金融学第三章外汇管理与汇率制度第二节汇率制度一、汇率制度的含义汇率制度（ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem）,又称汇率安排(ExchangeRateArrange)，是一国货币当局对本国汇率确定和调整的基本原则和方式所做出的一系列规定或安排。第一，汇率的确定第二，汇率的调整(1)含义：1、固定汇率制度二、汇率制度的分类（一）传统两分法固定汇率制度（FixedExchangeRateSystem）是指本币兑外币规定有货币平价，现实汇率受货币平价制约，只能围绕平价在很小的范围内波动的汇率制度。(2)发展过程：经历了两个阶段：一是金本位制下的固定汇率：从1816年到1914年。二是布雷顿森林体系下的固定汇率制：从1945到1973年。这两种汇率制度的共同点是：A：各国对本国货币都规定有含金量，中心汇率是按两国货币的含金量之比来确定的；B汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的幅度内波动。不同点：两个阶段汇率的决定和调整机制不同。金本位制度下汇率的决定与调整汇率的决定：铸币平价是金本位时期决定汇率的基础。铸币平价（MintParity）是在金本位制度下，两国货币的含金量之比。

例如：英国规定1英镑的含金量是113.0016格令（Grains），美国规定1美元的含金量是23.22格令，则英镑与美元之间的汇率是GBP/USD＝113.0016/23.22＝4.8665。汇率的调整：市场汇率则受供求关系的影响，围绕铸币平价在黄金输送点的范围内波动。布雷顿森林体系下的固定汇率制的决定与调整汇率的决定：布雷顿森林体系(1945-1973年)是第二次世界大战后通过国际间的协议《布雷顿森林协定》，人为建立的一种以“黄金——美元本位制”为核心的国际货币制度)。布雷顿森林体系下固定汇率制的特征：一固定、双挂钩、上下限、政府干预JR布雷顿森林体系下的固定汇率的调整：在布雷顿森林体系下，国际货币基金组织要求会员国有义务将汇率的波动幅度控制在平价的±1％范围内(1971年12月后，将这一范围又扩大到平价的±2．25％)。因此，金本位制度下的固定汇率制是典型的固定汇率制，而布雷顿森林体系下的固定汇率制，即纸币流通条件下的固定汇率制，严格来说只能称为可调整的钉住汇率制（AdjustablePeggingSystem）。浮动汇率制度是指本币兑外币不规定货币平价，也不规定汇率的波动幅度，现实汇率不受平价制约，而是随外汇市场供求状况的变动而变动的汇率制度。

2、浮动汇率制度实行浮动汇率制的货币当局也不再承担维持汇率稳定的义务。1973年2月布雷顿森林体系解体后，主要西方国家普遍实行的是浮动汇率制。自由浮动(FreeFloating),又称清洁浮动（CleanFloating），是指一国政府对汇率不进行任何干预，汇率完全由市场供求决定。按政府是否干预划分：自由浮动和管理浮动管理浮动（ManagedFloating），又称肮脏浮动（DirtyFloating）,是指一国政府对外汇市场进行干预，以使汇率的变动符合自己实现国内外经济政策目标的需要。在现行货币体系下，各国实行的实际上都是管理浮动。政府干预的方式有三种：A）直接干预。B）运用财政、货币政策。C）采取直接管制措施。（二）IMF分类4大类10小类1、硬盯住（1）无独立法定货币的汇率制度以另一国家的通货作为唯一的法定通货。（2）货币局制度政府以立法形式明确规定，承诺本币与某一确定的外国货币之间可以一固定比率进行无限制兑换，并要求货币发行当局确保这一兑换义务的实现。如香港的联系汇率制度2、软盯住这些汇率制度的共性是：在政府控制下，汇率在一个或大或小的范围之内变化，他们并没有质的区别。(1)传统的盯住制度（2）水平间盯住（3）爬行盯住（4）稳定化制度（5）类似爬行制度3、浮动制度（1）浮动（2）自由浮动4

