美日欧央行齐表态：通胀疲弱或迫使货币宽松延长

国际货币基金组织（IMF）与世界银行2017年秋季年会于10月15日在华盛顿闭幕。处在拐点上的发达市场央行未来的货币政策走向成为会议焦点之一。美联储、欧洲央行、日本央行的货币政策制定者表示，通胀疲软的状况可能会迫使他们延长实施宽松货币政策的时间。

尽管全球经济持续复苏，但薪资和物价仍然低迷。在上周发布的《全球经济展望》报告中，IMF将2017年、2018年全球经济增速预期上调至3.6%和3.7%。不过，IMF同时表示，目前全球经济“未完全”复苏，此外还特别提到了发达经济体面临的通胀疲软问题。根据IMF的预期，未来两年，发达经济体的通胀将上升到1.7%，这低于许多发达经济体2%的通胀目标。

而美联储、欧洲央行、日本央行的货币政策制定者在年会期间均表示，通胀疲软会阻止他们过快收紧货币政策。

据《华尔街日报》报道，美联储主席耶伦年会期间出席G30国际银行研讨会时称，她预期美联储将继续缓慢加息。不过，耶伦同时表示，通胀疲弱可能会影响加息路径。耶伦还说，“通胀是美国经济今年（出现的）最大意外”，美联储官员因此一直密切关注物价水平。

因飓风灾区油气生产受干扰推升了能源价格，美国9月消费者价格指数（CPI）同比上升2.2%，为今年4月以来最高水平。美国8月CPI同比上升1.9%。

自2015年12月美联储时隔近10年首次加息后，美联储迄今已经加息次四次。目前，联邦基金利率维持在1%-1.25%的区间，仍然远低于其历史水平。

美联储在9月的议息会议上宣布，将从10月开始缩减其4.5万亿美元的资产负债表。点阵图显示，美联储在今年年底前还将加息一次，2018年将加息三次，2019年将加息两次。

欧洲央行前行长特里谢（Jean-Claude Trichet）表示，目前的通胀上升疲软状况达到了“我们过去所没有观察到的程度……（这）使得发达市场央行的日子变得极为复杂”。

欧洲央行副行长康斯坦西奥（Vítor Constâncio）则称，近期劳动力市场改善与通胀上升之间的联系弱化，这可能导致央行维持宽松的货币政策。

康斯坦西奥还说，欧洲央行对到期资产进行再投资的政策“将继续下去，直到另行通知”。他将购债称为欧洲央行的重要举措。

欧洲央行预期本月将宣布削减其每月600亿欧元的购债项目，但欧洲央行行长德拉吉此前表示，可能推迟削减购债的行动。

欧元区9月CPI同比上升1.5%，与此前一个月持平，低于市场1.6%的预期。但欧洲央行官员此前表示，受食品价格和油价走软影响，明年初欧元区通胀预期可能下降至1%以下。

日本央行行长黑田东彦称，尽管日本经济在增长，但通胀疲软会延长日本央行的扩张性货币政策。

“日本央行将继续寻求大规模货币宽松，以尽早达到物价稳定的目标……达到2%的目标仍然有很长的路要走。”黑田东彦说。

受食品价格上升影响，日本8月消费者价格指数（CPI）同比上升0.7%，为2015年3月以来最高水平，此前4个月一直保持在0.4%，但0.7%的通胀率仍然远远低于日本央行2%的目标。

全球物价爆表，日本的通胀却依然为零，日本央行盼通胀久矣

日本是发达经济体中唯一不通胀的国家

在中国、美国和欧洲都在与不断上升的通货膨胀作斗争的时候，我们惊奇地发现，日本仍然对通胀免疫。这真是太神奇了。在经历了失去的几十年后，日本似乎只有在历史书中才能找到通胀这个词语。

