近期沪金走势走强，在国际金价震荡走弱的背景下，沪金主力合约突破历史高位，2312合约上周五最高触及480.26元/克，国内溢价一度创下30多元/克的历史高位。随后金价冲高回落，目前溢价已回落至20元/克左右。
“当前金价结构性走势的驱动因素大致可以分为三部分，第一，受美国经济数据好于预期、美元和美债收益率走强、美联储可能长期维持高利率等因素推动，国际金价有所走弱；第二，近期上海金与国际金价走势分化；第三，受黄金进口限制、部分套利仓位止损指令影响，上周五盘中国内金与国际金价价差扩大至历史高位，随后随着央行取消临时进口限制、人民币企稳等因素回落。”申银万国期货分析师林新杰表示。
“尽管美联储9月暂停了一次加息，但贵金属市场并未因利率决议的实施而出现明显的价格波动，因为此次利率决议已经被市场充分交易。其实，本次利率决议对贵金属的主要影响在于长期预期的变化：一是美联储官员预期今年还有再次加息的空间，二是美联储对美国经济软着陆的信心在增强，这意味着美国国债收益率将在较长时间内维持在相对高位，美联储未来的降息周期将被推迟。美联储9月利率决议总体偏鹰派，可以看到美元指数和美国国债收益率均表现强劲，而贵金属则受到美元和利率强势的压制，出现明显回调。”中信建投期货贵金属研究员罗亮表示。
金瑞期货有色金属研究员龚明也认为，本次美联储议息会议暂停加息虽然符合预期，但美联储整体的鹰派立场使得贵金属价格相对不利。决议中鹰派立场主要有两点：一是点图上鹰派，点图显示多数委员仍预期2024年开始降息，但降息幅度由100BP收窄至50BP；二是对美国经济增长预期大幅上修，失业预期大幅下修，因此降息必要性下降；通胀前景边际变化不大。Comex黄金在议息会议后下跌，从相对价格来看国内外价差或继续扩大。议息会议后美元继续走强，国内外市场走势差异较大。 外盘黄金下跌逾1%，不过沪金收盘基本持平。
近期美国经济数据也出现新的变化。林新杰对记者表示，第一，新非农就业数据虽然低于预期，但只是温和降温，劳动参与率的持续回升有利于缓解劳动力市场供需失衡和工资过快增长的问题，需要注意美国汽车工人罢工对工资通胀螺旋式上升的潜在影响。第二，受基数效应减弱和油价反弹影响，CPI已连续两个月回升，但核心CPI开始回落。重点关注核心通胀回落的节奏和能源价格反弹对整体通胀的影响。第三，三季度美国GDP或出现3%以上的年化季度增速，目前还未出现明显的衰退迹象，但考虑到美联储去年三季度才将利率上调至限制性区间，紧缩政策的滞后效应可能要到四季度以后才会逐渐显现。
“近期强劲的经济数据加上宽财政、紧货币的政策组合，导致美国国债收益率和美元持续走高，实际利率上升。国际金价承压，震荡走弱，但回调幅度可控，市场仍在等待实际利率的拐点。”林新杰表示。
记者注意到，自2022年3月至今，美联储已加息11次。美联储虽然大幅上调基准利率，但对贵金属影响有限：前期，由于加息进程不断加快，贵金属出现明显下跌，但随着加息步伐放缓，贵金属呈现触底反弹走势。“本质上，贵金属的走势更多锚定在利率预期的变化上，即贵金属反映的是货币政策变化的边际影响，货币政策实施对贵金属的影响非常小。”罗亮说。
美联储下个月会加息吗？
罗亮认为，美联储下个月不会加息，目前市场定义的加息窗口是11月或12月，从目前美国经济基本面和美联储政策框架来看，未来最有可能的加息时间是12月，届时我们将看到美国经济能否真正企稳，通胀风险能否得到有效缓解。
“基于利率互换的预期，下个月底加息的概率只有30%，加息概率不高，主要原因是通胀趋势没有进一步恶化。本次议息会议，美联储小幅上调了2023年PCE通胀率预测，由3.2%下调至3.3%，但同时小幅下调了同期核心PCE通胀率预测，由3.9%下调至3.7%。通胀继续稳步向2%的目标靠拢。近期能源价格居高不下，但鲍威尔对此的态度比较平淡，在发布会上只是表示，能源价格对美国消费者很重要，高能源价格会对通胀预期产生影响。目前无法判断高能源价格是否会持续，美联储未来仍会持续跟踪能源价格波动。因此，短期内再次加息的概率有限。”龚明说。
记者还注意到，在美联储的政策路径方面，虽然近期经济数据表现强劲、CPI有所回升，但随着美联储进入审慎阶段，进一步的政策行动将更加谨慎。
林心洁表示，9月点阵图并未改变全年政策路径预期，年底利率预期为5.63%，意味着美联储官员的中性预期是再加息一次。不过点阵图显示，美联储对2024年底政策利率预期已从6月的4.6%升至5.1%，也就是从4次降息降到2次。虽然会议再次跳过加息，但会议经济预期和点阵图显示，发出的信号更为鹰派，“维持高利率更长时间”的意味更为明显。会议结束后，美国国债收益率和美元进一步上涨，黄金则下跌。
被称为“美联储代言人”的尼克·蒂米拉奥斯撰文指出，美联储官员进一步加息的意愿正在减弱，经济很难实现软着陆，这些鸽派论调一度降低市场对11月进一步加息的预期。
“政策短期内不会有太大变化，因此对市场波动的影响会比较有限。考虑到交易逻辑已经从加息终点转向何时降息，当前政策路径的关注点也从通胀转向就业数据。但市场潜意识对高利率影响下的风险事件担忧与美联储当前所描绘的软着陆预期存在冲突，未来市场将出现反复博弈。”林新杰表示。
贵金属上行周期何时回归？
“未来贵金属要想继续上涨，需要看到美元和美国国债收益率见顶回落。美元和美国国债收益率见顶，一方面需要美联储货币政策转向，另一方面需要美国经济和全球经济出现明显衰退。因此，贵金属开启新一轮上涨周期，需要市场在货币政策转向和经济衰退预期的驱动下，明显开启新一轮避险情绪的交投。”罗亮说。
龚明认为，在当前欧美加息周期即将结束的情况下，贵金属依然是不错的避险资产，但年内美债收益率存在上行风险，不利于黄金上行空间，大概率高位震荡。明年恰逢美国总统大选年，财政压力较大，加上此前债务上限问题，暂停发行后的美债存在发行需求，因此美债供给激增，三、四季度发行量均超预期。需求端，中国、日本两大美国国债买家持续减持美债，加上美联储继续缩表进程，供需失衡下，美债收益率存在上行风险。 另外考虑到国内贵金属市场涨幅相对于国外来说较高，对贵金属大幅上涨更是不利，因此上海金存在过度上涨的可能，可以考虑卖出低位看跌期权进行配置。
“短期来看，贵金属需要响应美联储鹰派的利率决议做出一些调整，市场隐含利率会被动上升，贵金属短期估值会有所下调。但长期来看，美联储货币政策已经几乎进入绝对尾声，美国经济下行风险也在加大，因此贵金属长期来看还是值得投资的。”罗亮表示。
林新杰认为，美联储正处于货币政策紧缩周期的尾声，市场并不相信美国能够实现经济软着陆，黄金大幅下跌时会出现逢低买入，在缺乏意外风险事件的情况下，未来两个月国际金价或将在1880-2000美元/盎司的核心区间内波动。