结构性货币政策工具创新的背景、效应及优化路径探讨

作者｜连平《执信投资研究院院长》

文章| 《中国金融》2022年第14期

本文为作者个人观点

近年来，为应对我国经济运行的三重压力，央行在继续运用总量货币政策工具的同时，创新运用结构性货币政策工具，充分发挥货币政策的双重功能。结构性工具在货币政策框架中发挥着越来越重要的作用。如何看待结构性货币政策工具创新及其在货币政策框架中的作用，如何优化货币政策双功能体系，更好发挥货币政策功能，值得探讨。

结构性货币政策工具创新的背景及效果

所谓结构性货币政策工具，是指有针对性的投资对象的再贷款、再贴现工具。 COVID-19疫情发生以来，中国人民银行再贷款、再贴现工具使用更加频繁、种类更多、总量更大。类别包括防疫专项、扶持中小企业、支农、普惠小微企业、碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用专项、科技创新、普惠养老等2020年初至2022年一季度，结构性货币政策工具累计注入基础货币2.3万亿元。通过刺激商业银行体系一定比例的信贷，加大对实体经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

再融资和再贴现等工具本质上并不是结构性工具。再融资是指中央银行为实现货币政策目标向金融机构发放的贷款。再贴现是央行购买银行业金融机构持有的商业票据，为其提供融资的行为。再贷款、再贴现是央行吸纳基础货币的重要渠道。对填补重点资金缺口、调整产业结构、调节区域和部门间资金盈余、促进金融秩序平稳运行和经济增长能够发挥重要作用。事实上，两者都具有聚合功能和结构功能。

在改革开放初期的较长时期内，再贷款和再贴现是我国央行吸纳基础货币最重要的方式，同时发挥着总量和结构的双重作用。我国加入世贸组织后，贸易顺差持续大幅增加，资本持续大规模流入。总量货币政策工具的主要任务是收缩流动性。存款准备金率作为总量工具被频繁使用，而再融资作为总量工具的使用则明显减少。 2008年至2009年，为应对国际金融危机，我国货币政策明显宽松。 2009年信贷增速达到32%，随后几年宏观杠杆率持续上升。 2013年以来，货币政策的一个重要着力点就是“不让经济泛滥”。尽管近年来存款准备金率有所下调，但调整幅度相对有限，政策意图也相对谨慎。 2022年降幅为0.25%。虽然总量政策十分谨慎，但经济运行的重点领域和薄弱环节对融资支持的需求依然旺盛，再贷款、再贴现等工具的用处较多，因为更有针对性。土地。因此，再融资和再贴现等工具几乎成为结构性工具的代名词。事实上，其结构功能的表现是在特定历史条件下的创造性表现。

客观而言，创新运用结构性货币政策工具，可以通过激励相容机制引导金融机构行为，促进银行信贷结构调整，加大对实体经济重点领域和薄弱环节的金融支持。安抚市场主体，促进就业。再贷款、再贴现工具为受疫情影响较大的行业提供差异化​​金融支持，有效支持实体经济复苏。碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用的专项再融资，有利于发展绿色经济，有序实现峰值碳中和目标。科技创新和普惠养老专项再融资，有利于支持科技强国建设、应对人口老龄化问题。持续大规模再融资支持小微企业和农民等市场主体，有利于缓解小微企业、农民等市场主体困难，稳定就业市场形势。针对交通运输、物流仓储、航空等行业的紧急贷款，将有助于缓解疫情给这些行业带来的巨大压力，为这些行业渡过难关提供宝贵支持。可见，结构性货币政策工具是应对实体经济客观存在的迫切需求，而这些需求是总量性货币政策工具无法直接满足的。 2008年国际金融危机以来，一些发达经济体逐渐认识到金融市场存在失灵，开始运用结构性货币政策工具进行调整，例如央行推出的定向长期再融资操作（TLTRO）。欧洲中央银行和英格兰银行。贷款融资计划（FLS）启动。

近年来，创新运用结构性货币政策工具，在完善我国货币政策框架功能的同时，对实体经济产生了积极作用。从普惠小微贷款这一重要类别来看，2022年一季度末，我国普惠小微贷款余额达20.8万亿元，是2018年初的2.8倍，约占达到10.3%； 2020年初以来增速一直保持在10%以上，2022年一季度增速达到24.6%，比2020年同期提高12.8个百分点。普惠小微贷款支持小微户5039万户企业实体数量是2018年以来的2.2倍，约占全国小微企业总数的45.8%。 2021年新发放普惠小微贷款加权平均利率为4.93%，较2020年下降0.22个百分点，较2018年下降1.38个百分点；随着2021年以来存款准备金率小幅下调以及LPR小幅下降，2022年总体利率为4.93%。惠民小微贷款加权平均利率也将出现一定程度的下降。从上述数据可以看出，这几年普惠性小微贷款的扩张，在相当程度上改善了小微企业的信贷可得性和流动性状况，帮助小微企业降低了运营成本。在一定程度上。支持小微企业规模化生存，为保障市场主体、稳定就业作出了重大贡献。

结构性工具创新在货币政策框架中的作用

现代货币政策框架包括三个重要组成部分：优化的货币政策目标体系、创新的货币政策工具体系、畅通的货币政策传导机制。一般认为，我国货币政策目标主要包括经济增长、充分就业、货币稳定和国际收支四个关键点。大多数发达国家都将货币稳定放在首位，而我国货币政策目标体系的核心是货币稳定和充分就业，通常优先考虑经济增长。一旦经济增长目标实现，就业问题就得到解决。货币政策畅通的传导机制需要央行与金融机构之间建立良好的渠道，让货币政策更好地服务实体经济。通过定向创新，有效丰富货币政策工具箱，特别是完善结构性货币政策工具体系，对于实现优化货币政策目标、畅通货币政策传导机制具有重要意义。

