美联储加息周期中贵金属及有色内外盘比价走势分析与展望

摘要：本文回顾了历次美联储加息周期中贵金属与有色金属的价格走势，分析了影响价格比的各类因素，并对贵金属与有色金属的价格比进行展望。

1. 市场背景

今年3月份以来，市场对美联储采取更积极措施抑制高通胀水平的预期不断上升，美联储3月份加息幅度虽然不及市场预期，但其鹰派态度未变。美元开始走强，截至目前已上涨6.03%，对贵金属、有色金属板块整体构成压力，国外市场价格明显下跌。受人民币汇率走弱影响，国内市场价格对以人民币计价的国内期货品种下跌的抵抗力相对较强。对于黄金而言，国内外市场价格比值相当于人民币贬值的幅度；对于白银、铜、铝而言，国内市场的涨幅明显大于人民币汇率的贬值幅度。

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二、历次美联储加息周期贵金属与有色金属价格比变化

有色金属在国内期货品种中上市相对较早，如铜、铝等均在上世纪90年代中期上市，上海期货交易所的黄金、白银合约分别于2008年、2012年上市。

上述品种上市以来已经历三次美联储加息周期（目前处于第四次加息周期）。

1、20世纪90年代末，东南亚金融危机、俄罗斯债务违约等事件给国际金融市场带来重创，美联储开始下调联邦基金利率。此后，在宽松货币政策的刺激下，美国经济快速增长，特别是互联网、IT产业发展迅猛，美国通胀水平上升并超过美联储2%的政策目标。1999年6月，美联储开始逐步收紧货币政策，并在随后的11个月内6次加息，累计加息175个基点。

（二）随着科技泡沫破裂，美国经济再次陷入衰退。2001年至2003年，美联储连续13次降息。在持续低利率的背景下，美国房价大幅上涨，通胀再次上升。为应对房地产泡沫和通胀风险，美联储于2004年6月宣布加息。此后的24个月，美联储加息17次，共计425个基点。

（三）2007、2008年美国次贷危机爆发，经济再次受到严重抑制，美联储11次降息，将联邦基金利率降至接近0，并采取量化宽松政策。直至2015年末，美联储再度开启加息周期，在随后的37个月内加息9次，累计加息225个基点。

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在美联储三次加息过程中，受国内基本面及货币政策不同影响，境内外汇价也呈现出不同的走势，具体如下表所示：

从上述美联储加息期间美元指数、人民币汇率以及国内外相关产品比价变化情况来看，美元走强的趋势在美联储进入加息周期前3至6个月就已出现，而加息周期正式启动后，美元的表现更多是受到各种经济因素的影响，而非简单地因加息而呈现持续上涨的态势。

根据以往经验，美元在加息前半段基本会维持较为强势的格局，本外币汇率在加息过程的前半段大多呈现上行趋势，而在加息周期的后半段，随着加息影响不断被市场消化，美元走强步伐陷入停滞，本外币汇率随之下跌，这是从汇率角度可以观察到的美联储加息周期中本外币汇率的变化情况。

3. 不同时期

但决定国内外汇率比的因素除了汇率波动外，还受到国内金融市场发展、外汇管理体制、产品本身基本面变化等因素的影响。例如，在上世纪90年代末至本世纪初，国内对人民币汇率的调控还没有后来那么市场化，国内期货市场也刚刚起步，因此在1999年至2000年美联储加息期间，人民币汇率和有色产品国内外汇率比并没有发生太大的变化。例如，2008年次贷危机后，欧美经济受到的冲击比较严重，而中国在“四万亿”投资的带动下，开始加大国内有色金属产能投资，在2015年供给侧改革之前，产能逐渐趋于供大于求。 因此，2011年以后，由于市场基本消化了美联储前期连续降息、量化宽松政策的影响，美元逐渐形成企稳反弹的格局，人民币汇率承压，但国内外铜价并没有因为汇率影响而上涨，反而在随后的三年内逐渐呈现下行趋势，直到2015年，随着国家开始在各个行业不同程度地逐步推行供给侧改革，国内外比价才开始回升。

