加密货币市场本轮牛市的最大推动力就是各国央行的货币宽松政策，为了推动经济尽快走出疫情阴影，各国央行纷纷积极印钞，导致资金不断流入风险市场，推高风险市场的资产价格。

不过，近期市场对于缩减恐慌（Taper-Tantrum）的讨论愈演愈烈，而引发这种担忧的原因是，近期美国公布的数据显示经济正在快速复苏，而纽约联储决定退出二级市场企业信贷工具，导致美元指数大幅波动，盘中一度走高，多个市场陷入波动。

最直接的体现就是美国股市自6月份以来进入“滞胀”时期，标普500因屡屡试图突破5月7日创下的历史高点而受到美股机构的关注，终于在昨日美国公布13年来最高CPI后，创下新高。

但此前的震荡并不多见。LPL Financial首席市场策略师Ryan Detrick指出，标普500指数曾连续9天收于历史高点1%以内，但均未突破。Bespoke统计数据显示，标普500指数曾连续9天收于历史高点1%以内。连续多日盘中高点与历史高点的差距在0.25%以内的情况非常罕见。

A股资金供给也呈现明显下降趋势，据国海证券统计，上周A股资金净流出3.93亿元，而前值则为净流入585.71亿元。

贵金属市场高位回落，震荡走低。中信证券报告称，受缩减量化宽松信号干扰，美元出现触底反弹迹象，贵金属回调概率有望增大，认为可买入黄金看跌期权。广州期货在本周研报中预计，美联储6月中旬议息会议仍维持按兵不动，但随着美国经济开放，美联储官员或于7月后开始讨论缩减购债的时机，金银价格将继续承压。

加密货币市场也未能幸免。CNBC 主播 Carl Quintanilla 在推特上表示，根据摩根大通的数据，

比特币期货的负溢价率反映了机构投资者对比特币的需求疲软，表明机构投资者倾向于使用CME期货合约来获得比特币敞口。

1美国通胀“爆发”，欧洲央行采取鸽派立场

虽然此前市场密切关注美国5月通胀数据的走势，但强劲的通胀数据并未引发市场的剧烈波动，反而是投资者对美联储政策走向预期的相对稳定推动股市大幅高开，并推动

昨晚美国公布通胀数据：美国5月消费者物价指数环比上涨0.6%，高于市场预期的0.4%；5月消费者物价指数同比上涨5%，为2008年8月以来最高。

通胀数据亮眼，美国三大股指持续飙升，据Investing.com报道，截至收盘，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克综合指数分别上涨0.53%、0.47%、0.78%，报34466.24点、4239.18点、14020.33点。

此外，贵金属市场也开始反弹。

数据引发市场担忧，但为何并未反映在市场表现上，市场反而“兴奋不已”呢？有观点认为，这与欧洲央行（ECB）的鸽派态度有关，市场或将认为同样的现象也会发生在美联储身上。

欧洲央行10日结束例行货币政策会议后决定维持当前的超宽松货币政策，欧洲央行在声明中表示，将维持基准利率在-0.5%不变，并继续支持1.85万亿欧元紧急债券购买计划（相当于2.2万亿美元），并将继续购买欧元区债券至少到2022年3月。

另有分析认为，与CPI的构成有关，5月份CPI上涨主要是二手车价格大幅上涨（新车芯片短缺引起），其次是大宗商品原材料成本上涨。

2 后果：美股暴跌，商品牛市结束

在美国CPI数据公布的同一天，美联储周度持仓数据显示，其资产负债表规模首次超过8万亿美元。

仅仅因为市场没有在资产价格中反映出担忧并不意味着这种担忧已经消除。

此前一天，摩根溪资本管理公司首席执行官马克·尤斯科警告称，美国股市可能暴跌 60% 以上才能回到合理估值，小盘股将受到重创。估值过高的情况尤其严重。

尤斯科认为，这背后的原因是美联储的货币刺激措施，而随着通胀飙升，公司内部人士抛售股票的比例达到历史新高，VIX恐慌指数可能已经触底，将出现有意义的飙升等。“公司内部人士在创纪录高位抛售股票，VIX恐慌指数可能已经触底，将出现有意义的飙升。比投资者更了解公司，内部人士不会在最低点抛售，内幕交易达到历史最高水平。这是有原因的。”

