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1、2 货币市场2.1 货币市场概述2.2 短期政府债券市场2.3 同业拆借市场2.4 回购协议市场2.5 可转让大额存单市场2.6 银行承兑汇票市场2.7 商业票据市场2.1 货币市场概述 o 货币市场是一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。o 货币市场的活动主要是为了保持资金的流动性，以便随时可以获得现实的货币。o 一个有效率的货币市场应该是一个具有广度、深度和弹性的市场。o 货币市场就其结构而言，可分为短期政府债券市场、同业拆借市场、回购市场、大额可转让定期存单市场、银行承兑汇票市场、商业票据市场等若干个子市场。货币市场主要参与者 中央银行、财政部、存款性金融公司、
2、非存款金融公司、货币市场共同基金等等。货币市场基金o 货币市场基金是指投资于货币市场上短期有价证券的一种基金。该基金资产主要投资于短期货币工具如国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券等短期 有价证券。o 共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。o 货币市场基金最早创设于1972年的美国。2003年时,全球货币市场基金就已经有4755只,占基金净资产规模的26%。当时美国有990只货币市场基金,约占美国基金全部资产的31%。o 在美国，货币市场基金按风险大小可划分为三类：国库券货币市场基
3、金，主要投资于国库券、由政府担保的有价证券等。这些证券到期时间一般不到1年，平均到期期限为120天。多样化货币市场基金，就是通常所说的货币市场基金，通常投资于商业票据、国库券、美国政府代理机构发行的证券、可转让存单、银行承兑票据等各种有价证券，其到期时间同前述基金类似。免税货币基金，主要用于短期融资的高质量的市政证券，也包括市政中期债券和市政长期债券。免税货币基金的优点是可以减免税收，但通常比一般的货币市场基金的收益率低（大约低30%40%），税率不高时投资者选择该基金并不划算。货币市场基金特点：1）货币市场基金最主要的特点是基金单位的资产净值是固定不变的，通常是每个基金单位1元。如某投资者以
4、100元投资于某货币市场基金，可拥有100个基金单位，l年后，若投资报酬是8%，那么该投资者就多8个基金单位，总共108个基金单位。2）流动性好、资本安全性高。投资者可随时根据需要转让基金单位。3）风险性低。货币市场基金投资组合的平均期限一般为46个月，因此风险较低，其价格通常只受市场利率的影响，4）投资成本低。货币市场基金通常不收取赎回费用，并且其管理费用也较低，货币市场基金的年管理费用大约为基金资产净值的025%1%，比其它基金年管理费率1%25%低。5）货币市场基金均为开放式基金。我国货币基金市场发展 2003年开始出现货币基金，主要投资范围金融债券、政府债券、央行票据、回购和融资券等，
5、更类似于债券基金。目前平均的期限为180天，比国际市场上的货币市场基金要长。费用上创新低,管理费为0.33%、托管费为0.10%、营销费为0.25%,投资者合计成本在0.68%。其赢利要求起码达到年收益率6%以上。2013年我国货币基金与互联网结合，出现了货币基金投资的飞跃。2.2 短期政府债券市场o 短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。o 从广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门所发行的债券，还包括了地方政府及政府代理机构所发行的证券。o 短期政府债券一般指国库券(Treasury-Bills,TBS)。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库
6、券市场。政府短期债券的发行 o 政府短期债券以贴现方式发行，投资者的收益是证券的购买价与证券面额之间的差额。o 新国库券大多通过拍卖方式发行，投资者可以两种方式来投标：（1）竞争性方式，竞标者报出认购国库券的数量和价格（拍卖中长期国债时通常为收益率），所有竞标根据价格从高到低（或收益率从低到高）排队；（2）非竞争性方式，由投资者报出认购数量，并同意以中标的平均竞价购买。短期债券收益率计算o 如果用9900元购买了91天到期的短期国债，离到期还有31日时，以9970元出售，请问这次债券投资的年化收益率为多少？政府短期债券的市场特征（一）违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风
