汇市观察｜8月收官，人民币汇率表现如何？

8月收官，人民币汇率交出“月考”答卷。从全月表现来看，人民币中间价、在岸人民币对美元、离岸人民币对美元等三大汇率报价在8月均出现了不同程度的下行，但整体仍然处于合理均衡水平。

回望8月，月内人民币汇率跌破7.30关口，成为年内首次，“守住7.30关口”也成为市场关注的焦点。在研究人士看来，考虑汇率企稳因素明显增多，人民币贬值行情或接近尾声，预计四季度人民币汇率有望走强。

人民币中间价累计调降506基点

8月31日，人民银行授权中国外汇交易中心公布，2023年8月31日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.1811元，前一交易日中间价报7.1816元，单日调升5基点。人民币中间价连续7个交易日呈现小幅升值走势。

北京商报记者根据中国货币网数据梳理发现，7月最后一个交易日，人民币中间价报7.1305。由此计算，8月全月人民币中间价累计调降506基点，降幅为0.7%。

在岸、离岸人民币对美元汇率在2023年8月波动走贬，整体在7.20-7.30区间内波动。8月15日，更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率盘中一度跌破7.3关口，为2022年11月以来首次。

8月31日，离岸人民币盘中一度跌至7.30下方。在岸人民币对美元汇率8月31日开盘价为7.2850，上一交易日收盘价为7.2925；离岸人民币对美元汇率日内开盘价为7.2989，较前一交易日收盘价小幅回升。

截至8月31日18时40分，在岸人民币对美元汇率报7.2878，日内升值幅度为0.06%；离岸人民币对美元汇率报7.2961，日内升值幅度为0.1%。从全月表现来看，在岸、离岸人民币对美元汇率8月分别贬值1.98%、2.09%。

2023年二季度，人民币汇率连续3个月走贬，引起市场广泛关注。进入三季度后，人民银行启动汇率工具箱，人民币汇率在7月结束连跌，直至8月再度小幅回落。

对于人民币汇率8月整体表现，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，本月人民币对美元贬值，主要是本月国内公布的宏观经济、金融数据不及预期，人民银行超预期降息；本月美债利率反弹带动美元走高对人民币构成一定压力，以及国内资本市场波动，对外汇市场也构成一定扰动。

国开证券宏观团队指出，进入8月以来，由于国内经济基本面压力仍然较大以及8月15日人民银行降息，导致10年期中美国债利差倒挂程度加深，人民币对美元汇率重新出现了走软迹象。可以看出，当前人民币汇率仍处于国内经济“弱预期”主导的阶段。

价差释放稳汇率信号

需要注意的是，8月下旬以来，人民币中间价连续保持小幅波动，单日变动幅度多集中在20基点附近，其中部分交易日变动幅度甚至不足10基点。例如，8月31日人民币中间价调升5基点，8月29日人民币中间价调升5基点，8月25日人民币中间价调升3基点。

人民币中间价与在岸、离岸人民币汇率形成明显价差。以8月31日人民币中间价报7.1811为例，与在岸、离岸人民币汇率8月31日18时40分报价相比，分别呈现价差1067基点、1150基点。

周茂华解释，人民币中间价是做市商根据外汇市场供求和前日收盘价格来报价，而在岸、离岸人民币汇率更多受经济、金融数据影响。近期人民币汇率波动加大，在岸、离岸汇率波动与中间价形成一定价差，主要是日间市场分歧大，外汇市场波动剧烈。

中金公司外汇专家李刘阳表示，每日人民币中间价变化是指引短期人民币汇率波动的重要参考。官方中间价持续强于市场测算，释放了人民银行稳汇率信号，稳汇率的发力或有助于为内外部宏观环境改善争取时间。

“8月15日降息是2019年贷款市场报价利率机制改革后，人民银行首次在人民币汇率中间价大幅强于市场预期的环境下采取的降息操作。这或许意味着，在有管理的浮动汇率制度下，人民银行在采取更灵活的汇率定价机制以保障货币政策自主性的同时，开始尝试在市场波动过大时对汇率波动进行管理，保持外汇市场平稳运行。”李刘阳补充道。

李刘阳分析，美联储有望在年底结束加息周期，市场或就此预期进行交易，美债收益率和美元指数相较当前水平或出现回落。

四季度汇率有望走强

在8月17日，人民银行发布的2023年二季度中国货币政策执行报告中，对人民币汇率走势进行了介绍。二季度，深化汇率市场化改革，坚持市场在人民币汇率形成中起决定性作用，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。

