租房大时代终于要来了8省20余城住房租赁政策落地

租房大时代终于来临

住房租赁政策已在8省20多个城市实施

今年7月，住建部等九部门联合印发《关于加快人口净流入大中城市住房租赁市场发展的通知》，要求进一步加快相关工作培育和发展住房租赁市场。 据不完全统计，近三个月来，《通知》提到的12个首批试点地区中，已有8个城市出台了房屋租赁细则。 全国范围内，住房租赁政策已在8个省份20多个城市实施。

值得注意的是，新政的出台也让企业看到了商机。 除了传统房企蜂拥争夺自有地块外，蚂蚁金服、银联等企业也开始将触角伸向住房租赁行业。 上周，蚂蚁金服召开新闻发布会，正式启动“中国保障性住房联盟”。 两天后，银联还宣布与沉阳市房管局签署住房租赁服务平台合作协议。

资料图：中新社记者罗云飞拍摄的海南一处在建房地产

信用租房前景如何？上海无信用押金住房成交量占比80%

蚂蚁金服和银联原本都与房地产没有任何关系。 然而，他们从另一个角度进入租赁市场：信贷及其背后的金融支持。

“我们希望推广的方式是交一押金零，也就是说用户可以依靠自己的信用来减少押金、支付月租。”蚂蚁金服创新与智能服务事业部总经理王波表示。 。 “这种模式在上海试运行了半年左右，提供无信用押金的房源虽然只占房源数量的15%，但却占据了交易量的80%，这证明了信用租赁模式深受用户欢迎。”

银联还表示，中国银联住房租赁金融服务体系以金融服务、信用体系、内容权益和综合支付为重点，服务地方政府住房租赁平台，满足各租赁参与者的实际需求。

“租房免押金的吸引力对于用户来说是显而易见的，也会极大促进租房交易。但之前我们不知道哪些用户可以免押金，也不知道风险有多大。信用推出后，这个问题就解决了，这种租房免押金可能会像租共享单车免押金一样逐渐成为一种趋势。 一位业内人士表示。

今年，国家陆续出台政策，多管齐下建立买促租并举的住房制度，希望满足人民群众多层次的住房需求。 但租房过程中的诸多不好的经历，让很多人还是不喜欢租房。

《北京市青年人才住房状况研究报告》显示，只有26.31%的受访者表示，在租房过程中没有遇到权益受损的情况。 虚假房源、无良中介骗取中介费、房东随意加租、提前驱逐客人等都是损害权益的常见问题。 信用租赁模式有望解决上述问题。

蚂蚁金服表示，预计今年年底前将在支付宝租赁平台上为租户、房东和员工建立租赁信用档案。 爱护财产、按时缴纳租金、诚实守信等行为有助于积累信用； 挂牌假楼盘、恶意拖欠租金、提前结算、乱加租金等失信行为都会影响其信用评价。

遇间公寓CEO林晓森表示：“信用租赁模式可以打破目前高流量广告费的恶性循环，帮助我们更快、更低成本地找到优质租户。相信这种创新模式将成为新的租赁模式。”行业发展的趋势。趋势。”

为什么要进入租赁市场？信用数据的积累及其背后的金融服务是机会

租赁市场到底有多大吸引力，足以让曾经“扰乱”金融业的蚂蚁金服“潜入水里”呢？

58同城数据研究院发布的《2012-2016五年租金趋势报告》显示，2016年，与2012年相比，全国租赁需求增长102%，租赁住房供应量增长93%。 其中，北京、上海、广州、深圳2016年的租赁需求较2012年增长了120%。2016年，这四个城市的租赁需求占全国总需求的20%。 与此同时，以成都、杭州、武汉、长沙、郑州为代表的新一线城市全面崛起。 与2012年相比，2016年租赁需求增长超过150%。

“在全国城镇化进程持续推进的背景下，庞大的租赁市场日趋成熟，城市租赁新格局逐渐形成。” 报告指出，2012年至2016年，北上广深租赁需求年均增速持续上升。 同时，在住房租赁利好政策引导下，住房供应量年均增速超过30%； 与此同时，一线城市的住房租赁热度已从主城区转向周边城区。 以上海嘉定区为例，租赁需求增速是各行政区中最好的，2014年、2015年、2016年连续三年超过50%。