7、险的。（二）流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。（三）面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。（四）收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。美国政府短期国债o 类型：91天（13周）、182天（26周）每周一招标发行 12月（52周）每月发行一次。o 不允许一个交易商的购买量超过发行总量的35%（丑闻：1991年所罗门史密斯美邦公司曾利用自己账户和别人账户购买发行总量的94%）o 短期国债利率基本能抵御通货膨胀冲击2.3 同业拆借市场 o 同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短
8、期资金融通活动的市场。o 同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。o 同业拆借市场交易量大，能敏感地反应资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率，因此，它是货币市场体系的重要组成部分。同业拆借市场的形成和发展 o 同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。o 拆借交易不仅发生在银行之间，还出现在银行与其它金融机构之间。o 同业拆借市场资金借贷程序简单快捷，借贷双方可以通过电话直接联系，也可与市场中介人联系。同业拆借市场的参与者 o 同业拆借市场的主要参与者首推商业银行。商业银行既是主要的资金供应者，又
9、是主要的资金需求者。o 非银行金融机构如证券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等也是金融市场上的重要参与者，它们大多以贷款人身份出现在该市场上。同业拆借市场的拆借期限与利率 o 同业拆借市场的拆借期限通常以12天为限，短至隔夜，多则12周，一般不超过1个月，当然也有少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。o 同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例为“拆息率”。在国际货币市场上，比较典型的，有代表性的同业拆借利率有三种，即伦敦银行同业拆借利率（LIBOR），新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率。美国联邦基金市场o 联邦基金是金融机构之间互相转让的短期资金。源于为了满足准备金要求的流动
10、性和收益性。o 一天的交易约2500亿元。o 联邦基金利率是美联储货币政策的基准利率。但美联储不能直接控制联邦基金利率。o 美联储能通过公开市场的证券买卖增减准备金供应量，从而实现对联邦基金利率的影响。LIBOR(London Inter-Bank Offered Rate)o是指在伦敦营业的国际性大银行之间的短期放款利率，它是国际金融是指在伦敦营业的国际性大银行之间的短期放款利率，它是国际金融市场的基准利率。是伦敦国际银行同业间从事欧洲美元资金拆借的利市场的基准利率。是伦敦国际银行同业间从事欧洲美元资金拆借的利率，拆借期限可从短期的隔夜至长达率，拆借期限可从短期的隔夜至长达5年，以年，以3个
11、月期或个月期或6个月期最个月期最为常见。为常见。o是由英国银行家联盟（是由英国银行家联盟（BBA，British Bankers Association）负责计算和对外发布。负责计算和对外发布。BBA LIBOR主要包括以下几种货币：主要包括以下几种货币：GBP，CAD，EUR，USD，AUD，YEN，CHF。oLIBOR值的计算值的计算 每个交易日，针对不同币种和期限，计算人将它收到的成员银行递每个交易日，针对不同币种和期限，计算人将它收到的成员银行递交上来的期望利率按顺序排列，然后取最中间的一半数据（去掉前面交上来的期望利率按顺序排列，然后取最中间的一半数据（去掉前面的四分之一和排在后面的
12、四分之一），做一个算术平均，这个平均数的四分之一和排在后面的四分之一），做一个算术平均，这个平均数就是当天此期限的就是当天此期限的LIBOR值。值。上海银行间同业拆放利率SHIBOR Shibor从2007 年1 月4 日开始正式运行 期限 Shibor(%)涨跌(BP)O/N 1.9427 48.98 1 W 2.6216 19.52 2 W 2.8245 1.76 1 M 3.2489 9.94 3 M 4.5018 0.02 6 M 4.5932 0.17 9 M 4.6431 0.22 1 Y 4.6966 0.06 Shibor 在市场化产品定价中得到运用一是一是Shibor 对债券
