价值投资三要素的误区与正确策略

曾经有总结过散户炒股的典型失败案例，典型有几种，第一种是牛市论，不管什么时间，他们总是喊牛市，好像只要是牛市，什么操作都是对的。但潜台词是，只要不是牛市，这些投资者就只能“死”下去。第二种是增长论，不管什么周期，他们总是喊增长，只要有增长，好像什么都不用做。但其实市场、行业都有低迷周期，不接受这个事实，很难生存下去。还有概念论，如果不想研究行业、不想研究价值，那么概念就是最快的，今天一个概念，明天又一个概念。短线炒作很热闹，但问题是概念模式无法复制，炒出来就直接扔了，投资者一直处于随机博弈的状态。 长期博弈得好，就在盈亏边缘，稍有失误，就赔本了。

其实我们仔细研究一下就能发现，这些操作其实都是和价值投资相反的。但这时候有些投资者就会说，自己选好了公司，做了价值研究，做了长期投资，但还是在亏损。这又能说什么呢？那么，我们顺着这个思路，解读一下价值投资定义的三要素到底是什么，找到问题的根源。格雷厄姆在定义价值投资的时候，提到了三要素：“1、在对公司进行详细分析的前提下，2、以低于内在价值的价格买入股票，3、并进行长期投资。”

其中从难度上来说，第一个是最简单的，就是详细分析公司。首先需要分析行业，这个行业的特点是什么，历史上大涨大跌的原因，相关规律，这些决定了博弈策略；然后分析公司，现有的产品结构是什么样的，未来的产品因素，是否有足够的稳定性和成长性，这些决定了股票未来的空间。之所以简单，是因为这些因素只需要时间就能完成，不需要其他因素。

最难的是第二种，即股价低于内在价值。首先要找到内在价值，即使有很多个人主观因素，但做到这点并不难。难的是多低才算“低”？这个很难判断，因为必须承认，市场所有的低点都是恐慌因素造成的，肯定不是分析出来的。能分析出来的都是价值因素，但所谓的低点是无法预测的，甚至连低点空间都很难把握。大部分股民都没有做好这个因素，导致所谓的价值投资，其实效果却很一般，甚至还是亏损的。

如何解决？禹铭认为，有两个可行合理的方案，一是趁着市场极端误判或者群体跳水之后的相对低点，这个时候准确率极高，即使不是低点区间，其实也是相对可以博弈的区间。股民可以想想自己最难受的时候是什么时候？满仓的时候，市场或者行业迎来大跌，或者是那种无差别的跳水。那我们反过来想，如果这个时候我们不持仓，而是持有空仓和币，情况是不是会突然好转，甚至是欢喜雀跃？这样的话，那就守住自己的价值投资仓位，等这样的一波群体跳水之后再逐步尝试博弈，这样后面再出现大跳水的概率就很低了。时间上，我们看到2016年熔断暴跌和1月份创纪录的暴跌之后，市场反而开启了“漂亮50”的行情； 不仅仅是A股，2020年美股因为疫情暴跌，油价负增长，2022年科技股暴跌，到最后不都成了机会，甚至是大机会吗？

再一个就是投资组合的合理性。如果投资者的仓位全部都是价值投资，那也是不合理的。这样会使得他们的趋势趋同，股民很难熬过艰难时期。还是按照我们说的“底层逻辑（产生现金流）+中层波段+顶层新兴产业价值”来配置比较好。这种三层配置比较合理，让整体投资具有反脆弱性。追求长期生存才有机会赚得更多。

多元化投资组合是长期生存的关键

这其实就引出了第三点，长期投资。长期投资绝不是盲目的坚持（这个在《什么能坚持、什么不能坚持，以及如何坚持的研究》中已经详细阐述过了），还要考虑游戏行业的生命周期。有些行业原本是新兴行业，生命力非常好，但是随着时代因素的冲击，逐渐开始进入成熟期，甚至是衰退期，企业要经历新的科研因素或者变革因素，带来新的因素，如果没有这个因素，就会逐渐消亡。所以长期投资不是停止研究，而是精准地研究时代因素、经济环境、行业因素，从而修正投资组合，保持其合理性。这样就够了吗？不，这只是理清正确的思路，实际操作中还存在很多问题，接下来我们会梳理这些具体的困惑和应对措施。