罗杰斯：看好中国股市不会卖出任何一只中国股票

据经济之声《世界金融》报道，被誉为“投资大师”的罗杰斯再次来到中国，这次是为了出书。 这本书由人民日报出版社出版，书名是《吉姆·罗杰斯的七日对话——如何投资中国》。 本书收录了罗杰斯近30年投资中国的经验。 众所周知，罗杰斯一直坚定看好中国，但当前的经济环境远比过去复杂。 新形势下如何寻找投资价值？

美元防范风险的作用不大，我们也不会抛售人民币。

说到投资，当下的热门话题实在是太多了。 比如，今年人民币兑美元汇率出现逆转，让很多人感到意外。

记者：“我们注意到，近期人民币兑美元汇率出现了明显的上涨趋势，也有媒体报道说，去年兑换美元的人今年都哭了，请问先生。”罗杰斯，你买的是美元还是人民币，你认为人民币汇率接下来的走势如何？

罗杰斯：“我持有大量美元，让我解释一下原因。未来几年，如果世界经济出现问题，人们就会寻找避风港，他们认为美元就是这样一个避风港。其实美元不是，大家只是我认为我持有的第二大货币是人民币，这是因为当危机发生时，我认为如果美元升值，人民币贬值幅度会较小。贬值并且完全可兑换，我会卖出美元并买入人民币，但我不会卖出人民币。”

罗杰斯看好中国股市，不会出售任何中国股票

经历了2015年的波动之后，中国股市已经横盘了两年。 机会又在酝酿吗？ 对此，罗杰斯仍然表示看好中国股市，不会出售任何中国股票。 华融证券常务副总经理张建军直接“量化”了中国股市的机会。

张建军表示，美国股市市值约为50万亿美元，中国股市目前约为10万亿美元。 中国上市公司大概有3000多家，美国则达到1万多家。 总体来看，中国资本市场其实蕴藏着巨大的机遇。

中国房地产市场的投资属性一直很高。 但“房子是用来住的、不是用来炒的”方向明确后，房子还可以投资吗？ 中坤集团董事长黄怒波表示：“总体来看，房地产行业正在回归正常行业，所以从这个意义上来说，我认为我们经济的整体好转也标志着传统行业的逐步转型。 原因。”

罗杰斯最看好未来20年中国旅游业

当然，必须指出的是，汇市、股市、楼市虽然受到了较高的关注度，但并不是罗杰斯最看好的市场。 那么，罗杰斯最看好在中国投资哪个行业呢？

罗杰斯说：“几百年来，中国人出行一直很困难，但现在很容易了。你可以轻松拿到护照，在国外花钱。13亿中国人想看看自己的国家。看看其他国家、外国人也想去中国旅游，所以我想不出未来20年还有什么行业比中国旅游业更有前景。”

2018年金融硕士考研专业课时别忘记背诵名词解释!

考研金融硕士的同学，复习专业课时别忘了背诵术语定义！ 因为它是试卷中会涵盖的题型。 下面，北京文都考研网将为金融硕士考生伸出援手，分享《2020年金融硕士考研必记术语讲解：汇率及汇率决定理论》 ”供考生参考。

2020年金融硕士必背术语解释：汇率及汇率决定理论

1、远期汇率

远期汇率，又称期货汇率，是交易双方达成购售汇协议并约定在未来某一时间实际交割外汇时所使用的汇率。 。 当远期汇率到达交割日时，协议双方按预定的汇率和金额交割货物。 远期外汇交易是一种预留交易，是由于外汇买家对外汇资金的时间要求不同、为规避外汇风险而推出的。

2. 浮动汇率

浮动汇率制度是指一国不规定本国货币与其他国家货币之间的官方汇率，允许汇率由外汇市场的供求关系自发决定。 1973年布雷顿森林体系崩溃后，世界主要国家实行浮动汇率制度。 浮动汇率制度分为自由浮动和管理浮动。 其中，前者是指央行不对外汇市场采取任何干预措施，汇率完全由外汇市场的供求力量自发决定； 后者是指实行浮动汇率制度的国家对外汇市场进行各种形式的干预活动。 主要根据外汇市场的供求情况出售或购买外汇，从而通过其对外汇供求的影响来影响汇率。