13、产品定价的指导性增强。发行以对债券产品定价的指导性增强。发行以Shibor 为基准的浮为基准的浮息债券、短期融资券、企业债券，息债券、短期融资券、企业债券，07年分别占市场发行总量的年分别占市场发行总量的18%、41%和和97%。二是以二是以Shibor 为基准的金融创新产品活跃。利率互换、远期利率协议，为基准的金融创新产品活跃。利率互换、远期利率协议，同业借款、同业存款和理财产品等。同业借款、同业存款和理财产品等。三是票据转贴现、回购业务建立了以三是票据转贴现、回购业务建立了以Shibor 为基准的市场化定价机制。为基准的市场化定价机制。四是报价行的内部资金转移价格已经开始与四是报价行的内部
14、资金转移价格已经开始与Shibor 结合。结合。o Shibor 是进一步推进利率市场化的突破口。是进一步推进利率市场化的突破口。Shibor 是重要的金融基础设施，直接关系到利率市场化的方向，是重要的金融基础设施，直接关系到利率市场化的方向，为存贷款利率改革提供了以市场为基础的参照系。为存贷款利率改革提供了以市场为基础的参照系。材料：2013年6月我国商业银行遭遇遭遇“钱荒钱荒”o6月20日，上海银行间隔夜拆放利率(Shibor)大幅飙升至13.44%，银行间债市隔夜拆借利率最高达到30%，7天质押式回购利率最高成交于28%。o6月21日，银行间市场隔夜和7天拆放利率品种资金价格回落至8%的
15、水平。“钱荒”导致债券流拍事件o 6月6日农发行原计划发行200亿元6个月期债券，结果仅发行了115.1亿元；o 6月14日财政部计划发行的150亿元短期国债最终也仅售出95.3亿元；o 6月20日财政部发行的300亿元10年期国债，拍卖结果依然表现平平：投标倍数为1.43倍，创下2012年8月份以来同品种国债投标倍数的最低水平。银行“钱荒”原因o 美国经济复苏，热钱流出；o 国内整治外贸假出口，致外汇紧缺；o 债市风暴，资金市场人心慌慌；o 临近年中，半年期理财产品集中到期，不少银行热衷于同业业务，资金链绷得太紧。2.4 回购市场 o 回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。o
16、所谓回购协议（Repurchase Agreement），指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。o 从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。回购协议交易原理 o 回购协议的期限从一日至数月不等。当回购协议签定后，资金获得者同意向资金供应者出售政府债券和政府代理机构债券以及其它债券以换取即时可用的资金。出售一方允许在约定的日期，以原来买卖的价格再加若干利息，购回该证券。o 逆回购协议（Reverse Repurchase Agreement）。在逆回购协议中，买入证券的一方同意按约定期限以
17、约定价格出售其所买入证券。从资金供应者的角度看，逆回购协议是回购协议的逆进行。回购市场及风险o 如果到约定期限后交易商无力购回政府债券等证券，客户只有保留这些抵押品。o 但如果适逢债券利率上升，则手中持有的证券价格就会下跌，客户所拥有的债券价值就会小于其借出的资金价值；o 如果债券的市场价值上升，交易商又会担心抵押品的收回，因为这时其市场价值要高于贷款数额。回购利率的确定o 在回购市场中，利率是不统一的，利率的确定取决于多种因素，这些因素主要有：（1）用于回购的证券的质地。（2）回购期限的长短。（3）交割的条件。（4）货币市场其它子市场的利率水平。我国银行间回购市场（2007年11期交易产品的
18、加权平均利率汇总表）时期时期1D1D7D7D14D14D21D21D1M1M2M2M3M3M4M4M6M6M9M9M1Y1Y2007.011.54 1.69 1.93 2.26 2.09 2.48 2.63 3.21 3.00 2.78 2007.022.53 3.01 2.96 3.57 3.32 3.10 2.82 2.88 2.83 2007.031.54 1.68 1.89 1.97 2.38 2.52 2.63 2.39 2007.042.42 3.17 3.14 3.67 3.53 3.90 3.91 3.15 2007.051.82 2.41 2.62 2.78 2.95 3.0
19、5 3.58 3.14 2007.062.08 2.90 2.89 2.90 3.04 3.03 3.14 3.30 2.51 3.40 3.40 2007.072.17 2.87 3.41 2.89 3.03 3.15 3.14 3.29 3.53 3.50 2007.081.91 2.27 2.61 2.68 2.79 2.92 3.20 3.50 3.28 2007.092.93 5.00 4.54 5.99 5.58 4.96 3.64 3.51 2007.103.00 4.86 6.77 4.84 5.15 4.56 3.88 4.00 4.04 2007.112.00 2.94 4