人民银行强调，坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，综合施策、稳定预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。同时，人民银行还提到，“当前人民币汇率没有偏离基本面”“无论从外部因素看，还是内部因素看，人民币汇率都不会单边走贬”“有信心、有条件、有能力维护外汇市场平稳运行”。

对于人民币下一阶段走势，周茂华表示，继续看多下半年人民币走势。近期人民币跟随宏观经济短期波动，但从内外环境趋势看，下半年人民币汇率有望继续在合理均衡水平附近双向波动。

周茂华强调，近几个月由于宏观经济波动，人民币外汇市场波动，市场风险释放较为充分。下半年国内需求复苏动能有望增强。国内经济稳步复苏，国际收支保持基本平衡，人民币汇率稳定有稳固的基本面支撑。此外，美联储加息尾声，市场已有较为充分预期，制约美元上行空间。国内外汇储备维持在3万亿美元上方，人民币经历多次内外严峻形势考验，市场加快成熟。同时，人民银行稳定外汇市场工具较多，均为人民币汇率稳定提供了支持。

国开证券宏观团队指出，考虑汇率企稳因素明显增多，人民币贬值行情或接近尾声，预计四季度人民币汇率有望走强。随着国常会以及发改委等研究推动一批经济持续回升向好政策的出台，支撑人民币汇率的中长期因素正逐渐显现。

北京商报记者 廖蒙

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人民币汇率：从韧性到弹性

随着人民币对美元在近几个月走贬，各方再次高度关注人民币汇率。如果说在2022年美元强劲升值时人民币表现出了“韧性”，对美元贬值幅度有限，那么在过去几个月里，人民币汇率就更多表现出了“弹性”，对美元贬值幅度显著大于美元指数升幅。

人民币兑美元汇率从韧性到弹性的变化，原因主要在国内。近两个月国内经济景气下滑是人民币贬值的一个内因。但更直接的内因则是人民银行结汇规模的扩大。人民银行的结汇操作会推升市场中对外汇的需求，并同时增加人民币供给，因而给人民币汇率带来贬值压力。从2022年4季度开始，人民银行显著加大了结汇规模，从而让人民币汇率弹性增加。

由于人民银行手中还有中间价及结汇操作两大影响汇率的有力手段可用而未用，所以目前的人民币的贬值高度可控。投资者可每日观察中间价相对上一日收盘价的偏离来高频跟踪人民银行的态度，进而预判汇率走势。

随着人民币对美元在近几个月走贬，各方再次高度关注人民币汇率。

当前人民币贬值的外因是美元的走强。从2015年8月的“811汇改”之后，人民币兑美元汇率就与表征美元强弱的美元指数高度负相关——美元指数上升、美元走强的时候，人民币对美元会贬值。反之，美元走弱的时候，人民币则对美元升值。考虑到美元指数仅在2023年5月就上涨了2.5%，当前人民币对美元贬值不奇怪。

但比人民币贬值方向更值得注意的，是近期人民币贬值的幅度。2022年前3个季度，美元曾大幅走强。那时人民币对美元的贬值幅度明显小于美元指数涨幅。在那段时间里，美元指数上涨16.9%，同期人民币对美元不过贬值10.2%。但在2023年的2月到5月这4个月里，美元指数不过涨了2.1%，同期人民币却对美元贬值4.9%。如果说在2022年美元强劲升值时人民币表现出了“韧性”，对美元贬值幅度有限，那么在过去几个月里，人民币汇率就更多表现出了“弹性”，对美元贬值幅度显著大于美元指数升幅。（图表 1）

人民币兑美元汇率从韧性到弹性的变化，原因主要在国内。毕竟，2023年美元指数升幅远小于2022年，今年人民币感受到来自美元的贬值压力应该小于去年。

近两个月国内经济景气下滑是人民币贬值的一个内因。在发表于2023年4月23日的《经济复苏有隐忧》一文中，笔者曾说：“尽管今年1季度国内经济增长数据还算不错，经济复苏前景仍存隐忧。”【1】从该文发表到现在的这一个半月时间里，国内经济复苏隐忧已全面显化。表征经济整体景气度的制造业采购经理人指数（PMI）已从今年3月的高点回落，并在4、5两月连续处于收缩区间。一个国家的货币强弱与市场对该国经济的信心正相关，国内经济景气下滑自然会加大人民币的贬值压力。