当前，在三重压力下，一些经济运行重点领域需要政策支持，一些薄弱领域需要支持，一些重灾区需要“纾困”。结构性货币政策工具创新在这些方面发挥了积极作用，即通过对小农的支持、防疫专项、碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用专项、科技创新创新、普惠养老、交通物流、仓储业、航空业紧急再贷款，将鼓励商业银行加大力度，对相关领域进行定向支持，有利于实现稳增长、稳就业的目标。

长期以来，如何有效疏通货币政策传导机制，让货币政策的“雨露”灌溉实体经济，一直是不断探索的课题。在传统的货币政策体系下，央行扮演着向银行体系提供最终流动性的角色。商业银行根据自身风险偏好向实体经济部门提供信贷。这意味着小微企业、绿色低碳产业等薄弱、困难行业面临信贷融资不足的问题。在结构性货币政策工具创新的条件下，通过定向再贷款，可以有效推动商业银行将相应信贷资源投入到上述领域，满足其融资需求，从而提高货币政策传导的有效性。

随着结构性工具创新应用的扩大，结构性工具逐渐成为央行提供流动性的重要渠道。银行体系在创造货币时通常面临流动性约束，央行通常通过存款准备金率来调节流动性约束。总体货币政策工具对银行体系流动性的影响往往具有滞后性。当经济结构性问题更加突出时，总量货币政策的有效性就会受到影响。即使总量放松，小微企业和农村地区的融资可获得性通常较低，融资成本通常较高。结构性工具针对性强，能够更有效地向重点和薄弱领域提供流动性。不仅如此，结构性货币政策工具还可以通过降低定价的方式向某些行业提供贷款，从而在一定程度上刺激融资需求。这样，金融对重点、薄弱、困难领域实体经济的支持就会取得更好的效果。

优化货币政策双重功能

作为货币政策框架的主要组成部分，为更好支持货币政策目标的实现和货币政策传导机制的畅通，未来有必要进一步完善、升级和优化结构性货币政策工具。

结构性货币政策工具不仅具有结构性效应，而且具有总量效应，这一点已经被包括本文在内的大量数据所证明。只看到结构性功能而否认或忽视总量功能的观点是不现实的，但结构性政策工具的功能仍然非常重要。市场经济体制常常存在市场失灵的风险。现实中的微观主体是多种多样的。如果货币政策只注重总量，势必造成结构性扭曲，难以有效实现总量目标。运用结构性货币政策工具，引入激励相容机制，提高资金使用效率，促进信贷资源流向需求较大的重点领域和薄弱环节，增强金融资源的社会经济效应。一种观点认为，通过结构性工具注入市场的资金与通过总量工具投资的资金本质上没有区别。但第一轮增量信贷投资对目标领域的影响，无论是从货币政策还是实体经济的角度来看都是不同的。明显区别。由于我国宏观杠杆率已经偏高，且存在一系列薄弱环节，特别是民营经济结构性困难，结构性货币政策工具仍有进一步运用的空间，仍可进一步发挥作用。发挥积极作用，取得更加实效的成果。货币政策目标和畅通的货币政策传导机制。

结构性货币政策工具进一步发挥积极作用，并不意味着总量工具可以退出货币政策的历史舞台。总量工具是货币政策工具的主角，总量功能是货币政策的首要功能。货币政策是中央银行通过各种工具调节货币供应量和信贷规模以实现特定经济目标所采取的方针、政策和措施的总称。其本质是根据不同时期经济发展的需要扩大或收紧货币供应量。法定准备金率、公开市场操作、基准利率等常用货币政策工具基本上都是总量工具。正因为结构性工具被频繁使用并取得了一些积极成效，我们不能忽视总量政策及其应用的必要性和重要性。我们也不能仅仅因为结构性工具具有一定的总体效应就认为结构性工具可以取代总体工具。我们也不能仅仅因为总量工具的使用减少就否认结构性工具的积极作用。

事实上，结构性工具虽然有整体作用，但这种作用仍然比较有限。测算，2020年至2022年一季度末，结构性货币政策工具累计投入基础货币2.3万亿元，仅相当于降低存款准备金率1个百分点多一点。在我国经济面临三重压力、稳增长面临巨大挑战的情况下，总量货币政策仍应发挥重要关键作用。与结构性货币政策工具的精准性特征不同，总量性货币政策工具应具有前瞻性特征，即提前进行逆周期调节。尤其是现在，国际环境十分严峻，长期积累的各种复杂结构性因素的影响以及疫情的反复冲击，国内需求恢复有限。适当强化总量货币政策工具，前瞻性调整，努力保持经济健康运行。可以接受的合理范围。从市场经济发展水平和货币政策性质来看我国货币政策，总量政策和结构性政策要摆正位置，理顺关系。总量政策为主，结构性政策为辅；优先级不应该被忽视，甚至两者的关系应该颠倒。未来，我们要在用好总量工具的同时，继续创新运用结构性工具，弥补总量工具的短板，更好发挥货币政策支持服务实体经济的功能，推动经济高质量发展。发展。

