港股可以投了吗？抬升蓄势时如何布局？

此外，从相对估值来看，AH溢价指数追踪的是在内地（A股）和香港（H股）两地同时上市的股票之间的价格差异。指数越高，代表A股相对H股越贵，也代表着H股越便宜。

数据来源：Wind，中信建投证券、华夏基金，AH股溢价指数即恒生沪深港通AH股溢价 (HSAHP.HI)，截至2023.6.30

截至6月底，AH溢价指数远超100的分位线，港股相对估值更低。

无论是从绝对估值还是AH溢价，港股市场已经呈现出较好的投资性价比。

我们再以市场情绪的视角看，从从风险溢价这一指标入手来分析港股当前的环境是否到“底”了。

历史上港股ERP突破或接近10%的时候，往往意味着港股市场的悲观情绪演绎到极致，随即迎来情绪修复带来的底部反转。

数据来源：Wind，中信建投证券、华夏基金，截至2023.6.30。恒生指数股权风险溢价（ERP）取1/恒指PE-美债十年期收益率。

当前港股风险溢价已达到7.3%的水平，市场情绪已经演绎的比较充分，未来可能迎来反转。

港股“中特估”的投资价值何在？

不难看出，港股当前底部明晰，处于箱体区间的中下段，同时我们也看到一些积极的线索集聚。

由于港股市场的国际化属性，港股央国企一方面受国内经济基本面影响较大，另一方面同时也受美联储政策的影响：

分母端：海外因素有望促强港股

美国经济“软着陆”是市场主流预期。随着6月通胀数据超预期回落，引发市场担忧的核心通胀开始出现松动，随着去通胀进入下半场，美再加息的概率下降。

美债十年期收益率4%基本见顶，继续上行的风险不大，中美利差高位回落的背景下港股市场更具弹性。

港股M2与美元指数呈负相关，下一阶段美元指数进一步走强概率不大，从而有望带动港股行情。

分子端：国内盈利有望底部抬升

政策面—最近市场迎来一系列政策利好，稳经济稳市场主体政策接连落地。货币政策方面，未来会继续维持相对宽松的流动性环境；财政政策方面，未来更加精细化；产业政策方面，契合二十大提出的统筹发展与安全、自主可控、科技创新等时代主题，更具确定性；

基本面—随着国内经济企稳回升，叠加库存周期接近拐点，盈利有望底部抬升。

港股中特估：“确定性”因子特征更显著

“中特估”的投资优势主要体现的是在“不确定性”环境下，确定性回报能力的稀缺。

而港股央企具备低估值、低波动、高股息率、高现金流的特征，在全球不确定性提升的环境下更具有优势。

面对22年美联储的强势加息，以及国际紧张局势，港股央企相对“抗跌”，其配置防御价值凸显。

港股央企具有高分红属性，且分红率有望持续提升。

超过90%的港股央企3年平均分红率超过10%，能够做到这一水平的港股非央企占比不足一半。且近两年超半数分红的央企在持续加大分红比率。

央国企较高的股息率有助于增厚收益。2022 年底香港国企股息率中位数为 6.32%，恒生指数成分股中位数仅为 4.09%，在经济增速放缓，恒指震荡背景下，港股央国企投资性价比凸显。

