上周市场私募管理人周报点评
【专家解读择机降准降息的三层含义】央行主管的金融时报援引中国社会科学院学部委员余永定报道，择机降准降息的“择机”有三层含义，其一，如果中国宏观经济形势出现某种不利变化，如面临美国加征关税等外部冲击，对中国经济产生负面影响，中国人民银行可能进一步降准降息，刺激经济增长。其二，如果扩张性财政政策产生的加息压力，削弱了财政扩张效果，中国人民银行就可能加大公开市场操作力度，增加流动性供给，进一步降低利率，甚至在二级市场买入新增发的国债，使扩张性财政政策充分发挥作用。其三，当资本市场（股市、楼市）遭受某种冲击暴跌，引发系统性经济金融风险时，中国人民银行不但需要大幅降息，提供充分的流动性，甚至要直接入市干预，从而稳定资产价格。
【管理人1】
本周受美国加征关税的影响，周一市场大幅下跌，随后随着管理层维护市场举措以及利空消化的影响市场探底反弹，收复了部分跌幅。上证50和沪深300相对抗跌，受自主可控和芯片的影响科创板跌幅较小，中证1000和国证2000等小市值品种跌幅较大，市场整体表现出一定的韧性。
我们认为本次贸易战具有一定的长期性和复杂性，影响不会很快结束，后期会有反复斗争的过程，股市暂时不太可能出现较大级别的上涨。但由于管理层维稳和后续可能推出的经济刺激政策，市场出现系统性风险的概率也较小，短期在3050-3350之间震荡的概率较大。
基于目前的形势，出口链的风险并未消除，尤其对美出口的公司长期风险依旧存在，因此操作上应暂时回避新能源和苹果产业链等出口影响较大的行业和板块。对于受到关税影响不大甚至受益的板块可重点关注。我们认为要保持经济增长大概率会出台刺激内需的政策，此外由于美国对中国科技的打压，半导体和自主可控等板块的投资机会也较大。因此，阶段性我们更看好半导体自主可控、内需和军工等不受贸易战影响的板块和行业，此外以沪深300为首的高股息红利板块作为稳定市场的基石也会表现较好，尤其在市场出现急跌时是具有较好的抗跌性和投资机会的。随着本月下旬年报和一季报的完成，如果市场能够企稳修复，科技股成长股也具有一定的反弹潜力。
本周我们净值稍有回撤但相对指数回撤较小。操作上，接下来我们重点关注半导体芯片、自主可控、内需消费、沪深300中的红利核心资产和军工等板块的投资机会。在贸易战风险没有完全消除之前仓位仍然不宜过大，可根据市场的具体情况进行波动交易。
【管理人2】
近期商品行情点评（4/9）
近期，商品市场出现剧烈波动，自清明节开市以来截至4月9日收盘，南华商品指数连续三个交易日下挫，累计跌幅达7.4%，创下22年8月以来的最大单周跌幅。从消息层面看，近期商品市场的下跌主要来自于特朗普关税措施下金融市场情绪的发酵，引发对全球经济衰退的担忧，市场风险偏好大幅下降，商品工业品各板块共振下跌，尤其以能源化工和有色板块跌幅明显。
NS产品持仓方面，商品端整体相对分散配置，仓位占比较高的农产品板块受关税直接冲击影响较小，整体小幅下跌，且部分品种如豆粕、鸡蛋、生猪等品种逆势上涨，发挥了很好的对冲效果；工业品板块整体持仓较为分散，市场跌幅较大的原油、铜、化工等品种，持仓比例相对较低，加上黑色系及部分化工品种为空头配置，以及部分期权的搭配，有效对冲极端行情带来的尾部风险。商品端整体负贡献程度显著低于南华商品指数跌幅。
在产品运作层面，NS的风控体系盘中已经针对跌幅较大的品种进行了及时的风控干预措施，有效控制了产品波动率，同时运用国债等大类资产进行跨资产对冲，弱化单一商品市场带来的系统性风险。特朗普关税措施属于近期比较典型的“黑天鹅事件”，引发了全球金融市场的动荡，其后续发展仍充满不确定性，事态可能还会反复或加码，其影响程度及持续周期也尚难以准确评估。近期我们将重点关注关税政策的变化，以控制产品波动率为首要目标，努力应对市场风险，减少极端事件冲击给产品净值带来的影响。
