前联合国粮农：中国大米价格上涨是主要出口国

近期，COVID-19疫情导致国际市场大米、小麦等主粮价格上涨，其中大米价格达到七年来最高水平。 尽管总体供应充足，但这种情况促使各国政府建立库存。 不过，联合国粮食及农业组织前官员表示，中国粮食储备充足，目前无需担心粮食短缺。

据美国消费者新闻与商业频道（CNBC）4月8日报道，受疫情影响，粮食进口商抢购备货，出口商限制运输。 国际市场大米价格创七年来最高水平。

据泰国大米出口商协会称，3月25日至4月1日，破碎率5%的白米价格上涨了12%。据路透社数据，目前国际市场大米价格已达到自去年以来的最高水平。 2013 年 4 月下旬。

CNBC指出，大米价格上涨是由于主要出口国印度和越南出口供应中断后，市场对泰国大米的需求增加。 在3月份价格见顶之前，由于泰国干旱以及亚洲和非洲进口商的强劲需求，大米价格在2019年底开始上涨。 泰国是继印度和越南之后的第三大大米出口国。

此外，近期小麦价格也有所上涨。

芝加哥期货交易所的数据显示，自 3 月底以来，由于消费者恐慌性购买以及对一些国家禁止销售小麦的担忧，小麦价格已上涨约 15%。

3月24日，越南政府在一份声明中表示，将禁止在3月28日之前签署任何新的大米出口合同。几天后，东南亚另一个主要大米出口国柬埔寨也做出了类似决定。 柬埔寨首相洪森3月30日宣布，柬埔寨将从4月5日起暂停白米和稻谷出口，但允许出口香米。

与越南、柬埔寨一样，俄罗斯、乌克兰、哈萨克斯坦等主要农产品出口国也相继做出收紧出口的决定。

对于各国粮食出口限制浪潮，国际粮食政策研究所（IFPRI）研究员拉​​博德·大卫此前接受澎湃新闻（微博）采访时表示，除越南外，其他国家的出口限制政策仍在继续。有限的。 因此，现阶段无需担心粮食危机。

不过，大卫也强调，政府的一些决定会加剧公众恐慌和市场不稳定，影响会更大。 另一方面，各国政府针对疫情做出的封锁决定也会影响食品运输和物流。

“可以肯定的是，即使现在停止（粮食）生产，中国也没有理由担心眼前的短缺。” 国际粮食政策研究所市场、贸易和机构主任、联合国粮食及农业组织（FAO）农业发展经济部前主任罗布·沃斯（Rob Voss）在书面采访中回应澎湃新闻。 “据我们了解，中国似乎拥有10至13个月的小麦和大米储备——按照通常标准来看，这已经相当大了。”

4月2日，商务部市场运行和消费促进司副司长王斌表示，我国粮食生产连年丰收，库存储备充足，价格长期稳定。 国际市场对我国粮食供应影响不大。

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聚焦新型冠状病毒肺炎疫情。 新冠肺炎疫情在全球多国暴发。

陈卫东：企业应对汇率变动对策分析

作者|陈卫东‘中国银行研究院院长’

文章|《中国金融》2022年第23期

近年来，新冠肺炎疫情不断反复，各国经济遭受巨大冲击，在尽力控制疫情蔓延的同时，也不断推出财政、货币等刺激政策试图推动经济复苏。2022年初俄乌冲突以及随后欧美等发达国家和地区采取的制裁措施，成为影响全球供应链、国际金融市场的重大因素。全球经济复苏不稳，通货膨胀又愈演愈烈，各国货币汇率变化成为反映当今全球经济复杂变局的新窗口。

全球汇率波动概况

随着美联储启动加息并紧缩资产负债表，多个国家的中央银行也先后采取了紧缩性货币政策。全球货币政策转向，引发外汇市场剧烈动荡。此轮汇率波动呈现出一些鲜明特点，主要体现为以下几个方面。

第一，美元进入新一轮超强周期。2022年10月，美元汇率指数一度突破114，较年初升值16.9%，创20年以来新高。目前，除俄罗斯卢布、巴西雷亚尔等少数货币对美元升值之外，其他多数国家货币对美元均呈现贬值趋势。欧元、英镑对美元汇率接近平值，而部分新兴经济体货币贬值幅度高达30%~40%。