20、.69 5.42 4.73 5.30 5.02 5.90 2.50 2007.121.90 3.49 4.25 3.83 4.26 4.29 4.55 5.27 4.58 5.60 2.5 大额可转让定期存单市场 大额可转让定期存单的概念和特点o 大额可转让存单是信誉较高商业银行发给存款人按一定期限和约定利率计算，到期前可以在二级市场上流通转让的证券化存款凭证。p 大额可转让定期存单（Negotiable Certificates of Deposits）简称CDs，是20世纪60年代以来金融环境变革的产物。最先发明者是美国花旗银行（原纽约第一国民城市银行）于1961年首先开办。当时，美国市场
21、利率不断上扬，各种债券收益率也在提高，而商业银行受Q条例限制，不能采用竞争性的存款利率，从而资金大量流向其他不受利率限制的资本市场。商业银行要稳定和扩大存款，就必须进行创新，大额存单便应运而生。材料：美国“Q条例”o 该条例是美国联邦储备委员会按字母顺序排列的一系列金融条例中的第Q项规定。o 1929年之后，美国经历了一场经济大萧条，金融市场开始了一个管制时期，美国联邦储备委员会颁布了一系列金融管理条例，并且按照字母顺序为这一系列条例进行排序，如第一项为A项条例，其中对存款利率进行管制的规则正好是Q项，因此该项规定被称为Q条例。后来，Q条例成为对存款利率进行管制的代名词；o 该条例内容是：银行
22、对于活期存款不得公开支付利息，并对储蓄存款和定期存款的利率设定最高限度，即禁止联邦储备委员会的会员银行对它所吸收的活期存款（30天以下）支付利息，并对上述银行所吸收的储蓄存款和定期存款规定了利率上限。当时，这一上限规定为2.5%，此利率一直维持至1957年都不曾调整。大额可转让存单与普通定期存单的不同：o第一，它有规定的面额，大多是不记名，面额一般很大，其购入者主要是企业、基金组织和公共团体等。而普通的定期存款数额由存款人决定。o第二，它可以在二级市场上转让，具有较高流动性。而普通定期存款只能在到期后提款，提前支取要支付一定的罚息。o第三，大额可转让定期存单的利率通常高于同期限的定期存款利率，
23、并且有的大额可转让存单按照浮动利率计息。o第四，商业银行可以主动安排，又比较容易得到借款，所以它成为商业银行的主要筹资方式。现在，大额存单几乎成为发达国家商业银行一种重要的主动负债工具。美国大额可转让定期存单的主要种类o 美国国内存单：国内存单是四种存单中最重要、也是历史最悠久的一种，它由美国国内银行发行。o 欧洲美元存单：欧洲美元存单是美国境外银行发行的以美元为面值的一种可转让定期存单。欧洲美元存单市场的中心在伦敦，但并不仅限于欧洲。o 扬基存单：扬基存单是外国银行在美国的分支机构发行的一种可转让的定期存单。扬基存单期限一般较短，大多在三个月以内。o 储蓄机构存单：它是由一些非银行金融机构（
24、储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用合作社）发行的一种可转让定期存单。我国商业银行大额存单o 我国的大额存单始办于1986年10月，交通银行上海分行面对各专业银行的强大竞争，经中国人民银行上海分行批准推出了大额存单这一新的融资工具。o 1987年中国银行和中国工商银行相继发行大额存单。o 1989年5月中国人民银行下发了大额可转让定期存单管理办法，批准在全国推行大额存单。o 1992年我国工、农、中、建、交五大银行共发行大额存单427亿元，总计发行1642.18亿元。1993年未偿存单余额625亿元，转让额为3亿元。o 我国的大额存单市场不仅发行量小，转让额更少，在银行筹集短期资金、改善负债结构中
25、作用微弱。1996年，央行修改大额可转让定期存单管理办法，然而由于大额存单出现很多问题，特别是盗开和伪造银行存单进行诈骗等犯罪活动凸现，央行于1997年暂停审批银行的大额存单发行申请。2.6 银行承兑汇票市场o 银行承兑汇票：银行在确定日期向持票人支付指定金额的支付命令。o 20世纪60年代随着国际贸易发展银行承兑汇票也发展起来。银行承兑汇票的步骤：o 进口商要求进口地银行向出口商发出一张不能撤销的信用证；o 出口商收到该证，发货，备齐信用证支付要求的所有文件材料，交出口商所在地银行；o 出口商所在地银行开立定期汇票，并将其与其他材料一起发给进口商所在地银行；o 进口商所在地银行盖戳“已接受”
26、后，将汇票寄还给出口商银行，出口商银行可以将其出售以获取支付；o 进口商到期予以偿付。o 银行承兑汇票促进了国际贸易的正常进行。o 银行承兑汇票出售方式采取的是贴现形式。o 银行间的信用担保，违约风险较低。2.7 商业票据市场 o 商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。o 美国的商业票据属本票性质，英国的商业票据则属汇票性质。o 由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司。o 商业票据市场就是这些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。2.7.1 商业票据的历史 o 商业票据是货币市场上历史最悠久的