追踪指数有何特点？

港股国企ETF（代码：513810）追踪的是中证香港内地国有企业指数（指数代码：H11153）。

指数共包含了港股上市的国企领域的40只个股，都是流动性较好的标的，其中有27只个股市值大于1000亿港元，权重占比91.19%。

01

覆盖主要传统行业，大市值个股权重较高

指数共包含了港股上市的国企领域的40只个股，都是流动性较好的标的，其中有27只个股市值大于1000亿港元，权重占比91.19%。

02

聚焦行业龙头，指数集中度较高

指数前十大成分股涵盖了各个细分领域的龙头企业，囊括了如中国移动、建设银行、中国海洋石油等大市值龙头股。

注：折价率=港股价格×汇率/A股价格；表格为07.21数据，计算取用汇率为：1港元 = 0.9173人民币

从集中度上看，前十大成分股合计权重60.94%，指数集中度较高。

03

估值更低，分红更高

截至7月21日，中证香港内地国有企业指数估值为6.27倍，远低于沪深300、中证500、中证1000以及内地民营指数的估值。

中证香港内地国有企业指数股息率（近12个月）为7.24%，远高于沪深300、中证500、中证1000等主流宽基指数，具有更明显的高分红优势。

04

折价率低位，具备价格吸引力

指数成分股中有22家公司同时在港股和A股上市，折价比例均小于100%，平均折价66%，这说明港股价格被相对低估了。

从长期来看，港股价格相对更低，未来反转上升趋势明显。

如何投资布局？

“探索建立具有中国特色的估值体系” 自2022年11月提出后，国企改革向高质量发展迈进，基本面逐步改善。

作为国民经济的“压舱石”，央国企估值偏低、破净率偏高，在这一大背景下，自去年以来“中特估”被屡次提出，也受到广泛关注。

央国企的内在价值正在被市场重新定价，自去年11月至今，高股息策略再度占优；估值填坑后，当下时点我们更看重央国企享有的“确定性溢价”。

乘国企改革的东风，分享价值重塑的红利，港股国企ETF（认购代码：513813 / 交易代码：513810）不失为一个便捷省心之选。

本产品拟任基金经理华龙先生自2016年7月加入华夏基金管理有限公司，现任数量投资部副总裁。2022年8月起任华夏粤港澳大湾区创新100交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金、华夏粤港澳大湾区创新100交易型开放式指数证券投资基金等多只ETF及联接基金基金经理。

截至2022年末，华夏基金旗下被动权益产品管理规模超3400亿元，是唯一一家权益ETF规模连续18年稳居行业第一的基金公司，也是境内唯一一家连续7年获评“被动投资金牛基金公司”奖的基金公司。

规模数据来源: Wind、上交所、深交所、华夏基金，截至2022.12.31。华夏基金于2004.12.30推出上证50ETF(510050)，迄今有18个完整会计年度(2005-2022)。奖项评奖机构为中国证券报，时间为2015-2021年度。基金评价结果不是对未来表现的预测，也不应视为投资基金的建议。

国企深化改革提振估值

布局正当时

港股国企ETF

今日开启网上现金认购

代码认准513813

T+0特别风险提示：本产品为跨境ETF，实行T+0回转交易机制（即当日买入，在交收前可以于当日卖出），资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。

港股特别风险提示：本基金为境外证券投资的基金，主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

风险提示：1.本基金均为股票基金，其预期风险和收益高于混合、债券与货币市场基金，属于中高风险(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.本基金为指数基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等，其联接基金存在联接基金风险、跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险。3.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。7.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.本资料中观点仅供参考，不构成对于投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。市场有风险，投资须谨慎。9.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

“双柜台”模式推出，重新审视港股的投资价值

本周一，港交所推出的“港币-人民币双柜台模式”正式上线，上线首日首批纳入双柜台模式的24只港股合计成交1.63亿人民币，这是港股市场的又一里程碑事件。

为何这么说？

之前很多投资者在谈及港股的投资价值时，对港股当下的基本面和估值并无太大分歧，认可港股本身的投资价值，但要说到港股市场后市是否会有不错的表现，大家则信心明显不足。

之所以大家对港股抱有疑虑，主要是考虑到港股市场缺乏增量资金及流动性，近年港股全面拥抱新经济公司，不少大型新兴企业接连在港股市场IPO，但港股市场并没有新进增量资金，港股市场融资端与投资端的不对称发展制约了港股的表现。正因为此，过去这些年有很多投资大咖表达过对港股市场的看好，然而港股市场的表现却一次又一次“失约”。

“双柜台”模式的推出，无疑为港股市场带来更多的资金活水。简单来说，纳入“双柜台”的港股标的，既可以直接用港币进行交易，又可以直接用人民币进行交易，这样对于香港市场直接持有人民币的投资者而言，可以不用再换汇，而是可以直接买入纳入“双柜台模式”的港股股票。

那么，这一方面对于香港市场庞大的离岸人民币资金而言，它们多了个新去处（港股市场）；另一方面，尽管目前A股市场的港股通投资者目前未必纳入“双柜台”模式，但港交所已经明确表达了在未来实施这一业务的意图，如果以后港股通投资者也能参与“双柜台”模式，那么内地的投资者投资港股可以避免汇率波动风险，另外还可以避免当前因汇率因素需额外缴纳的保证金，这样内地投资者参与港股的积极性将显著增强。