巨大的需求意味着市场蕴藏着巨大的机会。 业内人士表示，对于企业来说，进入租赁市场将是积累信用数据及其背后的金融服务的绝佳机会。

芝麻信用是蚂蚁金服旗下的子公司，其核心业务是住房租赁业务。 在芝麻信用之前的数据积累中，最重要的就是用户网购的信息。 “如果蚂蚁金服能够利用这样的平台，获取大量租房者和房东公司的信息，将有助于丰富其大数据内容，也将有助于其后期进入贷款等金融服务领域。”

王波毫不犹豫地表示，在“中国保障性住房联盟”中，蚂蚁金服不仅植入了芝麻信用提供信用保障，还植入了网商银行用于企业客户贷款，植入了蚂蚁金服用于个人贷款。 那么这个可以用来满足企业和个人租房时的财务需求。 同时，蚂蚁金服还将提供电子合同、房贷等服务。

银联表示，银联提供的租赁服务通过对接政府住房租赁平台，连接房地产开发企业、机构运营公司、出租人和承租人等租赁各方； 另一端通过银联标准接口连接银行和其他类型的服务。 金融机构金融产品让政府住房租赁平台通过一点接入实现各银行及各类金融机构的金融服务，达到“一点接入、全面覆盖”的效果。

对租赁市场影响有多大？信用管理理念可植入购房市场

破坏者已经出现，房地产行业的人士对它们的影响有不同的看法。

易居研究院智库中心研究总监严跃进表示，过去租赁市场存在短租行为，信用管理一直是空白。 很少有房东或租户因信用违约而受到惩罚，也很少有各种奖励或折扣。 该政策对信用良好的客户“有利”。 从这个角度来看，类似的合作具有创新意义，为租赁市场的消费者行为规范和激励创造了更好的机制。

“从房地产角度来看，租赁市场的信用管理理念未来可以植入到购房市场，比如目前推出的共有产权房、精装修房等，在租赁市场上可以有创新。未来。” 严跃进表示，如信用度高的购房者可以暂时免收装修费用。 从两个市场的关系来看，租赁市场显然会对购房市场产生影响。 未来一个完善的租赁市场应该由三个基石组成，即信用租赁、租售权、租金证券化。 这三个方面如果做得好，肯定会对房价产生影响。

不过，中原地产首席分析师张大伟认为，支付宝利用个人信用免押金确实对租客维权有帮助，但现在租赁市场的主要问题是供需结构的矛盾。

张大伟表示，能够采取这种合作方式的物业基本上都是企业业主，属于租赁市场的中高端。 此类房产很少出现押金纠纷。 市场上的弱势租赁群体主要是低端共享租赁，这些市场主体不会与支付宝合作。

-关联

北京住房租赁新政策本月底实施

未来租金可能会有官方参考价格

北京新的住房租赁政策将于本月底实施。 市住建委等八部门联合印发的《关于加快发展和规范本市住房租赁市场管理的通知》不仅提到集体户籍人员可以入住公共租赁住房，以后租房也会有官方参考。 价格。

北京市住房协会秘书长陈志表示，近期推出的共有产权住房和新的住房租赁政策，都是北京逐步建立房地产开发长效机制的具体举措。

张大伟还认为，《通知》规范了租赁交易、租赁权利等，对于帮助租户提高权益、稳定租赁关系具有一定积极影响。

值得注意的是，《通知》规定，租赁交易中不得单方面加租，并作出多项详细规定，保障租赁方合法权益。 张大伟认为，从政策角度看，有助于帮助租户提高权益，但影响租金的主要因素是供需结构，且多数租赁活动只有一年周期，涨价基本发生在合同到期时，因此这一政策对市场影响相对较小。

此外，《通知》还要求按照原规划出租，并明确不得改变房屋结构限制群租。 此外，还明确不得随意转租，这有助于避免二房东泛滥。

本版撰写的文章

北京晨报记者蒋帆

人民币对美元汇率破“7”到底好不好？

北京时间9月15日，外汇市场，离岸人民币兑美元即期汇率跌破整数关口“7”。 时隔两年多，人民币兑美元汇率再次进入“7”时代。

未来人民币汇率走势将如何？ 《破7》未来会产生什么影响？

中新社国家快报结合官员和专家的权威意见，推出“十问十答”：

人民币兑美元汇率突破“7”好不好？ 我们应该如何看待它？

全国直达列车：人民币汇率破“7”确实没有大家想象的那么严重。 这只是一个价格，肯定会回升。 这是不可避免的。

2019年人民币突破“7”时，央行称人民币汇率“破7”。 这个“7”不是年龄，过去的事无法返回，也不是水坝。 一旦决口，洪水就会暴泻； “7”更像是水库的水位。 雨季期间较高，旱季期间再次下降。 有涨有跌是很正常的。