第二，汇率调整速度快。在不到一年的时间内，美元汇率达到周期性新高；相应地，很多其他货币汇率在短期内大幅下挫。此轮非美元货币贬值范围之广、波动幅度之大、调整速度之快历史罕见。

第三，大宗商品价格与美元汇率升值之间的变动关系发生变化。由于大宗商品交易以美元标价，通常美元汇率与大宗商品价格之间有反向变动关系，但此次却出现各自独立波动的局面。本轮各国货币汇率波动的主导因素是美国通货膨胀水平大幅攀升，美联储快速、高强度加息，其他经济体被动加息，但是节奏未必与美国保持一致。此外，俄乌冲突及大宗商品价格上涨也是影响各国汇率变化的重要因素。

当前，各国汇率大幅波动对全球金融市场产生了重大影响。首先，导致全球资本尤其是短期资本大量回流美国。2022年1~7月，美国跨境资金净流入达9145.9亿美元。大量资金从新兴经济体流出，导致各国股市、债市波动加剧。其次，在美联储不断提高利率、美元持续升值的背景下，一些发展中国家政府和很多企业债务负担加重，以美元计价债务占比较高的国家和企业面临债务违约风险。由于部分新兴经济体政府债券由银行机构持有，由此也会导致一些银行机构资产损失风险加大。再次，日本、韩国等发达经济体货币也出现了空前的贬值压力，巨大的汇率波动导致宏观调控面临重大变局。2022年10月21日，日元对美元汇率一度跌至151.94，较年初贬值了30%，韩元汇率贬值超过17%，汇率波动已经成为这些国家货币政策调控的一个重要焦点。最后，高强度加息和短期汇率大幅波动，导致预期过度强化、市场反应过度的问题。预计未来全球各国货币汇率重新平衡将会出现更为复杂的调整格局。各种迹象表明，美国经济在2023年陷入衰退的可能性越来越大，美元及其他货币汇率可能出现新的方向性变化。

企业应对汇率波动对策

汇率波动对我国从国际市场融资的企业以及所有外向型企业都会产生直接的影响。以美元计价的债券融资及银行信贷的付息、偿债成本上升，给一些本来就面临流动性压力的企业带来巨大的负担，企业违约风险将进一步提升。

对外向型企业而言，一般加工品出口受惠于人民币汇率一定程度的贬值。但是对于依靠大量进口原材料、中间品及设备的企业而言，人民币贬值带来的出口效益可能被因美元升值而导致进口成本上升所抵消。

中国银行研究院对中小企业问卷调查的结果显示，人民币汇率贬值显著利好小微外贸企业。人民币汇率贬值在一定程度上给外贸企业带来收益，但由于大中型外贸企业的外汇保值操作更加完善，汇率波动对其收益的影响相对较小，相比之下，小微外贸企业受益于汇率贬值更多。

汇率变化的实际影响还取决于企业在进出口时的定价权。对汇率的剧烈波动或者巨大趋势性变化，企业必须高度重视，采取适当措施以规避损失、降低交易风险。针对当前各国货币汇率以及人民币汇率变化，我国企业可采取以下措施。

第一，要加强与银行金融机构的互动合作，制定应对汇率变化的综合方案。对企业而言，维持收入、支出大体相应的币种、期限结构毫无疑问是规避汇率风险的最理想办法。但是，在收入、支出结构复杂、市场变动大的情况下，不同币种选择可能会成为企业管理的风险点。

面对日益复杂的市场环境，各企业需要与银行等金融机构紧密合作，提前制定应对汇率风险的综合方案。企业要测算短、中、长期收入与支出币种的结构、数量，分析各种融资渠道的成本和可能风险，寻找合适的融资工具，根据外汇收支币种结构，综合选择套期保值工具，包括远期、掉期等产品。

近年来，由于汇率及外币资金利率变化，我国一些企业因为外币融资而面临巨大偿付压力。这些案例充分说明，如果不能前瞻性地分析市场变化，合理制定与业务发展相适应的融资结构、融资币种、融资额，可能会给未来发展带来巨大的隐患。而此轮国际汇率波动亦表明，企业在开展汇率波动压力测试时要有足够空间，财务安排要有足够的余地，否则难以应对这类冲击。

