央行：继续深入推进利率市场化改革

中新经纬9月20日电 中国人民银行官方微信号20日发布货币政策司署名文章《深入推进利率市场化改革》提到，人民银行将继续深入推进利率市场化改革，持续释放LPR改革效能，加强存款利率监管，充分发挥存款利率市场化调整机制重要作用。

文章称，利率市场化改革是金融领域最重要的改革之一。党的十九大以来，按照党中央决策部署，人民银行持续深化利率市场化改革。重点推进贷款市场报价利率(LPR)改革，建立存款利率市场化调整机制，以改革的办法推动实际贷款利率明显下行。完善中央银行政策利率，培育形成较为完整的市场化利率体系。同时，坚持以自然利率为锚实施跨周期利率调控，发挥市场在利率形成中的决定性作用，为经济高质量发展营造适宜的利率环境。

文章指出，推动贷款和存款利率进一步市场化。一是推动贷款市场报价利率(LPR)改革。2019年8月，人民银行推动改革完善LPR报价形成机制。改革后的LPR由报价行根据对最优质客户实际执行的贷款利率，综合考虑资金成本、市场供求、风险溢价等因素，在中期借贷便利(MLF)利率的基础上市场化报价形成。目前，LPR已经成为银行贷款利率的定价基准，金融机构绝大部分贷款已参考LPR定价。LPR由银行报价形成，可更为充分地反映市场供求变化，市场化程度更高，在市场利率整体下行的背景下，有利于促进降低实际贷款利率。LPR改革以来，企业贷款利率从2019年7月的5.32%降至2022年8月的4.05%，创有统计以来最低水平。

二是建立存款利率市场化调整机制。2021年6月，人民银行指导市场利率定价自律机制优化存款利率自律上限形成方式，由存款基准利率浮动倍数形成改为加点确定，消除了存款利率上限的杠杆效应，优化了定期存款利率期限结构。2022年4月，推动自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。随着存款利率市场化机制的逐步健全，2022年9月中旬，国有商业银行主动下调了存款利率，带动其他银行跟随调整，其中很多银行还自2015年10月以来首次调整了存款挂牌利率。这是银行加强资产负债管理、稳定负债成本的主动行为，显示存款利率市场化改革向前迈进了重要一步。

文章还指出，健全市场化利率形成和传导机制。一是持续完善央行政策利率体系。坚持每日以7天期逆回购为主开展公开市场操作，每月月中开展MLF操作，提高货币政策操作的透明度、规则性和可预期性，向市场连续释放短期和中期政策利率信号。健全利率走廊机制，实现常备借贷便利(SLF)全流程电子化，发挥SLF利率作为利率走廊上限和超额存款准备金利率作为利率走廊下限的作用。目前我国已形成以公开市场操作利率为短期政策利率和以中期借贷便利利率为中期政策利率、利率走廊机制有效运行的央行政策利率体系。

二是建设较为完整的市场化利率体系和利率传导机制。经过近30年来持续推进，我国的市场化利率体系不断建设完善，培育了以质押式回购利率、上海银行间同业拆借利率(Shibor)等为代表的货币市场基准利率，国债收益率曲线趋于成熟，存贷款利率市场化程度也日益增强。在此情况下，人民银行通过货币政策工具调节银行体系流动性，释放政策利率调控信号，在利率走廊的辅助下，引导市场基准利率充分反映市场供求变化，并通过银行体系最终传导至贷款和存款利率，形成市场化的利率形成和传导机制，调节资金供求和资源配置，实现货币政策目标。

