「四大周期」8月经济周期解密：机遇与风险并存
一、现阶段经济周期
金融市场有美林时钟、信贷周期、普林格周期、库存周期等等，这些不同的周期类型都是从不同的角度，在描述经济运转的这一条故事线而已。我们可以通过这些不同的视角，来帮助定位当前经济市场季节，告诉我们当下做什么事，才是大概率正确的。
我们把这些不同的周期，结合到一起，也可以帮助我们综合去印证当下的市场方位。因为在经济实际运转过程中，有时可能会出现周期错位的情况，或者比较混沌不清的状况。
四大周期分别指示现阶段是什么情况？先说结论：
美林时钟：经济已经见底，通胀底部转升的复苏周期的末期；
信贷周期：即将进入宽货币、宽信用的复苏周期；
普林格周期：阶段2或3的位置，即复苏期，所以在这个阶段布局5-6层股票仓位等风来；
库存周期：主动去库存周期基本进入了尾声，是经济衰退转向复苏的标志。
从四大周期看，当前处于或者即将进入复苏期。可以说现在就是黎明前最黑暗的阶段，经济其实已经开始触底反弹，监管机构已经通过调控货币流动性，释放房地产和股市利好政策，来刺激经济，为市场注水，市场利率已经有底部企稳回升的迹象。
但是目前投资者的信心仍然比较弱，认为是不是这次不一样了，政策也救不了万恶的股市了，跌下去就再也起不来了。
这其实很正常，因为任何一次政策底转向后，都有一次量变引起质变，不信转向相信的过程，市场基本都需要有1个月的反复期，二次探底，甚至还会砸出一个黄金坑。普通人的感受体验永远落后实际经济半个周期，当你感觉工作生活日子变好了，说明经济过热了，当你感觉困难了，说明经济已经开始疗愈了。
请相信周期只会迟到，不会不到，每个冬天都会很难熬，必须得把大多数人熬走，成为股市的代价之后，市场才能恢复。投资的考试注定十分艰难，只有10-20%的人才能通过最为艰难的时刻。
二、美林时钟周期
美林投资时钟是资产配置领域中的经典理论，也是我们做大类资产配置的底层框架，将经济周期与大类资产和行业轮动联系起来。
美林时钟按经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为复苏、过热、滞涨、衰退四个阶段：
复苏阶段：经济上行，通胀下行——股票>债券>大宗商品>现金；
过热阶段：经济上行，通胀上行——大宗商品>股票>现金/债券；
滞胀阶段：经济下行，通胀上行——现金>大宗商品/债券>股票；·
衰退阶段：经济下行，通胀下行——债券>现金>股票>大宗商品。
（一）
美林时钟使用了GDP 和CPI两个宏观指标，也就是经济增长率（GDP）和通货膨胀率（CPI），通过这两个维度去识别实体经济所处哪个阶段（衰退期，复苏期、过热期、滞胀期）。非常有利于投资者在不同的经济阶段中，找到有利于自己的投资标的，提前进行布局，进而在周期的变换中获利。
2023上半年GDP同比增长5.5%，处于上行趋势；
8月CPI同比上涨0.1%，环比上涨0.3%，同比出现由降转升的迹象，表明消费市场继续恢复，供求关系持续改善。预估下半年经济，经济企稳回升是大概率事件，企业利润很可能已经出现拐点。而且美国PMI也逐渐筑底回升，那么中国的出口大概率也就将出现拐点向上，出口稳住了，三驾马车也就不用像现在这么捉襟见肘了。
总结来看：经济指标开始抬头向上，物价指标底部出现由降转升的迹象。结合美林投资时钟模型和GDP、CPI走势，我们基本判断当前的经济处于复苏周期的末期。
（二）
另外我们也可以通过工业企业利润、PPI去观察定位美林投资时钟，判断方法和上面GDP、CPI走势类似，基本结论是当前的经济处于复苏周期。