因此可以看出，虽然有色金属国内外价格比受汇率波动的影响很大，但不能简单地根据对未来汇率走势的判断来预测国内外价格比。

对于贵金属尤其是黄金而言，汇率因素是影响国内外价格比值的绝对主导因素。

目前国内受疫情影响，供需受到不同程度的抑制，国内有色金属多处于供需偏弱的局面。近两周随着上海地区疫情逐渐得到控制，物流、厂商生产也逐渐恢复，就铜品种而言，可见市场升贴水报价呈现明显上涨趋势，进口比价4月继续上涨，进口利润窗口打开。上海自贸区库存4月呈现逐步小幅上涨，但由于受疫情影响，上海地区物流仍不畅通，截至目前从国内物流吞吐量指数来看也只是逐步恢复，与往年相比仍有差距，因此即便有参与进口套利的机会，库存也并未立即转移至国内市场。

对于铝而言，虽然国内外比价一直在上升，但进口获利的窗口并未像铜一样打开。虽然近期有传言称部分俄铝可能流入中国，但由于俄铝的定价是以LME和国内现货价格各50%权重确定的，因此进口获利机会可能较小。与铜不同，当疫情得到控制、物流恢复时，铝库存从海外流入的风险并不十分明显。

4. 未来展望

目前来看，美联储鹰派的货币政策立场并未发生改变，而5月FOMC公布的点阵图也清晰显示了美联储未来继续加息的决心。

从CME联邦基金利率期货的定价可以发现，目前市场6月加息75个基点的概率为78.6%。结合现任美联储官员表达的鹰派态度，美联储为了应对当前的高通胀水平，也愿意承担持续加息可能对经济造成的冲击。

但未来国内外有色金属及贵金属价格比走势，不能因为海外货币政策持续收紧就简单认定维持反弹走势，一方面，近一个月美元的走强或已被美联储的鹰派态度充分消化，而此次加息之后，美国乃至全球经济是否会受到较大负面影响仍是未知数，实际过程中也不能排除反复加息的可能。

此外，从有色金属基本面来看，也存在一些不利于价格比继续上涨的因素。

就铜品种而言，4-5月份检修相对集中，而6-7月份之间，炼厂检修计划相对有限。但在TC价格、硫酸价格持续维持高位的情况下，铜的冶炼利润相对较高。另外，6月份以后，随着物流的逐渐恢复，之前一直没有顺利流入国内的进口库存或将逐渐开始进入国内市场。从需求层面来看，实际情况显然相对较差，疫情过后需求的恢复可能没有供应那么立竿见影。总体来看，6-7月份之间，国内铜品种大概率将呈现供应过剩的格局，这对国内外比价的继续上涨显然不利。

铝方面，虽然俄铝流入传闻无法证实，但即使未来该传闻被证伪，由于国内铝产能整体充足，仅2022年Q2就有近90万吨新增产能计划投产，因此从供需角度来看，并不支撑国内外铝价比，至少未来两个月内，仍将持续上涨。

贵金属方面，黄金的国内外价格比将是所有品种中最接近人民币波动幅度（绝对值）的。由于供需格局对金价影响相对有限，汇率乃至国内外货币政策差异将是决定黄金品种国内外价格比的关键因素。但白银由于工业属性强于黄金，未来市场国内外价格比的变化将更多地受到国内外工业品整体相对强弱的影响。

本文来自华泰期货

欧元对美元汇率一度跌至1欧元兑换1.0034美元

欧元兑美元本周继续下跌。 德国法兰克福交易所11日公布的数据显示，在欧洲外汇市场上，欧元兑美元汇率一度跌至1欧元兑1.0034美元，为2002年12月以来的最低水平。

欧元汇率继续下跌。 据美国消费者新闻与商业频道（CNBC）网页消息，北京时间今天上午（12日）欧元兑美元跌至1.0007。 美元继续走强，与欧元的汇率接近1:1。