第二，重视长期战略调整。融资工具设计、外汇套期保值工具的使用主要是应对中短期内的汇率风险。随着全球地缘格局的变化，此轮美元汇率变化也许会成为加速国际货币体系变革的催化剂。因此，各企业在应对当前汇率变化时，也需要从战略层面作出相应调整，在选择融资货币币种和进出口计价、结算货币币种时充分考虑国际货币变化的大趋势，尤其是美元汇率处于强周期的策略安排。两头在外的外贸企业要不断推动国际市场的多元化，降低单一货币计价、结算的风险。要积极寻找替代货源，提高自身进出口市场的韧性。对于存在多种进出口市场的企业，应考虑建立单一币种的资金供求净结算，在此基础上，加总进行套期保值，降低总体汇率风险及套期保值成本。同时，企业要努力在竞争中实现高质量发展，通过不断提高产品附加值、品牌价值等来提升产品定价权，增强应对汇率变动风险的底气。

第三，更多地使用人民币作为计价、结算货币。此轮全球货币汇率剧烈波动是对“美国的货币，全球的问题”的生动注脚。为应对疫情冲击，美国采取了超级宽松的货币政策，这是导致全球流动性过剩的主导力量。在此环境下，新兴市场国家债务快速推高，截至2022年第二季度末，新兴市场债务达98.8万亿美元，较2019年疫情前增长21.4万亿美元，占GDP比重为252%，提高了25个百分点。其中，主权债务规模较疫情前增长7.37亿美元，增幅为34.3%。新兴经济体帮助美国消化了过剩流动性，但当美联储提高利率、收缩资产负债表时，收缩效应则快速转化为新兴市场国家难以承受的负担。凭借其对美元的支配，美国具有货币（及制裁）自主决策的能力，其他国家则只能被动应对。为应对当前国际货币体系面临的困局，国际市场需要更加中立、更加有信用的支付体系和工具，以降低全球经贸活动的交易成本。

随着人民币国际化进程的推进，跨境人民币使用认可度和便利性也在不断提升。在对外投融资及经贸活动、套期保值过程中，企业更多考虑使用人民币，是应对难以预测风险的重要选择。

应对当前汇率波动的宏观对策

从当前形势来看，在美联储停止加息前，美元及其他货币之间的汇率调整将面临更为复杂的局面。我国需要以经济稳定发展为出发点，积极采取措施，避免外部市场变化和汇率的急剧波动对企业产生的不利影响。

第一，关注全球资产定价导致的大量短期资本流出对我国金融市场的扰动。随着金融市场开放程度加深，我国市场与外部环境的联动不断提升。2022年以来，美元利率提升、汇率升值，推动大量资金从我国流出，对金融市场产生重要影响。从股市来看，外资持有A股规模及占比分别由2021年底的3.02万亿元和4.03%下降到2022年10月21日的2.15万亿元和3.37%。截至2022年8月底，外资持有的债券规模为3.47万亿元，较2021年底减少5300亿元，占比下降0.89个百分点。

短期资金的投机套利特性、不稳定性、冲击力是市场开放过程中要面对的挑战，相关制度设计要充分认识到国际市场的复杂变局，对国际市场极端变化要有必要的前瞻性安排。在我国金融市场不断开放的过程中，应加强对市场资金波动的监测，掌握资金持有主体投资变化规律，对资金流出与流入变动影响程度有更加清晰的认识。

第二，充分考虑我国企业对汇率变动的容忍空间，推动外汇市场的发展完善。党的二十大报告提出，坚持把经济发展的着力点放在实体经济上。出口对我国经济保持合理增速具有重要意义，推动企业出口竞争力的提升是推动实体经济发展的重要体现，应该成为宏观政策的重要着力点。2022年前三季度，我国货物和服务净出口对经济增长贡献率为32%，拉动GDP增长1.0个百分点。我国一般制造业盈利空间不大，高科技产品又处在爬坡过坎的阶段，大多数出口企业对产品定价缺乏主导权，因此，企业出口对汇率波动较为敏感。汇率不稳，特别是如果短期内出现较大幅度升值，会影响到很多企业产品的出口。建议相关部门对不同类型企业的经营情况、进出口状况、盈利水平以及产品价格的汇率敏感度等方面进行常规性跟踪、调查，以此作为实施汇率调控政策的重要参考依据。要推动我国外汇市场建设，丰富各类金融产品体系，深入研究国际金融市场发展动态以及各类产品交易机制利弊，借鉴好的经验，不断夯实金融产品价格发现和汇率避险职能。宏观上要做好市场预期的正确引导，要备足各种政策工具，以保证必要时有足够的调控力。