不过，由于经济景气会通过多种渠道影响本币汇率，且不同渠道的影响力和影响速度也有差别，所以从数据上来看，经济景气指标与汇率的相关性并不非常明显。要解释人民币汇率从韧性到弹性的转变，还要在经济景气之外找其他更直接的内因。（图表 2）

这个更直接的内因是人民银行结汇规模的扩大。笔者曾在发表于2022年4月25日的《人民币汇率的压力与韧性》的文章中分析过，2022年人民币汇率的韧性主要来自于两方面——我国民间国际资产负债状况的稳健，以及人民银行较少的结汇规模。【2】

人民币银行的结汇，指的是国内商业银行到人民银行那里，将自己持有的外汇换成人民币的操作。在结汇过程中，人民银行一边向国内市场投放人民币（外汇占款），一边从国内市场收走外汇，并将其放入外汇储备中投资到海外。在外汇市场中，人民银行的结汇操作会推升市场中对外汇的需求，并同时增加人民币供给，因而给人民币汇率带来贬值压力。反过来，人民银行如果停止结汇，则会增加人民币的升值动能。

在2022年4季度之前的两年多时间里，尽管我国因为贸易顺差扩大而有大量外汇流入，人民银行结汇规模却一直很低。这让流入的外汇堆积在国内外汇市场中，支撑了人民币汇率，给人民币带来韧性。但估计是因为国内商业银行手中持有的外汇实在太多，商业银行要求人民银行结汇的呼声越发高涨，所以从2022年4季度开始，人民银行加大了结汇规模。在2022年10月到2023年4月的7个月里，人民银行外汇资产增加了4768亿元——人民银行在市场中用4768亿元人民币购入了同等价值的外汇。而在2020年1月到2022年9月的这33个月中，人民银行结汇总额不过810亿元人民币。当人民银行明显扩大了结汇规模之后，人民币汇率的弹性就会增加，从而会在美元指数上升时以更大幅度贬值。（图表 3）

在人民银行加大结汇规模的同时，国内居民和企业的外汇资产负债状况仍然健康，人民币汇率韧性的另一个来源并未改变。过去一年中，我国境内居民和企业的外汇贷款余额进一步下降，而外汇存款余额则稳中有升。这让我国居民企业外汇存款与贷款之差上升带近十年的新高。这与2015年“811汇改”前外汇贷款多于外汇存款的倒挂局面形成了鲜明反差，从而可以确保了“811汇改”时人民币无序贬值的局面不会重演。【3】（图表 4）

从以上的分析可知，在人民币汇率从韧性到弹性的转变过程中，人民银行扩大结汇规模是最重要的动因。也正因为此，人民银行对人民币汇率下一步走向有很强影响力。所以，当前分析人民币汇率下一步走势，既要预判美元指数走向，更要分析人民银行的态度。而人民币汇率中间价相对上一日汇率收盘价的偏离幅度，是观察人民银行对人民币汇率态度的关键指标。

所谓人民币汇率中间价，是每日外汇市场开市前，中国外汇交易中心公布的当日外汇交易的参考汇率——当日的外汇交易报价必须要落在围绕中间价的某个事先确定的范围之内。在2015年“811汇改”之后的大部分时间里，中间价基本接近上一日收盘价，以发挥市场对人民币汇率的决定作用。但在极个别人民币贬值或升值压力过大的时期，中间价也会明显偏离上一日的收盘价，以发挥中间价引导市场预期的作用。在2019年7、8月间，以及2022年9、10月间，人民币贬值压力高涨的时候，中间价都曾连续相比上一日收盘价显著升值，反映出了央行引导人民币升值的导向。

最近两个月，尽管人民币相对美元明显走贬，但人民币兑美元汇率中间价并未明显偏离上一日收盘价。看起来，目前人民银行还不是很担心当前人民币的贬值。因此，如果美元指数进一步走强，人民币对美元还可能会进一步贬值。但人民银行手中还有中间价及结汇操作两大影响汇率的有力手段可用而未用，所以目前的人民币的贬值高度可控。（图表 5）

投资者可每日观察中间价相对上一日收盘价的偏离来高频跟踪人民银行的态度，进而预判汇率走势。上一轮人民币贬值的低点是2022年11月创出的7.3。从稳定汇率预期的角度来看，人民银行很可能在人民币贬到这一水平时采取措施。因此，7.3可能是近期人民币汇率的一个支撑位。此轮人民币未必会贬到7.3，但如果真的贬到那个位置附近，则可以对人民币汇率走势反转有较强信心。