未来炒期货的人会怎样？

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欧元兑美元汇率 (EST) CNBC 截图

美国消费者新闻与商业频道认为，欧元目前正滑向与美元平价，并可能继续下跌。

由于能源危机等不确定因素增多，市场对欧元区经济衰退的担忧持续加剧； 与此同时，欧元区经济放缓的预期也让人们担心欧洲央行能否收紧货币政策来控制破纪录的衰退。 高通胀。 受美元走强、资产避险等因素影响，欧元将继续承压。

德意志银行全球外汇研究主管George Saravelos认为，随着美国进入技术性衰退，兑美元的“避险”趋势可能变得“更加极端”，这进一步加大了欧元兑美元的下行压力贸易。

“我们的结论是，欧元兑美元汇率可能会跌至0.95-0.97，这与1971年布雷顿森林体系结束以来外汇市场出现的极端水平相当……如果欧洲和美国都如果第三季度陷入更严重的衰退，如果美联储仍在加息，那么这些水平很可能会达到。”

与此同时，美元指数（DXY）一路上涨。 目前已突破108大关，自年初以来涨幅超过12%。 市场上，美元单边走强推动套利交易趋势，将继续令欧元汇率承压。 花旗分析师汤姆·菲茨帕特里克(Tom Fitzpatrick)在最近给客户的一份报告中表示，他“完全建议”做空欧元兑美元。

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美元指数 CNBC 截图

您如何看待本轮美元强势和欧元相对弱势？

清华大学国家金融研究院国际金融与经济研究中心研究员夏光涛告诉观察者网，目前发达经济体持续高通胀压力非常大，特别是美国状态。 美联储整个货币政策正在快速变化，减少购买、加息、收缩资产负债表等紧缩政策实施的预期强度在加大。

货币政策的紧缩将在一定程度上推高美元汇率。

从经济基本面来看，欧元面临的高通胀压力不亚于美国，甚至高于美国。 因为现在面临地缘政治冲突，直接导致能源、石油价格快速上涨，并且面临粮食安全威胁。 生活物资供应相对紧张，生活成本将会增加。 如果整个欧元区的通胀继续上升，欧元的实际购买力将会下降。 欧元兑美元汇率下跌得越快，欧元面临的风险就越大。

从政策角度看，为保证疫情以来经济复苏势头，欧元区货币紧缩力度、反应时间和速度均相对逊色于美国。 一般来说，紧缩的货币政策实施时，会推高本币汇率。 如果欧元区货币紧缩程度弱于美国，欧元兑美元将会贬值。 与美元的强势升值相比，欧元将明显走弱。

此外，地缘政治冲突、能源价格高企以及国际政治经济走势不确定性上升导致全球对安全资产的需求增加。 美国是全球最重要的国际安全资产提供者，全球对美元和其他美元安全资产的强劲需求将推高美元。

交易所PoS矿池能否破局Staking？

此外，我们还可以借助矿池业务来实现获客。 币安赵长鹏认为，一些交易所矿池免手续费，这对用户来说非常有吸引力。 用户开采的币直接存储在交易所。 对于加入交易所矿池的矿工来说，未来就可以进行交易。 您在交易时可以享受较低的交易费用。

据链得得近期报道，币安目前通过矿池业务获取客户的方式是依靠早期资本积累，在交易所矿池发展初期打“价格战”，与大型矿场签订合同，在行业中具有竞争力。 矿池手续费优势，吸引更多矿工进入。

最后，有分析人士指出，交易所发展矿池业务的另一个重要原因是，矿池可以为交易所提供非交易性BTC的主要来源，增加市场上BTC的供应量，为市场注入流动性。

Chainaanalysis公布的数据显示，2019年，矿池向所有交易所发送了70万个BTC，其中10家主要交易所收到了其中的77%。 接受BTC的主要交易所是火币，占比29%； 其次是OKEx，占比12%。