大家必须认识到，人民币汇率不具备长期贬值的基础，也不会有单边下跌或上涨的趋势。

即使这次破“7”，未来随着国内经济企稳、美元指数回调以及一些工具的运用，回升至“6”区间也是必然的。

事实上，汇率波动的影响是一个老话题了。 汇率贬值有利有弊。 适度贬值有利于增强出口贸易竞争力和价格优势，促进实体经济复苏，但进口企业的进口成本会增加。

例如，鞋类配件、纺织品、服装、皮包等在中国出口贸易中占有很大份额。 人民币适度贬值可能有利于这些行业的企业。 另一方面，需要从海外进口原材料、商品和服务的行业，以及持有更多美元债券的企业可能会受到负面影响。

9月6日，央行下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点。 为何汇率持续贬值？

全国直达列车：首先，央行于9月6日宣布外汇“降息”，但当天并未实施。 央行将从2022年9月15日起降低金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的8%降至6%。

因此，连日来，外汇“降息”更多的是一种信号功能，是对市场的“呐喊”。 如果出现非理性贬值，官方也不会袖手旁观。

人民币贬值会让钱贬值吗？ 人民币贬值是否会推高进口成本，导致物价上涨？

国门直达列车：人民币贬值的“不值钱”只有用人民币买美元时才能体现。 当进口结算需要美元时，进口成本确实会增加。

但请注意，如果进口结算是欧元、日元或英镑，那么最近成本实际上一直在下降，因为人民币相对这些货币实际上正在升值。

至于物价上涨的问题，中国的CPI大部分是可以自给的粮食和物资，人民币对美元汇率贬值对我们国内物价影响不大。

不管涨还是跌，如果我只用人民币进行国内消费，人民币汇率贬值对我没有影响吗？

全国是直通车：不一定。 如果你在国内消费的产品是通过美元进口的，或者其零部件是用美元购买的，那么人民币贬值的成本可能会转移到你想购买的产品的价格上，从而变得更贵。

举个最简单的例子，如果你在中国通过跨境电商在海外购物，你的最终消费是美元计价的，那么会对你产生影响。

印了这么多美元，为什么还值钱呢？ 美元兑全球所有主要货币都在升值吗？

国家直通车：四个字，美元霸权。 美国前财长康纳利曾说过：“我们的美元，你们的麻烦。”

一般来说，如果你不断疯狂地扔钱、“放钱”，钱肯定会失去价值。 但关键问题在于，美元在全球贸易、支付、金融、外汇储备等各个领域占据绝对垄断地位。

那么美联储释放的“水”其实正在被世界消化。 美联储可以通过加息和降息来控制“水”的流动和美元的价格。 今年美元的升值是在前期应对疫情“大放水”之后开始的。 为了加息，美元重返本土市场，推高美元价格。

不仅人民币贬值，其他货币兑美元也在贬值。 进口成本上升是否会让“全民买单”？

国家直言：“不仅仅是人民币在贬值”确实是目前的现状。 前面提到，欧元、日元、英镑的跌幅比人民币还要大，所以人民币相对这些非美货币实际上是升值的。

价格优势和产品优势都是决定生意的重要因素。 这个时候我们就需要看出口的竞争力，根据不同的行业进行具体的分析。

至于进口成本的增加，一方面，我们CPI构成中的商品基本可以自给自足，所以不必过于担心； 另一方面，部分商品因汇率变化而导致成本增加。 中国是许多生活必需品的供应国。 有一个定价机制，定价机制之后的最终价格不一定要大家来买单。

如果人民币继续贬值，资金是否会“外逃”？

国土直达：不可否认，在人民币贬值的这波浪潮中，肯定会有一些资金出去，但这些资金一般都是带有短期投资目的甚至是投机心态的资金。 目前，我国外汇市场运行正常，跨境资金流动有序。

国家外汇管理局副局长郑伟上周末表示，当前，我国跨境资本流动总体稳定，境内外汇供需保持基本平衡。 中国经济长期基本面没有改变，继续吸引直接投资和资本流入进行中长期资产配置。

2022年上半年，中国直接投资净流入749亿美元，其中直接投资净流入1496亿美元，显示中国市场对外资仍具有较高吸引力。

美国近期不断加息。 现在是购买美元存款理财和黄金的好时机吗？

全国有直达列车：确实，现在一些银行的美元存款利率比人民币存款利率还高。 但需要注意的是，美元存款利率高并不一定意味着可以享受高回报，因为最终回报必须考虑到汇率的变化。