未来结构性货币政策工具的使用需谨慎。与乱放总量工具、收缩市场流动性不同，结构性工具的运用在一定程度上体现了对信贷资源配置的行政引导。前者在货币政策扩张或收缩过程中，更多地依靠市场机制来调节和配置各部门的流动性；后者则以政策为主导，主要通过行政手段配置相关新增信贷。如果市场机制降低新增信贷配置比例不符合市场经济运行要求，可能会降低金融资源配置效率。需要特别注意的是，当结构性政策支持的小微贷款占比达到较高水平时，部分商业银行的资产结构可能发生较大变化，资产流动性下降，信用风险逐步加大。因此，需要对结构性货币政策工具的使用程度做出理性判断。

本文来自中国财经杂志

最贵新股禾迈股份上市，中一签大赚 10.6 万，中信证券大赚 1.8 亿

这只最贵新股终于露出了神秘的面容。

今天，最贵新股和麦股份正式挂牌交易。和麦股份开盘报633.66元/股，以此计算，中签可赚约3.8万元。开盘后，和麦股份继续大幅上涨，盘中一度大涨38%，创下770元的日内高点。以此计算，中签可赚10.6万元。

值得注意的是，中信证券作为承销商，在发行阶段承销了65.14万股恒脉股份。按最高价计算，中信证券获利约1.38亿元。中信证券旗下的中信证券投资有限公司也参与了恒脉股份的跟进投资，获配20万股，配售金额为1.12亿元。也就是说，中信证券持有恒脉股份85.14万股。以此计算，中信证券获利约1.8亿元。

今天，这只最贵新股的表现可谓“傲骨之战”。发行阶段，和麦股份遭遇大面积弃购，其中弃购金额高达3.63亿元，为科创板历史上首次。有网友称，“弃购的朋友，凭实力不肯收‘红包’。”

不过，记者整理历史数据发现，认购阶段弃购金额较大的新股，上市首日依然上涨，不少个股涨幅明显。如圣美上海弃购金额5126万元，上市首日收盘价上涨52.65%；诺维信弃购金额2700万元，上市首日上涨55.18%。

放弃购买新股的原因一般是因为“上涨”

历史数据显示，认购阶段弃购量较大的新股，上市首日依然呈现上涨趋势，不少股票出现明显涨幅。

此前弃股率较高的注册制新股强瑞科技上市首日表现强劲，当日暴涨近170%。上市首日收盘，强瑞科技报收56.10元，涨幅88.13%。若按收盘价计算，中签一手可获利1.3万元。承销近51万股的承销商国信证券，若按收盘价计算，获利将超过1300万元。

此外，其他历史上弃购量较大的A股新股，上市首日基本都上涨，部分涨幅超过50%。 如圣美上海弃购量5126万元，上市首日收盘价上涨52.65%；邮储银行弃购量6.5亿元，上市首日收盘价上涨2%；诺维信弃购量2700万元，上市首日上涨55.18%。

除了全部A股的情况外，记者还统计了科创板上市后弃购金额较大的股票表现，多数均有上涨。如石头科技弃购金额1500万元，首日涨幅达84.46%；中芯国际弃购金额1348万元，上市首日收盘涨幅超200%；聚益科技弃购金额超1000万元，首日涨幅达94.57%。

记者注意到，和麦股份已在公告中提醒投资者注意流动性不足风险。和麦股份称，本次发行后公司总股本4000万股，其中首次上市流通的无限售条件流通股数为880万股，占本次发行后总股本的22.00%。公司首次上市流通股数较少，存在流动性不足的风险。

此外，上市公告书还公布了公司稳定股价的计划。公司首次公开发行股票并上市后三年内，除因不可抗力、第三方恶意炒作等因素导致的股价下跌外，若公司股票收盘价连续二十个交易日低于公司上一会计年度经审计的每股净资产（二十个交易日构成“稳定股价措施触发日”，如公司净资产或股份总数因除权除息等原因发生变化，上述每股净资产需作相应调整，下同），同时满足相关法律、法规及规范性文件关于回购、增持等规定的，则将触发公司、控股股东、实际控制人、董事（独立董事除外）、高级管理人员执行稳定公司股价的措施。

中国证券报记者注意到，一些券商研报还专门研究了近期新股上市后的表现。

华安证券研报指出，询价新规实施后，新股平均涨幅在40%-50%之间，较询价新规实施前大幅回落；开盘半小时内仍存在较大抛压，价格普遍出现大幅下跌，10点之后交投气氛逐渐回暖；尾盘价格震荡较大，平均涨幅较大，这两个时段均有可能出现盘中价格高点。

华安证券表示，需要注意的是，部分新股因股价下跌，投资者交易情绪受到影响。在上午抛压过后，跌价新股股价在10点左右出现反弹，而这个时间往往是全天高点。投资者可能在上午推迟抛售，观察日内股价走势，希望股价上涨。因此，跌价新股在下午仍存在一定抛压，导致临近尾盘，股价走势愈发糟糕。

弃购金额创科创板新高

恒脉股份创造了多项历史纪录，其中3.63亿元的弃购金额为科创板历史第一。记者梳理历史数据发现，能与恒脉股份相提并论的公司只有百济神州，其弃购金额为1.99亿元。从弃购股份占已发行股份比例来看，恒脉股份为6.5%，依然打破了科创板历史纪录。紧随其后的盛美上海比例仅为1.39%。

和麦股份弃股现象为何如此严重？市场普遍认为，价格过高或许是重要原因之一。和麦股份发行价为557.8元/股，创历史最高新股发行价。中签一只新股需28万元，部分中签的散户可能一下子拿不出这么多钱。