对等关税风波扰动下上周美债收益率快速明显上行，2年期和30年期收益率均上行50bp。消息层面市场猜测因关税政策冲击海外投资者集中抛售美债，后经美联储官员卡什卡里证实。我们认为特朗普阴晴不定的特性导致全球投资者对于美元资产的信心减弱，后续或将有全球资产配置再平衡的行为，即减配美元资产，增配其他地区市场资产。但考虑到目前特朗普政府的一个目标就是改善财政平衡，减少利息支出，同时为后续的减税铺路，因此我们认为后续美债收益率上行空间相对有限。此外上周公布的3月通胀数据下行程度超预期，但美联储官员还是强调通胀的风险，可以认为关税政策已经导致降息门槛的抬高，这会加剧滞胀风险，因此未来收益率曲线我们看牛平甚至倒挂，长端利率会有比较可观的下行空间。
产品持仓层面，我们于周三晚间主动减仓降低了杆杆率，减小美债市场极端波动对产品净值的负面影响。目前宏观债商3号的美债综合杠杆率为0.6倍，市值占比来看85%仓位集中在短端（2年期），15%仓位在长端（30年期）。
【管理人3】
今日，众多投资人纷纷询问仓位调整情况。依据算法交易策略，截至今日下午两点，已实现满仓操作。近期市场行情跌宕起伏，满仓与空仓的投资者均承受着巨大压力。市场情绪低迷时，出现千股跌停的惨淡景象；而情绪回暖时，又呈现超五千家股票上涨的繁荣态势。不过，从目前来看，因为周一大跌，现在买回来相对于满仓来讲是少亏的，如果持续上涨可能会面临择时白做了。
回顾历史，每一次微盘股大回撤的背后，流动性风险往往是关键因素。如今，国家队在稳定股市方面的举措已悄然转变，不再局限于对大盘蓝筹股的大规模买入。近两日，明显可见国家队将目光投向了小盘股。这一转变释放出积极信号，表明小盘股目前流动性状况良好，不存在流动性枯竭的风险。
放眼全球股市，近期已出现大幅下跌行情。短期来看，关税政策的影响已在股市中有所显现。美国作为全球最大的消费国，自身生产能力有限，其采取的各种极限施压手段，本质上仍是为了在谈判中争取更有利的地位。
从历史数据和经验分析，在发生重大贸易摩擦时，市场贝塔值在未来较长一段时间内难以有出色表现。然而，这也为波动率策略带来了机遇，其确定性有望提高。毕竟，关税战带来的不确定性是利空因素，并非利好。但从全年投资角度来看，小市值策略盈利的确定性依然相对较高。
与2018年相比，当前我国上层领导在应对市场变化和外部挑战方面积累了更为丰富的经验。尽管外部因素存在不确定性，但政策利好的确定性却在不断提升。这为市场注入了稳定剂，也为投资者提供了相对有利的政策环境。
【管理人4】
过去三年我们一直重仓中国国债期货，而最近一两年我们在缓慢提升日本和欧美的国债期货！
这主要基于两方面的原因：一是，我们对海外国债期货的运行机制，升贴水原理，交易实操有了很深入的了解；二是，中国国债期货一直是牛市，β空间毕竟比以前小了，而日本和欧美的一直是熊市或者底部震荡，β变的越来越安全！
我们的反周期2号，已经是均衡配置中国、日本、欧美三地的国债期货！我们的反周期1号，原来只重仓中国国债期货，现在也在往三地均衡配置的方向改进！不是放弃国内国债，只是更加均衡配置国内及海外国债
【管理人5】
本周在“对等关税”利空影响下，恒指暴跌，A股大跌，恒指4月7日跌13.22x与亚洲金融危机97年10月28日跌幅13.7%几平持平，超过08年10月27日次贷危机的12.74%，之后汇金、诚通、国新下场，央企和全国各地区国资委旗下投资机构纷纷启动增持，稳住了走势。中美贸易战没有速胜论，是等待与前熬的持久战，盼望国家“以超常规力度提振国内消费”的顶层政策尽快落地实施，中国股市仍会在曲折中前进。指教方面:万得全A-4.31%，沪深300-2.87%，创业板指-6.73%，恒生-8.47%，行业方面:日常消费委售、可选消费零售、国防军工涨幅居前，电气设备、硬件设备、媒体娱乐跌幅居前，个股方面:796家上涨，4589家下跌，市场中位数-7.06%，南向资金净流入823亿。动态平衡操作方面:以****为例，本周预估-3.69%，沪深300-2.87%，今年预估+19.12%，沪深300-4.69%，本周没有交易，满仓持有10家民企,2家国企,A股59%,港股41%,大消费和医药比重83%,截止周五收盘,恒生指数今年涨幅仅剩4%,3月最高时有25%,我们在2月中旬高位持续减持港股和工业制造头寸,大幅加仓服务业及消费股比重,目前看对冲中了“对等关税”大战风险,减小了基金净值回撤幅度，未来管理人依然会根据国际动态、宏观环境变化做相应调整。