比如说，假设现在美元存款利率是每年3.5%，如果今年人民币对美元只升值4%，从现在的水平升到6.6左右，那么我们实际上还是会亏损的。 此外，货币兑换仍然存在损失。 手续费没了，竹篮打水漂了。

而且，人民币双向波动的弹性增强了。 6.6的水平是三四个月前出现的，明年完全有可能回升。 所以，不要押注于汇率，因为没有人能够预测它。

至于黄金，大家都认为它是很好的避险资产，但它并不是人民币汇率贬值的避险资产。 纵观本轮人民币贬值和今年上一轮贬值，金价几乎没有变化。 投资黄金的时候，还是要看的。 国际整体形势与美元走势。

为什么要降低外汇储备来稳定汇率？ 这是如何运作的？

国门直达列车：人民币与美元汇率的本质是价格。 价格是由供求关系决定的。 如果外汇准备金率降低，美元流动性就会释放出来，外汇市场上就会有更多的美元，所以美元就不会那么贵了。

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人民币汇率“破7”，央行还有哪些调控汇率的工具？

国家是直通车：任何国家的央行都不会允许本国货币快速升值或快速贬值。

中国人民银行拥有众多货币政策“工具箱”，在应对外汇市场投机行为方面经验丰富。 过去几年，它从与做空者的人民币汇率“战斗”中凯旋而归。

除了已经出台的外汇存款准备金率外，央行目前防止汇率快速贬值的工具还包括逆周期因素、跨境投融资宏观审慎系数等。

：央行全面降准引发市场对“宽松”的全面争论

关键点：

央行近期全面降准，引发市场关于“宽松”的全面争论。 现在来看，这次降准力度并不松。 造成误判的原因是对央行货币政策框架的认识没有及时更新。 简单来说，随着我国经济金融体系复杂性的增加，我国货币政策已从调控“量”转向调控“价”，降准更多地应被视为流动性调控工具。 观察央行宽松的关键是关注利率价格指标的变化。 此外，由于现行货币政策传导机制的局限性，单纯央行增加货币供应量并不一定会导致社会整体信用的扩张。

一、货币政策框架

传统货币政策主要关注经济的周期性波动。 即在经济下行时，央行实施宽松的货币政策，刺激经济，促进经济复苏； 当经济过热时，央行实施紧缩货币政策，抑制市场需求，给经济降温。 。

目前，按照现任中国人民银行行长的说法，国内货币政策框架包括货币政策目标体系、货币政策工具、货币政策传导机制三部分。

在整个货币政策体系中，央行首先确定目标，然后考虑工具，最后考虑如何通过工具（即传导机制）实现目标。 在实际操作中，货币政策的目标不是一蹴而就的，而是需要逐步实现中间目标。 央行还将根据国内货币政策传导机制设定相应的操作目标和中介目标。 完整的货币政策实施流程如下：

央行确定货币政策的最终目标，并根据最终目标选择货币政策工具。 它使用工具来实现预定的运营目标。 借助货币政策传导机制，操作目标影响中间目标，最终实现最终目标。 二、货币政策目标

(一)最终目标

货币政策的最终目标是平滑经济周期，具体目标是经济增长、就业率、通胀水平等与经济周期密切相关的指标。 各央行会根据自身需求选择其中一项或多项指标作为最终目标。 一般来说，最终目标主要包括：经济增长、充分就业、物价稳定、国际收支平衡（汇率）。

世界主要央行的货币政策目标逐渐从多重目标转向一两个目标。 20世纪80年代后，随着市场对“滞胀”现象的反思和货币主义学派的兴起，理论界和政策制定者接受了“货币中性”假设，认为货币政策只能影响通胀，而不能影响实际通胀。 经济趋势会产生影响。 维持物价稳定、抑制通胀逐渐成为各大央行货币政策的主要目标。 在此目标体系下，央行货币政策逐步呈现出以下特点：

2008年金融危机后，单纯锚定通胀的货币政策也存在缺陷，成为市场共识。 一般来说，央行锚定的通胀指标主要衡量实物商品和服务的价格，资产价格的变化不再属于关注范围。 但随着金融产品的不断创新和货币政策的放松，资金流向房地产和金融市场，推高资产价格。 在锚定通胀的前提下，央行对此并未给予太多关注，但金融体系的风险却不断加深（最终引发2008年金融危机）。 维护金融稳定也因此逐渐被纳入央行的最终目标，即所谓的宏观审慎政策（MPA）。