、其他有管理的制度三、汇率制度的争论（一）赞成固定汇率制度的理由1、有利于促进贸易和投资2、为一国宏观经济政策提供自律3、有助于国际经济合作4、浮动汇率制下的投机活动可能是非稳定的。（二）赞成浮动汇率制度的理由1、能确保国际收支的持续均衡国际收支持续逆差→本币贬值→刺激出口，抑制进口→扭转逆差国际收支持续顺差→本币升值→抑制出口，刺激进口→扭转顺差2、能确保货币政策的独立性倾向于低通胀率的国家可自由采取较紧的宏观经济政策，从而引起货币升值；追求扩张性经济政策的国家将遭受较高的通胀率和货币贬值。在固定汇率制度下，一国很难执行独立的货币政策。当一国国内通货膨胀严重时，该国为治理通货膨胀，实行紧缩的货币政策，提高利率。提高利率→引起资本流入→本币升值，为维持固定汇率，央行抛售本币，购买外汇→货币投放增加→减弱货币政策有效性。在固定汇率制度下，货币政策是无效的。3、能隔离外来经济冲击的影响4、有助于促进经济稳定5、私人投机是稳定的蒙代尔—弗莱明模型利用了IS-LM模型，研究开放经济下内外均衡的实现问题。认为，在开放经济条件下，只有内部均衡和外部均衡同时实现，经济才处于一般均衡状态。内部均衡要求商品市场和货币市场同时达到均衡。

P369其中，产品市场均衡要求实现：Y=cY-bi+G+CA(Y,Y*,sp*/p)货币市场均衡要求实现：Ms=Md=hY-ki而外部均衡意味着国际收支均衡：BP=CA+K=CA(Y,Y*,sp*/p)+K(i,i*)由此可以得到BP曲线，表达了不同汇率下使国际收支平衡的Y和i的组合。BP曲线上的任何一点均代表国际收支平衡，位于BP曲线上方的点表示国际收支顺差位于BP曲线下方的点表示国际收支逆差BP曲线的形状有两种极端情况：一是在资本不能自由流动时，利率变化对国际收支没有直接影响，即资本流动对利率的弹性为零，这时BP曲线是一条垂直于横轴的直线。二是当资本完全自由流动时，这时资本流动对利率变动具有完全弹性，这时的BP曲线是一条水平线。一、固定汇率制下的财政、货币政策分析货币政策分析固定汇率制下，资金完全流动时的经济平衡状态在固定汇率制下，当资金完全流动时，货币扩张在短期内也无法对经济产生影响。也就是说，此时的货币政策是无效的。2.财政政策分析在固定汇率制下，当资金可完全流动时，财政扩张不能影响利率，但会带来国民收入较大幅度的提高。二、浮动汇率制下财政、货币政策分析在浮动汇率制下，我们对财政、货币政策研究的分析方法同固定汇率制下相比有很大不同。

第一，经济的主要调整机制不是由国际收支不平衡引起的货币供应量的调整，而是由国际收支不平衡引起的汇率调整。第二，我们假定本国货币贬值能改善经常账户收支，增加外国对本国商品的需求。这就是说，本国货币贬值能使BP曲线与IS曲线右移。货币政策分析在浮动汇率制下，当资金完全流动时，货币扩张会使收入上升，本币贬值，对利率无影响。浮动汇率制下，资金完全流动时的货币政策分析2.财政政策分析浮动汇率制下，资金完全流动时的财政政策分析在浮动汇率制下，当资金完全流动时，扩张性财政政策会造成本币升值，对收入、利率均不能产生影响。固定汇率制度：货币政策无效，财政政策有效浮动汇率制度：货币政策有效，财政政策无效。三难选择或三元悖论它是由美国经济学家保罗·克鲁格曼就开放经济下的政策选择问题所提出的，其含义是：本国货币政策的独立性，汇率的稳定性，资本的完全流动性不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标。三元悖论，一国的经济目标有三种：①各国货币政策的独立性；②汇率的稳定性；③资本的完全流动性。这三者，一国只能三选其二，而不可能三者兼得。根据三元悖论，在资本流动，货币政策的有效性和汇率稳定三者之间只能进行以下三种选择：(1)保持本国货币政策的独立性和资本的完全流动性，必须牺牲汇率的稳定性，实行浮动汇率制。(2)保持