从今年特朗普上台后几次加关税政策的实施来看，中美脱钩过程加速，超过资本市场最乐观预期，另外，国内相应的实质性救市救经济对冲政策迟迟没有落地,也是导致市场近期急跌的原因，特朗普今年缩减2万亿美元赤字，用以抢救日渐衰弱的美元赤字决心还是很大的，对内通过D0GS裁员及缩减非必要部门费用等，已实现近1万亿美元的缩减目标，而特朗普想通过加关税达到缩减另外1万亿赤字目标，同时吸引国际资本在美国本士建立工厂，以期达到1897年美国麦金莱总统通过巨额关税政策实现国内制浩业复苏的目标，但现在和100多年前最大区别是生产力要素、劳动者因素不同了，美国当前最缺乏的是不输于同时代素质的劳动力和优质工程师，十年树木，百年树人，这个和关税不一样，不是一朝一夕可以改变的，所以我们觉得特朗普很难达到其大规模制造业转移的预期目标。而我们国家政策未来重心大概率会往减少劳动者劳动时间，促进消费，减少无效过剩供给等方向发力，进行深刻的变革，同时中国资本市场处在一个刚刚脱离中长期底部区域的时间段,这种情况下,机会大于风险,而且是长期的机会。
【管理人6】
当前宏观分析： 关税政策于 2025/4/2 日晚间发布，恐慌情绪在周末蔓延，美股，原油，铜等所有风险资产 出现史诗级跌幅，堪比 2020 年疫情阶段，但是这次跌的更急，市场更绝望。 关税的实际执行是 9 号，这当中还有 2 天的时间，事情还有可能反转，我们对未来假设了 三种宏观情形，
1） 乐观假设：考虑到特朗普的行政风格属于高压谈判，因为公布的是一个上限，实际执 行可能向下放宽，类似之前对墨西哥和加拿大征收关税，实际执行一再延后。目前欧 盟也处于内部协商观望阶段，那么假设这个关税只是谈判的手段，那么市场可能会快 速修复。从目前情形看，这个可能性很低，这次关税如果只针对中国，可能对中国是 大利空，目前是无差别攻击，某种程度上反而可能对中国是利好，有可能是中国进一 步发展非美贸易圈和推广人民币国际化的合适时机，当然这个需要看到实际中国政府 实际的行为。
2） 悲观假设：特朗普需要修复的是美国财政赤字，对内削减政府开支，对外开征关税， 这个政策大概率不会轻易改变，如果按照既定政策执行， a) 悲观假设 1：假设特朗普对欧盟或其它盟国实施了豁免政策，但是对中国继续维 持高关税，同时堵掉中国所有曲线避税路线，那么这可能是对中国最不利的场 景，那么在这种场景下，我们需要看到中国政府是否会出台刺激政策。 b) 悲观假设 2：中国和欧洲也强烈反制，美联储也隔岸关火，那么基本可以直接对 比 1930 年胡佛政府的关税后果，当年的高关税导致了当年的大萧条，以及后来 的二战。我们相信大萧条也不是特朗普想要看到的结局，所以我们认为历史重演 的可能性也不高。
节前操作： 关税政策于 2025/4/2 日晚间发布，4 月 3 日周四收盘前 VIX 并无快速上涨（一般情况下被 认为是市场恐慌的关键指标），同时我们评估当时组合暴露头寸，认为风险敞口属于正常状态， 因此并未做减仓操作。 周末风控预警开启： “风控预警模型”于周五晚（节假日不交易）信号触发，策略于周一上午开始程序化风控， 股指，铜等风险品种头寸开始逐步退出，同时黄金，国债给出多头信号，整体头寸完全转向做 衰退交易。本次风险预警开启的时机在非交易时间段，这个也是个不利因素。
策略调整及 2025/4/7 操作：
1）整体减仓 10%；
2）降低纯多头配置类型策略比重，提高轧差中性策略比重，从 10%增加至 15%；
3）增加 cta 策略(趋势跟踪)比重暴露，从 10%增加至 15%。
对该策略有兴趣可联系下方获取更多资料哦~
更多产品资料可扫码联系小助手获取：
扫码联系我们
基金咨询| 税务筹划
港美险| 家族信托架构
以上结论只提供参考，不构成投资建议，也不适用于个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要。投资者应考虑本文中的任何意见或建议是否符合其特定状况。
点“在看”的人今年要暴富~~
