脉冲响应函数（IRF）对模型进行分析

最后，作者利用脉冲响应函数（IRF）对模型进行了分析。 为了使各组模型的IRF结果具有可比性，这里为每个模型放置一个“一个单位”的脉冲：存款准备金率和基准利率模型的脉冲分别为0.50%和0.25%，相当于（大多数情况下）单个政策引起的冲击程度。

IRF结果表明，在接收到单位脉冲后，中间目标变量很快对冲击给出负响应。 此后，随着时间的推移，脉冲的影响在系统中不断累积，直至7到10个月后达到峰值。 其中，利率政策对M2影响的峰值较早，出现在第7个月； 准备金率调整对贷款增速的峰值出现在第8个月； 其余两组变量的峰值出现在第10个月（见图3、图4）。

值得注意的是，货币政策引起的信贷扩张/收缩并没有在冲击发生后的下一时期完全显现，主要是因为金融机构以及借款人需要时间来改变其供给/需求函数。 事实上，信贷扩张的速度主要取决于银行的信贷供给和借款人的信贷需求。 供给和需求是预期未来经济趋势和资金成本的函数。 虽然货币政策可以在短时间内影响资金成本（包括银行的资金成本和借款人面临的融资成本），但对于资金供求主体来说，需要相对较长的时间才能达到预期的效果。改变对走势的预期，使银行增加信贷意愿，使企业增加资金需求，扩大投资。

从脉冲对下一周期变量的影响来看，IRF表现出以下规律（见图5和图6）。 事实上，这些特征是比较稳定的，在高峰期和大部分阶段都表现出这些特征：

1、每单位利率变动（25bp）的影响大于准备金率变动（50bp）的影响；

2、利率变化对M2的影响大于对贷款的影响；

3、准备金率对贷款的影响大于对M2的影响。

扩张和收缩阶段货币政策工具的影响比较

接下来，我们进一步分析货币政策对经济周期不同阶段中间目标的影响。 根据货币政策变化方向，作者将上述研究窗口分为政策扩张和政策收缩两个阶段。 政策收缩阶段为2000年1月至2008年6月和2010年1月至2011年6月，其特点是准备金率和基准利率上调； 政策扩张阶段是研究窗口的剩余时期，包括降准和降息。 是这一阶段的主要特征（见图7）。

基于上述思想，作者建立了VAR模型并进行了脉冲响应分析。 结果表明，在政策扩张周期内，中间目标变量对每单位货币政策冲击的响应明显大于之前的结果（见图8和图9）。 在冲击发生后的下一个时期，四组变量的冲击平均值为-0.294，而上一篇文章中使用全窗口数据得到的结果为-0.150。

IRF的峰值数据也表现出上述特征。 在政策扩张周期中，中间目标变量对每个单位冲击的峰值响应集中在-2.2附近。 在之前的全窗口研究中，如果给予相同剂量的休克，对中间目标变量的最大影响分布在[-1.4，-1.0]之间。 在这个周期中，峰值出现在影响后7至10个月，这与全窗口的结果一致。

政策收缩周期内，准备金政策对M2和贷款增速的峰值影响基本在[-1.0，-0.9]区间，明显低于政策扩张周期。 同时，在这个周期中，准备金政策的有效期较短，其影响在政策变化后四个月内衰减（见图10）。

换句话说，中间目标变量对降息和降准的响应显着大于对加息和上调的响应。 这与美国等工业化国家的经验结果不同。 在这些发达国家，货币政策的不对称性体现在紧缩政策比扩张政策效果更好。

笔者认为，造成这一现象的重要原因是投资冲动与货币/非货币政策的叠加效应。 当我国经济过热时，企业会对未来经济形势过于乐观，因此投资冲动会明显上升，导致杠杆过度上升。 比如煤炭、钢铁、化工等行业的过度投资都是在经济回升过程中形成的。 值得注意的是，由于财务软约束的存在，上述现象在国有企业中更为明显。

在政策扩张周期中，财政政策也更加积极。 政府部门通过显性或隐性负债增加自身杠杆，将筹集的资金投资于基础设施建设等行业。 这对货币政策中期目标产生积极影响。 。 同时，在政策扩张周期，政府放松对房地产等行业的管制，也支撑了货币政策的中期目标。 因此，当降息、降准时，货币政策的效应会叠加到非货币（如财政、产业）政策上，进一步加大对M2、贷款增长等中间目标的反应幅度。

值得注意的是，在本次经济增长下行周期中情况发生了变化，货币政策工具对中间目标的影响明显减弱。 受地方政府债务问题制约，地方政府再次加杠杆的空间十分有限。 与此同时，房地产调控的政策效应正在逐渐减弱。 此外，对于准备金率而言，其货币政策工具定位的变化也是造成上述现象的另一个主要原因。