1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额39439.8亿元，同比下降15.5%，降幅比1—6月份收窄1.3个百分点。其中7月份规上工业企业利润同比下降6.7%，降幅较6月份收窄1.6个百分点。但是7月单月的利润率有所下降，侧面说明盈利虽然回暖，但改善过程没那么顺畅。实际上利润增速的降幅已经连续5个月收窄了，这也基本验证了我们之前的判断，二季度就是盈利底，后面利润增速有望在四季度，实现转正。
工业品出厂价格指数（PPI）为PPI跟股市的估值息息相关，也几乎跟上市公司利润，工业企业利润正相关，也就是说PPI在见底回升之前，利润底可能并未出现。
8月份，受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，PPI环比由降转涨，环比上涨0.2%，同比下降3.0%，降幅收窄，PPI同比已经连续11个月处于通缩区间，主要是受全球需求放缓影响。
8 月 CPI 和 PPI 同比双双回升，基本确认年内 “ 价格底 ” 已经过去。但PPI的由降转升的一个月数据还不一定能能折射着我国已经开始经济稳中向好，还需要进一步观察是否脱离通缩区间。
三、信贷周期
金融信贷周期视角来看，说白了就是看央行的态度，以及社融信贷情况。
为了降低经济周期波动，所带来的巨大影响，央行通常会伸出一只有形的手，通过调节货币和信用，来对抗经济周期这只无形的手，进而形成了四个不同的金融周期阶段，分别是：宽货币+紧信用、宽货币+宽信用、紧货币+宽信用，紧货币+紧信用，嵌套在了经济周期中。
（一）
宽货币就是央行将资金注入到金融机构（一般主要指商业银行体系）的过程，宽货币带来的结果是市场利率下行，有利于债券表现。
识别当下货币政策的松紧，光看央行说了什么是不太管用的，还是要看央行做了什么。央行的货币政策手段工具主要就是：存贷款利率、法定存款准备金率、十年期国债收益率。市场利率从相对高位下行阶段就是宽货币周期，上行则是紧货币周期。
长期看十年期国债收益率目前处于2020年疫情以来第二低点，一方面说明经济热度不够，国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。另一方面也说明政府需要加大力度投放市场资金支持，宽松的货币政策有望进一步加码，再次降息或者降准。
但是从8月底开始由跌转升，出现这样的情况，叠加近期经济基本面的情况，可以判断已经出现了触底反弹的信号。简单理解为，随着稳增长政策落地且有望持续加码、宽信用政策进一步升温，企业经营的转暖正在逐步脱离以融资为主要脱困来源的被动方式，故而资金融通的需求有上行的趋势。
（二）
宽信用则是商业银行把资金发放到实体经济的过程，宽信用带来的结果，则是市场需求回升，利率反而会上涨，但此时股市往往会迎来机会。
识别信用周期的松紧，最好用的指标就看社融存量同比、退而求其次使用M2同比增速也可以。社融和M2就像是一枚硬币的正反面，M2是货币供给的角度，而社融是资金需求角度，从某种意义来说，两者基本可以起替代作用。社融和M2从相对高位下行阶段就是紧信用周期，上行则是宽信用周期。（但由于统计口径上存在差异，所以它们也有背离的时候，当M2与社融背离时，我们还是尽量要以社融指标来判断信用松紧。实际中我们可以用这两个指标互相印证，效果会更好。）
8月社融存量同比增长9.0%，较上月上升0.1个百分点，8月新增社融3.12万亿元，较去年同期多增6316亿元，远高于市场预期，较7月份有很大的改善。之所以社融回升这么多，主要是因为政府债发力。
