胶版纸价格与造纸行业库存周期存在一定的联动性，但由于胶版纸有教材、党建材料等刚性需求支撑，在去库存周期中也可能呈现上涨趋势。自2015年2月以来，造纸行业已经历了两次完整的库存周期，目前正处于第三次周期的被动去库存阶段。

供给端，胶版纸供给以国产为主，2023年进口占供给量约1.7%，但面临东南亚地区周期性进口冲击。国产胶版纸由于产能产量稳步增长，加之林浆纸一体化布局下的原料控制优势，规模和成本优势明显，产量大，综合性价比高，因此进口量较少。受海外需求、汇率等因素影响，供给端面临东南亚地区周期性进口冲击。

近年来胶版纸新增产能释放集中在龙头纸企，龙头纸企步子小、动作快，行业格局逐渐向集中度更高的铜版纸靠拢。大型纸企通过推进林浆纸一体化项目不断扩大产线规模，同时通过优化原料及运输成本、新增基地布局等方式提升市场份额。2022年铜版纸CR4为83%，而胶版纸CR4仍仅为42%。相较于铜版纸，胶版纸行业仍处于整合期，产能集中度还有进一步提升的空间。近年来，具备整合优势的龙头纸企不断整合，产能集中度逐年提升，行业格局将逐渐向铜版纸靠拢。

需求端，我国胶版纸消费较为平稳，以内销为主，2023年出口占消费量约10.8%，出口自2021年以来一直呈上升趋势，我国胶版纸性价比高，欧洲造纸产能退出、海外需求复苏为我国胶版纸出口带来机遇。胶版纸下游刚性需求特征明显，40%以上需求来自教具印刷，受数字化影响有限。受教具招标节奏影响，胶版纸需求具有一定的季节性，淡季旺季明显，3-5月、9-12月为招标传统旺季，拉动胶版纸需求。

胶版纸和铜版纸的转产方面，当纸厂亏损时，转产概率会大幅增加，但由于各厂成本不同，单凭成品纸价格无法准确判断盈利情况。铜版纸市场规模较小，铜版纸部分应用于商业印刷包装产品，受宏观经济影响较大，由于数字化影响较大，整体市场规模有萎缩趋势。当胶版纸和铜版纸均有生产利润时，无论利润高低，纸厂往往继续生产原有纸种，很少考虑转产。但当均无盈利，或铜版纸无盈利时，铜版纸机转产胶版纸的可能性往往较大。但各厂成本不同，在同样的纸价下，各厂盈利情况可能相差很大，因此单凭成品纸价格无法准确判断纸厂是否亏损，也难以判断转产概率。

国泰君安期货

高级分析师

高琳琳

Z0002332

>>以上内容摘自国泰君安期货于2024年4月3日发布的研究报告《基础：双面纸供需基本面初探——星月“胶”辉双面纸期货系列报告（上）》，具体分析内容（含风险提示等）请查阅报告全文。

新浪合作平台期货开户安全、快捷、有保障

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP