港交所推出港币-人民币双柜台模式，首批 24 只证券上线，提升人民币资产热度

6月19日，港交所正式推出“港币人民币双柜台模式”及双柜台做市商机制，该模式仅涵盖港币和人民币柜台上市的证券，首批共计24只证券，有利于提升人民币资产的普及度。

// 什么是双计数器模式？ //

双柜台模式是指香港股市设立两个柜台，一个为港元柜台，一个为人民币柜台，分别以两种货币买卖股票。股票在不同货币柜台买卖，但一般属于同一类别，持有人权益相同。投资者可跨柜台自由转换，以缩小价差，并引入做市商机制，解决流动性问题。换言之，同一上市公司股票可以港元或人民币计价，投资者可选择以港元或人民币买入。该类证券将被指定为港元—人民币双柜台证券，并由香港交易所于模式推出后不时公布。

双柜台制度推出后，只有香港交易所按规定指定同时设有港币及人民币柜台的证券，才可称为“双柜台”证券。指定“双柜台”证券名单将于香港交易所网站公布。此外，投资者亦可透过股票代号及股票简称识别两个柜台。

一般而言，港币柜台及人民币柜台的股票代号不同，其中人民币柜台的股票代号为以「8」开头的五位数字，港币柜台的股票代号为以「0」开头的五位数字。

与现行分配安排一致，两个柜台的股票代号最后四位数字一般会相同。

以阿里巴巴为例，港元柜台股票代码为“09988”；人民币柜台股票代码为“89988”。

有时会出现两个柜台的股票名称不同的情况。届时，人民币柜台的股票名称将以“-R”结尾，以表明该证券以人民币交易。港币柜台则不会有特别的股票名称标记。

// 这24只证券有何特点？ //

此次双盘模式主要由24只股票组成，基本都是大型上市公司。首先从上市公司市值来看，除了商汤科技-W、吉利汽车市值不足1000亿港元外，其余22只股票均为千亿市值大盘股，基本都是行业龙头。尤其是腾讯控股、中国移动、阿里巴巴-SW，都是万亿市值企业。紧随其后的还有中国平安、友邦保险、美团-W、比亚迪股份有限公司、中国海洋石油总公司、京东集团-SW，市值均在5000亿港元以上。

从行业来看，这24只证券来自12个Wind行业，其中软件及服务业、零售业数量最多，各有4只。其余汽车及汽车零部件、科技硬件及设备、银行、保险、耐用消费品及服装等四个行业均有2只股票上榜，食品、饮料、烟草等其余五个行业均仅有1只股票上榜。

此外，自恒生指数触底反弹以来，这24只股票自6月份以来均出现上涨。其中，腾讯控股、京东集团-SW、比亚迪股份有限公司、香港交易所遥遥领先，半个多月内涨幅均超过30%。此外，美团-W、百度集团-SW等也大幅上涨。

// 对人民币国际化有何影响？//

香港交易所集团行政总裁陈茂波表示：“双柜台模式的推出是香港资本市场发展的又一重要里程碑，不但为发行人和投资者提供更多交易选择，更将丰富人民币产品生态，巩固香港作为全球最大离岸人民币中心地位，进一步推动人民币国际化。”

香港金管局总裁余伟文表示，引入“双柜”模式及“双柜”做市商机制是香港发展多元化人民币计价产品的重要一步，有关措施将便利人民币在香港股市交易，扩阔人民币投资产品范围，从而巩固香港作为主要离岸人民币业务枢纽的地位。

“未来会有更多人民币资产在香港这个国际市场定价，为推动人民币国际化奠定良好基础。”港交所联席首席运营官兼股票证券主管姚嘉仁表示，双柜台模式下，发行人可以为投资者提供人民币计价股票的选择，推动人民币在港股交易中的使用，开辟人民币流通新的潜在渠道。未来，如果人民币交易柜台与港股通对接，将有助于港股通投资者降低盘中汇率波动的风险。

中金公司认为，双柜台模式从港股人民币定价入手，推动人民币在港股交易中的使用，预计未来将逐步拓展至更多股票及产品（如衍生品或融资活动），为推动人民币国际化奠定基础。

平安证券认为，此举将增强港股市场的流动性，推动人民币国际化。作为国际金融中心和中国企业最重要的上市平台之一，港股市场正迎来新的机遇。

对于此项业务是否有助于收敛AH股溢价，中金公司表示，此举有助于降低汇率因素造成的价差，但长期要消除价差还需要改善投资者结构、开放可兑换机制等。

“虽然双柜模式可以降低港股投资的交易所敞口和企业盈利的转换敞口，提高港股的流动性和交易活跃度，但交易体系、投资者结构等短期内影响AH股溢价的变化有限，预计AH股溢价可能有所收窄，但难以直接消除。”中金公司表示。