3、有效汇率

有效汇率是以一定变量为权重计算得出的加权平均汇率指数。 是指报告期内一国货币对各样本国货币的汇率与以所选变量为权重计算的基期汇率的加权比率。 平均汇率之和。 通常可以用一国与样本国的双边贸易额占该国与所有样本国的对外贸易总额的比值作为权重。 有效汇率是一个非常重要的经济指标。 以贸易比重为权重计算的有效汇率，反映一国货币汇率在国际贸易中的综合竞争力和总体波动幅度。

4. 基础汇率

通常选择在国际经济交易中最常用的一种。 以占外汇储备比重最大的可自由兑换的关键货币为主要对象，通过与本国货币比较确定汇率。 该汇率即为基准汇率。 目前，主要货币通常是美元，以本国货币对美元的汇率作为基准汇率。

5. 实际汇率

实际汇率是在名义汇率基础上扣除通货膨胀因素后的汇率。 它是指名义汇率根据两国物价水平调整后的汇率，即外国商品与本国商品的相对价格。 它体现了国内商品的国际竞争力。 公式为：s=(S×P)/P*，其中s代表实际汇率，S代表名义汇率（直接定价法下），P*代表国内价格水平，P代表国外价格水平价格水平。

以上是北京文都考研网给出的《2020年金融硕士考研必记术语解释：汇率及汇率决定理论》。 希望金融硕士考研考生一定要尽力背诵。 恭喜2020年考研金榜题名！

中国股市该何去何从？（深度好文）

资本市场是一个国家政治、经济、社会状况的最集中体现。 在资本市场完善发展的过程中，股票市场不仅是一个国家经济政治状况的晴雨表，也是一个国家社会稳定程度的风向标。 历史证明，世界第一经济大国的更迭，必然伴随着全球最大资本市场的更替。 近年来，随着美国和欧洲在全球经济危机和债务危机中的衰落，中国的崛起面临着前所未有的机遇。

多年来，我国股票市场通过其增值功能，为国家经济改革和国民经济发展做出了重大贡献，是未来经济可持续发展的重要战场之一。 然而，近年来，中国股市持续低迷，且难以复苏。 “熊”一统天下，让市场信心大失。 甚至有人感叹中国股市就像“”。 面对这些批评，我们必须对中国股市走向何方保持清醒认识。

股市下跌的根本原因分析

面对当前股市的暴跌，舆论持续对其根源进行争论。 但如果深入分析，就会发现很多观点很难成立。

国际经济环境低迷并不是中国股市下跌的根本原因。 在国际金融体系中，美国、加拿大、日本等发达国家，由于其银行、货币和资本市场体系相互关联，基于金融体系的强大传染性，受到了金融体系的影响。美国次贷危机和欧洲债务危机。 受到了很大的影响。 然而，中国并不在其中。 中国的银行、货币和资本市场体系具有很强的独立性。 国际金融形势的动荡不会对我国金融体系产生实质性影响。 因此，有人将股市下跌归咎于全球经济危机。 失去了偏见。

中国股市低迷的原因并不是缺乏资金。 一方面，中国财政盈余充裕。 2012年，实现财政收入11.7万亿元，比2011年增长12.8%。同期财政支出12.5万亿元，赤字8502亿元，赤字率1.6%（2012年GDP ：52万亿元）； 当欧美国家政府债务占GDP的比例普遍接近或超过100%时，即使中国中央政府债务7.8万亿元和地方政府债务约10万亿元相加，负债率35%仍远低于60%的警戒线。 另一方面，中国的银行体系资金充足。 中国人民银行2013年上半年最新统计数据显示，我国人民币存款余额达100.91万亿元，首次突破千亿元大关； 截至2013年5月，银行业总资产达139.6万亿元，一季度为139.6万亿元。 银行不良贷款率低于1%。 同时，中国政府资金充裕。 截至2012年底，仅国务院国资委监管的115家中央企业净资产就达11.7万亿元； 80个部委监管的5000多家企业净资产达1万亿元； 其他金融国有资本达到2万亿元。 因此，从以上三个方面可以看出，资金短缺并不是股市低迷的根本原因。