本国货币政策的独立性和汇率稳定，必须牺牲资本的完全流动性，实行资本管制。(3)维持资本的完全流动性和汇率的稳定性，必须放弃本国货币政策的独立性。四、汇率制度的选择最优货币区：蒙代尔对于某一个区域来说，如果使用共同单一货币和实施共同的货币政策是最优的，那么这个区域就是一个最优货币区。（一）生产要素国际流动性程度标准（二）经济开放程度标准（三）产品多样化程度标准（四）金融一体化程度标准JR第一节外汇管理一、外汇管理概述（一）概念广义的外汇管理是指一国外汇管理当局外汇的收支、存取、兑换、借贷、转移等方面所采取的法律、法规以及制度、措施等。包括对一国经常项目的外汇管理、对资本和金融项目的外汇管理、对汇率的管理、对外汇市场的管理以及对金融机构外汇业务的管理等方面。狭义的外汇管理仅指对一国经常项目和资本与金融项目所采取的具有限制性意义的管理措施。JR（二）外汇管理的历史演进外汇管制是从第一次世界大战出现的。第一次世界大战结束后，各资本主义国家相继放松或放弃了外汇管制。1929～1933年，资本主义世界爆发了严重的经济危机，导致了金本位制度的崩溃，许多国家，特别是一些国际收支严重逆差的国家，又开始了外汇管制。

在二战前夕和战争期间，许多国家实施战时经济体制，把外汇管制作为主要的经济调节措施。JR（二）外汇管制的历史演进至二十世纪六十年代以后，发达国家的经济实力不断增强，外汇储备逐渐增加，外汇管制也随之逐步放宽。二十世纪八十年代以后，国际上贸易自由化和贸易保护主义并存，汇兑自由化和外汇管制也形成了此消彼涨、错综复杂的局面。随着世界经济的发展，事实上，不仅发达国家，许多发展中国家在外汇管制方面都呈现出逐步放宽的趋势。（三）世界各国外汇管理的概况1、实行严格外汇管制的国家和地区2、实行部分外汇管制的国家和地区3、名义上取消了外汇管制的国家和地区（四）外汇管制的原因和目的1、外汇管制的原因一是当一国发生战争或突发经济危机、金融危机时，采取外汇管制来筹措资金或阻止经济动荡；二是当一国经济发展比较落后或处于困难时期，外汇资金严重短缺时，采取外汇管制措施，以集中有限的外汇资金用于经济建设。JR外汇管制的主要目的是维持本国国际收支的平衡，保持汇率的稳定，促进本国的竞争力和经济的发展。2、外汇管制的目的JR（一）对经常项目的外汇管理（二）对资本和金融项目的外汇管理（三）对汇率和外汇市场的管理（四）对金融机构外汇业务的管理二、外汇管理的内容JR三、外汇管理的方式价格管制：对汇率进行限制数量管制：对外汇买卖的数量进行限制JR1）直接管制直接管制，具体方法有：本币定值过高和复汇率制。

价格管制一国为了鼓励先进机械设备进口，维持物价稳定，减轻外债负担等原因，采取本币定值过高。本币定值过高，外汇需求被人为压制，这样，无法从官方渠道获得的外汇需求就会经外汇黑市获得，并由此形成较官方汇率高的外汇黑市汇率。官方汇率和黑市汇率的并存，实际上就是一种客观上的复汇率制。本币定值过高复汇率制是指一国实行两种或两种以上的汇率，最常见的是双重汇率。价格管制--复汇率复汇率按其表现形式有:公开的复汇率、隐蔽的复汇率公开的复汇率有多种表现形式，如法定的差别汇率、官方汇率与市场汇率混合使用等。JR价格管制--复汇率A：对出口商品不同的实际汇率。隐蔽的复汇率主要有三种表现形式：B：采用影子汇率。C：实行外汇转移证或外汇留成制度。在一国已存在官方汇率和市场汇率两种汇率的前提下，对不同的企业或不同的出口商品实行不同的收汇留成比例，并允许企业将留成的外汇在市场上按市场汇率换成本国货币，客观上是对进口商实行另一种汇率，达到政府奖出限入的目的。JR复汇率制弊端A：外汇管理的成本增高；C：复汇率导致多种价格，使价格关系变得复杂和扭曲。B：制定和实施中易诱发寻租行为的产生，影响经济运行的效益。JR复汇率制弊端因此，复汇率经常是