从这个角度来看，“双柜台”模式解决港股市场增量资金来源这一老大难问题跨出的重要一步，相信随着这一模式的渐次推进，港股的增量资金将变得越来越多，这对港股市场的后续发展无疑是非常正面的。届时只要港股的基本面及估值具备吸引力，股价可能就不再会如现在这般长期不反应公司的价值，也许未来的港股行情表现行为模式变得跟过去很不一样，这无疑是港股投资者特别是港股左侧投资者的福音。

解决了要不要配置港股的问题，接下来就是落实到如何投资的问题了。

对于普通投资者而言，我认为配置港股还是要尽量借道基金去参与，因为港股市场的交易制度跟A股市场存在着非常明显的差异，风险更大。至于基金产品，其投资会更为分散化，有利于很大程度上规避港股市场个股特有的风险。

港股基金产品主要有主动、量化和指数三类，目前来看公募基金中的大部分港股主动基金业绩表现并不太理想，超额收益分布不均匀，并不一定特别适合我们；至于量化基金，正如我在上篇文章所说，目前尽管有一些产品的业绩跑了出来，但目前产品类型的丰富度仍不及指数。因此从投资者的现实选择来看，当下还是投向港股市场的ETF产品最受欢迎，这类产品契合了很多投资者的中短期配置需求。

利用港股ETF投资港股市场，无非这三个方向：（1）港股市场的宽基指数ETF，像恒生ETF及恒生国企ETF等；（2）港股市场的新兴行业ETF，比如像互联网、消费及医药等；（3）港股市场的传统行业ETF，比如像红利主题。最近我在梳理港股市场ETF产品的过程中，发现ETF大厂华夏基金基本集齐了港股上述各个投资方向的ETF产品，其港股产品丰富程度在国内同行中首屈一指，能够非常好的满足投资者借道ETF配置港股市场的需求。

上表为华夏基金的港股ETF产品线列表（不含沪港深产品），目前华夏共有9只港股ETF产品，合计管理规模高达777.2亿元（截至6月16日），而在今年年初这9只港股ETF产品的管理规模合计624.8亿，今年以来这9只产品共获得了152.4亿的资金流入，大家对港股的热情由此可见一斑。

在这9只产品中，有4只产品为宽基ETF，分别对应于3个指数：恒生指数、港股通50指数和恒生中国企业指数，这三只指数也基本是A股投资者配置港股最为关注的宽基指数。这三只指数定位略有差异：

恒生指数发布时间最早，在全部港股中进行筛选市值排名靠前的公司构成指数成分；

恒生中国企业指数则在香港上市的内地企业的基础上按照市值进行筛选；

港股通50指数则是在港股通股票中筛选市值前50大股票。

下图从上述三只宽基指数2020年至今的业绩表现，可以发现港股通50指数的表现要优于恒生指数和恒生中国企业指数。2020年至今，港股通50指数下跌19.88%，而同期恒生指数下跌30.45%，恒生中国企业指数下跌40.41%。

至于港股通50指数表现更好的原因，我认为主要原因可能还是来自增量资金的影响，由于近几年内地资金持续通过港股通流入港股市场，这些资金直接买入的标的肯定要更为受益，股价表现占优。按照这一逻辑，未来港股通50指数同样有望取得更好的业绩表现，这主要是考虑如果未来“双柜台”模式接纳港股通投资者，那么内部投资者南下香港市场的意愿将更为强烈，港股通相关股票将更为受益。

正因为港股通50指数的独特投资价值，华夏基金作为国内ETF业务的佼佼者，近期推出了华夏中证港股通50ETF发起式联接基金，该产品的发行时间为2023年6月19日至2023年7月4日，认购代码为018721（A类）\018722（C类），募集规模上限为80亿元。该联接基金投向华夏基金目前管理的港股通ETF(159711，跟踪港股通50指数)，以实现对港股通50指数的准确跟踪，从而为没有股票账户的场外投资者提供布局港股龙头企业的一个方便快捷、成本低廉的指数投资工具。