记者注意到，在早期申购阶段，就有不少投资者退出。申购数据显示，本次网上发行有效申购账户数为490万户，这是近年来科创板新股申购数量的最低点，其他股票的网上申购数量都在550万户左右。

此外，在申购该股时，多家券商已对散户投资者发出风险提示，券商称，“友情提示，和麦股份新股价格较高，如果不想要，请谨慎申购，尽量不要中标后就放弃。”

部分券商也表示，新股认购无法取消，若中签需考虑是否愿意、有能力全额支付，建议参与认购前慎重考虑，避免中签后无法支付。

作为主承销商，中信证券在恒脉科技投入了不菲的资金。首先，中信证券进行了战略跟进投资，共计20万股，金额为1.1亿元。其次，投资者缴款后，出现了弃股的情况，弃股金额为3.63亿元。按照规定，这部分需要承销商承销。也就是说，中信证券在恒脉科技投入了约4.7亿元。

价格为何这么高？

招股书显示，浩迈科技是一家以光伏逆变器及其他电力转换设备、电气成套设备为主营业务的高新技术企业。在光伏逆变器领域，公司产品包括微型逆变器及监控设备，以及基于微型逆变器概念设计的模块化逆变器及其他电力转换设备。

业内人士分析，公司发行价异常高有多种原因。

首先从发行规模来看，和麦股份发行1000万股，发行后总股本为4000万股，公司整体股本规模较小，发行后总市值为223.12亿元，对应募资规模为55.78亿元。

其次，从估值角度看，2018-2020年恒迈股份净利润分别为0.16亿元、0.81亿元、1.04亿元，近三年增长率达186%。发行价对应发行市盈率为214.32倍（扣除非经常性损益前）/225.94倍（扣除非经常性损益后），对应2021年预计市盈率为113.84倍。根据业内人士测算，公司2022年动态市盈率约为54倍。

市场多数认为，钬美可以合理对标海外竞争对手Enphase，Enphase美股市值约300亿美元，微型逆变器价格较高。对标国内可比公司，业务与钬美最接近的固德威总市值367亿元，锦龙科技2022年PE预测约50-60倍，Enphase 2022年PE预测约80倍。

此外，从询价情况来看，机构对公司的看好程度相对较高，共有385位投资者管理的7760只配售对象参与询价，投资者报价集中度最高的三个价格分别为524.28元/股、710.50元/股、590.00元/股。发行人及主承销商经过慎重决策，最终确定发行价格为557.8元/股。

虽然发行价较高，但公司高管、核心员工均通过资管计划参与战略配售，相当于跟随最终价格，董事长出资1.74亿元，资管计划整体规模3亿元。

证监会副主席方星海：加强风险监测，防止过度投机，引导资本规范运作

【大河财立方讯】9月5日，证监会副主席方星海在中国期货业协会第六次会员大会上表示，要强化风险监测分析和预研预判，继续加强输入性、结构性风险研判，重点对重要农产品、基础能源、战略矿产等相关产品进行全球跟踪分析，加强高频交易等新型交易行为监管，加强期现货联动监管，坚决防止过度投机，引导资金在期货市场规范运作。

要高度重视舆情管理，积极加强与主流媒体、地方政府、现货管理部门的沟通合作，加大对期货市场功能作用、行业服务实体经济、服务中小企业案例的宣传推介，让有关部门、企业、社会公众认识到期货市场的积极作用。期货行业分析人士、研究专家要发挥更大作用，积极正面发声，推动形成良好社会预期。

以下为全文：

坚持稳中求进工作总基调，提升服务能力，坚定走中国特色现代期货市场发展道路——方星海副会长在中国期货业协会第六次会员代表大会上的讲话

尊敬的各位同事、各位来宾：

早上好家伙！

今天，中国期货业协会召开第六次会员大会，审议第五届理事会工作报告，选举新一届理事会，共商期货行业发展蓝图。我谨代表中国证监会对大会的召开表示热烈的祝贺！向各位代表、各位行业同仁致以诚挚的问候！

党的二十大作出了以中国特色现代化全面推进中华民族伟大复兴的战略部署。期货市场是现代金融体系的重要组成部分。加快建设中国特色现代期货市场，对于完善资本市场功能、服务经济高质量发展、推动中国特色现代化建设具有重要意义。今天，我想就贯彻落实期货与衍生品法、建设中国特色现代期货市场这个主题，谈一些我的理解和体会。

一、我国期货市场取得积极成效

五年来，期货行业深入贯彻习近平总书记“脚踏实地、大胆探索、努力走出一条成功之路”的重要指示精神，锐意进取、坚持正道、开拓创新，期货市场建设取得长足进步，市场结构、市场功能、行业生态发生积极变化，市场基础制度不断完善，市场活力和韧性不断增强，初步走出了一条立足国情、借鉴国际有益经验的发展道路。

1.市场结构明显改善

产品体系不断丰富。截至2023年8月底，我国累计上市期货期权产品121只，较2018年末的61只增长一倍。在产品结构上，由过去以商品期货产品为主，转变为商品金融与期货期权并举。在产品覆盖上，全面覆盖农业和工业产业的初级产品、中间产品和终端产品。特别是依托我国产业链完整特点，探索上市与我国完整工业体系相匹配的PTA、燃料油、塑料等重要产业链中间产品期货产品。上个月，欧洲集装箱航运指数成功上市，填补了我国商品期货领域的一项空白。

