1、4.2货币互换及其案例分析 学习目的与要求： 1、掌握货币互换的原理和报价方式 2、熟练掌握货币互换的操作 4.2货币互换及其案例分析 一、 货币互换概述 货币互换(Currency Swap)是互换双方交换币种 不同、计息方式一样或不同的一系列现金流的 金融买卖。货币互换包括期内的一系列利息交 换和期末的本金交换，可以包括也可以不包括 期初的本金交换。而大多数情况下，双方交换 的不同币种的名义本金按即期汇率折算该当是 相等或大体持平的。 4.2货币互换及其案例分析 货币互换最早来源于20世纪?o年代开场流行的 平行贷款(parallel Loan)和对等贷款(Back-to- Back Lo

2、an)。当时许多国家实行的外汇控制限 制了本国厂商在境外融资的时机。假定英国的 母公司A在美国有子公司a，而美国B公司在英 国设有b子公司。假设两家于公司都需求以东道 国货币融资，最直接的方式是由每个母公司对 其海外子公司提供贷款图46 。而外汇控 制使这种方式遭到了限制。因此，20世纪70年 代兴起了一种替代性的融资方式：平行或对等 贷款 图47。 4.2货币互换及其案例分析 英镑 B b B b 美圆 美圆 英 镑 a A a A (4-6)母公司对子公司贷款 (4-7)平行或对 等贷款 4.2货币互换及其案例分析 这样，经过每家母公司各自向对方在本国 的子公司提供贷款这一方式，两家于公司

3、 都得 到了东道国货币的贷款。平行贷款和对等贷款 的区别在于：对等贷款规定在一方违约时，另 一方有权将贷款抵消；而平行贷款没有规定这 种抵消权，也没有提供抵押品，这种融资方式 的主要优点是可以绕开外汇控制的限制，由于 这种贷款不会引起跨国界的资金转移。 4.2货币互换及其案例分析 随着金融自在化趋势的开展，外汇控制被逐渐 取消了，这就给跨国公司向海外子公司直接融 资发明了便利条件。但是，汇率风险依然存在。 比如上例中D母公司可以提供美圆贷款，而子 公司目前的投入和估计的未来运营收入都为东 道国货币英镑。而由于子公司直接在东道 国融资，那么能够由于信誉不被当地市场了解 而面临较高的借款本钱。 4

4、.2货币互换及其案例分析 在外汇控制被逐渐取消后，由于前述的外汇风 险和本钱缘由，直接贷款依然不是一种理想的 跨国融资方式，于是货币互换取代了平行或对 等贷款成了一种降低风险、节省本钱的方式。 货币互换相对于平行或对等贷款，最主要的区 别在于它是一项表外业务(OffBalance Sheet)， 通常不会添加买卖方的资产或负债。而对等贷 款将进入公司的资产负债表上。另外，由于货 币互换有着规范化的合约，它比对等贷款的文 件更简单 。 4.2货币互换及其案例分析 在前面的例子中可以签署这样一项互换协议： 期初由B向A支付一笔美圆，而A向B支付按即 期汇率折算等额的一笔英镑；期内B向A支付英 镑利

5、息，收取美圆利息；期末再进展一次与期 初反向的交换，如图4-8、图4-9所示。其中 图4-8表示期初本金交换方向，图4-9表示期内 利息和期末本金交换方向。 4.2货币互换及其案例分析 英镑 美圆 B A B A 美圆 英镑 b a b a (4-8) 期初本金交换方向 (4-9)期内利息 和期末本金交换方向 4.2货币互换及其案例分析 货币互换协议要求指明用两种货币方式表 示的本金。本金的选择方法是：按互换开 场时的汇率折算的本金价值根本相等，本 例中美圆本金1 500万，英镑1 000万。在 互换终了时必需进展本金的交换，而在开 场时，可以交换也可以不交换。思索一下： 在互换开场时，双方各

6、自在即期外汇市场 上卖出所借货币、买入所需货币，这与在 期初直接交换本金的效果是一样的。 4.2货币互换及其案例分析 与利率互换不同，货币互换中双方用不同 币种支付利息，其不匹配部分面临着汇率 风险。在本例的互换方案中，互换风险完 全由银行承当。每年它的收入净额为210 000 美圆(15 000000 x14)，支出净额 为100 000英镑(10 000 000 x1)。金融机 构可以用买卖远期外汇的方式锁定收益。 4.2货币互换及其案例分析 二、货币互换买卖存在的风险 互换中的风险包括信誉风险、利率风险、 汇率风险，其中后两者合称市场风险。 1、信誉风险 信誉风险即一方违约时金融机构必需

