美股新股解读|天美生物(BNL.US)：三大产品齐头并进，盈利能力持续提升
为配合公司发展需要，西安天美生物科技股份有限公司(以下简称：天美生物)于2019年5月31日正式从新三板摘牌，结束了近三年的新三板之旅。
而在一年半的准备后，其于2020年12月7日向SEC递交了招股说明书，拟以“BNL”为交易代码在纳斯达克上市。时隔仅一月，天美生物于1月7日便向SEC递交了更新后的F-1/A招股文件，这代表其上市进程加速。
天美生物主营业务为营养健康、医药、个人护理领域的天然来源活性功能成分的研发、生产和销售。据招股书显示，该公司近两年来的业绩快速发展。在2019财年(截至9月30日止12个月)时，其收入同比增长52.1%，净利润大增1047.2%。进入2020年后，天美生物业务虽受疫情冲击，但在2020财年上半年(截至3月31日止6个月)收入同比下滑16.6%的情况下，仍实现了84.8%的净利润增长，盈利能力强劲。
凭借亮眼的净利润增长数据，弃新三板赴纳斯达克上市的天美生物能否赢得市场青睐?
三大产品线齐头并进
天美生物由国内天然产物行业团队和留学归国专家于2006年共同创立，十多年来，该公司聚焦天然产物行业需求，专注于技术创新和供应链整合，致力于为功能性食品、个人护理、天然药物等行业提供产品和服务。
截至目前，天美生物通过9个子公司展开业务运营，并形成了四大技术平台，分别是天然成分提取和分离平台、天然提取物安全改进和保证平台(去除重金属、农药和其他有害残留物)、增强天然提取物生物活性成分平台、基于稳态技术的天然提取物配方技术平台。
在四大平台的支持下，天美生物主要生产三大类型的产品，分别是芳香化合物、保健品、以及生物活性食品成分。其中，芳香化合物是植物的天然提取物，广泛用作芳香剂、洗涤剂、保健品和烟草调味剂中的固定剂。保健品指的是天美生物可为功能食品(保健品、营养品等)、护理产品(美白、保湿、抗粉刺等)以及天然药物和其他需求提供包括配方开发、成分供应和产品OEM。生物活性食品成分指的是来自植物，具有特定生理功能的提取物，可用于保健品、护理产品、食品、药品、化妆品等领域。
可以看到，天美生物的产品聚焦于大消费领域的天然提取物需求，2019财年时，来自芳香化合物、保健品、生物活性食品成分的收入占比分别为41.1%、26.5%、32.4%，各产品线均已有一定规模，并未依赖于单一产品。
盈利能力持续提升
从业绩来看，2019财年是天美生物爆发式增长的一年。在该财年内，其收入同比增长52.1%至1639.6万美元，净利润同比大增1047.2%至256.26万美元。
收入的增长主要得益于芳香化合物和保健品收入的提升。智通财经发现，2019财年时，天美生物的芳香化合物收入同比增长105.6%至673.83万美元，保健品的收入同比增长123.4%至434.25万元。而生物活性食品成分收入则下滑4.4%。
公司表示，由于新开发的微生物发酵工艺和分子蒸馏技术可提高活性成分的纯度和过氧化氢产品的质量，芳香化合物销量大增171.8%从而带动收入增长，属于“以量带价”。而保健品的增长主要是因为公司健康补充剂产品在市场中渗透率的不断提升，销量增长125.8%的同时，平均售价提高4.2%，健康补充剂产品“量价齐升”。
生物活性食品成分收入的下滑主要是因为公司在2019财年进行了产品结构的调整，减少了浓缩果汁的销售，而是出售更多具有高附加值的粉末饮料产品，比如苹果多酚。
值得注意的是，三大产品在2019财年时的毛利率均出现了较大变化。其中，芳香化合物因为新技术的应用以更低的成本生产了更高价格的产品，使得芳香化合物产品的毛利率增长12.1个百分点至32%。同时，生物活性食品成分由于产品结构的调整，毛利率提升16个百分点至35.1%。保健品产品则因生产成本的增加导致毛利率下降5.7个百分点至30.6%。但公司整体毛利率仍提升10.2个百分点至32.2%。
得益于收入的大幅增长以及毛利率的明显提升，天美生物2019财年净利润大增1047.2%至256.26万美元，净利率从2.1%提升至15.6%，盈利能力大幅改善。
但进入2020年后，由于疫情的爆发，天美生物业务经营受到明显影响。据招股书显示，2020财年上半年时，芳香化合物收入同比下滑27%，保健品收入大幅下滑69.6%，但生物活性食品成分收入则大增124.5%。
生物活性食品成分收入之所以大增，是因为在疫情爆发后，中国国家卫生委员会建议使用调节人体肠道的补品微生物组作为潜在的治疗方法之一，而公司生物活性食品成分中的水苏糖是生产益生菌补品以增强消化健康和免疫力的重要材料，市场需求大增。且报告期内水苏糖提取工艺得到改善，生产成本下降45.8%，为公司降价提振销量奠定基础。在销量大增222%后，生物活性食品成分收入增长124.5%。
不过，由于受芳香化合物和保健品收入大幅下滑的拖累，天美生物2020财年上半年的收入仍下滑16.6%。但公司当期的净利润同比大增84.8%至159.45万美元，这主要得益于以下三个方面：其一是毛利率提升8.7个百分点至35.7%;其二，公司总营业费用同比下降22.4%;其三，在政府补助支持下，其他收入总计录得29.21万美元，而2019财年同期该项为支出。净利润大增的同时，净利率的改善十分明显，从2019财年上半年的10.1%提升至22.3%，上升超12个百分点。
受益于行业发展
从上述的分析来看，天美生物亮眼业绩表现的背后有两大因素，一是新技术的突破和运用提升产品质量从而赢得销量。比如，据产品测试报告显示，天美生物生产的过氧化氢产品纯度达到99.5%以上，而行业平均水平约为99%;水苏糖产品的有效提取在2020财年上半年也由原来的60%突破至95%，使得生产成本有所降低。
据招股书显示，截至2020年9月20日，天美生物在中国拥有12个已批准的专利和1个正在申请的专利，该等专利包括了分离法、合成法、提取法等制备工艺。
二是天美生物对产品结构进行调整，减少低毛利、低竞争力产品在公司业务中的比重。效果也较为明显，生物活性食品成分在2019财年的毛利率录得超16个百分点的增长。
其实，天美生物的发展亦受益于行业成长。据前瞻产业研究院数据显示，2011至2018年，中国的营养和膳食补充剂行业的年复合增速为20.9%;自2019至2023年时，预计该行业的复合增速约为15.5%，仍维持两位数的快速增长，至2023年时，市场规模有望升至7270亿人民币。
不过，行业发展速度虽快，但市场竞争剧烈且相对分散，天美生物当前规模仍较小，其核心竞争力便在于新制备技术的突破和运用，这也是其过去两年崛起的关键之一。招股书显示，天美生物将把募集资金的19.2%用于继续研发。
值得注意的是，天美生物客户集中相对明显。该公司的产品主要通过直接分销商进行销售，2019财年时，其前三大客户收入占比近40%，前十大客户收入占比74.4%。若分销商流失，或对其业绩造成影响。
