【香港市场展望】市场反转仍需蛰伏等待

2023年5月，截止5月29日，恒生指数收于18551.11，较上月下降6.75%。2023年5月全球主要股市多数下跌，其中恒生指数下跌明显。5月港股主要指数和行业全线下跌。主要指数中，恒生指数、恒生科技、恒生中国企业指数、恒生香港35、恒生大型股、恒生中型股、恒生小型股分别变动-6.75%、-6.52%、-6.73%、-6.98%、-6.48%、-10.26%、-11.32%。主要行业中，跌幅从大到小依次为原材料业、地产建筑业、资讯科技业、医疗保健、非必需性消费、必须性消费业、工业、综合企业、电讯业、金融业、能源业、公用事业。

估值方面来看，截至2023年5月29日，恒生指数PE为8.79倍，较上月底下降11.11%。恒生指数PB为0.90倍，较上月底下降7.83%。恒生AH溢价指数有所下降，至5月29日为140.87，较上月底下降-0.30%。

从市场情绪来看，5月港股市场成交额小幅上升，全市场卖空比例小幅上升，5月全市场卖空比例为21.46%，较上月上升了7.93个百分点。从南下资金的角度，港股通南下资金净流出，月末累计资金净流出371.48亿元，净流入最多的行业为能源业，资讯科技业净流出最多。个股来看，5月南下资金流入最多的三个标的分别为腾讯控股、中国海洋石油和美团，流出最多的三个标的分别为香港交易所、农业银行和建设银行。

展望6月，港股市场反转仍需蛰伏等待，但估值已经再次处于增配区间，主因在于短期分子端经济复苏弱于预期+分母端美国经济仍具韧性。

1）分子端来看，5月披露的经济数据显示，弱复苏经济趋势引发市场悲观情绪，需求收缩和预期转弱的压力仍然存在。经济复苏弱于预期使得内外资对于港股盈利端改善的信心受到压制。2）从分母端来看，美国经济仍具韧性，通胀压力增加下，美10债收益率快速上行。由于港股联系汇率制的特殊性，美债利率上行会挤压港股流动性，对港股分母端造成干扰。3）从风险偏好来看，海外方面美国债务上限两党合作协议达成有利于一定程度上提振海外投资者风险偏好，但中国经济情况的疲弱及昆明城投事件对市场情绪的冲击均导致外资流出。4）尽管指数行情微弱，但仍可关注“中特估”结构性机会，建议重点关注盈利改善和价值重估兼具的火电行业。以及关注A股TMT板块对于港股的映射。

风险提示：以上观点仅供参考，不代表个股推荐，不构成投资建议或承诺。本资料仅为服务信息，不构成对于投资者的实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。历史业绩不代表未来表现，基金有风险，投资须谨慎。

“双柜台”模式推出，重新审视港股的投资价值

本周一，港交所推出的“港币-人民币双柜台模式”正式上线，上线首日首批纳入双柜台模式的24只港股合计成交1.63亿人民币，这是港股市场的又一里程碑事件。

为何这么说？

之前很多投资者在谈及港股的投资价值时，对港股当下的基本面和估值并无太大分歧，认可港股本身的投资价值，但要说到港股市场后市是否会有不错的表现，大家则信心明显不足。

之所以大家对港股抱有疑虑，主要是考虑到港股市场缺乏增量资金及流动性，近年港股全面拥抱新经济公司，不少大型新兴企业接连在港股市场IPO，但港股市场并没有新进增量资金，港股市场融资端与投资端的不对称发展制约了港股的表现。正因为此，过去这些年有很多投资大咖表达过对港股市场的看好，然而港股市场的表现却一次又一次“失约”。

“双柜台”模式的推出，无疑为港股市场带来更多的资金活水。简单来说，纳入“双柜台”的港股标的，既可以直接用港币进行交易，又可以直接用人民币进行交易，这样对于香港市场直接持有人民币的投资者而言，可以不用再换汇，而是可以直接买入纳入“双柜台模式”的港股股票。

那么，这一方面对于香港市场庞大的离岸人民币资金而言，它们多了个新去处（港股市场）；另一方面，尽管目前A股市场的港股通投资者目前未必纳入“双柜台”模式，但港交所已经明确表达了在未来实施这一业务的意图，如果以后港股通投资者也能参与“双柜台”模式，那么内地的投资者投资港股可以避免汇率波动风险，另外还可以避免当前因汇率因素需额外缴纳的保证金，这样内地投资者参与港股的积极性将显著增强。