第三，要引导和支持企业做好、做强主业，根据业务发展需要，合理选择融资方式和融资产品。积极引导企业建立汇率中性理念，避免市场投机。完善企业会计、税收、激励机制，降低汇率风险管理成本。支持企业做细、做实资金收付的规划及预测，帮助制定基于经营实际业务发展的套期保值方案，推动企业不断提高应对汇率风险的能力。■

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高盛2023年全球外汇展望：美元、人民币、欧元、日元谁能独领风骚？

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来源 |高盛

编 辑|扑克投资家

在过去三年的大部分时间里，市场主要不得不应对一种共同的冲击——全球大流行——外汇表现取决于全球风险情绪和对这种冲击的政策反应的一些变化。

现在，随着我们准备进入2023年，这种环境正在进入一个新的阶段。新冠肺炎疫情复苏不均衡，政策收紧非常迅速，乌克兰战争将欧洲带入衰退的边缘，经济活动可能受到持久的物理限制。

到目前为止，这种不断变化的格局已被证明是对美元的一个有意义的提振，美元既得益于经济的相对弹性，也得益于其挑战本已过高的估值的避险吸引力。但是，随着货币政策下调，中国预计将放松对新冠肺炎的控制，欧洲将经历更持久的物理限制，我们预计2023年全球外汇将出现更差异化的战术环境，美元最终达到峰值。

美元：在稀薄的空气中

1、历史性上涨

美元今年的表现非常强劲，从已经很高的水平，使美元的估值普遍高到了上世纪80年代中期和21世纪初的峰值。这自然会使美元陷入一种更加危险的境地。在没有估值支持的情况下，在2022年美元压力的“完美风暴”之后，市场渴望出现根本性转变的迹象，投资者越来越担心错过这个机会，因为峰值后的修正往往是迅速而陡峭的。

2、又一驱动因素

但美元仍有很大好处：尽管接连加息，但美国的经济活动和通胀仍具有有弹性，这在一定程度上得益于近几个月消费者仍动用了大量被压抑的储蓄。因此，美联储已经承认，“限制性”政策利率的概念是一个不断移动的目标，而对周期性中性利率的估计也一直在上升。美联储官员和我们的经济学家现在都预计将有更长的加息周期，甚至更高的终端利率。

正如下文将更详细讨论的那样，我们预计其他央行将越来越难以跟上美联储的步伐。简而言之，欧元区仍面临着能源短缺造成的巨大阻力，许多规模较小的G10经济体对政策利率的变化更为敏感，部分原因是可变利率抵押贷款的激增。相比之下，美国经济的前景更加光明，而且可能对更高的利率不那么敏感。因此，我们认为2023年的利率定价可能会有所趋同，为美元增加了新的支撑位。

这一点很重要，因为到目前为止，尽管全球加息周期相对同步，但美元还是开始上涨了。我们认为，这在很大程度上反映了两个因素。首先，利率差异通常作为潜在的经济状况代理变量。并不是所有的加息动机都相似。尽管美联储官员主要是由于经济过热的迹象，但许多其他司法管辖区（尤其是英国）的政策制定者已经传达了一种更加平衡的方法，即在供应驱动的通胀和负面增长前景之间进行权衡。其次，即使市场焦点偶尔从通胀转向增长（在夏季早些时候），突出的全球衰退风险也使美元的“避险”需求出现，并导致了美元的强劲表现。

3、当TINA转身时，美元将达到峰值

尽管美元的高估值和更好的全球增长前景让市场在寻找“美元峰值”，但我们认为，“真正”峰值的条件仍可能需要几个季度。通过回顾美元的历史周期，我们发现，广义美元的峰值主要与美国和全球经济增长指标的低谷以及美联储的宽松政策有关。