随着资本市场开放深度和广度不断拓展、投融资便利化程度进一步提升，越来越多的境外投资者积极参与中国资本市场，继续用“真金白银”对中国市场“投下信任投票”。

// 投资者需要关注什么？ //

香港中资证券业协会永远荣誉会长谭岳恒：对于持有人民币的投资者来说，不用再像过去一样把人民币兑换成港币，既要承担汇率风险，又要承担汇兑成本，对香港股市来说，这会增加流动性和交投活跃度。

此外，“港币—人民币双柜台模式”涉及两种货币之间的交易，专家建议投资者应特别留意汇率规定和交易规则。

专家表示，港元与人民币汇率以市场化双向波动，不同时段的利率及汇率差异亦会影响交易成本。此外，同一只股票以港元及人民币计价的价格未必完全相同，投资者亦应留意相关风险。

香港中资证券业协会荣誉会长谭岳恒：同一只股票以人民币和港币交易的价格并非完全挂钩，取决于两个交易柜台的供求关系，因此可能会有价格差异。我们还需要考虑一定时期内港币与人民币的利率差异、汇率走势等。我们建议投资者根据所持货币的构成情况，具体分析。

港股策略｜港币-人民币双柜台，新增的人民币投资渠道

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港交所公告称，港币-人民币双柜台模式将在2023年6月19日开启，而截至6月9日，已有24家港股企业申请增设人民币柜台得到港交所批准，流通市值占恒生综指比达39.5%。我们认为增设人民币交易柜台有利于降低持有人民币投资者投资港股的汇兑成本，短期有望吸引在港的离岸人民币流入，提升港股整体流动性及交易活跃度。此外，人民币柜台的开启也有助于推进人民币国际化，增加整体离岸人民币的投资渠道。当前已有多国宣布可以使用人民币结算跨国贸易，人民币柜台亦或受益于增量的离岸人民币对中国资产的配置需求。中长期维度，双柜台模式将有效缓解港股流动性不足的问题，推动优质公司的估值修复；若人民币柜台可纳入港股通交易机制下，境内投资者买卖人民币计价的港股便可规避换汇成本和汇兑损益风险，更为利好南向高频交易者。

▍港币-人民币双柜台模式将在2023年6月19日开启。

港币-人民币双柜台模式的探讨及建议早在2022年10月开始推进。2023年3月以来，包括港交所在内的多家港股公司相继发布公告称，已正式提交有关增设人民币柜台的申请。5月19日，港交所发布公告，宣布将在6月19日市场准备就绪时推出“港币-人民币双柜台模式”及双柜台庄家机制。截至2023年6月9日，已有24家港股企业申请增设人民币柜台得到港交所批准，占恒生综指流通市值比达39.5%，其主要分布在信息技术、消费、金融相关板块，占申请公司流通市值比分别达32.9%/30.7% /17.7%。

▍人民币柜台有望吸引增量资金，提升港股流动性。

从市场交易层面，我们认为增设人民币交易柜台有利于降低投资者投资港股的汇兑成本，双柜台模式有望吸引资金流入港股市场，提升港股整体的流动性及交易活跃度。截至今年三月，香港的人民币存款与人民币存款证余额规模达9,506亿元人民币，以及未来可能纳入交易范畴的南向资金都将是港股人民币柜台的潜在增量资金。当前恒生AH溢价指数达139.6；恒生综指动态PE水平为9.3倍，港股估值处于历史较低水平，而未来增量流动性流入有望带动估值中枢回升及AH溢价收窄。

▍人民币柜台设立将推进人民币国际化进程，也将受益其中。

当前离岸人民币的投属性仍较为欠缺，人民币柜台的开启将增加离岸人民币的投资渠道，推进人民币国际化进程。另外多国签署人民币清算安排的合作备忘录，以及大宗商品以人民币计价的推进，再加上近期已有如俄罗斯、伊拉克、巴西和阿根廷等国宣布可以使用人民币结算跨国贸易，离岸人民币的持有量将进一步提升。在此背景下，人民币储备可用于投资中国资产，以更多地参与中国经济发展，享受中国经济发展丰硕的果实，而港股双柜台模式下的个股也将受益于可能新增的境外人民币投资。

▍但港股通投资者尚无法参与双柜台交易。

虽然据新华社报道，港交所提出希望将双柜台模式纳入港股通交易，香港行政长官李家超与香港证监会行政总裁梁凤仪也皆表示未来港股通将纳入交易范畴，但当前此方案仍在研究规划阶段。此外，目前二次上市标的尚不能纳入港股通，即便未来此类标的可以使用人民币交易，是否能纳入港股通尚不可知。整体看，预计设有人民币双柜台的个股短期将受益于新增的离岸人民币流动性。而在未来若纳入港股通交易体系，也将受益于境内资金的流入，中长期维度，将有效缓解港股流动性不足的问题，推动优质公司的估值修复。另外，若人民币柜台纳入港股通，境内投资者买卖人民币计价的港股便可规避换汇成本，更为利好南向高频交易者。

▍风险因素：

1）双柜台模式推进不及预期；2）双柜台模式纳入港股通交易机制时点不及预期；3）人民币柜台流动性不及预期。

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