除了这两家交易所之外，其他交易所也在争夺矿池的BTC。 交易所矿池通过质押、借贷、存储等业务模式增加交易所BTC的供应量，既可以保证价格稳定、增加交易深度，又可以方便短期快速交易，同时降低市场风险大经销商的操纵。

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Exchange PoS矿池可以破解Stake吗？

事实上，随着以太坊迈向2.0时代，共识机制从PoW转向PoS，Stake市场正被挖矿行业视为“新蓝海”。 无论是节点服务商、数字钱包，还是传统矿池，都争先恐后地进入市场。

然而传统PoS挖矿的一个致命痛点是质押会导致流动性不足。 Stake的本质是“抵押挖矿”，收益主要来自于项目本身的通胀或预留份额。

用户需要一定的时间来释放质押资产。 如果质押期间代币价格下跌，质押的代币失去流动性，用户将承担币价波动带来的损失。

不过，一些交易所通过PoS矿池模式的创新，为Stake质押资产流动性不足的问题提供了可行的解决方案。

例如，KuCoin的Pool-X矿池就推出了Soft Stake服务，让矿工可以在其流动性交易市场上交易质押资产，同时也享受资产质押的好处。 当然，代价是在年化收益上做出一定的牺牲。

此外，一些交易所的PoS矿池还将持有货币赚取利息和杠杆贷款利息的金融产品视为Stake，进一步扩大了Stake的边界。

目前，随着以太坊Beacon链即将上线，越来越多的参与者将进入PoS矿池领域，而有流量入口的交易所的进入可能会给Stake的发展带来更多新的方式。

根据 Stake 奖励数据，目前加密货币总市值为 2236 亿美元，Stake 中的加密货币市值为 129 亿美元，占比约 5.81%，其中锁定代币价值为 84 亿美元，而Defi 网络中锁定的代币价值仅为 9 亿美元左右。

一些分析师甚至认为，交易所质押服务可能成为加密货币世界的下一个趋​​势。

但另一方面，也有业内人士提出质疑，Stake是否是一个好的模式仍值得商榷。

Stake的基本模式是“增发+锁仓赚取利息”。 它通过扩大代币的供应量来解决激励问题，并以复利的形式进行扩张。 如果代币的需求跟不上或者代币价格持续下跌，那么整个代币经济系统就会被摧毁。

作为激励模式的创新，交易所布局Stake是否会像IEO一样昙花一现，还是会让加密货币世界爆发，还有待市场和时间的验证。

证监会：两地积极稳妥推动交易日历优化落地实施准备工作

21世纪经济报道记者陈雷北京报道

去年8月，中国证监会和香港证监会发布联合公告，宣布启动沪深港通交易日历优化。 自启动以来，两地积极稳妥推进交易日历优化的各项实施准备工作。

1月19日，经证监会批准，上交所、深交所、中国证券结算局正式发布相关配套规则和通知，为优化南向交易日历夯实了制度基础。相关工作取得阶段性进展。

证监会指出，优化沪深港通交易日历是优化内地与香港股票市场交易互联机制的重要举措。 这是两地资本市场监管机构务实合作的具体体现，也是对境内外投资者诉求的回应。 有利于促进内地和香港资本市场长期稳定健康发展。

下一步，证监会将继续扩大高水平机构开放，会同香港证监会指导上交所、深交所、香港联交所、中国结算和香港结算公司为正式实施交易日历优化做好准备，确保改革顺利实施，实施时间另行通知。

交易日历优化配套规则发布

为在内地与香港市场所有普通交易日开通港股通交易，防范新增港股通交易日结算风险，保护投资者合法权益，中证结算同时发布两份重要文件1月19日。

具体来说，中国结算发布了新修订的《内地与香港股票市场互联互通机制登记存管结算业务实施规则》，自发布之日起实施。 《中国证券结算有限责任公司新南向交易日交易结算风险管理实施办法》实施时间另行通知。

