：00

香港: 09:00-17:00

法兰克福：14:00-23:00

伦敦：15：00-23：30（冬季16：00-00：30）

纽约：20：00—04：00（冬季21：00—05：00）

每年四月的第一个星期一是夏令时的开始，每年十月的最后一个星期一是冬令时的开始！

外汇市场交易的特点

1. 亚洲市场

（1）东京、香港、新加坡等市场；

（2）波动较小。

2.欧洲市场

（1）法兰克福、苏黎世、伦敦等市场；

（2）打破亚洲盘整格局；

（3）为市场爆炸式增长做好准备；

（4）基本上确定了当天的方向。

3.北美市场

（1）纽约、洛杉矶等市场；

（2）最活跃时间；

（3）80%的市场波动发生在这里；

（4）北美交易的第一个小时就已经定下了基调。

外汇市场交易的特点

市场一般在5点到14点之间非常安静；

欧洲早盘在下午14点到18点，一般在15点之后有行情，行情波动性略有增大。

晚上18：00-20：00是欧洲的午休时间和美洲市场的凌晨时间，交易相对较清淡；

20：00-24：00是欧洲市场的下午时段和美洲市场的上午时段，是外汇交易最频繁的时段，波动也较大。

24点以后到凌晨是美国的下午交易时段。

货币对

在外汇市场上，外汇货币兑换率都是成对出现的，基础货币在前，目标货币在后，中间用“/”隔开，表示一单位基础货币可以兑换多少目标货币。

美元/日元 美元/日元 美元/加元

美元/瑞士法郎 欧元/美元

英镑/美元 英镑/美元 澳元/美元

新西兰元/美元

例如：USD/JPY（美元/日元）报价为120.01，美元为基础货币。这意味着1美元等于120.01日元。

汇率上升表示基础货币升值，汇率下降表示基础货币贬值。

汇率和“点”

汇率又称汇价，是两种不同货币之间的价格比率，即一国货币单位对另一国货币单位的比率。

汇率以5位数字表示，小数点前一位为“元”，小数点后最后一位为“点”，通常汇率的变化是指最后一位数字的变化。

例如：1欧元=1.1010美元；1美元=120.50日元

其中：欧元兑美元汇率由1.1010变为1.1015，表明欧元兑美元上涨5个点

美元兑日元汇率由120.50变为120.00，表示美元/日元下跌50个点。

什么是直接货币报价法？

又称应付价法，是以一定单位的外币为标准，折算成一定数量单位的本国货币。（1单位外币=？本国货币）

我国和世界上大多数国家都采用直接定价方式。

例如：美元/日元 = 118.68 美元/日元

美元/加元 = 1.1236 美元/加元

美元/瑞士法郎 = 1.2083 美元/瑞士法郎

这意味着1美元可以兑换117.68日元。1美元等于1.1236加元，等等。

什么是间接货币标价法？

又称应收计价法，是以一定单位的本国货币为标准，折算成一定数量的外国货币。（1单位本国货币=？外国货币）

例如：欧元/美元 = 1.3589 欧元/美元

英镑/美元 = 2.0025 英镑/美元 澳元/美元 = 0.8375 澳元/美元

新西兰元/美元 = 0.7477 新西兰元/美元

这意味着1欧元等于1.3589美元，1英镑可以兑换2.0025美元，等等。

什么是直盘货币？什么是交叉盘货币？

外汇交易中：直盘货币又称直汇。交叉盘货币又称交叉汇。

直接货币是指货币对中有美元参与的货币，汇率直接折算为美元。

交叉货币是指货币对中不涉及美元的货币。

外汇报价

银行实行双向报价，由于银行不知道客户是想买还是想卖，所以银行会同时报出自己的买入价和卖出价，让客户自己决定买入和卖出的方向，买入价和卖出价之间的差价越小，投资者的成本就越低。