从这个角度来看，“双柜台”模式解决港股市场增量资金来源这一老大难问题跨出的重要一步，相信随着这一模式的渐次推进，港股的增量资金将变得越来越多，这对港股市场的后续发展无疑是非常正面的。届时只要港股的基本面及估值具备吸引力，股价可能就不再会如现在这般长期不反应公司的价值，也许未来的港股行情表现行为模式变得跟过去很不一样，这无疑是港股投资者特别是港股左侧投资者的福音。

解决了要不要配置港股的问题，接下来就是落实到如何投资的问题了。

对于普通投资者而言，我认为配置港股还是要尽量借道基金去参与，因为港股市场的交易制度跟A股市场存在着非常明显的差异，风险更大。至于基金产品，其投资会更为分散化，有利于很大程度上规避港股市场个股特有的风险。

港股基金产品主要有主动、量化和指数三类，目前来看公募基金中的大部分港股主动基金业绩表现并不太理想，超额收益分布不均匀，并不一定特别适合我们；至于量化基金，正如我在上篇文章所说，目前尽管有一些产品的业绩跑了出来，但目前产品类型的丰富度仍不及指数。因此从投资者的现实选择来看，当下还是投向港股市场的ETF产品最受欢迎，这类产品契合了很多投资者的中短期配置需求。

利用港股ETF投资港股市场，无非这三个方向：（1）港股市场的宽基指数ETF，像恒生ETF及恒生国企ETF等；（2）港股市场的新兴行业ETF，比如像互联网、消费及医药等；（3）港股市场的传统行业ETF，比如像红利主题。最近我在梳理港股市场ETF产品的过程中，发现ETF大厂华夏基金基本集齐了港股上述各个投资方向的ETF产品，其港股产品丰富程度在国内同行中首屈一指，能够非常好的满足投资者借道ETF配置港股市场的需求。

上表为华夏基金的港股ETF产品线列表（不含沪港深产品），目前华夏共有9只港股ETF产品，合计管理规模高达777.2亿元（截至6月16日），而在今年年初这9只港股ETF产品的管理规模合计624.8亿，今年以来这9只产品共获得了152.4亿的资金流入，大家对港股的热情由此可见一斑。

在这9只产品中，有4只产品为宽基ETF，分别对应于3个指数：恒生指数、港股通50指数和恒生中国企业指数，这三只指数也基本是A股投资者配置港股最为关注的宽基指数。这三只指数定位略有差异：

恒生指数发布时间最早，在全部港股中进行筛选市值排名靠前的公司构成指数成分；

恒生中国企业指数则在香港上市的内地企业的基础上按照市值进行筛选；

港股通50指数则是在港股通股票中筛选市值前50大股票。

下图从上述三只宽基指数2020年至今的业绩表现，可以发现港股通50指数的表现要优于恒生指数和恒生中国企业指数。2020年至今，港股通50指数下跌19.88%，而同期恒生指数下跌30.45%，恒生中国企业指数下跌40.41%。

至于港股通50指数表现更好的原因，我认为主要原因可能还是来自增量资金的影响，由于近几年内地资金持续通过港股通流入港股市场，这些资金直接买入的标的肯定要更为受益，股价表现占优。按照这一逻辑，未来港股通50指数同样有望取得更好的业绩表现，这主要是考虑如果未来“双柜台”模式接纳港股通投资者，那么内部投资者南下香港市场的意愿将更为强烈，港股通相关股票将更为受益。

正因为港股通50指数的独特投资价值，华夏基金作为国内ETF业务的佼佼者，近期推出了华夏中证港股通50ETF发起式联接基金，该产品的发行时间为2023年6月19日至2023年7月4日，认购代码为018721（A类）\018722（C类），募集规模上限为80亿元。该联接基金投向华夏基金目前管理的港股通ETF(159711，跟踪港股通50指数)，以实现对港股通50指数的准确跟踪，从而为没有股票账户的场外投资者提供布局港股龙头企业的一个方便快捷、成本低廉的指数投资工具。

上表为港股通50指数的前十大成分股，它基本涵盖了港股各个行业的龙头公司，既有比A股更便宜的传统经济公司，又有A股市场所没有且估值处于低位的新经济公司，如果大家对港股市场的具体行业没有特别明显的偏好，那么通过挂钩港股通50指数的基金产品进行港股市场的布局无疑是一个非常不错的选择。当然如果大家对港股市场具体行业或者主题有特别的偏好，那么也考虑前文表格中所列的港股行业\主题ETF产品。

