晶科能源出货量世界第一但股价下跌，太阳能行业还行不行？

晶科能源，这个在全球太阳能组件制造领域里响当当的名字，正站在一个风口浪尖之上。2023年前9个月，他们的太阳能组件出货量高达52GW，稳坐世界太阳能行业头把交椅。这些绿色能源的力量，大多数源自中国的生产线。

野心勃勃的晶科并未止步，他们预测2023年全年的组件出货量将飙升至70至75GW，而到年底，海外综合产能更是有望突破12GW。这是中国制造力量的胜利，也是对全球绿色能源市场的有力宣言。

说到成本，晶科能源在中国制造太阳能组件的成本比欧洲低50%，比美国低65%。这一巨大的成本优势，让晶科在全球市场中具有强大的竞争力。但即便如此，关税等问题仍在一些市场，如美国，对晶科造成了不小的压力。

太阳能市场的竞争日益激烈，太阳能组件的价格不断下滑。尽管太阳能的竞争力提高，带动了晶科能源的需求增长，但价格的压力使得公司的盈利空间受到挤压。这一点在股市上也有所反映，晶科能源的股票在过去几年里表现让人不尽如人意。

12月20日，晶科能源在资本市场的略显疲软，股价持续下探，最终以8.03元收盘，跌幅达到1.59%。值得一提的是，盘中股价最低触及8.01元，这一价位创下了公司股价的历史新低。回顾过去一年，晶科能源股价累计下跌41.18%，相比之下，同期沪深300指数的跌幅为13.88%，显然晶科能源的表现逊色于市场整体水平。

现在的问题是，面对这样的逆风，晶科能源能否利用其在中国的制造优势，找到一条破局之路？他们能否在激烈的全球竞争中保持领先地位，实现持续的盈利增长？

产能过剩的市场

随着太阳能生产成本的直线下降，全球多地公用事业规模的太阳能光伏发电已成为最经济实惠的发电选择。太阳能市场的竞争力与日俱增，其版图也在迅速扩张。

2022年，太阳能光伏发电量劲增270 TWh，同比增长高达26%。2023年上半年，光伏装机量在中国狂飙突进，大幅增长153%，德国增长102%，而在美国也取得了34%的同比增长。

中国光伏产业的统治力更是无可争议。2022年，中国光伏硅料、硅片、电池、组件产量纷纷创下历史新高，分别达到85.7万吨、371.3GW、330.6GW、294.7GW。中国国内光伏新增装机连续10年稳居全球之冠，累计装机规模超过392GW。进入2023年，中国光伏产业继续高歌猛进，技术进步日新月异，产业制造和装机应用规模均实现跨越式增长。

综合各机构预测数据，2023年底，全球硅料、硅片、电池片、组件四个环节的产能将超过800GW。如果所有扩产公告基本按期实现，硅料、电池片环节产能将超过1100GW，硅片、组件环节产能将达到900GW。这将远超2023年、2024年480GW~550GW的组件需求。

而根据CPIA数据，中国近两年在所有环节的产能占比均超过80%。

在全球减碳的大背景下，太阳能需求预计将持续攀升。国际能源署预测，到2027年，太阳能光伏发电装机容量有望超越煤炭，登顶全球最大能源来源，占据所有电力容量的20%以上。中国光伏行业协会（CPIA）数据显示，上半年多晶硅、硅片、晶硅电池、晶硅组件四大制造环节产量均实现超60%的同比增长。

然而，在这股光伏繁荣的浪潮中，隐忧也逐渐浮现。上半年，光伏产业链中营收超过50亿元的上市公司多达23家，其中16家公司营收同比增长超过20%，9家公司净利润更是同比翻倍。但与此同时，产业链各环节，尤其是硅料环节的产能跃进，带来了供需关系的转变，2023上半年，硅料价格猛跌，下游环节也随之降价。

根据SEIA/Wood Mackenzie Power & Renewables最新报告，2023年第一季度至第三季度，全球太阳能组件平均价格暴跌30%-40%。国内数据显示，硅料价格自去年高位重挫80%，单晶致密料成交均价跌至6.57万元/吨；硅片、电池、组件环节价格也出现大幅回落。

在光伏产业的繁荣背后，一场硅料产能的风暴正在酝酿。据最新数据显示，未来一段时间内，硅料产能将持续释放，然而，受价格下跌影响，不少企业计提的资产减值损失较去年同期大幅增加，暴露出产业背后的风险。

