量化“江湖”生变：秒报300笔或日报2万笔将纳入监控，A股程序化交易如何走？
华夏时报（）记者 胡金华 上海报道
A股近期利好政策频发，但在指数稍有“抬头”便被打压的市场行情之下，已经成为重要交易力量的国内量化私募机构们被推上风口浪尖上。他们到底是股市“助涨杀跌”的坏分子，还是提高股市交易活跃度的“好学生”，市场莫衷一是。但在监管眼里，却有必要对国内的程序化交易重新审视。
9月1日晚间，证监会指导沪深北三大交易所出台了《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》和《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》。在这两份通知中，三大交易所明确指出，对程序化交易投资者的证券交易行为实行实时监控，并对四类事项予以重点监控：一是业务规则规定的可能影响证券交易价格、证券交易量或者交易所系统安全的异常交易行为；二是最高申报速率达到每秒300笔以上，或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的交易行为；三是多只证券交易价格或者交易量明显异常，期间程序化交易大量参与的；四是交易所认为需要重点监控的其他事项。
一石激起千层浪，就在上述两份通知下发后，市场上多家知名量化私募机构发声，指出自身超高频交易占比很小且可控，通知对公司交易层面的影响较小。
“过去一周内，量化投资和私募量化机构突然成了市场关注的焦点，起因是A股市场在周一开盘高位跳开后大幅调整，叠加近期某私募老板拍下豪宅，经过网络媒体的发酵，许多投资者认为股市下跌是量化机构在‘割韭菜’。上述通知的出台，是我国首次在股票市场里正式建立起程序化交易报告制度和相应的监管安排，明确规定证券交易所对包括可能影响证券交易价格、证券交易量或者交易所系统安全的异常交易行为等重点事项加强监测监控。目的是将程序化纳入合法监管体系，打击利用程序化交易进行的违法交易行为，维护健康的市场环境。同时，最新要求还将推动程序化交易规范发展，助力量化投资行业稳步向前。”9月5日，上海仟富来资产管理公司总经理许佳莹接受《华夏时报》采访时表示。
不过，也有业内人士在担心，一旦高频程序化交易退出市场，A股的活跃度可能会更低。
量化私募们纷纷发声
近几年，量化私募机构的规模迅速扩大，京沪深三地出现了一批百亿级甚至千亿级的量化私募巨头，而这些机构也不负客户期望，在A股没有大级别行情、指数也只是窄幅震荡之下，为客户们创造了可观的收益；有一些量化品种虽然收益不佳，但也远远跑赢了去年、前年的净值理财。不过，量化私募主打高频交易、快进快出的风格也让更多的股民、基民们侧目。
9月4日，上海一家百亿级量化私募人士何斌（化名）受访时分析，交易所对于量化异常交易行为一直在密切监控，因此这次各界关注的焦点在最高申报速率达到每秒300笔以上，或单日最高申报笔数达到20000笔以上的交易行为。假设一只量化产品的平均撤单率为6%，单笔最小交易金额为10000元，单日交易2万笔，则交易量大概为2亿元，如果换手率为每天双边20%，则10亿元左右规模的产品才会被重点监控。因此，换手率极高或者规模较大的量化产品可能会被重点关注，并额外报告多方面信息。
据《华夏时报》记者统计，通知发出后，包括千象资产、念空科技、思源量化、世纪前沿、稳博投资等一批量化机构表达了自身的态度。
千象资产表示，公司的alpha（阿尔法）策略包含高频、中频、低频三种，策略较为均衡。目前公司每天换掉的股票比例在20%左右，并不属于超高频交易，规模在5亿元以下的产品每天沪深两市合计申报量在2万次以内。因此，本次出台的相关举措对公司当前策略的实操性上无过多影响。相关举措预计可能会对高频底仓T0、高频融券T0等策略产生较大影响。
“目前来看，监管最新要求对公司策略本身运行的影响较小，而且此次《报告通知》《管理通知》自发布到正式实施，均有约1个月的间隔，各家有充分的时间进行交易执行层面的调整适配。”聚宽投资称。
就在上述两份通知下发后，思源量化投资总监王雄表示，证监会指导各大证券交易所出台加强程序化交易监管系列举措，意味着将程序化交易被纳入合理合法的监管体系，这将有助于进一步提高市场透明度，打击利用程序化交易进行的违法违规交易行为，维护良性健康的市场秩序和生态。同时，最新要求还将推动程序化交易规范发展，助力量化投资行业稳步向前。
仟富来资管则表示，公司的可转债量化交易在申报速度和申报数量上，并没有达到这个量级。且在没有这两份文件发布以前，接触的量化接口大多也对申报频率以及申报笔数设置限额，作为与其对接的资管公司，公司的系统其实从始至终是按照文件描述的情况下设计的，所以新规对公司交易行为基本上没什么影响。