1月19日，沪深证券交易所发布《关于新港股通交易日有关事项的通知》，规定了新港股通交易日的定义、交易相关业务安排、风险控制措施等。

沪深交易所均表示，优化沪（深）港通交易日历，放开两地市场交易日期间的所有深港通交易，增加交易天数和投资机会，提高交易效率，更加便利境内外投资者通过沪（深）港通投资两个市场。

据测算，2023年无法参与交易的天数预计将同比减少一半左右。对于参与港股通的个人投资者来说，除了增加交易天数外，不会出现无法参与交易的天数。对资金结算等方面的影响。

上交所提醒，交易日历的优化除了增加交易天数、资金结算等方面外，对广大参与港股通的个人投资者不会产生影响。 此外，上交所还明确，会员及其他使用交易单元的机构应当按照规定提前安排资金结算。

前期，沪深交易所与有关方面密切配合，组织开展技术测试等准备工作。 下一步，沪深交易所将继续按照证监会统一部署，会同有关方面对业务运行情况进行监控，全力保障沪深交易所优化平稳实施。 ——港股通交易日历，持续推进互联互通机制，助力实现资本市场高水平双向开放。

优化股票市场互联互通机制

长期以来，内地与香港互联互通机制的具体实施存在一些问题，包括两地假期安排不一致等。 中国证监会此前“正式宣布”正在优化沪深港通交易日历。 无交易天数预计将减半，不对称交易的风险也将降低。

多位受访机构告诉记者，交易日历的优化可以直接增加交易天数，有利于内地与香港市场双向开放，增强两地资本市场的吸引力，有利于提高两地市场互联互通机制的交易效率。

优化前，通过沪港通持有证券的投资者比直接在本地市场持有证券的投资者的交易时间更短。 尤其当某一市场同一天出现重大资产价格变动时，如果当天有上海、深圳、香港，则沪港通尚未开通，这会对跨境交易造成一定的限制。投资者和资产价格的相互传导。 从长远来看，也会对沪深港通机制的交易吸引力产生一定影响。

交易日安排优化后，沪深港通南北方向交易与证券发行地点的同步性有望进一步提高，可能带来的潜在跨市场风险通过互联互通而承担的跨境证券投资也有望进一步减少。

此外，本次日历优化对跨境资金流动影响较小。 根据沪深港通机制，南北交易全部安排在香港兑换，以人民币形式跨境流动，并设定每日额度限额。

根据证监会测算数据，目前港股通涨停板为840亿元（沪深通各420亿元），沪深通涨停板为1040亿元（上海、深圳各520亿元）。 经过多年运行，港股通日均应付资金22.74亿元，沪深通日均应付资金31.56亿元。

根据交易日历优化方案，中国证券登记结算公司需要在内地假期前最后一个交易日将近三个交易日应付香港中央结算公司的资金划转至香港，预计为68.22亿元按日平均值计算； 香港中央结算公司 结算公司需要在香港假期前最后一个交易日将应付中国证券登记结算公司近两个交易日的资金划转至内地，根据日平均。

多家机构此前接受记者采访时表示，将积极配合沪深港通日历的优化调整，为境内外客户提供全方位的结算操作服务。

恒指齐创收盘新高美股区块链概念股全线暴涨

智通财经APP获悉，周一美股三大股指均创收盘新高。 截至收盘，道指上涨0.76%至31,385.76点，标普500指数上涨0.74%至3,915.59点，纳指上涨0.95%至13,987.64点。 特斯拉表示已购买了价值 15 亿美元的比特币。 比特币突破4.5万美元新高，美国区块链概念股全线飙升。

香港ADR指数小幅上涨，按比例收报29,336点，上涨17.32点或0.06%。 大型蓝筹股涨跌互现。 汇丰控股收报41.6港元，较香港收盘价上涨0.6%； 腾讯控股报收于737.24港元，较香港收盘价上涨0.1%。

恒生指数隔夜(2月)收报29216点，升46点或0.158%，跌103点。 截至发稿，恒生指数场外期货HS50上涨约56.5点或0.19%。

WTI 3 月原油期货收涨 1.12 美元，涨幅 1.97%，至每桶 57.97 美元。 4 月份布伦特原油期货收盘上涨 1.22 美元，涨幅 2.05%，至每桶 60.56 美元。