日本企业很少尝试提价，日本的消费者也对涨价非常敏感。公司囤积现金并减少投资，保持劳动力市场僵化，因此工人无法轻易转向成长型企业并获得加薪。

这种经济现象是经济学家所谓的日本化现象的一部分——低通胀、低利率和缓慢的经济增长——日本决策者多年来一直试图摆脱这种现象。

坦白说，在短期冲击的情况下，日本稳健的管理风格及其不改变价格的态度具有好的一面，让社会保持稳定，但是另一方面，从长远来看，它们可能会阻止经济复苏和产业结构的有利变化。

在全球通胀如火如荼的时候，日本 10 月份消费者物价指数同比仅上涨 0.1%，剔除波动较大的新鲜食品和能源价格后，核心通胀实际下跌 0.7%。与此同时，同期欧元区和美国的年通胀率分别达到 4.1% 和6.2%，创 31 年新高。

日本为何没有通胀？

许多导致其他国家的通胀力量，例如石油、大宗商品和微芯片价格上涨，也冲击着日本。不同之处在于公司和消费者的反应方式。

比如，许多美国大公司都在提高价格和维持利润，但日本连锁超市 永旺公司 已承诺将其一些自有品牌食品的价格保持不变，包括面粉、酱类和面条等等，直到今年年底。

永旺发言人说：“消费者对保护自己的生活变得越来越戒备，不想在日常必需品上花太多钱。”

家居用品和服装零售商无印良品的运营商Ryohin Keikaku Co.在 7 月至 11 月期间降低了约 190 种商品的价格。一个是为大流行期间呆在家里的人们提供的 6 美元的羽毛枕头，比之前的价格低 42%。一位女发言人表示，许多降价的面料类别在 9 月和 10 月的销售额出现增长。

经济学家表示，日本的老龄化和人口萎缩可能会鼓励人们保持谨慎，从而导致消费者需求长期不足。

日本央行行长黑田东彦在 10 月底表示：“日本经历快速通胀的风险非常有限，这一直是海外经济体的担忧。”

问题是由此导致的产出和工资增长缓慢。野村综合研究所的 Kiuchi 先生表示，更高的价格是一个信号，让公司知道哪里需求最强，哪里应该投资。随着时间的推移，这有助于工人流入新兴行业，在那里他们可以提高生产力并获得更高的薪水。他说，在日本，这种机制不起作用。

截至第三季度，日本经济在调整通胀后比大流行前的峰值小 4.1%，大和证券经济学家 Mari Iwashita 表示：“美国的商业文化是，企业可以将原材料和资源的更高成本转嫁给销售价格，尽管贫富差距存在，工资也会上涨。”

“在日本，即使企业面临劳动力短缺，工资也不会增加。”

虽然近年来日本的兼职和灵活员工数量有所增加，但大公司的招聘方式仍然相对严格，很少引进处于职业中期的人才，同时确保终身员工在退休前有工作。

这些做法有助于保持日本的失业率在3％左右，而美国有近15％，另一面是，美国工人在经济复苏时加薪非常凶猛，而日本工人的收入几乎持平。

就连多年来一直试图推高通胀的日本央行本财年也没有提高员工基本工资，这是八年来的首次。它还小幅削减了奖金。

日本央行非常希望原材料和能源价格上涨会导致日本消费者价格上涨，并撼动日本多年的零通胀思维。

也确实有个别企业这样做了，例如11 月初， 山崎烘焙公司 表示，从 1 月 1 日起，其面包系列的价格将平均上涨 7.3%，因为面粉、糖、能源和运输成本的上升。 Kikkoman Corp. 以大豆价格上涨为由，打算将酱油价格将从 2 月份开始上涨 4% 至 10%。