上表为港股通50指数的前十大成分股，它基本涵盖了港股各个行业的龙头公司，既有比A股更便宜的传统经济公司，又有A股市场所没有且估值处于低位的新经济公司，如果大家对港股市场的具体行业没有特别明显的偏好，那么通过挂钩港股通50指数的基金产品进行港股市场的布局无疑是一个非常不错的选择。当然如果大家对港股市场具体行业或者主题有特别的偏好，那么也考虑前文表格中所列的港股行业\主题ETF产品。

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免责声明：以上内容仅供参考，并不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎。

躲过下跌，也错过上涨，数据告诉你为什么不能择时

连日阴霾今日终于迎来翻红，截至收盘上证指数收涨2.36%，结束五日连跌；创业板指涨2.61%。大家今天看账户了吗？

美国Betterment的一份研究表明，投资者检查自己的交易账户越频繁，看到自己亏钱的概率也越高。如果投资者保持每天一次的频率查看自己的交易账户，则有约50%的可能性会看到自己的账户正在亏损，25%的可能性看到自己的账户亏损达到2%及以上。

为什么会这样？

市场每日涨跌是常态，如果频繁查看净值，片面关注短期业绩，很有可能会做出追涨杀跌盲目操作的行为——看到了市场上涨疯狂加仓，看到市场下跌再赎回，追随所谓的“趋势”跟风操作，实质与赌博无异。

翻看数据会发现，投资所带来的回报在时间分布上是非常不均匀的。那些跌幅巨大的日子，很多时候是相邻着涨幅巨大的日子，优秀的公募基金产品，在长期投资过程中虽然难免有震荡和下跌，但往往都有不断创新高的能力。如果你逃过了暴跌，可能也就踏空了暴涨，也就是所谓的盈亏同源。

普通股票型指数收盘价走势

数据来源：wind,2019/2-2021/3/9

如果仅仅凭借自己的感觉来择时，很可能会错过那些市场突然出现的回报非常好的时刻，最终大幅拉低自己的投资回报。晨星曾经做过一项统计，如果错过10个涨幅最高的交易日，可能就会让你要损失掉一半的收益。

在2000年-2019年长达20年的时间内共有5035个交易日，如果投资者一直持有基金，可以获得6.1%的年化收益率。但仅仅去掉10个单日涨幅最高的交易日后，年化收益率就会迅速降低到2.4%，也就是损失了一半以上的收益率；如果去掉涨幅最高的前20个交易日，那么投资者年化回报只剩下可怜的0.1%。

从美股来看，从2008年11月27日到2018年11月27日，标普500指数从887.68点到2682.20点，涨幅达202.16%。但如果错过了期间涨幅最大的20个交易日，收益将锐减到31.15%。也就是说，0.8%的交易日贡献了85%的收益，如果错过这20天，几乎等于错过了10年长牛（来源：wind）。

所以也有人说“闪电打下来的时候，你最好在场“，风险与回报相伴相生，想要获得长久的回报，就必须有在市场回调波动中“心如止水”的耐力和勇气。

选择一只基金和基金经理，就是选择了一种投资理念，就要做好和他一起面对波动考验和时间历练的准备。想要获得长久的回报，就必须学会在过程中稳得住心态、经得起市场毒打，守得住寂寞。

拿小夏家已成立17年的华夏回报为例，中间也历经了2015年、2016年、2019年多次牛熊考验，在波动中不断创出业绩新高，截至今年2月19日华夏回报已成为业绩翻20倍的老字号基。

数据来源：华夏基金，经托管行复核，截至2021.2.19，基金过往业绩并不预示其未来表现

这背后正是基金经理的坚守与信仰，在一次直播中基金经理蔡向阳曾经说过：

“我的投资框架并不是以三个月或五个月来衡量涨跌的选股方法，是选择优质的互联网股票，以及不被互联网颠覆的传统类的价值壁垒型公司。因为我从最开始就是要挑最好的股票，没有老想卖出问题，所以我的选股难度比较高，选出来的股票持有周期比较长。”

当市场充满了不确定性，不妨选择一位绩优的基金经理一起成长，不要过度纠结于短期市场涨跌放大自己的焦虑。

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