作为一种权宜之计或过度措施。D：不利于公平竞争关系的建立和市场透明度的提高。E：复汇率容易引起贸易伙伴国的非议和报复，不利于对外经贸的发展。2）间接管制：外汇管理部门以外汇基金作为缓冲体，通过直接干预外汇市场来稳定或达到某个预期的汇率水平。JR四、外汇管理的效应（一）外汇管制的收益1、保护本国产业2、维持币值稳定3、防止资本的大量涌入或外逃4、便于国内财政、货币政策的推行5、有利于实现政府在政治、经济方面的意图。（二）外汇管制的成本1、阻碍国际贸易的正常发展2、阻碍国际投资的正常发展3、降低资源的有效分配和利用4、破坏正常的价格关系5、增加交易成本及行政费用6、增加国际贸易摩擦7、导致寻租行为，滋生腐败。五、货币自由兑换和汇率操纵（一）货币自由兑换1、含义：一国居民与非居民能够自由将其所持有的本国货币兑换为任何其他货币，或将任何其他货币兑换成本币，并且这些货币现钞和其他形式的金融资产流出或流入国境时不受限制，即一国的货币当局对该国及外国的居民和非居民的货币兑换以及资金流出入不做限制。包括有限（部分）自由兑换和完全自由兑换有限（部分）自由兑换：一国货币当局允许对外经济交往中的部分经济交易自由兑换，而对其他经济交易进行限制，通常表现为经常项目下的经济交易实行自由兑换，即经常项目可兑换。

IMF第8条的规定完全自由兑换：一国货币当局不仅不对经常项目下的经济交易进行限制，而且完全取消了对资本和金融账户下货币兑换以及资金流出入的限制。IMF将对资本账户的管制划分为7大类。2、货币自由兑换的条件（1）健康的宏观经济环境（2）健全的微观经济主体（3）良好的国际收支状况（4）合适的汇率制度安排与汇率水平3、货币自由兑换的顺序开放国内经济金融部门——实现经常项目的自由兑换——实现资本项目的自由兑换资本项目自由兑换：先开放长期资本，后开放短期资本；先开放直接投资，后开放银行贷款，再开放证券投资；先开放债券市场，后开放股票市场；先开放资本流入，后开放资本流出。（二）汇率操纵第四节我国的外汇管理一、我国的外汇管理（一）经常项目的外汇管理1994年，对经常项目外汇收支实行银行结售汇制，实现了人民币经常项目可兑换。银行结汇：企业将外汇收入按当天汇率卖给外汇指定银行，银行收取外汇，兑给企业人民币。银行售汇：企事业单位需要外汇，只要持有效凭证到外汇指定银行用人民币兑换，银行即售给外汇。逐步由强制结售汇制向意愿结售汇制转变（二）资本和金融项目的外汇管理继续实行审批制度QFIIQDII（三）外汇市场的管理ＱＦＩＩ:合格的境外机构投资者2002年12月，实行QFII制度，所谓ＱＦＩＩ(Qualifiedforeigninstitutionalinvestor)制度，即合格的外国机构投资者制度，是指允许经核准的合格外国机构投资者，在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。

它是一国在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性的制度。这种制度要求外国投资者若要进入一国证券市场，必须符合一定的条件，得到该国有关部门的审批通过后汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场。QDII:合格的境内机构投资者QDII是Qualifieddomesticinstitutionalinvestor(合格的境内机构投资者)的首字缩写。它是在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。和QFII一样，它也是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排。JR第三节货币局制度和美元化本节主要