7、兑现 另一方的合约而能够蒙受的损失。信誉风 险直接与买卖对手的信誉有关。 4.2货币互换及其案例分析 在【41】的例子中我们知道，当LIBOR 利率详细值不同时，不同的买卖对手会成 为净支付方。假设这一方违约，那么金融 机构就会承当损失。在本节的例中，假设 美圆对英镑大幅贬值而A公司违约，那么 金融机构须自行对B公司支付期内【例4-6】 英镑利息和期末本金，收取美圆利息和本 金，就会蒙受损失。 4.2货币互换及其案例分析 信誉风险对金融机构的不利之处在于：假 设是净支付方违约，那么金融机构会受损 失， 耐假设是净收款方堕入财务姿态或 破产，它很能够将该收款权转让，而不会 放弃该权益 使金融机构

8、盈利。因此对于 金融中介来说，净支付方的信誉比净收款 方的信誉更重要。 这样，现实中的金融机 构风险暴露如图4-13所示。 4.2货币互换及其案例分析 风险暴露 净支付额 图4-13 金融机构风险暴露 4.2货币互换及其案例分析 在两种互换中货币互换的风险高于利率互换的 风险，由于它包括了本金的互换，而 两种互换 的风险又都小于直接贷款的风险 。 2、利率风险 利率风险主要来自计患方式或计息期限的不匹 配。比如一家公司筹集资金支付的浮动利率是 基准利率，这家公司进入互换市场将其债务转 换为固定利率。它支付的是固定利率，收取的 是LIBOR，这样公司就面临着收入与付出的计 息方式不一致的风险，这

9、又称根底风险。 4.2货币互换及其案例分析 另外一种风险即期限风险发生在收入与支付的 浮动利率期限不一致的情况中。比如，筹资的 利率本钱是3个月LIBOR，而互换中支付固定利 率，收进6个月LIBOR，这样收入的现金流与付 出的现金流在支付期限上不一致，就会产生一 定的风险暴露 。 3、汇率风险 在货币互换中，假设互换币种的汇率发生变化， 能够会给买卖方带来损失。在本节的例子中金 融中介的利息净收入与利息净支出的币种不一 致，在转换时会产生一定的折算风险，类似的 情况也能够发生在买卖方身上。 4.2货币互换及其案例分析 市场风险包括利率风险和汇率风险，可以经过套期保 值来对冲。而信誉风险不能对

10、冲，而只能经过谨慎地 选择买卖对手来加以防止。 三、货币互换举例 例1 交叉货币互换 日本A公司根据市场推断制定了美圆借款方案，作为 该公司扩展海外出口业务的资金。思索到短期利率的 走势预测及业务规划，公司拟订筹集5年期的浮动利率 资金。按市场行情假设A公司直接以美圆借人中长期 浮动利率资金，其本钱为“LIBOR+0375左右。 由于A公司在日本国内金融界信誉颇佳，一金融机构 (B银行)已承诺以优惠固定利率向A公司提供贷款。经 商定，利率为49。 4.2货币互换及其案例分析 公司拟以其日元贷款才干优势换取美圆利率债务。经 过寻觅，找到了对手方c银行，与A达成货币互换买卖 协议，A公司按半年期固

11、定利率49向c支付日元利 息，c银行向A公司支付“6个月LIBOR-03的利 率。期初、期末各交换一次本金，利息支付过程如图 4-14所示。 日元年息49 美圆6个月LIBOR03 B A C 日元年息49 图414 利息支付过程 A的实践借款本钱为“6十月LIBOR-03，比 直接在市场上借入美圆的浮动利率本钱“6个月 LIBOR+0375节省了0675。 4.2货币互换及其案例分析 例2 货币互换锁定融资本钱 甲公司需求筹借一笔1 000万美圆的资金，期限为 5年，市场上可获得的美圆资金利率程度为65， 这时一家瑞士银行情愿向公司提供优惠利率的瑞士法 郎贷款，利率程度为35，当时美圆对瑞士

12、法郎汇 率为1：12。 于是公司决议以较低的本钱借人1200万法郎，期 限为5年，每半年付息一次，同时公司在即期外汇市场 上全部换成美金运用。两年之后美圆对瑞士法郎的市 场汇率变成了l：15，由于美圆升值，公司从汇率变 化中收益，而由于公司的投资收益都是美圆，公司以 为其1 200万瑞士法郎债务在今后的3年中存在宏大的 汇率风险，希望在目前较为有利的汇率程度上固定汇 率本钱。 4.2货币互换及其案例分析 乙银行根据市场情况和甲公司需求设计了一项方 案，经过货币互换为公司固定本钱：货币互换本 金为瑞士法郎1 200万、美圆800万，期限为3年， 与公司债务的本金和剩余期限一致，在期初不发 生本金