将股市下跌的原因简单归咎于市场本身的技术周期是不科学的。 目前，欧美股市已走出经济危机后的低迷：道琼斯指数已攀升至15000点，纳斯达克综合指数不断上涨，创多年新高，欧洲三大股市股指已恢复至危机前水平。 另一方面，中国股市近年来持续走低。 一直在2000点左右徘徊动荡，今年6月底大盘暴跌也创下历史新低。 因此，无论是横向与欧美比较，还是纵向比较我们自己，如果将原因简单归结为股市的技术周期，笔者认为纯粹是一种错误的心理暗示，既不科学，也没有帮助。解决目前中国股市面临的诸多问题。 。

综上所述，国际环境影响理论、资金匮乏理论和技术周期理论都只看到股市下跌的单一表面原因。 股市持续低迷的根本原因在于体制。 如果不对股市的监管进行系统的反思，中国股市永远不会有抬头的一天。

监管体系缺陷是股市症结

首先，股市监管部门不愿抄袭“外国”产品，却恋上“本土”人士。 “洋”情结是指中国股市发展过程中盲目照搬西方经验，无视国情。 以创业板发行制度为例，在规模未放开、供需不真实的情况下，监管部门盲目对个股进行市场化询价，复制境外“保荐+直投”的模式，导致严重的“三高”过度融资现象，腐败、低效、不公正等问题层出不穷。这样的发行制度使政策制定者无法清醒地认识我国股市持续低迷的内在制度原因，也引导企业家走上“重创富、轻创业”的错误道路，不仅伤害了市场，也伤害了一大批后来上市的企业，为中国资本的长远发展埋下巨大隐患。市场的“土”情结，意味着监管部门过于执着于行政审批的权力，不注重抓“坏人”的监管工作，而是热衷于通过行政审批为投资者“选美”。 。 监管部门不区分监督和审查。 审批用地耕好了，监管用地却浪费了，导致股市监管处罚力度不够，腐败低效蔓延。

其次，发行制度的行政垄断和伪市场化导致公平和效率双失。 目前，我国发行制度行政垄断程度较高，发行审核环节过多、程序冗长。 以创业板为例，数百家公司排队等待上市，但一次只有两三家上市。 截至2013年6月末，创业板上市公司仅有355家。 对于已在创业板上市的创业板公司来说，首期融资为2310亿元。 “三高”、过度抬高现象普遍存在。 超额筹集的资金要么被闲置浪费，要么被用于购买房屋、土地等其他用途。 据统计，创业板上市公司数量为首批200家公司发行完成后，创造了642名亿万富翁和101个亿万富豪家族。 他们的“大蛋糕”不是创造出来的，而是通过不合理的发行体系分配的。 这种“饥饿营销”方式人为扭曲了股票市场真实的供求关系，伪市场化现象严重。 不能有效解决当前中小企业融资难的问题。 而且，市场目前暴露出一个奇怪的现象：一方面，市场非常害怕IPO。 监管部门为投资者做出价值判断，但后续风险责任由投资者承担。 缺乏公平和效率，股市被视为“金钱陷阱”。 机器; 但另一方面，一旦少数公司真正开始IPO，股票的供给就会立即超过需求，持续恶性循环。 市场供需严重失衡的根本原因是现行不合理的供求和发行审核制度。