点差：点差是银行公布的买入价与卖出价之间的差额。点差是交易成本。

例如：英镑/美元：报价为1.8800/1.8810，即英镑兑美元的买入价为1.8810，卖出价为1.8800。

例如：USD/CHF：报价为1.1750/60，即美元兑瑞士法郎的买入价为1.1760，卖出价为1.1750。

外汇点值的计算

外币对可分为3类：

间接货币对（EURUSD、GBPUSD）

直接货币对（USDJPY、USDCHF）

交叉汇率（英镑兑瑞郎、欧元兑日元等）

（1）对于间接货币对，点值计算公式为

点值=每合约单位×跳转点数

例如，对于 EURUSD，最小变动价位为 0.0001。对于间接货币，每个点的价值是恒定的，不取决于当前报价。

例子：EURUSD，每单位交易量为100,000欧元，最小报价数为0.0001。

点值 = 100000 * 0.0001 = 10.00 美元

（2）对于直接交易货币对：

点值=每合约单位×跳动点数/当前报价

每个点的价值取决于当前报价。

例如，美元/日元，每个合约单位为100,000美元，最小变动价位为0.01，报价为120.00。

点值 = 100000 * 0.01 / 120.00 = 8.33 美元

（3）对于交叉汇率：

点值=每合约单位×点数×基础外汇当前报价/当前报价

例如，英镑/瑞士法郎，每个合约单位为100,000英镑，报价为2.3000，当前标的外汇的报价为GBPUSD 1.4550。

点值 = 100000 * 0.0001 * 1.4550 / 2.3000 = 6.32 美元。

投资者无需计算点值，平台自动计算

如何交易外汇

外汇交易是通过 MT4 交易平台买入或卖出不同货币的过程，希望当货币价值朝着对您有利的方向变化时获利。

比如，如果您想在汇率下跌时获利，您只需要以现价“卖出”指定货币即可；如果您想在汇率上涨时获利，您只需要以现价“买入”指定货币即可。

什么是保证金交易？

保证金交易：是指在外汇交易中支付一定的保证金，进行相当于全额交易金额的交易。

例如：

某投资者手里只有30万元，目前土豆价格为300元/公斤，如果想交易1000公斤，需要一次性支付30万元，但通过保证金交易，他只需要3000元（使用1：100的杠杆）就可以参与1000公斤的交易，剩余的29.7万元可以投资到其他地方或者做其他用途，通过投资多个品种就可以获利。

因此，保证金交易就是为了最大限度提高资金的利用率。

杠杆是1：100，保证金如何计算？

间接货币对：保证金=合约单位/杠杆*买入价

直接货币对：保证金=合约单位/杠杆

跨货币组合：保证金=合约单位/杠杆*基础货币汇率（买入价）

例子：若间接货币（EURUSD）的买入价为1.2928，则交易一手所需的保证金为100000/100*1.2928=1,292.80$。

直接货币对的保证金为100000/100=1000$

因此所有直接货币对的保证金为1000美元，而间接货币对的保证金则随着外汇汇率的波动而变化。

外汇保证金交易的优势

1. 交易市场全天24小时开放——下班后或晚上都可以进行

2.T+0交易——立即买入卖出，交易灵活，每日交易次数无限制

3. 交易成本低 – 2~4点

4.市场规模巨大——每天交易额达4.2万亿美元

5.公平公正——交易对象是国民经济，信息即时透明

6. 保证金交易：商品价值的1%即可

7、双向交易——价格下跌也可获利，风险控制强。

外汇交易和股票交易的区别

①股票交易时间为每天4小时；外汇交易时间为每天24小时

②股票涨的时候可以赚钱，跌的时候可以观望；外汇可以双向买卖

③股票每日涨幅不得超过10%；外汇涨跌无限制

④股票每天只能买入或卖出一次；外汇买入或卖出次数没有限制

⑤股票有退市、暂停交易的风险；外汇无退出市场的风险。

⑥股票投资额大，但收益较小；外汇投资额小，但获利机会高

外汇交易利润计算

手数：交易货币单位的大小。也称为合约数量。

合约单位：每张合约（1手）金额为10万美元，每张合约金额不可根据投资者要求更改，且必须等于10万美元。

1. 合同价值：

为10万个基础货币单位。例如：1手EURUSD合约价值：10万欧元；

1 GBPUSD合约价值：100,000英镑；1 USDJPY合约价值：100,000美元；

外汇保证金交易盈亏计算：

1）间接货币盈亏公式：（收盘价-开盘价）×合约单位×手数

2）直盘货币盈亏公式：（平仓价-开仓价）/平仓价×合约单位×手数

例如：

1）对于间接报价的货币，如EURUSD：1.5805/08，个人以1.5808的价格买入1手合约，待EURUSD涨至1.5833/36时，再以1.5833的价格卖出，完成合约结算。

盈亏为：（1.5833-1.5808）×100000×1=250美元

2）对于直接报价货币，如USDCAD：1.0013/17，个人以1.0017的价格买入1手合约，待USDCAD涨至1.0047/51时，再以1.0047的价格卖出，完成合约结算。

盈亏为：（1.0047-1.0017）/1.0047×100000×1=298.59$

兴趣

隔夜利息：持仓过夜才需支付利息，是利用不同货币存款利率的差异，套利差额获利的行为。

如果您买入货币的利率高于您卖出货币的利率，您就可以赚取隔夜利息（正隔夜利息）。

如果您买入货币的利率低于您卖出货币的利率，您将需要支付隔夜利息（负隔夜利息）。

隔夜利率示例

当您买入 EUR/USD 时，您实际上是在买入（存入）欧元并卖出（借入）美元来支付交易费用。如果欧元的利率为 4.00%，美元的利率为 2.25%，那么您买入的是利率较高的货币，因此您将赚取隔夜利息——年利率约为 1.75%。

如果您卖出欧元/美元，您买入的是利率较低的货币，因此您需要支付隔夜利息——年利率约为-1.75%，因为您支付的是欧元利息，赚取的利息是美元利息。隔夜利息是根据结算日计算的，并自动从交易者的账户中增加或扣除，但周三的隔夜利息将是正常交易日的三倍。

如下：

持仓时间为周一至周二，结算日为周三至周四，因此将支付/收取1天的利息。

如果你从周二持仓到周三，结算日为周四至周五，所以你需要支付/收取1天的利息。

如果你从周三持仓到周四，结算日就是周五到下周一，所以你需要支付/收取3天的利息。

如果你从周四持仓到周五，结算日为下周一到下周二，所以你需要支付/收取1天的利息。

如果你从周五持仓到下周一，结算日为周二至周三，所以你只需要支付/收取1天的利息。

一周的总利息为七天的利息总和。

利息计算公式

间接货币的计息公式为：合约单位×合约张数×计息天数×年利率/360×开仓价；

直接货币的计息公式为：合约单位×合约张数×计息天数×年利率/360。

交叉货币的利息计算公式为：合约单位×合约张数×计息天数×年利率/360×该货币对基础货币对美元的基准价。（此处存在争议：交叉货币对的目标货币报价）

外汇交易中汇率的分类及常用汇率名词解析

在外汇交易中，汇率的种类繁多，我们似乎总是会碰到“新名词”。这是因为不同的学者或专家总能从不同的角度来区分一些所谓的汇率术语。其实交易者也不必太过担心，常用的汇率术语屈指可数，就那么几种。下面我们就以常用的汇率为视角，来详细了解一下这些汇率的分类。

1.根据汇率制定方式不同，可分为基本汇率和交叉汇率

1、基础汇率是指一国货币与关键货币的比率。关键货币是国际上使用较频繁、在国际储备中占有较大比重的货币。美元恰好符合关键货币的条件，因此大多数国家都选择美元作为基础汇率。

2、交叉汇率是指两种货币分别对第三国货币汇率计算得出的汇率，即交叉汇率。交叉汇率的计算方法有两种：同边交叉除法或同边交叉乘法。

首先，如果美元不在同一侧，则乘以同一侧。示例：

东京外汇市场：1美元=129.65日元，

伦敦外汇市场：1英镑​​=1.2134美元，

那么1磅=129.65×1.2134=157.32。

第二，如果美元在同一侧，就分割同一侧。例如：

东京外汇市场：1美元=129.65日元，

苏黎世外汇市场：1美元=1.0038瑞士法郎，

那么1瑞士法郎=129.65/1.0038=129.16日元。

2.根据外汇管理严格程度不同，可分为法定汇率与市场汇率

1、法定汇率又称官方汇率，是由一国货币当局制定的汇率，例如2022年5月13日中国银行公布的外汇牌价如下图所示。

中国银行外汇牌价

2、市场汇率是指外汇市场上外汇自由买入和卖出形成的汇率，例如下图所示某外汇交易市场2022年5月13日形成的外汇市场汇率。

外汇市场汇率

3.根据外汇交易交割时间不同，可分为即期汇率和远期汇率

1、即期汇率是指交易双方在成交后两个工作日内结清外汇时采用的汇率。例如，买卖外汇时，银行报出的即期汇率为1美元=1.6600/21瑞士法郎。

2、远期汇率是指买卖双方事先约定在未来某一时间交割外汇的汇率。例如，现汇汇率为1美元=1.6600/21瑞士法郎，三个月远期升水为32/60，则远期汇率为1美元=1.6632/81瑞士法郎。

4.根据银行买卖外汇的角度不同，汇率可分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率。

1、买入汇率又称买入价，是指银行买入外汇时的汇率。

2、卖出汇率又称卖出价，是指银行卖出外汇时的汇率。

3、中间价，又称中间价，是指银行买入价与卖出价的平均值。

例如1美元=6.6543~6.6556人民币，买入价：1美元=6.6543人民币，卖出价：1美元=6.6556人民币，中间价：1美元=（6.6543+6.6556）/2=6.6549人民币。

其中，买入价1美元=6.5543，就意味着银行以6.5543人民币的价格买入1美元，相当于投资者以6.5543人民币的价格卖出1美元，因为买入和卖出是双向的；卖出价1美元=6.6556人民币，就意味着银行以6.6556人民币的价格卖出1美元。因此，我们可以看出银行的外汇买卖也遵循着“低买高卖”的原则。

5.根据外汇市场开市和收市的时间，可分为开盘汇率和收盘汇率

1、开盘汇率又称开盘价，是指外汇交易日开始时外汇买入与卖出所形成的汇率。

2、收盘汇率又称收盘价，是指外汇交易日结束时外汇买入与卖出形成的汇率。

开盘价和收盘价

例如，在某外汇交易软件上，我们可以看到2022年5月9日美元/瑞士法郎货币对的开盘价为1美元=0.9872瑞士法郎，收盘价为1美元=0.9938瑞士法郎。

通胀率终于“达标”，日本却高兴不起来

日本4月通货膨胀率终于达到2%的目标。这来之不易，却并不被看好，原因是“此通胀”非“彼通胀”。

日本总务省20日发布的数据显示，剔除生鲜食品的核心消费价格指数4月同比上涨2.1%，是2015年之后首次超过2%。

这是4月20日在日本东京拍摄的日元和美元纸币。新华社记者张笑宇摄

日本政府和中央银行2013年初确定2%的通胀目标，希望日本经济摆脱长年通货紧缩局面。通胀率上一次超过2%是2015年3月，发生在日本调高消费税税率之后。如果排除消费税率上调影响，通胀率最近一次高于2%是2008年9月。

共同社解读，虽然最新通胀率表面上超过2%，但并不能给予央行信心或令其满意。推动通胀的因素主要是乌克兰危机引发能源和商品价格上涨，不符合政策制定者的期望，实现“可持续、可接受”的通胀仍然任重道远。

4月，日本能源价格总体上涨19.1%，其中汽油价格上涨15.7%，煤油上涨26.1%，天然气价格和电价也以两位数幅度上涨。日元对美元近期迅速贬值，推高进口成本。一名政府官员说：“原材料价格一直在上涨，日元贬值加重了影响。”

3月22日，为节约用电，日本东京一家商场关闭一部分展示电视。新华社记者张笑宇摄

“这并不意味着真正实现了目标，经济仍有下行风险，更高的商品价格正伤害消费。”日本明治安田综合研究所首席经济学家小玉佑一说。

小玉说，相比2008年通胀率超过2%时期，“当前基本价格趋势相同，但这次，乌克兰局势引发供给担忧，食品价格（上涨）趋势更大”。生鲜食品以外的食品价格4月涨幅达到2.6%，为2015年以来最大；176个监测品类中，127类价格上涨。

大和证券公司高级经济师末广徹认为，去除商品价格上涨因素，基本价格趋势没有变化，日本央行“未能以其希望的方式达成通胀目标”，因而将不得不继续执行现行货币政策。

1月21日，人们走在日本东京涩谷街头。新华社记者张笑宇摄

央行行长黑田东彦先前说，央行希望实现伴随居民收入大幅增长的可持续通胀，而不是商品价格上涨推动的短时通胀。

最新通胀率数据发布前，黑田在国会会议上说：“日本经济正在复苏，但面临商品价格上涨引发的下行压力。在这种情况下，最重要的是以强有力的货币宽松政策切实支持经济活动。”

“工资应该进一步增长，家庭才能承受更大幅度的物价上涨，通胀才更具有可持续性。”他说。

日本首相岸田文雄去年10月就任后提出新经济政策，注重通过“财富分配”实现经济良性循环，呼吁企业进一步提高工资。

日本工会与资方今年春季薪资谈判后，平均工资同比上涨2.1%，三年来涨幅首次超过2%，但小企业工资增幅较小。法新社援引瑞士银行分析师的话报道，“对工资增长和通胀的预期没有显著提升”，因而“眼下2%的通胀率不可持续”。（惠晓霜）

视点 | 东京机构债券市场的发展与启示

2011年5月，为提升日元债市场国际竞争力，日本企业债市场化改革加速，东京交易所成立东京机构债券市场。近日， IMI研究员李虹含撰文对日本公司债券市场改革特征进行了比较分析，并总结了对我国金融体制改革的启示意义。

日本是世界第三大经济体及我国重要邻国，制造业水平、人均国内生产总值（GDP）水平等多项经济指标均居世界前列，是我国学界重点比较研究对象。在金融领域，日本施行主银行制度，据人民银行数据统计，截至2019年二季度末，我国银行体系总资产占金融体系总资产超九成，我国金融体系与日本有一定相似之处。金融监管体制方面，日本经历了从“护卫舰式”监管到市场化改革的历程，对我国金融体制改革有一定启示意义。本文试图以公司债券市场为切入口，比较分析日本公司债券市场改革特征，总结其发展启示。

日本公司债券市场监管体制

日本金融监管体制改革

二战后，日本施行“护卫舰式”监管体制，其金融监管权力高度集中。大藏省作为日本最高金融当局，且在财政、央行等领域“一门独大”，成为日本政权中枢部门，并以行政指令为主要监管方式。直到1992年，大藏省集金融行政和监管于一身，权力膨胀到极点。在大藏省的监管理念下，金融监管以航速最慢船只即效率最差金融机构为标准，以“护送船队前进”，保护“所有船只”，制定各种金融管制措施，包括市场准入管制、分业管制、资金流动管制等，维持金融稳定，促进经济增长。

20世纪70年代以后，随着日本经济原始资本积累逐步完成，西方自由主义思潮在“滞胀”后取代凯恩斯主义，在经济领域占据上风，日本启动金融市场化改革。日本逐步实现利率自由化，渐进式解除对各种利率的管制，并发展金融业务自由化，逐步拆除不同金融业务之间的“防火墙”，鼓励业务公平竞争。随着金融市场化改革的进行，大藏省传统金融监管体制逐渐无法与之匹配。1996年，日本提出“金融大爆炸”理念，强调“自由、公平与全球化”，希望建立一个“健全、稳定、竞争、创新”的金融体制。日本一方面加速金融机构业务自由化，解除银行、券商、信托、保险之间的分业界限，增加金融机构竞争；另一方面进一步认识到大藏省监管体制阻碍了东京资本市场的金融创新。一种金融工具的创立必须经过大藏省批准，而大藏省专业能力有限，不仅可能诱发权力寻租空间，还可能拖后新型金融工具设立。日本金融机构受大藏省“护卫舰式”监管，创新活动难以开展，竞争力不及西方金融机构。1997年，亚洲金融危机爆发，日本北海道拓殖银行和山一证券破产，全国不良贷款占比猛增，“护卫舰式”监管体制已难以救助深陷困境的金融机构，金融监管体制改革已势在必行。

1997年夏，日本国会允许创设金融厅，金融厅于1998年6月正式成立。大藏省退出金融监管领域，金融监管权统一由金融厅独立行使。金融厅设立，“事前管理”的“护卫舰式”监管理念逐步向“事后监管”的市场化监管理念转型。

日本公司债券市场监管体制

金融厅设立后，日本金融体系监管架构形成集中监管模式，原大藏省金融监管权和其他部门所涉的金融监管权均统一由金融厅管辖。金融厅下设各课室，分别对各类型金融产品或金融子市场进行监管，涉及公司债券市场监管的课室为日本证券交易监督委员会和证券课。日本证券交易监督委员会作为金融厅直辖的下设机构，承担着企业债市场审核注册登记、行政调查、协调组织等职责，它被授以具有对发债企业进行调查、对企业被处罚事项进行核实等权力，是日本公司债券市场的直接监管者。证券课则负责制定与债券市场交易有关的法律、交易机构经营行为等合法性工作。

日本债券市场改革

日本境内债市发展滞后

日本债券发行采用注册制。根据日本《金融商品交易法》，申请上市的企业债发行主体须先向金融厅登记注册，将相关资料进行备案，同时将详尽信息在企业债发行申请登记表中予以披露，并保证至少在5年时间里向社会开放，接受公众的查询。虽名为注册制，但却是事实上的审核制，日本的公司债券市场处于高度调控状态，信息披露要求严格。同时，在主银行制度下，企业的资金、经营、人事等均受到银行的密切影响，公司债券一般由指定的一家银行通过公募招标的形式发行，而该银行常作为信托管理人，负责监管债券抵押物，从事与债券发行有关的工作，组织债券持有人会议等，且该银行组成债券发行委员会，参照政府产业政策建立了“适债基准”，来决定公司债券能否发行，银行体系事实上控制了整个债券发行，类似另一种形式的银行贷款。

日本债市受制于长期严格监管，公司债券市场发展缓慢。日本证券业协会数据显示，日本债券市场以国债为主，企业债规模较小。以2018年数据为例，国债发行规模占比达83%，非金融公司债发行规模占比仅5.7%，且近20年来，非金融公司债年度发行规模占债券发行总规模比重一直不及10%。

日本境内公司债券市场的不发达，倒逼形成离岸日元债券市场。离岸日元债券市场可以规避日本境内管制，发行程序简便，监管约束少，条款设计灵活，因而发展较快，规模较大。日本公司债券市场逐步形成境外大发展、境内空心化特征，即日本企业为规避监管更愿意去欧洲发行日元债券，虽然发行人和投资人都是日本机构，但却不常见于境内融资。

东京机构债券市场的改革

2011年5月，为提升日元债市场国际竞争力，日本企业债市场化改革加速，东京交易所成立东京机构债券市场（TOKYO PRO-BOND Market）。该市场定位于服务专业机构投资者（Professional-oriented Bond Market），在投资者理念上与我国银行间市场和美国私募债市场相近。需要指出的是，东京机构债券市场与日本传统债券市场不同，传统债券市场为保护个人投资者，监管机构要求的披露框架严格，而东京债券市场则基于专业投资者法律框架，极大简化债券上市程序和信息披露要求。

东京机构债券市场豁免监管注册，发行债券无须向监管机构提交任何文件，只须向交易所提交发行所需文件和信息。东京交易所于其官网披露发债所需文件模板，投资者可从交易所网站和发行人网站查阅债券有关资料。

东京机构债券市场的具体特征

根据东京交易所公布信息，总结东京机构债券市场的具体特征主要有：

债券类型

不仅包括日本或境外的实业公司、投资公司、市政主体、主权国家等发行的债券，还包括投资于公司债券的外国投资证券、固定股息信托受益人权证、境外发行人特定用途信托受益人权证（如伊斯兰债券）等，发行主体和品种较为多元。

发行标准

东京交易所要求，债券必须取得国际承认和日本投资者认可的评级公司评级，主承销商必须在交易所主承销商名单（Lead Managing Underwriter List）范围内，且必须为在日本或海外拥有债券承销经验的著名证券机构。交易所未细化上市标准，而让知名中介机构的职责充分归位，借助评级公司和主承销商的自身声誉机制和外部监管，辅助发行人充分信息披露，交易所只须确认形式条件满足即可，充分保证程序高效。

信息披露

第一，及时披露方面，事项极为有限，只须披露解散、破产和违约的信息，无须承担额外信息披露负担。第二，持续披露方面，上市债券发行人必须每年至少提供一次申报信息，申报信息与财务报表对应。第三，项目信息提交尺度是自愿的，持续披露过的，或者是海外注册或上市的，则无须重复提交。第四，豁免信息及时披露的主体有：一是发行方活动不需要披露的债券，如市政债券、特定公司债券、专用信托受益人证书、外国主权发行人发行的政府债券；二是在国内交易所上市的股票发行人或其全资子公司，积极鼓励发行人以股票上市所需的披露信息作为提交信息；三是向金融厅持续提交年度证券报告的公司。

程序信息

等效于欧元中期票据程序，披露债券发行最高规模和发行期限安排，以及基本的财务和其他信息。项目信息需要评级，并出具一名管理承销商。计划信息提交给交易所，并公开公告，投资者根据计划信息对新发债券招标认购。完成前述程序后，即可发行和上市。与储架发行不同，虽然二者都披露债券的基本信息、财务信息和最高限额，但储架发行根据法律要求规定了法定披露文件，程序发行则按照交易所表格或认可的其他方式提交信息即可。此外，储架发行存在发行后注册余额管理，而程序发行为债券赎回后恢复与赎回金额相同的发行规模。

主承销商

第一，东京债券市场的主承销商（Lead Managing Underwriters）目前有67家（截至2019年11月14日），数量与银行间债务融资工具相近。第二，主承销商群体的国际化程度较高，包括美国、中国、欧洲、东南亚等地的知名券商或银行，日本本土机构仅约一半。第三，根据机构申请，经东京交易所审查，综合考虑其作为牵头主承销商的国内外经验，可添加至管理名单，东京交易所也可将机构从名单中删除。第四，如果发行人自己是一家金融公司，则可豁免由一家主承销商承销。

评级要求

第一，东京交易所认可的评级机构是标普、穆迪、惠誉，均不要求是日本实体，还包括日本信用评级机构等。评级机构认可留有余地，其他评级机构是否得到认可，须与交易所具体协商。第二，对于评级而言，只要求披露即可，评级级别高低不作为上市资格标准，评级降低也不作为退市标准。第三，豁免评级的情形有，国内外市政债券、主权债券，由国家政府、地方政府和交易所认可的金融机构担保的债券。

投资者

投资者原则上为非居民投资者，指定投资者包括保险公司、上市公司、资本至少5亿日元的股份制公司、政府机构、日本银行，以及其他经批准的公司和地方政府、金融资产净额至少3亿日元和至少一年交易经验的核准个人。

清算结算系统

对于本地发行的债券交易、清算和结算通过日本证券结算公司进行。对于外国发行的债券，相关职能则由买卖双方的证券公司以一对一的方式处理。

披露语种、会计准则与计价货币

披露语种选择日语、英语或双语均可，只要能保证投资者可准确获取信息，语种在后续发行也可更改。会计准则以日本会计准则、国际会计准则或美国会计准则均可，极大程度方便国际机构，且留有余地，如果须用其他会计规则，须提前联系交易所，并经交易所认可后披露该规则与前述三类准则之间的差异。计价货币以日元或其他币种均可，极大程度吸引境外投资机构，提升国际化水平。

东京机构债券市场改革的启示

公司债券市场发展应坚持市场化取向

日本企业债市场管理模式，摒弃了“保姆式”的审核制理念，将市场发债行为交由市场参与主体决定，豁免审核报备，只保留信息登记等必备程序。金融中介机构充分发挥自身职责，承销商以其国内外债券承销经验提供专业服务，评级机构提供专业评级，提示风险并辅助定价。监管机构退出信息披露细节指导，大幅减少作为裁判的“主观裁量权”，既有助于减少权力寻租空间，又可避免审核程序，大幅提升资本市场效率。

依托专业机构投资者，债券市场不宜“散户”化

自我国银行间债券市场成立以来，“散户”几乎无法直接介入银行间债券市场。与以散户为主的中国股市特征不同，债券市场存在资金规模大、期限长等特征，诸多国家发展经验均表明债券市场天然适合以机构投资者为主导。以日本发展经验为例，债券市场发展取向应充分依托专业机构投资者。针对专业机构投资者承销、发行、交易、投资的债券市场，一定程度上具备特定投资人市场特征，而非普罗大众式市场。因为市场均为专业机构投资者，已无保护“散户”需求，监管机构无须通过对市场微观行为做出细节指导，减少市场干涉，而可让专业机构自主判断，让该市场充分发挥买卖双方的专业实力。而因避免行政干涉、减少程序效率损失后，机构投资者市场发展效率自然会远高于为保护“散户”而行政干预的“散户”化市场，形成“专业机构主导-减少不必要监管-市场效率提升”的良性驱动发展态势。