黑田东彦预测，在应对更高成本时，会有更多公司采取同样的做法。但是，由于日本的企业文化，他们可能无法将其完全转嫁给消费者价格，但我相信其中一些会得到反映，”他说。

只不过太少了，日本企业只有在迫不得已的情况下才会考虑涨价，不然比会比其他国家企业更快地失去市场份额。

邦达亚洲：黑田东彦发表鸽派言论 美元/日元小幅收涨

日本央行行长黑田东彦强调，该行最近对债券收益率控制计划的调整不是退出货币宽松政策的开始，而是使其可持续和平稳运行的一种方式。黑田东彦周一在日本经济团体联合会主办的活动上发表讲话称：“这绝对不是退出的一步。央行将致力于以可持续和稳定的方式实现价格稳定目标，同时增加工资，在控制收益率曲线的框架下继续放松货币政策。”在他发表上述言论之前，日本央行上周将10年期国债收益率上限上调一倍的政策调整震惊了全球金融市场，并引发市场猜测，即日本央行正朝着政策正常化迈出一步。黑田东彦周一表示，在观察到日本债券市场恶化后，此举旨在改善市场功能。这位任期将于明年4月结束的行长表示，日本央行将通过保持宽松的金融条件来为市场提供“最大程度的支持”。黑田东彦说：“日本劳动力市场状况预计将进一步收紧，企业设定价格和工资的行为也可能改变。我们正接近一个关键时刻，即摆脱泡沫经济破裂以来长期的低通胀和低增长的重要节点。

另外，白宫首席经济学家Jared Bernstein上周表示，他对美国经济明年保持增长持乐观态度，并对通胀下降的迹象感到鼓舞。他说： “经济衰退并非不可避免，我们有理由乐观地认为，通往稳定过渡的道路是合理和可信的。” Bernstein指出，最近的数据支持了一种可能的路径，即经济转向增长，虽然低于去年的水平，但仍是积极的，同时就业增长放缓，部分原因是职位空缺减少，但仍然强劲，这大致勾勒出了美联储观察人士和华尔街津津乐道的“软着陆”情景。Bernstein说： “把招聘广告从橱窗里拿出来，而不是把工人辞掉，这有助于减轻名义工资增长的一些压力。”

今日需要关注的数据有，美国10月FHFA房价指数月率和美国12月达拉斯联储制造业活动指数。

美元/日元

美元/日元昨日震荡盘整，日线小幅收涨，现汇价交投于132.90附近。时段内日本央行行长黑田东彦否认了日本短期内退出超宽松货币政策可能性的言论是支撑汇价走高的主要原因。不过，美元指数在多重利空因素的联合打压下走软限制了汇价的反弹空间。今日关注134.00附近的压力情况，下方支撑在132.00附近。

澳元/美元

澳元昨日震荡上行，日线小幅收涨，现汇价交投于0.6750附近。清淡的节假日市场交投氛围中，美元指数在疲软经济数据影响发酵和美联储放缓加息步伐预期而持续回调是支撑澳元反弹的主要原因。此外，大宗商品国际铜，铁矿石价格走高也对商品货币澳元构成了一定的支撑。今日关注0.6850附近的压力情况，下方支撑在0.6650附近。

美元/加元

美元/加元昨日震荡下行，日线小幅收跌，现汇价交投于1.3550附近。清淡的节假日市场交投氛围中，除美元指数在多重利空因素的打压下持续回调对汇价构成了一定的打压外，原油价格在疫情担忧放缓提振需求的支撑下持续反弹也对汇价构成了一定的打压。今日关注1.3650附近的压力情况，下方支撑在1.3450附近。

本文源自金融界

日本金融稳定面临不确定性

虽然得益于世界经济总体复苏，日本的出口和产出有增加趋势，对企业改善收益、增加设备投资有利，但近来新冠病毒特别是变异毒株在日本感染人数增加，迫使多地启动紧急状态，使得餐饮、住宿等服务活动停摆，拖累了日本经济走势。疫情走势对经济的影响仍存在不确定性，特别是金融系统稳定性面临更多不确定因素。

由于新冠肺炎疫情迟迟未得到有效控制，部分地区医疗资源依然紧张，日本首相菅义伟5月底宣布，将东京都、大阪府等地的紧急状态延长到6月20日。市场猜测，这意味着日本央行延长经济刺激政策的可能性再度加大。