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王越：国际化步伐加快，中国期货市场如何乘风而上？

中新经纬8月22日电 题：国际化步伐加快，中国期货市场如何乘风而上？

作者 王越 中信银行总行

伴随着经济的高速发展，中国期货市场已经成为全球最大的期货市场，涉及黑色、有色、能源、化工等多个国民经济领域。期货领域大宗商品，因具有金融属性、全球商品通用性、与境内外金融市场紧密联系的特点，在中国实体经济迅猛发展和融入国际大市场方面发挥着重要作用。由于中国现有金融监管体系下商业银行不能直接参与大宗商品交易，银行和期货等金融机构应该立足自身牌照资源，联合为实体经济提供全方位的金融产品，推动实体企业做好风险管理并积极参与国际竞争，助力期货市场“走出去”和“引进来”，真正发挥服务实体经济作用。

走出去——境内期货公司的全球布局

随着中国期货市场的迅猛发展，部分期货公司较早地开始布局期货国际化业务。2006年起，多家期货公司开始在香港设立分支机构。截止到2022年，150家期货公司中已经有23家期货公司在海外设立了26家一级子公司。期货公司在海外以经纪业务做支点，逐渐布局证券、期货、外汇、投资顾问、贸易和清算服务，意在打造大宗商品综合服务商，实现多元化金融服务体系。近年来，头部期货公司也积极参与亚洲衍生品市场。

由于大宗商品的全球通用性以及贸易合同基准定价等因素，国内外客户需要借助境内外两个市场进行风险管理和套期保值，境内期货公司“走出去”正好满足了这一需求。同时伴随着期货公司全球清算体系的建设、“青山伦镍”事件以及境外复杂的政治经济形势，越来越多的海外中资企业将境外交易从外资金融机构转换成内资期货公司，期货国际化业务的空间潜力十分巨大。

引进来——外资进入中国期货市场的路径

目前外资参与中国期货市场的路径有三条：第一，通过WFOE PFM(外商独资私募证券投资基金管理人)模式，即外资通过在中国境内设立外商独资企业，并以该外商独资企业登记成为境内私募证券基金管理人的形式进行境内投资，其可投资范围包括境内所有期货品种。该模式已经运行多年，在基金业协会备案后外资通过该路径可投资品种包括债券、证券、期货、期权及基金等境内所有期货品种。第二，面向国际投资者开放的境内特定品种。自2018年，大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源中心已开放多个国际化品种，涉及原油、20号胶、铁矿石、棕榈油、国际铜、PTA、航运指数等产品。第三，2022年9月2日开闸的QFII(合格境外机构投资者)模式，外资在证监会审批后可投资品种为债券、证券、指数期货期权、商品期货期权以及基金等，首批涉及41个品种。通过QFII资金进场，将使境内外大宗商品价格的联系更为紧密。

外资进入中国期货市场的三种路径各有特色。WFOE PFM模式可参与的品种为全品种，最为齐全；QFII模式相对WFOE PFM而言在跨境资金进出上更为便利；期货国际化境内特定品种模式相比QFII模式，在监管报批难度上有所降低；QFII模式比境内特定品种参与者模式，在品种上更为丰富，比如QFII可参与的期货品种包括螺纹钢、白银、铝、锌、铜、黄金和中国金融期货交易所的指数期货期权产品。

“引进来”还体现在外资期货公司已经开始在中国境内布局全球大宗商品业务。目前高盛已经控股乾坤期货，摩根大通期货和摩根斯坦利期货均已经在中国注册成立，未来海外机构以及一些高频外资大客户有可能更多地通过与其文化和基因相同的外资期货公司入境参与中国期货市场。

金融机构亟需联手积极参与期货国际化业务

2022年8月起实施的《中华人民共和国期货和衍生品法》明确了跨境交易和监管协作等条款，为期货市场“走出去”和“引进来”提供了法律保障。在期货国际化业务深度发展的形势下，期货公司、商业银行等金融机构积极参与期货国际化业务是金融支持实体经济的需要。银行通过联手期货公司，可以助力我国实体企业积极参与全球大宗商品和金融衍生品市场竞争，增加我国衍生品市场的深度，加快推进人民币的国际化进程。具体体现在如下几个方面：

第一，是国家战略发展的需要。党的二十大报告指出，提升战略性资源供应保障能力，加快建设贸易强国，确保粮食、能源资源、重要产业链和供应链安全，推进国家安全体系和能力现代化，强化金融稳定保障体系。面对复杂多变的国内外形势和诸多风险挑战，应从全局视角统筹考虑金融机构大宗商品业务的健康发展，以新安全格局保障新发展格局，在资源约束条件下积极探索自身发展路径，实现金融机构大宗商品业务的中国式现代化。