内容：货币局制度香港的联系汇率制货币替代和美元化货币局制度是一种关于货币发行和兑换的制度安排，而不仅仅是一种汇率制度。首先，它是一种货币发行制度，它以法律的形式规定当局发行的货币必须要有外汇储备或硬通货的全额支持。其次，它是一种汇率制度，保证本币和外币之间在需要时可按事先确定的汇率进行无限制的兑换。JR一、货币局制度JR货币局制度的运行机制如下：货币发行机构按照法定汇率以100％的外汇储备作为保证发行本币；当市场汇率高于法定汇率时，货币发行机构卖出外汇从而回笼本币；当市场汇率低于法定汇率时，货币发行机构买进外汇从而发行本币，以保持法定汇率稳定。（一）货币局制度的主要特征1、100%的货币发行保证本币的发行必须有100%的外汇储备或硬通货作为发行准备。（1）有利于抑制通胀使得一国政府无法利用发行本币的方式来弥补财政赤字（2）银行体系的稳健受到制约使得一国货币当局充当最后贷款人的资金来源受到限制，当商业银行挤兑风潮时，货币当局无法利用增发货币的形式提供紧急援助。以上两点也说明，要实行货币局制度必须具备的两个条件：能保证严格的财政约束以及拥有稳健的银行体系。（3）有助于货币发行机构的相对独立性保护货币发行机构不受来自政府和其他利益集团的政治压力，保持相对独立性。

（4）有助于保证国际收支自动调节机制的有效运行（5）减少铸币税收益使得货币当局不能通过购买政府债券或向商业银行发行贷款的方式增加基础货币的数量，造成铸币税收益的损失。铸币税简单地讲就是发行货币的收益。一张100美元的钞票印刷成本也许只有一美元，但是却能购买100美元的商品，其中的99美元差价就是铸币税，是政府财政的重要来源。2、货币完全可兑换不论是经常项目还是资本项目下的交易本币与锚货币的兑换完全不受限制，且100%的锚货币作为本币发行保证的规定也确保了货币完全可兑换的实现。3、汇率稳定实行货币局制度的货币当局制定本币与锚货币的固定比率，并通过其外汇市场的调节机制以及其他一些制度安排来维持市场汇率的稳定。（二）货币局制度的优缺点具有一切固定汇率制度所具有的主要优缺点优点：有利于国际贸易和投资的发展。缺点：（1）不易隔离外来冲击的影响货币当局不能向政府提供融资，也不能作为银行系统的最后贷款人或从事公开市场业务，且汇率固定。这使一国在遭受外部冲击时，不能采用汇率调节手段或财政、货币政策来隔离外来冲击的影响。（2）完全丧失了货币政策的独立性即锚货币发行国采取何种货币政策，实行货币局制度国家就必须采取相应的货币政策，完全无法决定其货币发行量及利率。

（3）货币局制度下的固定汇率易导致投机攻击货币局制度存在一个内在的缺陷，即本币的发行是以某一种外汇作保证，如果本国或本地区经济、贸易或投资的发展与所选外汇的发行国不一致，本币高估或低估的情况将不断发生。在国际资本流动自由化程度较高的条件下，则很容易导致国际资本的投机性冲击。JR（一）香港联系汇率制的内容和运行机制产生背景:1972年6月，英国政府决定让英镑自由浮动。其后，港元一度与美元挂钩，1974年11月，由于美元弱势，港元改为自由浮动。虽然浮动汇率制度实施后的最初两年运做很顺利，但自1977年开始，由于货币及信贷过度增长，导致贸易逆差扩大，通货膨胀高企，港元汇率持续下降，加上投机炒卖的活动出现了少有的抢购商品风潮，令港元贬值的情况进一步恶化。港英政府遂在1983年10月15日公布稳定港元的新汇率政策，即按7.8港元兑1美元的固定汇率与美元挂钩的联系汇率制度。JR第二节香港的联系汇率制1、联系汇率制的内容发钞银行（汇丰银行、渣打银行和中银集团）在发行港元现钞时，必须向香港外汇基金按1美元兑7.8港元的固定比率上缴等额美元，换取港元的无息负债证明书。发钞银行回笼港元现钞时，可按USD1=HKD7.8的固定比率向外汇基金交还负债证明书，收回等额美元。汇丰银行（H