三是家族企业主导地位缺乏有效约束。 我国上市公司尤其是创业板公司一股独大的现象十分普遍。 家族企业将通过高额IPO溢价获得的财富转移到控股家族手中，是创业板长期发展的隐忧。 同时，一股股权结构导致公司内部治理结构不合理。 董事会中的执行董事和非独立董事均由家族大股东控制和聘用。 因此，很难建立有效的制衡机制。 未来公司能否坚守创业、创业之本，主业发展难以保证。 同时，在当前我国股票市场全流通的背景下，由于家族企业限售股解禁缺乏有效限制，通过高抛低吸也会对二级市场造成巨大压力。以及低价买入资本运作，侵蚀股东财富，损害股东利益。 ，产生巨大的负面影响。

四是监管部门工作作风存在问题，对股东缺乏有效保护。 长期以来，监管部门把自己视为教育者，却忽视了自身的教育。 他们从来没有将股东和投资者视为这个市场的面包和黄油。 相反，他们以优越的态度将股东视为监管对象甚至投机者。 无论中国股市出现什么样的问题，他们都不首先审视自身的问题，而是将问题归咎于投资者和市场。 当资本市场遇到困难时，既没有与股东、专家、各界市场参与者进行讨论，虚心听取各方意见，也没有及时反思现有制度的缺陷。 。 这种工作作风也是我国股市监管体系的问题。 一个重要的问题。

32个字可以扭转股市颓势

针对股票市场现状，要从根本上解决存在的问题，必须从政策和制度建设入手，坚持“监督与审查分离、分散发行审核、保留否决权、程序审核”的原则。 、扎实保荐、联合券商、真实供需、打包发行”32字政策，对症下药，进行变革。

对于股票市场的监管部门来说，需要“监管与审查分离、发行与审查分散、保留否决权、审查程序”。 证监会必须打破“审批复合体”，集中监管市场众多参与者，实现职能转变，监管与审查分开。 由于每个投资者都有自己的价值判断和投资偏好，只要公司符合规定、达到上市门槛、披露信息真实有效，期权就应该尽可能回归市场。并在公司上市决策机制上重新强化。 市场机制的基础性作用。 同时，按照国际惯例，将程序审查和真实性审查的权力下放给交易所。 证监会在此过程中只会对交易所进行管理，必要时保留一票否决权，沿着监管与审查分离的方向推进股市监管体制改革。

对于金融中介机构来说，要“做扎实的保荐机构、联营券商”。 目前的股票发行体系，似乎受到了各个层面的监控，包括律师、会计师、保荐人、发审委员会、发行部门等。然而，当IPO造假真正发生时，各方“四散”，根本没有踪迹。 在认定真正责任人时各方责任与权利的严重不一致，导致实践中无法做到奖惩分明，严惩不能毫不留情。 在现行机制下，我们应该看到保荐人、保荐代表人和证券公司是第一直接责任人。 由于其自身的专业性，他们在盈利的同时，监管部门也应该对其负责。 通过责权统一，明确并保证我国股票市场的规范运行。

对保荐代表实行终身保荐制度。 一旦发现违法违规行为，应予以更严厉的处罚，从而对行业内其他相关从业人员形成有效震慑。 对于保荐机构和券商来说，一旦出现问题，至少应该受到警告、吊销执照。 轻则考虑减少承销商渠道，吊销保荐代表人资格，重则甚至追究刑事责任。 如果最终退市，还应对受损的投资者承担经济赔偿。 今年万福生物财务造假案中，中国证监会对平安证券的重罚，在中国股市历史上是前所未有的。 证监会日前公布的2013年证券公司分类评级结果也显示，平安证券较2012年A级连续下调六级，评级为C类，这是券商评级体系建立以来最大的一次降级2007年实施，可见未来加大对保荐机构、券商的监管和处罚力度已成为必然趋势。

最终实现“真实供需，打包配送”。 针对当前股票市场发行伪市场询价现象严重，当务之急是改革发行审核制度，恢复市场真实供求，扩大供给。 证监会在发行频率不做大调整的基础上，打包发行，实现多家公司一次性上市，从而降低一级市场价格，为二级市场投资者留下获利空间，最终实现使用较少的资金。 目标是有效配置更多资源，让市场回归理性和健康。