8月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元。前八个月人民币贷款增加17.44万亿元，同比多增1.76万亿元。8月新增贷款环比大幅增加，释放出经济回暖信号，也显示出市场预期和情绪出现好转。
8月居民住户贷款方面只增加3922亿元，同比少增658亿元，其中短期贷款增加2320亿元，中长期贷款增加1602亿元，居民中长贷仍维持在往年同期最低水平，主要原因是8月底才调整刺激房地产政策，在信贷数据当中暂时还没有太多的显现。
企(事)业单位贷款增加9488亿元，其中短期贷款减少401亿元，中长期贷款增加6444亿元。企业中长贷同比少增，说明企业信心和需求仍然不足，所以企业中长贷的表现仍然并未超出预期。企业短贷一般都是过桥用的，减少比较多也不是什么坏事，短贷太多反而说明企业经营不好，正在借新还旧。
M1同比增长2.2%，M2同比增长10.6%，均环比增速连续多个月向下，M1-M2剪刀差与上月持平，表示货币供应量在减少，整体资金需求不足，资金活化程度进一步弱化，主要也是两方面原因，第一方面是政府发债没去年同期疫情防控发的多，今年受地产、基建拖累拖，M2数字下来，资金活化就会下降。而且财政也并不是特别积极，专项债也发的不多，地方上也受困于房地产和城投债，所以也没什么太多作为，直到8月开始专项债发行才开始提速。第二方面微观主体，也就是居民和企业现在对于未来的工作和收入都没什么信心，企业端看不到明显的赚钱效应，他们也不愿意做资本开支，大家手上有钱也都不愿意花，更不愿意投资，大家都是谨慎的心态。啥时候看到M1能重新回升，就说明资金结束空转，开始真正为实体经济服务了。
总结来看：当前央行已加大政策刺激经济的力度，推出了更加宽松的货币政策，市场利率开始出现由降转升；社会融资需求开始回升，人民币信贷数据同比去年小幅扩张。我们基本判断当前的经济周期即将进入宽货币、宽信用的复苏周期。
四、普林格周期
《积极性资产配置指南》的作者马丁·普林格对美林时钟做了进一步拆解，并结合了金融调控周期分析，把商业周期扩展到了6个阶段，让资产配置有了更为细化和可操作性的方案。
与美林时钟使用宏观变量来划分经济周期的框架不同，普林格周期是根据大类资产表现，来定义的经济所处阶段。普林格发现在金融市场中，债券市场、股票市场、商品市场在涨跌顺序上，存在一个序列关系。经济从衰退到繁荣的过程中，债券市场是这三个市场中最先上涨的，接着是股票市场，最后是商品市场。而当经济从繁荣到衰退的过程中，债券同样也是最先下跌，接着是股票，最后是商品。
普林格的理论依据就是，货币政策影响着市场利率水平，而市场利率又会影响债券价格变化。当市场利率下降时，由于债券对利率十分敏感，所以债券市场率先走牛。利率逐渐降低，大家投资股票资产的风险偏好就会上升，同时企业拿到低息贷款，经营成本下降。信贷宽松也促进了消费支出，进而带动公司利润提升，股票价格也就会水涨船高。当企业生产繁忙时，则会加大对原材料的需求，这又会导致商品价格上涨。此时资金需求旺盛，市场利率上升，债券会率先走熊，央行看到经济过热，又会调整货币政策，加息导致市场利率进一步上升，大家投资股票意愿降低，股市开始下跌，企业成本上升，需求下降，商品原材料价格也开始大跌。
所以普林格周期可以帮助我们通过观察其他资产表现，来确认股票市场所处的表现期，也就是通过债券和商品的走势，来推断股市所处阶段和未来的走势。
（一）