市场规模稳步增长。2022年期货市场总成交量67.7亿手，成交金额53.49万亿元，分别较2018年增长123%和154%。今年上半年，全市场成交量、持仓量保持明显增长趋势。8月初，我国期货市场总资金突破1.8万亿元，创历史新高。快速成长的期货市场正逐步适应我国作为全球交易大国和超大规模市场的规模所带来的风险管理需求。

交易者结构持续优化。今年上半年，机构投资者占全市场交易量的46.3%，较2018年同期上升25.6个百分点。今年6月末，全市场机构投资者持仓和客户权益占比分别为70.3%和70.9%，较2018年末上升20.6个百分点和15.9个百分点。其中，产业客户参与度稳步提升，6月末产业客户持仓占比提升至31.5%，A股上市公司套期保值参与率由2013年的6.5%提升至22.9%。

2. 市场有效运作

服务实体经济作用进一步凸显。期货市场直接对接实物现货市场，与实体企业当期及未来生产经营息息相关，期货市场一点也不“虚拟”，其与实体经济的联系比其他金融业态更加紧密。近年来，受新冠疫情冲击、地缘政治冲突、世界经济增长放缓等因素影响，我国经济发展和企业经营面临多重压力。压力之下，期货市场的价格发现、风险管理、资源配置功能更加凸显。根据最新的期货产品功能评估，目前期货市场期现价相关度超过90%的品种有40个，铜、玉米、棉花、黄豆一号等品种期现价相关度超过95%。 2021年至今，期货风险管理公司通过期货和现货业务累计服务实体企业8.3万家，其中中小企业5.7万家，上市公司7524家。面对国际原油“负油价”、伦镍暴涨等极端市场行情，我国期货市场成功应对输入性风险。在风险防控方面，这两件事彰显了我国期货市场制度安排的独特优势。期货市场各类客户的价格信号、成交持仓比、买卖走势等信息成为宏观和行业管理部门研判经济形势、监测金融和产业风险的重要参考，有效助力实现经济、产业和宏观调控目标。自2020年5月起，中央电视台定期播报期货市场交易数据，成为疫情防控期和经济恢复期促进稳定预期和信心的重要数据。 近年来，新华社、人民日报、中央广播电视总台财经频道、经济日报等主流媒体不断加强对期货功能的宣传报道。

服务保供给、稳价格总目标。2021年以来，面对铁矿石、玉米、大豆、生猪、棉花等重要大宗商品价格大幅波动，证监会密切关注相关品种运行情况，提前评估风险，依法依规及时采取措施，确保期货市场平稳运行，有效控制了风险，保持了一定的市场规模和活力。在本轮生猪周期中，生猪期货帮助生猪养殖企业在市场价格波动中合理安排产能、合理安排营销计划，从而稳定了市场供给。

“保险+期货”有效服务中小农户。立足我国大国小农的基本国情，发挥期货专业优势，助力管理农产品价格波动风险，稳定和增加农民收入。五年来，期货行业共开展“保险+期货”项目5253个，保现货总值1334.6亿元，覆盖全国31个省1220个县（市），惠及农户530多万，农业合作社3006家，家庭农场1433家，农业企业2325家，实现赔付42.5亿元，为推动乡村振兴和农业现代化贡献了期货的力量。

（三）行业发展生态不断完善

期货公司是连接期货市场各主体的核心中介机构，是期货市场功能的重要组成部分。五年来，随着期货市场结构的优化和功能的强化，期货公司业务规模逐步扩大、服务模式不断丰富、服务能力不断提升，初步奠定了由交易通道服务向期货功能服务、由被动风险管理向主动风险管理转型升级的基础。

综合实力不断增强。截至2022年底，我国期货公司总资产近1.7万亿元，净资产1841.7亿元，2022年营业收入401.6亿元，分别比2018年增长230.6%、67.3%和53.4%。2022年，前20家期货公司净资产、净利润分别占行业的52.1%和88.9%。分类评价中，A类以上优质公司54家，占比超过36%，比2018年上升11个百分点。一线公司规模扩大，一批龙头公司脱颖而出。

服务能力和专业能力逐步提升。目前，多层次期货中介服务体系初步形成，以期货经纪、风险管理、资产管理为主导的业务模式初步建立，逐步探索出一条具有期货特色服务实体经济的有效模式。2021年至今，期货公司通过仓单服务业务累计为实体企业提供资金支持434.7亿元，助力缓解中小企业“融资难”困境。通过期现结合的基差交易业务累计实现购销额1.3万亿元，帮助产业链上下游企业锁定利润，增强供应链安全性和韧性。通过持权交易业务累计实现现货购销额138.44亿元，通过场外衍生品业务累计增加名义本金5.2万亿元对冲风险，帮助企业降成本、管库存、增利润。

期货公司双向开放稳步推进，我国期货公司已设立19家境外子公司，其中18家设在香港，1家设在新加坡。同时，批准2家外商独资期货公司，期货行业对外开放不断深化，跨境服务能力不断提升。

（四）依法治国取得突破性进展

《期货及衍生品法》的颁布实施，填补了《基本法》20多年来在该领域的空白，从法律层面解决了期货市场发展的根本性、全局性、长远性问题，明确了市场价值取向、发展方向和根本路径，为推动期货市场高质量发展奠定了坚实的制度基础。证监会认真贯彻落实《期货及衍生品法》，按照“成熟一批、及时修改一批”的原则，有序开展配套规章和规范性文件完善工作，期货及衍生品市场基础制度日臻完善。