27、工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。o 20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。o 20世纪60年代，商业票据的发行量迅速地增加。2.7.2 商业票据市场的要素（一）发行者：商业票据的发行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三种：附属性公司、与银行有关的公司及独立的金融公司。（二）面额及期限：在美国商业票据市场上,虽然有的商业票据的发行面额只有25000美元或50000美元，但大多数商业票据的发行面额都在100000美元以上。二级市场商业票据的最低交易规模为100000美元。商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上
28、未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商业票据的期限在20至40天之间。商业票据市场的要素（三）销售。商业票据的销售渠道有二：一是发行者通过自己的销售力量直接出售；二是通过商业票据交易商间接销售。究竟采取何种方式，主要取决于发行者使用这两种方式的成本高低。（四）信用评估。美国主要有四家机构对商业票据进行评级，它们是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级，大部分获得两个。四大著名国际评级机构oMoodys Investors ServiceoStandard&Poors CorporationoDuff and Ph
29、elps Credits Rating Corporation oFitch Investors Service穆迪公司评价体系等级 符号 符号含义说明Aaa最高级安全性最高，基本无风险Aa 高级 安全性高，有充分支付能力A 中高级安全性良好，还本付息无问题Baa中级 安全性中等，目前无风险Ba 中低级有投机性，未来难料B 半投机级投资品质欠佳，履约程序不可靠Caa投机级安全性低，很有违约可能Ca充分投机级安全性差，经常发生违约C 极端投机级无支付能力，几乎无投资价值 商业票据市场的要素（五）发行商业票据的非利息成本：（1）信用额度支持的费用。（2）代理费用。（3）信用评估费用。（六）投资者：
30、在美国，商业票据的投资者包括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基金、基金组织及个人。另外，储蓄贷款协会及互助储蓄银行也获准以其资金的20%投资于商业票据。2.7.3 商业票据市场的新发展 o 首先，是其他国家开始发行自己的商业票据。1987年11月，日本大藏省批准日本公司在国内发行商业票据。日本公司发行的以日元标值的商业票据被称为武士商业票据。此外还有欧洲商业票据，是指在货币发行国以外发行的以该国货币标值的商业票据。o 其次，是出现了外国公司在美国发行的商业票据、由储蓄贷款协会及互助储蓄银行发行的商业票据、信用证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种，使商业票据市场能够吸引更
31、多的资金供求者。货币市场测试1、同业拆借市场是指（）之间的资金调剂市场。a.企业 b.银行与企业 c.金融机构 d.中央银行与商业银行2、同业拆借市场上拆借资金的期限最短不超过（）。a.3天 b.1天 c.5天 d.10天 3、银行承兑汇票的转让一般通过（）方式进行。a.承兑 b.贴现 c.再贴现 d.转贴现 4、同国债相比，商业票据（）。a.风险性更大 b.流动性更好 c.利率较低 d.流动性更差 e.风险性更小5、若采用贴现发行方式，债券票面金额为100元，而实际发行价格确定为96元，债券到期时应按（）偿还。a.108元 b.100元 c.96元 d.104元5、货币市场上的交易工具主要有
32、（）。a.货币头寸 b.长期公债 c.公司债券 d.股票 6、安全性最高的有价证券是()。a.国债 b.股票 c.公司债券 d.企业债券7、拆借利率一般（）。a.高于中央银行的再贴现率 b.低于中央银行的再贴现率 c.高于商业银行的贷款利率 d.低于商业银行的贷款利率 8、下面关于商业票据的说法错误的是：a.商业票据的利率低于国债利率 b.商业票据须评级 c.商业票据都有息票 d.商业票据的利率就是贴现率 9、标准普尔公司关于商业票据的评级中，（）级为最高等级。a.b.+1 c.A-1 d.-3 10、可转让大额定期存单：a.首发者是美国银行 b.发行人通常是大银行 c.不需交纳存款准备金 d.到期才可以支取