债券市场的真正老大–银行间交易商协会的是与非

金融业的行业协会，大体分为两种：一种是监管机构的补充和行业自律组织，比如两会下面的–银行业协会，证券业协会和保险业协会等，这类协会基本上以信息披露和培训年检为主，权力范围较小；另外一种，就是在特殊的历史环境下成立，本身作为监管机构的延伸，具有一定行政权力，比如在整个资管行业举足轻重的基金业协会，又比如我们今天的主角—银行间市场交易商协会。

一、历史的选择：交易商协会的成立

1997年，为抑制交易所的投机，维护金融稳定，中国人民银行规定商业银行全面退出交易所市场。在此基础上成立银行间债券市场，考虑到债券的大宗交易属性和保护投资者利益，银行间债券市场从制度上改变了过去主要面对中小投资者的做法，改之以机构投资者为主。

众所周知，股票市场由证监会一家独大，而债券市场一直存在多龙治水的格局。其中，财政部主导国债发行，证监会主导上市公司债，发改委主导企业债，而本来应该在债券发行市场呼风唤雨的中国人民银行，在早期竟然只能在牌桌上和其他部委博弈。

人民银行决定挽回被动局面，但是从其他部委里回收审批权显然是不现实的，所以，人民银行既要发明新的债券品类，又要在发行方式上做出文章。

早在1989年，人民银行就下发《关于发行短期融资券有关问题的通知》（银发[1989]45号），肯定了各地为弥补短期流动资金贷款的不足而发行短期融资券的做法，但是在1993-1994年间社会上出现了乱集资、乱提高利率、乱拆借的三乱现象，最终导致短期融资券退市。

2005年，人民银行发布实施《短期融资券管理办法》，决定再次启动短期融资券发行，放开了发行主体限制，并打破了债券发行审批制，引入备案制，实行余额管理，并且市场化发行，利率由企业和承销机构协商确定。

短融受到了市场发行人和投资人的欢迎，引起了发改委的不满。国务院法制办对人民银行发出质询函：发行短期融资券的机构是否需要人民银行审批，如果需要审批就是新市场行政许可。行政许可法规定，审批需要在国务院备案。

同时，其他监管机构对人民银行作为货币当局，直接插手管理债券市场颇有微词。

2007年，人民银行决定在自己和债券市场之间设立一个缓冲区，将金融市场司的部分职能分出，成立银行间市场交易商协会，主管部门为人民银行，实行会员制，自律管理。

二、债券市场的真正大哥

对于协会这块自留地，央行十分在意。

早期交易商协会主要成员均出身央行。尽管交易商协会前三任会长（李礼辉、杨凯生、项俊波）均为国有大行行长，但是协会真正的掌舵人，是时任执行副会长与秘书长的时文朝。

如果将来给中国债券立传的话，时文朝是一个绝对不能忽略的名字。出身央行金融市场司的时文朝，和他的几位体制内同事–曹子娟、冯光华和杨农，通过交易商协会的推动作用，改变了中国债券市场的格局，将注册制成为中国债券市场的主旋律，对债券市场发展的推动有目共睹。

喜欢说笑的时文朝，在协会内部更喜欢被称为老板，既说明他的市场化，也说明他工作的干劲。董云峰在《中国债市大革命》一文中，说了一个流传很久的段子：当时，中石油集团的一位副总经理在送走时文朝一行之后，马上打电话问交通银行北京分行行长：“人民银行来了一个叫时文朝的人，跟我说了一堆发行中期票据融资的事儿，有这么一个人吗？是不是骗子啊？”

2008年4月9日，中国人民银行正式颁布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》。

央行明确，企业发行债务融资工具应在交易商协会注册。4月15日，交易商协会一口气下发了债务融资工具注册规则、短期融资券业务指引和中期票据业务指引，以及信息披露规则、中介服务规则、募集说明书指引、尽职调查指引等7个文件。协会给注册信息系统起了一个很文艺的名字：孔雀开屏。

在市场化的注册制度下，中票在审批效率上大大领先，延续了一次注册、分期发行的方式，没有募投项目和强制担保要求，受到了发行人和中介机构的欢迎。在中票问世两个多月后，其发行量飙升至735亿元；同期企业债发行量合计不足100亿元，公司债亦维持地量。

在协会的强烈对比下，发改委、证监会节节败退。但是，时文朝们并没有满足，他曾经感慨：“证券法规定了净资产40%红线，这对我们搞债券市场的人来说，是很痛苦的，一件事情你看到了尽头，就没有什么好玩的了。”