提升境内债券市场国际化水平，避免自身发展空心化

因日本境内市场发展效率较低，欧洲日元债券市场发展迅速，境内市场发展空心化。债券市场作为实体融资重要渠道和货币政策传导的重点环节，避免自身发展空心化是应有之义。具体而言，一方面，按照前述所言，坚持市场化方向，坚持机构投资者为主导，大力提升市场发展效率；另一方面，还应大力加强国际化水平，提升债券发行全流程国际化水准，并鼓励引入国外投资者，吸引境外资本投资中国债券市场。结合东京机构债券市场的国际化措施，具体可参考的措施有：允许英语等多语言作为信息披露语种，方便境内外、多国家投资者获取所披露的信息；允许国际会计准则、美国会计准则等多种会计准则作为财务报表等信息披露准测，加强会计规则的国际沟通与交流；允许境外主流交易所股票上市企业在中国市场发行债券时以其股市披露文件作为信息披露文件，既提升国际化水平又减轻信息披露工作负担。

编辑 李昂

来源 《清华金融评论》2020年9月刊

新冠疫情席卷全球，日元公认避险货币，为移民日本背书

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据法新社报道，目前全球范围内新冠病毒感染人数已经超过11万人，分布在151个国家和地区，其中有7108人死于新冠病毒感染。

在新冠肺炎疫情全球加速蔓延之际，全球股市一周内两次史诗级暴跌。美国、加拿大、巴西等11国股市触发熔断，欧股更创下历史最大跌幅。石油战争导致油价暴跌，投资者疯狂出逃市场。

然而，就在市场最为恐慌的时候，投资者却蜂拥买入日元，以事实回敬了近期有关日元避险地位丢失的猜测。

进入2月以来，钻石公主号事件持续发酵， 确诊人数不断飙升，疫情也出现全球化扩散的态势。也就是从这个时候开始，日元迅速升值，2月20日开始日元兑美元开始升值至今。

3月3日，美联储宣布降息50个基点。这个幅度是近几年来从未见过的。降息意味着什么？借美元的成本在减少，将可能有大量美元涌入市场。这个时候还在风险时期，一些避险资金选择了日元。

可见，外汇市场是敏锐的，能迅速捕捉当地民众的情绪，从而在市场交易中做出反应。无论是中国舆情对疫情的认知拐点，还是世界出现多地社区感染的拐点，这两个疫情时期的重要拐点，都可以通过日元的上涨来判定。

目前，国际市场上主要有三大避险货币，分别是瑞士法郎、美元和日元，而日元则是公认的最强避险货币。

避险货币也叫保值货币，指不易受政治、战争、市场波动等因素影响，最大限度地避开上述风险，比较稳定，不易贬值的货币。

日元成为三大避险货币之一的原因，一是雄厚的经济实力；二是地理位置及世界地位；三是长期低息环境，都为日元币值稳定提供了基础。可以说，日元的抗风险能力，从这次对抗新冠肺炎的迅速反应中，便可见一斑。

日本作为发达国家，拥有稳固的产业结构，成熟的经济体，以及完整的金融体系。同时日本的企业运营，极具灵活性，和多数因行业过时而倒闭的公司不同。日本公司又善于在新的领域重塑自己，这同样是日元成为避险货币的原因。

无论是日本的经济的发展潜力，还是日元资产保值避险的属性，都让投资日本成为了一项明智的选择。同时日元公认避险货币，也成了移民日本背书的好机会。

移民日本六大优势

产业多元化

单反相机、 电子产品、游戏机、家用电器、药妆、动漫、游戏机等。

名牌产品繁多

丰田、本田、松下 三菱、尼桑、MUJ、优衣库、象印、虎牌、ReFa 、资生堂等。

优质教育

东京大学、京都大学、早稻田大学、幼儿园至小学、高中、大学免费教育。

福利颇多

单亲家庭补助、政府育儿补贴、政府承担70%医疗费用、医疗水平WHO世界排名第一、平均寿命84.2岁、癌症存活率高。

一衣带水

1小时差、2小时直航。

文化同源

茶道、插花、书法、汉字、礼仪。

编后语：

小编住在东京，自从新冠疫情爆发以来也曾担心和忧虑过。但是疫情并没有想象的那么严重，甚至没有感受到疫情就在身边。

小编家附近有很多大小公园，至3月2日安倍政府宣布全国公立小中高学校全面停课以来，公园嫩绿的草地上，便流淌着孩子们的欢声笑语。

下面就请观看小编制作的小视频，感受徜徉在蓝天白云下，那般阳光的欢乐吧。

东京的樱花已经盛开了，小编也拍了很多樱花的婀娜。有时间去赏花吧，舒缓一下美丽的心境。