13、交换。在3年中公司按65的固定利率 向银行支付美圆利息，银行按35的固定利率 向公司支付瑞士法郎利息，每半年付息一次，付 息日期与公司债务相一致。期内各期利息流动情 况如图4-15所示。 4.2货币互换及其案例分析 在到期日公司与乙银行进展本金交换，本 金交换方向与图4-15的利息交换方向一致，公 司获得1 200万瑞士法郎，按双方商定的汇率程 度支付800万美圆。经过以上货币互换买卖， 公司将利率为35的瑞士法郎债务转换成了 65的美圆债务，防止了3年内美圆对瑞士 法郎汇率动摇的风险。虽然公司在3年内支付较 高的美圆利息，65美圆利息但到期归还本 金只需800万美圆，节约了本金本钱200万美

14、圆 。 4.2货币互换及其案例分析 6.5%美圆利息 瑞士银行 甲公司 乙银行 35瑞士法郎利息 35瑞士法郎利 息 图 415 利息流动情况 例3 货币互换锁定资产收益 一家总部设在德国的保险公司A经常对本人的 财务情况进展调整，以使盈利性、流动性、风 险性搭配到达最优。两年前它发现10年期美圆 国债年收益率为838，而同样期限的德国 国债年收益串为815，于是它把一部分马 克资金换成美圆，投资于10年期美国国债。 4.2货币互换及其案例分析 目前，它发现未来的一段时间里它需求对 外给付马克的压力较大，需求比较多的马 克资金，而在这两年中，美圆对马克的汇 率几乎没有什么动摇。于是经过在互换市

15、 场上询价，它与另一金融机构B达成了这 样一项协议：A向B支付838的美圆利 率，B向A支付年率825的马克利息， 期限为8年，到期再按目前市场上的汇率 交换本金(如图4-16所示)。 4.2货币互换及其案例分析 美圆本金 年息838 保险公司A 金融机构B 马克本金 年息825 416交换本金的过程 这样，这家保险公司将本人的马克债券收益固 定在了825的年率。它可以固定地用这笔 利息支付本人的马克债务，而不用每年都在外 汇市场上将美圆利息换成马克利息而承当汇率 风险。虽然利率825比美圆利率低，但比 直接投资于马克长期国债盈利高，而且同样没 有汇率风险。 4.2货币互换及其案例分析 四、互

16、换产品的创新 随着新型金融产品的不断开发以及先进 的保值技术不断涌现，银行如今可以根 据 客户(借款者和投资者)的不同需求来 准确地设计和制定不同的互换产品。互 换产品 的创新包括： 1、增长型互换、减弱型互换和起伏型 互换 4.2货币互换及其案例分析 增长型互换(Accreting Swap)名义本金开场时较小， 而后随着时间的推移逐渐增大。减弱型互换 (Amortizing Swap)那么正好相反，其名义本金随着时 间的推移由大变小。假设名义本金在互换期内时而添 加、时而减少，这就是起伏型互换。 2、远期启动互换 远期启动互换(ForwardStart Swap)是指互换生效日 不是在买卖

17、日后一两天，而是间隔几周、几个月甚至 更长时间。这种互换适用于为未来某时进展的浮动利 率筹资，但希望在如今就确定借款本钱的借款人。例 如，某家公司能够刚刚获得对一个工程的委托管理， 井正忙于筹集资金以备未来支用，假设这家公司拖到 以后才安排互换买卖，就能够面临利率上涨的风险。 4.2货币互换及其案例分析 大多数互换的初始定价是公平合理的，不 存在有利于买卖一方而不利于买卖另一方 的问题，也就是说没有必要从互换开场 就由买卖一方向另一方支付利息差 。 4、零息互换与后端定息互换 在零息互换(ZeroCoupon)中，固定利 息支付流量枝一次性的支付所取代，一次 性支付可以在互换期初，但更常见的是

18、在 期末。 4.2货币互换及其案例分析 5、差额互换 差额互换(DiffSwap)是与根底互换相类 似的一种非规范互换，即对两种浮动利率 现金流量进展互换。 6、可延伸或可赎回互换 在可延伸互换(Extendable Swap)中， 一方有权延伸某个互换的期限超越某个时 期。 在可赎回互换(Puttable Swap)中一 方有权提早终止互换 4.2货币互换及其案例分析 7、多边互换 多边互换(Multi Legged Swap)方式普通 由中介银行一次组织多起互换，一组买卖 同时进展。 8、互换期权 互换期权(Swap Option)是一种关于利率 互换的期权，它给予持有者一个在未来某 个时间进展某个确定的利率互换的权益 (当然持有者可以不用执行这个权益)。