第二，是商业银行特色经营的需要。在境外银行可以同时提供期货经纪及银行融资服务。而境内分业监管和分业经营模式下，中国期货公司只能提供期货经纪和投资咨询等，不能提供融资服务。目前主流商业银行均在海外主要金融聚居地开设了海外分行，但期货公司国际化进程中海外网点还较为有限，因此商业银行可以充分发挥海外分行较早出海的优势便利，联合期货公司及其海外分公司，在期货国际化客户获取上相互支持，为产业客户提供增值服务。

第三，是金融控股公司经营的需要。随着金融控股公司的兴起，金控集团强调不同金融产品的交叉销售以及集团整体同业营销战略联盟的服务理念，对业务板块采取机构隔离但业务一体化模式，推进跨不同种类金融业务的交叉销售。金融控股公司如能利用金融控股平台的这一优势，就可以较好地解决国内金融机构分业监管、分业经营模式下，实体企业面对的海外混业监管混业经营的冲击，更好地便利实体企业参与境内外的国际大宗商品行业的竞争、利用境内外多个市场的金融衍生品工具管理好自身的风险。

对比欧美一个半世纪以来的金融衍生品市场，中国期货市场30多年的历程还处在初期发展阶段。但随着大国崛起，大宗商品市场的未来看中国。作为全球最大的消费市场和贸易大国，中国应该利用自己各项优势与垄断地位，逐步争夺大宗商品的国际定价权，期货市场国际化将为这一目标的实现提供有力支撑。在中国金融分业监管和分业经营的模式下，只有银行业等金融机构重视期货大市场以及期货国际化业务，联手非银金融机构提供更加丰富的多元化金融产品，才能助力金融衍生品市场的健康发展。(中新经纬APP)

{崛起社区}比特币和以太坊或将在“绝对快乐”时期迎来暴涨。

比特币的价格到 2030 年将达到 150 万美元，在不久的将来比特币 ($BTC) 和以太坊 ($ETH) 的价格走势将呈看涨趋势。根据期权市场观察到的趋势，到 2024 年 4 月，比特币预计将上涨至 42,000 美元，这并不令人意外。

根据 InvestAnswers 的数据，比特币的看涨期权比看跌期权吸引了更多的需求，这表明明显的看涨情绪。值得注意的是，看涨期权是赋予持有人在一定时间范围内以指定价格购买资产的权利但没有义务的产品。

相反，看跌期权允许但不强制持有人在相同条件下出售资产。InvestAnswers 的主持人指出，今年年底，“在 45,000 美元的水平上出现了大量的行动”，并补充说，看跌期权与看涨期权比率目前为 0.39，“非常看涨”。他加了：

我之前说过很多次，如果我们在 2024 年 4 月减半时看到 42,000 美元，我不会感到惊讶。根据[下面的图表]，我们可以在圣诞节之前到达那里 – 45,000 美元以上。再次如果这些选项操作的玩家是正确的

转向以太坊，这位匿名分析师将这种按市值计算的第二大加密货币的看跌期权比率解释为“极其看涨”的预兆。按照他的说法，“2023 年 12 月 29 日同一天，ETH 再次出现大量看涨需求，价格为 2,500 美元。”

他说，这里的看跌期权与看涨期权比率为 0.21，这是“极其看涨”的，并且“几乎没有人”购买以太坊的看跌期权，因为市场预计加密货币将超过 2,000 美元，并在圣诞节前升至 2,500 美元。

主持人补充说，时间安排可能无法预测，但接下来的五个月和后一年都将令人兴奋。用他的话来说，接下来的 18 个月将是“绝对的快乐”。

据 CryptoGlboe 报道，加密货币分析师 Willy Woo 最近表示，他认为旗舰加密货币比特币的价格正处于“另一次价格挤压的早期阶段”，这表明加密货币的价格可能在不久的将来飙升。

Woo发表此番言论之际，在美国第一个现货比特币交易所交易基金（ETF）上市竞赛拉开序幕后，共同管理着惊人27万亿美元资产的主要金融巨头正在进军比特币和加密货币领域。

CoinShares 首席战略官 Meltem Demirors 表示，贝莱德、富达、摩根大通、摩根士丹利、高盛、纽约梅隆银行、景顺和美国银行等金融巨头“正在积极努力提供比特币等服务” 。

那些为你点赞的，将来也必被人点赞。