从这个历史角度来看，美元的峰值似乎还需要几个季度，因为我们预计美联储直到2024年才会开始宽松政策，而经济增长的低谷似乎也需要几个月的时间。但考虑到当前通胀极度高的背景，夸大70年代中期和80年代中期的经历可能是有意义的，当时通胀同样高。在这些时期，美联储有所放松宽松政策，但美国的利率仍接近峰值，全球和美国的经济增长仍在下降，而不是处于低谷，但美元似乎已经达到峰值。此外，股票修正的历史表明，在这种货币政策驱动的周期中，收益率的峰值比其他周期更好地反映了经济活动的低谷。

因此，改变美联储的行为（以及扩大到收益率的峰值）很可能是美元表现的一个关键决定因素。虽然我们的经济学家预计，美联储将相对坚定，且总体上仍会抵制金融状况下的任何长期宽松政策，但市场可能会继续对任何更宽容通胀的迹象保持敏感。

美元的历史峰值往往是金融稳定担忧、美联储行为的转变以及全球增长前景改善的特征。当前的经济周期都包含了这些要素，我们不会低估全球前景的根本重要性。尽管本周期迄今为止，利率差异并没有真正支撑美元，但很明显，投资者仍增加了对美国资产的配置，这可能是由于海外资本回报前景疲弱。就像2016年的加息周期一样——美联储加息周期中唯一的美元峰值——这次最终的美元峰值很可能会与更好的全球增长相前景和新的海外资本流动吻合。因此，我们看到了一些潜在的“右尾”风险，可能导致美元比我们目前预测的更早达到峰值。其中包括美联储更早、更有说服力的加息暂停，欧洲能源供应更稳定的道路，或者中国更快地重新开放。

欧元-前途渺茫

以大多数传统标准来看，欧元被严重低估，但我们认为有充分的理由对这些估值表示怀疑。

近几个月来，欧元区的经常账户已经严重恶化，全年的经常账户规模可能会下降超过5000亿欧元（表10）。稀缺能源价格的上涨主要推动了此次下跌，我们认为，这可能会对欧元的预期回报产生实质性影响。从根本上说，估值估计是基于过去的关系仍然存在的假设进行的，这在目前的情况下远不清楚。

我们的大宗商品分析师预计，欧洲明年将继续面临天然气短缺和价格上涨，以再次重建储存水平。在基准水平上，随着欧元区进口价格的上涨，它需要一个更便宜的欧元才能实现与以前相同的外部平衡。因此，我们对欧元公允价值的模型估计今年已经下降，如果经常账户保持在当前水平附近，则将进一步大幅下跌（接近当前现货水平）。

1、更低的天花板

这种动态对周期性的货币前景也很重要。正如我们所记录的那样，在负利率时期，来自欧元区的资本外流帮助推动了欧元的下跌，这可能需要投资组合流动的更好的总回报前景才能恢复。但在能源供应受限的情况下，这将很难实现。

例如，如果中国重新开放的速度比我们预期的要快，这对欧元通常将是一个明确的积极因素。但在目前的情况下，这也将意味着欧洲天然气供应的进一步削减，并需要更高的价格和更多的需求破坏。实际上，俄罗斯天然气流动的缺乏，以及快速回归的前景有限，为欧洲经济增长和欧元设定了一个“上限”。尽管更温和的冬天（到目前为止）和夏季及时获取天然气供应已经减少了今年冬天更大的“悬崖边缘”的前景，但我们认为最近的欧元升值将被证明是不可持续的。

尽管天然气供应仍不确定，但支撑美元所需的投资组合流入也可能变化无常。此外，制造业的潜在疲软以及重新开放的支持力度减弱，最终可能导致欧洲央行“偏离”美联储收紧政策的步伐，特别是考虑到积极地进入经济放缓阶段可能会加剧外围国家的信贷担忧。简而言之，只要贸易赤字扩大，欧洲央行必须在高通胀和增长疲软之间取得平衡，我们认为欧元大幅升值的前景将会有限。