总体来看，近年来我国期货市场取得了很大进步，但同时也要看到，一些深层次的结构性、体制性问题尚未得到有效解决，市场运行质量、配套制度和规则、交易者结构、价格影响力、机构服务能力等都有待提升。

二、深刻领悟建设中国特色现代期货市场的本质内涵

证监会党委深入贯彻党的二十大关于中国式现代化的重要论述，努力把资本市场的一般规律同中国具体实际、同中华优秀传统文化结合起来，全力建设中国特色现代资本市场。从我国期货市场看，经过30多年的发展实践，已经呈现出鲜明的中国特色。一是推出了中国特色期货产品。立足农业大国国情，上市红枣、苹果、花生等特色品种，更好服务三农。立足完整的产业体系和产业链供应链，上市PTA等中间产品和不锈钢等终端产品期货，助力增强产业链韧性。二是构建了中国特色期货监管体系。 证监会建立了由证监会、派出机构、期货交易所、中国期货监测、期货业协会组成的“五位一体”协同监管机制。证监会以期货部为主体发挥指挥中心作用，派出机构发挥机构端一线监管作用，期货交易所发挥市场端一线监管作用，中国期货监测发挥数据中心和监测平台作用，期货业协会发挥自律监管作用。机制成立以来，运行平稳，各方密切配合、通力协作，及时发现和查处违法违规行为，及时阻断市场风险蔓延。三是形成了中国特色风险控制体系。 按照严控风险的监管理念，建立健全期货市场风险控制和市场监管制度框架，基本形成了与国际惯例基本接轨、适应国情和市场状况的风险控制和监管体系，包括：严格准入，实行统一实名制开户制度和一账一码穿透式监管；防范系统性风险和市场操纵，建立了独立的全市场监测监视系统；防范中介机构风险，建立了以净资本监控和分类监管为核心的期货公司风险监管体系；保护投资者合法权益，建立了保证金保证金监控制度和期货投资者保护基金。四是创新中国特色商业模式。创新并稳步拓展“保险+期货”模式，通过期货市场分散农产品市场风险，在众多参与主体之间分担风险，为构建农业补贴、农产品期货、农业保险联动机制作出有益探索。 推动期货与现货市场融合深化产业链、供应链服务，通过设立期货风险管理公司，创新开展仓单服务、基差交易、权证交易、场外衍生品等风险管理业务，切实提升服务实体经济的深度和广度。实践充分证明，立足国情和市场状况设计的相关体制机制是行之有效的。期货市场价格发现、风险管理、资源配置三大功能不断强化，在服务乡村振兴、服务现代产业体系建设、保障初级产品供给和价格稳定等方面发挥了积极作用。

我们要认真总结我国期货市场发展的成功经验，不断深化对期货市场规律和实践的认识，坚持自信自立、坚守诚信创新，加快建设中国特色现代期货市场。要重点做好以下几个方面工作。

第一，要坚持服务实体经济的宗旨。习近平总书记强调，实现中国式现代化，必须加快构建以实体经济为支撑的现代产业体系。我国期货市场诞生于实体经济需要，成长于实体经济发展。我们要更好发挥期货市场作用，抓住大力培育产业客户这个关键，进一步丰富贴近实体经济的期货及衍生品，切实增强期货中介机构服务能力，不断提升期货在发展现代农业、服务中小企业、增强产业链供应链韧性和安全性、促进绿色低碳发展等方面的能力和水平，更好地服务现代产业体系建设。

第二，要坚持体现市场一般规律与国情、市场实际有机结合。我们要建设的是中国特色现代期货市场。所谓“现代”，是指期货市场的客观规律和成熟市场的共同特点和发展趋势，包括完善的基础制度、监管体系、法律保障、开放环境，以及合理的市场结构、稳定的市场预期等。但在把握和追赶这一“现代”潮流中，不能有路径依赖和惯性思维，而要注重适应我国经济发展的结构性特点和政策走向。我国期货市场诞生不过30余年，但在“一般性”与“特殊性”相结合方面，已经作出许多积极探索，积累了宝贵发展经验。我们要认真总结过去的经验，借鉴国际最佳实践，扎实推进期货市场理论、制度和实践创新，走出一条有特色的发展道路。

三是要坚守风险底线。资本市场健康持续发展必须牢牢把握防范重大风险这条生命线，这已被历史经验一再证明。期货市场既是管理风险的场所，也是风险的聚集地。期货交易机制的特点决定了期货领域风险防控的标准和要求必须高于其他金融领域。过去我们在市场监管上走了弯路，付出了成本和代价。目前，我国期货市场连续多年没有发生重大风险事件，得益于我们不断完善的风险控制和监管框架。我们要倍加珍惜市场发展成果，坚持“硬制度”和“软文化”双管齐下，全面深入贯彻落实《期货与衍生品法》，不断完善配套监管规则，弘扬先进行业文化，坚决守住不发生系统性风险的底线。

四是要坚持服务国家宏观调控大局。我国期货市场除了发挥基础性经济功能外，还承担着服务国家战略和重大政策的重任，这也是期货市场政治性、民本性的集中体现。保供给、稳价格，是增进民生的内在要求，是保障国家经济安全的现实需要。我们要继续坚持和强化期货市场服务供给、稳价格的功能，特别是服务重要基础产品供给安全。