从普林格周期的角度，目前来看10年期国债收益率开始底部抬升、市场利率基本到底，CPI通胀基本到底。债券牛市行情已经表现出顶部盘整，上攻乏力，未来随着经济复苏，资金需求增加，市场利率很可能不断上行，导致债券价格下跌，债券市场波动调整概率就会增加，不会像阶段一涨的那么快了，未来依旧维持中性偏空的观点。（经济越好，债券越差，经济越差，债券越好，这是个常识。）
（二）
万得全A股债风险溢价本周3.1%，过去十年均值为2.35%，当前处于过去十年高位，高于76.59%的时间，说明目前股市性价比较高。
总结来看：当前对应的就是阶段2或3的位置，即复苏期，所以在这个阶段布局5-6层股票仓位等风来。
五、库存周期
库存影响着企业生产经营的利润，在宏观研究上，库存数据非常重要，整个社会的库存数据，通常也反映着经济周期的变化。库存周期是最短的周期，它跟股市的波动也息息相关。
基钦周期提出库存周期运行的决定因素是商品存货的价格和库存量，其中价格变化占据主导地位，高于库存量变化的影响。基于这一特性，基钦周期把企业库存周期分成的四个阶段：
第一阶段，复苏-被动去库存阶段：当经济经历低迷并开始走向复苏时，市场对于商品需求攀升，带动其价格上涨，但企业对市场需求估计不足，对增产持谨慎态度，产量提升缓慢，企业不轻易扩大自身借贷融资规模，被动消耗商品库存；
第二阶段，繁荣-主动补库存阶段：市场繁荣，大量消费者涌入，需求不断增多，商品库存量和价格大幅上升，企业意识到经济回暖，生产策略不再保守，主动增加供给，扩大生产和采购规模，主动补库期到来；
第三阶段，衰退-被动补库存阶段：经济下行压力增大，进入衰退期，市场需求出现拐点，企业由于生产调整存在滞后性，保持原有生产节奏，商品产量和库存量持续增加，价格先于库存量不断下跌，进入到被动补库存期；
第四阶段，萧条-主动去库存阶段：商品库存量和价格同时下降，经济进入萧条期，需求持续明显回落，提升无望，企业开始减缓生产节奏，由积极转为保守，下降总体库存至合理水平，进入主动去库存阶段。
衡量库存周期，目前有两个指标，一个是工业企业产成品存货同比，另一个是PMI:产成品库存。
（一）
工业企业产成品存货同比，这个指标滞后工业企业营业收入大概半年左右，滞后PPI指标大概半年左右，也滞后名义GDP。因此说工业企业产成品存货同比指标滞后于经济基本面，当经济触底之后半年左右，我们才能看到这个指标的回升。
库存方面，7月库存去化速度有所加快，名义库存增速下滑到了1.6%，剔除价格后的实际库存增速回落到了6.3%。结合回暖的营收走势看，目前库存周期向着被动去库存在进展，但偏弱的需求仍然拖慢了去库速度。
到了三季度的时候，库存周期拐点可能会由主动去库转为被动去库之后，企业预期就会发生大的改观。
工业企业产成品存货滞后PPI指标大概半年左右，只要PPI指标能见底回升，意味着国内去库存结束，开始进入补库存。如果中美同时进入补库存，大概率会是一波牛市。
（二）
PMI（全名叫做采购经理人指数）是全球性采购经理人协会，通过每月对各个国家的采购经理人发放问卷，了解它们对货物以及服务的需求，调查出来的。所以通过这个指数，能了解企业对于货物和服务的需求情况，进而了解每个国家的实体经济发展状况。说白了就是这些工厂负责采购的人，他们是怎么看经济的，如果他们看好未来，就会加大采购，态度积极乐观。如果他们不看好，就会减小采购。所以这个PMI指标反应的经济需求，它是经济的领先指标。
PMI:产成品库存（逆序处理），对工业企业营业收入，对名义GDP增速，对PMI:生产，均有明显的领先作用，对经济拐点有比较强的指示意义。这也就意味着，对经济拐点的指示标志——是库存的下降，即：去库存是经济回暖的前瞻性信号，而不是补库存带来了经济回暖。
