将于3月26日上市的上海原油期货将以人民币计价，即以人民币计价、结算。但期货价格如何确定？作为首个国际化产品，人民币原油期货有何独特定价逻辑？就此，上海证券报记者近日采访了业内人士。

定价：现货价格和汇率是两个主要因素

一般来说，商品期货价格的形成是基于商品的现货价值，现货交割是连接期货与现货市场的重要桥梁。在业内人士看来，要理解原油期货的定价逻辑，首先要了解原油期货的交割油种。

根据上海国际能源交易中心相关公告，上海原油期货合约标的为中硫原油，交割油种包括阿联酋迪拜原油、上扎库姆原油、阿曼原油、卡塔尔海上石油、也门马西拉原油、伊拉克巴士拉轻质油、中国胜利原油。

在受访专家看来，与其他市场的原油期货一样，基本面因素、地缘政治因素、宏观因素、资金面因素等都会影响上海原油期货的价格变动。但由于现货原油价格多以美元报价，人民币原油期货定价最需要考虑的两个因素就是当前的现货价格和人民币对美元的汇率。

中大期货副总经理景川对上海证券报记者表示，原油期货上市初期，价格可能更多体现中东交割油CFR（远东价格），经测算，要想打开套利窗口，升水需在2.8美元/桶左右。

“综合考虑价格和数量，未来卖方交割的油种主要可能集中在伊拉克巴士拉轻质油、阿曼原油和上扎库姆原油上。优势交割油种的切换取决于巴士拉轻质油官价（伊拉克公布的OPS价格）的升贴水。从历史价格走势来看，巴士拉轻质油相较于其他可交割油种具有明显的价格优势。”景川说。

国泰君安原油期货研究总监王晓认为，上海原油期货的意义和功能之一，就是反映中国原油市场供需结构的变化，从而获得更加符合市场的价格。因此，市场在交易时产生的价格肯定会更多地参考当前中国原油市场的基本面，比如中国原油进口量、主力炼厂和地方炼厂的需求旺季淡季、裂解利润的变化等。

“从宏观角度看，中国经济数据的变化将更直接地反映在油价的变化中，而这种变化对上海原油期货价格的影响将远远超过WTI或布伦特原油期货价格。”王建军表示。

瑞银期货总经理寿耀天也对记者表示，从目前披露的6家交割仓库来看，主要分布在中国沿海的保税码头，可见远距离航运的稳定性也会影响原油期货价格。另外，由于可交割油品主要为中东产原油，因此当地的地缘政治也会对上海原油期货价格产生较大影响。

根据相关规定，虽然上海原油期货以人民币计价，但境外投资者可以使用美元等外汇资金来抵扣保证金。考虑到所涉及的汇率风险，景川提醒投资者，在交易中一定要管理好汇率风险，可以考虑利用人民币远期锁仓、人民币掉期或港交所人民币期货等进行对冲。其中，投资者在使用后两种工具时，需要重点关注流动性的影响。

交易策略：以套利交易为主

采访中记者发现，随着投资者教育的深入、模拟交易的推进，市场普遍看好原油期货上市初期的表现。

国投安信期货国际部总经理李亚倩对记者表示，预计原油期货推出后，市场参与度会比较高，但从成交量来看，上市初期成交量不会太大，因为新品种有一个逐渐被接受、成交量逐渐上升的过程。

在原油期货上市初期，投资者适合采用什么样的交易策略?这是目前很多市场人士都在思考的问题。

在王晓看来，原油期货初期调整期间，有原油市场经验的交易者可以多进行套利操作，对原油市场不熟悉的投资者建议暂时避开调整期，等到市场稳定下来再参与交易。

“我们建议境外投资者可以循序渐进、循序渐进地进入中国原油期货市场，花时间熟悉产品的操作、交易和结算系统流程安排，了解银行系统的操作流程和中国境内的监管要求。随着产品活跃度的提高和市场深度的增强，境外投资者可以逐步加大参与力度。”瑞银中国证券业务主管、瑞银期货董事长方东明也表示。

令人意外的是，在交易策略方面，行业专家普遍为市场参与者开出套利交易“药方”。

李亚倩告诉记者，原油期货上市后，投资者可以进行套利交易和趋势交易。其中，套利交易包括跨市场套利交易、跨产品套利交易，即利用不同月份的升贴水进行跨期套利，以及国内其他化工产品之间的上下游套利。

景川直接给境外投资者提建议，他认为，上市初期境外投资者也适合采取套利交易策略，包括月度价差、跨境套利等，尤其是跨境套利，可以考虑中东实物、布伦特期货、上海原油期货之间的套利。（记者 宋卫平）