5月13日，日本央行总裁黑田东彦在向国会参院财政金融委员会说明有关货币及金融政策时指出，虽然得益于世界经济总体复苏，日本的出口和产出有增加趋势，对企业改善收益、增加设备投资有利。但近来新冠病毒特别是变异毒株在日本感染人数增加，迫使多地启动紧急状态，使得餐饮、住宿等服务活动停摆，拖累了日本经济走势。

在物价层面，日本国内消费者物价指数低于去年同期水平，由于疫情持续，加之政府采取要求运营商降低手机通信费用等措施，预计将维持低物价局面。未来随着经济形势改善，上述临时性影响消除后，日本物价或将逐步回升。

黑田东彦特别指出，疫情走势对经济的影响仍存在不确定性，特别是金融系统稳定性面临更多不确定因素，金融风险主要体现在金融机构收益长期下滑导致其融资能力下降，一些追求高回报的金融操作可能引发金融系统危机，因此，今后金融市场动向特别值得高度关注。

在4月底举行的日本央行金融政策委员会上，日本央行回顾总结了此前金融政策的执行情况，提出为实现2%的通胀目标，将继续坚持金融宽松政策，并根据形势变化灵活机动、更加有效地调整具体对策。具体措施包括：一是扩大进一步降低利率的空间，创设“促进贷款贴息制度”；二是为更加灵活地调控收益率曲线，将10年期国债的零利率目标放宽至±0.25范围内浮动；三是在疫情之后将继续收购股市信托基金ETF，并维持每年12万亿日元的宽限，根据市场行情灵活机动收购。黑田东彦称，为实现2%的稳定通胀目标，将较长期坚持上述灵活控制收益率曲线的量宽政策。同时为稳定经济，“只要需要，将毫不犹豫地追加金融宽松措施”。

继续维持宽松货币政策，日本也有诸多无奈。2020年日本GDP出现-4.6%的二战后最大降幅，日本央行最新出台的展望报告预测日本GDP将在2021年增长4%，2022年增长2.4%，2023年增长1.3%。虽然这一预测值比今年1月的预测有所提升，但其主要贡献因素是世界经济回升带来的外需增加。相比较国际货币基金组织（IMF）的统计预测，世界经济2021年将增长6%，2022年将增长4.4%，日本经济增速低于世界平均水平，可见日本经济的内生动力明显不足。

近期，日本经济金融方面担心有二：一是由于免疫差距造成国家、地区、行业间经济发展进一步失衡。日本由于自身未能开发出新冠疫苗，所有抗疫接种用疫苗均需进口，且供应量不足导致日本接种比例明显低于世界平均水平，因此担心疫情控制滞后影响经济恢复速度。二是由于近来美国经济复苏较快，此前美联储的过度量宽可能增加通胀压力，甚至给国际金融市场带来不稳定风险。鉴于日本经济与国际经济的密切性，黑田东彦也承认，“必须密切关注国际金融市场及世界经济动向对日本的影响”。

中长期看，日本央行的顾虑更多：一是2013年安倍经济学以来，日本央行的“异次元”量化宽松、2016年开始的负利率政策，以及西方国家鲜有的央行收购股市信托基金政策，过分预支了央行的金融政策手段，致使新冠肺炎疫情来临时，日本央行失去更多的政策选择空间。疫情以来发放巨额的无抵押贷款，烂账风险巨大。二是长期以来的负利率政策挤压了地方银行的收益空间，2019年78家上市地方银行营业总利润比五年前下降一半，当年有10家地方银行被日本金融厅列为经营状况不善的重点监督对象，疫情后的地方银行困境更是可想而知。日本央行的贴息促贷政策对地方银行补血力度明显不足。三是央行持有的大量国债将带来巨额利息负担，股市信托基金也将成为其今后对冲金融风险的绊脚石。四是日本央行调节物价能力下降，疫情之前虽然日本经济摆脱了通缩局面，但面对目前物价下行压力，日本央行除放贷支持企业经营外别无他法。日本央行展望报告预测，日本物价2021年将提升0.1%，2022年提升0.8%，2023%年提升1%，意味着将于2023年4月卸任的黑田东彦任期内，“2%通胀目标”不过是画饼充饥。