“对于一个成熟、有序的资本市场来说，规范的程序交易不可或缺，因此程序化交易纳入监管体系对于提升资本市场韧性与活力有着重要意义。与此同时，常规化的报备有助于监管更加清晰了解市场情况，从而提升整个市场风险应对的前瞻性和有效性，长期来看利好量化投资的发展。”念空科技董事长王啸如是指出。
9月5日，世纪前沿相关人士告诉《华夏时报》记者，自2021年9月开始，监管层和多家量化机构有过多次积极沟通，并且建立了信息登记和通报机制，在过程中逐步了解量化交易的本质，最终沉淀为此次的发布内容。
“从结果上看，监管认可了程序化交易作为一种重要的交易方式，同时也认可了程序化交易对提升交易效率，增强市场流动性的积极意义。当前我们还在等待具体细则进一步发布的过程中，仅就目前看到的信息而言，每秒300笔和一天2万笔申报的标准足够宽松，而且也只是针对超过的情况要求提供更多的信息，我们判断不会对产品产生负面影响。”该人士坦言。
“稳博投资根据现有算法交易来测算，每秒300笔以上交易策略基本没有，按笔均成交金额1万元、成交率70%来测算，2万笔申购，年化换手50倍，单产品上限规模7亿元以上将会被特殊关注；如果换手200倍，单产品规模达5亿元以上的会被特殊关注，整体评估下对于目前策略不会产生负面影响。行业的规范发展对整个量化行业的健康发展是整体利好的。”稳博投资相关负责人对本报记者表示。
量化交易未来如何走？
目前在A股每日的交易量中，到底有多少是量化交易，一直备受市场关注。
基金业协会私募备案月报显示，截至2022年末，私募证券投资基金规模约为5.6万亿元，按照15%的比例推算，2022年末量化/对冲策略基金规模可能在8000亿—9000亿元之间。
而据申万宏源证券发布的调研沟通数据显示，大型量化私募换手率平均在每日换仓10%—20%之间，按照15%的日均换手率估算（中小型量化私募换手率普遍更高），量化私募贡献的日交易金额可达1200亿元以上，占2022年A股日均交易金额的13%。
“与美股相比，当前A股量化私募的绝对规模和相对交易占比都较低，但已经是A股市场交易结构中不可忽视的部分。但是监管层发布的通知预计有三类产品可能会受到影响：一是私募高频自营盘；二是择时对冲策略产品，即隔夜不满仓，利用A股早上低开，量化做T的产品；三是结合大宗减持，利用融券的产品。”许佳莹告诉《华夏时报》记者。
许佳莹认为，中国量化交易以中低频为主，目前我国头部量化机构的平均换手率远没有达到高频交易的标准，且高频量化往往策略容量比较小，对整体股票市场的交易量，以及流动性影响不会很大。
值得关注的是，近期管理层提出，要持续加大并推动ETF基金的发行，为市场引入更多长期资金。而量化私募机构似乎行动一致的准备做多市场。
“对比海内外市场，基金赚钱、投资者不赚钱的情况，往往是由于投资者习惯于顺周期操作，特别是在市场表现不尽如人意、指数处于相对低点的时期，不少投资者缺乏信心。就当前的A股市场而言，市场估值已基本符合绝对的谷底特征，与此前几轮的A股历史性底部相比，并没有明显不同。当前应该是做多指数，配置量化指增策略尤其是基本面指增策略的极佳时机。”9月5日，知名外资量化私募锐联景淳创始人许仲翔发表观点称。
念空投资总经理王丽则表示，现阶段A股政策底已经出现，市场底还有待验证。但整体而言，在政策底基本确立的时候，布局量化指增类产品应当是较好的时机。此外，量化指增产品始终满仓运作，相关增量资金的流入，对于A股市场的整体资金面将会有积极贡献。
蒙玺投资相关负责人指出，当前A股市场处于多年以来低位，下行风险已经远小于市场在高位时，因此，量化指增策略的“潜在贝塔上升空间”较大。从资产配置的角度看，当前是投资量化指增策略的好时机。此外，量化指增策略等量化策略，具备高仓位的特性，对于市场资金面的稳定和助力会有明显的积极作用。
“量化交易的良性发展路径涉及多个关键因素，首先是透明度和监管，提高量化交易的透明度，确保监管机构具备足够的监督权力是非常重要的。监管机构需要了解量化交易策略、算法和交易流程，以监控市场操纵、恶意交易和系统性风险，监管机构还应不断更新法规以适应快速发展的量化交易技术；其次是风险管理，量化交易公司应该制定严格的风险管理政策，包括限制交易杠杆、设定风险暴露上限和实施风险控制流程，这有助于防止潜在的巨额亏损和市场冲击；最后是市场流动性，量化交易通常提供市场流动性，但它也可能在极端情况下撤回市场。为了确保市场的稳定性，量化交易者需要与市场监管机构和其他交易者合作，确保在市场剧烈波动时提供足够的流动性。”许佳莹对本报记者表示。