三、开创期货行业高质量发展新局面

当前，世界进入新的动荡变革时期，百年未有之大变局加速推进，我国经济正处于疫后恢复发展时期。服务稳增长大局、服务高质量发展、服务我国现代化建设，对期货行业提出了更高的要求。我们要认真贯彻落实期货行业根本大法《期货及衍生品法》，严格遵纪守法、依法治市，严厉打击违法行为，积极维护经营主体合法权益。接下来，我谈一下关于推动期货行业高质量发展的几点思考。

（一）突出稳中求进工作总基调，更好服务稳定增长总目标

一是市场要稳。以市场稳定保障市场平稳运行、促进功能完善。加强风险监测分析和预研预判，继续加强输入性、结构性风险研判，重点对重要农产品、基础能源、战略矿产等相关产品进行全球跟踪分析。加强高频交易等新型交易行为监管，加强期货现货联动监管，坚决防止过度投机，引导资金在期货市场规范运作。

二是功能要完善。重点要通过“三个优化”实现“一个完善”，即：优化产品规则，坚持贴近实体经济和产业需求的基本原则，真正形成与实体产业相适应的产品标的、合约规则、交割机制等。优化交易者结构，丰富期货市场参与主体，特别是加大产业客户培育力度，破除体制机制障碍，完善核算等配套规则，强化国有企业、龙头企业的示范带动作用，促进上中下游企业广泛参与。优化市场运行，完善市场监管，降低市场交易成本，确保市场在数量合理增长和质量有效提升之间保持合理平衡。通过“三个优化”，进一步丰富期货价格体系和展示维度，提高价格信息质量，促进期货价格广泛应用，增强价格影响力。

三是舆情要稳定。树立社会公众对期货市场的正确认识，塑造良好的行业形象具有重要意义。早些年期货行业的风险事件给社会公众留下了不好的印象，对期货市场的负面评论仍时有出现。要充分重视舆情管理，积极加强与主流媒体、地方政府、现货管理部门的沟通合作，加大对期货市场功能作用、行业服务实体经济、服务中小企业案例的宣传推介，让有关部门、企业、社会公众认识到期货市场的积极作用。期货行业分析师、研究专家要发挥更大作用，积极正面发声，推动形成良好社会预期。

（二）突出专业能力，加快建设高素质期货经营机构和行业队伍

期货经营机构的发展质量在一定程度上决定了期货市场的质量和效率。目前，我国期货公司数量不少，总数超过150家，但整体实力与国内外金融业相比还比较弱，服务能力还有很大的提升空间。《期货与衍生品法》的颁布实施，为期货公司拓宽了业务空间。我们要认清形势，抓住机遇，努力实现新发展、新作为。

一是找准定位。围绕服务实体经济高质量发展需要、满足交易者特别是实体企业风险管理需求，持续推进业务和产品创新，着力提升以定价能力和交易能力为核心的竞争能力，为各类主体提供优质的风险管理和财富管理服务。

二是要强化专业化。专业化是金融服务机构生存之本。期货公司要坚持和强化在期货及衍生品领域的专业优势，为实体经济提供风险管理、价格问题解决、综合金融服务等专业解决方案，树立价格风险管理者、市场流动性提供者、居民财富管理者的专业形象，以交易者利益为导向，完善完整服务链条，努力实现服务能力与盈利水平同步提升。

三是强化服务。期货公司风险管理业务是连接实体经济、充分发挥期货市场功能的重要载体。经过十多年的实践，行业机构积累了丰富的服务产业客户的经验，这是其他金融中介机构所不具备的，也是广大产业企业急需的。希望行业机构能够适应当前新形势新要求，牢牢把握自身优势和长处，主动对标风险管理公司的标准和要求，结合实际情况细化主业，深化专业化，树立品牌和核心竞争力，努力打造期货行业优质标杆企业。

第四，我们必须坚持底线，而风险控制能力一直是对金融机构的长期发展的重要保证，期货公司必须进行创新和发展，并遵守风险的底线，并且我们必须在整个过程中遵守稳定的发展，我们必须遵守稳定的发展。精神指导和文化指导，强调员工培训，专业资格考试和高级管理资格评估中职业道德教育的重量，并有意识地维护和提高行业的声誉。

（iii）强调汉语特征并将行业治理体系提升到新的水平

首先，我们必须改善产品和服务系统。

其次，我们必须不断改进基本系统。

第三，我们必须不断提高监督水平。在非法和不规则的活动上，坚决遏制浮躁和投机性氛围的增长，并努力建立一个有利于期货行业高质量发展的良好环境。

近年来，期货行业协会遵守“自律，服务和传播”的功能定位，并积极地在促进标准化，有序和创新的行业发展方面发挥了重要作用。高质量的发展。 其次，有必要积极发挥补充，平衡和预防，升级和改善业务运营风险监控和在线机构的在线检查系统，促进从业者团队的建设以及行业文化的建设，加强行业客户的服务和培养未来行业。监管管理，并促进期货行业的治理体系和能力建设的新进展。

尊敬的同事，同事和客人：上周在中国国际服务的讲话中，XI Jinping呼吁“放松服务行业的市场，从而促进服务跨境贸易的过程……稳步扩大机构的开放式，这是贸易行业。党中央委员会和国务院的领导，彻底研究和实施该党第20大国会的精神，抓住机遇，基于时代和国家状况，遵循趋势，采取主动性，积极地促进期货市场和行业的高质量发展，并为现代期货市场的建设提供更多的贡献！

最后，我希望会议取得巨大的成功！

Editor: Liu Anqi | Proofreader: Li Jinyu | Reviewer: Li Zhen | Supervisor: Wan Junwei