根据《中国人民银行法》，我国央行货币政策的主要目标是保持币值稳定，从而促进经济增长。 但在实际操作过程中，央行逐渐衍生出许多其他目标。 2016年，时任央行行长周小川指出，我国央行的主要目标是保持物价稳定、促进经济增长、促进就业、维持国际收支总体平衡、推动改革开放金融市场发展（业内称之为“4+2”体系）。 因此，我国央行的货币政策目标有很多。 这与我国经济发展水平和金融市场提升的需要有直接关系。 而且，随着实体经济需求的变化，我国央行一定阶段货币政策目标的侧重点也在发生变化。 这种变化可以从两个方面观察，一是央行的公开市场操作；二是央行的公开市场操作。 二是央行货币政策执行报告及相关人员的发言。

随着我国经济的发展和金融市场的不断完善，央行的货币政策目标逐渐降低。 现任央行行长易纲近日发表《构建现代央行体系》一文，明确提出货币政策目标应以币值稳定为首要目标，更加注重充分就业。 这表明未来央行将以币值稳定为中心，对内稳定物价，对外保持汇率合理均衡，同时服务实体经济，加大就业考量。 通胀、汇率稳定、经济增长和就业将成为我国央行货币政策的主要目标。

（二）经营目标和中期目标

央行的最终目标一般是宏观层面的追求，货币政策工具无法直接影响。 央行一般通过货币政策工具来影响操作目标和中介目标，进而实现最终目标。

操作目标是银行通过现有货币政策工具直接影响的目标。 例如，数量型货币政策工具下，操作目标一般是基础货币； 价格型货币政策工具的操作目标主要是短期利率。

中间目标是最接近最终目标的指标工具。 数量型货币政策工具下，中介目标一般是货币供应量，体现在社会融资规模、M2等经济指标上； 价格型货币政策工具下，中介目标一般是中长期利率，如贷款利率。

3.货币政策工具

货币政策工具一般分为数量型和价格型两类。 实践中，央行需要根据自身目标选择政策工具。 如果要控制基础货币，货币政策工具往往是数量型的； 如果是利率，则以价格工具为主。 一般来说，利率市场化程度越高，利率传导机制越顺畅，价格化工具越多。 央行也将更倾向于使用基于价格的工具，以避免过度干预市场。

当前，随着我国金融市场利率市场化、汇率市场化的推进，我国央行的货币政策工具类型日趋陈旧、多样化。 常用的货币政策工具主要包括：

1.法定存款准备金率。 主要用于调节商业银行货币总量；

2、逆回购。 央行短期内向市场释放流动性的主要政策工具。 近年来主要采用MLF利率、OMO利率等价格型工具。

3、再贷款、再贴现。 近年来，再融资已成为央行支持“三农”、调节信贷结构的工具。 再贴现是金融机构获得央行金融支持的一种方式。 。

4. 常备借贷便利（SLF）。 SLF是央行向金融机构提供的最后担保。 主要用于金融机构在市场无法获取资金时，以高评级债券或优质资产抵押向央行获取资金。 SLF利率通常被认为是市场利率的上限，即金融机构至少可以按照SLF利率向央行借入足够的资金。 因此，SLF是金融机构最不愿意激活的工具之一。

5、超额存款准备金利率。 超额存款准备金利率被认为是市场利率的下限，即金融机构愿意放出资金的最低线（否则还不如有央行）。

六、普惠小微企业贷款、延期还本付息、信用贷款是直达实体经济的货币政策工具。

四、中国央行货币政策传导机制

货币政策的实施过程是央行根据当时的最终目标，运用数量型或价格型工具影响操作目标，进而调节中介目标，最终实现最终目标的过程。 这个过程也是货币政策的传导过程。 根据目标和工具的不同，货币政策的传导机制也不同。 1984年中国人民银行独立履行中央银行职责后，我国货币政策体系逐步完善，传导机制日益丰富。 演化过程大致可分为三个阶段：

1、基于数量的间接控制

1984年以后，在央行独立履行职责的时期，央行仍然以计划经济方式调控货币市场。 主要手段是现金发行和信贷规模管理，直接控制货币供应量。 1993年《关于金融体制改革的决定》提出：