结论

我们必须认识到，股市是中国梦的第一基石。 它是实体经济融资、扩大内需、国民经济结构和产业结构战略性调整的基础。 当前中国股市低迷的根本原因在于监管体系的缺失和不完善。 因此，只要能从制度层面对症下药，按照32字方针进行改革，就一定能够成功扭转股市颓势，重建投资者信心。

（作者单位：中国政法大学）

“饥饿营销”造成了严重的伪市场化，无法有效解决中小企业融资困难。

监管部门把耕地审批，却忽视了土地监管，导致股市监管处罚力度不够，腐败低效蔓延。

汇率继续承压无碍证券投资外流减缓—9月外汇市场分析报告

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外汇供需失衡引发宏观审慎政策加码，汇率持续承压并未阻碍证券投资流出放缓——9月外汇市场分析报告

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分析师：管涛（中银证券全球首席经济学家）

分析师：刘立品

概括

9月份，人民币汇率调整趋势持续，汇率压力引发外汇政策力度加大。 但收盘价与中间价的偏差扩大，NDF隐性贬值预期加大。

9月份，该行远期（含期权）结售汇逆差创2017年2月以来新高。市场主体推迟结汇意愿增强，汇率风险对冲意识减弱。

9月份，银行代客人民币涉外收支占比、货物贸易人民币结算占比均处于历史高位，人民币国际支付占比创历史新高，但潜力巨大风险值得关注。

9月份，证券投资项下跨境资金继续净流出，但压力有所缓解。 9月中旬以来，人民币汇率止跌企稳，而北上资金持续流出，A股持续下跌，外汇市场和股市出现分化，或将受到影响受美国债券收益率和离岸人民币利率上升的影响。

风险提示：海外金融风险高于预期，主要央行货币紧缩力度超预期，国内经济复苏不及预期。

文本

10月20日，国家外汇管理局公布2023年9月外汇收支数据。根据最新数据，9月国内外汇市场运行情况具体分析如下：

外汇政策加码促使人民币汇率止跌企稳，国内外汇市场出现新变化。

9月，在美元持续走强、中美货币政策分歧加剧的背景下，人民币汇率延续8月以来的调整走势。 9月8日，在岸人民币汇率跌至日内低点7.3510，收盘价（国内银行间市场下午4点30分）收于7.3415，创2007年12月26日以来新低； 离岸人民币汇率盘中低点跌至7.3682，接近2022年10月下旬低点7.3748（见图1）。

汇率压力引发外汇政策加码：9月1日，央行宣布自9月15日起降低金融机构外汇存款准备金率2个百分点； 9月11日，全国外汇市场自律机制召开专题会议，强调金融管理。 部门有能力、有信心、有条件维护人民币汇率基本稳定，该出手就出手，坚决纠正单边顺周期行为，坚决处理扰乱市场秩序的行为，坚决防止汇率超调的风险； 继8日、9月15日宣布8月22日在香港增发100亿元三个月期央票后，央行于9月13日再次宣布增发100亿元人民币9月19日香港央行票据。离岸人民币利率持续走高。 （参见图 2 和图 3）。 但9月份外汇余额不降反升，环比增加421亿元，表明央行并未采取外汇干预稳定汇率的措施。

受外汇政策调整和国内经济金融数据好转影响，9月11日至月底境内外人民币汇率企稳，中间价向7.20强势方向运行，人民币与人民币汇率CNH基本围绕7.30窄幅波动。 9月份，人民币汇率月均中间价和收盘价分别比上月下降0.15%和0.59%，降幅比上月收窄0.01和0.30个百分点，表明人民币汇率稳中向好。国内人民币汇率进一步上涨。 不过，8月11日以来，国内收盘价相对当日中间价继续处于弱势方向，偏差持续在1%以上。 9月份日均偏差为1.58%，环比上升0.47个百分点。 个别交易日偏差达到1.9%（见图4）； 1年期NDF隐含的人民币汇率预期也继续偏贬。 9月份日均偏差为1.47%，环比上升0.28个百分点，最强烈的贬值预期超过1.8%（见图5）。