储蓄创造资本：从打猎到投资借贷的智慧转变

很久以前，人类靠狩猎为生，整天挨饿，捕获的猎物全部吃光（全部消耗，没有积蓄）。

一个聪明人为了避免饿死，暂时放弃了打猎。他一边饿着肚子，一边绞尽脑汁发明了一些打猎工具，大大提高了打猎的效率。他不仅可以吃饱，而且每天还能剩下一些猎物（积蓄）。从此，他不用每天出去打猎了，有时间做其他事情了。

其他人知道了，纷纷来找他。有的来借工具，有的来借猎物吃，还有的来避难。于是，这个聪明人，一方面制造一些打猎的工具出租，收取猎物作为租金（这是投资）；另一方面，他把攒下来的猎物借出去，收取利息（这是借贷）。同时，他雇佣了前来避难的人（创造了就业）。储蓄创造了资本，资本扩大了生产，这个聪明人就成了一个不用自己打猎的资本家（敢于打破现状、敢于冒险的人，创造了对大家都有用的东西，然后得到了回报）。

随着狩猎效率的全面提高，捕获的猎物增多，人们不再需要每天出去打猎，因此每日的食物摄入量也增加了（生产力的提高增加了供给，从而带动了消费）。

后来，人们发明了衣服、马车，还有更先进的狩猎武器，有些人学会了按摩、烹饪、治病等，许多职业被创造出来，人们的物质生活越来越丰富，休闲娱乐活动也应运而生，多元化经济逐渐发展起来。

生活变好了，人口迅速增长。但是大森林里，各种鸟儿都飞来飞去。一些想不劳而获的人，就成了强盗、小偷、土匪。同时，人们之间的交往滋生了各种矛盾。为了解决强盗、小偷、土匪的威胁和内部矛盾，人们联合起来成立了一个机构来负责，那就是政府机构。政府需要财政支持才能运转，里面的工作人员也需要得到报酬，所以人们需要交钱作为税收。于是，一个国家诞生了，我们就叫它“先进国家”吧。

随着商品越来越丰富，物物交换变得越来越不方便，为了方便商品交换，政府综合民意，选定黄金作为一般等价物（即货币）。

在货币供应量稳定的前提下，随着技术的不断革新，生产效率越来越高，商品价格越来越低。此时人们更倾向于储蓄，因为他们知道将来可以买到更多的东西。储蓄增加，就有更多资本可用于借贷和投资，从而进一步提高生产力，最终提高整体消费水平（因此，对经济增长起决定作用的是生产力的提高，而不是鼓励消费）。

当人们积累了太多的黄金时，他们觉得把黄金放在家里不安全，他们想把黄金借出去以产生更多的黄金，但又害怕被骗。

还有一个聪明人看到大家的黄金太多了，有一天他突然有了一个主意。他想，如果能用一点利息（存款利息）把别人的黄金吸引过来，保证其安全，然后再借给有信用的商人收取利息，那岂不是无中生有，赚大钱？于是他向政府申请成立一家银行。

银行的诞生，促使人们延迟消费，增加储蓄，同时为一些好的投资项目提供了资金，进一步促进了经济增长，改善了生活水平。

物美价廉的商品逐渐吸引了其他地区的人前来贸易，大家用自己多余而擅长生产的东西，去交换自己缺少而又不擅长生产的东西，大家都从中获益。

与此同时，政府的职能逐渐扩大，地位逐渐上升，民众需要缴纳的税收越来越多，并开始厌恶纳税。

有个人想登上权力的顶峰，就承诺，如果他当选为最高领导人，他将带领政府承担更多的责任，不会增加税收。果然，他当选了。

为了兑现诺言，政府几年来一直缺钱，于是他想到发行纸币来代替黄金的等价物，并承诺纸币可以兑换黄金，并要求大家把黄金兑换成纸币。由于纸币便于携带，所以大家都接受了。

尝到甜头之后，增发钞票的势头再也挡不住，结果物价开始大幅上涨，通货膨胀来了。

人们发现银行里的存款贬值了，于是开始减少储蓄，增加消费，可供投资的资金减少，投资的实际收益率也下降，企业开始裁员削减成本，经济社会陷入动荡。

（当经济衰退时，人们会选择减少消费、增加储蓄，从而减少需求，导致物价下降。当物价回落到合理水平时，消费和投资水平就会回升，经济就会逐步复苏。如果通过发行更多货币来人为抑制物价下跌，则会阻碍经济的正常复苏。）

但所幸，“发达国家”凭借强大的综合实力，将其发行的纸币列为国际贸易的主要结算货币和储备货币。

一个相对落后的大国为了参与国际贸易，用黄金兑换大量“发达国家”发行的货币，再从“发达国家”购买大量先进的生产工具，把剩余没有用完的货币存入“发达国家”的银行。

“发达国家”们很高兴，他们从落后国家那里得到了大量黄金，使他们的纸币价值上升，落后国家的需求促进了他们的经济发展，落后国家存入的资金增加了他们的储蓄水平，通货膨胀的问题逐渐消失。

“发达国家”为了节省生产成本，把一些脏活累活外包给落后国家，落后国家利用购买的先进工具，不断扩大生产，创造就业机会，再加上极其勤劳的国民，国内发展日新月异，科技实力逐步提升，并通过出口赚取大量发达国家发行的货币，用于与各国的贸易需要。

“发达国家”无需生产就能获得商品，无需储蓄就能放贷，这样的免费食物不可能永远吃下去。