春夏之交，不少基金公司再次遭遇高管危机。 南方基金原投资总监邱国鲁的离职，只是众多基金公司高管变动的一个例子。

但邱先生的离开反​​映出的是，在中国资本市场价值投资与成长投资的对决中，公募基金价值投资的失败。

价值投资信徒遭遇“滑铁卢”

2008年底，南方基金原总经理高良宇邀请曾在华尔街工作的邱国鲁回国加入南方基金。 2009年初，担任总经理助理兼投资总监。 金融危机时，南方资本、华夏基金、嘉实基金等公司都纷纷前往华尔街“抄底”投资人才研究。

在加入南方基金之前，邱国鲁曾担任Wedge Capital执行副总裁兼合伙人、Altair Navigator基金合伙人兼基金经理、Princes Capital基金经理。

尽管业界一度质疑华尔街精英是否不习惯与中国资本市场接轨。 不过，邱国禄的出色表现证明了他本土化后的完美转身。 2009年至2012年的四年间，除2013年外，南方基金的业绩始终走在行业前列。

2013年以来，创业板不断创新高，而优质大盘蓝筹股却停滞不前。 这也导致南方基金整体业绩表现平平。

今年，邱国鲁和他的投资理念也遭遇了意想不到的“滑铁卢”。 身处逆境的邱先生也反思并表示接受“存在就是合理的，是市场无情的规律”。

邱国鲁一直坚持蓝筹投资理念，对创业板市场持保留态度。 2014年初，邱国鲁在接受媒体采访时仍然坚称，我个人对目前的创业板仍然保持着非常谨慎的态度。 一方面它的估值很高，另一方面我还没有看到（这些公司）有很好的核心竞争力。

针对邱国禄的辞职，南方基金也承认，邱国禄的投资理念偏离了2013年市场蓬勃发展的创业板市场，其股票基金业绩也出现五年来首次相对于同行出现较大波动。 南方基金的股票基金当年表现也不尽如人意。 不过南方基金强调，这与邱先生的辞职没有直接关系。

作为专户基金管理人，邱国鲁直接管理的专户在2009年至2012年的四年里业绩非常出色。 尽管由于押注创业板，创业板后期表现落后于大盘，但2014年前三个月，尽管大盘下跌近10%，但邱国鲁管理的专项账户依然盈利。

目前能查到的数据显示，邱国鲁管理的专户南光大2号成立于2010年5月6日，截至2012年5月，其两年收益为25.9%。 这一业绩在同期股权类公募或私募产品中位居前列。

作为投资总监，邱国鲁还主导了南方基金投研体系的两次改革。

南方基金表示，2009年第一轮改革明显促进了南方基金业绩的提升； 2013年初，为适应多元化市场环境，公司启动了第二轮投研体制改革，为全面提升资产管理能力，实现投资业绩奠定坚实基础。

据了解，南方基金自上而下的投研制度薪酬改革显着提高了公司投研人员的考核，旨在通过制度设计将投研人员的利益与客户的利益捆绑在一起。

上述人士表示，考核的目的是让能者上岗，考核的结果是基金经理之间的优胜劣汰。

南方基金回应称，改革的重点是在基金管理人业绩评价中更加注重可持续性，推动基金管理人保持长期稳定的优秀业绩，避免大起大落。 同时，我们更加注重过程考核，对基金管理人进行季度工作报告。 加大淘汰力度，对考核期不合格的基金管理人予以淘汰。

据悉，南方基金的淘汰分为四个级别，从最轻到最重：降薪、降级、调动、淘汰。 此次考核结果，南方基金多名基金经理2013年没有拿到奖金，有的甚至被降薪。

南方基金回应称，邱先生的辞职与2013年短期业绩并无直接关系。

早在半年多前，邱国鲁就向公司提出了辞职的想法。 直到近期，南方基金才确定了新的安排，并完成了新老公司的交接。 目前南方公司设有股权投资总监一名、固定收益投资总监一名。 固定收益投资总监为公司总经理助理兼固定收益部总监李海鹏； 股权投资总监为公司总经理助理兼研究部主任史波。

价值投资与成长投资

或许，正如南方基金所言，邱国鲁的离职与业绩并无直接关系。 在业内人士看来，邱腾华的转身更像是A股市场价值投资与成长投资的对决。

邱国鲁是公募基金行业公认对价值投资理解最深刻的人之一，也是价值投资的铁杆践行者。 “长期投资和价值投资在中国仍然有市场。” 这是他经常挂在嘴边的话。

十多年前，邱国鲁进入基金行业时，曾向公司高级合伙人请教如何成为一名优秀的基金经理。 伙伴回答说，其实很简单。 你只需记住两点：第一，珍惜客户的钱，就像珍惜自己的钱一样；第二，珍惜客户的钱，珍惜自己的钱。 其次，将二级市场的股票投资作为一级市场的实业投资进行分析。 。

正是基于以上两点，邱国鲁第一个对创业板市场的泡沫提出了警告。 然而，在外界的质疑声中，创业板却不断创出新高。 与此同时，优质大盘蓝筹股基本没有表现，价值投资理念在2013年受到考验。

从某种意义上说，2013年是否投资创业板公司是价值投资者和成长投资者的分水岭。

2013年，几乎所有龙头股票基金都重仓新兴经济股票。 最典型的包括去年排名前三的基金：以去年排名第一的中国邮政战略新兴产业为例。 2013年，中国邮政战略性新兴产业净值增速高达80.38%。 截至2013年底，该基金十大持股中，创业板股票9只，中小板股票1只。