于是，2011年4月29日，中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》，PPN问世。

PPN的诞生更像是一个文字游戏，《证券法》中仅对公开发行公司债券有“累计债券余额不超过公司净资产百分之四十”的限定，对非公开发行债券并无明确规定，因此定向工具规模（PPN）可突破净资产40%的限制。

交易商协会在突飞猛进之余，作为央行伸出的一只手，触角也伸进了后台机构。众所周知，银行间市场前台是在全国银行间同业拆借中心（同中国外汇交易中心）基础上建立的，对于这一机构，央行牢牢把握，无可撼动，但是在后台，央行心有余而力不足。

当是的银行间债券市场托管结算机构，只有中央国债登记结算公司一家，中债公司是由财政部全资控股，业务方面由人民银行管理，但是最重要的人事任免权却在银监会，比如现任中债公司党委书记、董事长水汝庆就是银监会党委任命的。

对于这一点，人民银行是有看法的，但是在这一问题上和银监会翻脸也不是解决方案，于是退而求其次，协会在央行的牵头下，成立了另外一家清算托管机构—银行间市场清算所股份有限公司（上海清算所）。

上清所成立以后，银行间市场的品种除了利率债和企业债托管在中债外，其他大部分品种均托管在上清所。

当然，如果算上交易所，中国债券市场双前台交易，三后台结算的模式，也成为中国债券交易员们的噩梦。所有债券交易员入门第一课，就是在老交易员的带领下，在T+0，T+1，担保交收、非担保交收、DVP等这些绕口令式的术语中先折磨一番。

三、全产业布局的是与非

雄心壮志的交易商协会，在人民银行的支持下，站在食物链顶端，准备把债券增信、发行投标这一业务也收入囊中。

2009年9月21日，中债增信公司成立。该公司接受人民银行监管，由交易商协会联合6家银行间市场成员单位共同发起设立，注册资本60亿元，主要大股东为中化、国网、中石油、北京国资和首钢，交易商协会持股比例为1%，尽管占股微薄，但从公司筹备，到实际运营，交易商协会都是主导者。

中债增信公司执行总裁徐浩说：“公司的成立体现了人民银行的政策主张，而交易商协会虽然是独立的事业团体法人，但是受到人民银行监管，其宏观政策性与人民银行保持一致，公司成立以后完全市场化运作，基本实现了几家股东以及人民银行当初的主张。”

在成立增信公司之余，市场化的协会，决定重新把发行这个乱象丛生的地方梳理一下。

早年的债券发行，流程并不规范，承销商和发行人在发行过程中不透明的现象时有发生，投资者在一定程度上是价格的接受者，而不是创造者。老交易员应该对协会的定价估值这一特殊历史产物有一些印象。这个定价估值，在一定程度上，对债券发行利率有相当大的指导作用，显然，这不科学，协会适时的做出了改变。

已经退出历史舞台的定价估值

2011年3月，交易商协会与北金所签署合作备忘录，后者正式成为“协会指定交易平台”。

2013年，时任人民银行副行长的刘士余亲自率队与北京市主管领导谈判，交易商协会斥资1亿元，正式入主北金所。

2014年3月，协会下发《关于非金融企业债务融资工具集中簿记建档工作有关事项的公告》，北金所被授权成为上述集中簿记建档系统的技术支持部门，为通过非金融企业债务融资工具集中簿记建档系统发行的债券提供技术支持、信息披露服务及信息安全管理。

北金所系统推出后，投资者真正成为价格的创造者。当然，在市场火热时，发行人和承销商的强势还是有点让人不适应，但是毕竟在进步。

在债券的产业链布局上，就差信用评级了，协会当然知道。

2018年8月17日，交易商协会发布公告：经交易商协会2018年第8次自律处分会议初审、2018年第9次自律处分会议复审，决定给予大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公评级”）严重警告处分，责令其限期整改，并暂停债务融资工具市场相关业务一年。

这一公布直接将大公国际推向风口浪尖，不过与此同时，协会也处在一个微妙的位置上。

因为协会自己也有一家评级公司。这有点类似于中国邮政，自己本身是快递行业的参与者，也有权利对快递行业作出规范和整顿。在评级市场上，协会既是运动员，也是裁判员这一定位颇显尴尬。

成立于2010年9月的中债资信评估有限责任公司（中债资信），和中央国债公司并无直接联系，是由交易商协会全资控股。

作为目前唯一一家国有控股的评级公司，中债资信开创了“投资者付费”的模式。尽管在成立时说明不以盈利为目的，保证评级的独立、客观和公正，但是投资资产支持证券的朋友应该能发现，资产支持证券的评级经常有中债资信的身影，因为协会同时规定：公开发行资产支持证券，应该聘请两家具有评级资质的评级公司进行信用评级。鼓励采用投资者付费模式等多元化信用评级方式进行信用评级。

