本文来自兴业研究，作者：郭嘉怡、傅小云。 更多精彩文章请登录m.mindcherish.com，或下载“扑克财经”APP
市场智慧认为，美元指数是原油的定价因素，因此两者呈负相关。 我们将系统梳理原油价格与美元指数的关系。
2000年以后，油价与美元的负相关性加强，且油价越高，负相关性越强。
实证检验表明，油价在整个时期都显着影响着美元指数，而美元指数也在2000年以后影响着油价。在下一篇文章中，我们将从逻辑链上阐述两者之间的因果关系。从原油与美元可能的影响路径来看——美元影响原油供需，油价影响美元供需。
石油价格、美元指数
石油作为最重要的一次能源，对世界经济产生多方面的影响。 石油价格上涨，提高了制造业和服务业成本，从而提高了社会总体物价水平。 石油价格的变化也会影响石油出口国和进口国的国际收支平衡，从而影响汇率变化。
考虑到当前国际贸易体系以美元为主结算，以及美元对其他货币定价的重要性，毫无疑问，我们需要首先探讨石油价格与美元之间的关系。 然后探讨油价与其他非美货币的关系。
通常在谈论石油价格与美元的关系时，我们都是从美元是大宗商品的定价货币的角度出发。 美元贬值引发非美国消费者购买力上升，需求增加，进而从需求端推高大宗商品价格，反之亦然。 在这个逻辑下，美元指数大多数时候与原油等大宗商品价格呈负相关。 本专题中，我们将从实证和逻辑的角度系统梳理两者之间的关系，为您呈现一幅不一样的油价与美元关系图景。
1.文献综述
自20世纪70年代和80年代初以来，石油价格与汇率关系的研究一直是学术界的热门话题。 早期比较著名的研究中，Golub（1983）[1]和Krugman（1980[2]，1983[3]）指出，当石油价格上涨时，原油出口国的汇率就会升值； 反之，当油价下跌时，原油出口国的汇率就会贬值。 对于原油进口国来说，情况恰恰相反。
基于历史研究，关于石油价格与汇率关系的研究成果主要集中在以下两个方面： 1、汇率对石油价格的影响[4]、[5]。 这个逻辑重点关注的是汇率对原油需求的影响； 然而，关于汇率变化是否对原油供应产生影响的研究相对较少； 2.石油价格对汇率的影响[1]、[2]、[3]、[6]、[7]。 这一逻辑讨论的是油价是否影响国际收支进而影响汇率，并且适用于美国和非美国经济体。 我们也会讨论这两个主要方向——我们会探讨美元指数对原油需求和供应的影响，我们也会讨论油价对美国经常项目和资本金融项目的影响（见图表） 1 详细信息）。
2、历史回顾：探究油价与美元指数的相关性
今天的美元指数是建立在石油美元体系之上的，两者密切相关。 在判断因果关系之前，我们先来探讨一下油价与美元指数之间的相关性。 我们选取1973年10月至2018年6月美国原油价格（现价）和美元指数的月度数据作为衡量样本。 从历史趋势来看，两者总体呈现一定的负相关关系，全时段相关系数为-0.48，且不同时段相关性存在明显差异（具体见图2）。 我们进一步分段衡量两者的相关性，这里我们采用两种周期划分方法：美元指数周期和原油产能周期。 从结果来看，两种周期划分方法下，油价与美元的相关性并未呈现出与周期相关的波动格局（具体见图3、图4），而是与时间有一定的关系系列-整体呈现 2000年之后的相关性比2000年之前更强（详见图表5）。
根据欧洲央行前期研究[8]，随着2000年后原油市场的金融化，股票等金融市场风险冲击对油价的影响在2000年后变得显着，而2000年之前这一现象并不显着。这一变化导致2000年后油价与美元的负相关性显着加强。因为一般来说，金融市场风险上升导致油价下跌，而美元则因其避险属性而上涨，而美元则因避险属性而上涨。反之亦然（详见图6）。
总体来看，2000年以后油价与美元的负相关性有所加强，且油价越高，负相关性越强（具体见图7、图8）。
三、实证分析：油价与美元因果关系的变化
在描述了美元与油价之间相关性的演变之后，我们定量衡量了两者之间的因果关系。 通过对1973年10月至今美元指数与月度原油价格进行格兰杰因果关系检验[9]，发现油价是美元指数变化的原因（详见图8）。 但如果把2000年之前和2000年之后的数据分开来测算，结果就不同了。 2000年之前，油价是美元指数变化的原因。 2000年后，两者产生双向影响关系（具体见图10和图11）。 这一结果也可能与2000年后股市和其他金融市场风险冲击对油价的影响变得显着有关。
然而，仅从测量角度得到的结果显然不够令人信服。 因此，在本系列的下一个主题中，我们将从原油与美元可能的影响路径——美元对供应和美元的影响——的角度，逻辑地解释原油与美元之间的因果关系。原油需求以及油价对美元供需的影响。
笔记：
[1]斯蒂芬·戈卢布，石油价格和汇率。 《经济杂志》93：576-593，1983 年 9 月。
[2]Paul Krugman，《石油与美元》，NBER 工作论文系列第 554 号，1980 年 9 月。
[3]Paul Krugman，《石油冲击和汇率动态》，芝加哥大学出版社，1983 年。
[4]彭博社，SB，哈里斯，ES，商品消费者价格联系：事实还是寓言？ 经济政策评论 1 (3)：21-38，1995 年 10 月。
[5]张Y.-J.、范Y.、蔡宏涛、魏Y.-M.，石油价格的溢出效应，政策模型杂志30：973-991，2008年2月。
[6]陈SS，陈HC，石油价格和实际汇率能源经济学29：390-404，2006年9月。
[7]Chaudhuri, K.，Daniel, BC，长期均衡实际汇率和石油价格，《经济学快报》58:231–238，1998 年 2 月。
[8]Marcel Fratzscher、Daniel Schneider，石油价格、汇率和资产价格，欧洲央行工作文件系列第 1689 号，2014 年 7 月。
[9] 我们分别考察了美国CPI指数处理后的现价和2016年不变价。
[10] P值（P value）是当零假设为真时样本观测结果或更极端结果出现的概率。 如果P值很小，则意味着原假设发生的概率很小。 如果确实如此，根据小概率原则，我们有理由拒绝原假设。 P值越小，我们拒绝原假设的理由就越充分，结果也就越显着。