文章提到，以自然利率为锚实施跨周期利率调控。利率是资金的价格，是重要的宏观经济变量，决定着资金的流向，对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义。理论上，自然利率是宏观经济总供求达到均衡时的真实利率水平。中长期看，宏观意义上的真实利率水平应与自然利率基本匹配。实践中一般采用“黄金法则”来衡量合理的利率水平，即经通胀调整后的真实利率r应与实际经济增长率g大体相等。若真实利率持续高于潜在增速，会导致社会融资成本高企，企业经营困难，不利于经济发展。真实利率低于潜在经济增速，有利于债务可持续，可以给政府一些额外的政策空间。但如果真实利率持续明显低于潜在经济增速，会扭曲金融资源配置，带来过度投资、产能过剩、通货膨胀、资产价格泡沫、资金空转等问题，难以长期持续。我国货币政策始终坚持以我为主，以静制动，引导市场利率水平稳中有降，效果较好。目前我国定期存款利率约为1%至2%，贷款利率约为4%至5%，真实利率略低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平，是留有空间的最优策略。当前我国的经济增长、物价水平、就业状况、国际收支平衡等货币政策调控目标均运行在合理区间，从实际效果上也充分验证了我国当前的利率水平总体上处于合理区间。

文章强调，坚持发挥市场在利率形成中的决定性作用。推动利率市场化改革，必须始终坚持发挥市场在利率形成中的决定性作用。贷款方面，人民银行充分尊重商业银行对贷款利率的定价权和利率的浮动权，由银行综合考虑借款人信用风险、贷款期限等因素与其协商确定贷款利率。目前我国贷款利率市场化程度已经比较高，贷款差异化定价已经比较普遍。对小微企业来说，由于风险溢价以及信贷管理成本较高，按照商业原则定价，贷款利率一般会高于大企业，这有利于激发银行支持小微企业的积极性。同时，人民银行积极推动明示贷款年化利率，要求贷款产品以统一的计算方法标示贷款年化利率，给借款人展示明确的、可比的借贷成本，使贷款利率更加公开透明，充分保护金融消费者知情权和自主选择权，增强贷款市场竞争性。

存款方面，人民银行亦遵循市场化、法治化原则，由商业银行自主定价。随着存款利率由行政管制走向市场化，存款产品也由单一化走向差异化。在传统活期存款和定期存款的基础上，银行根据存款人类型、期限、金额等要素，开发出不同的存款产品，例如大额存单、结构性存款等，满足不同客户需要，不同银行、不同产品、不同期限的存款利率定价有所不同。在人民银行指导下，利率自律机制密切监测存款利率定价情况，通过行业自律督促银行规范定价行为，防范个别银行因盲目追求规模或为填补流动性缺口而高息揽存等非理性竞争行为，取得了较好效果。

下一步，人民银行将继续深入推进利率市场化改革，持续释放LPR改革效能，加强存款利率监管，充分发挥存款利率市场化调整机制重要作用，推动提升利率市场化程度，健全市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥好利率杠杆的调节作用，促进金融资源优化配置，为经济高质量发展营造良好环境。(中新经纬APP)

央行报告：稳健货币政策精准有力

5月15日，中国人民银行发布《2023年第一季度中国货币政策执行报告》（下称“报告”）。报告指出，下一阶段，中国人民银行把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来，把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，建设现代中央银行制度，充分发挥货币信贷政策效能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，乘势而上，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

报告指出，稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。着力支持扩大内需，为实体经济提供有力、稳固支持，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，提升支持实体经济的可持续性。关注物价走势边际变化，引导稳定社会预期，支持构建粮食、能源等保供稳价体制机制，保持物价水平基本稳定。继续深化利率市场化改革，完善央行政策利率体系，持续发挥贷款市场报价利率改革效能，发挥存款利率市场化调整机制的重要作用，保持利率水平合理适度。

值得注意的是，在题为“合理把握利率水平”的专栏中，报告指出，近年来，在市场利率整体下行的带动下，实际贷款利率明显降低，有效支持了实体经济发展。2023年3月，新发放贷款加权平均利率为4.34%，其中企业贷款加权平均利率为3.95%，均处于历史低位。下阶段，人民银行将继续实施好稳健的货币政策，合理把握宏观利率水平，持续深入推进利率市场化改革，健全“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”传导机制，为促进经济实现质的有效提升和量的合理增长营造有利条件。

报告还指出，结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，保持再贷款再贴现工具的稳定性，运用好实施期内的阶段性工具，为普惠金融、科技创新、绿色发展等重点领域和薄弱环节提供有力支持。

记者 张莫

通胀正在下降，加息结束在望，为什么美债收益率仍在上升?