COMEX 4 月黄金期货收盘上涨 1.17%，至每盎司 1,834.20 美元。 COMEX 3 月白银期货收盘上涨 0.557 美元，涨幅 2.06%，至每盎司 27.576 美元。 LME铜期货收涨124美元至8037美元/吨，连续两日上涨，重回8000美元整数关口。

欧美债券普遍下跌，30年期美债收益率一年内首次突破2%，通胀预期在2014年再创新高。

消息面上，美国参议院上周五以51比50的投票结果通过了预算方案。 美国众议院随后批准了预算决议，允许民主党在没有共和党支持的情况下推动援助计划在国会获得通过。 美国众议院议长南希·佩洛西预计，最终立法可能会在3月15日之前获得国会批准。

美国现任财长耶伦表示，她是通胀专家，在风险出现时拥有充足的工具。 新一轮1.9万亿美元刺激意味着美国明年将实现充分就业。 美国30年期国债收益率一年内首次突破2%。 通胀预期创2014年以来新高。

欧洲央行行长拉加德重申，COVID-19病例再度激增以及防疫体系对欧元区经济构成重大下行风险。 欧元区需要维持宽松的货币政策立场，同时实施财政刺激。

周一A股下跌，结束三连跌。 上证综指收涨1.03%报3532.45点，深成指涨1.75%，创业板指涨2.64%。 两市成交额突破8000亿元，创历史新低。 北向资金实际净买入近80亿元。 市场结构发生了显着变化。 截至收盘，两市2011只个股录得上涨，上涨个股数量创近6个交易日最高水平。 此前的极端“十九分化”暂时平息。

周一恒生指数收涨0.11%，恒生科技指数下跌0.39%。 大市成交额1,858亿港元，港股资金净买入近116亿港元。 快手(01024)上市次日收升1%。 恒生指数公司宣布，快手符合快速纳入标准，将于2月22日收盘后纳入恒生综合指数、恒生国企指数、恒生科技指数和恒生互联网科技指数。

受美国1.9万亿刺激计划通过利好消息影响，恒指周一高开，但随后涨幅大幅收窄，徘徊于29,300点关口，反映出30,000点仍存在较大抛售压力关口，且10日均线与20日均线纠缠，反映出该指数已开始进入盘整期。 正如昨天所说，总体来看，恒指高位震荡回升仍是现阶段的主基调格局。 此外，港股通南向交易将于今日起暂停交易，或将影响港股交易气氛。

近期，不少省区市推出“就地过年”举措，用红包、补贴、消费券、流量、零食、旅游等激励措施留住群众。 深圳推出价值1000万元话费、流量大礼包派发活动，并派发2000万元购物大礼包。 家庭消费需求肯定会增加。 春节概念股中，食品消费无疑是首选。 呷哺呷哺(00520)、海底捞(06862)、怡海国际(01579)机会较大。

国产电影开局良好。 据灯塔实时数据显示，春节预售总票房突破6亿元。 2021年春节期间电影院的上座率被限制在75%，观众对“就地过年”举措的反应给电影市场带来了不确定性。 但从预售情况、国民关注度和观影需求来看，仍有巨大的增长空间。 猫眼娱乐(01896)、阿里影业(01060)、IMAX中国(01970)的上升趋势预计将持续。

此外，随着全球疫苗接种有序推进，今年一季度疫情高峰有望到来，线下商业活动有望恢复繁荣。 中信证券建议重点关注交通、餐饮、娱乐、旅游、酒店等行业机会。

个股方面，吉利汽车（00175）1月份汽车总销量15.63万辆，同比增长约40%，环比增长约1%，达到完成全年销售目标10%以上。 1月份总销量中，新能源及电动汽车4,289辆。 舜宇光学科技(02382)1月手机镜头出货量1.477亿片，同比增长36.1%； 手机摄像头模组出货量为6514.8万片，同比增长29.2%。