中国有色金属工业协会硅业专家组副主任吕锦标指出，今年硅料市场并未明显过剩，一些新进入的企业提产速度不及预期。预计2023年总产量约150万吨（折合约600GW）。然而，真正的挑战将在明年出现，尤其是一季度，届时产能过剩问题将愈发严重。

硅业分会的统计数据揭示了更为严峻的现实。2023年底，硅料产能将达到惊人的285.2万吨。其中，约75万吨新增产能将在四季度投产。考虑到这部分产能需要时间爬坡，并假设2024年不再扩产，全年硅料产量仍将达到230~250万吨（折合约920GW-1000GW）。

更为令人担忧的是，2023年12月单月硅料产量或将达到20万吨。在年底各环节企业都需要清库存的情况下，如果明年一季度再遇上需求淡季，供求矛盾将异常尖锐。这不仅可能导致硅料价格进一步下跌，还可能引发企业间的激烈竞争和价格战。

在这场硅料风暴中，光伏企业面临的挑战愈发严峻。除了面临产能过剩的压力外，企业还需应对价格下跌带来的资产减值损失。如何在激烈的市场竞争中保持盈利能力，成为摆在光伏企业面前的一大难题。

超越预期的财报

在光伏产业的赛道上，晶科能源犹如一匹黑马，第三季度财报数据亮眼，展现出强劲的增长势头，是太阳能巨头中唯一一个实现营收和利润双增长的企业。

三季报显示，晶科季度出货量高达22597MW，同比增长108.2%，其中太阳能组件出货量为21384MW，电池和晶圆为1213MW。营收达到43.6亿美元，同比增长63.1%。在太阳能需求旺盛的当下，晶科能源成功把握市场脉搏，实现了业绩的飞跃。

尽管第三季度组件价格大幅下跌，晶科能源的毛利率却逆势上扬，达到19.3%，高于前两个季度的15.6%和15.7%。这主要得益于公司的高效运营和成本控制能力。同时，调整后的归属于普通股东的净利润达到1.846亿美元，同比增长215.1%。EBITDA为6.074亿美元，同比增长145.9%。这一系列数据充分证明了晶科能源在复杂市场环境下的盈利能力和成长潜力。

展望未来，晶科能源管理层预计第四季度组件价格将继续下降，但明年将相对稳定。供过于求的市场环境可能会对生产效率较低的产品的老生产线造成压力。然而，晶科能源凭借其量产的N型组件的高效率——达到25.6%，在竞争中占据优势，有望获得更多的市场份额。

值得一提的是，晶科能源的N型组件在2023年前9个月的出货量占比约57%，继续领跑市场平均水平。管理层预计2023年N型将占组件总出货量的60%。这一趋势表明，N型组件正逐渐成为市场主流，而晶科能源在这一领域的领先地位为其未来发展奠定了坚实基础。

从地域分布来看，中国占该公司第三季度出货量的40%左右。同时，《通货膨胀削减法案（IRA）》有望增加美国的需求，而欧洲的库存仍然相对较高。此外，公司对沙特阿拉伯和中东地区日益增长的太阳能需求持乐观态度。这些市场动态为晶科能源的全球化布局提供了更多可能性。

对于第四季度，管理层预计毛利率可能环比下降，因为公司对中国市场有更大的敞口。然而，分析师认为降低利率将对晶科能源有利。如果利率下降，对太阳能电池板的需求可能会增加，这将有助于降低太阳能总成本。

在光伏电池技术方面，随着PERC电池转换效率接近瓶颈，以TOPCon、HJT、BC电池等为代表的N型电池技术成为光伏企业看好的技术方向。晶科能源率先实现TOPCon大规模量产，成为其异军突起的关键。通过财报对比可以发现，TOPCon扩产带来的红利在第三季度日渐凸显。以N型TOPCon产品为主打业务的企业如晶科、钧达等均实现业绩高涨表现出明显的盈利优势。

业内专家分析表示，N型光伏组件价格的下降将提升终端用户收益率进而推动光伏新增装机规模持续走强。届时具备N型技术、资金以及产能优势的头部光伏企业或将受益。同时N型多晶硅料供需趋紧N、P型料价差走阔。相比P型硅料N型硅料纯度高、金属杂质含量低N型硅料生产能力将是未来硅料企业的核心竞争要素。

晶科能源自主研发的182N型高效单晶硅电池（TOPCon）转换效率，经国家光伏产业计量测试中心第三方测试认证，全面积电池转换效率达到26.89%，创造了182及以上尺寸大面积N型单晶钝化接触（TOPCon）电池效率新的纪录。这为下一步量产效率提升打下基础。