SBC）香港上海汇丰银行有限公司（TheHongkongandShanghaiBankingCorporationLimited，中文直译为“香港和上海银行有限公司”英文缩写HSBC，中文简称汇丰，取“汇款丰裕”之意）。渣打银行渣打银行（又称标准渣打银行、标准银行；英语：StandardCharteredBank；）是一家总部在伦敦的英国银行。它的业务遍及许多国家，尤其是在亚洲和非洲，在英国的客户却非常少，2004年其利润的30%来自于中国香港地区。1）国际收支的自动调节机制。若香港出现国际收支盈余，则外汇储备增加，货币供应量随之增加，引起物价上升、利率下降，导致贸易收支恶化、资本流出增加，最终使国际收支恢复均衡。2、联系汇率制的调节机制：JR当香港国际收支逆差时，导致美元减少，由于美元减少，发钞银行不能增发港币，导致基础货币减少。由于货币的乘数效应，货币供应量将成倍数减少，而这又将导致利率上升，物价趋于下降，国际收支逆差改善。(2)套利机制若市场汇率（1:7.9）高于联系汇率(1:7.8)，则发钞行向外汇基金以USD1=HKD7.8的比例换回美元，然后在市场上以USD1=HKD7.9的价格卖出美元，每7.8港元就可获得0.1港元的净收益。

发钞行不断在市场上卖出美元买进港元使美元贬值，直到回到USD1=HKD7.8的价格。即当市场汇率高于法定汇率时，货币发行机构在市场上卖出外汇回笼本币。若市场汇率(1:7.7)低于联系汇率(1:7.8)，则发钞行在市场上以USD1=HKD7.7的价格买进美元，然后向外汇基金换取负债证明书，再按USD1=HKD7.8的价格发行港币，则每7.7港元可获得0.1港元的净收益。发钞行不断在市场上买进美元卖出港元使美元升值，直到回升到USD1=HKD7.8的价格。即当市场汇率低于法定汇率时，货币发行机构在市场上买进外汇而发行本币。（二）香港联系汇率制度的巩固（三）香港联系汇率制度存在的问题1、限制了港元利率调节经济的功能丧失了货币政策的自助性，把利率政策的制定权交给了美联储。2、为维持联系汇率制度的稳定性所采取的一些措施产生负效应3、信心危机是对联系汇率制度最严峻的考验三、货币替代和美元化（一）货币替代在开放经济条件下，一国居民对本国货币币值稳定失去信心或对本国资产收益率相对较低时发生的大规模货币兑换，使得外币在价值尺度、流通手段、支付手段和储藏手段方面全面或部分替代本币发挥作用的一种现象。以拉丁美洲国家的美元化现象最具代表性。

国家货币基金组织认为：美元化（Dollarization）是指一国居民在其资产中持有相当大一部分外币资产（主要是美元）。美元大量进入流通领域，具备货币的全部或部分职能，并具有逐步取代本国货币，成为该国经济活动的主要媒介的趋势，因而美元化实质上是一种广义的货币替代现象。（二）美元化美元化包括非官方美元化和官方美元化，前者是指私人机构用美元来完成货币的职能，但还没有形成一种货币制度；后者是指货币当局明确宣布用美元取代本币，美元化作为一项货币制度被确定下来通常美元化是经济不稳定、高通货膨胀和国内居民希望资产多样化的反映。美元化是外国货币(主要是美元)以通货和银行存款的形式流入一国境内，因此美元化的程度可以用一国境内流通的美元现金和在银行中的存款来表示。1、美元化问题的形成、发展和现状2、美元化的风险和收益（1）收益有助于消除外汇风险、降低交易成本，促进贸易和投资的发展；避免国际投机冲击避免恶性通胀的发生（2）风险损失大量铸币税失去货币政策的自主性最后贷款人能力受到制约第四节我国的汇率制度（一）第一阶段：1978-1993年（二）第二阶段：1994-2005年以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度（三）第三阶段：2005年至今以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度