智通财经APP获悉，周四，美国10年期国债收益率达到4.30%，创下2008年以来的最高水平，较今年4月创下的3.68%的低点大幅上涨。美债收益率上升削弱了美股在2023年的强劲反弹，令市场感到困惑和沮丧，因为在通胀下降的背景下，美联储的加息行动即将结束，理论上收益率的走势应该正好相反。

那么，美债收益率为什么会不断走高呢?

经济强劲 美联储或长期维持高利率

第一个原因是最简单的。经济太过强劲，无法再支持近期衰退的说法。在紧张时期，投资者将涌向美国国债等避险资产，从而导致收益率下降。然而现在，市场已经将经济衰退的预期最早推迟到了明年第一季度。

“尽管美联储进行了几十年来最激进的加息行动，但美国经济持续强劲，已导致债券市场开始从价格上消化经济衰退的直接风险。此外，这也排除了降息的即时性，”LPL Financial首席固定收益策略师Lawrence Gillum表示。

最后一点关于立即降息的定价很重要。美联储成功地扭转了局面，在降低通胀的同时保持了经济完好无损，因此在经济数据开始恶化之前，美联储可能认为没有必要降息。

目前，市场上关于美联储将“长期维持高利率”的说法占主导地位，即使消费品和批发价格稳步下降，利率仍将保持在高位。或者，用摩根大通分析师Brandon Hall的话来说，市场正在“降低降息预期，而不是提高加息预期。”

大量美债供应导致美债价格下跌

收益率上升的另一个原因是，市场上有大量的美债供应。回顾一下，债券收益率随着价格下跌而上升，当某种东西的供应增加时，它就会对价格造成压力。

由于联邦预算赤字加深，财政部仅本季度就将发行1万亿美元的债券，下季度还将再发行8520亿美元。

“这一额外供应正值美联储减持国债之际，这一过程实际上迫使政府向公众出售更多美国国债，" Hall表示。

其他中央银行的影响

其他央行采取的行动也会对美债价格施加压力,并推高收益率。日本央行出人意料地放松了对其政府债券的控制，推高了这些债券的收益率，使其对国内投资者更具吸引力，而不是美国国债。

但这些解释未必能安抚那些在8月份目睹了股市的反弹戛然而止而紧张不安的股票投资者。科技股尤其受到利率上升的威胁，因为它们的高增长依赖于廉价债务，投资者几乎没有其他选择来获得如此丰厚的回报。

专家预测，今年美国国债收益率将继续走高，下季度美国10年期国债收益率并非不可能达到4.5%。

"我们的基本预测仍然是，由于美联储加息导致利率上升，美国经济将放缓或收缩，" LPL的Gillum表示。“因此，尽管我们仍然认为10年期国债收益率将在今年年底走低，但只要经济数据继续出人意料地上行，短期内美国国债收益率可能仍高于我们3.25%-3.75%的目标区间。”

Tinubu 批准 CBN 解决外汇市场波动问题的计划

博拉·蒂努布总统深切关注外汇市场近期的发展，批准了稳定和增强包括平行市场在内的市场流动性的措施。

尼日利亚中央银行（CBN）代理行长 Folashodun Shonubi 先生在与蒂努布总统会面后在阿布贾总统别墅向记者透露了这一消息，他还指出，平行市场上的活动正在被推动通过投机性要求。