8月份制造业PMI回升至49.7%。传递出的信号是积极的，连续三个月回升，表明随着近期一系列宏观调控政策措施密集出台，企业对市场发展信心进一步增强。代表着需求已经开始复苏，再加上近期政策转向，下半年消费和地产可能也会有所起色，因此年中基本就是个经济底。
后面基本就是伴随需求回暖、PPI回升，经济最困难的时期过去，企业盈利周期将在三季度开始改善企业利润进入上升周期，进而开启新一轮的库存周期。
（三）库存周期和股市之间有啥规律？
股市的周期轮回，和实体经济的库存周期，基本是相吻合的。因为股市波动后面是流动性波动，而流动性波动后面是经济周期的波动。股市是经济晴雨表这句话后面的逻辑是，经济波动引起流动性波动，经济波动引起股票市场估值和信心波动。
股市底部，通常领先于库存底。库存周期图中，被动去库存，到主动补库存的阶段，往往都会有一波行情的出现，比如2006-2007年，2009年，2013年的行情主要体现在创业板上，2016-2017年是沪深300牛，以及2020年的普涨行情。因为这两个阶段，通常都是市场需求旺盛，企业销售迎来改善，逐渐扩大产能的时期。所以利润不断释放，股市自然也会迎来表现周期。
目前仍然处于一个主动去库存的末期，对于企业的资本开支，会有明显的约束。未来三四季度，大多数行业会陆续从主动去库转向被动去库周期，一些库存较低的行业，会率先进入补库存周期。那么库存周期，经济周期，工业企业利润都是同步的。从企业微观层面看，到被动去库周期此时市场需求，已经悄然回升，但企业还来不及反映，做出生产计划的调整。所以特征就是库存指标下行到尾声，伴有企业营收回暖。在上一轮主动去库存阶段东西卖的差不多了，不急着卖了，进入了正常消化阶段，这个阶段需求会不断增加，这时候反而会因为短缺，造成价格上涨。所以被动去库存，通常是经济复苏的标志。
总结来看：当前PPI开始止跌反弹、工业企业利润的同比跌幅明显收窄，当下极可能正处于困扰国内经济的主动去库存阶段的尾声，是经济衰退转向复苏的标志。投资比较好的布局时点，就是在库存下降期，一旦到了被动去库存，也就是库存周期下降后半段的位置，往往股市就已经起来了。
六、大类资产配置
面对未来，每个人根本就是无知的，即使再准确的预测算卦，也无法穷尽影响投资者心理的所有变量，而资产配置则是唯一确定性的进可攻、退可守的方法论！
通过资产配置的方式，首先建立一个投资组合，让组合中的资产产生对冲关系，在不同的经济周期中，都互为保护，帮助我们平抑波动。其次，就是尽量找到适合某一种资产投资的经济周期，然后在一个对我们有利的环境下，做好布局后变得佛系。
耶鲁大学捐赠基金的掌门人（也是国内高瓴资本创始人张磊的老师）大卫斯文森就曾说过，我们每个人都应该做个佛系投资者，配置好你的现金、债券、股票等资产，然后不猜测，不预判，跟随市场波动，享受资产长期上涨，这才是投资的根本之道。
在复苏周期，盈利概率和空间较大的资产就是股票资产，即使本周遭遇了突发回调，但是大周期还是向上的，经济还是要走复苏的，只是或早或晚的问题。股债组合均衡配置（60:40）具有较大的安全边际，激进一些的话股票指数也要把持在7成以内。
在雪球，我创建的自选基金组合 $帅哥的资产配置 FP0025267)$，近期也跟随大盘高开低走，近一个月下跌4.48%，但是下跌比指数跌的少，上涨能跟上。
我的股债组合均衡配置（80:20）在当前的低迷的市场环境已经属于比较激进了，还有20%的固收，可以持续做平衡补仓，市场情绪如此悲观，现在买什么其实都便宜了。做好了资金分配管理，其实就没啥可慌的，耐心等风来。
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