公司计划于明年推出双面TOPCon，预期量产效率可达26.5%，并希望在随后的2024至2025年逐步达到27%至27.5%的量产效率。这样一个效率，肯定能压制所有其他的技术路线，成为市场中量产的主流。

低估值的现实

在光伏产业的赛道上，晶科能源以其稳健的业绩和创新能力赢得了市场的关注。然而，尽管截至12月17日，其远期市盈率仅为2.8倍，且具备一定的债务承受能力，这家公司的真实价值却并不像数字那么简单。

首先，当我们计入其第三季度末22.9亿美元的净债务后，晶科能源的企业价值倍数（EV/EBITDA）升至6.53，这显然高于其表面的市盈率，暴露出公司并非如初看般“便宜”。此外，身处太阳能行业的晶科能源，由于缺乏深厚的护城河，难以维持溢价估值交易。

尽管市场预计明年利率可能下调，为太阳能行业带来一定利好，但潜在的供过于求局面仍不容忽视。这一挑战可能进一步压缩晶科能源的利润空间。

然而，分析师也看到了晶科能源的亮点。该公司通过回购和股息派发，积极将资本返还给股东。今年9月，晶科能源首次宣布每股美国存托股票（ADR）派发1.5美元的股息，这一举动或许能够增强其股东的忠诚度。

此外，晶科能源在光伏+储能业务的拓展也为其打开了新的增长空间。作为太阳能行业的知名品牌，该公司已经具备了向储能市场延伸的先天优势。然而，储能业务尚处于初级阶段，晶科能源能否抓住机遇，仍有待市场的检验。

晶科能源的股价与其盈利能力之间的脱节是一个值得关注的现象。这意味着除了基本面之外，还有其他因素在影响该股的表现。其中可能包括太阳能电池板关税的上调以及供应过剩导致的利润率下降等。

总的来说，分析师认为晶科能源的估值具有吸引力，但当前市场环境下存在诸多不确定性。因此，建议投资者对该股保持观望态度，同时可将其纳入多元化的股票投资组合中以分散风险。

有意思的是，尽管近期股价低迷，北向资金却在近2日内增持晶科能源预估2860.46万元，显示出一定的看好态度。目前，北向资金累计持股1.06亿股，总计持有市值8.5亿元，占流通股比例3.43%。这一举动或许意味着，在经历了一段时间的调整后，晶科能源的基本面仍获得了部分机构投资者的认可。

在市场情绪低迷之际，北向资金的增持无疑为晶科能源带来了一丝暖意。但股价的持续下跌也反映出市场对公司的担忧。对于投资者而言，面对这样的局面，保持谨慎的同时，也需密切关注公司未来的业绩表现和行业动态，以便在合适的时机做出明智的投资决策。

毕竟在这个充满挑战与机遇的市场中，晶科能源能否实现突破与成长，需要拭目以待。

晶科能源李仙德：行业最低迷时期要保持战略耐心，未盈利产能将快速淘汰

在一众光伏大佬中，晶科能源董事长李仙德或许是个另类，即便是在行业鼎盛期也极少出现在聚光灯下，甚为低调。2022年1月26日，晶科能源(688223)在上交所科创板上市，回A两周年之际，李仙德接受了证券时报·e公司等媒体采访，就当下市场热点进行交流。

近期，A股光伏板块持续大幅下跌，市场恐慌情绪有所蔓延。采访中，李仙德多次提出，当前阶段需要有对战略的坚持与耐心，“战略就是每一次你需要做重大决策时最重要的衡量标准，我们不会因为个别来自市场的意见或者短期的股价变化影响战略的执行。”

他表示，当前市场情况下，从财务角度要削减运营费用，但是晶科第一不能减的就是研发，因为研发是公司的战略；第二不能减的是市场推广，因为市场才是最重要的竞争核心。

重视全球化布局及服务能力

根据行业初步统计，晶科能源2023年组件出货规模预计超过75GW，时隔三年重回行业第一，而在2019年及之前，晶科曾连续四年位居行业出货量首位。

“晶科这样（规模）的企业不会因为只做对一件事情而成就今天的行业地位，面临市场上强劲的对手，2021年，晶科对战略进行了重新梳理，时至今日依然非常清晰。”在李仙德看来，引导晶科重返第一的三个战略十分关键，一是持续地提升技术，不断创新，提高产品竞争力；二是全球化布局，提升公司服务全球的能力；三是高效的管理体系建设，提高经营竞争力。