准备金率工具定位的调整及影响

2006年至2010年，准备金率工具更多地承担宏观调控任务，主要体现了中国人民银行积极的宏观调控意愿。 2010年11月，省长周小川在接受媒体采访时提到，“短期投机资金进来了，我希望把它们放在一个‘池子’里，而不是放在整个中国经济里。等它们来了。”退出。这个时候，将其从‘池子’中释放出来。” 因此，现阶段准备金率工具更多地担负着对冲外汇持有量波动的责任。 特别是近一段时期，准备金率逐渐成为被动应对外汇持有量下降的工具。

笔者研究了2011年7月至2015年3月准备金率政策对中间目标变量的影响，并建立了VAR模型。 模型的IRF显示（见图11），法定准备金率每变化一个单位，对下一期贷款增速的影响仅为-0.025，明显小于全时间窗口内的-0.165学习。 另外，冲击发生后，冲击的效果并不是累积的，而是随着时间的推移逐渐衰减，10个月后衰减到-0.01。

作者在VAR模型下检验了准备金率变量对贷款和M2增速的格兰杰影响，得到其对贷款和M2变量的p值分别为53.4%和27.4%，显着显着高于全时间窗口的0.1%和27.4%。 0.9%（见图 12）。 也就是说，现阶段，准备金率政策对中间目标变量的传导还比较弱。

相比之下，现阶段SLF、MLF等创新工具对中间目标变量的影响更为显着。 笔者采用与上述相同的方法对2013年6月至2015年3月的数据进行了检验。货币政策工具变量为SLO、SLF、MLF的月度净注入之和，中间目标变量为同比各项贷款同比增长。 速度。 进行格兰杰因果关系检验后，创新工具对贷款增长影响的p值为2.2%，单向格兰杰因果关系成立。

最后，笔者对数据进行IRF分析发现，创新工具对贷款增长的影响在2个月后达到峰值，随后迅速下降（见图13）。 它的可持续性非常有限，所以这类工具更适合使用。 平滑中短期流动性波动。

主要研究结论

随着金融创新的深入，贷款等货币政策中间目标向价格等最终目标的传导有效性不断下降，社会融资规模与价格变量之间的关系较为密切； 货币政策传导效应存在一定滞后性，一般在7～10个月后达到峰值； 货币政策中间目标对降息、降准的反应显着大于对加息、上调的反应； 2011年以来，准备金率工具的定位有所调整，承担的对冲外汇持有量的任务明显减弱，对中间指标的影响明显减弱。 相应地，SLF、MLF等创新工具对中间目标的影响更为显着，但其持续时间有限，更适合平滑流量。 中短期波动。

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基准利率是什么 央行基准利率2019最新 央行基准利率是怎么确定的

当我们去银行存钱或者贷款的时候，都会发现银行的墙壁上有着很多的基准利率，而基准利率就是直接影响客户利益的数字。老百姓吗最关心的就是这个基准利率的大小，那么基准利率是什么？央行基准利率2019最新？央行基准利率是怎么确定的？下面一起来看看吧。

一、基准利率是什么

基准利率是什么？基准利率指的是在利率市场化的条件下，融资者衡量融资成本，投资者计算投资收益，以及管理层对宏观经济的调控，客观上都要求有一个普遍公认的基准利率水平作参考。所以，从某种意义说，基准利率是利率市场化机制形成的核心。

基准利率是央行发布给商业银行的存款的指导性利率，是央行用于调节社会经济和金融体系运转的货币政策之一。这个利率是变动的。贷款执行年利率就是贷款银行在基准利率的基础上上浮一定比例实行的利率。

二、央行基准利率2019最新

2019年8月20日，全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率(LPR)：一年期LPR报价为4.25%，五年期LPR报价为4.85%。这是人民银行在8月17日决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制后，首次公布新的LPR报价。

2019年8月6日，一年期LPR报价保持在4.31%的水平，新的一年期LPR报价有所下降。对此，人民银行副行长刘国强表示，“一年期LPR比原来基准利率降了10个BP，比之前的LPR降了6个BP”。

那么，LPR改革后，中国是否降准降息？房贷利率会下降吗？对银行来说是利好吗？针对上述问题，当日国务院新闻办公室举办了政策例行吹风会。人民银行副行长刘国强在8月20日的吹风会上表示，新LPR形成机制并不会使房贷利率下降，降准、降息都有空间，但是降不降还要看经济增长和物价形势。

三、央行基准利率是怎么确定的

中国基准利率也就是国债利率，具体是国债二级市场的收益率，最适合充当基准利率。

1、国债的信誉最高，而且只要不发生政治危机，国债几乎是没有风险的。所以，国债在所有金融产品中信誉最高、风险最低，要选择无风险利率，非国债利率莫属。

2、国债市场是我国财政政策和货币政策的最佳结合点，与各类金融产品具有较强的关联性。所以，选择国债利率作为基准利率，满足基准利率的基础性要求。

3、国债二级市场交易规模在不断扩大，国债流动性明显增强，国债市场的发展使国债利率的市场影响力在不断上升，金融机构在国债发行市场的投标、一般投资者的投资决策，都会考虑国债二级市场的收益率。国债利率已自然而然地充当起基准利率的角色。

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