6月24日，我们调研了克明面业，并与总经理、财务总监进行了深入的座谈。 我们预计，随着产能的释放，公司收入增速将逐步加快。 预计全年收入增长20%以上，原材料价格下降。 高端、高端产品的推出将提升公司的毛利率。 费用的增加将在一季度得到充分体现，后续费用率将会下降。 再加上利息收入的增加，预计全年利润增速将超过收入增速。 目前该公司估值已回落至历史最低水平。 目前市盈率仅为 21 倍，我们认为现在是买入的更合适时机，并维持我们的强烈推荐。

随着产能释放，二季度营收增速将加快。 预计第二季度收入增长将好于第一季度。 今年将有6条生产线投产。 其中长沙3号天线将于9月投产。 年底产能将增至24万吨。 年底前产能将保持紧平衡。 目前市场仍处于供不应求的局面。

公司市场份额和行业集中度不断提高。 目前，公司在全国连锁店的市场份额为18.9%，在除东北地区以外的所有市场中均排名第一。 由于行业集中度低，低价竞争明显。 公司旗下有子品牌金麦厨房，与其他低价竞品品牌竞争，抢占淡季市场。 但总体而言，凭借其对高品质的认可，它仍然是行业中的最高定位。 并且凭借稳定的客户群，公司一直享受着较高的保费。 相比之下，通过低价促销实现的销售是不可持续的。 短期内参与低价竞争或许能占领部分市场，但降低品牌档次则不利于长期增长。 公司在超市具有绝对优势，但流通市场仍有较大提升空间。 行业销量为4.5-5百万吨，而公司只有24万吨。

今年的重点是安徽、江苏、浙江、上海等华东市场，这些市场相对富裕，销售提升空间很大。 目前销售势头良好。 这些地方将提供比其他地方高3个点的费用支持。 预计今年华东市场收入增速为60%-80%。 天津、北京、河北等华北市场等发展中市场增速预计在30%-70%。 老市场增速较慢，增速在5%-10%。 。 该渠道今年计划新增100家经销商客户，使经销商客户数量达到800家。包括经销商在内，总数约为2000家。 销量预计将增至24万吨。 未来，渠道会不断拓展，客户发展不会太快，但必须与产能相匹配。 公司排名前十的省份分别为湖南、湖北、广东、江西、广西、四川、安徽、江苏、北京、云南。

春节后原材料价格有所回落。 第三季度将推出高毛利新产品，全年毛利率有望提升。 6月份是每年小麦收购季节，二季度是消费淡季。 新的采购季到来之前，面粉企业将加大促销力度。 二季度小麦价格每吨下跌30-50元。 目前预计今年新采购季原材料价格不会出现大幅上涨。 若上涨，公司将在9月后相应调整产品价格； 新产品由上海正邦公司策划，定位、价格、文化、LOGO均进行了调整。 将于8月、9月旺季推出。 其理念健康，定位中高端市场。 整体毛利率将会提升。

年广告费率约为2.5%-3%。 今年约为3000万。 费用率将增加1个百分点，但广告将带来收入的持续增长。 广告投放后，公司将进行评估并做出相应调整，未来广告费将维持在3%左右。 一套央视广告1000万元已在一季度得到充分体现，后续费用率将会下降。 今年闲置资金用于购买理财产品，贷款规模整体下降，利息收入增加1个百分点。

预计2013-2015年EPS为1.26/1.56/1.92元。 我们维持强烈推荐，目标价38元。

风险提示：强势竞争对手加大投入，导致竞争环境恶化