他说，总统对普通人的影响表示担忧，特别是因为所有当地经济活动仍然受到平行市场汇率的影响。

他警告说，政府将对那些参与外汇市场（包括平行市场）投机活动的人严厉打击。

他警告外汇市场投机者警惕其负面活动，并透露当政府启动其计划策略时，他们（投机者）必将遭受巨大损失。

“总统先生非常关注外汇市场上发生的一些事情。我们讨论的事情之一是可以采取哪些措施来稳定市场、改善市场的流动性，以及包括平行市场在内的其他各个市场的情况。

“他担心它对普通人的影响，因为不幸的是，我们所做的很多纯粹是本地的活动仍然参考平行市场的汇率。

“我们已经讨论过，我也与他分享了我们正在采取哪些措施来改善供应。如果你看一下官方市场，你会发现那个市场一直相当稳定，点差没有波动那么大。

“我们不认为平行市场正在发生的变化是由纯粹的经济需求和供给驱动的，而是由人们的投机需求驱动的。

“我不能自由地与大家分享的一些计划和策略意味着投机者迟早应该小心，因为我们相信我们正在做的事情，当它们实现时，可能会导致给他们带来重大损失。

“但我来这里更多是为了表达总统的担忧以及他需要知道我们正在采取行动，我已经向他完全保证了这一点。

“所以我希望这会有所帮助。我们正在关注它，我们正在做的事情将在几天内对市场产生重大影响，我们都会看到它。

“我们的目的是确保环境以更高效的水平运行，但同时也是非常合理的，并且不会尽最大努力对普通人的生活产生负面影响，”Shonubi 说。

曾刚：人民币脱“锚“后 货币金融政策运行面临新挑战

7月28日，由南方财经全媒体集团指导、21世纪经济报道主办、浦发银行联合主办的“2018中国资产管理年会”在上海举行。

中国社科院金融所银行研究室主任曾刚在风口投资主题论坛做题为“人民币脱锚与货币金融运行”的主题演讲表示，从货币本位的演进历史来看，货币价值的稳定往往需要一个“锚”。在金本位时代，黄金作为流通中的货币，是以其内在价值作为其外在价值的“锚”。金本位制后，无论是在“虚金本位制时代”还是在布雷顿森林体系下，流通货币不再是黄金，但流通货币与黄金之间仍保持着直接或间接的兑换关系（布雷顿森林体系下，各国货币与美元保持固定兑换关系，而美元则与黄金保持可兑换关系），通过这种兑换关系，黄金仍然是货币价值赖以”锚“定的基础。布雷顿森林体系崩溃之后，黄金退出国际货币舞台，国际货币体系正式进入”信用本位“时代。货币价值与贵金属”脱锚“，一方面给了各国政府以更大的政策余地，为战后凯恩斯主义盛行奠定了货币制度的基础；但另一方面，货币失去了内在价值基础，在货币纪律松弛之下，货币相对于实体经济的超发成为普遍现象，通货膨胀一度成为西方世界难以摆脱的恶疾。在美国，直到沃尔克时代之后，中央银行独立性逐步增强，货币政策可信度提高，美元的信用本位才真正得以确立。

从历史演来看，即使像美联储这样强大的中央银行，也花了很长的时间，付出了很大的代价，才最终确立起公众对美元的信心。对很多中小国家或地区的中央银行或独立性较差的中央银行，让公众树立起对本国货币的信心，时间很难完成的工作。也正因为此，有很多国家或地区的央行，通过固定汇率制（或货币局制度）来将本国货币与美元进行挂钩，换句话说，是将美元作为本国货币价值的“锚”，借助美元价值的稳定，来为本国货币提供价值支撑，并进而实现本国货币环境的稳定。

“作为一个发展中国家，人民币在过去也在一定程度上“锚定”了美元。”曾刚分析说，究其原因，1994年汇率改革以来，中国采取强制结售汇制度，人民币汇率开始盯住美元，尽管期间中国央行也曾调整过人民币汇率并逐步扩大汇率波动幅度，但总体上还比较稳定。在这种情况下面，中国所有的超额外汇储备都会转化成人民币基础货币。银行体系则基于新增的基础货币来创造更多的货币。总体上看，中国此前的货币制度，通过汇率体系、汇率制度，形成了人民币供给供给的主要渠道，并与美元相挂钩。

“就这个意义而言，人民币是锚定美元的，因此美元流入额度、外汇储备的变化对中国经济或货币环境的影响是非常大的。”他指出。至今，这个机制都没有发生根本的改变。尽管人民币汇率波动幅度在扩大，但波动幅度仍然受到美元汇率的较强影响。