人民币-Much Ado About Reopening

近几周，zero-Covid政策导致中国经济reopen的信号提振了当地资产市场，人民币市场的疲软也出现了大幅逆转。毫无疑问，zero-Covid政策给经济增长带来了严重的成本，而摆脱这一政策将允许经济活动复苏，并支持被低估的当地股票和信贷。然而，尽管最近有一些令人鼓舞的消息——政府关于新冠肺炎的20项措施和房地产市场的16项措施——我们的经济学家仍然预计今年上半年的增长将低于普遍预期。

鉴于老年人的疫苗接种率较低，中国reopen的初始阶段很可能对增长不利，新冠肺炎病例激增，人口流动性暂时下降，类似于其他几个东亚经济体重新开放的经历。因此，我们认为中国央行将避免货币走强超出我们已经看到的水平。

此外，重新开放对货币基本面和对其他资产一样明显有利，目前还远远不清楚。事实上，过去几年的大流行极大地促进了中国的外部平衡。一方面，受全球商品需求激增的影响，中国的商品盈余显著扩大。另一方面，国际旅行几乎完全停止，大大减轻了其服务赤字。全面重新开放应该会看到这两种趋势的逆转（表12），以及额外的能源进口，最终应该会导致较弱的外部平衡。

与此同时，资本流动的状况也可能更具挑战性。尽管股票流入预计会增加，但其他中国资产——尤其是过去几年大量流入的固定收益资产——由于全球更高的收益率和更好的估值，面临着来自世界其他地区的更激烈的竞争。综上所述，对外贸易和资本流动动态可能对人民币构成阻力，就像它是整个大流行的顺风一样。总之，我们认为人民币不太可能是投资者准备重新开放的最佳方式。

到2023年，人民币兑美元的相对疲软与贸易加权或CFETS一篮子货币之间的差异可能会结束，投资者可能会更好地在十字市场上定位人民币的疲软。通过最近做空CNH兑韩元（KRW）建议，我们已经开始向这个方向改变我们的观点，并预计这些类型的转变将进一步扩大。

日元：一个司机，两条路

今年，利率一直是日元大部分表现的主要驱动力，我们预计未来12个月将保持不变，有两种潜在路径。

第一条路径，符合我们的基准经济前景，主张美元/JPY重新上行 i）美国经济最有可能明年避免衰退（即使美联储提高终端利率高于最初预期）和 ii）日本银行的收益率曲线控制（YCC）政策仍然至少直到黑田东彦的任期2023年H1。

如果利率差异继续扩大对美元有利，由日本财政部操作额外的外汇市场干预的可能性也看起来也不太可能足以防止进一步贬值，尽管操作迄今为止已经成功抑制美国收益率变化的影响，特别是在利差扩大对日元不利的时候。

我们认为，此背景将推动未来美元/JPY数月再次反弹至155；美国债券反弹似乎可能逆转，美元/JPY的近期下跌明显超出基本面。与此同时，美国进一步延长日元贬值周期的风险使日元收益率偏向于更高的水平，并可能导致日元贬值超过我们已经预期的幅度。但在我们的基线展望下，2023年下半年应该更具建设性，因为美元很有可能看到了对多数交叉汇率走低的必要条件：主要是根据我们经济学家的预测，美联储加息周期最终即将结束—廉价的估值将发挥更大的作用。

第二种方法认为，未来一年美元/JPY的跌幅会更早、更大。我们在我们的美元/JPY的基准展望中看到了三个关键的下行风险情景：快于预期地结束YCC，美国衰退或者两者兼具。虽然我们的经济学家认为风险倾向于相反的方向，但由于随着核心通胀衡量指标上升到目标，外汇干预已经开始，美国国债收益率似乎有可能继续上升，市场越来越关注日本的货币政策立场潜在的转变。

如果我们看到YCC的变化，我们认为完全结束该政策（而不是提高目标或缩短久期）对JPY来说是最有意义的——即使这样，它可能也不会像一些人预期的那样产生那么大的影响。更大的驱动因素将是美国的经济衰退，我们的估计表明，如果美联储相对有限的降息，我们可能会看到美元/JPY下跌10-15%。这意味着，如果日本央行决定结束YCC和美国数据开始显示明显的迹象表明即将衰退，我们将更倾向于看跌美元/JPY和一个可能的路径：在 3、6、12个月里到达155、145、130（与我们目前的预测155-155-140，假设这些因素在第一季度中期开始）。

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