证券时报·e公司记者问及晶科在保持及扩大优势方面有哪些计划时，李仙德进一步强调了全球化布局的含义，“晶科的市场策略是‘全球布局，本土化营销’，这也让我们的团队能够更加贴近市场，更好服务客户，同时，晶科在ESG方面处于行业领先位置，这也是我们能够更好掌握市场的一个能力。”

在技术持续领先方面，李仙德补充说，要保证晶科的产品相对于其他头部企业高一个档位，提高产品的竞争力，并且这种领先不是阶段性的，比如晶科不仅仅最早押注N型技术，而是需要持续保持领先，给客户带来更好收益。

本轮产能出清会比想象更快

行业如何走出当下的产能过剩阶段也是频繁提及的话题，李仙德认为，本轮产能淘汰可能会比业界想象的更快，并向记者描述了产能出清的大致轮廓。一方面，如同2017—2018年多晶产能迅速被淘汰一样，在供大于求的情况下，2023年没有盈利的产能将不可持续，会被快速淘汰，“我所指的是一些没有竞争力的产能”。

李仙德还提到，没有市场能力、没有持续开工能力的产能也会被快速淘汰，特别是因为光伏企业需要通过持续生产来提升效率和降低成本。

此外，由于光伏行业需要持续不断的提升效率，李仙德认为，没有持续投入能力的产能也将被很快淘汰。他以晶科为例说，TOPCon电池已经达到26%转换效率，2024年年底要提升至26.5%，光伏组件功率也都在600W以上，如果某家参与者的产能还不能达到这样的效率、功率，也将不具备竞争力。

过去两三年，除了头部企业大幅扩产以外，行业还涌入了大批跨界厂商，这轮行业洗牌后，跨界厂商命运如何？

李仙德认为，光伏是非常有挑战的行业，主要体现在市场跌宕起伏、技术快速迭代以及全球贸易纠纷，这就需要全球化的能力。“这个行业更需要专业和专注，虽然有很多很优秀的企业跨界做光伏，但我并没有看到很多成功的案例，我认为，在这几轮波动中活下来还做得不错的企业都具备很强的竞争力，未来的竞争也会在这几家头部企业之间。”

近期光伏上市公司业绩预告纷纷出炉，由于去年第四季度急转直下，不少公司业绩不及预期，股价大跌也成为最直接的表现。

对此，李仙德向记者表示，一季度本身是光伏市场比较低迷的时候，叠加价格下降因素，当下肯定是行业最差的时点。

“由于恐慌情绪的存在，2024年一季度的市场需求会低于2023年四季度，但价格下降提高了光伏电站的投资收益，仍然看好2024年市场需求，相比2023年还会有20%的增长。”关于产能出清的节奏，李仙德判断说，一季度可能是行业最低迷的时候，二季度、三季度经营状况则较为乐观，但他也提示说，从业者仍然要做好未雨绸缪的准备。

组件价格将回到合理利润水平

正如前述，产品价格下降是当下光伏市场绕不开的话题，在近期央企组件招标中，甚至有企业报出了0.8元/W左右的低价。

李仙德认为，这一价格下，组件业务肯定是不赚钱甚至是亏损的。一个值得关注的现象是，在2023年1月到11月份的投标中，晶科中标率始终排在行业前三，但到了2023年12月及2024年1月，晶科几乎没有新中标项目。

“在市场降价过程中，在这样一个不理性的市场里，晶科还是非常理性和谨慎的。” 对此，李仙德解释说，从这个角度看，不能说是某家企业盲目地推动价格下降，恰恰是基于对去年市场的判断，才会让晶科在最近两个月中没有去参与恶性竞争。

李仙德并不看好当前价格水平订单的持续性，且晶科不会在当前价格水平抢单，相应地，到了二三季度，产业链价格水平将出现调整。

对于组件价格反弹的力度，李仙德认为将调整到合理利润水平，“这可能会是未来二三季度的趋势，但一季度肯定是特别差的；因为产能利用率下降的非常快会造成很多企业恐慌，并且我认为，很多企业对未来供应链的价格判断是不理性的，所以才会出现当前的报价，我认为，现在签订的订单价格在未来交付过程中肯定会对相关企业形成负担。”