“无可否认，这种货币政策制度存在双刃剑效应。”曾刚表示，坏处是中国央行一定程度上“失去”了货币政策的自主权，比如经济周期变动若和美国不同步，外汇储备变动或资本跨境进出流动会对中国经济增长造成干扰，目前市场特别能感受到这种冲击——美联储在加息，中国却在去杠杆，货币政策面临两难处境。这可以看成“人民币挂钩美元”的锚定所付出的代价。但从另外一个角度讲，这种锚定也有好处，就是给人民币基础货币和信用创造形成一个边界约束，基础货币供给与外汇储备增长答题同步，即使出现偏离，也不会持续太长时间。从相关数据可以看到，在1994年的汇改之后，中国的通货膨胀发生的次数和通胀幅度明显下降。在长期高速的发展过程中，中国基本没有出现其他发展中国家常见的恶性通胀问题，某种程度与人民币锚定美元很有很大关系。通过这种锚定，为中国的经济的高速发展创造了可靠、稳定的货币环境。

2017年以后，由于外汇占款增速下降导致流动性的缺口，央行通过其他方式向市场体动流动性补充，因为这个时候外汇储备增长已赶不上基础货币增长需要，需要探索新的流动性投放手段，在这种情况下，人民币供给和外汇储备之间的“锚”定关系开始松动，

“过去数十年中国基础货币供给量增减，很大程度与外汇储备变动是有很大关系的，这是由汇率制度和结售汇制度所决定的，这个制度的好处是物价平稳，坏处是丧失一定幅度的货币政策独立性，比如当前美联储加息，资本外流压力增加的情况下，相关部门要想稳经济增长，二者之间存在难以调和的冲突，如果坚持人民币挂钩美元的锚，相关部门可能没有办法维持现在汇率的稳定或者资本项目资金自由的流动。”曾刚指出。因此，需要重新寻找人民币价值的“锚”，而这一过程，对中国的货币金融运行以及相关的政策制定，将有着极其深远的影响。

在他看来，这里需要平衡三个问题：一是在当前经济下行压力增加导致货币政策宽松的情况下，在原有人民币锚定美元的机制下，需要更多的美元外汇储备才能释放更多人民币流动性，但当前全球贸易冲突等因素导致外汇储备增长难度加大，所以相关部门需要探讨新的货币投放途径，或者将人民币的锚，从挂钩美元转向挂钩一篮子货币。

二是如何稳定经济增长，现在中美经济周期不同步，我们现在还有稳经济增长的需要，因此在未来一段时间内如何主动减少中美货币政策分化的干扰，人民币需要“脱锚”（脱离挂钩美元）。

三是如何让人民币稳步脱锚，由于脱锚可能会带来人民币汇率下跌压力，以及资本流出压力增加，因此央行如何重新建立对货币汇率稳定预期重振公众的信心，需要一个漫长过程以及行之有效的措施。

“此外，我们还需要考虑两个问题，一是脱锚之后（人民币脱离挂钩美元）后，中国货币供给机制将发生哪些变化？目前各种流动性便利工具，成本偏高，且期限较短，难以在长期内承担起基础货币投放的作用。从国外的实践看，美联储主要是通过购买美国国债释进行货币投放，中国目前没有这么多国债，未来是否会增加国债（包括地方政府债）数量，并将其作为央行货币投放的主要路径？”曾刚表示，若央行需要寻找可持续的，能够替代当前外汇占款实现基础货币供给持续增加的新路径，需要哪些新的货币政策工具主导，还需要相关部门综合权衡。

此外，脱锚之后，如何建立起严格的货币纪律，以避免货币过度投放是非常重要的工作。美国在布雷顿森林体系崩溃后，重树美元价值的过程相当漫长，且经历了严重大通胀，在付出较为惨重的经济衰退代价之后，才最终稳定了公众的通货膨胀预期，重新锚定了美元的价值之“锚”。中国货币发行在失去外汇储备兑换的支撑后，如何在满足经济增长合理需要的同时，确立起严格的货币纪律，或许同样需要漫长的过程。

“其实，1980年代之后，市场关于央行独立性、可信度方面的研究非常多，都是针对这个问题而设定的，即怎样对央行进行约束，然后形成可靠的、可信的货币供给的体系。这些问题，未来我们同样有研究的必要”曾刚直言。