环顾整个中国，只有中债资信采取投资者付费的模式，显然，这是一个“定制”的条款。

对于货币基金的基金经理来说，中债资信几乎是一个噩梦。因为同一发行主体，中债资信评级大部分比外部评级公司低1-3个等级。由于证监会的《货币基金管理办法》规定了可投资信用评级的下限AA+（包括质押式回购抵押券要求），所以，如果要按照中债资信的标准来做货币基金的话，简直痛不欲生。

截至2017年6月末，协会通过市场化的注册制，积极服务企业累计发行非金融企业债务融资工具27.6万亿元，融资成本平均较银行贷款低约1.5个百分点。

显然，协会对债券市场发展的贡献，是有目共睹的，至于成立评级公司和增信公司，只能“是非留待后人评”了。

未来的中国债券市场，交易商协会还将发挥更大的作用。

人民币汇率不具备持续贬值基础 汇率稳定有坚实保障

本报记者 刘琪

本周以来，离岸人民币对美元汇率持续下跌。Wind数据显示，北京时间10月19日晚间，离岸人民币对美元汇率盘中跌破7.27关口。截至10月20日12时，离岸人民币对美元汇率盘中最低下探至7.279。

对于本轮人民币汇率调整的背景，广发证券首席经济学家郭磊在接受《证券日报》记者采访时表示，一方面，美联储加息较为密集，美债收益率走高，相对利差导致美元指数偏强；另一方面，地缘政治影响全球风险偏好，全球避险情绪进一步推升美元。

嘉实基金固收多策略投资总监韩同利在接受《证券日报》记者采访时表示，离岸人民币对美元汇率走低还有技术性原因，一方面，离岸人民币对美元汇率突破前期7.2的支撑位；另一方面，近几日人民币汇率中间价也在有节制地下调。

中国货币网数据显示，10月18日至10月20日，人民币汇率中间价分别报7.1086、7.1105、7.1188。

“今年以来，人民币对日元、欧元、英镑等均保持升值态势，人民币汇率指数近期也保持平稳。总体来看，相对于一篮子货币的人民币汇率仍非常稳定。”韩同利说，当前市场普遍预计在半年到一年之内美国经济就会陷入衰退，在正式进入衰退前后，美联储会由鹰派转向鸽派，进入降息周期。相应的，美元指数会大幅走低，人民币贬值压力就会大大减轻。

展望后期，郭磊认为，人民币汇率不具备持续贬值基础。从资产定价框架来说，汇率由经济基本面、内外利差、风险溢价三个因素决定。从经济基本面来看，中国经济长期稳定的复合增长率是人民币汇率定价稳定的基础。短期看，经济环比企稳特征也已开始呈现。9月份PMI重新回到景气区间；10月份PMI尚未公布，但代表战略新兴行业景气度的EPMI最新读数为51.7，环比继续上行。随着前期稳增长举措的陆续落地，经济有望进一步企稳。

“从内外利差来看，本轮美联储加息确实导致非美货币普遍有一定压力；但美国经济需求走弱的趋势正在逐步呈现，这会逐渐锁定加息上限，利差压力触顶只是时间问题。”郭磊表示，从风险溢价来看，人民银行9月初宣布下调金融机构外汇存款准备金率、9月下旬启动上调远期售汇业务的外汇风险准备金率，都属于较为明确的稳定汇率市场均衡的信号。人民银行可以动用的政策工具篮子丰富，政策准备充足。

人民银行在近期发布的《深入推进汇率市场化改革》文章中指出，近期我国经济总体延续恢复发展态势，在全球高通胀的背景下保持了物价的基本稳定，贸易顺差持续保持高位，今年前8个月贸易差额5605亿美元，同比增长57%。随着宏观政策效应显现，经济基本盘将更加扎实，这是汇率平稳运行最大的基本盘。坚持实施正常货币政策，政策空间充足，工具箱丰富。

同时，人民银行指出，人民币的趋势是明确的，人民币资产是安全的，未来世界对人民币的认可度会不断增强。人民币汇率形成机制适合中国国情，可以充分发挥市场和政府“两只手”的作用，经受住了多轮外部冲击的考验，人民银行积累了丰富的应对经验，能够有效管理市场预期，为汇率稳定提供坚实保障。