1994年央行开始按季公布M0、M1、M2指标，1996年开始按月公布。

1995年，《中国人民银行法》规定，货币政策的目标是保持币值稳定，从而促进经济增长。

1998年，央行正式取消信贷规模管理，重启人民币公开市场操作。 我国货币政策正式从直接调控转向以数量为主的简单调控。

在该模式下，央行主要通过公开市场操作等货币政策工具控制基础货币的释放，并通过基础货币的调节影响货币供应量。

随着我国经济快速发展，特别是出口增长和利用外资增加，经常项目和金融项目“双顺差”局面日益明显，引进了大量外汇资金。 外汇的增长导致“外汇账户”创造的基础货币数量不断增加，甚至一度超过基础货币数量。 为了防止资金供给过于宽松，央行增加了回收市场基础货币的任务。 对此，央行主要通过发行央行票据、提高法定存款准备金率等方式回收流动性。 在具体操作中，央行还设定M2目标值作为中介目标，通过调节基础货币和信贷规模来调节M2增速。

这些措施在商业银行仍是信贷主要来源的时期是有效的。 然而，随着国内金融创新的快速发展，特别是影子银行的兴起，经济中的货币规模和流通发生了巨大变化。 从央行角度来看，首先，很多表外资金并不在M2统计范围内。 M2不能直观反映市场资金供给情况，央行对实体经济融资需求的调控能力减弱； 其次，M2指标与通胀CPI相关。 力度减弱，部分新增资金进入房地产等领域，但房价因素已进入CPI统计范围，M2对实际物价的影响减弱。 为了缓解这些影响，更真实地观察实体经济的融资需求，央行于2012年推出了“社会融资规模”指标，同时将不定期更新该指标的统计口径。根据市场变化。 但总体来看，央行对社会融资指标的控制力明显低于M2指标，央行通过现有政策工具控制货币规模的难度较大。

2、从数量型监管转向价格型监管

为应对经济金融环境变化，缓解数量调控工具的短板，央行逐步将货币政策框架从数量调控转向价格调控。

与数量型监管相比，价格型监管对利率传导机制提出了更高的要求。 在此框架下，央行主要公布和调整政策利率和利率走廊，并通过调整公开市场操作，使市场利率围绕政策利率波动，从而转向其他品种的利率（如贷款利率、债券利率）和到期日。 传导，最终影响社会投资和消费行为。

当然，央行的这次转型也是一步步进行的：

2013年，央行放开贷款利率上下限；

2015年央行放开存款利率上下限；

2019年，央行进一步改革完善LPR形成机制，更好地将政策利率传导至市场贷款利率。

在该模式下，银行的LPR利率是报价银行根据自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素，通过MLF利率形成的。 央行还打通了政策利率MLF与市场利率之间的通道。

在这种新的监管模式下，对央行货币政策的认识也必须随之改变。 比如，在量化调控模式下，降准等操作可以与边际宽松直接挂钩。 但在价格调控下，降准可能不是为了未来的宽松，而是为了维持资金利率的稳定，填补流动性缺口。

五、宏观审慎政策

2008年金融危机后，维护金融稳定逐渐成为各国央行的政策目标。 与传统货币政策相比，宏观审慎政策关注金融周期（传统政策关注经济周期，锚定通胀指标，无法捕捉金融资产波动风险）。 通过加强对系统重要性金融机构和影子银行的监管等方面实施监管，降低系统性金融风险，增强金融体系的韧性和稳健性。

2009年，我国央行开始加强宏观审慎政策研究，并于2011年推出差别准备金动态调整机制。这一机制的核心逻辑是，金融机构的信贷水平需要与自身资本水平和资本水平相匹配。经济增长的需要。 简而言之，资质较差（资本充足率低、资产质量差）的银行向央行缴纳的准备金较多，从而降低了放贷能力。 为进一步加强对影子银行等金融创新业务的监管，央行进一步推出宏观审慎评估政策（MPA）。 该体系将原来的单一指标拓展为多个指标，形成综合评分体系，全面评估银行体系的金融风险。 MPA在具体操作上采用积分制。 每次考核得分90分以上为优秀，60分以上为达标，不合格直接评定为C级（最低等级）。 根据评估结果，央行将对各机构给予相应的处罚和激励，包括不同的法定准备金率。 每个评估期为3个月。 此外，根据银行影响力的不同，央行将各类银行分为国家系统重要性机构、区域系统重要性机构和普通机构三类。

目前，工商银行、农业银行、建设银行、中国建设银行已被列入全球系统重要性银行名单。 区域系统重要性机构为各省资产规模最大的城市商业银行，其他银行归为普通机构。 2020年12月，《系统重要性银行评价办法》正式公布，对系统重要性银行进行了更加详细的分类。