境内外汇供需缺口明显加大，市场主体推迟结汇意愿增强。

银行结售汇逆差创多年来新高。 9月份，反映境内银行与客户结售汇关系的该行远期（含期权）结售汇逆差由上月的176亿美元扩大至306亿美元，创2009年以来新高。 2017年2月。其中，即期结售汇逆差由上月的103亿美元扩大至134亿美元，主要是银行代客结售汇逆差由61亿美元扩大美元上月增加至194亿美元，而银行自身结售汇逆差则由上月的420亿美元增加。 10亿美元变成顺差60亿美元； 累计未到期远期净结汇降幅由上月的55亿美元扩大至107亿美元，未到期期权Delta敞口净结汇降幅由上月的17亿美元扩大至65亿美元。 两者合计净减少99亿美元，占银行结算和销售总赤字扩大的76%（见图6）。

市场主体即期结汇意愿明显减弱。 9月份，在人民币汇率止跌企稳的背景下，剔除远期履约的购汇汇率环比下降1.7个百分点至62.7%，收结汇汇率下降51.7%，比上月下降7.3个百分点（见图7）。 这表明，在人民币汇率承压的背景下，市场主体推迟结汇的动机较强，加剧了国内外汇市场的需求短缺，也可能是央行频繁出手的主要原因。月[1]。

结汇和货物贸易销售顺差环比大幅下降。 9月份，银行代客结售汇余额中，货物贸易结售汇顺差由上月的256亿美元收窄至149亿美元，贡献率达到80%。银行代客结售汇逆差环比扩大； 服务贸易结汇和销售余额 外汇逆差152亿美元，环比增加16亿美元，创2019年以来同期新高，占环比12%银行代客结售汇逆差环比增加（见图8）。 据国家移民管理局报告显示，2023年中秋、国庆假期出国旅游人数为594.8万人次，较去年同期增长1.4倍[2]。 假期期间旺盛的出境需求带动服务贸易购汇持续高位，9月份达250亿美元，创2019年以来同期新高（见图9）。

市场主体对冲汇率风险的意识有所减弱。 9月份，中美利差倒挂进一步加深，一年期人民币对美元远期掉期均值持续扩大至-2607BP，创2008年7月以来新低（见图表） 10）。 当月，远期结汇合同额、远期购汇合同额双双下降。 前者环比减少90亿美元，降幅大于后者21亿美元的降幅。 导致银行累计未到期远期代客结汇净额环比降幅扩大。 52亿美元，占银行结算和销售总赤字增量的40%（见图8）。 相应地，远期结汇对冲比率较上月下降3.4个百分点至7.9%，创2020年7月以来新低；远期购汇对冲比率不升反降，较上月下降0.6个百分点。较上月回落至6.0%，显示在汇率持续承压的背景下，市场进行远期结汇意愿较弱，远期购汇变得更加谨慎（见图11）。

从远期表现来看，由于银行代客远期合约期限集中在3个月左右（见图12），近期远期结算和套期保值占比大幅下降的影响尚未在远期业绩中充分体现。远期结算和绩效数据。 9月份远期结汇合规占比上升0.3个百分点至18.6%，总体较为稳定。 由于自2022年10月以来远期购汇套期保值比例大幅下降，远期购汇履约比例近期降至近年来最低水平，环比下降0.6个百分点至9月的8.6%（参见图 13）。

跨境人民币收支占比位居第一，人民币国际支付功能进一步增强。

9月份，人民币在银行代客涉外收支中的比重较上月下降3.7个百分点至50%，但仍超出美元比重5.4个百分点。期间，稳居中国第一大跨境支付货币。 这反映出越来越多的企业使用人民币进行跨境结算。 当月跨境货物贸易人民币结算比重较上月下降2.3个百分点至27%，但仍处于历史较高水平（见图14）。 受此影响，当月SWIFT测算的人民币国际支付占比升至3.7%，创历史新高（见图15）。