用产业投资的视角审视二级市场，也遵循价值投资的规律。

邱国禄说：如果你用自己的钱投资实业，首先要考虑的是这是否是一门好生意。 但二级市场有时更喜欢“烂生意”。 2013年备受市场追捧的手游行业，在邱先生眼中却是个烂生意。

在邱国鲁看来，手游不像PC游戏那样具有良好的用户粘性，游戏内容需要平台共享。 每月赚取的收入70%~80%必须与平台分享，行业竞争激烈，整体不具备持续优势。 怎么能对这样的商业模式给予如此高的评价呢？ 这反映出市场的非理性。

除了手游之外，互联网金融、娱乐等行业都被邱国鲁认为没有独特的商业模式，独立的商业模式存在先天缺陷，或者缺乏持续的竞争力。

2012年9月，当创业板再次创出历史新高时，邱国鲁再次警告风险。 他说。 即使在市场的炎热和喧嚣中。 没有人知道这种高温和噪音能持续多久。

面对熙熙攘攘的市场，邱国鲁于2013年10月29日在微博发文称：风一吹，猪就会飞。 风刮了很久，很多人忘记了风迟早会停，也有人开始相信猪真的会飞。

邱国鲁表示，即使是在炒作、投机屡屡盛行的A股市场，理性也只会迟到，但绝不会缺席。

然而，在理性的那一天到来之前，邱国禄却缺席了。

此后，创业板指数持续上涨。 2014年2月26日，创业板指数再次创下历史新高。 截至2014年初，通信、计算机、传媒等板块平均市盈率约为70倍。

价值投资可能不是普遍真理。 邱国禄已经意识到了这一点。 他在2012年初的一篇文章中指出了价值投资的局限性，并总结了价值投资的四个基本条件。

“很多人认为价值投资是一种普遍的投资方法，在任何情况下都应该无条件坚持。 事实上，价值投资有其特定的适用范围和条件，我们清楚地了解价值投资的局限性。 这是成功投资的唯一途径。” 但遗憾的是，邱先生对价值投资的坚持或许并没有在A股得到成功的检验。

邱国鲁的挫败或许至少证明，在以散户投资者为主的中国投资者群体中，在不成熟的市场环境和不成熟的投资者中，价值投资未必是一个好的试金石。

风一吹，猪就飞了

无论是投资低估值还是高成长，邱国鲁毫无疑问选择了前者。

作为坚定的价值投资者，“只有便宜买才能便宜卖”。 ——山姆·沃尔顿的成功法宝，也是邱国禄的投资信条。

“大家总说A股不适合价值投资，但我觉得它特别适合价值投资，因为错误定价的公司太多了。” 邱国禄曾经说过。

买入低估值而非高成长的优质股，也是邱国鲁的选股逻辑。 在他看来，当机械、家电、重卡、汽车零部件行业有一批具有核心竞争力的高端制造龙头，且其价值明显被低估时，实在没有必要追题材股。以及市盈率100倍的概念股。

加入南方基金的三四年间，邱国鲁用自己的实践证明了A股价值投资的有效性。

2010年初，邱国鲁看好工程机械和高端制造业，认为这是国内经济增长的主要动力。 当时，低估值的机械设备始终被市场冷落，而高估值的医药股和新兴产业的部分行业板块则持续被看好。

2011年，高端制造、金融地产和抗通胀高端品牌消费品及原料药是邱国鲁价值投资的三大主线； 2012年，邱国鲁的投资思路是“金融地产+品牌消费+寡头制造”。

邱国禄的坚持也为他赢得了优异的表现。 2012年年中，邱国鲁在接受采访时表示，过去两年半，他管理的投资组合平均仓位为75%，其中80%锁定了市值较大的价值股。超过80亿，但近年来一直被忽视。 在那个以小为美的时代，这样的大盘组合也取得了不错的成绩。

然而，在板块快速轮换的A股市场，价值投资未必能持续带来好的业绩。 至少在过去的一年多时间里，A股市场让价值投资者更多的是漫长等待的煎熬。

南方基金回应称，纵观投资市场，每一个成功的投资者都有一个清晰的投资理念，没有一种投资理念可以适用于所有阶段性的市场风格变化。

业内人士表示，至少目前来看，还没有出现阶段性市场风格转变的迹象。 这意味着价值投资目前可能在A股没有立足之地。

瑞银证券中国证券研究副总监陈力判断，“除非中国经济在二季度出现明显下滑，否则目前的投资风格不会发生逆转。”

一季度，市场看到的乳品、汽车、家电、医药等行业的下滑以及机构的抛售，并不是行业本身基本面恶化的结果，而是因为这些板块成为支撑创业板疯狂崛起的支柱。 “提款机”。 有一个数据可以证明创业板的疯狂。 今年2月，创业板日均换手率超过10%，一半股票每两周换手一次。 从历史上看，如此高的换手率只出现在2010年下半年。不同的是，当时创业板的流通市值只有800亿元，而现在创业板的流通市值已经达到1万亿元。 即使是对创业板最理性、最乐观的投资者也不得不承认创业板存在泡沫。 可是，风什么时候才能停呢？ 或许那一天，邱国鲁期待已久的理性将会到来。