除了MPA评估体系外，宏观审慎还包括其他几个关键领域：

一是住房金融宏观审慎。 房地产价格是金融周期的主要核心变量之一。 加强房地产金融监管也是我国当前宏观审慎管理的重要组成部分。 在这方面，我国制定了首付比例、债务收入比等指标，并利用这些指标来抑制房地产投机。 2020年，按照建立金融机构房地产贷款集中管理制度的要求，央行设立了房地产占比、个人住房贷款比重等指标，限制银行放弃发放贷款个人贷款（房地产贷款占比=房地产贷款余额/各类人民币贷款余额；个人住房贷款占比=个人住房贷款余额/各类人民币贷款余额）。 这些工具的创建在一定程度上减少了进入房地产领域的资金量，避免了信贷资源过于集中于住宅领域。

二是跨境资本流动宏观审慎管理。 2015年，央行将外汇流动性和跨境资本流动纳入宏观审慎管理范围，并陆续设立外汇风险准备金、设定宏观审慎参数和杠杆率，对所有跨境资本进行监管。

外汇风险准备金率是为外汇远期交易设立的政策工具。 一般来说，当人民币贬值预期较强时，央行会提高风险准备金率，增加机构远期交易成本，降低顺周期操作的影响； 相反，当人民币升值预期较强时，央行会降低风险准备金率。 外汇风险准备金率。 通过这种逆向调整，可以将人民币汇率维持在更加合理的均衡水平。

6.货币+信用分析框架

货币+信用是研究报告中经常出现的概念。 这里的货币和信贷分别对应狭义流动性（银行间流动性）和广义流动性。

狭义的流动性是指央行可以运用货币政策工具直接控制的流动性。 例如，央行可以通过MLF、OMO等直接调控基础货币，从而影响银行间的流动性。 还可以通过调整公开市场利率来规范和引导市场预期。

广义流动性更多地受到实体经济融资需求的影响。 可供银行直接使用的工具并不多。 它通过影响狭隘的流动性和信贷政策而受到更多监管。 当经济运行良好、企业资本回报率较高时，实体融资需求较高，信贷扩张较快。 央行可以通过提高MLF利率来引导贷款利率上升，从而减少实体经济的投资需求。 但当经济下行时，实体融资需求减少，央行推动信贷扩张相对困难。 一方面，即使基础货币升值、利率下降、银行间流动性增加，银行出于坏账考虑也一定会快速扩大信贷； 一方面，企业预期较低，投资需求疲软，不一定会筹集资金或实际将融资用于实体生产。

从货币政策的角度来看，货币与信用的关系类似于初始目标与最终目标的关系。 央行的货币政策实际上是希望通过调节货币来影响市场的信贷状况，最终影响实体经济。 但事实表明，货币宽松并不一定会导致信贷扩张。 宽松的货币能否真正带来广泛的信用，取决于银行到实体的传导机制。 货币信贷实际上有四种组合：“宽货币+宽信贷”、“紧货币+紧信贷”、“宽货币+紧信贷”、“紧货币+宽信贷”。 前两种是央行的理想状态，后两种是现实中经常出现的状态。 观察货币信贷紧缩周期，前者主要关注央行基础货币操作和银行间利率，后者主要关注M2和社会融资指标。 尤其是后者，近年来，市场信用状况由M2增速和社会融资增速决定。 当M2增速高于社会融资增速时，市场实际上仍处于信贷紧缩周期。

人民币汇率市场化程度和基准性拉开新一轮改革序幕

2015年8月11日，中国人民银行宣布提高人民币兑美元汇率中间价，增强人民币汇率中间价市场化、对标化，拉开了新一轮人民币汇率中间价的序幕。汇率改革。

一年过去了，“汇改”去哪儿了？ 结果如何？ 人民财经就此话题采访了业内相关专家进行解读。

人民币汇率市场化程度持续提升

2015年的“汇改”是中国自1994年、2005年以来第三次启动重大汇率改革。改革后，人民币兑美元汇率中间价将由做市商在开市前确定。每日银行间外汇市场，参考前一日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化情况向中国外汇交易中心报送。 提供中间价格报价。

2015年12月，中国外汇交易中心发布人民币汇率指数（CFETS），人民币汇率形成机制开始参考一篮子货币，保持篮子汇率基本稳定。 在此基础上，今年春节以来，人民币对美元汇率中间价初步形成“收盘汇率+一篮子货币汇率变动”的形成机制。

央行在近日发布的《2016年第二季度中国货币政策执行报告》中肯定了汇率改革的成果：“人民币汇率按照‘闭幕式’形成机制有序运行。该机制提高了人民币对美元汇率中间价形成的规律性、透明度和市场化水平，对稳定市场发挥了积极作用。期望。”

招商证券首席宏观分析师谢亚轩在接受人民财经专访时表示，人民币汇率市场可以从离岸与在岸汇率利差、央行干预程度以及市场自身情况具体衡量。 -平衡，以及股票市场和外汇市场之间的联系。 化程度。

首先，“离岸与在岸汇率利差的变化是衡量汇率定价市场化程度的一个很好的视角。市场普遍认为离岸市场汇率更加市场化，而在岸市场汇率更加市场化”。 “市场会受到一定程度的调控。理论上来说，‘汇改之后，在岸和离岸的价差应该会趋于缩小，相关性会更强。’”他表示。

“811汇改”以来离岸和在岸人民币走势（数据来源：WIND）

中行香港发展规划部经济研究员巴庆表示，在新的定价机制下，中间价响应市场预期的能力显着提升。 原来的离岸人民币汇率CNH和在岸CNY对中国经济的理解存在一定偏差。 程度也有所减小，因此国内外不同的汇率预期对人民币汇率境内外利差的影响也有所减小。 从数据来看，2016年2月后，在新定价机制下，离岸与在岸汇率利差大幅收窄至100-200个基点。

谢亚轩表示，市场化程度提高的另一个指标是央行干预的减少和市场本身自我平衡程度的提高。 “汇改”之后，理论上来说，汇率应该体现更多的波动。 在汇率波动加大的情况下，如果央行不干预，外汇储备规模理论上不会发生明显变化。

“去年8月、9月和今年1月，我国外汇储备规模大幅下降，说明当时市场本身流动性不足，央行需要通过释放准备金来提供流动性。” 他说。 相比之下，近期人民币兑美元汇率从5月初的6.4743贬值至6月下旬的6.6433，贬值幅度达2.6%。但同期，结售汇逆差银行代客平均每月918亿元，这只是之前赤字的零头五分之一。 招商证券近期的一份研究报告写道。 这说明从阶段性角度来看，市场本身的自我平衡程度有所提高。

此外，谢亚轩认为，5月以来，我国汇市与股市的负反馈关系有所改善，A股不会再因汇市稍有风吹草动而大惊小怪，这反映出市场的逐步接受“汇改”。

市场期待货币篮子进一步完善

“汇改”正在进行中。 目前，监管层和市场的普遍共识是，人民币对美元中间价参考“期末汇率+一篮子货币汇率变动”机制作为过渡性安排。 未来，人民币汇率必然会逐步从有控制的浮动走向更加市场化的清洁浮动。

多位专家学者建议，下一步应进一步完善货币篮子，进一步赢得市场信任。

中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛日前撰文称，从2015年12月11日推出人民币汇率指数（CFETS）到2016年1月中旬，监管层向市场宣布，人民币汇率走势参照篮子货币进行调整。 新的汇率定价机制实施时间不长，尚未经历市场冲击的考验。 实施效果有待进一步观察。 “下一步就是看参考篮子货币的调整能否赢得市场的信任。对于参考篮子货币的调整，市场有一个学习和认可的过程。”

中国人民大学国际货币研究所副所长、中国人民大学金融学院教授屠永红在接受人民财经专访时表示，作为一个大国，我国的“汇改”必然会开放扩大资本项目的同时保持我国货币政策的独立性。 方向。 人民币汇率向清洁浮动过渡期间，汇率波动加剧将对稳定汇率、引导汇率的监管提出更高要求。 因此，如何更好地建立人民币汇率预期机制，让市场对政策一致性和汇率形成机制更有信心，是监管层需要思考的问题。

“现在，在引导人民币汇率方面，我们有了人民币汇率指数（CFETS），但市场对这个指数的科学性、货币构成的合理性、未来构成是否需要等仍然存在质疑。监管机构迫切需要思考如何构建CFETS的货币种类和权重，以增强该指数的市场公信力和透明度，以便市场能够以一篮子货币为锚来制定汇率预期。”她说。

谢亚轩还表示，未来1-2年，如何在操作层面完善参考篮子可能是监管层应该考虑的问题。 “人民币指数（CFETS）是否有必要根据内外经济情况定期修订，参考哪些经济指标？这些都是可以讨论和明确的。” 他说。

此外，屠永红认为，监管部门应加强与主要经济体和周边国家的政策协调。 中国是一个大国，汇率波动具有很大的外部性。 人民币汇率波动会引起美国等经济体货币汇率波动。 通过加强与其他经济体的政策协调，人民币汇率的波动以及中国政府对汇率的有效管理政策不会被其他经济体的政策所抵消，出现“以邻为壑”的情况处处受到批评的情况就会减少。