平衡产能建设与降低负债率

谈及近年来光伏企业纷纷赴海外建厂的背景，李仙德表示，一是因为美国的201、301等法案以及一些国家的双反法案，迫使光伏厂商需要在第三国建立工厂，然后才能进入美国等市场。“我们在海外建厂，需要考虑的第一个问题是地缘政治，二是工业基础及产业链竞争力，这主要关系到成本，三是货币政策变化。”

关于美国市场，李仙德坦承，因为某些针对性因素，晶科2022年和2023年并没有做好，但仍看好2024年美国市场表现。“晶科在美国出货量会有大幅提升，主要是由于晶科进入美国市场通关顺畅，并且晶科也是唯一一家在反规避调查中合规的中国光伏企业。”

其他市场方面，2023年晶科在中东已经达到40%以上的市场份额，李仙德认为，2024年中东市场需求仍会大幅提升。至于欧洲市场，库存是业界普遍关注的话题，在组件价格下跌时，客户提货意愿不强，但并不意味着没有需求，近期红海事件以后，欧洲库存在持续下降。“总体来看，虽然行业压力非常大，但晶科2024年出货量还将在2023年基础上大幅提升。”

与产能建设相关，李仙德也提到了晶科在降低负债率方面的考虑，在他看来，这是晶科最重要的一场仗。特别是从2024年全年去看，晶科将非常明确地、战略性地降低资产负债率。“晶科2023年四季度的负债率已经下降了，未来每个季度都有继续调降的计划。我们会在盈利和扩产上找到平衡来持续降低公司负债率。”

据悉，这一背景下，晶科几乎停掉了所有投资计划，只保留了山西大基地建设和越南的一个项目投资，李仙德解释说，越南的投资主要针对美国市场，因为订单就在那里，有明确的需求；山西基地的建设则代表着未来制造的趋势，“行业不仅需要技术创新，更需要模式创新，所以一定要坚持把它完成”。

“虽然现在市场面临一些产能过剩的挑战，但山西和越南的产能建设会为未来晶科提高行业竞争力提供很好支撑，同时并不会因为山西的投资而提升公司的资产负债率，我们能做到平衡，保证资产负债率的下降。”李仙德说道。

技术创新进入“无人区”

在采访中，李仙德频频提到的另一个关键词是“无人区”，在他看来，晶科在前沿技术探索上已经进入无人区，据他介绍，晶科目前拥有2000多人的研发团队，2022年的研发投入超过50亿元，2023年进一步提升。“我们会专注某一个领域，但由于技术已经进入‘无人区’，研发团队对所有技术路线都会跟进。”

“TOPCon、HJT、BC以及未来更远一点的钙钛矿，晶科都会去覆盖。”晶科是最早押注TOPCon的头部企业，李仙德介绍说，晶科TOPCon产品在成本上相对其他企业会有每瓦1分钱到2分钱的优势；同时，晶科TOPCon的效率相比其他头部企业也有1到2个档位的优势。“这样的细微差距，基于规模化的原因，产品竞争力和生产成本在业绩上被放大了。”

谈及其他技术路线，李仙德认为，HJT技术本身没有问题，但从产业化进度来看，TOPCon已经跑得很快了，特别是TOPCon效率今年年底会达到26.5%，与HJT差距很小，但HJT仍然面临成本压力，在当前产能过剩的行业背景下，HJT或许很难有机会。

关于BC，李仙德认为，未来晶硅电池的可能方向之一是TOPCon与BC结合的TBC。“BC技术把栅线做到电池背面，事实上，TOPCon也能与BC技术叠加，但BC最大的问题是双面率不高，因此，在细分市场，特别是屋顶等，BC依靠其正面高效率优势还会有一些机会。”

至于钙钛矿，李仙德介绍，晶科在钙钛矿技术上的投入也比较大，已经将TOPCon叠钙钛矿的电池转换效率提高至32.33%，但是衰减只能维持6000小时。“从现在来看，钙钛矿形成足够产能并参与市场竞争的周期可能会比预期更长，业界会认为钙钛矿电池3年会形成规模，但晶科认为，可能要5年左右才会形成一定规模的市场竞争，并逐渐推广。”

李仙德还提到晶科在专利方面的布局情况，据悉，晶科已经申请了3500余项专利，并且已经拿到了2000多项专利，特别是在TOPCon领域，晶科拥有绝大部分专利。“作为一家全球化企业，必须要尊重知识产权，这是企业该有的担当。同时，专利问题可以通过很多方式解决，比如说授权、购买、交换，而不是去逃避。”