人民币国际支付功能的增强，意味着人民币的国际接受度和认可度进一步提高，是人民币国际化的新进展。 不过，这也意味着越来越多的人民币外汇交易是在离岸市场办理的。 9月份，银行间现货询盘日均交易量由上月的385亿美元收窄至219亿美元，创年内新低。 尤其是9月11日以来，市场交易活跃度大幅下降。 截至月底，日均交易量仅为165亿美元，单日交易量最低也不足100亿美元（见图16）。 这部分汇兑将通过境内外汇差额和跨境人民币业务清算影响境内外汇供求和市场预期，但这些数据并未反映在境内银行结售汇统计中。 6月份以来，人民币跨境收支持续出现逆差，9月份逆差扩大至446亿美元，仅次于2016年9月的447亿美元（见图17）。

人民币汇率承压背景下，证券投资项下跨境资金净流出压力有所缓解

9月份，债券通（北向）资金结束了前两个月的净流出，转为净流入178亿元。 上海清算所数据显示，境外机构从上月净减持126亿元转为净增328亿元，其中银行间同业存单仍是主要贡献者。 境外机构由上月净减101亿元转为净增。 持有351亿元。 中债数据显示，境外机构净减持规模持续收窄，由上月的498亿元减至150亿元，其中政策性银行债是主要贡献者，净减持规模由上月的229亿元收窄。 减持至3000万元，而国债净减持则从上月的199亿元下降至135亿元（见图18）。

9月份，沪股通（北向）项下资金出现净流出。 净流出从上月的897亿元收窄至375亿元。 本月18个交易日中有12个交易日出现净流出。 当月，港股通（南向）资金净流入有所减少，由上月的696亿元减少至504亿元。 扣除内地港股通累计净申购量后，沪港通项下资金净流出878亿。 人民币创年内第二高（见图19）。

9月份，在人民币汇率承压的背景下，证券投资项下跨境资金净流出较上月有所改善。 本月，证券投资、结售汇等对外收支继续保持逆差，但逆差环比收窄。 前者从上月的294亿美元下降至146亿美元，后者从59亿美元收窄至53亿美元。 （参见图表 20）。

值得一提的是，9月中旬以来，人民币汇率止跌企稳，月底收盘上涨0.6%。 但A股仍持续下跌，沪深300指数累计下跌1.3%，北上资金累计净流出327亿元。 （参见图表 21）。 这说明人民币汇率的涨跌并不是证券投资项下资金流动的决定性因素。

9月中旬以来人民币汇率之所以与股市表现出现背离，可能在一定程度上受到美债收益率和离岸人民币利率上升的影响。 一方面，美债收益率衡量的是资金北上的机会成本，两者之间存在负相关关系（见图22）。 9月份美国10年期国债收益率从4.0%升至4.6%。 受此影响，包括： 中国等新兴市场外资延续上月净流出态势。 国际金融研究所(IIF)数据显示，9月非居民从新兴市场投资组合撤资138亿美元，股市和债市分别净流出120亿美元和18亿美元。 另一方面，离岸人民币流动性收紧有助于稳定人民币汇率，但另一个结果是增加内地投资者的人民币借贷成本，加剧北向资金净流出。 由于后者是A股重要的边际增量资金，因此对国内股市的走势影响较大（见图23）。

笔记：

[1] 这与IMF在2022年秋季年会上的提法一致，即建议各国保持汇率灵活性，但如果汇率变化阻碍央行货币政策传导或造成更广泛的金融稳定风险，它们可以利用外汇干预。 换句话说，央行应该仁慈，忽视汇率的日常波动。 只有当汇率波动影响国内物价稳定或金融稳定时，央行才有必要采取外汇干预措施。

[2]https://www.nia.gov.cn/n741440/n741567/c1601981/content.html

风险提示：海外金融风险高于预期，主要央行货币紧缩力度超预期，国内经济复苏不及预期。

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