资产管理公司GMO联合创始人杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）近期也宣称，几个高度投机的市场领域已经达到顶峰，崩溃迫在眉睫（涵盖债券等多种资产类别）。

中信建投首席经济学家李迅雷近日表示，大宗商品上涨行情进入尾声，预计年底价格将出现回落。他认为，本轮大宗商品牛市不存在超级周期，属于供给跟不上疫情导致的补库存现象。

嘉实财富高级研究员谭华清撰文指出，若美联储实施缩减购债规模，总体将引发美债收益率反弹、美元走强，从而吸引美国境外资金回流美国，此外股市也将面临明显调整压力，但在调整初期，仍以震荡上行为主的走势特征。

3Taper 会提前到来吗？

市场在讨论美联储此轮缩减购债时，总会将其与2013年的缩减购债做比较。完整的QE退出过程需要减债、加息、缩表，目前市场关心的是减债何时到来。2013年缩减购债信号发出时，除了美国国债大涨外，贵金属跌幅超过大宗商品，新兴市场股票也下跌。

据彭博社报道，部分投资者基于对美联储2013年缩减购债规模的记忆，转向新兴市场资产，这些资产受美国债券收益率潜在飙升的影响较小。在2013年缩减购债规模恐慌期间，MSCI 新兴市场股票指数与彭博巴克莱美国国债指数之间的120天相关性不到0.2。在今年全球债券抛售最严重的时候，该指数与美国债券收益率几乎没有关联。美元现货指数的相关性约为负0.6，与标普500指数的相关性约为0.7。

William Blair Investment Management 和 Fidelity International 等机构正在增持对美国利率不太敏感的高收益债券或前沿债券。与此同时，美国银行建议投资者购买新兴市场欧元计价债券，预计即使美联储很可能在 9 月份宣布减少债券购买活动的计划，欧元收益率仍将保持稳定。

据 CNBC 报道，美联储正处于缩减购债计划的早期准备阶段，至少有五名美联储官员公开讨论缩减美联储资产购买计划的可能性。但缩减购债计划的过程可能会更加温和，正如美联储主席本·伯南克在 2013 年所做的那样。在克鲁克暗示资产购买计划可能结束之后，债券收益率在 2013 年大幅飙升。

根据目前多个市场机构的预测，缩表信号和启动时间将在今年三季度或明年一季度发出或启动，比市场此前认为的要早。

目前市场关注的潜在缩减时间表如下：

6-7月：美联储开始讨论缩减QE规模话题，最早可能在下周美联储会议中推出，6月17日（下周四）凌晨2点，美联储将公布最新利率决议，市场关注美联储是否提及缩减量化宽松（Taper）。

9-11月：美联储是否宣布减少QE的决定；

12月-明年1月：美联储是否正式开始缩减QE；

中信期货研究部金融期货团队报告称，此轮美元周期有新的逻辑，与2013年不同，此轮美元周期的本质是美国利用低利率环境+积极的财政政策修复资产负债表，修复央行职能，这个过程还很漫长，因此美联储缩表预期明显，实际利率可能长期低于预期。我们要关注减债实施后的影响，而不仅仅是缩减量化宽松本身。该团队预计减债计划将在今年三季度或之前公布，这是不可避免的。与市场此前对美联储减债预期相比，这一预测至少早了一个季度。

不过市场也可能提前消化这些消息，2020年12月美联储议息会议纪要中提到了缩减购债规模，导致今年一季度美债收益率大幅上升、金价暴跌、A股核心资产暴跌。

那么加密货币投资者为什么应该关心 Taper 呢？

历史数据显示，比特币价格与标普500指数高度相关，且从资产价格弹性来看，比特币属于高风险资产。本轮比特币牛市得益于美联储货币宽松政策助力，部分赌徒押注比特币大幅下跌。美国博彩公司Bookies.com的数据显示，比特币今年跌破1万美元的赔率目前已升至8/11，隐含概率为57.9%。

过往的数据或许也能提供一些启发。尽管 2013 年比特币还是一个小众市场，但比特币确实一路下跌至 2013 年底，美联储在 2013 年 12 月开始缩减资产负债表——两者并不一定存在因果关系。但显示出一种奇怪的相关性，值得我们关注。